2023年智能電視行業(yè)研究報(bào)告

2023年智能電視行業(yè)研究報(bào)告目錄一、我國智能電視發(fā)展現(xiàn)狀 PAGEREFToc363801092\h3二、智能電視時(shí)代對傳統(tǒng)制造業(yè)的影響 PAGEREFToc363801093\h51、加速更新?lián)Q代 PAGEREFToc363801094\h5（1）我國彩電合理內(nèi)銷量在6000萬臺左右 PAGEREFToc363801095\h5（2）內(nèi)銷量偏低的主要原因在于更新率低 PAGEREFToc363801096\h6（3）智能電視有望提升彩電的更新率 PAGEREFToc363801097\h72、挑戰(zhàn)價(jià)格體系及盈利模式 PAGEREFToc363801098\h8（1）短期影響：挑戰(zhàn)行業(yè)價(jià)格體系 PAGEREFToc363801099\h8（2）長期影響：挑戰(zhàn)現(xiàn)有盈利模式，促使硬件企業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc363801100\h11三、行業(yè)發(fā)展路徑 PAGEREFToc363801101\h121、二大路徑融合 PAGEREFToc363801102\h12（1）制造企業(yè)+內(nèi)容商模式 PAGEREFToc363801103\h12（2）內(nèi)容企業(yè)+代工制造模式 PAGEREFToc363801104\h132、既得利益方及行業(yè)管制決定了發(fā)展進(jìn)程 PAGEREFToc363801105\h15四、家庭互聯(lián)終端爭奪，品牌廠商有望勝出 PAGEREFToc363801106\h16五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc363801107\h191、行業(yè)價(jià)格競爭風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc363801108\h192、面板價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc363801109\h20一、我國智能電視發(fā)展現(xiàn)狀2023年的CES消費(fèi)電子展，海信、三星、LG等企業(yè)都重點(diǎn)展示了智能電視產(chǎn)品，也標(biāo)志著全球電視“智能”時(shí)代的開啟。2023年以來，我國智能電視滲透率持續(xù)提升，但保有量仍不足存量彩電的5%。目前消費(fèi)者對智能電視的用戶體驗(yàn)并不滿意，導(dǎo)致用戶黏性低，用戶活躍度低。銷售占比持續(xù)提升，保有量仍低。據(jù)奧維咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國彩電行業(yè)智能電視滲透率從2023年的8.9%提升至2023年的32%。從TCL公布的銷量數(shù)據(jù)來看，TCL集團(tuán)2023年全年智能及網(wǎng)絡(luò)電視銷量463.6萬臺，滲透率達(dá)56%。普及初期，保有量占比不足5%。智能電視從2023年開始普及，截止2023年底保有量在2023萬臺左右，按照全國4億戶，彩電平均保有量120%測算，全國電視保有量在4.8億臺左右，智能電視在存量電視中的占比不足5%。智能電視缺乏消費(fèi)者黏性，消費(fèi)者對用戶體驗(yàn)不滿意。目前行業(yè)內(nèi)普遍存在智能電視不智能，操作復(fù)雜的問題，影響了消費(fèi)者的使用體驗(yàn)，也使得智能電視的滲透率雖然不斷提升，各品牌的產(chǎn)品的區(qū)隔度并不高。據(jù)《2023年智能電視產(chǎn)業(yè)白皮書》調(diào)查顯示，36%消費(fèi)者認(rèn)為對目前智能電視產(chǎn)品的不足在于操作系統(tǒng)不好用，另有26%認(rèn)為操作過于復(fù)雜，超過60%的不滿集中在操作層面。用戶活躍率低。雖然智能電視滲透率在持續(xù)提升，但由于缺乏殺手級應(yīng)用，現(xiàn)有操作系統(tǒng)體驗(yàn)不佳等原因，消費(fèi)者對現(xiàn)有的智能電視并不滿意，直接導(dǎo)致智能電視的功能被閑置，用戶活躍度低。據(jù)中國視像協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，我國整體智能電視的用戶活躍率低于20%。二、智能電視時(shí)代對傳統(tǒng)制造業(yè)的影響1、加速更新?lián)Q代（1）我國彩電合理內(nèi)銷量在6000萬臺左右彩電行業(yè)是普及最早的大家電品類，目前城鎮(zhèn)、農(nóng)村的家庭彩電保有量分別為135%和115%，且近幾年彩電的保有量較為穩(wěn)定，更新及新房銷售拉動的置換更新需求在彩電需求中占了主導(dǎo)。而從絕對量來看，相較于其他大家電，彩電行業(yè)的內(nèi)銷量并不高，近5年一直穩(wěn)定在4000萬臺上下。而我們認(rèn)為我國彩電的合理內(nèi)銷量應(yīng)該在6000萬臺以上，1）按照保有量測算：按彩電每百戶保有量150臺測算，4億戶家庭測算，我國彩電保有量總額穩(wěn)定階段可以達(dá)到6億臺，更新周期保守按10年測算，穩(wěn)定后的年均更新需求在6000萬臺。2）參照發(fā)達(dá)國家彩電內(nèi)銷量測算：日本彩電2023年內(nèi)銷量為645萬臺，人口1.28億人（折算4000戶）。我國4億戶家庭，穩(wěn)定后的彩電需求測驗(yàn)應(yīng)在6000萬臺以上。（2）內(nèi)銷量偏低的主要原因在于更新率低彩電行業(yè)目前實(shí)際內(nèi)銷數(shù)量低于理論值的主要原因在于更新率低，而彩電作為具有消費(fèi)電子屬性的家電品類，更新率理應(yīng)比白電品類更高。我們認(rèn)為這主要是由于：1）目前的彩電更新主要是由面板技術(shù)的革新所驅(qū)動的，而最大的跨越式革新發(fā)生在CRT向平板的轉(zhuǎn)換（出現(xiàn)在2023年），而近幾年LCD到LED的面板技術(shù)改進(jìn)與此前的技術(shù)進(jìn)步相比并不算跨越式的，也沒有充分激起消費(fèi)者的置換更新需求。2）隨著、平板電腦等的崛起，電視這塊屏在家庭視聽娛樂中的地位在逐步下降，居民對更新家庭中技術(shù)落后的存量彩電的緊迫性和主觀意愿在下降。（3）智能電視有望提升彩電的更新率①智能電視有望引發(fā)換機(jī)潮目前智能電視占存量彩電的占比不到5%，隨著智能電視用戶體驗(yàn)的不斷改善，制造商和內(nèi)容運(yùn)營商的共同推動下，智能電視有望激發(fā)消費(fèi)者的更新需求，引發(fā)換機(jī)潮。我們對換機(jī)需求進(jìn)行簡單的測算，假設(shè)消費(fèi)者會在未來對5年以上的彩電更新，5年更新完畢，則每年可以為行業(yè)提供5502萬臺的更新需求。②智能電視加強(qiáng)了內(nèi)容的豐富性及互動性，有望提升電視的使用頻率，從而提升更新率。開機(jī)率降低，觀看人群老齡化，降低了更新電視的主觀意愿。近些年，電視在家庭視聽娛樂中的地位逐步下降。據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，北京地區(qū)的電視開幾率從從三年前的70％下降至30％。電視觀看人群的年齡結(jié)構(gòu)也開始“老齡化”，40歲以上的消費(fèi)者成為收看電視的主流人群，更多的年輕消費(fèi)者選擇使用和電腦，電視甚至成為擺設(shè)。電視開幾率的降低和使用年齡的增長，直接導(dǎo)致居民對更新家庭中技術(shù)落后的存量彩電的緊迫性和主觀意愿在下降，也削弱了電視的消費(fèi)電子屬性。智能電視加強(qiáng)了電視的互動性和內(nèi)容的豐富性。迎合了當(dāng)前消費(fèi)者對于電視的新需求，而相比于和平板電腦又具有大屏的優(yōu)勢，因此我們認(rèn)為，成熟的智能電視有望能夠提升電視在家庭娛樂中心中的地位，提高電視的使用頻率，自然也就加強(qiáng)了消費(fèi)者更新電視的緊迫性和主觀意愿。2、挑戰(zhàn)價(jià)格體系及盈利模式（1）短期影響：挑戰(zhàn)行業(yè)價(jià)格體系我們認(rèn)為樂視等新模式智能電視的興起對電視產(chǎn)業(yè)的影響短期來看在于價(jià)格競爭，新進(jìn)入的互聯(lián)網(wǎng)及內(nèi)容企業(yè)作為挑戰(zhàn)者，由于采取扁平式營銷以及用終端占領(lǐng)市場以期獲取內(nèi)容收入的策略，會壓縮硬件利潤，從而對現(xiàn)有彩電行業(yè)的價(jià)格體系形成一定的壓力。我們的觀點(diǎn)是：新進(jìn)入者具有渠道扁平化優(yōu)勢，傳統(tǒng)企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢，兩者綜合成本差異并不大。此次樂視超級電視算上配件成本，和傳統(tǒng)電視價(jià)差很小，而樂視電視對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格沖擊比此前市場預(yù)期要來的小。新進(jìn)入者具有渠道扁平化優(yōu)勢，傳統(tǒng)企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢，兩者綜合成本差異并不大。我們將海信彩電的終端零售價(jià)進(jìn)行分拆，渠道商毛利占最終零售價(jià)的15%左右，而制造端必須付出的物流倉儲以及售后維修費(fèi)用約占零售價(jià)的1.4%。并且這也是建立在傳統(tǒng)企業(yè)較大的制造規(guī)模以及多年來成本控制的基礎(chǔ)之上的，目前傳統(tǒng)制造廠商的生產(chǎn)規(guī)模在1000萬臺以上，樂視首次預(yù)約的規(guī)模為1萬臺左右，這其中的規(guī)模效應(yīng)差異是不言而喻的。若考慮規(guī)模效應(yīng)以及制造工藝積累所帶來的成本節(jié)約，樂視等新進(jìn)入者與傳統(tǒng)制造企業(yè)的綜合差異在10%以內(nèi)。算上配件成本，和傳統(tǒng)電視價(jià)差很小。低價(jià)是樂視此次最大的賣點(diǎn)之一，而若算上配件成本X60基礎(chǔ)售價(jià)6999+綁定樂視網(wǎng)TV版490+云底座299+超級遙控器280，相當(dāng)于8068的價(jià)格才能購買整個系列的超級電視。目前主流傳統(tǒng)電視廠商55-58寸的3D，智能電視低配的價(jià)格在6900左右，高配的價(jià)格在8900左右，和樂視的價(jià)差已然很小。樂視電視對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格沖擊比此前市場預(yù)期要來的小。正如我們分析，樂視具有渠道扁平化的成本優(yōu)勢，而傳統(tǒng)企業(yè)具有規(guī)模和制造工藝成本控制的優(yōu)勢，兩者綜合來看，成本差異并不很大，而此次樂視配件價(jià)格高企，側(cè)面來看也符合我們的觀點(diǎn)。（2）長期影響：挑戰(zhàn)現(xiàn)有盈利模式，促使硬件企業(yè)轉(zhuǎn)型新模式，新主體，新盈利來源。智能電視產(chǎn)業(yè)實(shí)質(zhì)是把電視這個傳統(tǒng)家電變?yōu)榱思彝セヂ?lián)終端，從而引入了新的參與主體——內(nèi)容商，也引入了新的盈利模式。長期來看，智能電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會對傳統(tǒng)制造業(yè)的盈利模式構(gòu)成挑戰(zhàn)，促使現(xiàn)有硬件企業(yè)轉(zhuǎn)型。目前電視產(chǎn)業(yè)鏈的制造企業(yè)以賺取硬件利潤為目的，而未來智能電視領(lǐng)域的新模式將引入內(nèi)容商這一新的主體，盈利來源也將從過去的硬件為主的單一來源發(fā)展到硬件+內(nèi)容的雙重來源。而這種盈利模式的改變，促使現(xiàn)有傳統(tǒng)硬件企業(yè)轉(zhuǎn)型，提升自身的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，通過整合軟件廠商或者在一定程度上由硬向軟轉(zhuǎn)型，從而順應(yīng)行業(yè)的變化和發(fā)展，在未來家庭互聯(lián)終端爭奪中獲得一席之地。兩種模式融合發(fā)展。我們認(rèn)為，智能電視產(chǎn)業(yè)鏈最終可能將呈現(xiàn)兩種路徑融合的發(fā)展和盈利模式，兩種模式分別由現(xiàn)有彩電制造企業(yè)、內(nèi)容運(yùn)營商主導(dǎo)，類似于智能行業(yè)中并存的安卓和蘋果模式。模式1：制造企業(yè)+內(nèi)容商模式（類似安卓模式，以現(xiàn)有制造企業(yè)為主導(dǎo)）；模式2：內(nèi)容企業(yè)+代工制造模式（類似蘋果模式，樂視超級電視，以內(nèi)容商為主導(dǎo)）。兩種模式下，主導(dǎo)企業(yè)分別各具優(yōu)勢和瓶頸，品牌影響力和消費(fèi)者體驗(yàn)是關(guān)鍵。無論哪種模式，我們認(rèn)為主導(dǎo)企業(yè)必須具備較高的品牌影響力和消費(fèi)者口碑，才能依靠用戶規(guī)模攤薄硬件成本，并獲取內(nèi)容收入。三、行業(yè)發(fā)展路徑1、二大路徑融合我們認(rèn)為長期來看，智能電視產(chǎn)業(yè)最終可能呈現(xiàn)兩種路徑融合發(fā)展的趨勢，且兩種模式分別由現(xiàn)有彩電制造企業(yè)、內(nèi)容運(yùn)營商主導(dǎo)，類似于智能行業(yè)中并存的安卓和蘋果模式。（1）制造企業(yè)+內(nèi)容商模式在這種模式下，制造企業(yè)主導(dǎo)，整合內(nèi)容商，類似于智能的安卓模式。制造企業(yè)賺取硬件利潤，并享有內(nèi)容商的分成。而搭載的內(nèi)容商獲取內(nèi)容、廣告等收入。（2）內(nèi)容企業(yè)+代工制造模式該模式類似于智能中的蘋果模式及此前樂視推出的超級電視模式。其中內(nèi)容企業(yè)是主導(dǎo)，而制造端交由代工企業(yè)完成。代工企業(yè)以此爭奪電視制造市場，賺取代工制造利潤，而內(nèi)容運(yùn)營企業(yè)通過占據(jù)終端市場，獲取持續(xù)的內(nèi)容收入和廣告收入。該模式盈利的關(guān)鍵在于用戶規(guī)模。無論哪種模式，我們認(rèn)為主導(dǎo)企業(yè)必須具備較高的品牌影響力和消費(fèi)者口碑，才能依靠用戶規(guī)模攤薄硬件成本，獲取內(nèi)容收入。并且我們認(rèn)為未來行業(yè)將會是兩種模式并存，融合發(fā)展的情況。主導(dǎo)企業(yè)角色不同，決定了兩種模式各有優(yōu)劣。以上兩種模式由于主導(dǎo)企業(yè)不同，在推進(jìn)過程具有不同的立場和側(cè)重，因此在發(fā)展中也存在各自的優(yōu)勢和瓶頸。例如內(nèi)容企業(yè)主導(dǎo)的模式，由于是挑戰(zhàn)者和新進(jìn)入者，會敢于大舉利用新渠道、新模式；而現(xiàn)有制造商主導(dǎo)的模式，會利用已有渠道和優(yōu)勢，穩(wěn)步漸進(jìn)的推進(jìn)。我們認(rèn)為未來行業(yè)可能會存在兩種模式融合發(fā)展的態(tài)勢。模式1的優(yōu)勢在于，以現(xiàn)有制造商為主導(dǎo)的情況下，能夠利用現(xiàn)有制造企業(yè)的渠道及品牌影響力。該模式的瓶頸在于，現(xiàn)有制造企業(yè)對固有的產(chǎn)業(yè)模式熟悉而依賴，要采用新模式需要具備較強(qiáng)的全產(chǎn)業(yè)的整合能力，以此來整合軟件供應(yīng)商抑或是一定程度的向軟件供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，從而實(shí)現(xiàn)對電視——這一新型的家庭互聯(lián)終端的占領(lǐng)。模式2的優(yōu)勢在于能夠利用互聯(lián)網(wǎng)等新興銷售渠道降低流通成本。而瓶頸在于需要有品牌影響力的企業(yè)主導(dǎo)從而打造完整的垂直生態(tài)鏈，獲得較大的用戶規(guī)模，并且需要具備技術(shù)和制造能力的代工企業(yè)。2、既得利益方及行業(yè)管制決定了發(fā)展進(jìn)程我們認(rèn)為，智能電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是由業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、模式、政策的合力驅(qū)動的。而目前在智能電視產(chǎn)業(yè)鏈中，由于存在既得利益方（廣電系，現(xiàn)有電視臺），行業(yè)管制嚴(yán)格，消費(fèi)者版權(quán)意識薄弱等問題，我們認(rèn)為智能電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程所需時(shí)間可能較長，而各方博弈也將長期存在。行業(yè)管制嚴(yán)格使得行業(yè)發(fā)展進(jìn)程可能較慢。按照181號文《持有互聯(lián)網(wǎng)電視牌照機(jī)構(gòu)運(yùn)營管理要求》的要求，智能電視視頻內(nèi)容的傳播必須走集成播控平臺通道。截止目前，廣電總局一共頒發(fā)了7張互聯(lián)網(wǎng)電視集成業(yè)務(wù)牌照，9張互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容服務(wù)牌照，對象均為國有電視臺及其關(guān)聯(lián)企業(yè)。由于廣電系統(tǒng)需要維系自身利益以及現(xiàn)有既得利益方的利益，未來非廣電系企業(yè)獲得集成業(yè)務(wù)牌照的可能性較小，而牌照的稀缺性、各方博弈的長期存在也限制了智能電視行業(yè)的發(fā)展速度。四、家庭互聯(lián)終端爭奪，品牌廠商有望勝出智能電視的爭奪實(shí)質(zhì)是對于家庭互聯(lián)終端的爭奪，我們認(rèn)為的核心在于用戶體驗(yàn)和品牌，并且在此過程中，傳統(tǒng)企業(yè)需要發(fā)整合軟件供應(yīng)商，抑或是在一定程度上從硬件提供商向軟件供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，從而在新模式下的家庭互聯(lián)終端爭奪中獲得一席之地。對于制造企業(yè)而言，由于對現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)模式熟悉而依賴，智能電視產(chǎn)業(yè)需要制造企業(yè)具備較強(qiáng)的全產(chǎn)業(yè)的整合能力，并對持續(xù)響應(yīng)行業(yè)的變革，不斷優(yōu)化自身的產(chǎn)品和模式。因此我們認(rèn)為在智能電視時(shí)代，勝出的傳統(tǒng)制造企業(yè)必須具備以下條件：1）具有產(chǎn)業(yè)鏈全盤運(yùn)作能力、整合能力；2）對行業(yè)變革響應(yīng)速度快；3）具有品牌優(yōu)勢的彩電廠商。投資建議：我們推薦海信電器(600060，增持)，公司應(yīng)對行業(yè)變革的速度快，持續(xù)完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，對軟件整合步伐快于競爭對手，具備智能電視時(shí)代的競爭優(yōu)勢。從估值角度來看，目前公司13年P(guān)E不到9倍，并且我們認(rèn)為公司作為變革速度快，整合能力優(yōu)秀的傳統(tǒng)制造商，順應(yīng)行業(yè)變革的逐步轉(zhuǎn)型也有望提升公司作為硬件企業(yè)的估值水平。海信2023年在國內(nèi)率先推出基于自主知識產(chǎn)權(quán)操作系統(tǒng)的智能電視，也致力于打造完整的智能多媒體產(chǎn)業(yè)鏈，過往，公司面對行業(yè)變革響應(yīng)速度快于同行，并且在2023年集團(tuán)就宣布智能化轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型以來，先后推出XT710、XT770、K560、K580、K660、K610、K360、XT880、VIDDA系列智能電視，并整合了中國互聯(lián)網(wǎng)電視、華數(shù)、百事通、奇藝、騰訊、淘寶等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商，逐步完整自身的智能電視產(chǎn)業(yè)鏈，也建立起了全球化的研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，不斷優(yōu)化和改進(jìn)智能電視產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)。海信自2023年推出互聯(lián)網(wǎng)電視產(chǎn)品以來，積累了1322萬用戶，而帶Android系統(tǒng)的智能電視自2023年推出以來，發(fā)展迅速，截止12年10月，用戶達(dá)到105萬。公司智能電視的激活率也高于行業(yè)平均，截止12年10月，平均激活率達(dá)31.7%，Android系統(tǒng)的智能電視激活率更是達(dá)到77.1%，而iSuppli統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2023年整體電視的聯(lián)網(wǎng)率為17.5%。五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)1、行業(yè)價(jià)格競爭風(fēng)險(xiǎn)樂視等新模式智能電視的興起可能會引起黑電行業(yè)的價(jià)格競爭風(fēng)險(xiǎn)，新進(jìn)入的互聯(lián)網(wǎng)及內(nèi)容企業(yè)作為挑戰(zhàn)者，由于采取扁平式營銷以及用終端占領(lǐng)市場以期獲取內(nèi)容收入的策略，會壓縮硬件利潤，從而對現(xiàn)有彩電行業(yè)的價(jià)格體系形成一定的壓力。綜合來看我們認(rèn)為新進(jìn)入者具有渠道扁平化優(yōu)勢，傳統(tǒng)企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢，兩者綜合成本差異并不很大。此次樂視超級電視算上配件成本，和傳統(tǒng)電視價(jià)差很小，而樂視電視對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格沖擊比此前市場預(yù)期要來的小。并且傳統(tǒng)黑電制造企業(yè)有較完善的產(chǎn)品線，一定程度上的價(jià)格競爭也是黑電企業(yè)所熟悉的市場策略，黑電企業(yè)能夠在應(yīng)對競爭之余，維護(hù)好自身的價(jià)格體系。2、面板價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)由于面板占黑電成本比例較高，存在面板價(jià)格波動較大對行業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進(jìn)程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對，審慎實(shí)施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計(jì)劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時(shí)，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時(shí)本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？ā⒁苿又Ц豆δ?，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機(jī)、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時(shí)，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對制卡商進(jìn)行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計(jì)劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計(jì)發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計(jì)劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計(jì)15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時(shí)金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計(jì)在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價(jià)格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價(jià)格在9元左右，假設(shè)未來兩年價(jià)格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價(jià)格的下降，主要還是芯片等原材料價(jià)格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價(jià)格的下降將推動金融IC卡整體價(jià)格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計(jì)、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)將獲得更長時(shí)間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照圖表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認(rèn)為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社保卡中標(biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社保卡涉及到初始化業(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計(jì)全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡況我們認(rèn)為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ?，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時(shí)芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機(jī)會，招標(biāo)規(guī)模大，且主體相對較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項(xiàng)目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業(yè)績快速增長！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量分別達(dá)到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業(yè)務(wù)開工率不足拖累業(yè)績，剔除1季度則三個季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時(shí)代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設(shè)銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應(yīng)商，并入圍多省的金融社保卡的招標(biāo)，盡管前期因報(bào)價(jià)問題失掉了工行的招標(biāo)單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領(lǐng)先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移動近場支付放量：公司在傳統(tǒng)SIM卡業(yè)務(wù)市場中，為聯(lián)通與電信的