股市微觀流動性動向觀察

股市微觀流動性觀測體系

全頁：機構官網(wǎng)、東興證券研究所 低頻+高頻（標紅）觀測指標股票投資者類別：一級 股票投資者類別：二級 股票投資者類別：三級 數(shù)據(jù)指標自然人投資者一般法人----專業(yè)機構公募基金私募基金證券公司公募基金投資基金管理公司及其子公司私募資管計劃ETF基金私募基金券商自營證券公司及其子公司私募資產(chǎn)管理計劃社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金客戶交易結算資金余額重要股東增持凈值偏股型公募基金市值按投資類型分私募資管產(chǎn)品存續(xù)情況：權益類規(guī)模ETF凈申購私募基金存續(xù)情況統(tǒng)計表-基金規(guī)模（億元）*19.15自營權益類證券及證券衍生品按投資類型分私募資管產(chǎn)品存續(xù)情況：權益類規(guī)模資產(chǎn)管理業(yè)務統(tǒng)計數(shù)據(jù)：各類資產(chǎn)管理業(yè)務只數(shù)及規(guī)模：養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模*假設占比-信托公司基金管理公司管理的社?；?、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金和職業(yè)年金社?；?、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金和職業(yè)年金直接投資信托資金資金信托-按投向劃分：證券市場（股票）保險資金保險公司自營銀行理財p3東方財智

興盛之源保險公司資管銀行理財北向資金陸股通外資機構杠桿資金保監(jiān)會-保險業(yè)經(jīng)營情況表：資金運用余額-股票和證券投資基金余額保險資管規(guī)模*10理財產(chǎn)品資金余額*理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)占比：權益類資產(chǎn)北向資金成交凈買入融資余額圖表：股票市場資金流入主體股市微觀流動性觀測體系全頁資料來源：機構官網(wǎng)、東興證券研究所高頻指標圖表：股市流入資金高頻指標整體規(guī)模風格行業(yè)個股配置盤北向資金交易盤√√√√√√√√兩融√√√√股票型ETF√√p4東方財智

興盛之源公募基金測算倉位+新發(fā)偏股型公募基金份額圖表：二級市場成交高頻指標整體規(guī)模風格行業(yè)個股成交規(guī)模成交集中度換手率√√√√√√√√股市微觀流動性的五大規(guī)律之一2.降準后北向流入降準后內外資流入放大對應降準落地時點，2010年以來降準宣布時點共計21次，以周度頻率進行統(tǒng)計降準后內外資流入整體趨于放大2015年以來的降準時點后，北向、兩融自降準后流入放大，持續(xù)時間約為1個月。1.

2010年以來的“降準宣布時點”降準落地日 降準發(fā)布日降準落地日 降準發(fā)布日2011-2012年周期2011年12月05日，全面降準0.5個百分2011-

11-

30，中國人民銀行決定下調金融機構人點 民幣存款準備金率0.5個百分點2012-

02-

18，中國人民銀行決定下調金融機構人2012年2月24日，全面降準0.5個百分點

民幣存款準備金率0.5個百分點2012-

05-

12，中國人民銀行決定下調金融機構人2012年5月18日，全面降準0.5個百分點

民幣存款準備金率0.5個百分點2015-

02-

04，中國人民銀行決定

普降金融機構存2015年2月5日，全面降準0.5個百分點

款準備金率

并有針對性地實施定向降準措施2015-

04-

19，中國人民銀行決定

繼續(xù)普降存款類2015年4月20日，全面降準1個百分點

金融機構存款準備金率2015年9月6日，全面降準0.5個百分點

2015-

08-

25，中國人民銀行決定下調存貸款基準利率并降低存款準備金率2015年10月24日，全面降準0.5個百分2015-

10-

23，中國人民銀行決定下調存貸款基準點 利率并降低存款準備金率2016-

02-

29，中國人民銀行決定下調存款準備金2016年3月1日，全面降準0.5個百分點

率2018-

04-

17，中國人民銀行決定下調部分金融機2018年4月25日，全面降準1個百分點

構存款準備金率以置換中期借貸便利2018-

06-

24，中國人民銀行決定通過定向降準支2018年7月5日，全面降準1個百分點 持市場化法治化“債轉股”和小微企業(yè)融資2018年10月15日，全面降準1個百分點

2018-

10-

07，中國人民銀行決定下調部分金融機構存款準備金率置換中期借貸便利2019年周期2020年周期2021年周期2022年周期2023年周期2019年1月15日，全面降準(1月15日和22019-

01-

04，中國人民銀行決定于2019年

1月下調月15日分別降準0.5點百分點) 金融機構存款準備金率置換部分中期借貸便利2019-

09-

06，中國人民銀行決定于2019年

9月

16

日2019年9月16日，降準0.5個百分點 下調金融機構存款準備金率2020-

01-

01，中國人民銀行決定于2020年

1月

6日下2020年1月6日，全面降準0.5個百分點

調金融機構存款準備金率2020年3月16日，普惠金融定向降準，對2020-

03-

13，中國人民銀行決定于2020年

3月

16

日達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個定向降準百分點2020年4月15日、5月15日，對中小型銀2020-

04-

03，中國人民銀行決定于2020年

4月對中小銀行定向降準，并下調金融機構在央行超額存款行定向降準1個百分點 準備金利率2021年

7月

9日，

中國人民銀行決定于2021年

7月

15

2021年7月15日，全面降準0.5個百分點

日下調金融機構存款準備金率0

.5

個百分點12

月15日，央行正式發(fā)布公告稱下調金融機構存款2021年12月15日，全面降準0.5個百分點

準備金率

0

.5

個百分點2022年4月25日，下調金融機構存款準備4

月

15

日，央行公告稱，決定于2022年

4月

25

日，下金率0.25個百分點 調金融機構存款準備金率0

.

25個百分點2022年12月5日，降低金融機構存款準備11

月25日，央行決定于2022年

12月

5日降低金融機金率0.25個百分點 構存款準備金率0

.25個百分點2023年3月27日，降低金融機構存款準備3

月

17

日，央行決定于2023年3

月27日降低金融機構金率0.25個百分點 存款準備金率0.

25個百分點2015-2016年周期2018年周期-400-200020040060080010001200-4W-3W-2W-1W

+0W

+1W

+2W

+3W

+4W

+5W

+6W

+7W

+8W2015-2016周期2018-2019周期2020-2022周期億元-2000-1500-1000-500050010001500200025002018-2019周期2020-2022周期3.

降準后兩融流入億元 2015-2016周期W-1W+0W+1W+2W+3W+4W+5W+6W+7W+8W全頁資料來源：p5東方財智

興盛之源股市微觀流動性的五大規(guī)律之二2.

北向大幅流出前的分位數(shù)表現(xiàn)3.北向大幅流出前的指數(shù)漲幅表現(xiàn)北向流入受國內影響更大，估值高位、前期大漲是導致北向流出因素之一1.

匯率角度來看，人民幣幣值影響更大。假設人民幣對美元指數(shù)存在線性關系，則回歸方程殘差即為非美元波動帶來的人民幣匯率變動，殘差與北向資金同向波動較強。2.

估值高位、前期大漲是導致北向流出因素之一。2014年至今，北向資金有6次月度資金流出規(guī)模超過300億元的大幅流出（2015/7、2019/5、2020/3、2020/9、2022/3、2022/10）。上述時點前1個月，主要指數(shù)的10年估值分位數(shù)水平均處于相對高位（均超過50

）。2015/6、2019/4、2020/2和2020/8估值分位數(shù)達到高點前2個月內都經(jīng)歷過較大幅度的上漲。120.00%100.00%2015.6 2019.4 2020.2 2020.8 2022.2 2022.980.00%60.00%40.00%20.00%0.00%創(chuàng)業(yè)板指 中證1000 滬深300 上證502015.688.30%99.70%100.00%82.70%81.40%2019.451.90%46.70%19.20%60.60%57.20%2020.246.10%63.60%35.30%54.40%33.40%2020.881.50%77.80%46.50%91.20%89.00%2022.247.70%48.30%25.20%70.50%75.50%2022.925.60%26.10%12.10%31.50%48.50%350.00%300.00%2015.6 2019.4 2020.2 2020.8 2022.2 2022.9250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%創(chuàng)業(yè)板指中證1000滬深300上證502015.627.05%-0.30%4.82%27.43%23.15%2019.470.72%302.59%131.33%82.53%99.30%2020.234.80%59.00%196.64%21.97%4.38%2020.874.89%28.38%17.72%71.75%177.26%2022.2-11.50%-40.74%-41.40%19.09%4.86%2022.9-29.86%-45.63%-32.02%-44.05%-33.74%-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5-1,500-10001,5002022-122022-072022-022021-092021-042020-112020-062020-012019-082019-032018-102018-052017-122017-072017-022016-092016-042015-112015-062015-01殘差 北向資金凈流入全頁：、東興證券研究所p6東方財智

興盛之源億元1.

相較美元指數(shù)，人民幣幣值更能解釋北向波動股市微觀流動性的五大規(guī)律之三1.北向資金對1個月后各行業(yè)的預測準確率2.

持倉比例與預測準確率關系北向資金對一個月后行業(yè)的預測準確率最高北向資金對一個月后行業(yè)的預測準確率最高，不同行業(yè)的一個月后預測準確率中有19個行業(yè)不低于50

，占所有行業(yè)的65.52

。其中電新和醫(yī)藥行業(yè)預測準確率超過60

，汽車、綜合、鋼鐵、電子、國防軍工和家電行業(yè)預測準確率超過55

.各個行業(yè)的持倉比例與預測準確率呈現(xiàn)正相關關系，即持倉比例越高，一個月后的預測準確性通常來說就會更高。64%60%56%52%48%44%40%36%電力設備及新能源醫(yī)藥汽車綜合鋼鐵電子國防軍工家電基礎化工石油石化房地產(chǎn)非銀行金融電力及公用事業(yè)計算機商貿零售食品飲料消費者服務銀行有色金屬通信機械建材傳媒交通運輸煤炭輕工制造紡織服裝農(nóng)林牧漁建筑一個月后預測成功率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%全頁資料來源：、港交所、東興證券研究所p7東方財智

興盛之源35%40%45%50%55%60%65%股市微觀流動性的五大規(guī)律之四預計2023年公、私募主導市場收益率邊際抬升、前期估值低位吸引公、私募資金進入，公、私募重新成為重要增量資金，預計2023年公募流入近萬億。單位：億元2020年增量2021年增量2022年增量2023年增量E2020年增速2021年增速2022年增速2023年增速E散戶3,6002,4003,8003,420-0.58%-33.33%58.33%-10.00%杠桿4,7652,300-1,2691,17185.76%-51.73%-155.18%-192.25%境外2,0894,3221,9252,214-40.60%106.85%-55.46%15.02%機構公募基金16,12311,1526,5129,669383.49%-30.83%-41.61%48.48%私募基金5,1208,4972,1724,851353.71%65.97%-74.44%123.34%理財-5,407-2,8011,0961,37529.56%48.21%139.14%25.48%保險5,457-3171,1544,7346.06%-105.81%464.04%310.20%合計31,74725,55415,39027,434164.73%-19.51%-39.78%78.26%圖表：A股流動性增量及增速中性測算全頁：、私募排排網(wǎng)、東興證券研究所p8東方財智

興盛之源股市微觀流動性的五大規(guī)律之四公、私募主導下的市場特點2.2017、2019、2020年公募大幅加倉行業(yè)與當年漲幅居前行業(yè)一致3.偏好大市值公司1.

公募基金主導年份。2015年以來，2017、2019、2020年公募基金均為增量最大的機構資金。2.

特點1：抱團加劇。2017、2019、2020年行業(yè)漲幅“最大-最小值”分別為103、102、158個百分點，明顯超出其他年份。

2017、2019、2020年公募大幅加倉行業(yè)與當年漲幅居前行業(yè)一致。3.

特點2：偏好大市值公司。公募價值投資理念決定其更加偏好業(yè)績穩(wěn)定公司。

2017、2019、2020年基金重倉股中的大市值個股相對收益率明顯更高。-500501001502002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-11月行業(yè)漲幅最大值行業(yè)漲幅最小值極差億元1.

2017、2019、2020年行業(yè)漲幅分化明顯當年漲幅前1

5行業(yè)

2017年公募

重倉持倉環(huán)

比變化

2017漲幅

當年漲幅前1

5行業(yè)

2019年公募

重倉持倉環(huán)

比變化

2019漲幅

當年漲幅前1

5行業(yè)

2020年公募

重倉持倉環(huán)

比變化

2020漲幅

食品飲料

8.3685.27電子

4.37103.43消費者服務

1.21147.80家電

3.2068.93食品飲料

3.0294.02電新

5.03132.87電子

2.33農(nóng)林牧漁

-0.51國防軍工

2.04114.54建材

0.7256.6842.89建材

0.4885.2470.29食品飲料

4.54107.36煤炭

-0.07計算機

-0.95汽車

0.02鋼鐵

0.22通信

0.44醫(yī)藥

1.77有色金屬

0.35家電

1.29機械

0.77通信

0.17醫(yī)藥

0.37電子

-0.41105.6484.0870.1759.35銀行

0.33非銀行金融

-1.05基礎化工

0.9259.35非銀行金融

4.03機械

-0.7465.7464.2063.0052.3952.0640.77建材

-0.7552.19消費者服務

-0.3339.4538.4937.6730.9229.1128.9223.24消費者服務

0.1840.15有色金屬

0.7349.58醫(yī)藥

-2.2622.59輕工制造

-0.6037.30家電

-1.4946.67交通運輸

0.1321.12電新

-0.1937.18農(nóng)林牧漁

-0.5843.09汽車

-1.3218.21基礎化工

0.3635.44輕工制造

0.0643.07房地產(chǎn)

1.2215.11傳媒

0.8735.43交通運輸

-0.0133.77-40-20020406080100-30%-20%-10%0%10%20%30%40%

50%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年上證綜指收益率大盤指數(shù)收益率市值前10%基金重倉股加權平均收益率（右軸）全頁：、東興證券研究所p9東方財智

興盛之源%股市微觀流動性的五大規(guī)律之五基金凈值大幅回撤后“回本”帶來的贖回壓力2017年以來，共有4次市場大跌（自基金凈值高點至低點跌幅超過10

）,分別為2017/5/11、2019/1/3、2020/3/23、2021/4/12，在觸底之后，當基金單位凈值回暖約5

時，往往就會開始發(fā)生持續(xù)贖回，贖回開啟的時間大約在基金凈值觸底后2-4周。700

2.0600

1.8500

1.6400

1.4300

1.2200

1.0100

0.80 0.6-100

0.4-200

0.2-300

0.02016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/9

2023/1股票型ETF凈流入 單位凈值（右軸）元億元圖表：凈值回暖超5后，ETF大幅流出全頁資料來源：p10東方財智

興盛之源年初以來股市微觀流動性表現(xiàn)1.年初至今主要資金流入一覽2.歷史北向同期表現(xiàn)3.公募基金發(fā)行份額內外輪動——整體回落1.

年初：外強于內到內強于外。開年外資大幅流入，1月流入規(guī)模超1400億元，遠超往年同期規(guī)模；2月初兩融接棒北向成為最大貢獻，1/30-2/3兩融凈流入385億元.2.

2月以來：資金流入整體回落。2月北向、兩融分別流入105、251億元，較前期流入規(guī)模明顯減少。3.

股票型ETF整體流出。股票型ETF僅在1/16-1/20流入短暫轉正，其余區(qū)間均呈凈流出態(tài)勢4.基金發(fā)行仍未現(xiàn)起色。2023年1、2月偏股型基金發(fā)行份額增速分別為-78.98、+21.36，3月（截至3/24）份額增速為-54.41。-300-200-10001002003004001/16-1/20 1/30-2/3 1/3-1/61/9-1/132/13-2/17 2/20-2/242/27-3/32/6-2/103.6-3.10500

北向資金股票型ETF兩融億元-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023億元

20194500%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%4500400035003000250020001500100050002020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4

2022/72022/102023/1偏股型基金發(fā)行