中國量化投資20年2016-2021高頻交易崛起

量化投資近幾年成了財(cái)富管理繞不開的一個(gè)話題。最近半年來我也在一直思考一個(gè)問題：在超額收益每況日下的今天，量化私募未來將何去何從？當(dāng)超額收益降至個(gè)位數(shù)時(shí)，我們該怎么去配置量化私募。盡可能的了解歷史，才能讓我們更清晰的看到未來。量化投資在中國的發(fā)展過程也有很多人寫過，不過看完總覺得不夠充實(shí)，所以最近決定自己寫一篇。把自己的思考跟大家分享一下，也為未來大家做資產(chǎn)配置提供一些思路。有人神話量化，說量化多頭穩(wěn)定超額吊打主觀多頭。也有人妖魔化量化，說他們復(fù)雜難以理解，不能完全發(fā)現(xiàn)市場價(jià)值，還容易陷入歷史數(shù)據(jù)陷阱。量化在很長的一段時(shí)間里面被作為一個(gè)營銷噱頭，但長期看下來具有穩(wěn)定盈利能力或超額的并不是很多。我們不要只看幸存者的風(fēng)光，也要看看光下面的影子，那些曾經(jīng)叱咤江湖卻逐漸被歷史遺忘的人，順便思考下他們成功和失敗的原因。所以這篇文章的標(biāo)題叫：《光與影》。過年期間，寫的比較輕松，就當(dāng)給大家上個(gè)小品節(jié)目吧。內(nèi)容量較大，時(shí)間跨度較長，難免有不足之處，還望各位大佬指正。第一章：黑暗中的探索2002-2009年，前股指期貨時(shí)期，這是量化投資的混沌期，在這個(gè)年代的很多人都已經(jīng)被人遺忘了。2002：第一只指數(shù)增強(qiáng)基金成立很多人是近兩年才聽說指數(shù)增強(qiáng)基金，但其實(shí)指數(shù)增強(qiáng)基金在中國已經(jīng)20年了。2002年，華安基金發(fā)行了上證180指數(shù)增強(qiáng)基金?！巴ㄟ^控制基金有限度的偏離指數(shù)，力求基金收益率適度超過指數(shù)。”講白了就是不完全復(fù)制跟蹤指數(shù)，會(huì)有偏離，比如多配點(diǎn)某個(gè)行業(yè)或者某個(gè)個(gè)股，盡量讓基金收益超過指數(shù)。作為國內(nèi)第一只指數(shù)增強(qiáng)基金，國內(nèi)的基金經(jīng)理都沒有管理過類似的基金，于是請來了英國人殷覓智與中國人劉新勇作為雙基金經(jīng)理共同管理基金。殷覓智也是中國首位獲得基金公司高管許可并管理國內(nèi)基金產(chǎn)品的外籍人士。雖是指增，但這個(gè)基金并不是量化，基金的增強(qiáng)策略現(xiàn)在看起來有些簡單粗暴了，用基金公司自己的說法是“剔除莊股，將權(quán)重向績優(yōu)藍(lán)籌股傾斜”。2003年上證180指數(shù)上漲10.95%，華安180指增上漲11.46%2004年上證180指數(shù)下跌16.4%，華安180指增下跌8.9%，看來，在那個(gè)混沌的年代，僅僅剔除莊股就真的能跑贏指數(shù)了。這個(gè)跟Tom的理念有點(diǎn)像，只要少踩點(diǎn)坑，就可以讓你的投資收益超過大部分人了。上證180指數(shù)成分股相對(duì)較少，也只是涵蓋了上交所的股票。隨著深交所的不斷發(fā)展壯大，2005年10月這個(gè)基金把跟蹤標(biāo)的由上證180改為MSCI中國A股指數(shù)，涵蓋了深交所的股票。運(yùn)行至今除2009年外，幾乎每年都跑贏了基準(zhǔn)指數(shù)。這只基金現(xiàn)在叫華安MSCI中國A股指數(shù)增強(qiáng)，基金代碼040002。華安基金的指數(shù)增強(qiáng)嘗試雖然不是量化，但也是開了個(gè)好頭。同年，資本市場大佬，君安證券前副總經(jīng)理康曉陽從美國回國后就開始建立今日投資數(shù)據(jù)庫。給未來天馬資產(chǎn)發(fā)行國內(nèi)第一只陽光化量化私募埋下伏筆。2004：第一只量化基金成立2004年，光大保德信基金發(fā)行了第一只量化基金-光大保德信量化核心基金。光大在量化領(lǐng)域確實(shí)是走的比較靠前，發(fā)行了第一只量化基金，也在2013年搞出來了第一次大型量化烏龍。當(dāng)然，這是后話了。這只基金雖然打了量化的旗號(hào)，但不敢完全放手交給量化，至少在基金宣傳材料里面還是量化+主觀。基金一方面通過多因子模型選出未來預(yù)期收益比較高的股票，另一方面讓投資團(tuán)隊(duì)審查一遍數(shù)據(jù)以外的信息（maybe還是別碰莊股之類的）。所選用的多因子模型主要是基本面因子和趨勢因子，這也是未來大部分量化基金選用的因子類型。說點(diǎn)白話給小白投資者解釋下，基本面因子就是看看公司基本面的情況，主要就是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，看看現(xiàn)在這個(gè)股價(jià)是高估還是低估。趨勢因子就是看看現(xiàn)在股價(jià)的走勢有沒有形成一個(gè)上漲的趨勢。如果價(jià)格合適，上漲趨勢形成，就買買買。這只基金首任基金經(jīng)理也是外國人，是一位叫何如克的英國基金經(jīng)理。不過這只基金從誕生開始就充滿了非議，前兩年跑了個(gè)負(fù)超額，大量負(fù)面報(bào)道不絕于耳，比如：“光大保德信的經(jīng)驗(yàn)似乎在告訴我們，簡單照搬洋教條的結(jié)果可能是“水土不服”。即使這些教條來自資本市場高度發(fā)達(dá)的美國。”但其實(shí)基金從2006年開始就開始取得正超額，跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)?？赡芾贤獾哪Ｐ桶徇^來需要適應(yīng)一段時(shí)間吧。什么東西都不好生搬硬套，新策略剛出來的時(shí)候大家不用急著沖進(jìn)去，可以讓子彈飛一會(huì)。2004：ETF套利時(shí)代開啟2004年對(duì)于量化還有一件大事，那就是12月30日國內(nèi)第一只ETF華夏上證50ETF成立，開啟了ETF套利時(shí)代。由于ETF基金既可以二級(jí)市場交易，又可以申購贖回，且成分股含量確定，投資者可以在ETF的凈值和市場價(jià)格出現(xiàn)偏差時(shí)可以進(jìn)行套利，而通過程序化的系統(tǒng)進(jìn)行套利效率遠(yuǎn)高于人工套利，故很多人說Etf套利拉開了程序化交易在中國的序幕。2005：第一只中國人獨(dú)立管理的量化基金2005年以前的量化或指增基金，都會(huì)有外國基金經(jīng)理，到了2005年上投摩根基金發(fā)行的的“上投摩根阿爾法基金”，終于是由中國人獨(dú)立管理了，這只基金的基金經(jīng)理由中國人呂俊出任?？上慰」芾磉@只基金只有189天，其后呂俊離開上投摩根創(chuàng)立私募基金從容投資，成為一代私募大佬，一共獲得過六次金牛獎(jiǎng)。從容投資核心產(chǎn)品叫從容全天候，有一點(diǎn)抄橋水的感覺，建立了涵蓋幾百個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的資產(chǎn)配置模型-從容圖靈資產(chǎn)配置模型，對(duì)不同經(jīng)濟(jì)周期下資產(chǎn)的特性進(jìn)行精確的跟蹤和計(jì)算，在各大類資產(chǎn)上尋找交易性機(jī)會(huì)，獲取免疫于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和股市波動(dòng)的較穩(wěn)定投資回報(bào)。從容投資2015年即成為百億私募，也算是最早一批百億私募了?？上б淮姹疽淮?，從容投資內(nèi)部問題也很多，經(jīng)歷了三次分家，現(xiàn)在規(guī)模不到10個(gè)億。2005年左右的市場追漲殺跌情緒嚴(yán)重，分散投資的量化基金難以吸引投資者，2005年上投摩根阿爾法基金發(fā)行之后的四年里，國內(nèi)公募再?zèng)]有發(fā)行過任何一只新的量化選股產(chǎn)品。雖然公募量化停下了腳步，但私募量化開始慢慢冒頭了。2006：第一只量化陽光私募2006年，深圳天馬資產(chǎn)管理有限公司董事長康曉陽發(fā)行了深國投·天馬，號(hào)稱是有記錄的第一只陽光化量化私募產(chǎn)品。如果以今天的眼光來看，并不太像是做量化的團(tuán)隊(duì)，更像是做PE的團(tuán)隊(duì)，故事講得很好。康曉陽是前君安舊部，資本大佬，利用前面提到過2002年創(chuàng)立的今日投資數(shù)據(jù)平臺(tái)，康曉陽的團(tuán)隊(duì)把華爾街主流的量化投資模型改進(jìn)成為了自己的模型，并在天馬資產(chǎn)的產(chǎn)品中進(jìn)行實(shí)踐操作，不過并沒有跑出持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績。天馬資產(chǎn)在最近幾年AI大熱的時(shí)候又拿AI講了一輪故事，還是老樣子，業(yè)績沒故事好看?，F(xiàn)在天馬資產(chǎn)管理規(guī)模不足5億，不知道是業(yè)績不好，還是大佬自有資金為主，不做資管了。在量化的世界里，策略研發(fā)迭代才是硬道理，科學(xué)家和碼農(nóng)比資本大佬靠譜。就好像李開復(fù)去年公開站臺(tái)的倍漾量化，港真我個(gè)人也不太看好。2006：炒股軟件廣告大戰(zhàn)2006年處于家用計(jì)算機(jī)高速普及的時(shí)代，剛好也迎來了一波大牛市，炒股軟件也開始進(jìn)入了大家的視野。各大財(cái)經(jīng)媒體都被炒股軟件的廣告包圍，其中廣告打得最兇的是東方財(cái)富網(wǎng)推出的《操盤密碼》，除此之外還有《益盟操盤手》、《指南針》、《利多方舟》、《龍頭股》等。這些炒股軟件基本都是把傳統(tǒng)的技術(shù)分析指標(biāo)封裝到軟件上。比如macd金叉提示買入，死叉提示賣出。如果真的這么容易就能賺到錢，現(xiàn)在這些頂級(jí)量化私募就不用請一大堆高考狀元不停迭代模型了。廣告宣傳這些軟件的準(zhǔn)確率都高達(dá)80-90%，但是實(shí)戰(zhàn)中基本都不超過50%，還不如找個(gè)猩猩去丟飛鏢。買軟件的客戶賺不賺錢不重要，軟件賣出去了軟件公司賺錢就好了?！吨改厢槨奋浖淖罡甙姹臼蹆r(jià)高達(dá)36萬！這是不太光彩的一頁，但也是量化投資繞不開的一頁。直至今日，很多投資者第一次接觸量化投資時(shí)，都還會(huì)聯(lián)想到當(dāng)年賣炒股軟件的騙子。有的人是和客戶一起賺錢，有的人是賺客戶的錢。后者大家千萬當(dāng)心，Tomdiss最多的就是這種了。2007：信合東方成立2007年深圳信合東方貿(mào)易企業(yè)（有限合伙）成立，看似是貿(mào)易企業(yè)，實(shí)則是國內(nèi)第一批對(duì)沖基金。應(yīng)該是因?yàn)樯婕傲舜罅靠缇辰灰?，所以用貿(mào)易企業(yè)方面一些。信合東方創(chuàng)始人唐偉曄是美國斯坦福大學(xué)傳播系碩士，曾經(jīng)在《星島日報(bào)》美國舊金山總部擔(dān)任財(cái)經(jīng)版編譯，帶著對(duì)證券市場和電腦編程技術(shù)的濃厚興趣，唐偉曄隨后進(jìn)入了美國IBM太平洋開發(fā)中心，參與股票交易技術(shù)平臺(tái)方面的項(xiàng)目，在工作過程中，逐漸研究和建立起自己的一套量化投資系統(tǒng)。2007年回國之后，他和幾位志同道合的同學(xué)就將這套系統(tǒng)應(yīng)用在了自己更為熟悉的中國證券市場。通過跨地區(qū)、跨時(shí)間、跨品種建立多頭和空頭的組合，對(duì)沖掉市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，爭取獲得絕對(duì)收益。成立前5年獲得了年化30%的復(fù)合收益率，在A股最不爭氣的幾年笑傲群雄。不過老規(guī)矩，一代版本一代神，信合東方創(chuàng)立之初國內(nèi)做期貨跨境套利的團(tuán)隊(duì)并不多，可以獲得穩(wěn)健高收益，后續(xù)同策略玩家越來越多之后，信合東方也開始逐漸消失在市場上了。不過抓住前面的紅利期，大佬估計(jì)也是賺夠了。2009：華爾街人才歸國潮2008年美國金融危機(jī)，各種統(tǒng)計(jì)學(xué)上萬年一遇的波動(dòng)開始接連出現(xiàn)，依賴歷史數(shù)據(jù)的量化對(duì)沖基金遭遇了滑鐵盧，大量高杠桿量化基金爆倉。金融危機(jī)之后很多華爾街人才回國，帶來了海外先進(jìn)的量化投資策略，國內(nèi)量化基金浪潮才真正開始。這里面我們挑3個(gè)比較典型的人聊一聊，分別是李笑薇、江平、劉震。李笑薇美國斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，曾就職于巴克萊銀行。歸國后組建富國基金的量化團(tuán)隊(duì)，發(fā)行了國內(nèi)第一只量化指數(shù)增強(qiáng)基金-富國滬深300增強(qiáng)。目前李笑薇仍然活躍在市場上，現(xiàn)任富國基金管理有限公司副總經(jīng)理，管理公募基金150億元，成為那批回國人才中的佼佼者。江平是Tom非常尊敬的一位前輩，是被股神巴菲特稱為“奇才”的華爾街頂級(jí)交易員。在《投資踩雷50年之1990：臺(tái)灣股災(zāi)》一文中也推薦了江平老師著作《臺(tái)灣股市大泡沫》。江平于2009年與中信信托合作發(fā)行了江平超級(jí)價(jià)值1期私募基金。運(yùn)作一年獲得了不到2%的收益，此后在市場上鮮有聽到大佬的聲音了，估計(jì)是管理自有資金去了。有人說是江郎才盡，不過更多的人認(rèn)為這不過是水土不服。因?yàn)榻皆谌A爾街大部分投資標(biāo)的是債券、外匯和金融衍生品等相對(duì)容易通過量化的方法進(jìn)行分析的品種，而在那時(shí)的國內(nèi)，這些還基本屬于空白。再說說第三位傳奇人物劉震，在華爾街有20年對(duì)沖基金工作經(jīng)驗(yàn)，工作經(jīng)歷包括頂級(jí)量化投資機(jī)構(gòu)D.E.Shaw，以今天的視角來看其大概率能有一番作為。2009年劉震加入易方達(dá)基金任數(shù)量化投資總監(jiān)，2013年離職，2014年開始創(chuàng)立藍(lán)海智投做智能投顧業(yè)務(wù)。2017年又被數(shù)字貨幣的風(fēng)口吸引創(chuàng)立了CCC，全名ClipperCoinCapital，中文叫做藍(lán)海數(shù)幣資本，名義做專業(yè)的數(shù)字貨幣評(píng)級(jí)，實(shí)際上是借機(jī)發(fā)幣。次年5月CCC幣就在各大數(shù)字貨幣交易所發(fā)行，到了2019年下半年還上線了各種數(shù)字貨幣理財(cái)產(chǎn)品，收益率高的一塌糊涂，月收益30%+比比皆是，儼然已經(jīng)是龐氏騙局了。果然2020年4月開始，CCC幣無法提現(xiàn)，2020年6月，劉震失聯(lián)。而劉震離開易方達(dá)后，接替劉震管理易方達(dá)量化團(tuán)隊(duì)的羅山，也在2016年離開易方達(dá)創(chuàng)立私募基金廣金美好，現(xiàn)已成為業(yè)內(nèi)頭部私募FOF之一。劉震本來就已經(jīng)在量化風(fēng)口爆發(fā)前夜回國投身其中，而其又去不斷追求更快的風(fēng)口，最后不得善終，也讓人唏噓不已。有時(shí)候笨一點(diǎn)，選一條長坡厚雪的賽道滾下去，比一直去尋找風(fēng)口來得更好。第二章：成長中的陣痛2010年股指期貨上市之前，由于投資品種的不足，量化和主觀的分界線并不是很明顯。股指期貨上市之后，量化基金終于擁有了對(duì)沖工具，Alpha策略（也叫中性策略）才真正有了大展拳腳的空間。2010：股指期現(xiàn)套利開始2010年4月16日，滬深300股指期貨上市交易。股指期貨上市第一年始終處于比較高的升水率，這給期現(xiàn)套利提供了很好的空間。升水率的意思是期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格貴多少，從上圖可以看出2010年全年股指期貨價(jià)格都明顯高于現(xiàn)貨價(jià)格。一種期現(xiàn)套利的方法是當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)賣出期貨，買入現(xiàn)貨，因?yàn)樽罱K期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格會(huì)收斂，那么價(jià)差就可以被投資者穩(wěn)穩(wěn)的賺到手了。期現(xiàn)套利是2010年比較有效的一個(gè)策略，上海富晶資產(chǎn)總經(jīng)理王林在2010年4月16日早盤開市第一時(shí)間即開倉建立了期貨與現(xiàn)貨的套利頭寸，成為了“股指期貨套利第一人”，王林隨后也到處演講分享經(jīng)驗(yàn)，一時(shí)風(fēng)生水起。到處演講的管理人基本不太靠譜，投資本就是高強(qiáng)度工作，哪有那么多時(shí)間去到處演講啊。PR高手和老師都不見得是投資高手。2011年富晶資產(chǎn)也號(hào)稱成立了國內(nèi)第一支陽光私募對(duì)沖基金《華寶-海集方1期股指期貨套利投資集合資金信托計(jì)劃》。當(dāng)然，只是因?yàn)樗麄儽容^喜歡搶第一這個(gè)名聲。畢竟在海集方1期之前尊嘉、民森、朱雀等私募都通過信托發(fā)行了陽光私募。只是之前信托公司不能直接參與股指期貨交易，用的有限合伙架構(gòu)而已。投資這個(gè)事，干得早和干得好真不見得有什么關(guān)系，海集方1期跑了一年多，虧了二點(diǎn)多，然后就結(jié)束了。富晶資產(chǎn)后續(xù)也被證券業(yè)協(xié)會(huì)注銷了私募基金管理人資格，現(xiàn)已消聲滅跡。2010年，沃頓商學(xué)院博士、上海高級(jí)金融學(xué)院副教授袁宇成立了鳴石，大家終于看到一家眼熟的純正的量化私募誕生了。2011：中性策略涌現(xiàn)股指期貨升水高可以做期現(xiàn)套利，對(duì)中性策略同樣非常友好。簡單嗶嗶下中性策略，就是買入一攬子資產(chǎn)讓他們跑贏指數(shù)創(chuàng)造超額收益，同時(shí)做空股指期貨，這樣就把跑贏指數(shù)的那部分剝離出來了。中性策略的收益略等于超額收益加上升水（或者說超額收益減去貼水也可以），升水高的時(shí)候，中性策略就很舒服了。當(dāng)時(shí)中性策略知名度比較高的是尊嘉、朱雀、民森三家私募。尊嘉資產(chǎn)由長盛基金副總經(jīng)理宋炳山“奔私”創(chuàng)立，宋炳山本是主觀背景，但大佬自己非常喜歡量化，奔私后直接一頭扎進(jìn)了量化里。尊嘉這家公司新接觸量化的小伙伴可能不太熟悉，不過也算是第一批量化私募中的佼佼者了。后來的百億私募誠奇的大佬何文奇就曾在這家公司工作過。尊嘉的中性策略2014年以前的業(yè)績都比較穩(wěn)定，2014年底市場突變時(shí)大回撤了一波，然后趕緊調(diào)整投資范圍放寬創(chuàng)業(yè)板敞口把凈值拉回來還創(chuàng)了新高（也算一波神操作了），不過到了2017年以后明顯不適應(yīng)新的市場環(huán)境了，旗艦基金于2020年底清盤，目前尊嘉在市場上已經(jīng)沒有什么聲音了。朱雀投資應(yīng)該很多人都聽說過了，老牌私募主觀為主，也做一級(jí)市場股權(quán)投資，現(xiàn)在在拿公募牌照ing，也是第一批做中性策略的私募基金。2011年5月，朱雀與中歐商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)明星教授丁遠(yuǎn)合作推出了中國第一個(gè)以教授名字命名的對(duì)沖基金——“朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金”。這只基金主要是財(cái)務(wù)模型選股，通過一些財(cái)務(wù)指標(biāo)選出股票，再用股指期貨對(duì)沖，算是早期的基本面量化了。不過業(yè)績不是太行，11年0.31%，12年5.21%，13年13.6%，14年-10.63%，15年3.01%，最終錄得年化2.4%的復(fù)合收益，沒跑贏貨基。理論和實(shí)踐畢竟還是有區(qū)別，講課好和業(yè)績好也沒有太大關(guān)聯(lián)度，后面還有幾個(gè)好老師也陷入了這個(gè)問題。雖然朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金業(yè)績不太好，不過朱雀隨后在2012年獨(dú)立發(fā)行了朱雀阿爾法系列業(yè)績就好看一些，也算扳回一城。2015年股指期貨限倉后，朱雀阿爾法系列都提前終止了。朱雀投資量化投資部總經(jīng)理陳志凌后來加入了辰鈺私募，現(xiàn)在也是不溫不火。朱雀雖然自己的量化沒做起來，不過其創(chuàng)始合伙人之一林成棟在2013年創(chuàng)立的富善投資，后續(xù)卻在CTA市場取得了較高成就。民森也是早期的頭部主觀私募，由中國早期資本大佬蔡明創(chuàng)立，不過大佬光環(huán)在量化領(lǐng)域并不管用，業(yè)績一般也很快退出了大家的視線。之前在《債券私募發(fā)展史》中也提到過一個(gè)觀點(diǎn)，一個(gè)私募基金在一個(gè)細(xì)分市場做到頂尖已經(jīng)很不容易了，如果幾個(gè)市場都能做到頂尖，這個(gè)概率還是太低了點(diǎn)。投資是一個(gè)系統(tǒng)性工程，需要各部門通力合作，甚至還需要一個(gè)適合投資策略的企業(yè)文化，才更有可能在殘酷的市場中殺出一條血路。在量化這個(gè)領(lǐng)域里，純正的量化私募才更容易活下去。插個(gè)題外話：那時(shí)候陽光私募的結(jié)構(gòu)都是通過信托達(dá)到陽光化的目的（就是有第三方托管，凈值更加真實(shí)），但那時(shí)候銀監(jiān)和證監(jiān)不太對(duì)付，信托公司歸銀監(jiān)管，交易所歸證監(jiān)管，證監(jiān)剛開始時(shí)并不允許信托開設(shè)股指期貨賬戶。于是你會(huì)發(fā)現(xiàn)那時(shí)候的中性陽光私募都叫XX有限合伙信托，就是先把募集到的錢投向一個(gè)有限合伙企業(yè)，再用有限合伙企業(yè)去開股指期貨賬戶操作。。。再后來信托能開股指期貨賬戶了，就又都改成直接用信托參與了。這也是為啥前面提到的富晶資產(chǎn)號(hào)稱成立了國內(nèi)第一支陽光私募對(duì)沖基金，實(shí)際上我這次講到的三家都比他們早，只不過這三家剛開始時(shí)都用的有限合伙架構(gòu)罷了。2011年，原摩根士丹利PDT基金經(jīng)理任思泓從中金離職，創(chuàng)立金锝資產(chǎn)，真正的中性大佬出現(xiàn)了。2011：百億私募青騅出場2011年，杉杉集團(tuán)旗下資產(chǎn)投資平臺(tái)有了張燁的加入，更名為青騅投資，發(fā)展方向定位量化對(duì)沖及固定收益投資，也在2014年就成為了最早一批百億私募。青騅在《債券私募發(fā)展史》也有提及，青騅的規(guī)模主要是靠銀行委外做債券投資撐起來的，不過打出市場知名度的又主要靠量化。規(guī)模占比大概債券80%，量化20%。青騅最出名的是他的衍生品高頻，13年8月至14年底獲得了365%的收益，且?guī)缀鯖]有回撤，不過據(jù)了解其高頻產(chǎn)品的規(guī)模都非常?。ü烙?jì)就千萬左右），也是不對(duì)外募集的自營盤。老司機(jī)們都知道這種看起來非常好看的基金都是看得見摸不著的了，想買的話請參考《如何購買私募的核心策略》。其它對(duì)外募集的策略就表現(xiàn)平平了，比如12年發(fā)行的量化全對(duì)沖產(chǎn)品青騅量化對(duì)沖1期，最終僅獲得了3-4%的年化收益。2013年，青騅投資發(fā)行了國內(nèi)首只債券對(duì)沖產(chǎn)品，投資于固收且用國債期貨對(duì)沖，最終凈值表現(xiàn)依然很不理想。青騅在2017年規(guī)模跌破百億，后續(xù)也慢慢淡出了大家的視野。2012：丁鵬出版《量化投資-策略與技術(shù)》2012年，丁鵬博士出版《量化投資-策略與技術(shù)》一書,是國內(nèi)第一本系統(tǒng)性闡述量化投資策略的教科書,該書也很快成為業(yè)內(nèi)量化投資的經(jīng)典教材。書籍是人類進(jìn)步的階梯，這本書的出版也意味著量化投資相關(guān)知識(shí)在中國開始以書籍的形式系統(tǒng)性快速傳播。丁鵬博士是個(gè)好的量化啟蒙老師，好老師不一定是好選手，丁鵬曾經(jīng)擔(dān)任興盾資產(chǎn)與榮石投資股東，前者陷入凈值造假風(fēng)波凈值直接歸0，后者目前也在市場上沒什么聲音，協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示的管理規(guī)模為0-5億。倒是丁鵬博士本人在2022年2月因?yàn)樵谀橙毫闹凶寖鹤印霸稽c(diǎn)“”只求多睡幾個(gè)女人”“給兒子看小黃片”“高中應(yīng)該就可以睡女生了”的奇葩言論再度翻紅。不過不管怎么說，丁鵬博士在中國量化發(fā)展歷程上還是功不可沒的。2012年，仍然有很多海外量化大?；貒_啟新征程，比如曾經(jīng)在BGI擔(dān)任基金經(jīng)理的田漢卿和黎海威回國，并分別進(jìn)入華泰柏瑞和景順長城組建量化團(tuán)隊(duì)。王琛從華爾街的千禧基金回國創(chuàng)業(yè)，成立了九坤投資。2013：小盤股行情開啟，是蜜糖也是砒霜上帝欲使其滅亡，必先使其瘋狂。2013年以前的中性策略表現(xiàn)平平，而2013年開始的小盤股行情，造就了一批中性策略管理人，也在2014年底和2016年把這批摧毀了一遍。2013年做空工具主要是滬深300股指期貨，但是拿滬深300股指期貨來對(duì)沖有個(gè)問題，就是滬深300是A股流通市值最大的300只股票，你要做空只能空這些大票了。什么股票能夠明顯超過這些大票呢？可能就是小市值風(fēng)格時(shí)期的小票了。2013年開始創(chuàng)業(yè)板率先走出牛市，如果做多創(chuàng)業(yè)板股票，做空滬深300股指期貨，直接可以賺得盆滿缽滿。下圖為創(chuàng)業(yè)板指與滬深300指數(shù)在2013-2015年的走勢對(duì)比。2013年創(chuàng)業(yè)板上漲82.73%，滬深300指數(shù)下跌7.65%。只要做多創(chuàng)業(yè)板，做空滬深300，就能獲得接近一倍的利潤，巨大的利潤吸引很多機(jī)構(gòu)開始用這個(gè)策略做中性產(chǎn)品，這也算是量化第一次集體性風(fēng)格暴露，甚至還有很多私募通過收益互換去加杠桿這么干。這種風(fēng)格暴露賺錢的時(shí)候很快，在風(fēng)格切換的時(shí)候回撤的也很明顯。2014年底，風(fēng)格從小票行情切換到大票行情，小市值風(fēng)險(xiǎn)暴露的產(chǎn)品受到了重創(chuàng)。2014年12月由于市場對(duì)A股的做多情緒空前高漲，滬深300股指期貨基差跳升，給了中性策略doublekill，大量中性產(chǎn)品清盤（解釋下，基差跳升之后開倉就很快樂，但是之前開的倉就大幅度回撤了）。很多2013年才開始做中性的量化私募被結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)上了一課，直接退出市場。潮水褪去，才知道誰在裸泳，所以Tom一直強(qiáng)調(diào)要找老牌管理人去投資，各種市場情況都被檢驗(yàn)過了，吃虧也吃的比較多，該補(bǔ)的bug也都補(bǔ)上了，才不容易出事。（延伸閱讀：建議低配“小而美”的私募）2014年底這波結(jié)束以后，能扛下來的其實(shí)在2015年上半年都能反轉(zhuǎn)回來。比如前面提到的尊嘉中性，2014年底回撤30%之后直接調(diào)整基金合同提高了創(chuàng)業(yè)板股票投資比例，繼續(xù)放大小市值敞口，在2015年直接凈值拉回來且再創(chuàng)新高?？墒鞘袌隹偸秋L(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的，2016年開始直接變成大盤股行情，又砸死了一波。所以你現(xiàn)在去看各私募的中性策略，很少有展示2014年底這波業(yè)績的，這波能扛過去的說明確實(shí)有比較強(qiáng)的阿爾法能力，而不是靠風(fēng)格暴露賺錢。在這我要推薦一波金锝，2013年開始的業(yè)績都敢拉出來給你看，在2014年底最大回撤也就10%，風(fēng)控做的真是到位，也真的有阿爾法能力。風(fēng)格暴露這個(gè)事嘛，在量化領(lǐng)域由來已久了，量化指增里面也有標(biāo)著是中證500指增，結(jié)果買一堆更小市值股票，小盤股行情時(shí)你看著超額嘩嘩漲，風(fēng)格一切換直接超額嘩嘩跌。你說這是超額呢？還是風(fēng)格的β呢？不只是債券把高收益?zhèn)摩庐?dāng)α賣啊，量化也有拿風(fēng)格的β當(dāng)α賣的啊，甚至還有把CTA拿來當(dāng)指增的α賣的~2013：光大烏龍指第一章有提過，光大保德信基金發(fā)行了國內(nèi)第一只量化基金，光大在量化領(lǐng)域走的一直很靠前，第一次量化烏龍指也是光大搞出來的。2013年8月16日上午11點(diǎn)02分，光大證券策略投資部做ETF套利時(shí)，發(fā)現(xiàn)有24個(gè)股票訂單沒下單，就使用了“重新下單”功能。于是程序員在旁邊指導(dǎo)著操作了一番，沒想到這個(gè)功能沒實(shí)盤驗(yàn)證過，程序把買入24個(gè)成分股，寫成了買入24組180ETF成分股，結(jié)果在11時(shí)05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間重復(fù)生成26082筆預(yù)期外的市價(jià)委托訂單。累計(jì)申報(bào)買入234億元，實(shí)際成交72.7億元。大批訂單帶動(dòng)了整個(gè)股指的上漲，多達(dá)59只權(quán)重股瞬間封漲停。由于很多量化策略是趨勢跟蹤的，捕捉到這輪上漲趨勢后，很多其它公司的量化策略開始自動(dòng)跟隨買入股票。2013年8月16日11點(diǎn)15分起，上證指數(shù)開始第二波拉升，這一次最高摸到2198點(diǎn)，在11點(diǎn)30分收盤時(shí)收于2149點(diǎn)。意外成交的這些巨額訂單給光大證券帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，萬一下跌損失巨大，于是光大證券將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約做對(duì)沖，最終光大證券還賺了1個(gè)億。這波操作也給后續(xù)監(jiān)管處罰留下了依據(jù)。最終監(jiān)管判定光大的巨額買單為內(nèi)幕信息，賣出ETF和賣空股指期貨的對(duì)沖行為為內(nèi)幕交易，罰款5.23億元。對(duì)包括光大證券原策略投資部總經(jīng)理?xiàng)顒Σㄔ趦?nèi)的四名責(zé)任人員分別處以60萬元罰款，并采取終身證券、期貨市場禁入措施。有一個(gè)形象的比喻：中國的股市還是鄉(xiāng)村的泥濘小路，大多數(shù)人都是開著拖拉機(jī)慢悠悠的玩，光大證券從海外搞回來一輛保時(shí)捷，在還沒有完全熟悉性能和磨合好部件的情況下，就急匆匆的開了出去，結(jié)果翻車了。不過不管怎么樣保時(shí)捷還是比拖拉機(jī)快，這輪風(fēng)波結(jié)束之后，各大量化團(tuán)隊(duì)把自己的保時(shí)捷認(rèn)真檢修了一遍，也算是促進(jìn)量化更加成熟了。2014：私募基金管理人備案2014年3月，私募基金開始備案陽光化，首批50家私募基金管理人備案，現(xiàn)在的量化百億私募都沒在那個(gè)名單里面。老牌主觀私募重陽在完成備案后第一時(shí)間成立了重陽A股阿爾法對(duì)沖基金，算是中國第一只法律意義上的私募產(chǎn)品，也是第一只對(duì)沖基金私募產(chǎn)品。雖是對(duì)沖，未必量化，募集材料里對(duì)阿爾法對(duì)沖的解釋是選股加股指期貨對(duì)沖，不過這個(gè)基金經(jīng)常和重陽的其它基金一起在各股票前十大股東中出現(xiàn)，感覺不像是量化干出來的。這個(gè)基金目前在基協(xié)官網(wǎng)顯示仍在運(yùn)作，業(yè)績情況筆者沒有了解到，有了解的小伙伴歡迎分享下。我估計(jì)啊，大概率不是很有競爭力。。。2014年底：市場風(fēng)格反轉(zhuǎn)，中性策略集體回撤這是量化的一個(gè)重要事件，具體故事寫到2013年小盤股行情那part了，在此不再贅述了。2014-2015：互聯(lián)網(wǎng)巨頭下場另類數(shù)據(jù)挖掘量化投資有兩個(gè)最重要的基礎(chǔ)，一是模型，二是數(shù)據(jù)。大家使用的數(shù)據(jù)大部分都是基本面數(shù)據(jù)（財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等）和交易數(shù)據(jù)（行情數(shù)據(jù)等），如果能挖掘出一些其它人掌握不到，且有效的數(shù)據(jù)，那么在量化投資就會(huì)非常有優(yōu)勢，這些數(shù)據(jù)往往叫另類數(shù)據(jù)。另類數(shù)據(jù)的難點(diǎn)是難以采集，并且難以整理，所以理論上來講掌握了有效的另類數(shù)據(jù)可以大大增強(qiáng)競爭力。2014年開始，隨著“大數(shù)據(jù)”概念的火爆，各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭也把目光投向了股票另類數(shù)據(jù)。百度率先于2014年7月與廣發(fā)證券、中證指數(shù)公司發(fā)布了第一個(gè)大數(shù)據(jù)指數(shù)“百發(fā)100指數(shù)”，把各上市公司的搜索指數(shù)也納入評(píng)分。還發(fā)行了對(duì)應(yīng)的指數(shù)基金“廣發(fā)百發(fā)100指數(shù)基金”，也算是第一只另類數(shù)據(jù)量化基金了。2014年9月，新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合南方基金、深圳證券信息公司發(fā)布“大數(shù)據(jù)100指數(shù)”，結(jié)合了新浪財(cái)經(jīng)的部分大數(shù)據(jù)。2015年螞蟻金服結(jié)合網(wǎng)上消費(fèi)數(shù)據(jù)、雪球網(wǎng)站結(jié)合注冊用戶的自選股及調(diào)倉數(shù)據(jù)，分別都發(fā)布了大數(shù)據(jù)指數(shù)。理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，互聯(lián)網(wǎng)公司的套路向來不是做投資，而是做營銷。這些指數(shù)的走勢完美的詮釋了一波買家秀和賣家秀。以百發(fā)100指數(shù)為例，基準(zhǔn)日2008年底，發(fā)布日期2014年7月，前面都是回測數(shù)據(jù)，回測數(shù)據(jù)非常拉風(fēng)，打爆滬深300指數(shù)，對(duì)比如下圖。這業(yè)績，誰看了不愛？但是實(shí)盤跑起來呢？上面說到的廣發(fā)100指數(shù)基金，并沒有明顯跑贏滬深300指數(shù)啊。這些指數(shù)隨著買家秀的不斷暴露，也就慢慢淡出大家的視野了。這事又給大家敲了下小警鐘，回測和實(shí)盤完全是兩回事，別看著回測數(shù)據(jù)漂亮就往里沖。2015：中證500股指期貨上市前面提過，用滬深300股指期貨做空對(duì)沖有個(gè)問題，就是成分股都是大盤股，做空只可以空大盤股。而小票由于波動(dòng)大，更容易創(chuàng)造超額收益，所以很多量化機(jī)構(gòu)偏愛小盤股。如果在小盤股上具有超額能力，卻用大票做對(duì)沖，很容易遇到2014年底風(fēng)格反轉(zhuǎn)帶來的大幅回撤。中證500指數(shù)成分股市值較小，中證500股指期貨的上市給量化機(jī)構(gòu)帶來了新的對(duì)沖工具，以后對(duì)沖的時(shí)候選擇小盤股也不用暴露市值風(fēng)險(xiǎn)了。隨著中證500股指期貨的上市，很多真正具有超額能力的機(jī)構(gòu)開始展現(xiàn)其真正實(shí)力了。不過，這得等幾年以后了。中證500股指期貨也給大量的場外衍生品提供了生長的土壤，席卷市場且被Tom不斷吐槽的雪球也是從這生長出來的。（延伸閱讀：投資踩雷50年之2008：雪球前世Accumulate屠殺內(nèi)地富豪）2015：盈融達(dá)剛破百億就被處罰盈融達(dá)成立于2006年，主做策略為阿爾法策略和期現(xiàn)套利，在2015年初就突破了百億規(guī)模，成為了第一家量化百億私募。盈融達(dá)的凈值曲線一直很穩(wěn)健，哪怕14年底的中性集體回撤中也表現(xiàn)優(yōu)異，并沒有發(fā)生較大回撤，所以受到大量資金追捧，規(guī)模率先突破百億。但是剛破百億，就被監(jiān)管當(dāng)頭打了一悶棍。2015年6月開始，由于去杠桿引發(fā)的股災(zāi)很多股民還記憶猶新。監(jiān)管一方面大力救市，另一方面到處尋找股災(zāi)的罪（tì）魁（zuì）禍（gāo）首（yáng）。7月31日，滬深交易所暫停了34個(gè)賬戶的交易，盈融達(dá)作為當(dāng)時(shí)最大的量化私募被抓了典型，2個(gè)賬戶被暫停交易。他們?yōu)樯侗粫和＝灰啄?？因?yàn)樵?月8日市場大部分股票跌停的時(shí)候，量化系統(tǒng)自動(dòng)執(zhí)行賣單，但是跌停的時(shí)候無法成交，所以程序判斷為自己撮合失敗，然后不停撤單重下，在跌停板上陷入死循環(huán)。在監(jiān)管眼里，這不是赤裸裸的惡意砸盤么？當(dāng)然，盈融達(dá)也確實(shí)是有點(diǎn)小問題，比如程序沒有考慮跌停板沒有流動(dòng)性的問題，反復(fù)撤單重下陷入死循環(huán)。其實(shí)本身這個(gè)程序確實(shí)是有問題，跌停板時(shí)成交是下單時(shí)間優(yōu)先，這么反復(fù)撤單重下其實(shí)更不利于成交。本是一個(gè)無傷大雅的小bug，卻給盈融達(dá)帶來了嚴(yán)厲的監(jiān)管處罰。此后盈融達(dá)也慢慢淡出了大家的視野。2015：股指期貨限倉2015年股災(zāi)時(shí)大家到處尋找股災(zāi)的罪（tì）魁（zuì）禍（gāo）首（yáng），能靠做空賺錢的股指期貨也被推上了風(fēng)口浪尖。雖然業(yè)內(nèi)人士都知道股指期貨是冤枉了，真正股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)资侨ジ軛U，但是太需要找個(gè)罪（tì）魁（zuì）禍（gāo）首（yáng）泄民憤了，股指期貨就這么直接被砍成了重傷。2015年9月，中金所對(duì)股指期貨交易嚴(yán)格限制，每日限倉十手（對(duì)應(yīng)合約金額也就1000萬左右），大幅度提高當(dāng)日平倉手續(xù)費(fèi)，大幅度提高了保證金比率。每日限倉10手直接限制了投資的規(guī)模，提高當(dāng)日平倉手續(xù)費(fèi)提高了交易費(fèi)用，提高保證金比率降低了資金利用效率，大量投資者離開股指期貨市場，此后股指期貨貼水也達(dá)到了一個(gè)極高的水平。這對(duì)中性策略幾乎帶來了滅頂之災(zāi)，也給剛剛開始加速發(fā)展的量化行業(yè)踩了腳急剎車。咱們書接上回，2015年股災(zāi)之后監(jiān)管處罰了一批量化私募，還對(duì)股指期貨進(jìn)行了限倉，剛剛有所發(fā)展的量化投資就這么挨了一悶棍。股指期貨限倉后股指期貨貼水達(dá)到了一個(gè)極高的水平，給中性策略幾乎帶來了滅頂之災(zāi)。野火燒不盡，春風(fēng)吹又生，量化投資的發(fā)展是符合資本市場客觀發(fā)展規(guī)律的，不會(huì)因?yàn)槟承┩饬Ω缮娲驂壕鸵货瓴徽?，量化也必將在中國資本市場扮演越來越重要的角色。2016市場風(fēng)格切換，量化行業(yè)大震蕩2016年以前的量化多以中性策略為主，因?yàn)閷?duì)沖掉了市場風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績曲線和主觀多頭有明顯差異。

從2013年小盤股行情開啟，再加上股指期貨長期處于升水狀態(tài)，做多小盤股做空滬深300股指期貨就能賺的盆滿缽滿。2013-2015年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)秒殺滬深300大家說做多小盤股做空滬深300股指期貨這種策略是賺的α還是β呢？這種風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露的策略，不出風(fēng)險(xiǎn)就風(fēng)平浪靜，出了風(fēng)險(xiǎn)就直接撲街。至于管理人賺的是α還是β，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)真正出現(xiàn)時(shí)才知道。當(dāng)市場風(fēng)格從小盤股行情轉(zhuǎn)換成大盤股行情時(shí)，大家就發(fā)現(xiàn)絕大部分中性策略都在裸泳。

雖然2014年底市場風(fēng)格短期切換了一下到了大盤股行情，貼水也突然變了下升水打爆了一批中性產(chǎn)品，不過2015年市場又恢復(fù)到小盤股行情，讓沒打爆的那批回了回血。（具體情節(jié)可以回顧下第二章）可是2016年開始，市場風(fēng)格就徹底切換成大盤股行情了，再疊加股指期貨限倉及高額貼水，讓之前靠大小盤對(duì)沖的管理人直接倒地不起。2016-2017年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅跑輸滬深300

對(duì)投資人來說，潮水多褪幾次，給大家看看誰是α誰是β是個(gè)好事。對(duì)這個(gè)行業(yè)來說，大部分人都把β當(dāng)α了，一退潮行業(yè)就大震蕩了，量化也迎來了灰暗的兩年。在這筆者再多嗶嗶幾句。很多管理人都是拿著風(fēng)格的β當(dāng)α在賣，在特定市場風(fēng)格里確實(shí)賺的盆滿缽滿，風(fēng)格一切換立馬撲街。比如量化的小盤股風(fēng)格，比如債券當(dāng)年的滿倉弱資質(zhì)AAA級(jí)國企，比如現(xiàn)在大熱的雪球和城投債。Tom跟多位老牌百億私募老板交流時(shí)發(fā)現(xiàn)其公司發(fā)展目標(biāo)并不是多久時(shí)間內(nèi)做到多大規(guī)模，而是一直活著。越是長期在這個(gè)市場上活著，經(jīng)歷多次風(fēng)格切換，越是明白不能輕易放大風(fēng)險(xiǎn)敞口跟同行去比短期業(yè)績，一直活下去不讓投資者踩雷才是最重要的。很多人吐槽老牌百億業(yè)績平庸，殊不知所謂“平庸”的業(yè)績背后是遠(yuǎn)低于行業(yè)水平的風(fēng)險(xiǎn)暴露。2016年底，百億私募里涉及量化的僅為朱雀、青騅、富善、博道、大巖五家。朱雀是老牌主觀，青騅、博道規(guī)模以債券為主，富善雖然量化CTA聞名但定增的規(guī)模也不小。也就大巖資本算是比較純正的量化了，但現(xiàn)在也沒啥聲音了，其在私募排排披露的凈值曲線也都是2017年以后的了，誰知道2016年發(fā)生了什么呢？2017

新老交替，高頻崛起

2016年以前量化在策略上以基本面中低頻策略為主，很多都更偏向小盤股。產(chǎn)品上又以中性策略為主，和主觀股票產(chǎn)品在產(chǎn)品線上也避免了同臺(tái)競爭。我姑且粗略的定義為“低頻中性時(shí)代”。

本來中性產(chǎn)品可以依靠“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”吸引投資者，結(jié)果風(fēng)格一轉(zhuǎn)換就暴露了中低頻策略超額的穩(wěn)定性差。再加上股指期貨交易限制與貼水讓中性對(duì)沖成本極高，使得之前風(fēng)光的那一批管理人集體折戟。2017年開始量化進(jìn)入“高頻指增時(shí)代”，量化管理人也開始新老交替。為啥會(huì)進(jìn)入“高頻指增時(shí)代”了呢？既然股指期貨交易限制疊加貼水讓中性產(chǎn)品面臨著極高的對(duì)沖成本，那咱們干脆不對(duì)沖了吧。不對(duì)沖，意味著量化要和主觀股票管理人同臺(tái)競技。如何吸引投資者呢？穩(wěn)穩(wěn)的超額也可以。本來跑贏指數(shù)就能超過絕大多數(shù)基金經(jīng)理，如果能長期穩(wěn)定跑贏指數(shù)，那無疑就是真正的股神。這個(gè)長期穩(wěn)定跑贏指數(shù)中的“穩(wěn)定”二字，就要依賴高頻策略來實(shí)現(xiàn)了。高頻策略的穩(wěn)定度幾乎必然高于中低頻策略，為啥呢？其實(shí)是個(gè)簡單的數(shù)學(xué)問題。比如假設(shè)每次交易的勝率都是55%，賠率都是1:1，那么交易1次時(shí)勝率是55%，交易11次呢？整體勝率變成了63%！交易101次呢？整體勝率變成了84.3%！如果交易1001次呢？勝率是99.9%！單次勝率超過50%時(shí)，交易次數(shù)越多整體勝率越接近于100%。一個(gè)日度勝率55%的策略，周度勝率就是59.3%，月度勝率是75.4%，年度勝率是95%。如果日度勝率達(dá)到65%，那么周度勝率是76.4%，月度勝率95.26%，年度勝率無限接近于100%。但如果是月度勝率是65%，那么年度勝率就只有85%。越是高頻，越容易穩(wěn)定，穩(wěn)定的超額做出來的指增才能在主觀多頭的天下?lián)尦鲆稽c(diǎn)市場份額。這個(gè)期間最有名的莫過于“南幻方北九坤”，一群純粹的理工男通過極致的數(shù)理模型硬生生把超額拉出了一條平滑的曲線吊打指數(shù)，給投資者也帶來了非常好的投資體驗(yàn)。畢竟指數(shù)不會(huì)永遠(yuǎn)下跌，只要一直超過指數(shù)，就能一直跑贏大部分人且獲得可觀的利潤。老一代的低頻基本面量化管理人在這一年逐步把市場份額交給新一代的高頻管理人，也是量化圈開始新老交替的一年。2017年底，百億私募里涉及量化的僅為朱雀、三度星和兩家。三度星和這家公司在市場上聲音并不是很大，量化背景的團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品卻是債券加量化，且主要是靠債券撐起的規(guī)模。不過三度星和在百億榜上晃了一下就下去了。后面因?yàn)榻o投資者承諾保本保息被監(jiān)管處分了，還跟基金經(jīng)理搞勞動(dòng)仲裁，一地雞毛，大家也不用太關(guān)注這家公司。2018百億私募無一量化，四大金剛快速崛起2018年量化管理人依舊是新老交替，老一批規(guī)模持續(xù)降低，高頻新銳開始接棒。股票市場受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響走出了一個(gè)大熊市，股票投資熱度也降低，雖然高頻指增可以穩(wěn)穩(wěn)的跑贏大盤，奈何大盤全年下跌25%。

對(duì)成熟的投資者而言，高頻指增的持有體驗(yàn)非常好，哪怕大盤下跌25%仍然有很多投資者獲得了正收益。對(duì)于不成熟的投資者而言體驗(yàn)就很差了，也確實(shí)是賺的不多，且過程中一直出現(xiàn)回撤。投資者的認(rèn)知決定了是否能在市場上賺到錢，只要你意識(shí)到β的下跌終究會(huì)回來，穩(wěn)定的超額就是能賺到錢。2018年底，百億私募沒有一家和量化相關(guān)。2017年底突破百億的朱雀因?yàn)橐D(zhuǎn)公募的原因規(guī)模逐漸縮小，三度星和也曇花一現(xiàn)。這一年業(yè)內(nèi)也開始出現(xiàn)了“四大天王”的說法，九坤、幻方、銳天和致誠卓遠(yuǎn)通過高頻策略迅速走紅，快速擴(kuò)充規(guī)模。2018

九坤多空策略試水這一段在《擇時(shí)高手今何在》中聊到過，最具體的情況大家可以去那篇文章看看，在這不多贅述。

量化能不能做擇時(shí)，九坤在2018年就試了試水。九坤在18年發(fā)行了一款名為多空的產(chǎn)品，但這個(gè)多空和真正意義上的多空策略不一樣。這個(gè)多空策略選擇80%的倉位做量化多頭，20%的倉位擇時(shí)做對(duì)沖，這個(gè)產(chǎn)品其實(shí)叫擇時(shí)對(duì)沖會(huì)比較合適。擇時(shí)根據(jù)他們的股指CTA信號(hào)操作，可以理解為是量化擇時(shí)。最后跑下來發(fā)現(xiàn)跟他們家中證500指增的八折業(yè)績幾乎一模一樣，也就是說擇時(shí)并沒有效果。2020年10月九坤停止了這款產(chǎn)品的發(fā)售，雖然九坤是我很喜歡的一家量化私募，實(shí)力也是毋庸置疑的。但是量化挖掘超額收益的能力我相信，擇時(shí)這個(gè)事行不行真的得打個(gè)問號(hào)。九坤作為頭部量化機(jī)構(gòu)給其它機(jī)構(gòu)打了個(gè)樣告訴大家不行，從這之后也沒見哪家量化機(jī)構(gòu)再喊著要去擇時(shí)了。2019

銳天分家，衍復(fù)登場2019年底共有四家量化百億私募，分別是明汯、幻方、靈均、九坤。這四家規(guī)模超過百億宣告著量化新老交替完成，高頻策略正式席卷市場。

18年量化四大天王之一的銳天卻在百億私募名單上缺席了。銳天由北大、紐約大學(xué)的學(xué)霸徐曉波于2013年創(chuàng)立，徐曉波擅長高頻阿爾法，之前在國際頂級(jí)知名對(duì)沖基金城堡基金從事量化交易策略的開發(fā)和研究。2015年徐曉波的北大校友高亢回國加入銳天，兩人強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手銳天規(guī)模突破百億，可惜高亢名義上雖然是銳天的投資總監(jiān)，但表面上卻沒有任何股權(quán)。2019年5月，銳天發(fā)布公告，高亢攜帶Alpha策略團(tuán)隊(duì)離開銳天獨(dú)立經(jīng)營，銳天也不保留任何原有Alpha的策略代碼。高亢離開銳天后創(chuàng)立了衍復(fù)，規(guī)模迅速突破百億，而銳天卻被搞的元?dú)獯髠撾x百億行列。再回來嗶嗶下買基金要優(yōu)先選擇老牌頭部，一家私募機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大的過程中會(huì)遇到各式各樣的問題，有策略上的，也有管理上的。小而美時(shí)期必然風(fēng)險(xiǎn)是大的，而老牌頭部各種情況見的比較多，該解決的問題都解決的差不多了，穩(wěn)定性會(huì)強(qiáng)很多。復(fù)習(xí)傳送門：《HYPERLINK"/s?__biz=Mzg2NjY2OTEzOQ==&mid=2247484456&idx=1&sn=f7ffaa1f2bfde08552842876a11481