醫(yī)藥行業(yè)二季度聚焦創(chuàng)新和業(yè)績復(fù)蘇主線

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CONTENTS0102034

/501過去五年，我國醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域發(fā)展成果回顧：深入推進(jìn)健康中國行動(dòng)，深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，把基本醫(yī)療衛(wèi)生制度作為公共產(chǎn)品向全民提供，進(jìn)一步緩解群眾看病難、看病貴問題持續(xù)提高基本醫(yī)保和大病保險(xiǎn)水平，城鄉(xiāng)居民醫(yī)保人均財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)從450元提高到610元將更多群眾急需藥品納入醫(yī)保報(bào)銷范圍住院和門診費(fèi)用實(shí)現(xiàn)跨省直接結(jié)算，惠及5700多萬人次推行藥品和醫(yī)用耗材集中帶量采購，降低費(fèi)用負(fù)擔(dān)超過4000億元數(shù)據(jù)來源：2023年政府工作報(bào)告，

國泰君安證券研究601過去五年，我國醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域發(fā)展成果回顧：設(shè)置13個(gè)國家醫(yī)學(xué)中心，布局建設(shè)76個(gè)國家區(qū)域醫(yī)療中心全面推開公立醫(yī)院綜合改革，持續(xù)提升縣域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)能力，完善分級診療體系促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展基本公共衛(wèi)生服務(wù)經(jīng)費(fèi)人均財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)從50元提高到84元改革完善疾病預(yù)防控制體系，組建國家疾病預(yù)防控制局，健全重大疫情防控救治和應(yīng)急物資保障體系，努力保障人民健康數(shù)據(jù)來源：2023年政府工作報(bào)告，

國泰君安證券研究72023012023年，我國衛(wèi)生健康工作發(fā)展重點(diǎn)：疫情防控：當(dāng)前我國疫情防控已進(jìn)入“乙類乙管”常態(tài)化防控階段，要更加科學(xué)、精準(zhǔn)、高效做好防控工作，圍繞保健康、防重癥，重點(diǎn)做好老年人、兒童、患基礎(chǔ)性疾病群體的疫情防控和醫(yī)療救治，推進(jìn)疫苗迭代升級和新藥研制，切實(shí)保障群眾就醫(yī)用藥需求，守護(hù)好人民生命安全和身體健康。醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)：推動(dòng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容下沉和區(qū)域均衡布局。人口資源均衡：加強(qiáng)社會(huì)事業(yè)加強(qiáng)養(yǎng)老服務(wù)保障，完善生育支持政策體系。保障婦女、兒童、老年人、殘疾人合法權(quán)益。數(shù)據(jù)來源：2023年政府工作報(bào)告，

國泰君安證券研究8110

2534516719581,2781,752

2,4773,432

4,2765,0479,11710,64512,54314,96419,38623,44027,69731,50036,15642,54190.6%130.4%78.1%48.8%42.8%33.4%37.1%41.3%38.5%24.6%22.4%23.7%7,64518.0%

6,180 19.3%16.8%

17.8%19.3%29.5%20.9%18.2%13.7%17.7%14.8%0%20%40%60%80%100%120%140%050001000015000200002500030000350004000045000醫(yī)保基金累計(jì)結(jié)余平穩(wěn)增長012000

2001

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2022基本醫(yī)療保險(xiǎn)（職工+居民）基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余(億元) 全國醫(yī)保累計(jì)結(jié)余增速數(shù)據(jù)來源：國家醫(yī)保局，國泰君安證券研究9國談2022年醫(yī)保談判共有147個(gè)藥品參加，121個(gè)談判或競價(jià)成功，總體成功率為82.3，較上年（2021年）的成功率高3.5個(gè)百分點(diǎn)。其中108個(gè)目錄外新增藥品（2020、2021年分別為96、67個(gè)，創(chuàng)新高），新增價(jià)格降幅-60.1，與去年基本持平；1月18日新版醫(yī)保目錄2967個(gè)品種，本次新增111個(gè)品種，過去5年累計(jì)新增618個(gè)品種。202201兩個(gè)關(guān)健變化國家醫(yī)保局打通非獨(dú)家藥品的準(zhǔn)入通道，在本次目錄調(diào)整工作方案中首次明確競價(jià)準(zhǔn)入的操作機(jī)制。為避免企業(yè)超低報(bào)價(jià)惡性競爭，國家醫(yī)保局引入價(jià)格修正機(jī)制，規(guī)定當(dāng)企業(yè)最低報(bào)價(jià)低于醫(yī)保支付意愿的70，以醫(yī)保支付意愿的70作為支付標(biāo)準(zhǔn)，不同于以往新增適應(yīng)癥采取“逢增必談”模式，此次工作方案明確規(guī)定，談判藥品無論是否協(xié)議期滿，新增適應(yīng)只需滿足兩個(gè)關(guān)鍵要素，即可采用簡易續(xù)約辦法新增適應(yīng)癥：其一，談判合同履行期內(nèi)的醫(yī)?；饘?shí)際支出不超過預(yù)算影響的2倍；其二，新適應(yīng)癥預(yù)測用量不超過原適應(yīng)癥的1倍。數(shù)據(jù)來源：醫(yī)保局，國泰君安證券研究104家以上:80%4家以上:80%部分品種減少10%采購周期1家:1年2/3家:2年1/2家:1年3家:2年3個(gè)注射劑為1年

8個(gè)注射劑為1年1/2家:1年1/2家:1年自中選結(jié)果執(zhí)行之日依諾肝素注射劑28億+國采第二批第三批第四批第五批第七批第八批東營天東蘇州二葉制藥納入門檻3家3家3家3家4家5家辰欣藥業(yè)納入品種數(shù)335645626140那屈肝素（那曲肝素） 煙臺(tái)東誠北方制藥約定采購量1家:50%2家:60%3家:70%1家:50%2家:60%3家:70%延續(xù)上一批延續(xù)上一批1家:50%2家:60%3家:70%4家以上:80%1家:50%2家:60%3家:70%4家以上:80%注射劑 27億+ 天津紅日藥業(yè) 4+1 血液和造血系統(tǒng)河北常山生化藥業(yè)非洛地平緩釋控釋劑型 27億+ 浙江華海藥業(yè) 7+1 心腦血管系統(tǒng)合肥立方制藥部分品種減少 部分品種減少10-20% 10-20%伏立康唑注射劑24億+海南普利制藥麗珠集團(tuán)6+1全身用抗感染1/2家:1年3家:2年 3家:2年 3家:2年骨化三醇口服常釋劑型24億+-5+1消化系統(tǒng)4家以上:3年 4家以上:3年 4家以上:3年 4家以上:3年 4家以上:3年起至2025年12月31日深圳翰宇藥業(yè)供應(yīng)地區(qū)確認(rèn) 主供地區(qū) 主供地區(qū) 主供地區(qū) 主供地區(qū) 主供+被供主供+被供地區(qū)生長抑素注射劑23億+海南雙成藥業(yè)8+1全身用激素類地區(qū)部分品種雙被供成都圣諾生物藥品名稱2021公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端銷售額過評企業(yè)（上市公司或子公司）符合條件數(shù)過評+原研治療領(lǐng)域哌拉西林他唑巴坦注射劑83億+華北制藥集團(tuán)先泰藥業(yè)蘇州二葉制藥瀚暉制藥6+1全身用抗感染頭孢哌酮舒巴坦注射劑69億+蘇州二葉制藥8+1全身用抗感染-5+0心腦血管系統(tǒng)左氨氯地平口服常釋劑型

59億+阿莫西林克拉維酸注射劑 30億+華北制藥集團(tuán)先泰藥業(yè)蘇州二葉制藥6+0全身用抗感染深圳市天道醫(yī)藥南京健友生化制藥天津紅日藥業(yè)9+1血液和造血系統(tǒng)01共計(jì)40個(gè)品種被納入，2021年公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)合計(jì)銷售額超600億肝素類產(chǎn)品首次國采，包括依諾肝素及那屈肝素注射劑等大品種進(jìn)一步納入17個(gè)抗感染品種，約定采購量較其他品種下降10-20%納入門檻較第七批的4家進(jìn)一步提升至5家（4+1或5+0）第八批擬集采銷售額TOP10品種數(shù)據(jù)來源：陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)，米內(nèi)網(wǎng)，國泰君安證券研究11化藥口服劑型胰島素冠脈支架人工晶狀體骨科創(chuàng)傷產(chǎn)品人工骨髖膝關(guān)節(jié)集采后周期化藥注射劑型生長激素中成藥內(nèi)鏡下耗材（圈套器、鼻膽引流管、套扎器等）冠脈藥物涂層球囊吻合器起搏器冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲骨科脊柱產(chǎn)品心臟電生理牙種植體/正畸產(chǎn)品IVD

生化（肝功）

集采中周期OK鏡主動(dòng)脈支架外周藥物球囊化藥注射劑中成藥中藥飲片中藥配方顆粒生物類似藥IVD其他方法學(xué)/項(xiàng)目運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類耗材2023年待集采主要品類個(gè)性中的共性？——可及性集采財(cái)務(wù)影響差異巨大，是否以量補(bǔ)價(jià)主要看：滲透率+國產(chǎn)化率；集采進(jìn)度條時(shí)點(diǎn)判斷重要后續(xù)集采規(guī)則是否好于預(yù)期，預(yù)期本身動(dòng)態(tài)波動(dòng)財(cái)務(wù)報(bào)表影響見底時(shí)點(diǎn)；有無培育出第二增長曲線標(biāo)準(zhǔn)品→非標(biāo)品； 單品→套組→技耗同采； 醫(yī)保目錄內(nèi)→目錄外； 有國產(chǎn)→純進(jìn)口數(shù)據(jù)來源：陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)，米內(nèi)網(wǎng)，國泰君安證券研究2023年待執(zhí)行011201基于中醫(yī)藥理論和人用經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：通過人用經(jīng)驗(yàn)和/或者必要的臨床試驗(yàn)基于藥理學(xué)篩選研究確定：進(jìn)行必要的I期臨床，并循序開展II、III期臨床研制路徑和模式簡化注冊審批：對古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑的上市申請優(yōu)先審評審批用于重大疾病、新發(fā)突發(fā)傳染病、罕見病防治；臨床急需而市場短缺；兒童用藥；新發(fā)現(xiàn)的藥材及其制劑，或藥材新的藥用部位及其制劑；藥用物質(zhì)基礎(chǔ)清楚、作用機(jī)理基本明確。附條件批準(zhǔn)對治療嚴(yán)重危及生命且尚無有效治療手段的疾病國務(wù)院衛(wèi)生健康或者中醫(yī)藥主管部門認(rèn)定急需的中藥藥物臨床試驗(yàn)已有數(shù)據(jù)或者高質(zhì)量中藥人用經(jīng)驗(yàn)證據(jù)特別審批程序：在突發(fā)公共衛(wèi)生事件時(shí)，國務(wù)院衛(wèi)生健康或者中醫(yī)藥主管部門認(rèn)定急需的中藥特別審評審批中藥創(chuàng)新藥

古代經(jīng)典名方中藥改良型新藥

同名同方藥中藥注冊分類人用經(jīng)驗(yàn)證據(jù)內(nèi)涵與要求：在臨床實(shí)踐中積累，具有一定的規(guī)律性、可重復(fù)性和臨床價(jià)值作為支持注冊申請關(guān)鍵證據(jù)的人用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，由藥品監(jiān)督管理部門按照相關(guān)程序組織開展相應(yīng)的藥品注冊核查可不開展非臨床有效性研究：來源于古代經(jīng)典名方或者中醫(yī)臨床經(jīng)驗(yàn)方、醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑處方組成、臨床定位、用法用量、傳統(tǒng)工藝等基本一致人用經(jīng)驗(yàn)初步確定功能主治、適用人群、給藥方案和臨床獲益可不開展II期臨床試驗(yàn)：來源于臨床實(shí)踐的中藥新藥人用經(jīng)驗(yàn)?zāi)茉谂R床定位、適用人群篩選、療程探索、劑量探索等方面提供研究、支持證據(jù)的數(shù)據(jù)來源：各政府網(wǎng)站，國泰君安證券研究1301解決干什么中醫(yī)藥健康服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展工程中西醫(yī)協(xié)同推進(jìn)工程中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新和現(xiàn)代化工程中醫(yī)藥特色人才培養(yǎng)工程（岐黃工程）中藥質(zhì)量提升及產(chǎn)業(yè)促進(jìn)工程中醫(yī)藥文化弘揚(yáng)工程中醫(yī)藥開放發(fā)展工程國家中醫(yī)藥綜合改革試點(diǎn)工程實(shí)施方案：八大主要工程12345678黨中央、國務(wù)院“十四五”時(shí)期推進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》落地怎么干重大工程建設(shè)目標(biāo)通過實(shí)施：中醫(yī)藥健康服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展工程、中西醫(yī)協(xié)同推進(jìn)工程等一系列工程、項(xiàng)目，計(jì)劃到2025年，優(yōu)質(zhì)高效中醫(yī)藥服務(wù)體系加快建設(shè)，中醫(yī)藥防病治病水平明顯提升，中西醫(yī)結(jié)合服務(wù)能力顯著增強(qiáng)，中醫(yī)藥科技創(chuàng)新能力顯著提高，高素質(zhì)中醫(yī)藥人才隊(duì)伍逐步壯大，中藥質(zhì)量不斷提升，中醫(yī)藥文化大力弘揚(yáng)，中醫(yī)藥國際影響力進(jìn)一步提升，符合中醫(yī)藥特點(diǎn)的體制機(jī)制和政策體系不斷完善，中醫(yī)藥振興發(fā)展取得明顯進(jìn)展，中醫(yī)藥成為全面推進(jìn)健康中國建設(shè)的重要支撐。中中中中中重中中中中做高基人中中中中中中中醫(yī)藥開放發(fā)展平臺(tái)建設(shè)中醫(yī)藥國際影響力提升計(jì)劃中醫(yī)藥國際貿(mào)易促進(jìn)計(jì)劃中醫(yī)藥國際抗疫合作計(jì)劃國三醫(yī)醫(yī)醫(yī)醫(yī)西大醫(yī)醫(yī)醫(yī)醫(yī)大層層才藥藥藥成醫(yī)醫(yī)家醫(yī)藥治藥藥醫(yī)疑藥藥藥藥做次人平材材炮藥藥藥中聯(lián)服未老數(shù)結(jié)難科古科關(guān)強(qiáng)人才臺(tái)種規(guī)制綜博文醫(yī)動(dòng)務(wù)病年字合疾技籍技鍵中才培建業(yè)范技合物化藥促體能健便醫(yī)病創(chuàng)文重技國培養(yǎng)設(shè)質(zhì)化術(shù)評館建綜進(jìn)系力康民療中新獻(xiàn)點(diǎn)術(shù)中養(yǎng)計(jì)計(jì)量種傳價(jià)建設(shè)合中揚(yáng)建服和模西平傳項(xiàng)裝醫(yī)計(jì)劃劃提植承體設(shè)改醫(yī)優(yōu)設(shè)務(wù)綜式醫(yī)臺(tái)承目備科劃升創(chuàng)系革藥強(qiáng)能合創(chuàng)臨建研研學(xué)新建示傳弱力統(tǒng)新床設(shè)究究院設(shè)范承補(bǔ)建計(jì)建協(xié)區(qū)創(chuàng)短設(shè)體設(shè)同建新建系建設(shè)建設(shè)建設(shè)設(shè)設(shè)二十六個(gè)建設(shè)任務(wù)12345678數(shù)據(jù)來源：各政府網(wǎng)站，國泰君安證券研究14

/15-1.60%-31.80%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202122年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月2022年1-12月醫(yī)藥制造業(yè)利潤顯著下滑累計(jì)收入增速累計(jì)利潤增速2022-202302數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究1639.8%19.3%-1.8%3.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年1-2月中西藥品數(shù)據(jù)較峰值回落，但表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁零售額:中西藥品類:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比02數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究1772-20-1001020304050602014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11醫(yī)保繳費(fèi)緩繳期后四季度醫(yī)保整體收支有所恢復(fù)當(dāng)年累計(jì)收入增速當(dāng)年累計(jì)支出增速202202數(shù)據(jù)來源：國家醫(yī)保局，國泰君安證券研究182022年5月25日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2022年重點(diǎn)工作任務(wù)的通知》，明確要求“支持社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展，支持社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)牽頭組建或參加醫(yī)療聯(lián)合體。2022年12月15日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，指出支持社會(huì)力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)，鼓勵(lì)發(fā)展全科醫(yī)療服務(wù)，增加專科醫(yī)療等細(xì)分服務(wù)領(lǐng)域有效供給。政策負(fù)面預(yù)期影響已告一段落預(yù)計(jì)22Q4（10月和11月限流停診，12月感染高峰影響患者就醫(yī)需求，影響程度大于22Q2）和23年Q1（預(yù)計(jì)疫情影響逐步減弱）受疫情沖擊較大醫(yī)療服務(wù)剛需只會(huì)推遲不會(huì)消失，預(yù)計(jì)23春節(jié)后正在逐步恢復(fù)腫瘤?？频葒?yán)肅醫(yī)療受疫情影響較小，眼科、口腔等消費(fèi)醫(yī)療階段性受疫情沖擊，23年有望快速恢復(fù)消費(fèi)品類集采及影響：種植牙：2022年9月8日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知》，規(guī)范單顆常規(guī)種植醫(yī)療服務(wù)調(diào)控的目標(biāo)價(jià)格不超過4500元；2023年1月11日，口腔種植體系統(tǒng)集中帶量采購在四川開標(biāo)，1.8

萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)量，約占國內(nèi)年種植牙數(shù)量（400萬顆）的72%，與集采前中位采購價(jià)相比，平均降幅55%。預(yù)計(jì)2023年3月下旬到4月中旬，種植牙費(fèi)用綜合治理結(jié)果落地實(shí)施。正畸：2022年10月19日，陜西省公共資源交易中心發(fā)布《15省際聯(lián)盟（區(qū)、兵團(tuán)）口腔正畸托槽集中帶量采購公告》。12月17日開標(biāo)，擬中選產(chǎn)品平均降幅43.23%，擬中選產(chǎn)品平均降幅43.23%，采購范圍為公立醫(yī)院，對民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)影響較小。OK鏡：2022年10月26日，河北省擬開展20種醫(yī)用耗材（包括OK鏡）集中帶量采購，組織開展信息填報(bào)工作，目前尚無集采正式文件出臺(tái)，有望2023年落地。疫情影響：02數(shù)據(jù)來源：各政府網(wǎng)站，公司公告，國泰君安證券研究1912月20215月1月20232月門慢門特：2020.12發(fā)布《零售藥店醫(yī)療保障定點(diǎn)管理暫行辦法》，明確符合規(guī)定的藥店可以申請門診慢性病、特殊病用藥統(tǒng)籌支付2020國談：2021.5發(fā)布雙通道政策，將定點(diǎn)藥店納入國家醫(yī)保談判藥品供應(yīng)保障范圍，國談藥品種類從19種擴(kuò)大至所有國談藥品，各地執(zhí)行力度較強(qiáng)，廣東/廣西/浙江/山西等地2021年納入當(dāng)年所有221種國談品種；亦有部分省份納入多種非國談藥品進(jìn)入雙通道支付范圍，如廣西2335個(gè)慢病用藥2021.4發(fā)布個(gè)賬改革政策，2023.1全國全面實(shí)行，①個(gè)賬縮減，統(tǒng)籌賬戶增加；②在門慢門特的基礎(chǔ)上，將多發(fā)病、常見病的門診費(fèi)用納入統(tǒng)籌基金支付，符合規(guī)定的藥店可納入門診保障范圍。2023醫(yī)保目錄內(nèi)藥品：2023年2月發(fā)布《國家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》，明確醫(yī)保目錄內(nèi)藥品可由統(tǒng)籌基金按規(guī)定支付處方外流的必要條件為滿足處方藥的可支付性，從門慢門特及國談等特定范圍的藥品，到支持延伸至多發(fā)病/常見病用藥，再到醫(yī)保目錄內(nèi)的品種均可統(tǒng)籌支付，定點(diǎn)藥店統(tǒng)籌賬戶可報(bào)銷范圍的提升有望為藥店帶來顯著增量，處方外流的阻力進(jìn)一步降低。配合個(gè)賬改革，對藥店而言，統(tǒng)籌賬戶增加抵消個(gè)賬縮減邏輯有望逐步驗(yàn)證。政策要求醫(yī)保結(jié)算周期為30個(gè)工作日內(nèi)，較當(dāng)前結(jié)算周期更短，資金回籠更快?；鸨O(jiān)管加強(qiáng)，有望加速中小藥店出清。統(tǒng)籌基金監(jiān)管更為嚴(yán)格，配合2021H2開始的醫(yī)保系統(tǒng)切換工作，更有利于規(guī)范性經(jīng)營的龍頭藥店；處方外流對藥店專業(yè)性提出更高要求，龍頭藥店更易滿足人員配備/專業(yè)設(shè)施等條件，行業(yè)集中度有望加速提升。藥店不同品類納入統(tǒng)籌支付時(shí)間表多發(fā)病/常見?。?2數(shù)據(jù)來源：各政府網(wǎng)站，國泰君安證券研究202023年1-2月中西藥品數(shù)據(jù)較2022年12月高峰回落，但表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

2019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-1至2零售額:中西藥品類:當(dāng)月同比 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比39.8%19.3%3.5%2020-2022年零售藥店四大類藥長時(shí)間負(fù)增長20'0120'0220'0320'0420'0520'0620'0720'0820'0920'1020'1120'1221'0121'0221'0321'0421'0521'0621'0721'0821'0921'1021'1121'1222'0122'0222'0322'0422'0522'0622'0722'0822'0922'1060%40%20%00%%-20%-40%-60%2020年開始多地限制四類藥銷售 2021H2四類藥同比基本負(fù)增長低基數(shù) 疫情反復(fù)1-2月社零中西藥品同比增長19.3%，保持較為強(qiáng)勁的增長，且遠(yuǎn)高于同期社零總額增速3.5%。預(yù)計(jì)新冠相關(guān)用藥需求雖有減少，但疫后保健及常規(guī)用藥需求恢復(fù)。因疫情導(dǎo)致的關(guān)店/限售等是影響藥店業(yè)績的主要負(fù)面因素，疫情期間四類藥長時(shí)間負(fù)增長；疫情放開后，藥店業(yè)績有望迎來老店恢復(fù)、新店步入正常運(yùn)營周期、門店擴(kuò)張速度提升三重支撐，景氣度持續(xù)。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中康CMH，國泰君安證券研究。0221公司市值（2023PE）預(yù)計(jì)2022新增門店（yoy）預(yù)計(jì)2023新增門店（yoy）2023業(yè)績預(yù)期（億元）投資要點(diǎn)益豐藥房407（29X）約2700（+33%）約3500（+33%）14.04六大優(yōu)勢省份持續(xù)加密布局，湖南/上海市占率超20%，其余省份約10%，整合空間明顯；次新店占比高；老店恢復(fù)較好。大參林345（26X）約2600（+31%）約3900（+36%）13.19深耕華南，廣東/廣西市占率20%+/17%，加速提升省外份額，河南/黑龍江/江蘇整合空間大；次新店占比高；老店恢復(fù)較好。老百姓218（23X）約2700（+30%）約2500（+21%）9.619個(gè)優(yōu)勢省份重資產(chǎn)加密，7個(gè)省份輕資產(chǎn)運(yùn)營；子公司合并/大店拆小店等工作基本完成，數(shù)據(jù)化運(yùn)營提升效率；老店恢復(fù)較好。一心堂203（17X）約凈增800（+9%）約1800（+18%）11.89省內(nèi)地位不容動(dòng)搖，戰(zhàn)略發(fā)展川渝地區(qū)，已成為川渝頭部藥店，提升份額空間大；云南/海南門店的藥妝等銷售有望單店凈利率。溯玉平民78（29X）約2000（+58%）約3500（+65%）2.69山東地區(qū)龍頭，市占率超15%，山東省內(nèi)整合空間較大；省外戰(zhàn)略性發(fā)展遼寧/福建，加盟提速；自主品牌占比提升有望提高毛利率。健之佳87（21X）約1100（+36%）超1100（+27%以上）4.09云南/河北雙中心有望協(xié)同發(fā)展，川渝等地亦有望加密，并表唐人帶來業(yè)績彈性；加強(qiáng)門店整合有望提升整體盈利水平。數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，國泰君安證券研究。注：最新市值截至2023年3月20日，漱玉平民、健之佳為wind一致預(yù)期。門店數(shù)包含直營及加盟，2022至2023年門店數(shù)量為預(yù)測值。022280%60%40%20%0%05,00010,00015,00020122013201420152016201720182019202020212022E2023E存量門店新增門店yoy40%30%20%10%0%05,00010,00015,000存量門店新增門店yoy60%50%40%30%20%10%0%05,00010,00015,0002013201420152016201720182019202020212022E2023E存量門店新增門店yoy40%30%20%10%0%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E存量門店新增門店yoy60%50%40%30%20%10%0%10,0008,0006,0004,0002,00002013201420152016201720182019202020212022E2023E存量門店新增門店yoy益豐藥房大參林老百姓一心堂健之佳溯玉平民數(shù)據(jù)來源：各公司公告，國泰君安證券研究。注：黃色柱子為預(yù)測值；門店數(shù)量包括直營+加盟。50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000201420152016201720182019202020212022E2023E存量門店新增門店yoy0223恒瑞醫(yī)藥與美國Treeline

公司達(dá)成協(xié)議，將其抗腫瘤藥

SHR2554（EZH2

抑制劑）項(xiàng)目有償許可給Treeline：①首付款：

1100

萬美元。②開發(fā)里程碑付款累計(jì)不超過

4500美元。③銷售里程碑付款累計(jì)不超過

6.5

億美元。④銷售提成：定比例（10%-12.5%）。國際化仍是創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)的重要路徑。過去一年除了Biotech作為創(chuàng)新主體之一，通過海外授權(quán)實(shí)現(xiàn)國際化路徑下的規(guī)模和Deal數(shù)量得以逐步爬升外，傳統(tǒng)藥企作為另一大創(chuàng)新主體也開始出現(xiàn)了多個(gè)成果落地；貨幣+技術(shù)兩大周期中，創(chuàng)新藥板塊趨勢繼續(xù)向上。第一階段由BETA驅(qū)動(dòng)的板塊性反彈告一段落，第二階段行情將出現(xiàn)一定分化，催化劑兌現(xiàn)將成為驅(qū)動(dòng)行情的主因。海外通脹韌性與經(jīng)濟(jì)韌性誘發(fā)市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑預(yù)期的改變，疊加外部風(fēng)險(xiǎn)因素的爆發(fā)，全球市場一度開啟risk-off模式。伴隨港股市場的整體調(diào)整，港股創(chuàng)新藥板塊目前又重新回到了3倍PS左右的合理估值，為下一輪行情的啟動(dòng)積蓄動(dòng)能。優(yōu)選潛在催化較多的康諾亞，以及榮昌生物、康方生物、百濟(jì)神州。石藥集團(tuán)附屬公司巨石生物已與CorbusPharmaceuticals就其重組人源化抗Nectin-4抗體藥物偶聯(lián)物SYS6002在美國等國家的開發(fā)及商業(yè)化訂立獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，①首付款：750萬美元。②里程碑付款累計(jì)不超過1.3美元。③銷售里程碑付款累計(jì)不超過5.5億美元。④銷售提成：銷售凈額分層提取。02恒瑞醫(yī)藥石藥集團(tuán)數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究244005006007008009002022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01【HK】未盈利生物科技指數(shù)①

市場預(yù)計(jì)美國加息周期進(jìn)入尾聲，流動(dòng)性寬松，港股整體估值抬升；②

醫(yī)藥行業(yè)整體因集采等利空落地，創(chuàng)新藥行業(yè)疊加年底醫(yī)保談判落地的催化，底部企穩(wěn)。①

創(chuàng)新藥PS迅速從2倍提升至4倍，估值達(dá)到合理區(qū)間②1-2月美國CPI高企，加息節(jié)奏預(yù)期再度收緊，創(chuàng)新藥回調(diào)數(shù)據(jù)來源：WIND，國泰君安證券研究。02，①

SVB等事件凸顯高利率負(fù)面影響加息節(jié)奏預(yù)期或不再惡化并再度邊際緩和②4-6月財(cái)報(bào)季+ASCO，為催化劑密集的窗口期25數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究。注：以上為預(yù)期催化劑，系我們根據(jù)公司公告及其他公開資料的預(yù)測，具體釋放時(shí)間點(diǎn)和實(shí)際結(jié)論還需以實(shí)際試驗(yàn)進(jìn)展為準(zhǔn)。Biotech0226康諾亞差異化深耕免疫炎癥類疾病，公司核心產(chǎn)品針對2型免疫炎癥發(fā)病機(jī)制最關(guān)鍵的IL-4Rα和TSLP兩個(gè)靶點(diǎn)，競爭梯隊(duì)位于國內(nèi)同靶點(diǎn)研發(fā)前列，有望在2型免疫疾病的藍(lán)海市場搶占先發(fā)優(yōu)勢。公司2023H1將有多個(gè)重要里程碑落地兌現(xiàn)，催化股價(jià)向上。CM310是我國進(jìn)展最快的IL-4Rα單抗，同靶點(diǎn)藥物Dupixent，通過不斷開拓2型炎癥疾病的新適應(yīng)癥，上市五年全球銷售額達(dá)87億美金。目前CM

310的特應(yīng)性皮炎成人適應(yīng)癥已在Phase

3，有望2023Q1達(dá)到主要終點(diǎn)、2023Q2在中國申報(bào)上市，CM310在Phase2展現(xiàn)出不遜于Dupixent的潛力，有望快速打開我國過敏性疾病市場；此外，CM310的慢性鼻竇炎伴鼻息肉適應(yīng)癥也在Phase3，預(yù)計(jì)2023H2在在中國申報(bào)上市，未來隨CM310在2型炎癥領(lǐng)域不斷拓展新適應(yīng)癥，產(chǎn)品峰值有望持續(xù)爬升。CM326靶向炎癥最上游的TSLP，能更及早的阻斷炎癥信號，且作用范圍不局限于嗜酸型2型免疫炎癥類疾病，同靶點(diǎn)藥物Tezspire已在重度哮喘展現(xiàn)優(yōu)異療效，CM326在臨床前展現(xiàn)更優(yōu)的活性，單藥有望實(shí)現(xiàn)更佳療效，同時(shí)未來與CM310有望發(fā)揮聯(lián)合治療協(xié)同作用。CMG901是全球首個(gè)進(jìn)入臨床的CLDN18.2

ADC，在2023

ASCO

GI上公布了Phase1a期研究，在前線中位療法2線的胃癌患者中，展現(xiàn)出75%的ORR，有望重塑胃癌治療格局，公司未來聯(lián)手阿斯利康，有望開拓全球廣闊的胃癌市場。Q202數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究27總市值（億元）PE/TTM代碼 公司名稱 華潤集團(tuán)控股% 主業(yè)000423.SZ

東阿阿膠 32.00% 中藥000999.SZ

華潤三九 62.99% 中藥300294.SZ

博雅生物 29.28% 血制品300396.SZ

迪瑞醫(yī)療 28.08% 醫(yī)療器械600062.SH

華潤雙鶴 59.99% 化學(xué)制藥296.5 45.5569.5 23.3181.8 42.178.2 31.5181.7 17.7600422.SH

昆藥集團(tuán) 28.00% 中藥 160.6 36.0600750.SH

江中藥業(yè) 43.06% 中藥 118.5 19.93320.HK 華潤醫(yī)藥 53.05% 商業(yè)/制藥 400.7 10.51515.HK 華潤醫(yī)療 36.58% 醫(yī)療服務(wù) 92.7 21.5總市值（億元）PE/TTM191.814.1211.1-409.846.7125.420.0268.414.2197.113.5代碼 公司名稱 國藥集團(tuán)控股% 主業(yè)000028.SZ

國藥一致 56.06 醫(yī)藥商業(yè)600129.SH

太極集團(tuán) 27.62 中藥600161.SH

天壇生物 49.17 血制品600420.SH

國藥現(xiàn)代 56.24 化學(xué)制藥600511.SH

國藥股份 54.72 醫(yī)藥商業(yè)0570.HK 中國中藥 32.46 中藥1099.HK 國藥控股 32.32 醫(yī)藥商業(yè)660.28.6華潤集團(tuán)旗下上市公司國藥集團(tuán)旗下上市公司數(shù)據(jù)來源：，公司公告，國泰君安證券研究；數(shù)據(jù)截至2023年3月17日，HKDCNY取0.87969央企價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)。醫(yī)藥領(lǐng)域兩大央企集團(tuán)華潤與國藥旗下目前分別控制了9家與7家上市子公司，商業(yè)版圖橫跨醫(yī)藥商業(yè)、中藥、化學(xué)制藥、血制品等多個(gè)領(lǐng)域。憑借近年來進(jìn)一步深化國企改革的政策春風(fēng)，以及重組、激勵(lì)等多項(xiàng)舉措，兩大集團(tuán)在多元化、平臺(tái)化等方面持續(xù)積極邁進(jìn)，價(jià)值重估行情有望持續(xù)演繹。0228國企改革頂層設(shè)計(jì)局部試點(diǎn)全面落實(shí)股權(quán)激勵(lì)引入戰(zhàn)投資產(chǎn)重組激發(fā)國有企業(yè)的活力，健全市場化經(jīng)營機(jī)制，加大正向激勵(lì)力度，也由此提高效率積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革，促進(jìn)各類所有制企業(yè)取長補(bǔ)短、共同發(fā)展推進(jìn)國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，聚焦主責(zé)主業(yè)，發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展廣泛試點(diǎn)第二階段：2016-2018年2016

年2

月，國家發(fā)改委和國資委發(fā)布《國企“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”落實(shí)計(jì)劃》，啟動(dòng)重要領(lǐng)域混改試點(diǎn)工作，推動(dòng)商業(yè)二類（自然壟斷）中央企業(yè)子企業(yè)積極開展混改。第三階段：2018-2020年2018

年8

月，國務(wù)院發(fā)布《國企改革“雙百行動(dòng)”工作方案》，選取百余戶中央企業(yè)子企業(yè)和百余家地方國有骨干企業(yè)實(shí)施國企改革雙百行動(dòng)。計(jì)劃在2018-2020

年，根據(jù)國企改革“1+N”政策要求，打造一批治理結(jié)構(gòu)科學(xué)完善、經(jīng)營機(jī)制靈活高效、創(chuàng)新能力和市場競爭力顯著提升、黨的領(lǐng)導(dǎo)堅(jiān)強(qiáng)有力的國企改革尖

兵。 第四階段：2020-2022年2020

年6

月，中央全面深化改革委員會(huì)發(fā)布《國企改革三年行動(dòng)方案（2020－2022

年）》，標(biāo)志國企改革進(jìn)入全面落實(shí)階段。四大歷史階段第一階段：2014年-2016年2015

年8

月,國務(wù)院發(fā)布綱領(lǐng)性文件《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），提出國有企業(yè)分類改革，明確了不同類別國企的主責(zé)主業(yè)。同年，國企改革“1+N”政策體系出臺(tái)，其中“1”是《指導(dǎo)意見》，“N”是若干配套改革意見或方案。此后一段時(shí)間，中央各部門出臺(tái)了120多個(gè)配套文件，各地結(jié)合自身實(shí)際出臺(tái)落地文件1291

個(gè)，各中央企業(yè)累計(jì)制定實(shí)施改革方案超過3000

個(gè)。三大主要方式國企改革三年行動(dòng)加速推動(dòng)板塊價(jià)值重估：混改深化，包括方式、路徑的創(chuàng)新等；國有企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人制度的穩(wěn)妥推進(jìn)；多元化激勵(lì)機(jī)制建設(shè)；醫(yī)藥板塊：部分具備較高的國企占比，如商業(yè)與中藥核心策略：挖掘股權(quán)激勵(lì)方案，尋找被低估的個(gè)股數(shù)據(jù)來源：，新華網(wǎng)，國泰君安證券研究行業(yè)上市企業(yè)數(shù)量國有企業(yè)數(shù)量國有企業(yè)占比醫(yī)藥行業(yè)4476615%醫(yī)藥商業(yè)361336%中藥711724%生物制品47817%化學(xué)制藥1411813%醫(yī)療服務(wù)4337%醫(yī)療器械10976%0229解除限售期考核年度考核目標(biāo)解除比例扣非歸母凈資產(chǎn)收益率扣非歸母凈利潤總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第一個(gè)解2022不低于10.15%，且不低以

2020

年為基準(zhǔn)，復(fù)合增長率不低于10.0%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)*

75

分位不低于1/3除限售期于對標(biāo)企業(yè)*

75

分位水平0.69第二個(gè)解2023不低于10.16%，且不低不低于1/3除限售期于對標(biāo)企業(yè)*

75

分位水平0.70第三個(gè)解2024不低于

10.17%，且不低不低于1/3除限售期于對標(biāo)企業(yè)*

75

分位水平0.72數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究；*

對標(biāo)企業(yè)：云南白藥、科倫藥業(yè)、人福醫(yī)藥、同仁堂

、復(fù)星醫(yī)藥、安迪蘇

、白云山

、健康元、國藥現(xiàn)代

、天士力、華北制藥、上海醫(yī)藥

、中國中藥

、中國生物制藥

、聯(lián)邦制藥考核結(jié)果解除限售比例解除限售比例依據(jù)解除限售數(shù)量A100%依照激勵(lì)對象的上一年度個(gè)人年度績效考核結(jié)果確定其解除限售比例個(gè)人當(dāng)年實(shí)際解除限售數(shù)量=解除限售比例×個(gè)人當(dāng)年計(jì)劃解除限售數(shù)量B100%C80%D0%標(biāo)的并購時(shí)間交易金額（百萬元）產(chǎn)品領(lǐng)域深圳華潤堂2020年12月190零售澳諾（中國）制藥2020年01月1420兒科山東圣海2017年09月379保健品昆明圣火2016年09月1890心腦血管浙江眾益2015年09月1300抗生素杭州老桐君2014年11月99感冒吉林和善堂2014年08月120補(bǔ)益臨清華威2013年08月80感冒天和藥業(yè)2013年02月583骨科順峰藥業(yè)2012年02月600皮膚公司層面考核指標(biāo)近年來并購標(biāo)的個(gè)人層面考核指標(biāo)股權(quán)激勵(lì)2021年底，公司推出歷史首次股權(quán)激勵(lì)方案，擬向269

名激勵(lì)對象授予限制性股票

968.6萬股，占總股本比重近1%，其中首次授予833.9

萬股。預(yù)計(jì)方案有望帶動(dòng)公司業(yè)績進(jìn)一步穩(wěn)步增長。2022年5月，華潤三九與華立簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。若本次股份轉(zhuǎn)讓實(shí)施完成，華潤三九將持有昆藥集團(tuán)28%的股份，并成為其控股股東及實(shí)控人。資資產(chǎn)

產(chǎn)重重組

組0230

/數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究。注：基金統(tǒng)計(jì)樣本為wind普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金，只有年報(bào)和半年報(bào)基金才披露全部持股數(shù)據(jù)，季報(bào)只披露前10大重倉股。重倉醫(yī)藥股包括港股醫(yī)藥股。3110.7%14.15.4%12.1%1211.2.911.9%10.9%12.2%15.6%12.9%12.8%12.6%17.719.5%%14.5%13.4%15.2%111.3%2.2%11.0%10.6%12.2%9.3%11.85%1%2.2%8.8%9.2%8.5%.5%19%9.5%9%12.9%.6%8.9%8.0%8.8%6.3%9.9%7.2%9.0%11.813.7%%10.1%9.6%9.3%9.1%14.310.9%12.6%%9.0%13.8%14.4%10.2%9.4%913.7%1.6%4.110.%8%9.0%7.3%6.4%

6.1%

5.9%7.1%5%10%15%20%2022年Q4主動(dòng)型公募基金（樣本為普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金）醫(yī)藥重倉股/總持倉的比例為12.18%，較2022年Q3上升1.58PP；扣除醫(yī)藥基金后為7.09%，較2022年Q3上升1.16PP。主動(dòng)型基金重倉醫(yī)藥股持倉統(tǒng)計(jì)主動(dòng)型基金醫(yī)藥重倉股占比 主動(dòng)型基金醫(yī)藥重倉股占比（剔除醫(yī)藥基金）0332數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究，注：基金統(tǒng)計(jì)樣本為wind開放式和封閉式股票型、混合型基金2022Q42022Q3排名股票代碼股票名稱持股基金數(shù)持股基金數(shù)變動(dòng)股票代碼股票名稱持股基金數(shù)1300760.SZ邁瑞醫(yī)療3018300760.SZ邁瑞醫(yī)療2932603259.SH藥明康德27145603259.SH藥明康德2263300015.SZ愛爾眼科19518300015.SZ愛爾眼科1774300896.SZ愛美SZ愛美客1585600276.SH恒瑞醫(yī)SZ智飛生物1436300347.SZ泰格醫(yī)SZ泰格醫(yī)藥1117600079.SH人福醫(yī)SH恒瑞醫(yī)藥958300759.SZ康龍化成11572000963.SZ華東醫(yī)藥769300122.SZ智飛生物113-30603456.SH九洲藥業(yè)7510000963.SZ華東醫(yī)藥10731300633.SZ開立醫(yī)療730333數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究，注：基金統(tǒng)計(jì)樣本為wind開放式和封閉式股票型、混合型基金32022Q42022Q3排名股票代碼股票名稱持股市值（億元）季末總市值（億元）股票代碼股票名稱持股市值（億元）1603259.SH藥明康德304.12,369300760.SZ邁瑞醫(yī)療281.02300760.SZ邁瑞醫(yī)療278.13,831603259.SH藥明康德243.93300015.SZ愛爾眼科240.72,230300015.SZ愛爾眼科225.34300347.SZ泰格醫(yī)藥128.5884300347.SZ泰格醫(yī)藥100.95300896.SZ愛美客104.71,225300896.SZ愛美客97.76300759.SZ康龍化成101.2770600085.SH同仁堂71.97600276.SH恒瑞醫(yī)藥97.62,458300122.SZ智飛生物67.38600763.SH通策醫(yī)療82.8491600276.SH恒瑞醫(yī)藥65.89300122.SZ智飛生物66.71,405688301.SH奕瑞科技61.210600085.SH同仁堂63.4613300759.SZ康龍化成61.1034807060504030201002000-01-282000-09-292001-05-312002-01-312002-09-272003-05-302004-01-302004-09-302005-05-312006-01-252006-09-292007-05-312008-01-312008-09-262009-05-272010-01-292010-09-302011-05-312012-01-312012-09-282013-05-312014-01-302014-09-302015-05-292016-01-292016-09-302017-05-312018-01-302018-09-282019-05-312020-02-012020-09-032021-06-302022-04-292022-12-31全部A股醫(yī)藥生物220%180%140%100%60%20%-20%

2000-01-282000-09-292001-05-312002-01-312002-09-272003-05-302004-01-302004-09-302005-05-312006-01-252006-09-292007-05-312008-01-312008-09-262009-05-272010-01-292010-09-302011-05-312012-01-312012-09-282013-05-312014-01-302014-09-302015-05-292016-01-292016-09-302017-05-312018-01-302018-09-282019-05-312020-02-012020-09-032021-06-302022-04-292022-12-31相對全部A股溢價(jià)率相對全部A股剔除金融服務(wù)業(yè)溢價(jià)率市盈率溢價(jià)：醫(yī)藥VS.全部A股市盈率：醫(yī)藥VS.全部A股疫情以來，醫(yī)藥板塊絕對收益和相對收益均較為突出，此后2020年9月以及2021年2月曾出現(xiàn)過兩次顯著的估值收斂，自2021年7月以來，醫(yī)藥板塊的估值出現(xiàn)明顯回落。盡管2022年3季度后迎來估值修復(fù)，但目前整個(gè)醫(yī)藥板塊對應(yīng)2022年預(yù)測PE28X，相對于全部A股估值溢價(jià)率約123%，溢價(jià)水平有所抬升但仍處于底部區(qū)域。03數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究，注：數(shù)據(jù)截至2023-03-1235數(shù)據(jù)來源：，國泰君安證券研究，注：數(shù)據(jù)截至2023-03-17醫(yī)藥子行業(yè)2023年預(yù)測PE：不同估值水平合理反應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢預(yù)期61343125252524242419181813130336公司公司每股收益(元)業(yè)績增速市盈率(X)投資要點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示投資評級代碼名稱2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E600276.SH恒瑞醫(yī)藥0.670.770.91-6%15%18%615345集采出清，創(chuàng)新藥放量，2023年業(yè)績有望出現(xiàn)拐點(diǎn)業(yè)績增速低于預(yù)期；疫情影響超預(yù)期增持300015.SZ愛爾眼科0.390.520.6822%31%32%795945眼科剛需持續(xù)高景氣，隨疫情好轉(zhuǎn)，業(yè)務(wù)有望恢復(fù)高增長OK鏡集采及價(jià)格調(diào)整，短期疫情沖擊，醫(yī)院擴(kuò)張不及預(yù)期增持300760.SZ邁瑞醫(yī)療8.019.6911.721%21%21%373125估值具備性價(jià)比，醫(yī)療新基建有望繼續(xù)保持，2023年診療量提升帶來IVD試劑及超聲設(shè)備采購恢復(fù)IVD