電氣設(shè)備行業(yè)深度報(bào)告：為何認(rèn)為跌價(jià)之后光伏盈利會(huì)再超預(yù)期

供需改善、技術(shù)變革或格局優(yōu)化，多數(shù)環(huán)節(jié)的盈利水平有望再超預(yù)期。分析師及聯(lián)系人SACS070001SACS040001SACS0300012/2/25期。與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)降低成本。、格局為主要線(xiàn)索。產(chǎn)業(yè)鏈仍然存在供給短板，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)總和預(yù)計(jì)依然豐厚。潛在的超額盈利點(diǎn)，最主要是技術(shù)變革(電池為主)，其次是供需優(yōu)于預(yù)期(硅料/硅片/電池/組此外一體化企業(yè)單瓦凈利悲觀假設(shè)下仍有0.09-0.12元/W，先進(jìn)企業(yè)不乏超預(yù)近(3pct的毛利率下行或是此前供需壓力增大對(duì)所有輔材的共性影響)；其次，技術(shù)變革下新F提升至40%，則整體毛利率仍可維持2022年水平。石英砂/石英坩堝、膠膜、玻璃、硅片、支架、焊帶、接線(xiàn)盒、背板；3)供需與技術(shù)尚無(wú)明顯龍頭阿爾法凸顯，盈利水平不乏超預(yù)期的可能，包括硅料、邊框、金剛線(xiàn)、熱場(chǎng)。局加速惡化。后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明-14投資評(píng)級(jí)看好丨維持 滬深300指數(shù)%%-42022-82022-122023-4研究?《N型技術(shù)產(chǎn)能進(jìn)展及溢價(jià)趨勢(shì)展望》2023-04-?《從單位資本開(kāi)支看鋰電各環(huán)節(jié)合理盈利》2023-?《光伏花語(yǔ)第6期：招標(biāo)加速價(jià)格良好，N型漸露頭角》2023-04-09行業(yè)研究|深度報(bào)告4/4/25 圖1：2020年之前主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單瓦凈利趨勢(shì)呈現(xiàn)同向性(元/W) 7圖2：2020年之后主產(chǎn)業(yè)鏈總單瓦凈利持續(xù)提升，硅料攫取大部分利潤(rùn)(元/W) 7圖3：2017-2021，主產(chǎn)業(yè)鏈集中度高的環(huán)節(jié)，毛利率中樞更高 8圖4：2013-2017年隆基硅片毛利率憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)上行 819年通威電池毛利率憑借PERC替代BSF電池修復(fù) 8圖6：2022H2主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率(元/W) 9圖7：光伏輔材/耗材歷史毛利率水平，整體呈現(xiàn)緩慢下行趨勢(shì) 10圖8：2017-2022，輔材各環(huán)節(jié)的平均毛利率，與其格局也有明顯相關(guān)性 11圖9：2022H2大部分輔材/耗材的毛利率歷史分位極低 11圖10：逆變器環(huán)節(jié)歷史毛利率水平，整體相對(duì)穩(wěn)定 12圖12：技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)成本下降，逆變器價(jià)格持續(xù)下降(元/W) 12圖13：儲(chǔ)能利潤(rùn)占比提升，固德威的毛利率得以維持良好 12圖15：2023-2024年各環(huán)節(jié)可支撐裝機(jī)測(cè)算，粒子、石英砂2024年預(yù)計(jì)依然緊俏(GW) 13圖16：不同技術(shù)路線(xiàn)的電池市場(chǎng)份額占比預(yù)測(cè)，電池技術(shù)路線(xiàn)將持續(xù)發(fā)生變化 15圖17：2024年典型一體化企業(yè)N型出貨占比與單瓦凈利關(guān)系測(cè)算(元/W) 16圖18：隆基HPBC產(chǎn)品細(xì)分多個(gè)品種應(yīng)對(duì)不同細(xì)分市場(chǎng)需求 16圖19：2022年美國(guó)市場(chǎng)一體化組件單瓦凈利遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)(元/W) 16圖20：組件環(huán)節(jié)集中度預(yù)計(jì)持續(xù)提升 17圖21：相比于2020H2，2022H2輔材環(huán)節(jié)毛利率降幅平均在3-28pct水平(石英砂除外) 18圖22：預(yù)計(jì)戶(hù)儲(chǔ)、微逆2022-2025年增速高于并網(wǎng)逆變器 21圖23：各家逆變器企業(yè)儲(chǔ)能利潤(rùn)占比預(yù)測(cè) 21圖24：如儲(chǔ)能出貨占比從2022年的25%提升到2023年的40%，整體毛利率有望維持不變 22球裝機(jī)超預(yù)期的潛在因素 14同新技術(shù)產(chǎn)品的溢價(jià)預(yù)測(cè) 15表3：各類(lèi)輔材/耗材的主要盈利支撐點(diǎn) 17表4：不同粒子價(jià)差和POE類(lèi)膠膜出貨占比下，典型膠膜企業(yè)平均單平凈利預(yù)測(cè)(元/平) 195/5/25表5：跟蹤支架不同毛利率和出貨占比下，支架企業(yè)總毛利率預(yù)測(cè)(元/平) 19表6：技術(shù)變革帶來(lái)輔材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，有望帶動(dòng)綜合毛利率提升 20表7：大部分輔材原材料/燃料成本占比高，受大宗價(jià)格影響 20表8：各類(lèi)原材料未來(lái)國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì) 20表9：鑫鉑股份毛利率與其它非光伏行業(yè)的鋁型材企業(yè)并無(wú)顯著差異，且都與鋁價(jià)呈負(fù)相關(guān)性 21 表11：2024年光伏各環(huán)節(jié)供需、技術(shù)、格局變化 236/6/25H溯源：供需、技術(shù)、格局，構(gòu)建盈利框架生。局、技術(shù)亦有影響7/7/25圖1：2020年之前主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單瓦凈利趨勢(shì)呈現(xiàn)同向性(元/W)0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.02010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H2010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2硅料硅片電池一體化組件頸。該情境下，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)水平和2020年之前相比有兩點(diǎn)差異：一是制造端整體盈圖2：2020年之后主產(chǎn)業(yè)鏈總單瓦凈利持續(xù)提升，硅料攫取大部分利潤(rùn)(元/W)0.80.60.40.20.00.2)0.4)2014H12014H22015H12015H22016H12016H2014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2硅料硅片電池組件行業(yè)研究|深度報(bào)告8\8\S5021年，硅料、硅片、電池、組件的平均毛利率分別為39%、28%、15%、16%，平。70%60%50%40%30%20%10%0%硅料電池 硅料電池 平均毛利率組件平均CR5資料來(lái)源：Wind，CPIA，長(zhǎng)江證券研究所毛利率憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)上行40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2009201020112012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，供需關(guān)系分化，是各環(huán)節(jié)盈利分化明顯的主要原因。PERC代BSF電池修復(fù)25%20%5%0%20162018201920202021201720162018201920202021資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所池、一體化組件的毛利率分別為83%、18%、14%、12%，在2010-2022年的歷史分%、73%、44%，環(huán)節(jié)間分化比較明顯。行業(yè)研究|深度報(bào)告9/9/25圖6：2022H2主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率(元/W)100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%-100%-120%83%14%12%8%硅料電池組件硅料電池組件歷史區(qū)間2022H2EInfolinkConsulting證券研究所件企業(yè)的盈利趨勢(shì)全由供需決定，因?yàn)榇蠖鄶?shù)一體化組件企業(yè)經(jīng)過(guò)“組件”到“電池+)。行業(yè)研究|深度報(bào)告10/10/2580%0%60%50%40%30%20%%2010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2E邊框焊帶接線(xiàn)盒金剛線(xiàn)石英砂熱場(chǎng)銀漿支架資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所-2022年光伏行業(yè)逐步成熟，利的情況，如：雙玻&單玻、金剛線(xiàn)&砂漿線(xiàn)、碳碳熱場(chǎng)&石墨熱場(chǎng)、分體接線(xiàn)盒&單體一些行業(yè)研究|深度報(bào)告11/11/25各環(huán)節(jié)的平均毛利率，與其格局也有明顯相關(guān)性35%30%25%20%15%10% 5%0%32%32%4%22%21%15%16%膠膜玻璃背板邊框焊帶接線(xiàn)盒資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所3)供需上看，周期性弱。行業(yè)屬性上看，大部分輔材環(huán)節(jié)相對(duì)主產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)更輕，產(chǎn)能業(yè)鏈總供給的約束力也不如主產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)，導(dǎo)致供需周期性不強(qiáng)。不過(guò)也有輔材上游資源品緊張，導(dǎo)致有效產(chǎn)能有限，盈利水平上行的情況，如粒子&膠膜、石英砂&坩堝等。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，大部分輔材/耗材的盈利水平仍然在歷史低位。毛利率上看，2022H2膠膜、邊框、焊帶、熱場(chǎng)、銀漿來(lái)到歷史新低，玻璃、背板、接線(xiàn)盒、金剛線(xiàn)、支架處于0%-15%低分位，僅石英砂因緊俏，處于歷史高位。H毛利率歷史分位極低80%70%60%50%40%30%20%10%0%膠膜玻璃背板邊框焊帶接線(xiàn)盒金剛線(xiàn)石英砂熱場(chǎng)銀漿支架歷史區(qū)間2022H2E資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所。行業(yè)研究|深度報(bào)告12/12/25水平，整體相對(duì)穩(wěn)定%E陽(yáng)光電源錦浪科技固德威禾邁股份昱能科技資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所BOS成本。華為2013年在組串式逆變器結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上取得突破，大幅降低故障率。。圖11：技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)成本下降，逆變器價(jià)格持續(xù)下降(元/W)資料來(lái)源：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所德威的毛利率得以維持良好80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212022E儲(chǔ)能利潤(rùn)占比 綜合毛利率資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所行業(yè)研究|深度報(bào)告13/13/25硅料硅片組件膠膜粒子玻璃硅料硅片組件膠膜粒子玻璃金剛線(xiàn)高純石英砂展望：供需均衡，技術(shù)為重，格局可控展望后續(xù)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)變化，我們認(rèn)為依然是從供需、技術(shù)、格局三個(gè)角度分析。術(shù)和供需創(chuàng)造超預(yù)期潤(rùn)的決定因素是制造端和裝機(jī)端的供需匹配程度。中性預(yù)期下，假設(shè)各環(huán)節(jié)在2024年-500GW左右，考慮到全球600GW左右的潛在需求，依然可構(gòu)成供給約束。因而我們認(rèn)為2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)仍然存在供圖13：2023-2024年各環(huán)節(jié)可支撐裝機(jī)測(cè)算，粒子、石英砂2024年預(yù)計(jì)依然緊俏(GW)0000 481 48120558558665666915575576681808808 389 389490490489489661947147159059033754774776618 425 4252024可支撐裝機(jī)20232024可支撐裝機(jī)資料來(lái)源：公司公告，CPIA，長(zhǎng)江證券研究所注：高純石英砂特指進(jìn)口石英砂，2022年起電池剔除小尺寸產(chǎn)能，后同下，2024年制造端整體的緊張程度預(yù)計(jì)不如2021-2022的“擁硅為王”石英砂可支撐裝機(jī)量，在2024年或有更大的供給彈性，疊加經(jīng)濟(jì)性的刺創(chuàng)新(例如降低N型膠膜中POE粒子的占比、開(kāi)發(fā)高抗PID的EVA膠膜在N型組件行業(yè)研究|深度報(bào)告14/14/25修空間。年全球裝機(jī)超預(yù)期的潛在因素可支撐裝機(jī)超預(yù)期重的進(jìn)一步降低產(chǎn)能光伏料占比的進(jìn)一步提升可支撐裝機(jī)超預(yù)期石英砂的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快命/品質(zhì)改善場(chǎng)需求爆發(fā)護(hù)政策放寬資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所。龍頭的盈利中樞仍有5-6分/W，近兩年甚至存在維持0.1元/W右的可能。原因在于石英砂緊張，有望演繹2022年硅料之于硅片的邏輯，有效供需術(shù)產(chǎn)品在成本端有望做到與PERC持平甚至更低，同時(shí)出貨占比較2022年提升25-pct單瓦凈利或提升2-3分/W。行業(yè)研究|深度報(bào)告15/15/25100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9%%%% 5%%9%%88%26%32%28%76%35%41%57%42%41%24%%20232024202520220232024202520272030BSFPERCTOPConHJTXBCMWTBSFPERC資料來(lái)源：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所年不同新技術(shù)產(chǎn)品的溢價(jià)預(yù)測(cè)術(shù)路線(xiàn)Con%%%%%轉(zhuǎn)化效率%%%%%率提升幅度-BOS降本(元/W)-低衰減率降本(元/W)-溫度系數(shù)、雙面率等其它降本(元/W)-最低溢價(jià)(元/W)-資料來(lái)源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所注：行業(yè)領(lǐng)先水平預(yù)期，僅供參考組件超額盈利0.05元/W左右，如新技術(shù)占比提升到50%，單瓦凈利可提升0.02-0.03行業(yè)研究|深度報(bào)告16/16/25圖15：2024年典型一體化企業(yè)N型出貨占比與單瓦凈利關(guān)系測(cè)算(元/W)0.180.160.140.120.100.080.060.040.020.0000.1350.140.1450.150.1250.130.1150.120.1050.110.1550%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%悲觀中性樂(lè)觀資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所銷(xiāo)市場(chǎng)(如高端分布式市場(chǎng))、高進(jìn)入壁壘市場(chǎng)(如美國(guó)、歐洲、日本等)傾斜。C資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所圖17：2022年美國(guó)市場(chǎng)一體化組件單瓦凈利遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)(元/W)0.60.50.40.30.20.10美國(guó)-分布式美國(guó)-集中式國(guó)內(nèi)-分布式國(guó)內(nèi)-集中式資料來(lái)源：InfolinkConsulting，長(zhǎng)江證券研究所注：估算數(shù)據(jù)，僅供參考行業(yè)研究|深度報(bào)告17/17/25提升80%70%60%50%40%30%20%10%0%201420152016201720182019202020212022E2023ECR1CR3CR5資料來(lái)源：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所的就是技術(shù)變革(主要是電池環(huán)節(jié))，其次是供需存在優(yōu)于預(yù)期的可能(硅料、硅片、電有可能)。步向“硅片+電池+組件”之和靠近。悲觀假設(shè)下，硅料含稅價(jià)8萬(wàn)/噸，組件含稅價(jià)1.4-1.5元/W，硅片/電池/組件凈利率分別為15%-20%、13%-15%、0%-1%，對(duì)應(yīng)單瓦凈利分別為0.05-0.06、0.04-0.05、0-0.01元/W，合計(jì)0.09-0.12元/W，對(duì)應(yīng)凈利率7%-9%，樂(lè)觀看，如果組件價(jià)格在1.6-1.7元/W，對(duì)應(yīng)凈利率6%-8%，對(duì)于一個(gè)重資金、重渠道的制造業(yè)而言并不高。上述討論還未涉及不同產(chǎn)品和市場(chǎng)的盈利分化，如考慮，先進(jìn)企業(yè)的盈利水平大概率超預(yù)期。輔材/耗材的主要盈利支撐點(diǎn)供需改善/緊張產(chǎn)品結(jié)構(gòu)緊張大宗降價(jià)膠膜行業(yè)研究|深度報(bào)告18/18/25砂/石英坩堝資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所注：紅色對(duì)號(hào)代表重要盈利支撐，黑色對(duì)號(hào)代表次要盈利支撐1)供需改善/緊張。各類(lèi)輔材在產(chǎn)業(yè)鏈中多處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，產(chǎn)能充足情況下議價(jià)能力偏弱，2021-2022年電池組件盈利壓力增大向輔材傳導(dǎo)，比如2022H2硅料價(jià)格繼續(xù)上漲，組件排產(chǎn)和采購(gòu)策略偏謹(jǐn)慎，使得膠膜、玻璃等輔材盈利壓力進(jìn)一步增大。此外，EPC環(huán)節(jié)也在演繹類(lèi)似邏輯，近兩年民營(yíng)EPC開(kāi)發(fā)規(guī)模明顯放緩，不乏企業(yè)面臨減值、延遲交付等問(wèn)題。其原因在于上游原材料的漲價(jià)無(wú)法完全傳導(dǎo)給下游電站業(yè)主。產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)后，組件及電站投資方的壓力預(yù)計(jì)均有所減輕，對(duì)于各類(lèi)輔材而言，盈利水平有望向中樞靠近。我們預(yù)計(jì)，基于供需改善，盈利處于底部的各個(gè)輔材環(huán)節(jié)的毛利率修復(fù)空間至少為3pct?？紤]到相比于2020H2，2022H2輔材環(huán)節(jié)毛利率降幅在3-28pct水平(石英砂除外)，我們認(rèn)為3pct的毛利率下行可以認(rèn)為是供需壓力增大對(duì)所有輔材環(huán)節(jié)的共性影響。19：相比于2020H2，2022H2輔材環(huán)節(jié)毛利率降幅平均在3-28pct水平(石英砂除外)0-5-10-15-20-25-30-3-3-3-5-5-7-6-16-21-4-28膠膜玻璃背板邊框焊帶接線(xiàn)盒金剛線(xiàn)熱場(chǎng)銀漿支架資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所產(chǎn)量快速釋放的元年。伴隨TOPCon、HJT、XBC等新技術(shù)電池放量，相行業(yè)研究|深度報(bào)告19/19/25差進(jìn)一步拉大，或者POE類(lèi)膠膜出貨占比進(jìn)一步提升，平均單平凈利亦可提升。毛利表4：不同粒子價(jià)差和POE類(lèi)膠膜出貨占比下，典型膠膜企業(yè)平均單平凈利預(yù)測(cè)(元/平)%%%資料來(lái)源：CPIA，公司公告，長(zhǎng)江證券研究所注：橫-POE類(lèi)膠膜出貨占比，縱-POE和EVA粒子價(jià)差(萬(wàn)元/噸)；假設(shè)EVA粒子含稅價(jià)格2.0萬(wàn)元/噸/W，毛利率分別為12%、18%，如果跟蹤支架出貨占比如果從35%提升到45%，整體毛利率可以提升0.6pct。如果跟蹤支架毛利率進(jìn)一表5：跟蹤支架不同毛利率和出貨占比下，支架企業(yè)總毛利率預(yù)測(cè)(元/平)%%%%%資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所注：橫-跟蹤支架毛利率，縱-跟蹤支架出貨占比；假設(shè)固定、跟蹤支架單價(jià)分別為0.23、0.45元/W，固定支架毛利率12%20/20/25：技術(shù)變革帶來(lái)輔材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，有望帶動(dòng)綜合毛利率提升統(tǒng)產(chǎn)品異新產(chǎn)品年新產(chǎn)品新產(chǎn)品 (EXP)/轉(zhuǎn)光膜t30%0%40%以上onHJT銀漿pct/7-10pct0%%on HJT溫焊帶pct/15-t8%-10%-30%0%-50%%右%接線(xiàn)盒%左右0%上背板無(wú)氟背板(BO%左右資料來(lái)源：公司公告，CPIA，長(zhǎng)江證券研究所年原料&燃料成本占比T股份材等、錫等電纜線(xiàn)/鍍錫絞絲(銅)、二極管、塑料粒子等粉、母線(xiàn)/黃絲份纖維等坩堝砂、鋁合金等資料來(lái)源：各公司公告，長(zhǎng)江證券研究所注：玻璃為估計(jì)值F各類(lèi)原材料未來(lái)國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)024價(jià)格走勢(shì)持高位或底部企穩(wěn)纖維銅接線(xiàn)盒鋼行業(yè)研究|深度報(bào)告21/21/25鋁錫銀資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所：鑫鉑股份毛利率與其它非光伏行業(yè)的鋁型材企業(yè)并無(wú)顯著差異，且都與鋁價(jià)呈負(fù)相關(guān)性Q1-Q3股份21%21%21%20%16%14%14%股份資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所注：長(zhǎng)江有色市場(chǎng)-鋁A00，元/噸我們認(rèn)為逆變器企業(yè)盈利水平的超預(yù)期主要依賴(lài)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化(本質(zhì)也是BT (包括優(yōu)化器)轉(zhuǎn)型；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上靈活調(diào)整布局超預(yù)期爆發(fā)的市場(chǎng)(類(lèi)似2022年的歐洲、巴西、南非)，或在高壁壘市場(chǎng)取得突破(如北美)，或開(kāi)發(fā)其它領(lǐng)域(如工商業(yè))逆變器160%140%120%100%80%60%40%20%0%20212022E2023E2024E2025E并網(wǎng)逆變器儲(chǔ)能逆變器微型逆變器資料來(lái)源：WoodMackenzie，長(zhǎng)江證券研究所潤(rùn)占比預(yù)測(cè)202120212022E2023E2024E80%70%60%50%40%30%20%%0%-10%錦浪科技固德威陽(yáng)光電源錦浪科技固德威陽(yáng)光電源資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所注：包括儲(chǔ)能逆變器/系統(tǒng)集成/電池包我們以2022年逆變器整體毛利率32%，其中并網(wǎng)、儲(chǔ)能逆變器毛利率分別為28%、利率相比于2022年分別下降1、3pct，則如果儲(chǔ)能逆變器出貨占比提升到40%，則該企業(yè)逆變器整體毛利率即可維持2022年水平。如進(jìn)一步考慮儲(chǔ)能出貨占比進(jìn)一步提升到行業(yè)研究|深度報(bào)告22/22/25圖22：如儲(chǔ)能出貨占比從2022年的25%提升到2023年的40%，整體毛利率有望維持不變38%37%36%35%34%33%32%31%30%29%28%27%22022：儲(chǔ)能出貨占比25%2023：儲(chǔ)能出貨占比40%25%30%35%40%45%50%55%60%20222023資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所注：假設(shè)2023年并網(wǎng)、儲(chǔ)能毛利率相比于2022年分別下降1、3pct3年光伏各環(huán)節(jié)供需、技術(shù)、格局變化供需判斷(產(chǎn)能利用率)技術(shù)判斷(替代產(chǎn)品出貨占比)格局判斷(CR5)需壓力增大-15%(顆粒硅)右，供需預(yù)計(jì)平穩(wěn)-0%，相對(duì)緊張20%-30%(N型)%，供需預(yù)計(jì)平穩(wěn)-0%材砂需預(yù)計(jì)平穩(wěn)-0%30%-40%(POE類(lèi))右預(yù)計(jì)平穩(wěn)改善(無(wú)氟背板)0%預(yù)計(jì)平穩(wěn)改善-5%-55%預(yù)計(jì)平穩(wěn)改善20%-30%(N型)%預(yù)計(jì)平穩(wěn)改善30%-50%(芯片接線(xiàn)盒)30%需預(yù)計(jì)平穩(wěn)-%預(yù)計(jì)平穩(wěn)-上預(yù)計(jì)緊張-上預(yù)計(jì)平穩(wěn)改善30%-40%(N型)上預(yù)計(jì)平穩(wěn)改善35%左右(跟蹤)60%-70%(跟蹤)向均衡20%左右(戶(hù)儲(chǔ))5%向均衡微逆)上資料來(lái)源：各公司公告，CPIA，長(zhǎng)江證券研究所注：預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，僅供參考行業(yè)研究|深度報(bào)告23/23/25術(shù)、格局變化供需判斷(產(chǎn)能利用率)技術(shù)判斷(替代產(chǎn)品出貨占比)格局判斷(CR5)供需壓力進(jìn)一步增大-20%(顆粒硅)5%需預(yù)計(jì)平穩(wěn)-0%需預(yù)計(jì)平穩(wěn)40%-50%(N型)%，供需預(yù)計(jì)平穩(wěn)-5%材砂需預(yù)計(jì)平穩(wěn)-0%40%以上(POE類(lèi))右預(yù)計(jì)平穩(wěn)20%左右(無(wú)氟背板)0%預(yù)計(jì)平穩(wěn)-5%-55%預(yù)計(jì)平穩(wěn)40%-50%(N型)%預(yù)計(jì)平穩(wěn)50%以上(芯片接線(xiàn)盒)30%需預(yù)計(jì)平穩(wěn)-%預(yù)計(jì)平穩(wěn)-上預(yù)計(jì)緊張-上預(yù)計(jì)平穩(wěn)50%-60%(N型)上預(yù)計(jì)平穩(wěn)35%-40%(跟蹤)60%-70%(跟蹤)向均衡20%-30%(戶(hù)儲(chǔ))5%向均衡15%左右(微逆)上資料來(lái)源：各公司公告，CPIA，長(zhǎng)江證券研究所注：預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，僅供參考率優(yōu)于預(yù)期，包括一體化組件、銀漿；2)供需或技術(shù)兩者其中之一存在確定性的積極變化，有望帶動(dòng)盈利超預(yù)期，同時(shí)格局；3)供需與技術(shù)尚無(wú)確定性的積極變化，但龍頭阿爾法凸顯，盈利水平