A股2023年二季度投資策略：外亂內(nèi)穩(wěn)聚焦內(nèi)需

報告末頁的重要聲明證券研究報告外亂內(nèi)穩(wěn)，聚焦內(nèi)需外亂內(nèi)穩(wěn)，聚焦內(nèi)需——A股2023年二季度投資策略2?海外經(jīng)濟：美聯(lián)儲的糾結(jié)時刻；通脹仍在高位、金融危機若隱若現(xiàn)，“加息or不加息”，考儲定力。?中國經(jīng)濟：復(fù)蘇韌性逐步顯現(xiàn)；一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望持續(xù)超預(yù)期，待市場確認。?大勢上，聚焦內(nèi)需；與中國經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)性高的資產(chǎn)震蕩走高，與美國經(jīng)濟景氣相關(guān)性高的低；?節(jié)奏上，隨著美元階段性走弱與中國經(jīng)濟韌性被認知，市場有望開啟一輪上漲；后續(xù)若海外金融危機持續(xù)發(fā)酵，可能會讓市場再次回落；?行業(yè)上，聚焦內(nèi)需，關(guān)注與經(jīng)濟修復(fù)相關(guān)的銀行、保險、基建(新老基建)、消費等價值板塊；關(guān)注相對低位同時也受益于內(nèi)需修復(fù)的半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工等成長板塊，此外回調(diào)多時的新能源板塊可以關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的工控子板塊。?風(fēng)險提示：美歐金融危機；中國經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期。3目錄目錄?海外經(jīng)濟：美聯(lián)儲的糾結(jié)時刻現(xiàn)?風(fēng)險提示：美歐金融危機；中國經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期4美聯(lián)儲的糾結(jié)時刻?加息強弩之末(失業(yè)率還在低位，這是美聯(lián)儲加息最后的底氣)?經(jīng)濟持續(xù)衰退(當(dāng)前先是軟著陸，后續(xù)有硬著陸的風(fēng)險)?危機已現(xiàn)端倪(硅谷銀行、簽名銀行、瑞士信貸的危機，或許是?美元確立趨勢(會有階段性反彈，但大趨勢將走弱)美聯(lián)儲加息最后的底氣資料來源：Wind，華福證券研究所整理51980-011981-071983-011984-071986-011987-071989-011990-071992-011993-071995-011996-071998-011999-072001-012002-072004-012005-072007-011980-011981-071983-011984-071986-011987-071989-011990-071992-011993-071995-011996-071998-011999-072001-012002-072004-012005-072007-012008-072010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-012020-072022-012023-0780070060050040030020037383940414243美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低位企穩(wěn)美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(5個月移動平均，千人)9876543美國失業(yè)率仍然在低位徘徊60-010-040-072020-101-011-041-072021-1022-012-040-010-040-072020-101-011-041-072021-1022-012-042-072022-103-013-043-072023-10?從通脹數(shù)據(jù)來看，美國1月份CPI為6.4%，前值6.5%，預(yù)期6.2%；2月份CPI為6%，預(yù)期6%。雖然美國通脹按照預(yù)期下行，但仍然在高位徘徊。美國房租的前瞻指標(biāo)房價大幅度下行50美國標(biāo)普大中城市房價同比(提前6個月，%)美國住房租金同比(%)Wind券研究所整理美國通脹頭部已經(jīng)出現(xiàn)，但仍在高位98765432102020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-09美國CPI:當(dāng)月同比(%)美國核心CPI(當(dāng)月同比，%)765432107美國CPI各個分項變化頭部已現(xiàn)，但仍在高位徘徊美國CPI各個分項變化美國通脹權(quán)重調(diào)整Wind券研究所整理頭部已現(xiàn)，但仍在高位徘徊8，反映出勞動力市場2、從薪資增長結(jié)構(gòu)上看，“制造業(yè)回歸”戰(zhàn)略后，美國制造業(yè)商品價950-5美國經(jīng)濟前瞻指標(biāo)制造業(yè)存貨增速快速下降行壓力加大：經(jīng)濟景氣度在下行通道中50-5美國經(jīng)濟前瞻指標(biāo)制造業(yè)存貨增速快速下降美國PMI在大幅度加息下快速下行美國經(jīng)濟周期向下態(tài)勢191993-031994-021995-011998-091999-082000-072001-062002-052003-042004-032005-022006-01GDP(不變價，折年數(shù)，同比，%)2009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012020-092021-082022-07美國全部制造業(yè)存貨量(季調(diào)，%，右軸)050-5-2045409.5 2010-042011-042012-042013-042014-042015-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMIWind券研究所整理場：風(fēng)險事件屢屢暴露，金融危機若隱若現(xiàn)前有多達186家銀行有可能存在與硅谷銀行類似的風(fēng)險。據(jù)央新聞3月19日報道，美國聯(lián)邦儲蓄保險公司前主席謝拉·拜爾在接受美。利率倒掛：美國可能處于新一輪危機的前夜Wind證券研究所整理?美債期限利差一直處于明顯負值，美國經(jīng)濟有可能先軟著陸，但未來存在著爆發(fā)危機Wind證券研究所整理的可能性。6543210-2ymonthyyyyymonth3y-2y驗定力的時候Wind12-01-03-02-032-03-03-04-03-05-03-06-03-07-03-08-03-09-032-10-03-11-03-12-03-01-033-02-03-03-03-04-033-05-03-06-03-01-03-02-032-03-03-04-03-05-03-06-03-07-03-08-03-09-032-10-03-11-03-12-03-01-033-02-03-03-03-04-033-05-03-06-03美元指數(shù)?美元指數(shù)可能會在美聯(lián)儲最后幾次加息中階段性走強，但整體大趨勢將走弱。最新美聯(lián)儲加息概率目標(biāo)利率5月加息概率現(xiàn)在2023/4/102023/4/42023/3/102023/2/15475-500(當(dāng)前)32.2%27.8%55.2%0.0%19.5%500-52567.8%72.2%44.8%57.4%71.0%525-5500.0%0.0%0.0%41.0%9.5%550-5750.0%0.0%0.0%1.6%0.0%更新時間2023/4/11美聯(lián)儲的糾結(jié)時刻目錄目錄?海外經(jīng)濟：美聯(lián)儲的糾結(jié)時刻現(xiàn)?風(fēng)險提示：美歐金融危機；中國經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期8-11038-1103072002-1103072006-1103072010-1103072014-1103072018-11-03-072022-1103指數(shù)下行探底，美國經(jīng)濟持續(xù)衰退2023年中國GDP增速有望顯著回升502023年中國經(jīng)濟增速將明顯回升，全年有望達到5.5%不變價GDP當(dāng)季增速(%)Wind，華福證券研究所整理2023年美國GDP增速繼續(xù)震蕩下行5050-5周勢周勢205050-5-201993-01993-031994-031995-031996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-03美國GDP(不變價，折年數(shù)，同比，22007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03%)美國全部制造業(yè)存貨量(季調(diào)，%，右軸)?最新出爐的二月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，基本上主要數(shù)據(jù)都大超預(yù)期。資料來源：Wind，華福證券研究所整理161-013-015-017-0109-011-011-013-0105-0107-019-011-011-013-011-013-015-017-0109-011-011-013-0105-0107-019-011-011-013-015-017-019-011-011-013-01Wind，華福證券研究所整理642086420?政策目標(biāo)由“動態(tài)清零”轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟建設(shè)”?“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”?20大確立了未來中長期經(jīng)濟增速目標(biāo)?20大重申：“2035年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化”?2035年遠景目標(biāo)的要求：如果2035年中國要達到那時候的中等發(fā)達國家收入水平，考慮到未來13年其它國家經(jīng)濟也在增長(中等發(fā)達國家2023年人均GDP已經(jīng)達到2.3萬美元)，則從2023年開始，中國大概率需要達到年均5.2%以上的GDP增速。DP極大。 資料來源：各政府部門網(wǎng)站，華福證券研究所整理 資料來源：各政府部門網(wǎng)站，華福證券研究所整理 資料來源：各政府部門網(wǎng)站，華福證券研究所整理6050403020100-10-20-301-2月工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快、服務(wù)業(yè)明顯回升22020-012020-032020-052020-072020-092020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-0122021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11數(shù):當(dāng)月同比22023-01403020100-10-20-301-2月固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定、增長市場銷售轉(zhuǎn)增2020-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01Wind，華福證券研究所整理04-0605-0406-022006-122007-1008-0809-0610-0411-022011-122012-1013-0814-0615-0416-022016-122017-1018-0819-0620-0421-0204-0605-0406-022006-122007-1008-0809-0610-0411-022011-122012-1013-0814-0615-0416-022016-122017-1018-0819-0620-0421-022022-1023-08制造業(yè)投資增速仍然在底部徘徊速預(yù)期-3.8%，前值-21.4%，實際4.2%。?但是制造業(yè)投資增速依然在低位徘徊，需要更長時間去修復(fù)。程中0-10012002-122003-112004-100908070605040302012013-122014-112015-10-09-08-070605040302040%0%制造業(yè)投資增速(5月移動平均)Wind，華福證券研究所整理資料來源：Wind，華福證券研究所整理242000-062001-052002-042003-032004-022005-012008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012019-092020-082021-072022-062023-052000-062001-052002-042003-032004-022005-012008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012019-092020-082021-072022-062023-052942012-1161832015-1052016-12072942019-11601832022-1052023-12房屋新開工面積增速已經(jīng)開始回升100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%土地購置面積單月同比房屋新開工面積單月同比50%40%30%20%10% 0%0%0%0%品房銷售額增速已經(jīng)見底回升商品房銷售額單月同比(移動平均)2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04中國2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04中國PMI值連續(xù)2個月超預(yù)期?經(jīng)濟同步指標(biāo)不斷超預(yù)期，顯示復(fù)蘇力度不小。代表小企業(yè)景氣度的財新PMI也持續(xù)回升55.050.045.040.035.030.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05Wind，華福證券研究所整理400六大城市地鐵人數(shù)顯示中國經(jīng)濟復(fù)蘇在路上六大城市每日地鐵客運量(萬人)六大城市每日地鐵客運量(萬人)Wind，華福證券研究所整理主要城市延堵情況快速恢復(fù)主要城市擁堵延時情況3.02.52.0500.50.0擁堵延時指數(shù):北京擁堵延時指數(shù):成都擁堵延時指數(shù):武漢 2010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06??2022年來城鄉(xiāng)居民超額儲蓄情況2010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06??2022年來城鄉(xiāng)居民超額儲蓄情況億金融機構(gòu)儲蓄存款余額增速210,000210,0005%170,0000%150,00013110,00010%5%70,000%5%居民超額儲蓄量(億元)目錄目錄?海外經(jīng)濟：美聯(lián)儲的糾結(jié)時刻現(xiàn)?風(fēng)險提示：美歐金融危機；中國經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期二季度中國資本市場展望：外亂內(nèi)穩(wěn)，震蕩走高?從歷史上看，當(dāng)一種大勢形成時，其持續(xù)時間至少接近一年?“內(nèi)需為主”的格局，開始徐徐展開。?大勢上，與中國經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)性高的資產(chǎn)震蕩走高，與美國經(jīng)濟景氣相關(guān)性高的資產(chǎn)震蕩較多?被疫情壓抑三年之久的內(nèi)需，有望顯著回升；不管是價值還是成長，都需要聚焦內(nèi)需；而隨著各種政策助力，房地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險有望被化解，大金融板塊的估值修復(fù)遠未2023年2月初至今漲幅代碼名稱2023.2.1至今漲幅2023年2月初至今漲幅代碼名稱2023.2.1至今漲幅(%)估值水平估值分位數(shù)(2016000016.SH上證50-6.19.629.2000300.SH滬深300-3.627.7000905.SH00-0.523.433.3000852.SH證10000.030.4000688.SH科創(chuàng)504.743.023.7881001.WIWind全A-1.937.4HSI.HI恒生指數(shù)-7.658.7HSTECH.HI恒生科技-6.538.592.9?2022年底來的市場“搶跑”：?第二段，是2023年2月初至今，各個指數(shù)有所回調(diào)，以上證50與港股回調(diào)最多，科創(chuàng)板上漲最多。22022年11月至2023年1月底漲幅代碼名稱2022.11-2023.1.31漲幅(%)估值水平估值分位數(shù)(2016000016.SH上證5022.39.521.9000300.SH滬深300000905.SH008.323.232.2000852.SH證10008.128.9000688.SH科創(chuàng)500.441.9881001.WIWind全A25.8HSI.HI恒生指數(shù)48.740.9HSTECH.HI恒生科技59.252.692.9Wind，華福證券研究所整理：外亂內(nèi)穩(wěn)，震蕩走高?大勢上，與中國經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)性高的資產(chǎn)震蕩走高，與美國經(jīng)濟景氣相關(guān)性高的資產(chǎn)震蕩走低；?節(jié)奏上，隨著美元階段性走弱與中國經(jīng)濟韌性被認知，市場有望開啟一輪上漲；后續(xù)若海外金融危機持續(xù)發(fā)酵，可能會讓市場再次回落；?行業(yè)上，聚焦內(nèi)需，關(guān)注與經(jīng)濟修復(fù)相關(guān)的銀行、保險、基建、消費等價值板塊；關(guān)注相對低位同時也受益于內(nèi)需修復(fù)的半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工等成長板塊，此外回調(diào)多時的新能源板塊可以關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的工控子板塊。擴大內(nèi)需應(yīng)從供給側(cè)入手資料來源：Wind，華福證券研究所整理33算)，已超越同年世界人均GDP，我國消費需求有望進一步升級。?擴大內(nèi)需應(yīng)從供給側(cè)入手：從需求端看，人均可支配收入持續(xù)提升保障了居民消費能力，擴大內(nèi)需的關(guān)鍵在不能適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)變化”。2021年居民消費水平增速提振(單位:萬元)全國居民人均可支配收入全國居民消費水平全國居民人均可支配收入YOY全國居民消費水平Y(jié)OY2013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，華福證券研究所整理342009-07 -----------------2009-07 -----------------2007年至今一共出現(xiàn)4次PPI-CPI為負的情況PPI-CPI為負的期間對應(yīng)消費風(fēng)格指數(shù)出現(xiàn)上漲8,000.006,000.004,000.002,000.00推薦行業(yè)?PPI-CPI為負時，社服、食品等行業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)：對比可發(fā)現(xiàn)，與消費相關(guān)的一級行業(yè)指數(shù)在PPI-CPI為負的時期均有所上漲，其中社服、食品、輕工、美護、綜合等行業(yè)表現(xiàn)較優(yōu)。?綜合來看，消費復(fù)蘇板塊推薦行業(yè)有：食品飲料、美容護理、社會服務(wù)、商貿(mào)零售、輕工制消費相關(guān)行業(yè)在PPI消費相關(guān)行業(yè)在PPI-CPI為負時均有所上漲(單位：%)Wind，華福證券研究所整理?防疫政策轉(zhuǎn)變后，旅游板塊有望成為率先受益板塊之一：受疫情沖擊影響，旅游行業(yè)景氣遭受重大打擊；隨著防疫政策轉(zhuǎn)變，境內(nèi)境外旅游需求都有所提升，旅游板塊景氣有望增長。?航空板塊內(nèi)需驗證+國際線復(fù)蘇加速：國內(nèi)節(jié)后的商務(wù)航線復(fù)蘇驗證了行業(yè)需求的高景氣度；同時3月15日起出境游目的地增至60個，境外出行需求將得到釋放。旅游板塊已有旅游板塊已有所回升0.80Wind券研究所整理一月航班訂座量已超過去年最高水平0單位：億個土地購置面積與房屋新開工增速仍在底部土地購置面積與房屋新開工增速仍在底部?房地產(chǎn)行業(yè)正在經(jīng)歷巨大的供給側(cè)陣痛：此前，隨著“三條紅線”的落地實施，房地產(chǎn)行業(yè)提杠桿受到顯著遏制，眾多中小房地產(chǎn)商退出行業(yè)。支持政策逐步恢復(fù)正常，行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，強者恒強。?需求端政策利好不斷釋放：上周，央行降準(zhǔn)0.25個百分點。同時，已有多地宣布放松貸款比例、公積金額度及購房資格。商品房銷售增速有小幅回升中國:本年購置土地面積:累計同比%中國:房屋新開工面積:累計同比%0Wind券研究所整理中國:商品房銷售額:累計同比%0半導(dǎo)體：自主可控與AI創(chuàng)新共同發(fā)力?美國政策進一步收緊：技術(shù)封鎖下，產(chǎn)業(yè)鏈上游短板的自主可控仍然具備較強的現(xiàn)實意。?AI關(guān)注度升溫，帶動算力需求提升：近期市場對AI關(guān)注度較高，AI算力需求不斷提升。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2026年中國AI投資規(guī)模將有望達到267億美元，位列全球單體國家第二。AI硬件市場IT投資規(guī)模將超150億美元，市場空間巨大。2022年美國制裁政策梳理WindICInsights，華福證券研究所整理AI投資市場空間巨大0全球中國.32單位：億美元2022年軍費預(yù)算增速突破7%軍工行業(yè)發(fā)展2022年軍費預(yù)算增速突破7%?二十大會議：二十大指出，如期實現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊，是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的戰(zhàn)略要求。?軍費預(yù)算增長提速：2023年軍費預(yù)算增速再次突破7%，國防現(xiàn)代化建設(shè)有再次提速的跡象。兩會已確定今年國防軍費額度，相關(guān)訂單有望陸續(xù)到位。二十大關(guān)于國防軍工表述細分行業(yè)，民軍隊建成世界一，堅持科技強軍入推進實戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練展航天強國資料來源：央視網(wǎng)，財政部，華福證券研究所整理軍軍費預(yù)算8%7%6%1.25%4%0.83%0.6%0%2018201920202021202220230.40.20.0增速單位：萬億元信創(chuàng)：進口替代、內(nèi)需修復(fù)的又一受益板塊?信創(chuàng)是受益于內(nèi)需復(fù)蘇與進口替代的又一板塊?國產(chǎn)替代確定性浪潮下，信創(chuàng)將成為計算機中長期最強主線：此輪信創(chuàng)逐步從黨政向金融能源電信等八大行業(yè)滲透，客戶?市場空間場規(guī)模合計2765.3億元，其中基礎(chǔ)硬件2436億元，基礎(chǔ)軟件329.3億元。件端：操作系統(tǒng)(PC)50.4億元，操作系統(tǒng)(服務(wù)器)100.8億元，數(shù)據(jù)庫168億元，中間件10.1億元。22023全年/量(萬臺)礎(chǔ)硬件礎(chǔ)軟件務(wù)器CPU(PC)CPU(服務(wù)器)GPU操作系統(tǒng)(PC)操作系統(tǒng)(服務(wù)器)數(shù)據(jù)庫關(guān)鍵假設(shè)測算基數(shù)PC：服務(wù)器5:1CPU：PC1：1CPU：服務(wù)器2：1GPU：PC1：1PC:OS1:1服務(wù)器:OS1:1服務(wù)器:DB6:1服務(wù)器：中間件10:1黨政10%黨政信創(chuàng)商用45%八大行業(yè)信創(chuàng)(占商用PC的40%)32分產(chǎn)品信創(chuàng)需求量合計168033616806721680168033633.6產(chǎn)品平均單價/元分產(chǎn)品信創(chuàng)市場規(guī)模合計/億元84010081683368450.4100.816810.140電新：關(guān)注PMI持續(xù)回暖、數(shù)字經(jīng)濟催化下的工控板塊資料來源：北極星智能電網(wǎng)在線，wind，華福證券研究所41中國PMI連續(xù)兩月超枯榮線?國網(wǎng)特高壓今年集采批次計劃安排公布，特高壓核準(zhǔn)開工提速：國家電網(wǎng)特高壓公司發(fā)布了今年集中采購批