2023年生豬養(yǎng)殖行業(yè)分析報告

2023年生豬養(yǎng)殖行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展態(tài)勢 PAGEREFToc361501409\h41、生豬產(chǎn)業(yè)鏈龐大，前后拉動多產(chǎn)業(yè) PAGEREFToc361501410\h42、城鄉(xiāng)差距決定未來需求空間較大 PAGEREFToc361501411\h5（1）城鄉(xiāng)居民購買量差距大 PAGEREFToc361501412\h5（2）收入增加將刺激更多農(nóng)村消費(fèi) PAGEREFToc361501413\h53、成本-收益分析 PAGEREFToc361501414\h6（1）成本 PAGEREFToc361501415\h6（2）收益 PAGEREFToc361501416\h7（3）價格：生豬存欄量高決定難有較大的反彈空間 PAGEREFToc361501417\h74、行業(yè)進(jìn)入壁壘 PAGEREFToc361501418\h9（1）養(yǎng)殖場地壁壘 PAGEREFToc361501419\h9（2）資金壁壘 PAGEREFToc361501420\h9（3）技術(shù)壁壘 PAGEREFToc361501421\h105、行業(yè)政策 PAGEREFToc361501422\h10二、生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展路徑和趨勢：規(guī)模化和一體化 PAGEREFToc361501423\h111、規(guī)?；俏磥硇袠I(yè)必經(jīng)之路 PAGEREFToc361501424\h11（1）消費(fèi)需求增加使出口轉(zhuǎn)進(jìn)口 PAGEREFToc361501425\h11（2）規(guī)?；潭纫廊黄?PAGEREFToc361501426\h12（3）規(guī)?；瘜硇б娴奶嵘?PAGEREFToc361501427\h12（4）美國在80年代后逐步提高規(guī)?；潭?PAGEREFToc361501428\h13（5）中國規(guī)?；l(fā)展正當(dāng)時 PAGEREFToc361501429\h142、養(yǎng)殖模式：一體化養(yǎng)殖是長期趨勢 PAGEREFToc361501430\h14三、生豬養(yǎng)殖行業(yè)標(biāo)桿分析：溫氏vs史密斯菲爾德 PAGEREFToc361501431\h151、溫氏集團(tuán)：首創(chuàng)“公司+農(nóng)戶”模式，獲得快速擴(kuò)張 PAGEREFToc361501432\h152、史密斯菲爾德：品牌+一體化+并購戰(zhàn)略 PAGEREFToc361501433\h16四、投資策略：從規(guī)?；胧?，尋找成長確定性公司 PAGEREFToc361501434\h171、短期看周期性，長期看成長性 PAGEREFToc361501435\h172、雛鷹農(nóng)牧（002477）：穩(wěn)固生豬多品種經(jīng)營，布局下游屠宰加工 PAGEREFToc361501436\h183、唐人神（002567）：積極打造高端種豬品牌 PAGEREFToc361501437\h19一、生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展態(tài)勢1、生豬產(chǎn)業(yè)鏈龐大，前后拉動多產(chǎn)業(yè)生豬消費(fèi)在國內(nèi)占統(tǒng)治地位。在中國肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，2023年豬肉消費(fèi)量為5272.5萬噸，在肉類消費(fèi)中占比超過6成。2023年全國肉豬出欄量為69628萬頭，若按照當(dāng)年生豬平均價格14.97元/公斤計算，當(dāng)年生豬產(chǎn)值達(dá)到1.04萬億元之多，考慮到其上游飼料和動保產(chǎn)業(yè)，以及下游的屠宰加工產(chǎn)業(yè)，帶動的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值超過1萬億。豬肉是中國的重要主食，其產(chǎn)量和消費(fèi)量均居全球首位，分別占比49.61%和50.25%。從人均消費(fèi)來看，高于世界平均水平，但相較于與我們生活習(xí)慣比較接近的香港和臺灣等地區(qū)，國內(nèi)的人均生豬消費(fèi)量還有一定的差距。2、城鄉(xiāng)差距決定未來需求空間較大（1）城鄉(xiāng)居民購買量差距大據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年城鎮(zhèn)居民年均豬肉購買量為20.63公斤，而農(nóng)村居民年均豬肉購買量為14.42公斤。年均消費(fèi)除了包括購買豬肉消費(fèi)（在家消費(fèi)）以外，還包括其他在外消費(fèi)，但豬肉購買量間接反映出城鄉(xiāng)消費(fèi)的差距所在。（2）收入增加將刺激更多農(nóng)村消費(fèi)收入差距主要導(dǎo)致城鄉(xiāng)在豬肉消費(fèi)上的差距，目前國內(nèi)農(nóng)村居民人均純收入不足城鎮(zhèn)居民的一半，根據(jù)世界銀行和聯(lián)合國糧農(nóng)組織的一項(xiàng)調(diào)研數(shù)據(jù)，人均收入在5000美元以下時，居民對于肉類的消費(fèi)需求會快速上漲。隨著城鎮(zhèn)化和居民收入水平的提高，國內(nèi)豬肉消費(fèi)需求會保持穩(wěn)定增長，如果農(nóng)村居民人均消費(fèi)達(dá)到城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平，全國農(nóng)村豬肉消費(fèi)量每年將增加1500萬噸至2023萬噸。3、成本-收益分析（1）成本對于養(yǎng)殖業(yè)，飼料成本和仔畜成本是最重要的部分，兩者合計約占到總成本的80%以上。其他成本還包括人工費(fèi)用、醫(yī)療防疫、固定資產(chǎn)折舊等。一般飼料原料（玉米和豆粕）占到養(yǎng)殖企業(yè)營業(yè)成本的40%以上。（2）收益生豬行業(yè)受到疫病、成本上升等因素影響，業(yè)績波動明顯，2023年以后生豬價格大幅波動以后，生豬行業(yè)的整體盈利水平趨于上行。養(yǎng)殖技術(shù)的進(jìn)步對于盈利影響十分顯著，從2023年至2023年，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖的日增重從622.4克提高到792克，增長27%。（3）價格：生豬存欄量高決定難有較大的反彈空間生豬價格波動呈現(xiàn)“蛛網(wǎng)效應(yīng)”。生豬的供求關(guān)系決定著價格，同時價格的漲跌，反過來影響生豬養(yǎng)殖的積極性。以散養(yǎng)方式為主，缺乏規(guī)模生產(chǎn)，大量生豬養(yǎng)殖者無法預(yù)計未來市場的變化，而只能根據(jù)經(jīng)驗(yàn)管理來知道或決定現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)行為，造成了生豬呈現(xiàn)周期性波動。生豬價格符合典型的蛛網(wǎng)理論。存欄量高決定生豬價格難有大的反彈空間。生豬市場周期遵循“肉價上漲——母豬存欄量大增——生豬供應(yīng)增加——肉價下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——肉價上漲”的路徑。上一輪周期從06年5月到09年5月持續(xù)了三年時間。從生豬存欄指標(biāo)來看，2月份的生豬存欄觸及谷值4.396億頭以后，3-5月份開始小幅緩慢回升，顯示補(bǔ)欄積極性不高；能繁母豬存欄量在2月份以后有減少，2-4月份月均淘汰母豬18.3萬頭，屬于母豬的正常淘汰，且5月份的母豬存欄與4月份持平，表明母豬淘汰出現(xiàn)停滯。上一輪在2023年2-8月淘汰掉母豬產(chǎn)能310萬頭，每個月平均淘汰掉50萬頭的產(chǎn)能，直接導(dǎo)致了后來生豬價格大幅度上漲。很明顯，今年以來的能繁母豬淘汰率較低，將制約未來價格的反彈空間。我們認(rèn)為，一般地在能繁母豬存欄量在4800萬頭以下時，生豬價格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的概率較大。4、行業(yè)進(jìn)入壁壘（1）養(yǎng)殖場地壁壘隨著城鎮(zhèn)化的加快，農(nóng)業(yè)用地資源愈加稀缺。生豬養(yǎng)殖占用土地面積相對較大。規(guī)?；B(yǎng)殖對飼養(yǎng)環(huán)境要求較高，養(yǎng)殖場往往需要建在隔離條件好、污染源少、交通便利的區(qū)域，因此規(guī)模養(yǎng)殖存在場地壁壘。（2）資金壁壘種豬養(yǎng)殖規(guī)模直接決定生豬養(yǎng)殖規(guī)模和發(fā)展速度，大規(guī)模生豬養(yǎng)殖需要建立良種繁育體系，而優(yōu)良純種豬的價格一般在3000元/頭-15000元/頭，資金需求量較大。一般建設(shè)一個出欄量在1萬頭的養(yǎng)殖場需要投入1400-1500萬元的資金成本，平均每頭的初始投入資本為1400-1500元，一般生豬行情好時，每頭生豬盈利300-400元/頭，也需要3到4年才能回收成本，當(dāng)遇到豬周期下行時，甚至?xí)霈F(xiàn)虧損。因此，生豬行業(yè)存在較高的資金壁壘。（3）技術(shù)壁壘包括飼料配方、遺傳育種、疫病防治、養(yǎng)殖管理等技術(shù)，通過影響生豬的存活率，對企業(yè)的盈利影響重大。5、行業(yè)政策政策上，生豬市場的頻繁波動，加上行業(yè)的散、小、集中度低的情況，因此導(dǎo)致政府需要在政策上進(jìn)行一些調(diào)整，防止過度的波動。目前中國生豬養(yǎng)殖的產(chǎn)業(yè)政策主要集中在對母豬飼養(yǎng)、生豬良種、標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖、疾病防控、收儲等方面。二、生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展路徑和趨勢：規(guī)?；鸵惑w化1、規(guī)?；俏磥硇袠I(yè)必經(jīng)之路（1）消費(fèi)需求增加使出口轉(zhuǎn)進(jìn)口2023年，中國生豬出欄量為6.96億頭，近5年來生豬出欄年均復(fù)合增速為4.26%，高于10年來的復(fù)合增速水平（2.55%），同時消費(fèi)需求增速提升。自2023年后，中國豬肉由凈出口國轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國，進(jìn)口量呈現(xiàn)上升趨勢。2023年中國豬肉自給率為99.3%，高于糧食自給率（97.7%）。雖然進(jìn)口量增加,但是總體上來看,占國內(nèi)的消費(fèi)量比重較小,對于價格的影響不大。（2）規(guī)?；潭纫廊黄椭袊纳i養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模較低，是影響生豬價格頻繁波動的主要原因。從養(yǎng)殖場數(shù)量看，2023年中國年出欄500頭生豬以上的養(yǎng)殖場共有22.04萬個，占比僅為0.36%；從出欄頭數(shù)看，該規(guī)模養(yǎng)殖場年出欄生豬共3.23億頭，占年總出欄數(shù)的34.54%。橫向?qū)Ρ葋砜?，美國?023年年出欄5000頭以上生豬的養(yǎng)殖場共有2900個，合計貢獻(xiàn)全美61.1%的生豬存欄量和88%的生豬出欄量，而且這一趨勢還在持續(xù)。（3）規(guī)模化將會帶來效益的提升生豬行業(yè)規(guī)?；潭鹊蜁黾有袠I(yè)的波動性，影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利水平：行業(yè)基本上處在完全競爭的情況之下，即便是龍頭企業(yè)也缺乏定價權(quán)，在行情上行階段，農(nóng)戶積極養(yǎng)殖生豬導(dǎo)致生豬存欄量激增；而在行情下行階段，生豬存欄量又會大幅下降。因此，行業(yè)的結(jié)構(gòu)對于企業(yè)的盈利情況構(gòu)成現(xiàn)實(shí)的重要決定因素。由于規(guī)模化養(yǎng)殖能夠從豬舍建設(shè)到投料用藥等流程上進(jìn)行專業(yè)化分工，提高豬仔的成活率，能夠形成規(guī)模效益。（4）美國在80年代后逐步提高規(guī)模化程度1980年代以后，新技術(shù)的出現(xiàn)和生豬養(yǎng)殖專業(yè)化程度的提高刺激了美國生豬養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；某霈F(xiàn)。彼時美國通過提高產(chǎn)仔率（從80年代初的年產(chǎn)仔11頭到90年代后年產(chǎn)仔14頭）和規(guī)范化流程（分階段養(yǎng)殖）使得養(yǎng)殖效益大幅度提升。隨著生豬和豬肉價格的下降，大量的小養(yǎng)殖戶被市場淘汰，使得美國生豬市場出現(xiàn)兩種結(jié)果：1）豬場數(shù)量大幅下降，行業(yè)集中度提升；2）形成地理分布上趨于集中的格局（美國的生豬養(yǎng)殖業(yè)大部分集中在中部的一些相鄰的州）。（5）中國規(guī)?；l(fā)展正當(dāng)時從目前的現(xiàn)狀而言，規(guī)模小、散的特點(diǎn)決定中國尚未形成特定的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)圈。除幾個西部省或自治區(qū)因?yàn)轱嬍沉?xí)慣影響，其他各省市均有生豬養(yǎng)殖。年出欄5000萬頭以上只有四川、湖南和河南三省，占比在27%左右，另外的省市大多在2023萬頭～5000萬頭的年出欄量水平。國內(nèi)最大的養(yǎng)殖企業(yè)溫氏集團(tuán)2023年出欄量為813萬頭，僅占當(dāng)年全國生豬出欄總數(shù)的1.2%，生豬養(yǎng)殖行業(yè)前10大集中度僅為2%。2、養(yǎng)殖模式：一體化養(yǎng)殖是長期趨勢自繁自養(yǎng)一體化是長期趨勢。目前養(yǎng)殖業(yè)的模式主要是三種：農(nóng)戶散養(yǎng)、“公司+農(nóng)戶”和公司自養(yǎng)模式。各具有優(yōu)劣勢：“公司+農(nóng)戶”模式便于公司通過較低成本進(jìn)行擴(kuò)張；公司自養(yǎng)模式能夠全程監(jiān)控養(yǎng)殖的各個環(huán)節(jié)，在食品安全方面更具有保障。結(jié)合其他國家的養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展歷史，1）城市化率的提高帶來更多的農(nóng)民轉(zhuǎn)變成市民，使得與養(yǎng)殖業(yè)具有合作關(guān)系的農(nóng)戶減少；2）食品安全的更高要求將加大對肉源的控制，要求公司自養(yǎng)模式的比例將會提升。三、生豬養(yǎng)殖行業(yè)標(biāo)桿分析：溫氏vs史密斯菲爾德1、溫氏集團(tuán)：首創(chuàng)“公司+農(nóng)戶”模式，獲得快速擴(kuò)張溫氏集團(tuán)在1983年由8名自然人聯(lián)合設(shè)立，最初以養(yǎng)雞起家。在89年因?yàn)槿怆u市場疲軟，溫氏集團(tuán)首創(chuàng)“公司+農(nóng)戶”模式，與農(nóng)戶構(gòu)筑利益共同體、分散風(fēng)險。通過這種方式，公司的養(yǎng)殖業(yè)得到迅速擴(kuò)張，到2023年，公司上市肉雞達(dá)到125萬只。并逐步擴(kuò)展到生豬、牛等其他畜禽養(yǎng)殖，形成了養(yǎng)殖業(yè)、動物保健、食品加工的全產(chǎn)業(yè)鏈。2023年溫氏集團(tuán)上市肉雞8.65億只，肉豬814萬頭，肉鴨1437萬只，是全國養(yǎng)殖業(yè)的龍頭企業(yè)。2023年肉豬出欄量占全國肉豬出欄總數(shù)的1.2%，市占率全國第一。2、史密斯菲爾德：品牌+一體化+并購戰(zhàn)略Smithfield是美國第二大肉制品生產(chǎn)商，全球最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷售企業(yè)，占有30%的美國豬肉市場份額，擁有Smithfield,Farmland,JohnMorrell,Gwaltney,Armour等12個核心品牌。公司豬肉業(yè)務(wù)主要由三家全資品牌SmithfieldPacking,FarmlandFoods和JohnMorrell來經(jīng)營，市場觸及中國、日本、墨西哥、俄羅斯和加拿大等國家。擁有40家生豬生產(chǎn)基地，每天生豬屠宰能力達(dá)到11萬頭，2023年公司生豬屠宰量達(dá)到2770萬頭。公司發(fā)展戰(zhàn)略包括四個方面：1）發(fā)展高附加值的品牌產(chǎn)品；2）一體化模式；3）優(yōu)質(zhì)遺傳；4）進(jìn)行戰(zhàn)略收購。四、投資策略：從規(guī)?；胧?，尋找成長確定性公司1、短期看周期性，長期看成長性從短期來看，生豬價格通過影響企業(yè)的盈利，進(jìn)而對股價構(gòu)成影響，因此上市公司的股價與生豬價格在很大程度上呈現(xiàn)出正相關(guān)性。但是在規(guī)模化的進(jìn)程中，大企業(yè)市場份額增加導(dǎo)致價格的話語權(quán)提升，生豬存欄的波動幅度會減小，價格變動相對不會過大。美國在80年代中期以后，其價格波動周期延長，由4年一次變成5至6年一次，價格波動的幅度明顯減緩，主要是因?yàn)?0年代中期以后美國的規(guī)?；B(yǎng)殖比重快速上升。因此，長期來看，側(cè)重成長性所帶來的投資機(jī)會：1）規(guī)?；奶嵘?；2）一體化發(fā)展。2、雛鷹農(nóng)牧（002477）：穩(wěn)固生豬多品種經(jīng)營，布局下游屠宰加工雛鷹農(nóng)牧是國內(nèi)第二大生豬養(yǎng)殖廠商，主要產(chǎn)品覆蓋商品仔豬、商品肉豬和二元種豬，2023年公司銷售生豬149萬頭（其中商品仔豬117萬頭、商品肉豬27萬頭和二元種豬4.9萬頭），公司在去年開始拓展屠宰加工業(yè)務(wù)。公司在去年開始逐步試水下游屠宰加工業(yè)務(wù)，打造種豬——商品豬——屠宰加工一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，符合行業(yè)未來的發(fā)展趨勢。公司在“雛鷹模式”的推廣下，上市后生豬產(chǎn)能和銷量快速增長。2023年和2023年生豬銷量有望達(dá)到240萬頭和360萬頭。3、唐人神（002567）：積極打造高端種豬品牌2023年，公司與美國華特希爾（whiteshirehamroc）育種公司合資成立美神育種。2023年美神育種的種豬通過美國NSR（美國國家種豬登記系統(tǒng)）認(rèn)證，是中國第一個經(jīng)NSR認(rèn)證的具有國際水準(zhǔn)的原種豬場，也是NSR在美國本土以外第一個國際聯(lián)合育種單位。美國華特希爾公司是美國最大的純種SPF種豬核心場，在美國國家種豬登記系統(tǒng)中，杜洛克豬和大約克豬排全美第一，長白豬排第二。我國能繁母豬存欄5068萬頭，按母豬年更新率30%，我國每年需要補(bǔ)充后備母豬1520萬頭。目前國內(nèi)出售種豬的體重一般在40-50公斤左右，從出售階段到進(jìn)入種群生產(chǎn)，有20%左右的后備種豬被淘汰。我國優(yōu)質(zhì)種豬市場仍然有缺口，尤其是父母代種豬。公司現(xiàn)有14家種豬場在建（包括原種豬場和擴(kuò)繁場），2023年有姚家壩、凎田和岳陽投產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤，全年銷售種豬1.8萬頭。隨著種豬場的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計2023年種豬銷量將會增加到3.24萬頭。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進(jìn)程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對，審慎實(shí)施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動支付功能，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機(jī)、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進(jìn)行挑選。4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社保卡發(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設(shè)未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營維護(hù)將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照圖表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認(rèn)為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社?？ㄖ袠?biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡況我們認(rèn)為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社保卡附加金融功能，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機(jī)會，招標(biāo)規(guī)模大，且主體相對較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項(xiàng)目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業(yè)績快速增長！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢。我們預(yù)計13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量分別達(dá)到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業(yè)務(wù)開工率不足拖累業(yè)績，剔除1季度則三個季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設(shè)銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應(yīng)商，并入圍多省的金融社?？ǖ恼袠?biāo)，盡管前期因報價問題失掉了工行的招標(biāo)單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領(lǐng)先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移動近場支付放量：公司在傳統(tǒng)SIM卡業(yè)務(wù)市場中，為聯(lián)通與電信的最大