A股輪動收斂、共識漸成兩條主線交相輝映

報告正文回顧：2月月報提市場將跌深反的塔行情逐轉入景驅(qū)的阿情2底們調(diào)輪中“者大是主決贏家重點推“字“特兩主。一、近期行業(yè)輪動逐步收斂，市場共識已在形成春節(jié)以來行業(yè)動過缺乏賺錢效應為市最主要的痛點近期們觀察到，市場行業(yè)快速輪的狀況已在逐步收斂。2月底，們據(jù)一行業(yè)近五日漲跌排名變對值加總所建的短業(yè)輪動強度標，顯市場行業(yè)動度繹歷高位近期我觀到這指已高回指向市行輪開收、主逐浮。圖表、近市場行業(yè)逐漸收斂10

行業(yè)輪動強度 萬得全(右軸)

800151015

70060010 500151095

40030090212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 資料來源：

200行業(yè)輪動收斂的背后個重要原因是市場于濟和政策預期的分逐彌合：一方面“兩會過后場對于新一屆政府政基調(diào)有了更為清晰認。月5政工報確2023國生總長5右新就業(yè)200萬人右居消格幅3主展目并定字安排3專債安排3.8億3月13總中者會一明新屆府的施政標工重，求黨二大畫宏偉圖成好實另一方面2月各項觀數(shù)據(jù)公布內(nèi)經(jīng)濟體趨勢性修復結構上喜有憂市場對于經(jīng)濟復度上的分歧逐漸彌合生產(chǎn)在202年1工業(yè)增加季環(huán)負長2月近增的況，203年、2月業(yè)加值季調(diào)比分長0.、0.1指生蘇相較。）費場景恢帶服消快復蘇但品費所化，時2月I核心C也再走資基造投仍高產(chǎn)門際較為明顯4口然初出增回幅低預期但需弱趨依然明顯，結構的出口難以改變整出口的。因此，綜來看年濟明，主來于費場的蘇加信，復動仍待強。圖表、工業(yè)增加值季環(huán)比仍明顯低于歷均值 圖表、商品消費整體處于弱復蘇1513110907050301-.1-.3-.5

工業(yè)增加值，季調(diào)環(huán)比工業(yè)增加值

503010-0-0

社會消費品零售總額同比，%商品 2017-209年均值15 16 17 18 19 2 2017-209年均值

1-8 2-22-8 2-22-8 2-22-8 2-2資料來源：，宏觀團隊整理 資料來源：，宏觀團隊整理圖表制造業(yè)及基建投增速維持高位地產(chǎn)回明顯 圖表、年初出口仍有性制造業(yè) 基建制造業(yè) 基建 1.050-.0-5.0-5.0

中國固定資產(chǎn)投資單月同比，%

3020100-0-0-0

進出口同比，0年各月為兩年平均增速，%2-1 2-7 2-1 2-7 2-1 2-7 2-1出口同比，出口同比，，合并1、進口同比，，合并1、資料來源：，宏觀團隊整理注：2021年為兩年復合增速

15 16 17 18 19 20 21 22 23資料來源：，宏觀團隊整理此外“數(shù)字經(jīng)濟“估不斷出現(xiàn)政策上的催化超額收益也加速市場主線聚焦得全A震回“字經(jīng)中在政策產(chǎn)的持逆而上成資聚的向。圖表近期市場震蕩中“數(shù)字經(jīng)濟“中特估額收益顯202.1231=10)中證央企 數(shù)字經(jīng)濟 萬得全A10151015109590858022-0 22-1 22-2 22-1 22-2 22-3資料來源：，整理二、海外“幺蛾子”漸退、國內(nèi)超預期降準下，對A股整可以更樂觀些1隨著美聯(lián)儲下場救市來自海外硅谷銀行件致的一系列流動性險影響已在逐步消退3月2美國政聯(lián)以國聯(lián)存保公（DC）發(fā)表聯(lián)合聲，批準谷銀行的解方案，有儲戶提供護。與時，為了防止硅谷銀行危機擴散，美聯(lián)儲還宣布推出名為銀行定期融資計劃（Bnkemndnga,B)緊融工，抵押國債機債、抵押貸支證券)和其合資的行供最一的款。本周聯(lián)快擴抵消過四月量緊縮模而著方，當前包括美第一共行、瑞士信等銀行也逐漸底部穩(wěn)，對場沖擊步化。圖表、本周美聯(lián)儲快擴表95

美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模(萬億美)908580757022-122-422-722-022-122-422-722-022-1資料來源：，整理2央行超預期降準兩會落定后新一屆府始行動實干政策進增量部署窗口期有望進提振風險偏好3月7日在近經(jīng)恢融，加之前LF經(jīng)擴背下央超期宣降準0.25百。結合3月13日總在者時應今“實現(xiàn)5左的長并輕，需要加力突調(diào)打宏政大需革新防化風險幾套合。向策層將續(xù)持經(jīng)恢復助。圖表、3月5日F超量續(xù)作后，17日央行超預期宣布降準6000500040003000200010000

M余額(億元)準備金率：中小型存款類金融機構(，右軸)準備金率：大型存款類金融機構，右軸) 21191715131197214 215 216 217 218 219 220 221 222資料來源：，整理3市場主要板塊賽道擠分布顯著回落多已處在中等偏低水平擠是我們獨家、用量熱門賽道易情緒要指標，在期擇時較好的指示效果我們觀，近期隨著場持續(xù)波動主要業(yè)、賽擠度均明回，數(shù)處中等低平。圖表、近一個主要塊、賽擁擠度分及化（20232720233）資料來源：4期金行續(xù)也市形支募方期金行步回暖2月股金發(fā)回至328億3月基金行一提今偏股金發(fā)3135份與同私倉位在史仍有提升間。圖表1、近期基金發(fā)行在回暖，億份（截至023.）40新成立基金份額新成立基金份額偏股型:周合計值303020201010500資料來源：ind三、配置建議：聚焦數(shù)字經(jīng)濟“五朵金花”“中特估”輪動收斂、共識成后未來一個階段主線向何抉擇？在3月5報《中強者多線決“家中們系性了202歷次業(yè)致動前過程或后行演提供考：1當行業(yè)輪動到極后出現(xiàn)大跌的概率較低數(shù)情市場都能夠成少度級別的新主線。如22Q（能源、22Q4核心產(chǎn)、20Q3心資產(chǎn)半體211馬藍203201中創(chuàng)202金地。圖表、歷史上行業(yè)輪達到極點后，市場下往往會形成新的主線1510

行業(yè)輪動強度（左軸） 萬得全（右軸

3

6006001510151015109590

金融地

-中小創(chuàng)

-白馬藍籌

核心資半導體4新能源核心資產(chǎn)

500500400400300300200200212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223資料來源：2行業(yè)輪動結束后新線大多都是從極致階段的強勢行業(yè)板“脫穎而出以31個萬行業(yè)參我考極輪動各業(yè)市表，可以看到歷極致輪段的漲跌幅名，與輪動后的漲幅排名值高度相關。指輪動結的新主線，多都是致輪動階段強勢行板中“穎出。圖表1、各行業(yè)在極致動后一個月的表現(xiàn)輪期間的表現(xiàn)高度相關3131輪動達到極點后的一個月內(nèi)漲跌幅排名歷輪平均26R=0.7211211616111621263111 極致輪動階段漲跌幅排名61資料來源：ind注輪動極點根據(jù)我們的行業(yè)輪動強度指數(shù)取得極致輪動階段取用輪動極點的前兩周至后一周同圖表1、各行業(yè)在極致動后一個季度的表與動期間的表現(xiàn)高度關3131輪動達到極點后的一個季度內(nèi)漲跌幅排歷輪平均26 R=0.6003211616111621263111極致輪動階段漲跌幅排名61資料來源：ind回到當前我們看到2以來行業(yè)極致輪動中通信計算機傳媒為表的數(shù)字經(jīng)濟相關板塊幅前同“中國特色估體系下“中字頭有顯著的超額收益參考歷經(jīng)驗這些輪動強勢的向大概率在下一個段成市場主線。圖表1、2月以來各一行業(yè)表現(xiàn)（截至023..）20151050-5-0-5-0

22月以來漲跌幅，%通傳計建鋼公石電環(huán)紡交輕國機社農(nóng)煤家基醫(yī)綜食建銀非美商房有汽信媒算筑鐵用油子?？椡üし佬禃痔坑玫A藥合品筑行銀容貿(mào)地色車機裝 事石

服運制軍設服

電化

飲材 金護零產(chǎn)金 設飾 業(yè)資料來源ind

飾輸造工備務

器工

料料 融理售 屬 備、聚焦數(shù)字經(jīng)濟“五朵金花”：信創(chuàng)、人工智能、金融科技、運商、半導體二十大重磅定調(diào)信安數(shù)字經(jīng)泛信創(chuàng)產(chǎn)迎政策密集催化十明確了推進國安全體能力現(xiàn)代化總體要加強信息安、進一善數(shù)字經(jīng)頂設成重目后字濟數(shù)中心設關策續(xù)臺，產(chǎn)業(yè)入策集化圖表1、近期數(shù)字經(jīng)濟業(yè)迎政策密集出臺資料來源：各部委官網(wǎng)與此同時市場資已幅增配數(shù)字經(jīng)濟塊且后續(xù)加倉空仍以計算行為02H2至2021公持計機板的位體顯落，最低至02Q2末的2.9于十的低平隨行政和預期復2022募金連兩季加計機行至22Q4末公募基持計機塊倉位至4.2，水平處歷較分，后續(xù)仍較的位升間。圖表1、主動偏股基金算機行業(yè)倉位自022年3開始拐頭向上2%

主動偏股基金倉位：計算機2%1%1%5%

4.27%0%21-3 21-3 21-3 21-3 21-3 22-3 22-3資料來源：ind雙輪驅(qū)動、多點開之，數(shù)字經(jīng)濟景氣周已來臨：數(shù)字經(jīng)濟正在經(jīng)受自主可控和全球周期的共振催化雙輪驅(qū)動有望助力數(shù)字經(jīng)濟行穩(wěn)致面政多提快科自自步?jīng)Q外國卡子題作統(tǒng)礎件片U領國化程進一步提速。當中央及政府出臺正續(xù)出臺支持政策，進數(shù)字多個重點領域的產(chǎn)化替程，預計從層的操統(tǒng)到中間件到頂層業(yè)及件國化將步提另方以A子算代的數(shù)字經(jīng)濟細分方向正迎來顛覆性變革，全球新一輪創(chuàng)新周期正持續(xù)演進。其中，隨著微谷度英達等家技頭紛局全球AI業(yè)進望共振此動鏈內(nèi)括不于AI法芯算基設商業(yè)落。市 通 路 圖表1：泛信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)多域國產(chǎn)化率有望提升 圖表1：AC未來的發(fā)展階段預測資料來源：整理繪制 資料來源：量子位，整理數(shù)字經(jīng)濟橫跨多行海納百川有望續(xù)受于機構參與程度的續(xù)化以及細分方向的多點開花。字濟包數(shù)字化、產(chǎn)數(shù)化、字基大心線數(shù)字產(chǎn)業(yè)化即息通產(chǎn)具體括子息造電信業(yè)軟和息術務業(yè)互網(wǎng)業(yè)囊括創(chuàng)半體云、人工能方2產(chǎn)數(shù)字即統(tǒng)業(yè)數(shù)字術帶的出加和效率提升部，涉及造業(yè)、軍工汽車、、金融、消等多個，具體囊智汽業(yè)件源T醫(yī)療T向數(shù)字新基建基建有望成數(shù)字經(jīng)進的重要抓，今年數(shù)字新基建策落地目配套加速推進在為疫濟修復提供能的同也為中長期現(xiàn)高質(zhì)展奠定了重要基，具體智慧城市、慧交通村振興、一一路等總說，數(shù)經(jīng)濟橫算機、通信傳媒、金融科技等個行業(yè)望持續(xù)受于海百下構參程的續(xù)化及細方的點花。車 件 車 件 ITIT信創(chuàng)半導體算 資料來源：繪制3數(shù)字經(jīng)濟景周期已來臨方著紅利步放數(shù)經(jīng)產(chǎn)業(yè)鏈中各節(jié)來展遇景度望續(xù)一著haT大火AI容產(chǎn)技步催計機一景周艾咨數(shù)021年中信產(chǎn)規(guī)達17588元，027年達到3712元泛創(chuàng)迎來重發(fā)期。從盈利增速看023年字經(jīng)濟也有望顯著轉以數(shù)經(jīng)中具代性的計算機行業(yè)例，隨內(nèi)疫情高峰經(jīng)過去算機產(chǎn)業(yè)疫復蘇的逐步氫時泛AC代的個向加速長計機的景氣度望著善根據(jù)一預測計202年算行盈降收窄至15.223年望幅提至01.向比來算有成為A股業(yè)彈最、速最的向。圖表2、中國泛信創(chuàng)產(chǎn)規(guī)模（含預測） 圖表2計算機行業(yè)盈增含一致預測，截至202331）4003003002002001001005000

中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模（億元）

3%370112%370112%1%1%5%0%

1010806040200-0-0-0-0

101.2(15.9)增長率（右軸，）

21521621721821922022122E22E資料來源：艾媒咨詢 資料來源：、“中特估”：立足“三個方向、兩大指標、一個舉措”把握國央企價值重塑2023年，央企將圍繞六個著力，做好八個方面作。2023年1月17國務院國資監(jiān)管委會秘聞言彭崗對023年企作排部署做了解讀，指出要圍繞六個著力來做好八個方面的工作。六個著力是：力提升經(jīng)濟行質(zhì)量力深化國資企改革力加大科技新力度力推進國經(jīng)布優(yōu)和構調(diào)，力范解大風，力化建領。結合我們《提高央企股上市公司質(zhì)量工方中梳理出的四條估值塑（產(chǎn)融結合價值創(chuàng)價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)能夠從中提煉出023年央估值重塑的三大發(fā)點包括—1三大方向技自強的創(chuàng)新型國方數(shù)轉型方向和為國之者服務的國家安方向2兩大指標體系一五率（財務度）和G得分（非財維度；重點資本運作舉：?；??？萍甲詮姷膭?chuàng)新型企向央企有望通過打造批新型國有企業(yè)出科自強創(chuàng)造更多在價助力估值重塑023年1月5央業(yè)責人提企要實科技創(chuàng)新工作度，打批創(chuàng)新型國企業(yè)。國資委主任玉卓《面建設社主現(xiàn)化家好局好作國央更大獻（學時刊發(fā)）一文中，再次強調(diào)突出科技自強著力打造創(chuàng)新型國有企業(yè)。不僅要求在下一通網(wǎng)能新料工能域一基前成提出產(chǎn)體升的化目，力爭203年央企制業(yè)增資重達13略新產(chǎn)布局重高2個分以批創(chuàng)型企孕育與發(fā)，望價創(chuàng)環(huán)節(jié)力使企造多內(nèi)價，推值塑。圖表2、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)一覽資料來源：國發(fā)〔200〕2號數(shù)字化轉型方向數(shù)字化轉型既能推央加快實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)體系級展也能夠使央企持續(xù)善以管資本為主的國資監(jiān)管體制，主要通過價值創(chuàng)造和產(chǎn)融互動機制助推估值重塑。一方面，在資委主玉卓《為全建設社義現(xiàn)代化國開好局步作出國資央企大貢獻文中，提出通過加統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字轉型，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)體系升發(fā)展，以被劃分到值創(chuàng)造；另一方面張玉卓也提出力升國監(jiān)智能水加推國資企體數(shù)體系和司體建通續(xù)完以資為的資監(jiān)體在融環(huán)節(jié)發(fā)力推估重。圖表2、數(shù)字經(jīng)濟的四框架資料來