中國上市公司利用盈余管理避免虧損的實(shí)證研究

中國上市公司利用盈余管理避免虧損的實(shí)證研究張昕楊再惠摘要：本文系統(tǒng)地考察中國Ａ股上市公司利用盈余管理避免虧損的行為，發(fā)現(xiàn)上市公司會(huì)在第四季度進(jìn)行盈余管理來實(shí)現(xiàn)當(dāng)年扭虧為盈或者調(diào)低利潤為下一年扭虧為盈做準(zhǔn)備，利潤表中的主營業(yè)務(wù)成本、管理費(fèi)用、投資收益以及營業(yè)外收支更容易受到操控，審計(jì)師與投資者對(duì)這些項(xiàng)目的異常變化要提高警惕，同時(shí)需要不斷提高對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的鑒別能力。關(guān)鍵詞：盈余管理操控利潤扭虧為盈盈余管理直接影響著企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，影響著會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)使用者的相關(guān)利益，因此長期以來一直是會(huì)計(jì)學(xué)研究中的一個(gè)熱門話題。盡管這些現(xiàn)有研究表明國內(nèi)外上市公司都在進(jìn)行盈余管理以避免虧損，但這些公司選擇什么時(shí)機(jī)進(jìn)行盈余管理以及通過利潤表中的哪些項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理卻仍然是一個(gè)值得深入研究的問題。（一）理論分析與研究假設(shè)陸建橋（１９９９）與王亞平等（２００５）的實(shí)證結(jié)果表明，中國上市公司會(huì)利用盈余管理來避免年度虧損，而操控年度財(cái)務(wù)結(jié)果的最佳時(shí)機(jī)當(dāng)然應(yīng)該選擇在年底，這一方面可以大大降低操控盈余的難度，另一方面也與我國上市公司管理人員能力水平有限的現(xiàn)實(shí)情況相吻合。因此，我們提出本文的第一個(gè)假設(shè)。Ｈ１：中國上市公司會(huì)在第四季度進(jìn)行盈余管理來避免年度虧損。上市公司為了避免年度虧損在第四季度進(jìn)行的盈余管理又可以分為兩個(gè)方向：微虧（ＲＯＥ介于－２０％￣０之間）企業(yè)會(huì)在第四季度正向盈余管理增加利潤當(dāng)年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；嚴(yán)重虧損（ＲＯＥ小于等于－２０％）企業(yè)會(huì)在第四季度負(fù)向盈余管理壓低利潤形成一個(gè)巨額虧損，通過這種“洗大澡”的手段來增大下一年度盈利的可能性，避免下一年度繼續(xù)虧損。因此，經(jīng)過第四季度的盈余管理之后全年微虧的公司無論在數(shù)量上還是在比例上均有顯著下降?，F(xiàn)有的實(shí)證研究將盈余管理的手段分為三大類：一類是利用會(huì)計(jì)方法變更；二類是通過對(duì)應(yīng)計(jì)利潤的管理；三類是真實(shí)活動(dòng)的操控。但無論采用哪一類盈余管理，其最終的結(jié)果都要在利潤表中反映出來，它們究竟會(huì)影響利潤表中的哪些項(xiàng)目？利潤表中的哪些項(xiàng)目更容易受到操控？這些問題的回答對(duì)于我們提高對(duì)盈余質(zhì)量的分析能力將大有幫助。為此，我們分層次地對(duì)我國利潤表中各組成項(xiàng)目進(jìn)行了分析，并提出了相關(guān)假設(shè)。利潤表中主營業(yè)務(wù)利潤這部分主要與主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本、主營業(yè)務(wù)稅金及附加有關(guān)。其中，主營業(yè)務(wù)收入的操控需要有外部客戶或者經(jīng)銷商的配合，有外部訂貨單等外部憑證的支持，而且收入的增加必然需要同時(shí)伴隨著應(yīng)收賬款或銀行存款的增加，應(yīng)收賬款的大幅增加容易引起外界的高度關(guān)注，而增加銀行存款則難度更大，因此主營業(yè)務(wù)收入的調(diào)整并不是操縱利潤的很好手段。相比之下，主營業(yè)務(wù)成本的確認(rèn)、計(jì)量主要是在企業(yè)內(nèi)部由財(cái)務(wù)人員進(jìn)行的，企業(yè)對(duì)這部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大的操控性，管理人員可以通過增加產(chǎn)量來降低單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀荆部梢詼p少結(jié)轉(zhuǎn)已銷售產(chǎn)品成本，這些方法都可以有效地降低主營業(yè)務(wù)成本，增加主營業(yè)務(wù)收益率，從而增加利潤總額與凈利潤，因此企業(yè)很有可能通過這個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理。至于主營業(yè)務(wù)稅金及附加，因?yàn)閲矣忻鞔_的稅法規(guī)定，企業(yè)基本上也沒有多少操控的空間，而且這部分金額有限，不是我們考慮的重點(diǎn)。據(jù)此，我們提出本文第二個(gè)假設(shè)。Ｈ２：主營業(yè)務(wù)成本更容易受到中國上市公司的操控。營業(yè)利潤中的其他業(yè)務(wù)利潤也會(huì)涉及到企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體，其操控性也因此受到限制；企業(yè)對(duì)于營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用中的前兩項(xiàng)有較大的操控空間，例如企業(yè)可以自主決定廣告費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、辦公開支等等，對(duì)應(yīng)收賬款與存貨的減值準(zhǔn)備也有一定的調(diào)控能力，這些都可以導(dǎo)致營業(yè)費(fèi)用與管理費(fèi)用受到很大程度的操控，而企業(yè)負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用主要包括借款利息以及各種手續(xù)費(fèi)，企業(yè)對(duì)這部分支出進(jìn)行短期調(diào)節(jié)的可能性并不太大。據(jù)此，我們提出第三個(gè)假設(shè)。Ｈ３：營業(yè)費(fèi)用與管理費(fèi)用更容易受到中國上市公司的操控。利潤表的最后一個(gè)部分包括補(bǔ)貼收入、投資收益以及營業(yè)外收支。在這幾項(xiàng)中，補(bǔ)貼收入主要是用于核算政府退稅、財(cái)政補(bǔ)貼等經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，而能否取得退稅、補(bǔ)貼并不取決于企業(yè)單方面意愿，還需要滿足政策上的規(guī)定，因此可操控性不大。相比之下，企業(yè)對(duì)于投資收益與營業(yè)外收支則有一定的調(diào)節(jié)能力，例如企業(yè)可以選擇時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)讓持有的短期投資或長期投資來調(diào)節(jié)投資收益，企業(yè)還可以通過報(bào)廢或出售固定資產(chǎn)、計(jì)提或轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備等手段操控營業(yè)外收支。因此，上市公司可以利用投資收益與營業(yè)外收支作為手段進(jìn)行盈余管理，這樣我們提出第四個(gè)假設(shè)。Ｈ４：投資收益與營業(yè)外收支更容易受到中國上市公司的操控。（二）樣本選取與研究方法為了剔除ＩＰＯ現(xiàn)象的影響，我們首先選取２００１年之前在上交所或深交所上市發(fā)行Ａ股的全部公司，然后剔除其中的金融保險(xiǎn)企業(yè)以及在２００２￣２００５年之間股東權(quán)益出現(xiàn)過負(fù)值的企業(yè)，最終得到９４１家上市公司作為研究樣本。我們采用分布檢驗(yàn)法對(duì)假設(shè)１進(jìn)行檢驗(yàn)。如果假設(shè)１成立，那么在第四季度盈余管理之前虧損的公司或者通過正向盈余管理實(shí)現(xiàn)當(dāng)年扭虧為盈，或者通過負(fù)向盈余管理“洗大澡”增加當(dāng)年虧損、為以后年度扭虧為盈做好準(zhǔn)備，由此導(dǎo)致與第三季度末情況相比，全年微虧公司的數(shù)量及占全年虧損公司數(shù)量比例將大幅減少，全年巨虧公司的數(shù)量及占全年虧損公司數(shù)量比例將大幅增加。為了檢驗(yàn)假設(shè)２￣４，我們選取了９４１公司在２００１￣２００５年之間“洗大澡”的公司———即前一年度ＲＯＥ小于等于－２０％、第二年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的公司—作為樣本——公司，共得到１４４個(gè)公司年，因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失剔除其中的ＳＴ中燕２個(gè)公司年，最后得到１４２個(gè)公司年作為樣本。之所以選取這些“洗大澡”的公司作為本文的研究對(duì)象是因?yàn)檫@些公司在前一年扭虧無望的情況下會(huì)想盡辦法降低收益，人為壓低利潤表中能被操控的項(xiàng)目，以便能為下一年的扭虧為盈做好鋪墊，而在第二年度這些公司為了避免連續(xù)虧損人為調(diào)高那些可操控項(xiàng)目，使得這些項(xiàng)目異常增加，這樣利潤表中那些容易被上市公司操控的項(xiàng)目在兩個(gè)年度中將有顯著的變化，這將大大有利于我們的研究發(fā)現(xiàn)。此外我們又為每一公司年選取了一個(gè)配對(duì)樣本進(jìn)行比較。配對(duì)樣本的選取標(biāo)準(zhǔn)是與樣本公司屬于同一行業(yè)（這里采用證監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)）且在樣本公司發(fā)生巨額虧損年度的年初資產(chǎn)總額與樣本公司最為接近。利用這些配對(duì)樣本作為控制組，我們可以消除或者降低宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)背景等外部因素對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的影響。我們使用下面的Ｌｏｇｉｓｔｉｃ模型對(duì)假設(shè)２￣４進(jìn)行檢驗(yàn)：Ｂａｔｈ＝β０＋β１Ｔｕｒｎｏｖｅｒ＋β２Ｐｒｏｆｉｔｒａｔｅ＋β３ＯｐＥｘ＋β４ＡｄＥｘ＋β５ＦｉＥｘ＋β６ＯｔＯｐＩｎｃｏｍ＋β７Ｉｎｖｅｓｔ＋β８Ｓｕｂｓｉｄｙ＋β９ＮｏｎＯｐＩｎｃｏｍｅ＋ε變量的定義及符號(hào)預(yù)測(cè)如表１所示，其中Ｐｒｏｆｉｔｒａｔｅ反映公司兩年間主營業(yè)務(wù)收益率的變化；營業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均是用當(dāng)年的相應(yīng)費(fèi)用除以主營業(yè)務(wù)收入，ＯｐＥｘ、ＡｄＥｘ、ＦｉＥｘ反映在控制了主營業(yè)務(wù)收入之后，這３項(xiàng)費(fèi)用的變化（三）實(shí)證結(jié)果假設(shè)１分布檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表２所示。結(jié)果表明：２００２￣２００５年之間，第三季度末累計(jì)利潤微虧公司占虧損公司的比例為８２．６５％，而全年微虧公司占虧損公司的比例卻降為４４．８６％，這一比例的降低在１％水平下統(tǒng)計(jì)顯著；相應(yīng)地，第三季度末累計(jì)利潤巨虧公司占虧損公司的比例為１７．３５％，而全年巨虧公司占虧損公司的比例為５５．１４％，這一比例也在１％的水平下發(fā)生了顯著增加。分年度結(jié)果也同樣支持這一結(jié)論。因此，分布檢驗(yàn)很好地支持假設(shè)１。假設(shè)２￣４的回歸檢驗(yàn)結(jié)果如表３。從表３中我們可以看到回歸系數(shù)所得符號(hào)與預(yù)測(cè)符號(hào)完全一致，除其他業(yè)務(wù)利潤之外的全部解釋變量在１０％的顯著性水平下均顯著，這說明“洗大澡”公司會(huì)在前一年度盡可能壓低利潤表中幾乎所有項(xiàng)目，而在第二年再反過來增加這些項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，因此這些公司的巨額虧損并不是因?yàn)榕既皇艿侥承┦录挠绊憣?dǎo)致利潤表中某個(gè)項(xiàng)目或某些項(xiàng)目的惡化，而是近乎全部項(xiàng)目的惡化，客觀現(xiàn)實(shí)中真正出現(xiàn)這種情況的可能性很小，因此這里存在著很強(qiáng)的人為操控的因素。主營業(yè)務(wù)收益率變化（Ｐｒｏｆｉｔｒａｔｅ）指標(biāo)在１％水平下顯著，表明在控制了主營業(yè)務(wù)收入的情況下，“洗大澡”公司的主營業(yè)務(wù)成本在兩年間有顯著變化，這很好地支持了假設(shè)２。管理費(fèi)用率的變化（ＡｄＥｘ）在１％的水平下顯著，說明在控制了主營業(yè)務(wù)收入的情況下“洗大澡”公司的管理費(fèi)用在兩年之間存在顯著變化，這與假設(shè)３相一致，說明管理費(fèi)用更容易受到操控。不過營業(yè)費(fèi)用率的變化卻只在１０％的水平下顯著，顯著性水平不及財(cái)務(wù)費(fèi)用率的變化，未能很好地支持假設(shè)３。這可能是因?yàn)楹芏嘀袊鲜泄菊褂[費(fèi)、廣告費(fèi)支出不多或占營業(yè)費(fèi)用比例不高，所以企業(yè)對(duì)這一部分費(fèi)用支出操縱能力有限，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率的較顯著變化可能源自于企業(yè)對(duì)于利息支出的資本化或費(fèi)用化的操控性選擇上。投資收益與營業(yè)外收支均在１％水平下顯著，說明“洗大澡”公司這兩項(xiàng)在兩年之內(nèi)存在顯著變化，因此這兩項(xiàng)更容易受到人為操控，有利地支持假設(shè)４。（四）結(jié)論與啟示通過對(duì)中國上市為避免虧損進(jìn)行盈余管理的實(shí)證研究，我們發(fā)現(xiàn)：上市公司為了避免年度虧損，通常會(huì)選擇在第四季度進(jìn)行盈余管理，使全年微虧公司占虧損公司的比例顯著下降，全年巨虧公司占虧損公司的比例顯著上升。在利潤表的各項(xiàng)目中，主營業(yè)務(wù)成本、管理費(fèi)用、投資收益以及營業(yè)外收支項(xiàng)目更容易受到上市公司的人為操控，年度之間會(huì)出現(xiàn)顯著的變化。這一結(jié)論對(duì)于我們?nèi)嫣岣邔?duì)于上市公司盈余質(zhì)量的鑒別能力具有重大現(xiàn)實(shí)意義。（作者單位：張昕，北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心；楊再惠，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）參考文獻(xiàn)（１）陸建橋：《中國虧損上市公司盈余管理實(shí)證研究》，《會(huì)計(jì)研究》，１９９９年第９期。（２）王亞平、吳聯(lián)生、白云霞：《中國上市公司盈余管理的頻率與幅度》，《經(jīng)濟(jì)研究》，２００５年第１２期。出處：管理世界07.9推薦理由：我國證券法規(guī)定，上市公司連續(xù)兩年虧損列入ＳＴ板塊，連續(xù)三年虧損暫停上市，寬限期內(nèi)不能扭虧的將終止上市。上市公司在經(jīng)營不力，無法使公司扭虧為盈時(shí)，管理層便極有可能通過盈余管理來保住上市資格，避免被停牌甚至摘牌。這篇文章就是從這個(gè)角度分析了上市公司進(jìn)行盈余管理的行為。并提出四個(gè)假設(shè)：Ｈ１：中國上市公司會(huì)在第四季度進(jìn)行盈余管理來避免年度虧損。Ｈ２：主營業(yè)務(wù)成本更容易受到中國上市公司的操控。Ｈ３：營