沉迷理財(cái)?shù)难蠛酉嘈鸥毁F險(xiǎn)中求

在當(dāng)下各類型經(jīng)濟(jì)體之中，跨行業(yè)并不算稀奇。這幾年酒企破圈頻頻——貴州茅臺(tái)推出冰淇淋，入局文旅地產(chǎn)圈；五糧液豪擲24.94億收購(gòu)凱翼汽車進(jìn)軍車圈。瀘州老窖也曾與氣味圖書館合作推出“頑味“香水。對(duì)于凈利率高、現(xiàn)金流穩(wěn)健且貨幣資金一向充沛的白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，與其讓大量資金放在賬上追趕通貨膨脹，遠(yuǎn)不如讓資金投資流動(dòng)起來(lái)，在“錢生錢”創(chuàng)造更大價(jià)值的同時(shí)，為企業(yè)積極尋找新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。酒企中最熱衷于投資理財(cái)?shù)囊獢?shù)洋河股份。2015-2020年，洋河股份包括理財(cái)產(chǎn)品和公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的投資收益達(dá)到68.76億元。然而激流之下，波濤暗涌。尤其是在2019年之后，洋河開始追求高收益高風(fēng)險(xiǎn)的信托理財(cái)，其中不少投向房地產(chǎn)。當(dāng)房地產(chǎn)信托成了違約“重災(zāi)區(qū)”，洋河股份也吃了苦頭。2021年，恒大暴雷，牽扯洋河股份跟栽。就在前不久，洋河發(fā)布公告稱，其認(rèn)購(gòu)的《中航信托·天新灣區(qū)更新10號(hào)集合資金信托計(jì)劃（含第1期、第2期）》預(yù)設(shè)存續(xù)期限已屆滿，項(xiàng)下財(cái)產(chǎn)未能完成變現(xiàn)，涉及本金2億元及部分收益未收回。投資有賠有賺，都屬于正?，F(xiàn)象。但相對(duì)于其他酒企，洋河股份偏愛投資理財(cái)背后的原因究竟是什么？股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性讓員工與酒廠同進(jìn)退根據(jù)云酒大數(shù)據(jù)中心發(fā)布《2022白酒上市公司（集團(tuán)）投資企業(yè)排行榜》榜單顯示，2022年，20家白酒上市公司及所屬集團(tuán)母公司，共計(jì)參與投資企業(yè)4302家。洋河股份的投資數(shù)據(jù)一騎絕塵。直接控制企業(yè)239家、投資持股40家、間接持股1000家企業(yè)。投資規(guī)模非一日之功。2011年，洋河股份歸母凈利潤(rùn)達(dá)到40億，這一年洋河拿出30億資金用于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品；2017年，洋河股份的投資風(fēng)格開始發(fā)生變化，購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品開始偏向于信托，這一年洋河將68億元投入信托理財(cái)產(chǎn)品，到了2019年，這個(gè)數(shù)字上升至104億元。到了2020年，洋河股份理財(cái)資金總計(jì)160億元，其中信托理財(cái)產(chǎn)品總投入121億元，占比高達(dá)76%，僅有39億元投向銀行理財(cái)產(chǎn)品。洋河股份的投資理財(cái)其實(shí)是歷史原因造成的，更確切地來(lái)說(shuō)是由于其股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，讓公司和深度參與洋河發(fā)展的內(nèi)部管理層員工利益深度綁定。而故事還要從千禧年前說(shuō)起。1998年，國(guó)家正式放開名酒定價(jià)權(quán)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期向名酒傾斜的糧食、資源、政策等一去不復(fù)返，白酒銷路也一下子被封死。這時(shí)候各大酒企大顯神通，魯酒為代表的廣告酒興起，茅臺(tái)、五糧液、劍南春等激進(jìn)派主張進(jìn)軍高端，彼時(shí)，只守著洋河大曲這一個(gè)單品的洋河集團(tuán)絲毫沒(méi)有意識(shí)到危機(jī)的來(lái)臨。截止2002年4月30日，洋河集團(tuán)總資產(chǎn)為8.42億，總負(fù)債為4.56億；凈資產(chǎn)為3.86億。風(fēng)雨飄搖之下，洋河大曲走上了改制之路。2022年，洋河酒廠股份有限公司的成立，實(shí)質(zhì)上是國(guó)資委控股的洋河集團(tuán)出讓洋河酒廠股權(quán)，募集發(fā)展所需的資金，同時(shí)改革所有制，初步奠定了洋河酒廠三方分立的股權(quán)結(jié)構(gòu)。即洋河股份的所有權(quán)由洋河集團(tuán)+產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)+公司經(jīng)營(yíng)管理層共同擁有。其中洋河集團(tuán)持股比例51.1%，上海海煙與上海捷強(qiáng)作為經(jīng)銷商，合計(jì)持股21.21%，14名管理層持股8.41%。核心成員擁有了部分股權(quán)，生產(chǎn)管理的積極性確實(shí)大幅提高。一方面是產(chǎn)品。改制之后的第二年，2003年"洋河藍(lán)色經(jīng)典(海之藍(lán)、天之藍(lán))"上市，消費(fèi)者心中形成了很強(qiáng)的品牌認(rèn)知度，一度在全國(guó)市場(chǎng)掀起"藍(lán)色風(fēng)暴"。另一方面是深度分銷模式。所謂深度分銷模式，是以廠家為主導(dǎo)的渠道模式，由廠商負(fù)責(zé)市場(chǎng)的開拓維護(hù)，經(jīng)銷商僅定位于物流倉(cāng)儲(chǔ)等輔助角色。雙管齊下的打法，當(dāng)年，洋河股份總營(yíng)收就突破3個(gè)億，2004年5.1億元，2005年8.28億元。2006年，洋河迎來(lái)了第二次改制，洋河集團(tuán)持股38.61%，經(jīng)銷商及其他合作者持股30.6%，員工持股共計(jì)30.79%。這種股權(quán)架構(gòu)一直維持到了上市。張雨柏多年后在回顧混改歷程時(shí)說(shuō)道：“2002年那次改制的時(shí)候，我購(gòu)買了72萬(wàn)股。這對(duì)我來(lái)說(shuō)，是一個(gè)非常大的壓力。是我用身家性命作抵押，舉債投資入股。所以逼得我們只能向前，不能向后，只有化壓力為動(dòng)力的份兒。”2009年11月，隨著洋河股份IPO通過(guò)后成功發(fā)行股票，洋河的發(fā)展正式步入資本運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)相結(jié)合的時(shí)期。股權(quán)激勵(lì)也成了現(xiàn)實(shí)。前洋河股份董事長(zhǎng)楊廷棟就以18億美元入選《2021福布斯億萬(wàn)富豪榜》，而在這個(gè)榜單的宿遷人中，大部分都來(lái)自洋河股份，除楊廷棟之外，還有張雨柏、叢學(xué)年、馮攀臺(tái)、鐘玉葉、高學(xué)飛、朱廣生等人。既然是拴在一條線上的螞蚱，就不難理解洋河近些年來(lái)的激進(jìn)——洋河之所以把投資重心從低風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)向高風(fēng)險(xiǎn)的地產(chǎn)信托傾斜，歸根結(jié)底是為了獲取超高利益回報(bào)。畢竟，利益都是捆綁在一起的。躲不過(guò)高利潤(rùn)的誘惑沉迷投資無(wú)法自拔洋河股份熱愛投資的行為始于上市前。其最早可以追溯到投資的泗陽(yáng)農(nóng)商行。2007年，洋河股份參與泗陽(yáng)農(nóng)商行發(fā)起設(shè)立，彼時(shí)洋河股份占比7.32%，目前仍然持有該行7.02%的股份，是其第一大股東。這筆累計(jì)接近800萬(wàn)元的投資，從2008年開始的十年間，洋河股份累計(jì)實(shí)現(xiàn)分紅1198萬(wàn)元?？v觀洋河股份的投資我們可以窺得洋河股份的對(duì)外投資可以分為兩種類型，一種是產(chǎn)業(yè)投資，包括2010年收購(gòu)雙溝酒業(yè)40.6%股份、2013年收購(gòu)湖北梨花村酒業(yè)、2016年深入茅臺(tái)鎮(zhèn)收入貴州貴酒等，這些投資圍繞白酒主業(yè)進(jìn)行；另一種是投資金融資產(chǎn)或與主業(yè)無(wú)關(guān)的企業(yè)股權(quán)，目的是將來(lái)出售，賺取利息（分紅）或價(jià)差收益。比如，2013年洋河股份以3億元認(rèn)購(gòu)中銀證券，認(rèn)購(gòu)比例為3.16%。截至2019年，洋河累計(jì)從中銀證券公司獲現(xiàn)金分紅5054萬(wàn)。洋河不可謂不是酒企的一把投資好手。在購(gòu)買的信托產(chǎn)品所用的資金中，其中2017年、2018年、2019年、2020年分別以67.75億元、85.7億元、104.4億元、121.2億元購(gòu)買信托產(chǎn)品，投資規(guī)模呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。期間，洋河股份對(duì)應(yīng)的投資收益分別為0.91億元、0.57億元、9.73億元、23.57億元，增長(zhǎng)十分迅速。尤其是在2020年的黑天鵝背景下，23.57億元的投資收益貢獻(xiàn)了31.5%的利潤(rùn)份額。在業(yè)績(jī)下滑，但凈利潤(rùn)仍能維持在一定的水平情況下，投資理財(cái)?shù)氖找婀Σ豢蓻](méi)，這說(shuō)明投資理財(cái)本身就已經(jīng)成為洋河除了賣酒以外的重要業(yè)績(jī)之一。高利潤(rùn)變成了洋河追逐的目標(biāo)。中國(guó)人民銀行黨委書記、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清曾經(jīng)提醒過(guò)廣大金融消費(fèi)者和投資者：高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)，收益率超過(guò)6%就要打問(wèn)號(hào)，超過(guò)8%就很危險(xiǎn)，10%以上就要準(zhǔn)備損失全部本金。2021年上半年，洋河投的恒大系信托，收益率最高達(dá)到了8.7%，涉及陽(yáng)光城的收益率高達(dá)8.7%，涉及寶能系的回報(bào)率高達(dá)8.9%。2021年12月4日，洋河股份披露，該公司投資的中信信托·嘉和118號(hào)恒大貴陽(yáng)新世界集合資金信托計(jì)劃本金和收益延期兌付。當(dāng)時(shí)，洋河投資共計(jì)收到該信托產(chǎn)品本金近1.2億元及投資收益1341.1萬(wàn)元，剩余信托產(chǎn)品本金7251.3萬(wàn)元及9500萬(wàn)元在2021年6月21日之后的投資收益未及時(shí)收回。經(jīng)媒體核實(shí)，洋河股份大量理財(cái)投資均不需要經(jīng)過(guò)董事會(huì)，而是直接由總裁辦自行決定。正是這樣不經(jīng)過(guò)董事會(huì)同意自行決定，導(dǎo)致了洋河股份理財(cái)投資過(guò)于“放飛自我”。從2020年5月到2021年5月，洋河股份買了9個(gè)恒大信托。除了恒大，洋河股份地產(chǎn)信托組合還包括陽(yáng)光城、寶能、中國(guó)奧園、融創(chuàng)、碧桂園等，其中前3家亦爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。對(duì)于現(xiàn)金流充裕的洋河股份來(lái)說(shuō)，這些損失并不會(huì)傷筋動(dòng)骨，但因投資業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)形成的拖累，難免引發(fā)隱憂。今年1月4日，洋河股份發(fā)布公告稱，公司已收到華泰洋河母基金的管理人華泰紫金投資有限責(zé)任公司發(fā)來(lái)的通知，即華泰洋河母基金已在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案。至此，由洋河股份出資30億元并親自下場(chǎng)，與華泰證券等間接共同持股成立的一家私募股權(quán)基金公司正式誕生。投資領(lǐng)域包括：大消費(fèi)方向的智能家居、健康食飲等；新經(jīng)濟(jì)的數(shù)字化、web3.0等；大健康的藥品、醫(yī)療器械等；新科技的半導(dǎo)體、新能源等等。被質(zhì)疑不務(wù)正業(yè)背面“喝好酒”是洋河的痛點(diǎn)主業(yè)釀酒不香了，還是錢生錢快。洋河股份曾被質(zhì)疑不務(wù)正業(yè)，這背后是洋河增長(zhǎng)的乏力。洋河是過(guò)去20年來(lái)平均增長(zhǎng)及符合增長(zhǎng)最快的企業(yè)。平均年增長(zhǎng)率達(dá)到了30.89%，復(fù)合增長(zhǎng)率27.3%。其他頭部企業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別是茅臺(tái)25.2%，五糧液14.7%，瀘州老窖15%，汾酒21%。2017年，洋河實(shí)質(zhì)性邁入營(yíng)收200億元門檻，2018年，洋河股份以21.30%增速迅速進(jìn)入241.6億元。然而接下來(lái)調(diào)整、新冠肺炎疫情的影響讓洋河在200億元營(yíng)收區(qū)間徘徊時(shí)間太過(guò)長(zhǎng)久。與此同時(shí)，白酒行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)紛紛攻城掠地的高速增長(zhǎng)期，洋河的白酒探花的位置受到了來(lái)自汾酒、瀘州老窖等品牌的沖擊。在資本市場(chǎng)層面，洋河股份的老三位置卻已然被挑落馬下。目前，洋河股份的市值在2340億元左右，瀘州老窖的市值在3600億元左右，山西汾酒的市值接近3000億元。究其原因，如果說(shuō)洋河的崛起是把握住了“量?jī)r(jià)齊升”的黃金發(fā)展期，2016年開始，白酒行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榫用裣M(fèi)和商務(wù)宴請(qǐng)為主，隨著國(guó)民生活水平提高，“喝好酒”成為趨勢(shì)。海之藍(lán)和天之藍(lán)定位中端，夢(mèng)之藍(lán)定位次高端，高端品牌則有夢(mèng)之藍(lán)的M9和手工班等系列。財(cái)報(bào)顯示，洋河中高端產(chǎn)品所占營(yíng)收的比例為87.35%，但多為100元-400元之間的海、天系列，作為洋河高端品牌的夢(mèng)九等系列所貢獻(xiàn)的力度依然有限。就連董事長(zhǎng)張聯(lián)東也坦言，“洋河股份的業(yè)績(jī)中包攬大頭的依然是中端產(chǎn)品，真正的高端線沒(méi)有市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)?！备鶕?jù)測(cè)算，夢(mèng)6+的2021年的營(yíng)收規(guī)模約為38億元，這根本不足瀘州老窖僅國(guó)窖1573一個(gè)單品的百億元營(yíng)收。

縱觀酒企中的高端產(chǎn)品其品牌價(jià)值都比較聚焦。比如茅臺(tái)高端產(chǎn)品