第八章資本資產(chǎn)定價(jià)CAPM

投資學(xué)第八章資本資產(chǎn)定價(jià)CAPM第一頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章控制資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)最直接的方法是：部分資產(chǎn)投資于短期國(guó)庫券和其他安全的貨幣市場(chǎng)證券，部分投資于有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)上。這一資本配置決策是資產(chǎn)配置選擇的一個(gè)例子－這種選擇面向廣泛的投資類型，而不是只在某類資產(chǎn)中選擇特定的證券。絕大多數(shù)投資專家認(rèn)為，資產(chǎn)配置是資產(chǎn)組合構(gòu)架中最重要的部分。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置

AllocatingCapitalBetweenRisky&RiskFreeAssets第二頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章

資本配置線，它表示投資者的所有可行的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。它的斜率S，等于選擇的資產(chǎn)組合每增加一單位標(biāo)準(zhǔn)差上升的期望收益，換句話說，就是每單位額外風(fēng)險(xiǎn)的額外收益的測(cè)度?；谶@一原因，該斜率也可稱為報(bào)酬與波動(dòng)性比率。

資本配置線

CAL(CapitalAllocationLine)第三頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章資本配置線

CAL(CapitalAllocationLine)E(r)E(rp)=15%rf=7%

p=22%0PF

)S=8/22E(rp)-rf=8%資本配置線第四頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章高借款率資本配置線

CALwithHigherBorrowingRateE(r)9%7%)S=.36)S=.27Pp=22%第五頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章非政府投資者不能以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金，借款者的違約風(fēng)險(xiǎn)使得貸款者要求更高的貸款利率。因此，非政府投資者的借款成本將超過貸出利率rf=7%。假設(shè)借入利率rfB

=9%，則在借入資金的條件下，酬報(bào)與波動(dòng)性比率，也就是資本配置線的B斜率將為：[E(rP)-rBf]/σP＝6/22＝0.27。因此，資本配置線將在點(diǎn)P處被“彎曲”，如上圖所示。在P點(diǎn)左邊，投資者以7%借出，CAL的斜率為0.36。在P點(diǎn)右邊，這里y＞1，投資者以9%借入額外資金，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，斜率為0.27。高借款率資本配置線

CALwithHigherBorrowingRate第六頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平越高會(huì)導(dǎo)致選擇較少風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平越低會(huì)導(dǎo)致選擇較高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)接受高風(fēng)險(xiǎn)高收益的意愿將導(dǎo)致杠桿面對(duì)資本配置線的投資者現(xiàn)在必須從可行的選擇集合中選出一個(gè)最優(yōu)組合，這個(gè)選擇需要風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的一種替代關(guān)系。個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡的不同意味著在給定一個(gè)相等的機(jī)會(huì)集合（無風(fēng)險(xiǎn)收益率和酬報(bào)與波動(dòng)性比率）下，不同投資者將選擇不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸。特別地講，投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，越將選擇較少風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，并持有較多無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)厭惡和配置

RiskAversionandAllocation第七頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章風(fēng)險(xiǎn)厭惡和配置

RiskAversionandAllocation一個(gè)投資者面對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率為和期望收益為、標(biāo)準(zhǔn)差為σP的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，他將發(fā)現(xiàn)，對(duì)于y的任何選擇，整個(gè)資產(chǎn)組合期望收益：全部資產(chǎn)組合的方差為：

σc=y2

σP

2第八頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章風(fēng)險(xiǎn)厭惡和配置

RiskAversionandAllocation回憶效用函數(shù)U=E(r)－0.005As2投資者試圖通過選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置y來使他的效用最大化。我們將問題一般寫成下列形式。(教材P117)

第九頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章風(fēng)險(xiǎn)厭惡和配置

RiskAversionandAllocation

學(xué)過微積分的學(xué)生將記得，最大化問題的解決是利用了一階導(dǎo)數(shù)為零。對(duì)U求一階導(dǎo)，令其為零，解出厭惡風(fēng)險(xiǎn)投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸y*，具體的公式如下：y*=(E(rP)–rf)/0.01Aσ2p舉例見教材第十頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章風(fēng)險(xiǎn)偏好的資本市場(chǎng)線

CALwithRiskPreferencesE(r)7%P貸款者Lender借款者Borrowerp=22%

貸款者與借款者相比有更大的Ａ（風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)）ThelenderhasalargerAwhencomparedtotheborrower第十一頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合

從分散化如何降低資產(chǎn)組合投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)開始。在建立這一基點(diǎn)之后，我們將從資產(chǎn)配置和證券選擇的兩方面考察有效分散化策略。我們將首先考察一個(gè)不包含無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)配置，我們將運(yùn)用兩個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的共同基金：一個(gè)是長(zhǎng)期債券基金，一個(gè)是股票基金。然后我們將加上一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來決定一個(gè)最優(yōu)資產(chǎn)組合。第十二頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章分散化與風(fēng)險(xiǎn)

RiskReductionwithDiversification股票數(shù)量NumberofSecurities標(biāo)準(zhǔn)方差St.Deviation市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))MarketRisk獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))UniqueRisk第十三頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章我們將考察一個(gè)包括兩個(gè)共同基金的資產(chǎn)組合，一個(gè)是專門投資于長(zhǎng)期債券的債券資產(chǎn)組合D，一個(gè)是專門投資于股權(quán)證券的股票基金E，表8-1列出了影響這些基金收益率的參數(shù)，這些參數(shù)可以從真實(shí)的基金中估計(jì)得出。兩種股票組合：收益

Two-SecurityPortfolio:Return第十四頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章組合收益率rp=WDrD+

WErEWD=投資與債券中的部分基金rD=投資債券的收益WＥ=ProportionoffundsinSecurity（股票）rＥ=ExpectedreturnonSecurity（股票）兩種股票組合：收益

Two-SecurityPortfolio:ReturnWiSi=1n

=

1

第十五頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章資產(chǎn)組合的期望收益是資產(chǎn)組合中各種證券的期望收益的加權(quán)平均值E(rp)=WDE(rD)+WEE(rE)兩種股票組合：收益

第十六頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章

sp2

=wＤ2sＤ2+wＥ2sE2+2wDwECov(rD,rE)sD2=債券的方差ＤsE2=股票的方差ＥCov(rＤ，rＥ)=債券和股票收益的協(xié)方差

兩種股票組合：風(fēng)險(xiǎn)

Two-SecurityPortfolio:Risk第十七頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章協(xié)方差CovarianceρDE

=收益的相關(guān)系數(shù)Cov(rＤ，rE)=ρDEsDsECov(rＤ，rD)=σD2sD=證券D收益的標(biāo)準(zhǔn)方差sE=證券E收益的標(biāo)準(zhǔn)方差

sp2

=wＤ2sＤ2+wＥ2sE2+2wDwEρDE

σD

σ

E第十八頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章相關(guān)系數(shù)：取值范圍

如果r=1.0,證券組合將是正相關(guān)如果r=-1.0,證券組合將是負(fù)相關(guān)r

D,E取值范圍-1.0<

r<1.0第十九頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章相關(guān)系數(shù)：取值范圍

CorrelationCoefficients:PossibleValues如果r=1.0Ifr=1.0

sp2

=wＤ2sＤ2+wＥ2sE2+2wDwEσD

σ

E

sp=wＤsＤ+wＥsE

sp2

=(wＤsＤ+wＥsE)2第二十頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章相關(guān)系數(shù)：取值范圍

CorrelationCoefficients:PossibleValues如果r=-1.0

sp2

=wＤ2sＤ2+wＥ2sE2-2wDwEσD

σ

E

sp=︳wＤsＤ-wＥsE︳

sp2

=(wＤsＤ-wＥsE)2

wＤsＤ-wＥsE=0wＤ=σE/(σD+σE)wE=σD/(σD+σE)=1-WD

第二十一頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章s2p=W12s12+W22s22+2W1W2rp=W1r1+

W2r2+W3r3

Cov(r1r2)+W32s32

Cov(r1r3)+2W1W3

Cov(r2r3)+2W2W3三種證券組合

Three-SecurityPortfolio第二十二頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章E(rp)=W1r1+

W2r2兩種股票組合

Two-SecurityPortfoliosp2

=w12s12+w22s22+2W1W2Cov(r1r2)sp

=[w12s12+w22s22+2W1W2Cov(r1r2)]1/2第二十三頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章r=0期望收益E(r)r=1r=-1r=-1r=.313%8%12%20%標(biāo)準(zhǔn)差St.Dev不同相關(guān)系數(shù)的兩種股票組合第二十四頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章組合風(fēng)險(xiǎn)/收益兩種股票組合：相關(guān)有效性

相關(guān)性取決于相關(guān)系數(shù)-1.0<

r

<+1.0相關(guān)性愈小，降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性就大如果r=+1.0,降低風(fēng)險(xiǎn)是不可能的第二十五頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章112

-Cov(r1r2)W1=+

-2Cov(r1r2)2W2=(1-W1)最小方差組合s2s22E(r2)=0.14=0.20Sec212=0.2E(r1)=0.10=0.15Sec1ssrs2第二十六頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章W1=(0.2)2-(0.2)(0.15)(0.2)(0.15)2+(0.2)2-2(0.2)(0.15)(0.2)W1=0.6733W2=(1-0.6733)=0.3267最小方差組合r=0.2第二十七頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章rp=0.6733(0.10)+0.3267(0.14)=0.1131p=[(0.6733)2(0.15)2+(0.3267)2(0.2)2+2(0.6733)(0.3267)(0.2)(0.15)(0.2)]1/2p=[0.0171]1/2=0.1308最小方差：在r=0.2時(shí)的收益和風(fēng)險(xiǎn)ss第二十八頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章馬科維茨的資產(chǎn)組合選擇模型:證券選擇

我們可在多種風(fēng)險(xiǎn)證券和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中間進(jìn)行資產(chǎn)組合的構(gòu)造。在兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的例子中，問題分為三個(gè)部分:第一，我們要從可能的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)-收益組合。第二，我們通過資產(chǎn)組合權(quán)重的計(jì)算，找出最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，此時(shí)有最大斜率的資本配置線。最后，我們通過加入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，找到完整的資產(chǎn)組合。

第二十九頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章E(r)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最小方差邊界有效率邊界EfficientfrontierGlobalminimumvarianceportfolioMinimumvariancefrontier單個(gè)資產(chǎn)IndividualassetsSt.Dev.第三十頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章組合預(yù)期收益E(r)CAL(全球最小方差Globalminimumvariance)CAL(A)CAL(P)MPAFPP&FA&FMAGPMs供選擇的資本分配線ALTERNATIVECALS第三十一頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章最優(yōu)資本分配線與無風(fēng)險(xiǎn)投資資本分配線優(yōu)于其他線–它有最好的風(fēng)險(xiǎn)/收益或最大的斜率

斜率=（預(yù)期收益率-無風(fēng)險(xiǎn)利率）/標(biāo)準(zhǔn)差Slope=(E(R)-Rf)/s [E(RP)-Rf)/sP

]>[E(RA)-Rf)/sA]第三十二頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章最優(yōu)資產(chǎn)組合

OptimalRiskyPortfolio第三十三頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章最優(yōu)資產(chǎn)組合

OptimalRiskyPortfolio

第三十四頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章最優(yōu)資產(chǎn)組合：舉例

OptimalRiskyPortfolio：Exam

第三十五頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章多種證券組合一個(gè)完整的資產(chǎn)組合的步驟：1)確定所有各類證券的回報(bào)特征（例如期望收益、方差、斜方差等）。2)建造風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：a.計(jì)算最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P（8-7式）；b.運(yùn)用步驟（a）中確定的權(quán)重和8-1式與8-2式來計(jì)算資產(chǎn)組合P的資產(chǎn)。3)把基金配置在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上：a.計(jì)算資產(chǎn)組合P（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合）和國(guó)庫券（無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的權(quán)重（8-8式）；b.計(jì)算出完整的資產(chǎn)組合中投資于每一種資產(chǎn)和國(guó)庫券上的投資份額。第三十六頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章資本資產(chǎn)定價(jià)模型是現(xiàn)代金融學(xué)的奠基石(風(fēng)險(xiǎn)與期望收益均衡模型)由諸多簡(jiǎn)單假定原理來建立.馬克維茨,威廉·夏普,林特納和簡(jiǎn)·莫辛研究和發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型

CapitalAssetPricingModel(CAPM)第三十七頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章１個(gè)體投資者是價(jià)格的接受者２單周期投資期限３投資限制在金融資產(chǎn)的交易４無稅負(fù)和交易成本５投資者是理性的均值-方差完善者6同質(zhì)期望給定一系列證券的價(jià)格和無風(fēng)險(xiǎn)利率，所有投資者的證券收益的期望收益率與協(xié)方差矩陣相等，從而產(chǎn)生了有效率邊界和一個(gè)獨(dú)一無二的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。這一假定也被稱為同質(zhì)期望。7對(duì)投資者來說信息是無成本的和有效的假設(shè)

Assumptions第三十八頁，共六十三頁。CapitalAssetsPricingModel（CAPM）是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家WilliamF·Sharpe等人所創(chuàng)立，它是證券組合理論的進(jìn)一步發(fā)展。證券組合理論所分散的只是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如何處理并未涉及。而且，如果每個(gè)投資者均按證券組合理論在效率前沿尋求最優(yōu)組合，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除。夏普的理論要說明的是單個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格與其總風(fēng)險(xiǎn)中各個(gè)組成部分之間的關(guān)系，從而在微觀經(jīng)濟(jì)上建立起資本資產(chǎn)如何定價(jià)的理論模型。第三十九頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章全部投資者將持有相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)-市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合含有全部股票和每只股票在市場(chǎng)資產(chǎn)組合所占的比例等于它的市值占所有股票的市值均衡條件第四十頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于全部市場(chǎng)參與者的平均風(fēng)險(xiǎn)厭惡均衡條件式中σ2

M為市場(chǎng)資產(chǎn)組合的方差；A為投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡的平均水平。請(qǐng)注意由于市場(chǎng)資產(chǎn)組合是最優(yōu)資產(chǎn)組合，即風(fēng)險(xiǎn)有效地分散于資產(chǎn)組合中的所有股票，

σ2M也就是這個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第四十一頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章個(gè)體證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)協(xié)方差的函數(shù)貝塔是用來測(cè)度股票與一起變動(dòng)情況下證券收益的變動(dòng)程度的。該系數(shù)在統(tǒng)計(jì)學(xué)上等于一種證券的收益率與整個(gè)市場(chǎng)平均收益率的協(xié)方差除以市場(chǎng)平均收益率的方差。貝塔的正式定義如下：均衡條件第四十二頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（β系數(shù)）夏普把風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，后者又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它衡量某一證券或證券組合對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的反映程度，其測(cè)量指標(biāo)為β系數(shù)。β系數(shù)反映資產(chǎn)組合波動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)性關(guān)系（在一般情況下，將某個(gè)具有一定權(quán)威性的股指（市場(chǎng)組合）作為測(cè)量股票β值的基準(zhǔn)）。第四十三頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章個(gè)體證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)協(xié)方差的函數(shù)單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于：

均衡條件第四十四頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章CAPM把證券市場(chǎng)上的全部股票視為一個(gè)市場(chǎng)組合，可用S&P500指數(shù)來代表市場(chǎng)組合的收益率（即市場(chǎng)平均收益率）.無風(fēng)險(xiǎn)證券的β值等于0.市場(chǎng)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為0，市場(chǎng)組合相對(duì)于自身的β值為1。β系數(shù)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）為1。與之對(duì)比，β>1的證券為進(jìn)攻性證券，β<1的證券為防守型證券。如果β值為1.1，即表明該股票波動(dòng)性要比市場(chǎng)大盤高10％，說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然它的收益也應(yīng)該大于市場(chǎng)收益，因此是進(jìn)攻型證券。反之則是防守型股票。市場(chǎng)資產(chǎn)組合第四十五頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章有了每種證券的β值后，可通過加權(quán)法計(jì)算出證券組合的β值：nβp=∑Wiβi。式中：Wi=第i種資產(chǎn)在i=1證券組合中所占權(quán)數(shù)；βi=第i種資產(chǎn)的β系數(shù)；n=構(gòu)成證券組合的資產(chǎn)數(shù)。

市場(chǎng)資產(chǎn)組合第四十六頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章資本市場(chǎng)線

CapitalMarketLineE(r)E(rM)rfM資本市場(chǎng)線CMLm第四十七頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章資本市場(chǎng)線（CML）的特征（1）CML上的組合優(yōu)于單純由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的效率前沿上除M點(diǎn)以外的所有組合。（2）CML是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合(即市場(chǎng)組合)M按不同比例組合而成的一條直線，上面的所有組合之間的收益與風(fēng)險(xiǎn)完全正相關(guān)。（3）CML使投資者決策分為確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合集合及其效率，并引出Rf與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合效率邊界的切線，然后根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好確定資金在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合M之間的分配比例(分割定理)。（4）由于市場(chǎng)組合M只含有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以CML上的所有組合都只含有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第四十八頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章

M = 市場(chǎng)組合

rf = 無風(fēng)險(xiǎn)率

E(rM)-rf = 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

E(rM)-rf = 風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)格

= CAPM斜率M市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和斜率SlopeandMarketRiskPremium第四十九頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章

市場(chǎng)資產(chǎn)組合的均衡風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，E(rM)-rf，與投資者群體的平均風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)σ2M是成比例的。

市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)第五十頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章在簡(jiǎn)化了的CAPM模型經(jīng)濟(jì)中，無風(fēng)險(xiǎn)投資包括投資者之間的借入與貸出。任何借入頭寸必須同時(shí)有債權(quán)人的貸出頭寸作為抵償。這意味著投資者之間的凈借入與凈貸出的總和為零。那么在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合上的投資比例總的來說是100%，或y=1。設(shè)y＝1，代入9-1式經(jīng)整理，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡的平均水平有關(guān)：市場(chǎng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

TheRiskPremiumoftheMarketPortfolio第五十一頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章CAPM的公式E(Ri)=Rf＋βi[E(Rm)－Rf]式中：E(Ri)=證券i的期望收益率；Rf=無風(fēng)險(xiǎn)收益率（β=0）；βi=證券i的β系數(shù)；

E(Rm)=市場(chǎng)組合的期望收益率（β=1）；E(Rm)－Rf=單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。

第五十二頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章證券市場(chǎng)線

SecurityMarketLineE(r)E(rM)rf證券市場(chǎng)線SMLbbM=1.0第五十三頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章資本資產(chǎn)定價(jià)模型的特性（1）CAPM反映在均衡狀態(tài)下所有資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系。期望收益率高的資產(chǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也高，投資者要想提高收益，只能通過增加系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)。（2）資產(chǎn)組合的β為該組合中各項(xiàng)資產(chǎn)β的權(quán)重和。第五十四頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章（3）每一項(xiàng)供求均衡的資產(chǎn)都將落在SML上。若某項(xiàng)資產(chǎn)的收益位于SML的上方，意味著其期望收益率大于同樣風(fēng)險(xiǎn)水平所要求的收益，更多的投資者會(huì)追求這一額外收益而增加市場(chǎng)對(duì)該資產(chǎn)的需求，使該資產(chǎn)的價(jià)格上升收益率下降；反之，若某資產(chǎn)的收益位于SML的下方，則會(huì)因無人愿意持有而使其價(jià)格下跌收益率上升，最終回到SML。第五十五頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章CAPM評(píng)價(jià)資本資產(chǎn)定價(jià)模型深刻揭示了資本證券市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，有重要的理論意義和很強(qiáng)的可操作性。它不僅解釋了證券均衡價(jià)格的形成機(jī)制，而且提出了證券的收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)，投資者主要靠承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的重要觀點(diǎn)。特別是β系數(shù)具有很高的可靠性和實(shí)用價(jià)值，在國(guó)外的證券投資中被廣泛運(yùn)用。第五十六頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章CAPM存在的局限性第一，一致性預(yù)期等假設(shè)明顯與實(shí)際情況不符；第二，某些資產(chǎn)、證券的β值由于缺乏歷史數(shù)據(jù)而難以估算；第三，一些行業(yè)（尤其高科技股）變化迅速，導(dǎo)致按歷史資料計(jì)算出的β值對(duì)投資的指導(dǎo)作用減弱。第五十七頁，共六十三頁。投資學(xué)第8章CML與SML的比較（1）CML是由所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效資產(chǎn)組合集合，CML上的每一點(diǎn)都是一個(gè)有效資產(chǎn)組合，其中M是由全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的市場(chǎng)資產(chǎn)組合，其余各點(diǎn)為市場(chǎng)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合；SML反映的是單項(xiàng)資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合在均衡狀態(tài)下的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可以說CML是SML的一個(gè)特例。第五