專題1走進(jìn)資本市場

中南大學(xué)商學(xué)院教授中小企業(yè)研究中心主任資本運(yùn)營與公司治理研究中心主任主要研究方向：中小企業(yè)融資與成長公司治理資本市場曾江洪簡介教材第一頁，共45頁。開篇案例：萬科的成長王石《道路與夢想》、《大道當(dāng)然》馮倫《野蠻生長》；任志強(qiáng)《野心優(yōu)雅》戰(zhàn)略：從多元化到“減法”。文化：學(xué)先進(jìn)、走正道。融資：A股、B股、可轉(zhuǎn)債、信托計(jì)劃、境外產(chǎn)業(yè)基金、定向增發(fā)。連續(xù)多年獲“中國最佳公司治理獎(jiǎng)”等。2005年初收購浙江南都的房地產(chǎn)資產(chǎn)，2006年初收購北京朝萬地產(chǎn)60％股權(quán)，2007年與央企一航集團(tuán)合作。第二頁，共45頁。分析外部環(huán)境制定企業(yè)戰(zhàn)略選擇好的行業(yè)獲取資源和能力實(shí)施企業(yè)戰(zhàn)略獲得超額收益分析企業(yè)資源確定核心專長分析企業(yè)能力選擇合適行業(yè)制定、實(shí)施戰(zhàn)略獲得超額收益Market-basedviewResource-basedview資料：企業(yè)戰(zhàn)略決策思維模式《企業(yè)戰(zhàn)略管理》，藍(lán)海林著，科學(xué)出版社。第三頁，共45頁。1.1基本概念1.1.1資本

資本是一家公司的總財(cái)富，不僅包括有形資產(chǎn)，而且包括商標(biāo)、商譽(yù)和專利權(quán)等無形資產(chǎn)。

——D?格林沃爾德《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)詞典》人們?yōu)榱松a(chǎn)而積蓄起來的財(cái)富。按周轉(zhuǎn)方式分為固定資本和流動(dòng)資本；按形態(tài)分為工業(yè)資本、商業(yè)資本以及借貸資本。——亞當(dāng)?斯密第四頁，共45頁。

資產(chǎn)負(fù)債表

實(shí)收資本資本公積盈余公積未分配利潤

所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債

流動(dòng)資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)

負(fù)債

資產(chǎn)（1）資本的構(gòu)成第五頁，共45頁。（2）資本的新概念人力資本西奧多?舒爾茨1960年指出：對人的知識(shí)、能力、健康等方面的投資要比對實(shí)物資本的投資重要得多，對經(jīng)濟(jì)增長的作用也更大。知識(shí)資本對企業(yè)的市場競爭力作出貢獻(xiàn)的專業(yè)知識(shí)、應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)、組織技術(shù)、客戶關(guān)系和職業(yè)技巧。知識(shí)資本(IC)=市場價(jià)值(MV)－帳面價(jià)值(BV)社會(huì)資本個(gè)人或組織可以用來涉取稀缺資源或獲益的各種社會(huì)關(guān)系?！秳e獨(dú)自用餐》，法拉奇著，世界知識(shí)出版社第六頁，共45頁。1.1.2資本市場狹義的資本市場資本市場是指中長期資本交易的總和。證券市場股票市場、債券市場、基金市場發(fā)行市場、交易市場場內(nèi)市場、場外市場中長期信貸市場產(chǎn)權(quán)市場衍生品市場廣義的資本市場功能：融資、投資、定價(jià)、分險(xiǎn)優(yōu)化資源配置、產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)……第七頁，共45頁。1.1.3資本運(yùn)營資本運(yùn)營：就是以資本的最大增值為目的，對資本及其運(yùn)動(dòng)所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營活動(dòng)。廣義：既包括金融資本運(yùn)營、產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營與無形資本運(yùn)營，又包括產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)營。狹義：主要指企業(yè)在資本市場上所進(jìn)行的各種交易行為，包括企業(yè)的股份制改造和上市、資產(chǎn)重組、企業(yè)的并購與分立、資產(chǎn)的剝離與出售、產(chǎn)權(quán)投資等。第八頁，共45頁。（1）資本運(yùn)營和生產(chǎn)經(jīng)營區(qū)別：經(jīng)營對象不同經(jīng)營領(lǐng)域不同經(jīng)營方式不同聯(lián)系：目的一致相互依存相互滲透第九頁，共45頁。（2）“公司帝國”的形成單產(chǎn)業(yè)單產(chǎn)品單產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品相關(guān)多產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品非相關(guān)多產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品個(gè)體業(yè)主制合伙制股份制公眾公司跨國性企業(yè)本地性企業(yè)區(qū)域性企業(yè)全國性企業(yè)全球性企業(yè)矩陣制混沌狀態(tài)職能制事業(yè)部制母子公司制《資本經(jīng)營論》、《藍(lán)籌》，王明夫著，中國人民大學(xué)出版社。第十頁，共45頁。（3）企業(yè)成長與資本運(yùn)營的分類按過程：籌集、投資、運(yùn)動(dòng)與增值、增值的分配按對象：實(shí)業(yè)、金融、產(chǎn)權(quán)按方式：內(nèi)部管理型、外部交易型按時(shí)間：存量、增量按規(guī)模：擴(kuò)張型、收縮型第十一頁，共45頁。1.2資本市場與大國崛起14世紀(jì)，文藝復(fù)興把西方從專制獨(dú)裁、王權(quán)、宗教的禁錮中解放出來，人們有了創(chuàng)造的自由和思想的自由。16世紀(jì)，就有了伽利略這樣的科學(xué)家。15世紀(jì)，航海技術(shù)推動(dòng)大西洋貿(mào)易，催化制度變革。例如王室的財(cái)政與國家財(cái)政分離，政黨不能從事營利事業(yè)，企業(yè)成立不需政府批準(zhǔn)而自動(dòng)注冊，從事國際貿(mào)易不需要經(jīng)過國家特許等等。15-16世紀(jì)，意大利等地的企業(yè)借助銀行的信用向存款人間接融資的行為逐步興旺起來。17世紀(jì)前后，企業(yè)依靠自身的信用，在資本市場向投資者發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資出現(xiàn)。1602年，荷蘭成立了東印度公司，到海外開拓殖民地和貿(mào)易活動(dòng)，為籌措資金，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，開始向社會(huì)發(fā)行股票。1609年，在荷蘭出現(xiàn)了世界上第一個(gè)交易所——阿姆斯特丹交易所?！洞髧绕稹?，電視紀(jì)錄片，中央電視臺(tái)1.2.1歐洲的崛起第十二頁，共45頁。1.2.2資本市場與英國1600年，英國成立了國家特許經(jīng)營的東印度公司。英國的股票交易始于1555年左右，17世紀(jì)末越來越火，但1720年“南海公司泡沫案”使股市沉寂了130年。以牛頓為代言人的近代科學(xué)開啟了英國工業(yè)革命的大門。1765年，瓦特發(fā)明了蒸汽機(jī)標(biāo)志著工業(yè)革命的開始，“專利制度”推動(dòng)和激勵(lì)著工業(yè)革命的深化。撒切爾夫人曾說：英國的科技水平之所以遠(yuǎn)低于美國，不是由于基礎(chǔ)研究能力和人員素質(zhì)差，而是由于風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場落后于美國。1994年英國政府頒發(fā)了《風(fēng)險(xiǎn)投資信托法》，對風(fēng)險(xiǎn)投資基金實(shí)行全面的稅負(fù)減免，英國因此成為了世界第二大風(fēng)險(xiǎn)投資國，也使英國在生物工程、信息技術(shù)等領(lǐng)域進(jìn)入世界領(lǐng)先水平。第十三頁，共45頁。資料：南海公司泡沫案1711年，英國政府為了向中美和南美進(jìn)行貿(mào)易擴(kuò)張，專門成立了一家“南海公司”。1718年，英政府決定把南海公司的股票賣給公眾，并默許公司管理層為南海公司編造神話故事。1720年上半年，南海公司的股價(jià)從每股120英鎊漲到了1050英鎊。1720年底，政府對南海公司資產(chǎn)進(jìn)行清理，發(fā)現(xiàn)其實(shí)際資本已所剩無幾，股價(jià)暴跌使高價(jià)買進(jìn)南海股票的人遭受了巨大損失。英國1720年出臺(tái)的“泡沫法案”規(guī)定任何企業(yè)在沒有得到議會(huì)的特許之前不能成為股份公司，其股份不能上市交易。該法案在相當(dāng)程度上使英國股市的發(fā)展停頓了長達(dá)100多年。第十四頁，共45頁。資料：資本市場與日不落帝國1898年英國海軍基地分布圖第十五頁，共45頁。1620年《五月花號(hào)公約》：到達(dá)北美后，自愿結(jié)為一個(gè)民眾自治團(tuán)體，并制定和實(shí)施有益于團(tuán)體利益的公正法律、法規(guī)、條例和憲章。1776年《獨(dú)立宣言》稱：“人人生而平等，造物主賦予他們一些不可剝奪的權(quán)利，其中包括生命權(quán)、自由權(quán)和追求幸福的權(quán)利?！?787年9月，美國第一部成文《憲法》形成。國家主權(quán)由州政府轉(zhuǎn)移到聯(lián)邦政府；各州保留自治權(quán)。把專利權(quán)寫入了憲法，用國家的根本大法來保護(hù)發(fā)明創(chuàng)造。采用了英國的自由主義經(jīng)濟(jì)模式。為了償還戰(zhàn)爭借款，美國政府在初生的資本市場發(fā)行大量的國債，帶來了紐約金融市場的繁榮。1.3資本市場與美國的崛起《如彗星劃過夜空》，林達(dá)，三聯(lián)書店。1.3.1美國制度文化的形成第十六頁，共45頁。1.3.2資本市場對美國產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)1792年紐約的24名經(jīng)紀(jì)人達(dá)成規(guī)范無序競爭的《梧桐樹協(xié)議》，在這個(gè)價(jià)格壟斷協(xié)議的基礎(chǔ)上形成了日后的紐約證券交易所。在紐交所門外的“路邊交易者”們，后來形成了納斯達(dá)克市場。在美國南北戰(zhàn)爭中:北方政府發(fā)行國債來籌資；南方政府發(fā)行貨幣籌資，通脹率達(dá)到了9000%。內(nèi)戰(zhàn)使聯(lián)邦政府變強(qiáng)大，1862年的《宅地法》鼓勵(lì)開發(fā)西部。美國經(jīng)濟(jì)最初是在以波士頓、紐約、華盛頓為代表的東海岸崛起。西進(jìn)運(yùn)動(dòng)塑造了“通過自我奮斗、實(shí)現(xiàn)個(gè)人夢想的美國精神”。中西部發(fā)展也使運(yùn)河和鐵路證券狂熱。1860年后對鐵路股票狂熱追捧，使美國證券市場開始從債券市場變成股票市場。1.《偉大的博弈》，約翰?S?戈登，中信出版社。2.《華爾街》，中央電視臺(tái)大型紀(jì)錄片。第十七頁，共45頁。1870年以后，美國抓住了第二次工業(yè)革命的機(jī)會(huì)：電力的廣泛應(yīng)用、內(nèi)燃機(jī)和新交通工具、新通訊手段、化學(xué)工業(yè)。1875年，貝爾發(fā)明了電話并創(chuàng)立“貝爾電話公司”，在美國推廣電話的使用，AT&T

于1891年上市，其股票很快被炒得火熱。愛迪生于1878年成立“愛迪生電氣照明公司”，并于次年發(fā)明電燈泡及發(fā)電機(jī)等。他的公司在1892年與一家電力公司合并為“通用電氣公司”，GE的股票于1902年在紐約上市。1900年前后，美國的鋼鐵、化工、橡膠、石油等產(chǎn)業(yè)依托在華爾街的融資和并購活動(dòng)崛起，一舉完成重工業(yè)化并超越歐洲列強(qiáng)。西奧多?羅斯福實(shí)施了一系列政府監(jiān)管經(jīng)濟(jì)的措施，矛頭指向壟斷性的大公司和大財(cái)團(tuán)。第十八頁，共45頁。1910年以后，證券市場又開始追捧汽車概念股。1920年代，出現(xiàn)航空概念股。同一時(shí)期，電影產(chǎn)業(yè)化、無線電收音機(jī)普及。1929年股市崩潰，14萬家企業(yè)倒閉，四分之一的人失業(yè)。1933年“羅斯福新政”在自由經(jīng)濟(jì)模式里加入政府干預(yù)：出臺(tái)《證券法》、《銀行法》等各種法案；實(shí)施系列政府工程，修建公路和水壩等；建立起養(yǎng)老和失業(yè)等方面的社會(huì)保障體系。

資本主義進(jìn)入2.0時(shí)代《資本主義4.0》，卡列茨基著，中信出版社。第十九頁，共45頁。資料：華爾街的法制化與成長1929年美國股市崩盤，市值從890億美金跌到150億美元。從1929年到1934年完成股票市場的法治化建設(shè)，頒布了嚴(yán)厲的證券交易法。用嚴(yán)刑峻法來保護(hù)中小股民，給予違法者嚴(yán)峻的懲罰，讓股市參與者不敢違法。1929年股災(zāi)后的反思：哥倫比亞大學(xué)金融系的格雷厄姆出版《證券分析》，主張通過分析企業(yè)的贏利情況、資產(chǎn)情況及未來前景等因素來評(píng)價(jià)股票。巴菲特?fù)?jù)此取得成功。1940-1990年，美國股市年均回報(bào)率是“銀行利率＋7.6%”。美國人的退休金都在股市里，90%的百姓能長期得到利益。第二十頁，共45頁。在二戰(zhàn)以后的美國經(jīng)濟(jì)的繁榮中，硅谷和華爾街引領(lǐng)的高科技浪潮，幫助美國實(shí)現(xiàn)向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。1971年英特爾上市，1980年蘋果上市，1986年微軟和甲骨文上市，使得美國的計(jì)算機(jī)行業(yè)取得了壟斷地位。1990年思科和雅虎上市，1996年朗迅上市，1997年亞馬遜上市，2004年Google上市，使得美國成為網(wǎng)絡(luò)科技的霸主。1986年，微軟資產(chǎn)200萬美元；2006年，微軟市值2500億美元。8000名員工從公司期權(quán)中獲得80億美元的財(cái)富。蓋茨、戴爾等都是30歲不到就成為億萬富翁。這些榜樣鼓勵(lì)人們?nèi)グl(fā)奮創(chuàng)新，催生了美國式的快速技術(shù)變革，成就了美國過去150多年的科技發(fā)明史。第二十一頁，共45頁。資料：美國經(jīng)濟(jì)與高科技產(chǎn)業(yè)20006000100001400019511959196719751983199119992005012345678910GDP科技產(chǎn)業(yè)占GDP比重(%)納斯達(dá)克開啟1971年，當(dāng)納斯達(dá)克市場初建時(shí)，在這個(gè)市場掛牌的大都是名不見經(jīng)傳的小企業(yè)。24年后的1995年，美國前五大市值的上市公司中，有4家在納斯達(dá)克市場，其中包括微軟和蘋果。第二十二頁，共45頁。1.3.3美國培育新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)PC、電信、互聯(lián)網(wǎng)、生物成了近三十年來引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要的四個(gè)產(chǎn)業(yè)，它們都是通過市場，尤其是資本市場發(fā)現(xiàn)的，而它們的成長和壯大也是通過資本市場推動(dòng)。資本市場將人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的很多要素轉(zhuǎn)化為證券，公司的股份成為股票，信用成為債券，人的潛能成為期權(quán)，在電子平臺(tái)上迅速地交換。市場參與者在買賣證券、尋求自身利益的同時(shí)，客觀上推動(dòng)了社會(huì)資源配置的優(yōu)化。有效的市場化資源配置方式，是美國經(jīng)濟(jì)得以迅速崛起，并在高科技浪潮中步步領(lǐng)先的重要原因。與其猜想未來的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，不如去優(yōu)化要素市場，優(yōu)化科技和資本，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資和資本市場的對接機(jī)制。第二十三頁，共45頁。資料：企業(yè)市值達(dá)到1000億美元所需時(shí)間通用電氣微軟谷歌0102030405060708090100100年25年7年第二十四頁，共45頁。資料：紐約證券交易所的上市與并購紐約證券交易所集團(tuán)公司2006年3月8日在NYSE上市。結(jié)束了近214年的會(huì)員制，并邁入電子交易領(lǐng)域。2006年6月，NYSE收購歐洲聯(lián)合交易所。2007年1月，紐交所收購印度國家證券交易所5%的股份。2007年2月底，紐交所和東京證交所達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。2011年2月，紐約泛歐交易所和德意志證券交易所宣布雙方已就業(yè)務(wù)合并事宜達(dá)成最終協(xié)議，將聯(lián)合組成全球最大的交易所運(yùn)營商。納斯達(dá)克通過收購倫敦交易所大股東的股票，持股已達(dá)28.75%，成為第一大股東。第二、三大股東也是美國的。交易所的并購意味著全球資本市場的接軌，公司治理標(biāo)準(zhǔn)和估值體系的趨同。第二十五頁，共45頁。1.4資本市場與臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期(1949-1952年)：土改+美援以農(nóng)養(yǎng)工發(fā)展時(shí)期(1952-196O年)：民生工業(yè)、進(jìn)口替代出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期(1960-1986中)：勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期(l986年至今)：技術(shù)、資本密集型經(jīng)驗(yàn)：開放而自由的教育，政界、學(xué)術(shù)界、企業(yè)界大量留美海歸。70年代，蔣經(jīng)國借外債搞了十大建設(shè)：六項(xiàng)交通，三項(xiàng)重工業(yè)，一項(xiàng)能源，推動(dòng)了臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)起飛。1987年取消了黨禁報(bào)禁，開放言論自由。專項(xiàng)基金扶持中小企業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新新竹科學(xué)工業(yè)園（1980），硅谷經(jīng)驗(yàn)。股市（1962年集中交易，1988年重開場外交易）第二十六頁，共45頁。1.5我國資本市場的特點(diǎn)與發(fā)展趨勢資本市場規(guī)模截至14年底，滬深股票總市值37.11萬億元，我國當(dāng)年GDP是63.65萬億，經(jīng)濟(jì)證券化率為58.30%。市場體系與層次藍(lán)籌、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易所交易品種結(jié)構(gòu)債券市場、優(yōu)先股與政府關(guān)系管制、市場化包容性國外的企業(yè)、國外的資金功能定位

“貨幣池”變“資產(chǎn)池”，增量融資到存量調(diào)整。第二十七頁，共45頁。資料：經(jīng)濟(jì)證券化率股票市值/GDP的比例020%60%100%140%197519801985199019952000高收入國家中等收入國家低收入國家世界銀行與國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)表明：以間接融資為主的德國和日本，股票市值只相當(dāng)于銀行資產(chǎn)的40%，其在過去25年的年平均GDP增長率為2%左右。以直接融資為主的美國，股票市值相當(dāng)于銀行資產(chǎn)的110%，其在同一時(shí)間段中的年平均增長率接近3.5%。

第二十八頁，共45頁。資料：前途廣闊的公司債券市場2000年，美國有1592家上市公司發(fā)行債券進(jìn)行融資，僅199家上市公司發(fā)行股票。2004年，美國GDP為12萬億美元；其股市市值為17.2萬億美元，相當(dāng)于其GDP的143%；其債市市值為36.9萬億美元，相當(dāng)于其GDP的308%。美國公司債與國債、市政債呈三足鼎立之勢。德國實(shí)行全能銀行制和主辦銀行制，德國銀行成為債券市場上的主要發(fā)行主體，形成了以金融債券為主體的債券市場結(jié)構(gòu)。90年代后，公司債券融資的地位在逐步上升。二戰(zhàn)后日本的主銀行制阻礙了公司債券市場的發(fā)展。1992年，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰，主銀行制發(fā)生動(dòng)搖，公司債券市場迅速發(fā)展，目前已成為全球第二大債券市場。東南亞各國在1997年金融危機(jī)后，采取了積極措施發(fā)展公司債券市場，各國公司債市場得到了長足發(fā)展。第二十九頁，共45頁。資料：優(yōu)先股及其股利發(fā)放若為累積優(yōu)先股若為非累積優(yōu)先股2011年：優(yōu)先股股利普通股股利16000160002012年：優(yōu)先股股利普通股股利3200024008002013年：優(yōu)先股股利普通股股利2400200024002000A公司發(fā)行有普通股5000股，每股面值10元；優(yōu)先股l000股，每股面值40元，額定股利6%。假定公司在2011年、2012年、2013年宣布發(fā)放的股利分別為l600元、3200元、4400元。則這3年應(yīng)分發(fā)的股利如下表所示：優(yōu)先股每年應(yīng)得股利為1000×40×6%=2400元。其中2012年的累計(jì)優(yōu)先股要先補(bǔ)付2011年欠付的800元，再發(fā)當(dāng)年的2400元。第三十頁，共45頁。1.6資本市場與投資景氣度較高的行業(yè)龍頭市場占有率高或居于壟斷地位具有較強(qiáng)的核心競爭力公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范內(nèi)部管理科學(xué)業(yè)績優(yōu)良且具成長性流動(dòng)性好的大盤股17.1QFII帶來的投資理念變革第三十一頁，共45頁。資料：中國股票市場的分化與演進(jìn)100015002000250030003500199819992000200120022003根據(jù)基本面選擇的112只股票上證綜指2005第三十二頁，共45頁。1.6.2價(jià)值投資，長期持有1.《聰明的投資者》，格雷厄姆，人民郵電出版社。2.《怎樣選擇成長股》，菲利普·費(fèi)雪，地震出版社。格雷厄姆：“市場短期來說是一臺(tái)投票機(jī)，長期來說是一臺(tái)稱重機(jī)?！卑头铺氐膬r(jià)值投資理論：格雷厄姆：持有好生意的股份、對朋友的愚忠和安全邊際費(fèi)雪：注重選擇優(yōu)秀的高成長公司未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的估值競爭優(yōu)勢：消費(fèi)壟斷、特許經(jīng)營權(quán)、護(hù)城河第三十三頁，共45頁。好的生意+好的管理+好的價(jià)格=好股票產(chǎn)品簡單、易了解、前景看好；有穩(wěn)定的經(jīng)營史；具有長期競爭力；經(jīng)營者始終以股東利益為先；財(cái)務(wù)穩(wěn)鍵；經(jīng)營效率高、收益好；資本支出少、自由現(xiàn)金流量充裕；價(jià)格合理。(認(rèn)清自身的能力圈邊界，并乖乖地呆在里面。)上市公司的巨大財(cái)富增值來自經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，而不是龐大的有形資產(chǎn)。如果一家公司的凈利潤率長期保持在20%以上，很有可能這家公司具有某種長期的相對競爭優(yōu)勢。關(guān)鍵指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、毛利率第三十四頁，共45頁。案例：兩個(gè)小小的非股票投資一場農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，我在1986年花了28萬買下了一個(gè)農(nóng)場，我根據(jù)這農(nóng)場每年能生產(chǎn)多少蒲式耳的玉米和大豆，經(jīng)營費(fèi)用會(huì)是多少，計(jì)算出這農(nóng)場當(dāng)時(shí)大概能有10%的正?；貓?bào)。我還認(rèn)為生產(chǎn)力會(huì)隨時(shí)間而提高，農(nóng)作物價(jià)格也會(huì)越來越高。我知道這項(xiàng)投資不會(huì)有向下的趨勢，而是有潛在的，會(huì)實(shí)質(zhì)向好的趨勢。當(dāng)然了，可能偶爾會(huì)歉收，或是價(jià)格有時(shí)讓人失望。那又如何？總會(huì)有些非常好的年份嘛，我完全不會(huì)有任何壓力去賣掉這塊資產(chǎn)?，F(xiàn)在，28年過去了，這農(nóng)場的收入翻了三倍，它的價(jià)值已是我支付價(jià)格的五倍甚至更多。我還是對農(nóng)活一無所知，最近才第二次去實(shí)地看了看。一次商業(yè)地產(chǎn)泡沫破滅后，我在1993年得知有個(gè)清算信托公司要賣掉紐約大學(xué)鄰近的一塊商業(yè)地產(chǎn)。分析依舊簡單，該資產(chǎn)的無杠桿當(dāng)期收益率大約為10%，但資產(chǎn)正被該公司低效率經(jīng)營著，如果把一些空置的商鋪出租，收入將會(huì)增加。更重要的是，占地產(chǎn)項(xiàng)目約20%面積的最大租戶支付的租金大約為5美元一英尺，而其他租戶平均為70美元。9年后，這份廉價(jià)租約的到期肯定會(huì)帶來收入的顯著增長。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學(xué)跑不了。我加入了一個(gè)小團(tuán)體來收購這棟樓，其中的佛瑞德·羅斯是個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)房地產(chǎn)投資者，他后來負(fù)責(zé)管理這項(xiàng)資產(chǎn)。隨著舊租約的到期，收入翻了三倍，現(xiàn)在的年分紅已超過我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這帶來了幾次特別分紅，加起來超過了我們投資額度的150%。我到今天為止還沒去看過這項(xiàng)資產(chǎn)?！栋头铺刂鹿蓶|的信》：1977、1983、1984、2001、2008、2014。第三十五頁，共45頁。1.6.3尋找投資護(hù)城河護(hù)城河有四種類型：無形資產(chǎn)。包括商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)和法定特許權(quán)，這類企業(yè)可以出售競爭對手無法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。只有具有定價(jià)權(quán)或者能使顧客重復(fù)購買的品牌才是強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。轉(zhuǎn)換成本。企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，能讓客戶不選擇競爭對手的產(chǎn)品或服務(wù)，擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。企業(yè)可以受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)品或者服務(wù)價(jià)值也在提高。這是一種非常強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，它可以把競爭對手長期地拒之于門外。成本優(yōu)勢。有些企業(yè)通過流程、地理位置、特有資源、經(jīng)營規(guī)模形成成本優(yōu)勢，讓他們能以低于競爭對手的價(jià)格出售產(chǎn)品或服務(wù)。消費(fèi)品領(lǐng)域和金融服務(wù)業(yè)是擁有寬護(hù)城河比例最高的行業(yè)。1、《股市真規(guī)則》，多爾西著，中信出版社2、《巴菲特的護(hù)城河》，多爾西著，廣東經(jīng)濟(jì)出版社第三十六頁，共45頁。1.6.4何處尋找十倍股普通投資者更有機(jī)會(huì)在生活和工作中發(fā)現(xiàn)Tenbagger?？粗亍霸鲩L的自由現(xiàn)金流量”所從事的行業(yè)成長空間比較大；企業(yè)擁有核心競爭能力；高遠(yuǎn)的目標(biāo)、不凡的戰(zhàn)略眼光；可復(fù)制的商業(yè)模式。十只股票的投資組合中只要有幾只是十倍股，贏利就能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過虧損。操作中不要留下雜草，拔掉鮮花。消費(fèi)類品牌企業(yè)最容易成長為Tenbagger，小公司相對容易。關(guān)鍵指標(biāo)：每股收益增長率、PEG《彼得·林奇的成功投資》，彼得·林奇，機(jī)械工業(yè)出版社。第三十七頁，共45頁。1.6.5西格爾的研究《投資者的未來》，杰里米·西格爾，機(jī)械工業(yè)出版社。股票是最好的投資，股利是長期股票投資獲利的關(guān)鍵。對投資者而言，表現(xiàn)最好的公司來自擁有知名品牌的日常消費(fèi)品行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)。股票的長期收益并不依賴于實(shí)際的利潤增長情況，而是取決于實(shí)際的利潤增長與投資者預(yù)期的利潤增長之間存在的差異。要提防增長率陷阱。投資于低市盈率股票和增長預(yù)期較溫和的股票的投資組合，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)過投資高市盈率、高預(yù)期股票的投資組合。第三十八頁，共45頁。案例：投資IBM還是新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油？IBM-14.22%14.65%行業(yè)增長IBM7.47%10.94%每股利潤IBM7.11%9.19%每股股利IBM8.