氟化工行業(yè)深度

氟化工產(chǎn)業(yè)鏈總覽：產(chǎn)業(yè)鏈下游附加值更高氟化工產(chǎn)業(yè)鏈起始于螢石以及極少量的氟磷灰石，螢石中螢石礦粉應(yīng)用于水泥、陶瓷、玻璃等建筑業(yè)，螢石塊礦應(yīng)用于冶金業(yè)，螢石精礦被加工成氫氟酸。氟化工產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)由氫氟酸進(jìn)一步向下游延伸，終端或為制冷劑和聚合物等有機(jī)氟化物產(chǎn)品，或作為無機(jī)物應(yīng)用于電子蝕刻、礦石開采等領(lǐng)域，還有少量的氟氣體被加工后應(yīng)用于氣體填充領(lǐng)域。圖：氟化工全產(chǎn)業(yè)鏈 Wii氟化工產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)量與價值量之間也具有明顯的正三角形形態(tài)，即越往產(chǎn)業(yè)鏈的上游，對應(yīng)環(huán)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)量越大，但是價值量相對較低；而越往產(chǎn)業(yè)鏈下游延申，對應(yīng)環(huán)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)量縮小但是價值量相對較高。圖：產(chǎn)品附加值隨產(chǎn)業(yè)的延伸而提升 資料源制產(chǎn)業(yè)鏈上游：我國單一型螢石礦儲量稀缺螢石主有五種，開過程成環(huán)境染螢石是不可再生資源，成因主要為熱液型，與中低溫的金屬硫化物和碳酸鹽礦物共生；少數(shù)為沉積型成因，與石膏、方解石、白云石共生。螢石主要有五個變種，即嘔吐石、藍(lán)塊螢石、磷綠螢石、鈰釔礦、釔螢石。圖：螢石的五類主要變種 mntWiieia和其他礦業(yè)開采一樣，螢石的采選過程中也會造成污染。在螢石粗粉攪拌、精磨環(huán)節(jié)會伴隨粉塵和噪聲污染，精粉的濃縮、壓濾過程也會產(chǎn)生廢水污染，所以螢石的采選會隨著環(huán)保政策的趨嚴(yán)而難度加大。圖：礦石采選中會出現(xiàn)污染的環(huán)節(jié) 資料源興興化環(huán)書根據(jù)不同的螢石原礦種類，選礦的工藝流程也會存在差異。粗粒嵌布的螢石原礦通常以重選、浮選的聯(lián)合步驟分離冶金級別的螢石塊和化工級別的螢石精礦，細(xì)粒嵌布的螢石原礦通常采用浮選生產(chǎn)化工級的螢石精礦。其中，各個螢石礦因為雜質(zhì)的不同，選礦所用的藥劑也無法做到“一勞永逸，比如針對稀土伴生的螢石所用的浮選藥劑就需要專門的研制，對于藥劑的針對性、經(jīng)濟(jì)性研發(fā)也是采選螢石的壁壘所在。圖：浮選礦流程 資料源金礦環(huán)，我國螢儲采低，政趨嚴(yán)中樞上移巨大的開采量下我國螢石儲量告急。根據(jù)tatita數(shù)據(jù)庫，2021年全球螢石探明總儲量達(dá)到3.2億噸，其中我國儲量為0.42億噸，僅次于墨西哥，占比達(dá)13.1%；而另一方面，2021年我國螢石生產(chǎn)總量位列全球第一，達(dá)到540.0萬噸，遠(yuǎn)超第二大生產(chǎn)國墨西哥的99.0萬噸，產(chǎn)量占全球比達(dá)到63.0%。巨大的采量下，我國的螢石儲采比（最新儲量和最新開采量的比值）僅為7.8，遠(yuǎn)低于全球平均的37.3，這也意味著在現(xiàn)有儲量和開采量下，我國螢石資源剩余開采年限僅為8年，這個儲采比也遠(yuǎn)低于稀土的262和石墨的112。圖：1年各國螢石儲量 圖：1年各國螢石開采量 saita數(shù)庫 saita數(shù)庫圖：1年各國螢石儲采比 資料源saita數(shù)庫我國螢石生產(chǎn)企業(yè)眾多，主要為中小民營企業(yè)，規(guī)模小而散。據(jù)中國螢石產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計,截至2019年12月我國單一螢石礦山數(shù)量共有750家（在產(chǎn)礦山約500家，其中內(nèi)蒙古209家，占全國的30.0%;河北105家，占全國的15.0%；江西84家，占全國的12.0%；浙江60家，占全國的8.6%；湖南58家，占全國的8.3%；福建47家，占全國的6.7%。其中年產(chǎn)礦石量大于10萬噸的礦山23家，年產(chǎn)大于5萬噸的礦山49家，年產(chǎn)小于5萬噸的礦山8家（小于1萬噸的2家，集中分布在內(nèi)蒙古、河北、浙江、江西、湖南、福建等螢石資源大省，且全部為民營企業(yè)。螢石礦床規(guī)模小，產(chǎn)品單位價值相對較低，對GDP的貢獻(xiàn)小，再加上以往對螢石礦的重視程度不夠，造成了螢石開采及加工企業(yè)小而散的局面。圖：我國螢石開采企業(yè)結(jié)構(gòu) 資料源中螢產(chǎn)聯(lián)盟螢石行業(yè)分散的特點(diǎn)也在一定程度上壓制了產(chǎn)品價格。在2016年以前高純度的螢石干粉長期維持在1700元/噸上下，直到2016年國家將螢石列為戰(zhàn)略性資源，螢石的價格中樞上移。眼下螢石的價格處于震蕩階段，單噸價格在3000元附近。圖0：螢石歷史價格走勢（元噸） 螢石價格4500400035003000250020001500100050002016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01百盈，我國表層螢石資源略多于深層，主要是開采行為引起。將我國按照每0.3平方千米為一個單元，對于單元內(nèi)各類地形資源取樣來盡量減小誤差，并且從表層（0-25cm）和深層（>00cm）取樣兩次，對樣本進(jìn)行統(tǒng)計學(xué)分析后，可以發(fā)現(xiàn)我國螢石資源表層分布略多于深層，在95%的置信區(qū)間內(nèi)表層的螢石集中在63-9364/g，深層的集中度在<52-9346/g。一般而言表層螢石資源更豐富是人類開采行為導(dǎo)致，所以兩張樣本分布圖顏色差較大的區(qū)域就是螢石開采旺盛區(qū)域，可以看出主要在內(nèi)蒙古和云貴等地。圖1：我國表層（-cm）螢石資源分布情況 圖：我國深層（>10cm）螢石資源分布情況 JoralfeceialEloain JoralfeceialEloain我國螢石分布呈現(xiàn)明顯的區(qū)域間不均衡。分布圖中綠色貧礦區(qū)域幾乎線性地連接我國東北到西南地區(qū)，而紅色的富礦區(qū)域大致可以分成東部沿海、華中地區(qū)湖南-湖北-河南三省、內(nèi)蒙古白云鄂博-二連浩特、云南貴州四部分。表：我國四個主要的螢石儲地地區(qū)地區(qū) 說明東部沿地區(qū) 螢石礦要產(chǎn)北東火山-活動帶，北遼東島，膠半島、安、浙、福、延至東、廣。長k，寬km范圍已知型礦床8處和眾的小礦床點(diǎn)，如江省就有石礦（點(diǎn)）9處，全國礦（點(diǎn)數(shù)的%左。華中地湖南湖北河南三省內(nèi)蒙古云鄂博二浩特一線

螢石礦分布京廣的郴以至鄭州南的路線側(cè)。地螢石礦多數(shù)花崗，或夕巖型鎢、鉛硫化相伴。我國已與鎢、鉛伴生石床幾乎集中這一的南，南的桃鉛鋅化物生型石床，柿園鎢多金伴生螢床。螢石礦要分在陰東西構(gòu)帶的中，有子王蘇莫干熱水沉型螢礦和云鄂稀黑色金伴生螢石。這帶全國約%的石礦（。云南、州地區(qū) 該區(qū)還括四南部這一區(qū)要是與石、鋅硫物伴型石礦，如南個與錫、鉛硫物伴生螢石，螢品位般在%-；貴、四主要產(chǎn)碳酸鹽中重石型石礦螢品一般在%以。資料源前產(chǎn)研院我國螢資源量大的重原因原因：我國氟化工產(chǎn)業(yè)鏈完整，擁有全球最大的氟化工消費(fèi)市場。2019年，我國有63%的螢石產(chǎn)品應(yīng)用于氟化工產(chǎn)業(yè)，23%用于冶金產(chǎn)業(yè)，10%用于建材產(chǎn)業(yè)。根據(jù)《中國氟化工行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃，我國各類氟化工產(chǎn)品總產(chǎn)能超過640萬噸，總產(chǎn)量超過450萬噸，總產(chǎn)值超過1,000億元，已成為全球最大的氟化工生產(chǎn)和消費(fèi)國。此外，完整的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈也吸引海外資金在國內(nèi)建廠，比如日本大金在常熟建設(shè)基地，美國3M公司與江蘇梅蘭集團(tuán)開展合作，法國阿托菲納與常熟以及上海三愛富公司展開合作。圖3：我國螢石下游需求 冶金建材其他永股招說書原因2：政策制定還有完善空間，氟元素以氫氟酸的形式繼續(xù)流失海外。螢石作為“類稀土，很多發(fā)達(dá)國家已經(jīng)停止國內(nèi)的螢石開采轉(zhuǎn)而依賴進(jìn)口，比如美國和意大利分別于1996年和2006年停止了國內(nèi)的螢石開采，而我國因為WO的框架還沒有完全停止螢石的出口。近幾年我國的螢石出口政策持續(xù)收緊，螢石出口量雖然下降，甚至在2018年開始由凈出口轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口，但螢石加工品氫氟酸的出口卻不斷上升，我國也成為氫氟酸的第一出口大國，氟資源換了一種形態(tài)繼續(xù)流失海外。圖4：我國1995年到02年螢石凈進(jìn)口變化（噸） 0-30-60-90-120-150?？偸鹪?：螢石采選水平落后，回收率低于平均水平，資源浪費(fèi)嚴(yán)重。我國有27個省區(qū)生產(chǎn)螢石，其中采礦能力在3萬t/a以下的小礦占比90%，主要集中在浙江、江西、湖南等省，開采技術(shù)和裝備水平比較落后，除少數(shù)大中型礦山達(dá)到半機(jī)械化水平外，其他均以人工開采為主。而且鄉(xiāng)鎮(zhèn)礦山開采無設(shè)計、生產(chǎn)無計劃，中低品位螢石礦棄之不采，采富棄貧現(xiàn)象嚴(yán)重，開采貧化率15%~20%，采礦回收率多數(shù)小于60%；到了選礦環(huán)節(jié)，浮選回收率一般在80%左右，手選回收率在50%左右，使得采選最終綜合回收率一般35%左右，而理論上平均單次浮選的螢石回收率可以達(dá)到69%，即使到冶煉層面也可以達(dá)到60%的回收率，可見我國螢石資源浪費(fèi)嚴(yán)重。伴生礦提氟較高，前還形成成補(bǔ)充近些年來，螢石開采行業(yè)也有了新的變化，磷礦以及稀土礦里的氟元素也開始走入市場，但是產(chǎn)量尚且不足以改變行業(yè)的基本面情況，只能作為氟元素的補(bǔ)充。磷礦提氟技術(shù)由來已久，但限于技術(shù)壁壘供給有限磷灰石化學(xué)式可以表示為Ca5PO4)3(,CO)，其含氟量可達(dá)2-4%。以磷礦石為原料生產(chǎn)濕法磷酸時會排放大量的含氟氣體，氣體經(jīng)水吸收、處理后得到氟硅酸。一般情況下，磷化工行業(yè)每生產(chǎn)１噸濕法磷酸（折純五氧化二磷，至少要副產(chǎn)出0.05噸氟硅酸。相比螢石法，氟硅酸制取無水氟化氫具有成本低、污染少的特點(diǎn)，同時能夠有效防止磷酸制取過程中氟對周邊環(huán)境的影響。甕福集團(tuán)是磷礦中氟元素回收的龍頭，最早于2006年引進(jìn)了瑞士戴維公司1000噸/年氫氟酸中試技術(shù)，經(jīng)過設(shè)計改造完成了以氟硅酸為原料的2萬噸/年無水氟化氫工業(yè)生產(chǎn)裝置。該工藝首先將來自磷肥廠的稀氟硅酸引入濃縮系統(tǒng)進(jìn)行濃縮，濃縮后的氟硅酸經(jīng)過濾分離后與濃硫酸進(jìn)行反應(yīng)，產(chǎn)生四氟化硅、氟化氫等混合氣體?；旌蠚怏w經(jīng)過濃硫酸吸收，其中的氟化氫氣體會被濃硫酸吸收截留，剩余的四氟化硅氣體進(jìn)入濃縮系統(tǒng)再次利用。截留氟化氫氣體的濃硫酸經(jīng)蒸餾可以分離出氟化氫氣體，氟化氫再經(jīng)過凈化、精餾除去高、低沸點(diǎn)雜質(zhì)等過程，最后得到無水氟化氫，剩下的稀硫酸可以再送入磷酸反應(yīng)器中生產(chǎn)磷酸。圖5：甕福集團(tuán)通過硅氟酸制取氫氟酸的路徑 CI隨著工藝的成熟，越來越多的企業(yè)開始規(guī)劃磷礦中制取氫氟酸的產(chǎn)線。目前通過公開資料能整理得到的硅氟酸路線制備氫氟酸現(xiàn)有產(chǎn)能14萬噸，在建14噸，現(xiàn)有在建產(chǎn)能僅占?xì)浞峥偖a(chǎn)能的10%，目前還不足以對氫氟酸市場供需造成顯著擾動，我們認(rèn)為磷頭氫氟酸沒有大規(guī)模上產(chǎn)能主要原因是技術(shù)水平存在壁壘，進(jìn)入門檻較高，收率也有待提升，比如甕福集團(tuán)的流程工藝從氟硅酸分解生成氟化氫的單程轉(zhuǎn)化率僅有33.3%。表：現(xiàn)有和在硅氟酸制備氫氟酸產(chǎn)能項目主導(dǎo)產(chǎn)能（w）地點(diǎn)公告時間（計劃）建成日貴州甕福2貴州貴州甕福1福建貴州甕福2湖北福建甕福1福建湖北甕福2湖北云南甕福云天化3云南貴州磷化甕福（分三建設(shè)）貴州（第一期）多氟多天化（wt子級）新洋豐3江西取得動證后2個月資料源氟工新網(wǎng)新公告稀土提壁壘在開發(fā)合適的浮選劑以及保證工藝經(jīng)濟(jì)性與磷礦通過收集硅氟酸氣體來收集氟元素不同，稀土中的氟元素來自固態(tài)的尾礦，提氟難度更高，表現(xiàn)在（1）優(yōu)先浮選稀土導(dǎo)致螢石收率不理想，并且引入雜質(zhì)（2）不同礦脈成分不同，需要針對性研發(fā)不同的抑制劑和捕收劑（3）螢石平均品位較低。以包鋼的數(shù)據(jù)為例，其產(chǎn)線在工業(yè)上只能獲得氟化鈣含量在85%～90%左右的螢石精礦，且流程較長、能耗較高，而工業(yè)上一般采用氟化鈣含量超過97%的螢石精粉制備氫氟酸，低品位螢石制備的氫氟酸難有經(jīng)濟(jì)性。圖6：稀土伴生氟元素的提取難點(diǎn)與解決思路 河省然源，整理只有系統(tǒng)性地解決選礦、加工問題，稀土尾礦提螢石路徑才具備可行性。目前白云鄂博礦山螢石綜合利用項目進(jìn)度處于領(lǐng)先地位，前端的“選“由包鋼集團(tuán)主導(dǎo)，后端的”化“由金石資源主導(dǎo)。按照金石資源公告，2023年上半年，該”選化一體化“項目螢石精粉年產(chǎn)能規(guī)?？梢赃_(dá)到80萬噸。圖7：包鋼集團(tuán)一種從稀土尾礦中提取其他礦物的技術(shù)流程 資料源包集礦研院中間品氫氟酸：國內(nèi)產(chǎn)能分散，制備過程造成污染氫氟酸制備會產(chǎn)生染雖然氟化工下游應(yīng)用廣闊，但從螢石到大部分下游產(chǎn)品都需要經(jīng)過氫氟酸這道工序，工業(yè)上通常采用濃硫酸與酸級螢石精粉（氟化鈣純度高于97%）反應(yīng)，經(jīng)過蒸餾、冷凝等過程生產(chǎn)無水氫氟酸。作為毒性化學(xué)品，無水氫氟酸也被列入重要化學(xué)品監(jiān)管范圍，生產(chǎn)過程中也會產(chǎn)生廢水、廢氣、固體廢物、噪音等污染。圖8：氫氟制造過程 GS圖9：無水氟化氫生產(chǎn)流程中會出現(xiàn)污染的步驟 資料源興興化環(huán)，國內(nèi)氫酸市為分散出口全球最高供給端，截至2023年1，年我國無水氫氟酸總產(chǎn)能大概286.6萬噸，生產(chǎn)企業(yè)大部分規(guī)模較小，產(chǎn)能規(guī)模在6萬噸以下的比例接近60%，主要集中在浙江、福建、江蘇、山東、江西、內(nèi)蒙古等地，行業(yè)存在布局分散、工藝技術(shù)落后、消耗高、污染重的問題，正常情況下行業(yè)開工率在60%上下波動。圖0：無水氫氟酸市場份額 圖：無水氫氟酸行業(yè)開工率 百盈孚 百盈孚我國是氫氟酸出口第一大國，2021年我國出口氫氟酸24.62萬噸，約占全國產(chǎn)量的15.00%，而出口第二大的德國僅有5.06萬噸的出口量，海外螢石礦停產(chǎn)和氫氟酸產(chǎn)能關(guān)閉使得一部分需求轉(zhuǎn)向中國。圖2：我國200-202年氫氟酸凈出口情況（萬噸） 圖：1年世界各國氫氟酸出口情況（萬噸） 50中國 德國 美國 日本墨西哥歐盟資料源?？偅?資料源世銀，需求端，價值量較低的含氟制冷劑是無水氫氟酸的主要應(yīng)用領(lǐng)域，占比達(dá)到55.00%，而價值量相對較高的含氟高分子以及含氟精細(xì)化工的應(yīng)用占比還有進(jìn)一步提升空間。圖4：無水氫氟酸下游需求結(jié)構(gòu)圖 含氟制冷劑含氟精細(xì)化工無機(jī)氟其他永股招說書電子級氟酸產(chǎn)壁壘高，格局更優(yōu)電子級氫氟酸主要用于集成電路、液晶面板以及太陽能電池制作。目前國內(nèi)外制備高純氫氟酸基本都以工業(yè)氫氟酸和無水氫氟酸為原料，經(jīng)過粗餾、精餾、吸收、冷凝、膜過濾、灌裝等工段制成。我國的電子級氫氟酸市場增長有望加速。根據(jù)rtech的數(shù)據(jù)，盡管受新冠疫情影響，2020年全球電子級氫氟酸市場規(guī)模依舊達(dá)到3.21億美元，到2027年市場規(guī)模有望達(dá)到4.76億美元，CGR5.80%，而2027年我國電子級氫氟酸市場將達(dá)到1.00億美元，CGR8.80%，高于全球平均增速。圖5：下游應(yīng)用比例 ET電子級氫氟酸的生產(chǎn)壁壘在于對金屬離子含量的高標(biāo)準(zhǔn)。半導(dǎo)體中的金屬離子雜質(zhì)會影響半導(dǎo)體中少子的壽命、表面的導(dǎo)電性、門氧化物的完整性和穩(wěn)定性等參數(shù)，且金屬離子雜質(zhì)在高溫下或電場下會向半導(dǎo)體本體擴(kuò)散或在表面擴(kuò)大分布，導(dǎo)致半導(dǎo)體性能下降，因此氫氟酸對其中的金屬離子含量有比較嚴(yán)格的要求，且適用的晶圓半徑越大，制程越好，對金屬離子含量的要求越高。半導(dǎo)體用的氫氟酸所有單項金屬雜質(zhì)的質(zhì)量分?jǐn)?shù)≤0.1g/L，對應(yīng)EI為G4以上等級的氫氟酸，對應(yīng)國內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)則是UP-SS及以上等級的氫氟酸。對于現(xiàn)在國際上主流的12寸晶圓，其制造過程中需要金屬離子含量低于0.0001g/L，對應(yīng)EMIG5或者UP-SSS標(biāo)準(zhǔn)。級別 EL P S S S級別 EL P S S S *SMI準(zhǔn)

C1Gra) C7Gra) C8Gra) C1Gra) Gra5 C1vlslGraV標(biāo)準(zhǔn) * -Ⅲ -Ⅳ -Ⅴ -Ⅵ *金屬雜質(zhì)/pb控制粒徑/m顆粒/個/ml

≤1 ≤0 ≤1 ≤.1 ≤.1 ≤≤.0 ≤.5 ≤.5 ≤.2 雙方協(xié)定 ≥.5≤5 ≤5 ≤5 雙方協(xié)定 雙方協(xié)定 ≤.-.2<.9.-.2.-.6.-.2>.2適應(yīng)線寬范/m使用C * M、集成度

M、M、

G、G、 G ***半導(dǎo)體集成電路寸圓晶半導(dǎo)體電路平板顯ED、微米集成器分立器件光伏太電池主要應(yīng)用年份 * 6 2 1 0 *資料源多多觀報，更高的生產(chǎn)壁壘意味著更好的競爭格局。與工業(yè)級氫氟酸廠商小而散的局面不同，電子級氫氟酸的市場參與者都是具有一定規(guī)模的氟化工企業(yè)，現(xiàn)階段中巨芯（巨化股份參股、三美股份、多氟多、天賜材料等氟化工一線企業(yè)處于領(lǐng)先地位，擴(kuò)產(chǎn)步伐比較明確。表：各公司電子級氫氟酸產(chǎn)能企業(yè)名稱投產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸年）備注濱化股份.6已投產(chǎn)G5級福建三鋼.5另有5噸產(chǎn)在建索爾維天.5另外建.5萬噸湖北興力.5另外建.5萬，G5級凱圣氟學(xué)（化合）.6已投產(chǎn)天賜材料.52年9月0日告已入生產(chǎn)階段鷹鵬集團(tuán).2已投產(chǎn)多氟多 5 已投產(chǎn)導(dǎo)級1噸/，正擴(kuò)建3萬噸年半體級氫氟酸預(yù)計3年分投產(chǎn)三美股份 2 已投產(chǎn)中化藍(lán)天 1 已投產(chǎn)江蘇晶瑞 1 已投產(chǎn)G、4級浙江森新材（三合資） 2 在建，4級上，3萬衢州南峰化股份限公司 5 在建4江西興中藍(lán)材料 - 在建5萬噸預(yù)計3年投產(chǎn)中欣氟材 - 在建3萬噸伏級，3年試福建雅電子料有公司 6 已投產(chǎn)錦洋高材料份有公司 - 在建1萬噸預(yù)計3年投永飛化（福永晶技子司） .2 已投產(chǎn)資料源華產(chǎn)研院環(huán)告，司告政公，川，每網(wǎng)氟化工應(yīng)用基本盤制冷劑：第三代制冷劑供需平衡表將迎修復(fù)第三代冷劑迎來配生產(chǎn)段第一代制冷劑退出過程：1987年9月中旬，26個聯(lián)合國會員國在加拿大蒙特利爾簽署環(huán)境保護(hù)公約，對CC-11、CC-12、CC-113、CC-114、CC-115等五項一代制冷劑的生產(chǎn)做出嚴(yán)格限制，要求發(fā)達(dá)國家在1988年減少50%的制造，同時在1994年禁止生產(chǎn)哈龍。我國于1991年6月加入了《議定書》（倫敦修正案，按照《議定書》的規(guī)定，自1999年開始逐漸削減并最終完全停止消耗臭氧層物質(zhì)的生產(chǎn)和使用。2010年全球范圍內(nèi)已淘汰并禁產(chǎn)第一代制冷劑，我國生態(tài)環(huán)境部明確聚氨酯行業(yè)使用R11的違法認(rèn)定,我國除保留用于滿足藥用吸入式氣霧劑的特殊用途和原料外，其余CCs生產(chǎn)線已關(guān)閉。第二代制冷劑退出過程：發(fā)達(dá)國家于1996年開始凍結(jié)消費(fèi)基數(shù)，給予24年的緩沖期，將在2020年完全淘汰第二代的使用；發(fā)展中國家淘汰進(jìn)程略慢于發(fā)達(dá)國家，必須于2013年凍結(jié)生產(chǎn)和消費(fèi)量，將從2015年開始削減，給予17年的緩沖期，并于2030年完全淘汰使用。我國自從2013年開始已經(jīng)對第二代制冷劑的消費(fèi)和生產(chǎn)實施配額制政策，從2013年的30.8萬噸削減到2015年的27.4萬噸，到2020年將剩下20萬噸左右，2030年則完全淘汰。圖6：發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家第二代s淘汰時間 蒙利協(xié)議第三代制冷劑退出過程：2016年《蒙特利爾議定書》的締約方達(dá)成《基加利修正案，為發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家制定削減時間表，我國于2021年4月正式接受《修正案。按照修正案的規(guī)定，包括我國在內(nèi)100多個國家從2024年起將受控用途的HCs生產(chǎn)和使用凍結(jié)在基線水平，2029年起HCs的生產(chǎn)和使用不超過基線的90%，2035年起不超過基線的70%，2040年不超過基線的50%，2045年不超過基線的20%；對于伊朗、阿門等海灣發(fā)展中國家則要求2032年削減至90%，2037削減至80%，2042削減至70%，2047削減至15%。圖7：分組國家s淘汰時間 基利正案第四代制冷劑：成本較高尚未大規(guī)模量產(chǎn)，海外巨頭步伐更快。第四代制冷劑s擁有零ODP（臭氧層消耗潛值）和極低的GWP值（全球變暖潛值，被認(rèn)為是未來可替代Cs的新一代制冷劑之一。由美國霍尼韋爾與杜邦公司共同開發(fā)的第四代制冷劑FO-1234f目前在歐美市場大力推廣。根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，二代制冷劑、三代制冷劑對氫氟酸的單耗通常為：0.5、0.9噸/噸。四代制冷劑的制備方法眾多，理論當(dāng)量上，每生產(chǎn)一噸O-1234f需要消耗4噸R22，氫氟酸單耗為2噸/噸，高于第三代制冷劑的0.80噸/噸，生產(chǎn)成本三倍于第三代氟制劑。國內(nèi)目前擁有量產(chǎn)O-1234yf能力的公司包括三愛富和巨化股份，以代工生產(chǎn)為主。表：各代產(chǎn)品ODP、GP對比代系代表產(chǎn)品WP第一代R、RR、RRR.-1-第二代R、RR、R.-.6-第三代R、RR、RRa0-第四代Ry、Rz、Rzz0<1資料源制劑，圖8：各型號制冷劑的原料配比 資料源立產(chǎn)研，制冷劑于房后周期種制冷劑是當(dāng)前氟化工產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域，市場較為成熟，2020年占據(jù)了氟消耗總量的52%；含氟聚合物主要包括氟樹脂、氟橡膠和氟涂料等，市場處于增長階段，應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓寬，占據(jù)了氟消耗總量的20%；含氟精細(xì)化學(xué)品主要應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)藥、染料、液晶材料等領(lǐng)域，特征為產(chǎn)品眾多，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，產(chǎn)品產(chǎn)量相對較小，但產(chǎn)品附加值高，規(guī)模也在日漸狀大。制冷劑需求結(jié)構(gòu)來看，空調(diào)作為最廣泛的制冷設(shè)備，對制冷劑需求也最旺盛，占下游比高達(dá)78%；冰箱次之，制冷功率相比空調(diào)較小，單臺冰箱需要的制冷劑也小于空調(diào)，占下游比達(dá)到16%。圖9：制冷劑需求結(jié)構(gòu) 制冷劑是房地產(chǎn)后周期品種，滯后大概85個月。房地產(chǎn)銷售通過影響空調(diào)銷量間接影響制冷劑需求量，所以房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)與制冷劑呈現(xiàn)一定程度的正相關(guān)，并且制冷劑屬于房地產(chǎn)后周期品種，滯后地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)大概8-15個月。圖0：空調(diào)銷量大概滯后房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)32個月 圖1：制冷劑需求大概滯后房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)15個月 資料源東富hoe據(jù)，供給過剩導(dǎo)致目前第三代制冷劑盈利能力處于底部區(qū)間第三代制冷劑價差目前處于底部區(qū)間。從制冷劑盈利能力上來分析，R22的價差相對來說比較平穩(wěn)，而R32的價差從2018年的供給側(cè)改革達(dá)到高點(diǎn)后一回調(diào)，目前價差處于歷史底部區(qū)間。圖2：2價差相對穩(wěn)定（元噸） 圖：R2盈利能力處于歷史底部區(qū)間（元噸）資料源東富hoe據(jù)， 資料源東富hoe據(jù)，第三代制冷劑盈利能力處于底部區(qū)間主要是因為供給過剩。如前文所述，我國第二代制冷劑從2014年開始配額生產(chǎn)，所以產(chǎn)品盈利能力相比三代制冷劑整體上波動性更小。至于第三代制冷劑《基加利修正案》已于2021年9月15日對我國正式生效，我國將以2020-2022下游第三代制冷劑使用量的平均值作為2024年配額的參考依據(jù)，所以第三代制冷劑的產(chǎn)商近兩年跑馬圈地擴(kuò)產(chǎn)，為后續(xù)配額爭取主動權(quán)。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2020年我國Cs總產(chǎn)能168.3萬噸，實際產(chǎn)量81.1萬噸，裝置平均利用率僅為48.2%，閑置總產(chǎn)能約87.0萬噸，部分s產(chǎn)能已嚴(yán)重過剩，裝置平均利用率僅約20.0%。需求上，我國空調(diào)和冰箱的銷售已經(jīng)是紅海市場，變動幅度不大，所以盈利能力處于底部區(qū)間主要是因為供給過剩。圖4：第三代制冷劑產(chǎn)能迅速擴(kuò)張（萬噸） 圖：城鎮(zhèn)家庭平均百戶空調(diào)、冰箱擁有量臺百戶) 資料源百盈，態(tài)保測算 資料源東富hoe據(jù)，制冷劑的需求量將平穩(wěn)增長。假設(shè)一臺使用第三代制冷劑的空調(diào)平均制冷劑加注量為1G1）替換需求上，假設(shè)空調(diào)的使用期限是10年，各年限空調(diào)累計報廢比例以及維修比例如表6所列示，按照過去十年的空調(diào)年產(chǎn)量數(shù)據(jù)測算制冷劑大致的替換需求（2）新增需求上，我們假設(shè)到2030年空調(diào)年產(chǎn)量按照2.5%的增速遞增（3）制冷劑出口數(shù)據(jù)上，假設(shè)到2030年制冷劑每年出口維持在15萬噸。最后按照空調(diào)制冷劑需求75%的比例倒算三代制冷劑的需求量。期到2030年，制冷劑總需求量或平穩(wěn)增長到100萬噸的量級。表：各使用年限下空調(diào)的累計報廢以及維修比例年度逐年報廢比例累計報廢比例第一年.%.%第二年.%.%第三年.%.%第四年.%.%第五年.%.%第六年.%.%第七年.%.%第八年.%.%第九年.%.%第十年.%.%北大環(huán)科與學(xué)院圖6：制冷需求結(jié)構(gòu)測算（萬噸） 新增需求 維修需求 出口12010002022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E復(fù)盤歷上制的景氣期如果以R22代表第二代制冷劑、R32代表第三代制冷劑進(jìn)行復(fù)盤，過去十二代、三代制冷劑均有三次比較清晰明顯的高點(diǎn)，并且高點(diǎn)在同一時間段出現(xiàn)，屬于供需雙重影響下的制冷劑β行情。具體來看，制冷劑在2010-2011這一輪的價格高點(diǎn)源于供需共振，供給上，我國開始施行螢石開采的總量限制，嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，提高資源稅率，一定程度上減少了供給；需求上，這個時間段我國“家電下鄉(xiāng)”政策正如火如荼展開，帶動了空調(diào)、冰箱的消費(fèi)。到了2017-2018年，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈伴隨供給側(cè)改革迎來高景氣，附加值更高的制冷劑環(huán)節(jié)盈利能力強(qiáng)于上游，并且歐洲制冷劑產(chǎn)能大量關(guān)停，比如歐洲最大、全球第三大的制冷劑廠商阿科瑪于2016年底關(guān)停了法國本部的7.8萬噸產(chǎn)能，算上其2014年關(guān)停的西班牙2.1萬噸，其關(guān)停產(chǎn)能已占?xì)W洲總產(chǎn)能的1/3，彼時我國制冷劑出口占自身總產(chǎn)量的56%和全球貿(mào)易量的26%，充分受益了全球產(chǎn)能的出清。到了2020-2021階段，制冷劑價格上漲主要原因是美國的反傾銷制裁：2021年1月12日，美國霍尼韋爾國際公司向美國國際貿(mào)易委員會和美國商務(wù)部申請對原產(chǎn)于中國的進(jìn)口R125啟動反傾銷和反補(bǔ)貼立案調(diào)查；2021年2月2日，美國商務(wù)部宣布啟動立案調(diào)查；2021年8月11日，宣布初步裁定中國生產(chǎn)商/出口商的R125傾銷率為280.37%到280.48%并于2022年1月3日作出肯定性終裁，裁定三美化工以及獲得單獨(dú)稅率的生產(chǎn)商/出口商的傾銷率均為277.95%，調(diào)整后傾銷率為267.41%，中國其他生產(chǎn)商/出口商的傾銷率為278.05%，調(diào)整后傾銷率為267.51%，因此廠商的預(yù)先囤貨行為助推了制冷劑價格。圖7：2價格歷史復(fù)盤（元噸） 圖：2價格歷史復(fù)盤（元噸） 資料源東富hoe據(jù)， 資料源東富hoe據(jù)，為什么Cs后價格有明漲？以10A、2為代表的s能從性能和經(jīng)濟(jì)性角度完美替代Cs，這是Cs配額后價格沒有明顯上漲的關(guān)鍵原因。性能角度：以R32為代表的Hs完勝Hs。2010年，我國空調(diào)使用的主要制冷劑是R22，但一些空調(diào)企業(yè)在出口歐美的空調(diào)中已經(jīng)使用R410A作過渡品替代R22，長虹、美的、海爾、奧克斯等企業(yè)在變頻空調(diào)的推廣中也全面采用R410A制冷劑。隨后，性能更佳的R32接棒繼續(xù)替代CC。根據(jù)中國制冷空調(diào)協(xié)會的數(shù)據(jù)，因為R32的單位容積制冷量更大，所以其充注量僅為R22的0.6倍，O2減排比例可達(dá)77.6％，并且R32屬于2L類可燃性物質(zhì)，所以從安全性、節(jié)能減排性、市場接軌性上，R32都可以很成熟的替代CC。表：考慮系統(tǒng)充注量的GP數(shù)據(jù) 23b0Aa4ACNH32G91相較于R2充1.4.8.21注量資料源中制空工協(xié)經(jīng)濟(jì)性角度：HCs價格和Cs價格接近，替代不會對下游制造企業(yè)帶來成本沖擊。以巨化股份R32出廠價和東岳集團(tuán)R22出廠價為例，二者價差在2014年前后幾乎可以忽略不計，所以對于下游制造企業(yè)來說使用HCs替代CCs并不會使自身成本承壓，并且制冷劑價值量占空調(diào)比例較低，即使價格有起伏對終端影響也不大。圖9：R2和R22價差（元噸） 東富hoe據(jù)庫注：論需用0A的進(jìn)行差算但少0A格數(shù)，用2暫替代此外，s的替換節(jié)奏適宜，下游企業(yè)可以有充足時間做出調(diào)整反應(yīng)。按照聯(lián)合國規(guī)劃署的統(tǒng)計計算，我國需要在2013年淘汰R22共3200噸，2015年淘汰7470噸，按照一臺空調(diào)1.2G的R22注入量計算，我國需要在三年內(nèi)共完成9千萬臺空調(diào)的制冷劑替換工作，即平均每年完成3千萬臺的空調(diào)替換，對于當(dāng)時年產(chǎn)1.2億臺空調(diào)的中國而言，年替換比例僅占25%，替換的工作強(qiáng)度合理，節(jié)奏適宜。表：替換節(jié)奏步驟類別HCC-2數(shù)量A基準(zhǔn)（）B3年將要汰的HFC-噸第1步）C5年將要汰的HFC-噸第二）D第一階將要汰的HFC-+（）E5年前室空調(diào)備將完轉(zhuǎn)用的產(chǎn)量臺）資料源聯(lián)國境劃，本輪配額和上一輪配額最大的區(qū)別在于Fs無法對s形成快速全面替代，這也使得Hs的盈利能力會在本輪配額后觸底回升。從2009年確認(rèn)CCs的配額量起，HCs的擴(kuò)張速度已經(jīng)遠(yuǎn)高于CFC，其產(chǎn)能從2010年的38.05萬噸擴(kuò)張到2014年的74.6萬噸，CGR達(dá)到18.3%，而CCs的產(chǎn)能CGR僅為3.2%，s替代CCs勢不可當(dāng)；與之相對應(yīng)的，作為本輪配額替代品的O，受限于專利保護(hù)對產(chǎn)能擴(kuò)張的制約，其大規(guī)模替代s為時尚早，所以國家對于s的產(chǎn)能配額就是“硬配額，不會有類似上一輪配額中制冷劑平行替代的情形出現(xiàn)。表：氟碳化學(xué)品產(chǎn)能與產(chǎn)量（萬噸年）氟碳化學(xué)品產(chǎn)能產(chǎn)量0年4年0年4年CFS.5.5.8.6HCCS.1.5.0.5HFS.5.6.5.3HOS0.00.2合計.1.0.3.4資料中氟工業(yè)十五”展46制冷業(yè)的格局2023年，國內(nèi)二代制冷劑生產(chǎn)配額為21.48萬噸，其中141b配額為2.1萬噸，三美股份市場份額接近70%；142b配額0.94萬噸，山東華安（聯(lián)創(chuàng)股份持股60.69%）份額達(dá)到26.29%，東岳集團(tuán)份額占比20.12%；22配額18.18萬噸，東岳集團(tuán)份額接近30%，巨化股份份額達(dá)到26%；其他還有一些小品種，如123、124、R133a，產(chǎn)能規(guī)模合計達(dá)到0.25萬噸。圖0：3年國內(nèi)R14b配額情況 圖：3年國內(nèi)R14b配額情況 浙江三三愛富生環(huán) 生環(huán)部圖2：3年國內(nèi)R2配額情況 浙江三美東岳集團(tuán)江蘇梅蘭巨化集團(tuán)阿科瑪（常熟）利民化工金華永和興國興氟化工（江梅蘭持股13.21）生環(huán)部根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，截至2023年1月，國內(nèi)R32產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到50.0萬噸量級，其中巨化股份產(chǎn)能規(guī)模最高，達(dá)到12.0萬噸；其次是東岳集團(tuán)，產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.5萬噸；國內(nèi)R134A的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到33.5萬噸，其中三美股份通過浙江、江蘇兩個基地生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.5萬噸，其次是巨化股份的6.0萬噸規(guī)模國內(nèi)R125產(chǎn)能30.0萬噸，其中巨化股份和東岳集團(tuán)產(chǎn)能規(guī)模均為4.0萬噸排在首列。圖3：3年國內(nèi)主要三代制冷劑 浙江巨化 東岳化工 三美化工 江蘇梅蘭 內(nèi)蒙永山東華安 飛源化工 山東新龍 乳源東眼光氟浙江永中化太倉 江蘇康泰 江蘇三美 浙江三美 江西百福建三美 常熟阿科瑪大金中化近代-西安常熟三愛富其他0百盈孚

R32 R134A R125投資建議行業(yè)投建議看好氟化工上游螢石資源戰(zhàn)略地位升級帶來的價格剛性。以2021年的數(shù)據(jù)我國單一螢石礦儲采比僅為7.8，即按照現(xiàn)有開采量，再過7.8年我國單一螢石礦將會枯竭，這一數(shù)字顯著低于世界各國。目前行業(yè)里存在磷礦伴生提取螢石的技術(shù)，但是技術(shù)壁壘較高，收率難以提升，所以實際磷礦伴生螢石的供給難以形成有效補(bǔ)充；從稀土伴生礦中提取螢石的壁壘同樣很高，一方面稀土和螢石非協(xié)同采選，浮選完稀土的尾礦存在氟資源的流失以及捕收劑的污染，另一方面因為礦脈的區(qū)別，針對尾礦浮選的抑制劑以及捕收劑需要針對性的開發(fā)，并且伴生礦品味較低，后道針對低品位螢石加工的工藝需要體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性，所以稀土伴生螢石礦的開發(fā)還沒有大規(guī)模的應(yīng)用開來。從資源保護(hù)的角度出發(fā)，螢石的戰(zhàn)略地位或?qū)⑦M(jìn)一步升級，螢石價格或?qū)⒈３謭酝Α５谌评鋭–s）配額落地在即，供需平衡表有望修復(fù)，產(chǎn)品盈利有望回到正常區(qū)間。按照《基加利修正案》，我國將于2024年開始C的配額。為了爭取配額后獲得更多的生產(chǎn)主動權(quán)，產(chǎn)商在配額基準(zhǔn)期2020-2022年間“跑馬圈地“上產(chǎn)能，使得C的行業(yè)供給遠(yuǎn)高于需求。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2020年我國HFC總產(chǎn)能168.3萬噸，實際產(chǎn)量81.1萬噸，裝置平均利用率僅為48.2%，閑置總產(chǎn)能約87萬噸，部分HCs產(chǎn)能已嚴(yán)重過剩，裝置平均利用率僅約20%。目前配額基準(zhǔn)期已經(jīng)結(jié)束，的配額方案即將落地，C的過剩產(chǎn)能將逐步退出，s的供需平衡表修復(fù)或?qū)觭的盈利能力修復(fù)。下一代制冷劑還無法形成成熟替代，這是本輪配額和上輪配額最明顯的區(qū)別。我國于2014年前后開始對第二代制冷劑施行配額，彼時第三代制冷劑已經(jīng)可以從產(chǎn)量、售價、性能角度對第二代制冷劑形成很好地替代：第三代制冷劑產(chǎn)能從2010年的38.05萬噸增長至2014年的74.6萬噸；2014年前后22和32售價幾乎相同；第三代制冷劑只需更低的充注量，GP值也更占優(yōu)；并且三代制冷劑且下游空調(diào)產(chǎn)商也有足夠的時間對制冷劑切換做出響應(yīng)。而眼下第四代制冷劑主要受專利限制，產(chǎn)量規(guī)模尚小，售價水平偏高，對第三代制冷劑的替代還不夠成熟。投資建議：第三代制冷劑配額在即，供需平衡表有望修復(fù)，帶動產(chǎn)品價格復(fù)，增厚氟化工企業(yè)業(yè)績。議重點(diǎn)關(guān)注巨化股份、三美股份、永和股份、中欣材、昊華科技。重點(diǎn)公司巨化股份：國內(nèi)氟化工領(lǐng)先企業(yè)巨化股份是國內(nèi)領(lǐng)先的氟化工、氟堿化工新材料先進(jìn)制造基地，擁有氟堿工、硫酸化工、煤化工、基礎(chǔ)化工等完善的氟化工配套體系，并以此為基礎(chǔ)，成了包括基礎(chǔ)配套原料、氟致冷劑、有機(jī)氟單體、含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)等在內(nèi)的完整的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，并涉足石油化工產(chǎn)業(yè)。公司產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于常生活和航天、國防、新能源、環(huán)保、醫(yī)療、化工、機(jī)械、電氣、食品、紡織建筑儀器儀表等各行各業(yè)，并且隨著科技進(jìn)步、消費(fèi)升級不斷向更廣更深領(lǐng)域展，未來公司將繼續(xù)加強(qiáng)現(xiàn)金氟化工新材料、新型綠色氟制冷劑與發(fā)泡劑、含精細(xì)化學(xué)品等新產(chǎn)品新應(yīng)用研發(fā)，提高公司核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。分產(chǎn)品來看，20221公司制冷劑營收占比25.32%，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其他占比18.57%，氟化工原料占比16.62%，含氟聚合物材料占比11.85%，石化材料占比6.61%，食品包裝材料占比6.35%，維檢修及工程項目管理占比1.77%，含氟精細(xì)化學(xué)品占比0.19%，其他業(yè)務(wù)占比12.72%。圖4：0221巨化股份各產(chǎn)品營收占比 制冷劑基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其他含氟聚合物材料石化材料食品包裝材料維檢修及工程項目管理含氟精細(xì)化學(xué)品其他業(yè)務(wù)2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入179.86億元，歸母凈利潤11.09億元，同比增長12.03%和1063%，主要系全球經(jīng)濟(jì)增長帶動公司主要產(chǎn)品的價格、價差表現(xiàn)強(qiáng)勁。根據(jù)2022年業(yè)績預(yù)增公告，公司預(yù)計全年實現(xiàn)歸母凈利潤22.2-24.5億元，同比增長100%-121%，業(yè)績增長原因主要系公司全年主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增長、價格同比上漲。圖5：012022Q3巨化股份經(jīng)營情況(億元，%) 營業(yè)收入 歸母凈利潤2001501000

營業(yè)收入yy（右軸） 歸母凈利潤yy（右軸

0% 公司為國內(nèi)氟化工龍頭企業(yè)之一，氟制冷劑、氟化物原料、特色氟堿新材料產(chǎn)能均處于全球領(lǐng)先地位。截至22年上半年公司及子公司擁有授權(quán)技術(shù)專利488項，6家重點(diǎn)子公司通過國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證“JH巨化牌”為中國馳名商標(biāo)。公司具有產(chǎn)業(yè)鏈完整和空間布局優(yōu)勢、規(guī)模技術(shù)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、專業(yè)人才及經(jīng)營管理優(yōu)勢、市場優(yōu)勢、氟化工資源與公用工程配套優(yōu)勢等六大優(yōu)勢，核心競爭力不斷增強(qiáng)，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供有力支撐。業(yè)務(wù)拆分我們預(yù)測2022-24年營業(yè)收入分別為219.1、248.3、283.95億元，同比增速分別為21.82%、13.33%、14.36%。具體拆分來看，巨化股份收入主要分為含氟精細(xì)化學(xué)品、食品包裝材料、含氟聚合物材料、氟化工原料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其他、石化材料、制冷劑、維檢修工程項目管理和其他業(yè)務(wù)。制冷劑方面，公司2021年平均銷售價格為1.92萬元/噸，由于2022年制冷劑配額參考期結(jié)束，制冷劑價格有望走出底部區(qū)間，們預(yù)計2022-24年制冷劑平均價格分別為2.15、3.01、3.61萬元/噸2022-24年營業(yè)收入分別為58.53、81.95、98.34億元，同比增速分別為12%、40%、20%。含氟精細(xì)化學(xué)品方面，公司2021年產(chǎn)量為0.25萬噸，我們預(yù)計公司將持續(xù)通過技改提升產(chǎn)品產(chǎn)能，2022-24年產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到分別為0.28、0.33、0.50萬噸，對應(yīng)2022-24年營業(yè)收入分別為1.50、1.80、2.69億元，同比增速分別為10%、20%、50%。食品包裝材料方面，公司2021年產(chǎn)量為16.3萬噸，我們預(yù)計公司產(chǎn)能利用率將有所提升，2022-24年產(chǎn)量將分別為17.93、18.83、19.77萬噸，對應(yīng)2022-24年營業(yè)收入分別為10.92、11.46、12.03億元，同比增速分別為10%、5%、5%，保持平穩(wěn)增長。含氟聚合物材料方面，公司2021年含氟聚合物產(chǎn)能為12.44萬噸，由于“10t/aPVDF項目二期B段“44t/a高端含氟聚合物項目”的50t/aTE、5t/aP、32t/a高性能PTFE、7t/a氟橡膠等產(chǎn)品有望于23年開始貢獻(xiàn)業(yè)績“新增48t/aF技改擴(kuò)項目”也預(yù)計于23年第四季度建成，有望于24年開始貢獻(xiàn)利潤，我們預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為23.94、28.73、37.34億元，同比增速分別為20%、20%、30%氟化工原料方面，公司2021年平均銷售價格為0.45萬元/噸，我們預(yù)計公司2022-24年平均銷售價格將平穩(wěn)增長，分別達(dá)到0.5、0.54、0.60萬元/噸，因此預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為9.52、10.48、11.52億元，同比增速分別為10%、10%、10%，保持平穩(wěn)增長?；A(chǔ)化工產(chǎn)品及其他方面，公司2021年平均銷售價格為0.19萬元/噸2022年由于燒堿等化工產(chǎn)品價格增長，公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品平均銷售價格漲幅較大，我們預(yù)計2022-24年平均銷售價格分別為0.30、0.33、0.37萬元/噸，因此預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為52.66、57.93、63.72億元，同比增速分別為60%、10%、10%，保持穩(wěn)定增長。石化材料方面，公司2021年平均銷售價格為0.91萬元/噸，我們預(yù)計公司2022-24年平均銷售價格將平穩(wěn)增長，分別達(dá)到1.09、1.20、1.32萬元/噸，預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為20.26、22.28、24.51億元，同比增速分別為20%、10%、10%，保持穩(wěn)定增長。從毛利率角度看，我們預(yù)計公司2022-24總毛利率分別為18.26%、20.31%和22.30%，毛利潤分別為40.01、50.44、63.33億元，其中（1）制冷劑方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為13%、28%和32%，毛利潤分別為7.61、22.95、31.47億元2023年毛利率顯著提升，主要原因是制冷劑結(jié)束了配額參考期，原先行業(yè)內(nèi)供給過剩的情況有望緩解，制冷劑價格有望走出底部區(qū)間；（2）含氟精細(xì)化學(xué)品方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為25%、26%和27%，毛利潤分別為0.37、0.47、0.73億元，毛利率保持相對穩(wěn)定（3）食品包裝材料方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為25%、23%和23%，毛利潤分別為2.73、2.64、2.77億元，毛利率保持相對穩(wěn)定（4）含氟聚合物材料方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為30%、28%和28%，毛利潤分別為7.18、8.04、10.46億元，毛利率保持相對穩(wěn)定（5）氟化工原料方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為25%、23%和23%，毛利潤分別為2.38、2.41、2.65億元，毛利率保持相對穩(wěn)定（6）基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其他方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為32%、19%和19%，毛利潤分別為16.86、11.01、12.11億元，毛利率有所下滑是因為燒堿等化工品價格回歸中樞（7）石化材料方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為8%、8%和8%，毛利潤分別為1.62、1.78、1.96億元，毛利率保持相對穩(wěn)定。表：巨化股份業(yè)績拆分項目 收入（百萬元）制冷劑 ,.0,.4,.8,.1oy .%.%.%.%含氟精化學(xué)品 .9.0.4.6oy -.%.%.%.%食品包材料 .8,.0,.8,.8oy .%.%.%.%含氟聚物材料 ,.9,.5,.0,.5oy .%.%.%.%氟化工料 .7.6,.1,.8oy .%.%.%.%基礎(chǔ)化產(chǎn)品其他 ,.0,.8,.9,.6oy .%.%.%.%石化材料 ,.3,.3,.9,.1oy .%.%.%.%檢維修工程目管理 .1.3.9.4oy .%.%.%.%其他業(yè)務(wù) ,.2,.6,.5,.5oy -.%.%-.%.%總計 ,.9,.6,.2,.4oy.%.%.%.%項目成本（百萬元）制冷劑,.5,.1,.7,.6含氟精化學(xué)品.0.7.3.1食品包材料.4.3.8.0含氟聚物材料,.7,.2,.0,.6氟化工料.4.5.4.1基礎(chǔ)化產(chǎn)品其他,.6,.4,.8,.9石化材料,.7,.8,.4,.3檢維修工程目管理.6.7.4.7其他業(yè)務(wù),.7,.0,.4,.4總計,.6,.6,.2,.6項目毛利潤（百萬元）制冷劑.5.3,.1,.6含氟精化學(xué)品.9.2.1.5食品包材料.3.8.0.8含氟聚物材料.2.2.0,.9氟化工料.4.2.7.7基礎(chǔ)化產(chǎn)品其他.4,.5,.1,.7石化材料.6.5.6.8檢維修工程目管理.5.7.4.7其他業(yè)務(wù).5.6.1.1總計,.3,.0,.1,.8Wn預(yù)投資建議：公司為氟化工行業(yè)龍頭，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈完整，公司不斷加強(qiáng)技創(chuàng)新，加強(qiáng)低碳環(huán)保制冷劑、高性能氟氯化工材料、產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵技術(shù)二次創(chuàng)新等發(fā)，行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢長期存在。我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤23.10、29.67和38.68億元，EPS分別為0.86、1.10和1.43元，對應(yīng)2023年3月28日收盤價的PE分別為20、16和12倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。項目年度營業(yè)收（百元）,6,0,0,5增長率%）.0項目年度營業(yè)收（百元）,6,0,0,5增長率%）.0.8.3.4歸屬母司股凈利（百元）,9,0,7,8增長率%）.9.2.5.3每股收（元）.1.6.0.3PEPB.5.0.6.3Wn預(yù)注股為3年3月28日收價）永和股份：氟碳化學(xué)品和含氟高分子材料齊頭并進(jìn)永和股份專注于氟化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過多年發(fā)展已形成從螢礦石、氫氟酸、氟碳化學(xué)品到含氟高分子材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品包含氟碳化學(xué)品單質(zhì)、混合制冷劑、含氟高分子材料及單體以及氫氟酸、一氯甲烷、氯化鈣等化工原料，是我國氟化工行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一。公司自主品牌“冰龍”牌制冷劑市占率排名前列，同時在含氟高分子材料尤其是EP領(lǐng)域享有重市場地位。按產(chǎn)品劃分，20221公司氟碳化學(xué)品營收占比65.25%，含氟高分子材料及單體占比232%，氟化工原料占比8.89%，其他業(yè)務(wù)占比2.66%。圖6：0221永和股份各產(chǎn)品營收占比氟碳化學(xué)品含氟高分子料及其單體氟化工原料其他業(yè)務(wù)公司于2021年7月登錄上交所A股主板市場，全年實現(xiàn)營業(yè)收入28.99億元，同比增長48.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.78億元，同比增長173.12%。2022年前三季度由于公司產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，并且銷售價格同比上升，外加內(nèi)蒙古永和享受西部大開發(fā)優(yōu)惠政策，企業(yè)所得稅稅率由25下降至15%，公司業(yè)績實現(xiàn)較大幅度增長，22年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入27.2億元，歸母凈利潤2.28億元，相較去年同期同比增長28.87%和28.52%。圖7：012022Q3永和股份經(jīng)營情況(億元，%)營業(yè)收入 歸母凈利潤yy（右軸） yy50

-50% 截至2022年中期，公司擁有螢石資源（2個采礦權(quán)、3個探礦權(quán)，無水氟酸產(chǎn)能8.5萬噸，氟碳化學(xué)品單質(zhì)年產(chǎn)能14萬噸，含氟高分子材料及單體年產(chǎn)能1.28萬噸，公司本部擁有年混配、分裝6.72萬噸單質(zhì)制冷劑、混合制冷劑的生產(chǎn)能力；即將投產(chǎn)的產(chǎn)能包括13萬噸氫氟酸、超10萬噸氟碳化學(xué)品和超萬噸含氟高分子材料。隨著邵武基地以及內(nèi)蒙古項目的落地，公司業(yè)績有望保持增長。業(yè)務(wù)拆分我們預(yù)測公司2022-24年營業(yè)收入分別為37.92、54.13、74.88億元，同比增速分別為30.83%、42.73%、38.35%。具體拆分來看，永和股份收入主要分為含氟高分子材料及其單體、氟碳化學(xué)品、氟化工原料和其業(yè)務(wù)。含氟高分子材料及其單體方面，公司2021年含氟高分子材料及其單體總產(chǎn)能為1.28萬噸，2022年公司實現(xiàn)技改提升產(chǎn)能，并且邵武基地項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，新增產(chǎn)能包括1.5萬噸/年P(guān)、1萬噸年P(guān)TE（樹脂、0.8萬噸/年P(guān)TE（乳液、柔性生產(chǎn)1.05萬噸/年EP（樹脂）和0.3萬噸/年P(guān)A樹脂和0.3萬噸/年EP（乳液0.05萬噸/年P(guān)PVE等，產(chǎn)能陸續(xù)于2023、2024年釋放，結(jié)合含氟高分子材料行業(yè)市場規(guī)模的增長以及公司過往含氟高分子板塊的較高產(chǎn)銷率，我們認(rèn)為公司新增產(chǎn)能也將被很好地消化，推動公司業(yè)績持續(xù)增長，所以我們預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為9.24、18.47、25.86億元，同比增速分別為55%、100%、40%。氟碳化學(xué)品方面，公司2021年氟碳化學(xué)品產(chǎn)能為12.5萬噸，2022年由于邵武基地項目新增產(chǎn)能4萬噸/年32投產(chǎn)，并且2022年制冷劑結(jié)束配額期，價格有望走出底部區(qū)間。2021年公司氟碳化學(xué)品銷售均價為2.49萬元/噸，我們預(yù)計2022-24年銷售均價分別為3.14、3.92、5.49萬元/噸，對應(yīng)2022-24年營業(yè)收入分別25.54、31.93、44.70億元，同比增速分別為26%、25%、40%。氟化工原料方面，公司2021年氟化工原料產(chǎn)能為9萬噸，2022年公司邵武基地項目新增產(chǎn)能包括3萬噸/年電子級氫氟酸、9萬噸/氯化鈣和7萬噸/年一氯甲烷，產(chǎn)能釋放為公司帶來業(yè)績增長，所以我們預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為1.78、2.23、2.67億元，同比增速分別為10%、25%、20%，從毛利率角度看，我們預(yù)計公司2022-24總毛利率分別為20.06%、24.65%和26.49%，毛利潤分別為7.61、13.34和19.83億元，其中（1）含氟高分子材料及其單體方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為27%、31%和32%，毛利潤分別為2.49、5.73和8.15億元，毛利率有所提升主要原因是邵武基地投產(chǎn)的高分子產(chǎn)品毛利率相對更高，帶動公司綜合毛利率提升；（2）氟碳化學(xué)品方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為16%、20%和23%，毛利潤分別為4.09、6.39和10.28億元，毛利率有所提升主要原因是制冷劑價格在結(jié)束配額考核期后有望走出底部區(qū)間（3）氟化工原料方面，預(yù)2022-24毛利率分別為21%、23%和23%，毛利潤分別為0.37、0.51和0.62億元，毛利率保持相對穩(wěn)定。表：永和股份營業(yè)收入測算收入（百萬元）項目含氟高子材及其體.9.2,.5,.4oy.%.%.%.%氟碳化品,.5,.8,.0,.4oy.%.%.%.%氟化工料.1.2.0.8oy-.%.%.%.%其他業(yè)務(wù).8.0.3.2oy.%.%.%.%總計,.2,.2,.7,.8oy.%.%.%.%項目成本（百萬元）含氟高子材及其體.1.4,.0,.1氟碳化品,.4,.3,.8,.2氟化工料.8.7.3.6其他業(yè)務(wù).6.7.6.6總計,.9,.2,.7,.5毛利潤（百萬元）項目含氟高子材及其體.7.8.5.4氟碳化品.1.5.2,.2氟化工料.3.5.7.2其他業(yè)務(wù).2.2.6.6總計.3.0.0.3Wn預(yù)投資建議公司氟化工產(chǎn)業(yè)鏈完整，在高附加值含氟高分子材料和環(huán)保氟碳化學(xué)品業(yè)務(wù)不斷加大研發(fā)投入和人才儲備；F、PVDF、O項目建設(shè)為未來業(yè)績增長提供動力。我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.11、6.11和9.75億元EPS分別為1.15、2.26和3.60元，對應(yīng)2023年3月28日收盤價的PE分別為39、20和12倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。項目年度營業(yè)收（百元）,9,2,3,8增長率%）.5項目年度營業(yè)收（百元）,9,2,3,8增長率%）.5.8.7.3歸屬母司股凈利（百元）增長率%）.1.8.7.5每股收（元）.3.5.6.0PEPB.0.3.3.3Wn預(yù)注股為3年3月28日收價）三美股份：制冷劑板塊業(yè)務(wù)占比高三美股份主要從事氟碳化學(xué)品和無機(jī)氟產(chǎn)品等氟化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。氟碳化學(xué)品主要包括氟制冷劑（主要為Cs制冷劑和CCs制冷劑）和氟發(fā)泡劑（主要為CC-141，HCC-141b發(fā)泡劑生產(chǎn)配額占全國比例50%以上，無機(jī)氟產(chǎn)品主要包括無水氟化氫、氫氟酸等。公司氟制冷劑產(chǎn)品主要應(yīng)用于家庭和工商業(yè)空調(diào)系統(tǒng)以及冰箱、汽車等設(shè)備制冷系統(tǒng)；氟發(fā)泡劑主要應(yīng)用于聚氨酯硬泡的生產(chǎn)；無機(jī)氟產(chǎn)品主要應(yīng)用于于氟化工行業(yè)的基礎(chǔ)原材料或玻璃蝕刻、金屬清洗及表面處理等。分產(chǎn)品來看，20221公司氟制冷劑營收占比77.85%,氟化氫占比12.34%，氟發(fā)泡劑占比5.99%，其他業(yè)務(wù)占比3.81%。圖8：0221三美股份各產(chǎn)品營收占比 氟制冷氟化氫氟發(fā)泡其他業(yè)2021年由于上游原材料價格支撐和下游產(chǎn)品需求改善，公司主要產(chǎn)品C、CCs、無水氟化氫價格同比上升，因此公司盈利情況也有所提升，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入40.48億元，歸母凈利潤5.36億元，同比分別增長48.80%和141.69%。截至2022年前三季度，受益于Cs制冷劑價格同比上漲以及下游產(chǎn)品PVDF需求上漲帶動公司產(chǎn)品CC-142b價格同比大幅上升，公司業(yè)績大幅改善，實現(xiàn)營業(yè)收入37.68億元，同比增長37.58%，歸母凈利潤4.62億元，同比增長90.03%。圖9：012022Q3三美股份經(jīng)營情況(億元，%) 營業(yè)收入 歸母凈利潤營業(yè)收入（右軸） 歸母凈利潤（右軸）0 0 0 0 0 -50%0 -10%公司目前已經(jīng)形成無水氟化氫與氟制冷劑、氟發(fā)泡劑自主配套的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，并在行業(yè)內(nèi)占據(jù)重要地位。截至2022年中期，公司擁有AF產(chǎn)能13.1萬噸、C-134a產(chǎn)能6.5萬噸、C-125產(chǎn)能5.2萬噸、C-32產(chǎn)能4萬噸、C-143a產(chǎn)能1萬噸、HCC-22產(chǎn)能1.44萬噸、HCC-142b產(chǎn)能0.42萬噸、HCC-141b產(chǎn)能3.56萬噸，并在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上積極布局市場，推進(jìn)浙江三美5000t/a聚全氟乙丙烯及5000t/a聚偏氟乙烯項目，9萬噸AF技改項目，福建東瑩6000t/a六氟磷酸鋰及100t/a高純五氟化磷項目、AF擴(kuò)建項目，盛美鋰電一期500t/a雙氟磺酰亞胺鋰等項目建設(shè)，培育公司新的業(yè)績增點(diǎn)。業(yè)務(wù)拆分我們預(yù)測公司2022-24年營業(yè)收入分別為49.6、54.53、71.35億元，同比增速分別為22.52%、9.94%、30.84%。具體拆分來看，三美股份收入主要分為氟發(fā)泡劑、氟制冷劑、其他業(yè)務(wù)和其他主營業(yè)務(wù)。氟發(fā)泡劑方面，公司2021年主要發(fā)泡劑產(chǎn)品CC-141b產(chǎn)量為1.59萬噸，我們預(yù)計2022-24年公司產(chǎn)能利用率有所提升，年產(chǎn)預(yù)計分別為1.75、1.87、2.06萬噸，因此預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為2.80、3.00、3.30億元，同比增速分別為10%、7%、10%，保持平穩(wěn)增長。氟制冷劑方面，2021年公司銷售均價為2.35萬元/噸，由于第三制冷劑開始配額生產(chǎn)，制冷劑價格有望走出底部區(qū)間。我們預(yù)計2022-24年銷售均價為2.94、3.23、4.36萬元/噸，對應(yīng)2022-24年營業(yè)收入分別為37.74、41.52、56.05億元，同比增速分別為25%、10%、35%。氟化氫方面，2021年公司銷售均價為0.76萬元/噸，我們預(yù)計2022-24年銷售均價為0.84、0.89、1.07萬元/噸，因此預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為6.46、6.91、8.30億元，同比增速分別為10%、7%、20%，保持穩(wěn)定增長。從毛利率角度看，我們預(yù)計公司2022-24總毛利率分別為20.31%、26.78%和30.85%，毛利潤分別為10.07、14.60和22.01億元，其中（1）氟發(fā)泡劑方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為40%、38%和36%，毛利潤分別為1.12、1.14和1.19億元（2）氟制冷劑方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為21%、30%和35%，毛利潤分別為8.04、12.45和19.62億元，2023年毛利率顯著提升，主要原因是制冷劑結(jié)束了配額參考期，原先行業(yè)內(nèi)供給過剩的情況有望緩解，制冷劑價格有望走出底部區(qū)間（3）氟化氫方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為10%10%和10%，毛利潤分別為0.65、0.69和0.83億元，毛利率保持相對穩(wěn)定。表：三美股份營業(yè)收入測算收入（百萬元）項目氟發(fā)泡劑.1.1.3.4oy-.%.%.%.%氟制冷劑,.4,.7,.9,.4oy.%.%.%.%氟化氫.9.3.6.3oy.%.%.%.%其他業(yè)務(wù).6.2.4.3oy.%.%.%.%其他主業(yè)務(wù).5.8.5.6oy.%.%.%.%總計,.5.0.8.0oy.%.%.%.%項目成本（百萬元）氟發(fā)泡劑.5.4.2.2氟制冷劑,.8,.7,.1,.2氟化氫.6.2.3.7其他業(yè)務(wù).6.6.5.2其他主業(yè)務(wù).3.3.0.8總計,.7,.2,.1,.2項目毛利潤（百萬元）氟發(fā)泡劑.7.6.1.1氟制冷劑.5.0,.8,.2氟化氫.4.1.4.6其他業(yè)務(wù).0.6.9.1其他主業(yè)務(wù).2.4.5.7總計.7,.8,.7,.9Wn預(yù)投資建議：公司鞏固制冷劑行業(yè)地位，積極推進(jìn)PEP、PVDF、A、L6、PF5、LI項目建設(shè)，培育新的業(yè)績增長點(diǎn)。我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤6.26、9.03和14.25億元，EPS分別為1.02、1.48和2.33元，對應(yīng)2023年3月28日收盤價的PE分別為31、22和14倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。項目年度營業(yè)收（百元）,8,0,3,5增長率%）.8項目年度營業(yè)收（百元）,8,0,3,5增長率%）.8.5.9.8歸屬母司股凈利（百元）,5增長率%）.7.7.3.8每股收（元）.8.2.8.3PEPB.7.3.9.5Wn預(yù)注股為3年3月28日收價）中欣氟材：氟精細(xì)化學(xué)品企業(yè)進(jìn)軍新能源新材料公司已形成了以2,3,4,5-四氟苯系列、2,3,5,6-四氟苯系列兩大多氟代芳環(huán)化合物系列等十多個產(chǎn)品。未來公司集中精力研發(fā)，組織建設(shè)生產(chǎn)新型電解液電解質(zhì)如六氟磷酸鈉、雙氟磺酰亞胺鋰、雙三氟甲基磺酰亞胺鋰等為代表的新能源化學(xué)品以及2,4,5-三氟系列產(chǎn)品，提高公司產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，使公司產(chǎn)品向高端化邁進(jìn)。分產(chǎn)品來看，20221公司農(nóng)藥化工產(chǎn)品營收占比39.90%，氟化工占比34.45%，化工醫(yī)藥占比18.34%，貿(mào)易占比5.70%，電子化學(xué)品占比0.99%，其他主營業(yè)務(wù)占比0.62%。圖0：0221中欣氟材各產(chǎn)品營收占比農(nóng)藥化工產(chǎn)氟化工化工醫(yī)貿(mào)易電子化學(xué)品其他主營業(yè)2021年，由于下游市場需求旺盛，公司轉(zhuǎn)型升級后的產(chǎn)品利潤貢獻(xiàn)明顯，并且募投項目釋放產(chǎn)能以及高寶基地開始貢獻(xiàn)利潤，公司業(yè)績大幅改善，全年現(xiàn)營業(yè)收入15.26億元，歸母凈利潤1.74億元，同比分別增長47.56%和46.67%。2022年前三季度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11.76億元，同比增長2.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比下滑10.96%，主要受到上半年產(chǎn)品售價下滑的影響。圖1：012022Q3中欣氟材經(jīng)營情況(億元，%) 營業(yè)收入 歸母凈利潤營業(yè)收入o（右軸） 歸母凈利潤o（右軸）0 6 2 -10%84 -20%0 -30%-4 -40%通過布局新能源、高分子材料、新型環(huán)保制冷劑和氟電子化學(xué)品，公司將快走向產(chǎn)品附加值高、市場容量大的新興應(yīng)用領(lǐng)域，并創(chuàng)造利潤空間，使得公整體實力邁上新臺階。業(yè)務(wù)拆分我們預(yù)測公司2022-24年營業(yè)收入分別為16.65、25.82、億元，同比增速分別為9.12%、55.06%、72.68%。具體拆分來看，中欣氟材收入主要分為農(nóng)藥化工產(chǎn)品、電子化學(xué)品、氟化工產(chǎn)品銷售、化工醫(yī)藥、易和其他主營業(yè)務(wù)。農(nóng)藥化工產(chǎn)品方面，公司2021年生產(chǎn)量為0.70萬噸，我們預(yù)計2022-24年公司每年進(jìn)行技改穩(wěn)定投放新產(chǎn)能，預(yù)計農(nóng)藥化工品量分別為0.76、0.84、0.93萬噸，因此2022-24年營業(yè)收入分別為5.59、6.15、6.76億元，同比增速分別為10%、10%、10%，保持平穩(wěn)增長。電子化學(xué)品方面，公司3萬噸/年電子級氫氟酸產(chǎn)品將于2023年5月試生產(chǎn)，新產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放將為公司業(yè)績帶來增長。所以我們預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為0.72、0.87、1.04億元，同比增速分別為10%、20%、20%。氟化工產(chǎn)品銷售方面，公司氟精細(xì)化學(xué)品系列項目新增產(chǎn)品產(chǎn)能：無水氟化氫3wt/a、氟苯2wt/a、對氟苯甲酰氯3t/a、氟化鉀5.3wt/a、2,4,5-三氟苯乙酸0.1wt/a等，其中氟苯一期0.5wt/a產(chǎn)線目前正在試生產(chǎn)前的水、氣聯(lián)動，投產(chǎn)在即，其他新產(chǎn)能也在陸續(xù)建設(shè)，準(zhǔn)備投產(chǎn)；并且氟苯下游PEEK市場也在穩(wěn)步增長，公司新增產(chǎn)能有望消化，所以隨著新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)、滿產(chǎn)，公司業(yè)績望迎來高速增長，我們預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為6.55、14.77、32.48億元，同比增速分別為10%、125.45%、119.88%。化工醫(yī)藥方面，公司2021年生產(chǎn)量為0.19萬噸，我們預(yù)計公司每年均可以通過技改投放新產(chǎn)能，預(yù)計2022-24年化工醫(yī)藥板塊產(chǎn)品產(chǎn)量將進(jìn)一步提升，產(chǎn)量將分別達(dá)到0.21、0.23、0.25萬噸，因此2022-24年營業(yè)收入分別為2.39、2.63、2.89億元，同比增速分別為10%、10%、10%，保持穩(wěn)定增長。從毛利率角度看，我們預(yù)計公司2022-24總毛利率分別為20.31%、26.78%和30.85%，毛利潤分別為3.75、6.92和12.51億元，其中（1）農(nóng)藥化工產(chǎn)品方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為24%、26%和26%，毛利潤分別為1.34、1.60和1.76億元，毛利率保持相對穩(wěn)定（2）電子化學(xué)品方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為44%、46%和45%，毛利潤分別為0.32、0.40和0.47億元，毛利率保持相對穩(wěn)定（3）氟化工產(chǎn)品銷售方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為21%、28%和29%，毛利潤分別為1.38、4.14和9.42億元，毛利率提升主要原因是氟苯等新投產(chǎn)產(chǎn)品毛利率更高，提升了板塊綜合毛利率（4）化醫(yī)藥方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為28%、28%和28%，毛利潤分別為0.67、0.74和0.81億元，毛利率保持相對穩(wěn)定。表：中欣氟材營業(yè)收入測算項目 收入（百萬元）農(nóng)藥化產(chǎn)品 .6.8.9.9oy .%.%.%.%電子化品 .9.6.1.5oy .%.%.%.%氟化工品銷售 .9.6,.6,.6oy .%.%.%.%化工醫(yī)藥 .5.7.7.5oy .%.%.%.%貿(mào)易 .4.4.4.4oy .%%%%其他主業(yè)務(wù) .5.1.4.2oy .%.%.%.%總計 .7,.2,.0,.1oy.%.%.%.%項目成本（百萬元）農(nóng)藥化產(chǎn)品 .9 .0 .9 .0電子化品.0.6.2.3氟化工品銷售.3.5,.3,.6化工醫(yī)藥.8.6.6.9貿(mào)易.6.3.3.3其他主業(yè)務(wù).1.3.0.1總計,.6,.4,.4,.3項目毛利潤（百萬元）農(nóng)藥化產(chǎn)品.7.8.0.9電子化品.9.9.9.2氟化工品銷售.6.0.3.0化工醫(yī)藥.7.1.0.6貿(mào)易.8.0.0.0其他主業(yè)務(wù).4.9.3.1總計.0.8.6,.8Wn預(yù)測投資建議：公司依托收購江西?？耸⒒ば虏牧峡焖龠M(jìn)入新型環(huán)保制冷劑新能源高分子材料、氟電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)，增加公司產(chǎn)品種類提高產(chǎn)品附加值。我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.71、3.48和6.75億元，EPS分別為0.52、1.06和2.06元，對應(yīng)2023年3月28日收盤價的PE分別為40、20和10，首次覆蓋，給予“推薦”評級。項目年度營業(yè)收（百元）,6,5,2,9增長率%）.6項目年度營業(yè)收（百元）,6,5,2,9增長率%）.6.1.1.7歸屬母司股凈利（百元）增長率%）.7-.8.2.7每股收（元）.3.2.6.6PEPB.3.0.4.7Wn預(yù)注股為3年3月28日收價）昊華科技：氟材料為拳頭產(chǎn)品，研發(fā)能力突出昊華科技主營業(yè)務(wù)為高端氟材料、電子化學(xué)品、航空化工材料及碳減排業(yè)等。高端氟材料板塊，公司主營含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)及售；電子化學(xué)品板塊，公司業(yè)務(wù)主要集中于昊華氣體，主要產(chǎn)品包含電子特氣電子大宗氣體、電子產(chǎn)業(yè)含氟精細(xì)化學(xué)品、工業(yè)氣體及標(biāo)準(zhǔn)氣、工程服務(wù)及供技術(shù)、分析檢驗服務(wù)等；航空化工材料板塊，公司主要產(chǎn)品包含特種橡塑制品特種涂料、化學(xué)高性能燃料及原料等；碳減排業(yè)務(wù)板塊，公司在二氧化碳捕集碳資源利用、氫能制備技術(shù)方面有顯著優(yōu)勢。分產(chǎn)品來看，公司20221化工材料營收占比41.44%，氟材料占比28.12%，工程咨詢及技術(shù)服務(wù)占比13.74%，電子電氣、聚氨酯及化學(xué)推進(jìn)劑業(yè)務(wù)占比8.77%，貿(mào)易及其他占比7.94%。圖2：0221昊華科技各產(chǎn)品營收占比化工材料氟材料工程咨詢及技術(shù)服務(wù)電子氣體、聚氨酯及學(xué)推進(jìn)劑業(yè)務(wù)貿(mào)易及其他2021年由于氟化工市場需求增長、航空化工材料業(yè)務(wù)增長帶動公司整體業(yè)績增長，公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.23億元，歸母凈利潤8.91億元，同比分別增長36.92%和37.5%。2022年前三季度，公司新建項目產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，核心業(yè)務(wù)訂單充足，主要產(chǎn)品價格穩(wěn)中有升，因此公司業(yè)績也得到進(jìn)一步增長，公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入63.93億元，同比增23.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.56億元，同比增長18.13%。圖3：212022Q13昊華科技經(jīng)營情況（億元，%）營業(yè)收入 歸母凈利潤營業(yè)收入o（右軸） 歸母凈利潤o（右軸）0 0 0 0 0 -20%公司以高端氟材料為拳頭產(chǎn)品，保障業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，以電子氣體、航空化材料為未來發(fā)展支撐點(diǎn)，助力公司實現(xiàn)快速高質(zhì)量發(fā)展。公司旗下?lián)碛?0家科技型配套企業(yè)，以“定制化、專精特”模式進(jìn)行配套研發(fā)及生產(chǎn)，通過布局各業(yè)務(wù)，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式，推進(jìn)核心業(yè)務(wù)向價值鏈中高端延伸，不斷提公司核心競爭力。業(yè)務(wù)拆分我們預(yù)測公司2022-24年營業(yè)收入分別為86.56、98.26、111.22億元，同比增速分別為16.59%、13.52%、13.19%。具體拆分來看，昊華科技收入主要分為電子氣體、聚氨酯及化學(xué)推進(jìn)劑業(yè)務(wù)；工程咨詢及技術(shù)服務(wù)；氟材料；化工材料；其他業(yè)務(wù)；貿(mào)易及其他。電子氣體、聚氨酯及化學(xué)推進(jìn)劑業(yè)務(wù)方面，公司三氟化氮等電子氣體新產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，將為公司帶來業(yè)績增長，所以我們預(yù)計24年營業(yè)收入分別為6.49、7.79、9.34億元，同比增速分別為25%、20%、20%。工程咨詢及技術(shù)服務(wù)方面，2021年我國工程專業(yè)技術(shù)服務(wù)行業(yè)營業(yè)收入達(dá)到8.4萬億規(guī)模，同比增長15.89%，保持較快增速，所以我們預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為11.79、12.97、14.27億元，同比增速分別為15%、10%、10%，保持穩(wěn)定增長。氟材料方面，公司2021年聚四氟乙烯樹脂產(chǎn)量為3.04萬噸、氟橡膠產(chǎn)量為0.18萬噸，未來隨著公司5萬噸/年二氟一氯甲烷、2.5萬/年TE、0.2萬噸/年FP、500噸/年八氟環(huán)丁烷、0.6萬噸/年EP、500噸/年P(guān)A樹脂、1萬噸/年聚四氟乙烯分散液、0.8萬噸/年聚四氟乙烯分散樹脂等產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn)、滿產(chǎn)，我們預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別有望21.98、25.27、29.07億元，同比增速分別為17%、15%、15%?；げ牧戏矫?，公司2021年橡膠密封制品產(chǎn)量為995.46萬件、特種輪胎產(chǎn)量為4.82萬條、特種涂料產(chǎn)量為1.23萬噸，公司目前在建輪胎產(chǎn)能10萬條/年，預(yù)計2023年年底竣工，新產(chǎn)能的投放將為公司帶來新的業(yè)績增長，預(yù)計2022-24年營業(yè)收入分別為33.96、38.38、43.37億元，同比增速分別為15%、13%、13%，保持穩(wěn)定增長。從毛利率角度看，我們預(yù)計公司2022-24總毛利率分別為27.72%、28.49%和29.35%，毛利潤分別為24.00、28.00和32.65億元，其中（1）電子氣體、聚氨酯及化學(xué)推進(jìn)劑業(yè)務(wù)方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為22%、23%和24%，毛利潤分別為1.43、1.79和2.24億元，毛利率保持相對穩(wěn)定；（2）工程咨詢及技術(shù)服務(wù)方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為23%、24%和25%，毛利潤分別為2.71、3.11和3.57億元，毛利率保持相對穩(wěn)定（3）氟材料方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為30%、32%和34%，毛利潤分別為6.59、8.09和9.88億元，毛利率保持相對穩(wěn)定（4）化工材料方面，預(yù)計2022-24毛利率分別為35%、35%和35%，毛利潤分別為11.89、13.43和15.17億元，毛利率保持相對穩(wěn)定。表：昊華科技營業(yè)收入測算收入（百萬元）項目電子氣、聚酯及化 .0 .8 .6 .9學(xué)推進(jìn)業(yè)務(wù)oy.%.%.%.%工程咨及技服務(wù),.4,.7,.1,.4oy.%.%.%.%氟材料,.5,.8,.5,.7oy.%.%.%.%化工材料,.4,.4,.7,.9oy.%.%.%.%其他業(yè)務(wù).4.2.1.4oy.%.%.%.%貿(mào)易及他.8.6.5.9oy.%.%.%.%總計,.5,.6,.4,.2oy.%.%.%.%項目成本（百萬元）電子氣、聚酯及化學(xué)推進(jìn)業(yè)務(wù).3.3.6.3工程咨及技服務(wù).2.2.5,.8氟材料,.2,.5,.7,.3化工材料,.5,.2,.1,.1其他業(yè)務(wù).7.0.1.7貿(mào)易及他.5.3.9.4總計,.5,.3,.0,.7毛利潤（百萬元）項目電子氣、聚酯及化學(xué)推進(jìn)業(yè)務(wù).7.5.9.5工程咨及技服務(wù).2.6.5