2023年注會《財管》第13章

第十三章混合籌資與租賃【考情分析】本章主要介紹租賃決策、認股權證、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股融資問題。本章比較重要，各種考題都可能出現(xiàn)，尤其是租賃決策、認股權證、可轉(zhuǎn)換債券決策可能出計算題和綜合題，基本上每年都考。本章還可能獨立或者與其他章節(jié)結合出綜合題。2023年教材對租賃和優(yōu)先股做了非常大的改寫，老考生要特別注意別混淆了。本章內(nèi)容第一節(jié)混合籌資【考點1】優(yōu)先股籌資【掌握要求】一般考點。注意掌握優(yōu)先股籌資的法律規(guī)定、成本特征以及優(yōu)劣。一、優(yōu)先股籌資的主要規(guī)范國務院在2023年11月30日發(fā)布了《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》，證監(jiān)會在2023年3月21日發(fā)布了《優(yōu)先股試點管理辦法》，這兩項規(guī)定是我國目前關于優(yōu)先股籌資的主要規(guī)范。按照我國《優(yōu)先股試點管理辦法》，上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股。二、上市公司優(yōu)先股發(fā)行的規(guī)范1.上市公司發(fā)行優(yōu)先股的一般條件（1）最近3個年度實現(xiàn)的年均可分配利潤應當不少于優(yōu)先股1年的股息。（2）最近3年現(xiàn)金分紅情況應當符合公司章程及中國證監(jiān)會的有關監(jiān)管規(guī)定。（3）報告期不存在會計違規(guī)事項。公開發(fā)行優(yōu)先股，最近3年財務報表被注冊會計師出具的審計報告應該為標準審計報告或帶強調(diào)事項段的無保留意見的審計報告；非公開發(fā)行優(yōu)先股，最近1年財務報表被注冊會計師出具的審計報告為非標準審計報告的，所涉及事項對公司無重大不利影響或者在發(fā)行前重大不利影響已經(jīng)消除。（4）已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%。已經(jīng)回購、轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計算。2.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股的特別規(guī)定（1）上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股，應當符合以下情行之一：①其普通股為上證50指數(shù)成份股；②以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；③以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或在回購方案實施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。中國證監(jiān)會核準公開發(fā)行優(yōu)先股后不再符合第①項情形的，上市公司仍可實施本次發(fā)行。（2）最近3個會計年度應當連續(xù)盈利?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以孰低者作為計算依據(jù)。（3）上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股應當在公司章程中規(guī)定以下事項：①采取固定股息率；②在有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；③未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應當累積到下一會計年度；④優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本的，可就第②項和第③項事項另行約定。（4）上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股的，可以向原股東優(yōu)先配售。（5）最近36個月內(nèi)因違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關法律、行政法規(guī)或規(guī)章，受到行政處罰且情節(jié)嚴重的，不得公開發(fā)行優(yōu)先股。（6）公司及其控股股東或?qū)嶋H控制人最近12個月內(nèi)應當不存在違反向投資者作出的公開承諾的行為。3.其他規(guī)定（1）優(yōu)先股每股票面金額為100元。優(yōu)先股發(fā)行價格和票面股息率應當公允、合理，不得損害股東或其他利益相關方的合法利益，發(fā)行價格不得低于優(yōu)先股票面金額。公開發(fā)行優(yōu)先股的價格或票面股息率以市場詢價或證監(jiān)會認可的其他公開方式確定。非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率不得高于最近兩個會計年度的年均加權平均凈資產(chǎn)收益率。（2）上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，但商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時強制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，并遵守有關規(guī)定。（3）上市公司非公開發(fā)行優(yōu)先股僅向本辦法規(guī)定的合格投資者發(fā)行，每次發(fā)行對象不得超過200人，且相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對象累計不得超過200人。發(fā)行對象為境外戰(zhàn)略投資者的，還應當符合國務院相關部門的規(guī)定。三、優(yōu)先股的籌資成本同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比債權人高，比普通股股東低。1.同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比債權人高。從投資者來看，優(yōu)先股投資的風險比債券大。當企業(yè)面臨破產(chǎn)時，優(yōu)先股的求償權低于債權人。在公司財務困難的時候，債務利息會被優(yōu)先支付，優(yōu)先股股利則其次。2.同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比普通股股東低。優(yōu)先股投資的風險比普通股低，當企業(yè)面臨破產(chǎn)時，優(yōu)先股股東的求償權優(yōu)先于普通股股東。在公司分配利潤時，優(yōu)先股股息通常固定且優(yōu)先支付，普通股股利只能最后支付。四、優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點（1）與債券相比，不支付股利不會導致公司破產(chǎn)

（2）與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權益缺點（1）使優(yōu)先股股息率與債券利率趨于一致。

優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，是優(yōu)先股籌資的稅收劣勢；投資者購買優(yōu)先股所獲股利免稅，是優(yōu)先股籌資的稅收優(yōu)勢。兩者可以完全抵消。

（2）會增加公司的財務風險并進而增加普通股的成本

優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟上的約束使公司傾向于按時支付其股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，會增加公司的財務風險并進而增加普通股的成本【考點2】認股權證籌資【掌握要求】重要考點。務必掌握認股權證的籌資成本的計算，包括：認股權證的稀釋作用以及籌資成本。其次理解認股權證的特征、用途和優(yōu)缺點。一、認股權證的特征（相對于股票看漲期權的關系）認股權證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。1.與股票看漲期權的共同點（1）均以股票為標的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動；（2）都有一個固定的執(zhí)行價格。（3）到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權；2.與股票看漲期權的區(qū)別（1）對標的股票數(shù)量影響不同（看漲期權不影響，而認股權證執(zhí)行增加股數(shù)，從而稀釋每股收益和股價）看漲期權執(zhí)行時，其股票來自二級市場，不存在稀釋問題，是標準化的期權合約，在行權時只是與發(fā)行方結清價差，根本不涉及股票交易。而認股權執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票，會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價。（2）期限不同（看漲期權時間短，而認股權證期限長）看漲期權時間短，通常只有幾個月。認股權證期限長，可以長達10年，甚至更長。（3）認股權證在期限內(nèi)一般有紅利，而看漲期權可以假設不支付股利，從而認股權證不能用布萊克——斯科爾斯模型定價。布萊克—斯科爾斯模型假設沒有股利支付，看漲期權可以適用。認股權證不能假設有效期限內(nèi)不分紅，5～10年不分紅很不現(xiàn)實，不能用布萊克——斯科爾斯模型定價。二、認股權證的用途1.避免公司發(fā)行新股，稀釋原有股東每股收益和股價（認股權證最初的功能）給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認股權證，使其可以按優(yōu)惠價格認購新股，或直接出售認股權證，以彌補新股發(fā)行的稀釋損失。2.作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。所謂“獎勵期權”，其實是獎勵認股權證，它與期權并不完全不同。有時，認股權證還作為獎勵發(fā)給投資銀行機構。3.作為籌資工具。認股權證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場利率的長期債券。三、認股權證的籌資成本由于認股權證的期限長，在此期間的分紅情況很難估計，所以認股權證的估值十分麻煩。通常的做法是請投資銀行機構協(xié)助定價，他們會邀請有興趣購買這種證券組合的投資機構經(jīng)理人員報價，了解他們在不同價格上愿意購買的數(shù)量。這實際上是一次發(fā)行前的拍賣會，讓市場去決定認股權的價格。雖然可以請專業(yè)機構協(xié)助，但是財務經(jīng)理還是要知道其定價原理和如何確定籌資成本。發(fā)行公司是否接受投資銀行的建議，還需要自己決策。下面通過一個舉例說明如何確定認股權證的籌資成本?！纠}13－1】A公司是一個高成長的公司。該公司目前發(fā)行在外的普通股1000萬股,股價20元/股，沒有負債，資產(chǎn)（息稅前）利潤率12%，所得稅稅率25%。公司擬通過平價發(fā)行附帶認股權證債券籌集資金4000萬元，債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率8%，同時每份債券附送20張認股權證，認股權證在10年后到期，在到期前每張認股權證可以按22元的價格購買1股普通股。假設公司總資產(chǎn)等于總市值，等風險債務的市場利率為10%。，預計公司未來可持續(xù)增長率為5%?！疽蟆?.計算（每張債券和認股權證）初始市場價值2.分析認股權證的稀釋作用（認股權證執(zhí)行前后股價和每股收益變化分析）【說明】稀釋有三種：所有權百分比稀釋，市價稀釋和每股盈余稀釋。只要發(fā)行新的股份，所有權百分比的稀釋就會發(fā)生。我們這里更關心的是市價和每股收益的稀釋。3.計算附帶認股權證債券的稅前資本成本1.計算（每張債券和認股權證）初始市場價值

『正確答案』

每張債券價值＝80×（P/A，10%，20）＋1000×（P/F，10%，20）＝830（元）

20張認股權價值＝債券價格－債券價值＝1000－830＝170（元）

每張認股權價值＝170÷20＝8.5（元）2.分析認股權證的稀釋作用（1）計算發(fā)行公司債券后公司總價值、債務價值、認股權證價值

『正確答案』

①發(fā)行公司債券后公司總價值＝發(fā)行前總價值＋債券籌資額＝20000＋4000＝24000（萬元）

②計算債務價值

發(fā)行債券數(shù)量＝4000/1000＝4（萬份）

債務價值＝830×4＝3320（萬元）

③計算認股權證價值

認股權證總數(shù)量＝20×4＝80（萬張）

認股權證價值＝80×8.5＝680（萬元）

（2）計算10年后行權前的每股市價和每股收益【假設預期增長率是5%】

『正確答案』

①計算10年后行權前每股市價

10年后行權前公司總價值＝24000×（1＋5%）10＝39093.6（萬元）

10年后行權前每張債券價值＝80×（P/A,10%,10）＋1000×（P/F，10%，10）＝877.068（元）

10年后行權前債務總價值＝877.068×4＝3508.27（萬元）

10年后行權前權益價值＝公司總價值－債務價值＝39093.6－3508.27＝35585.33（萬元）

每股市價＝屬于普通股的稅后利潤/普通股股數(shù)＝35585.33/1000＝35.59（元/股）

②計算10年后行權前每股收益（假設資產(chǎn)息稅前利潤率為12%）

總資產(chǎn)＝公司總價值＝39093.6（萬元）

息稅前利潤＝39093.6×12%＝4691.23（萬元）

稅后利潤＝（息稅前利潤－利息）×（1－所得稅率）＝（4691.23－4000×8%）×（1－25%）＝3278.42（萬元）

每股收益＝屬于普通股的稅后利潤/普通股股數(shù)＝3278.42/1000＝3.28（元/股）（3）計算10年后行權后的每股市價和每股收益

『正確答案』

①計算10年后行權后的每股市價

認股權證行權收入現(xiàn)金＝80×22＝1760（萬元）

公司總價值＝行權前價值＋行權收入＝39093.6＋1760＝40853.6（萬元）

權益價值＝公司總價值－債務價值＝40853.6－3508.27＝37345.33（萬元）

股數(shù)＝行權前股數(shù)＋行權股數(shù)＝1000＋80＝1080（萬股）

每股市價＝屬于普通股的稅后利潤/普通股股數(shù)＝37345.33/1080＝50.99（元/股）

②計算10年后行權后每股收益

公司總資產(chǎn)＝公司的總價值＝40853.6（萬元）

息稅前利潤＝40853.6×12%＝4902.43（萬元）

稅后利潤＝（4902.43－320）×（1－25%）＝3436.82（萬元）

每股收益＝3436.82/1080＝3.18（元/股）

表13－2股價和每股收益的稀釋單位：萬元發(fā)行前發(fā)行后10年后行權前行權10年后行權后公司總價值200002400039093.6176040853.6債務價值33203508.273508.27股東權益價值2000037345.3337345.33股數(shù)（萬股）10001000801080股價（元/股）2035.5934.58總資產(chǎn)200002400039093.640853.6息稅前利潤（12%）24004691.234902.43利息320.00320.00稅前利潤24004371.334582.43稅后利潤（稅率25%）18003278.423436.82每股收益1.83.283.18（4）認股權證的稀釋作用結論。

『正確答案』

股價和每股收益都被稀釋了。原有股東財富的減少，換取的是利率從10%降為8%。這是以潛在的稀釋為代價，換取較低的利率。3.計算附帶認股權證債券的稅前資本成本【說明】附帶認股權債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計，這和第5章116頁到期收益率法原理是一樣的，這樣計算出來的是稅前資本成本。（1）購買1組認股權證和債券組合的現(xiàn)金流量第1年初：流出現(xiàn)金1000元，購買面值1000元債券和20份認股權證第1～20年每年利息流入80第10年末，行權支出＝22元/股×20股＝440元，取得股票的市價＝34.58元/股×20股＝691.6元現(xiàn)金凈流入＝691.6－440＝251.6（元）。第20年末，取得歸還本金1000元。（2）用內(nèi)插法計算使得上面現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率，即內(nèi)涵報酬率得出內(nèi)含報酬率是9.13%（3）決策分析（對認股權的發(fā)行公司而言，如果成本過高則不如以稍高利率單純發(fā)債）如果要使雙方都能接受的話，需要滿足：普通股稅前資本成本＞內(nèi)部收益率＞債券市場利率【重要結論】計算出的內(nèi)含報酬率（附帶認股權證債券的稅前資本成本）必須處在債務的市場利率和普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。四、認股權證籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點①可以降低相應債券的利率。

②認股權證的發(fā)行人主要是高速增長的小公司，這些公司有較高的風險，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。通過發(fā)行附有認股權證的債券，是以潛在的股權稀釋為代價換取較低的利息。缺點①靈活性較少（股價大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失）

附帶認股權證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權。認股權證的價格，一般比發(fā)行時的股價高出20%至30%。如果將來公司發(fā)展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失。

②附帶認股權證債券的承銷費用高于債務融資。【例題1·單選題】關于認股權證，下述表述錯誤的有（）。

A.認股權證會稀釋普通股每股收益

B.認股權證籌資容易分散企業(yè)控制權

C.認股權證是一種潛在的資金來源

D.認股權證是一種債權和股權混合證券

『正確答案』D

『答案解析』認股權證在認股之前，既不擁有債權也不擁有股權，只擁有股票認股權。【考點3】可轉(zhuǎn)換債券籌資【掌握要求】重要考點。務必掌握可轉(zhuǎn)換債券籌資成本的計算，包括：債券各年的價值、轉(zhuǎn)換價值、底線價值、贖回價值以及籌資成本的計算。其次理解可轉(zhuǎn)換債券的主要特征、成本特征、優(yōu)缺點以及與認股權證的區(qū)別。一、可轉(zhuǎn)換債券主要特征1.可轉(zhuǎn)換性（1）可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股（標的股票）（2）只是負債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外資本，認股權證執(zhí)行會帶來新的資本。（3）該轉(zhuǎn)換是期權（證券持有人可轉(zhuǎn)換，也可不轉(zhuǎn)換而持有債券）2.轉(zhuǎn)換價格3.轉(zhuǎn)換比率4.轉(zhuǎn)換期贖回條款作用①一般而言，債券持有人會將債券轉(zhuǎn)換為普通股?？梢?，設置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱為加速條款；②能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失；二、可轉(zhuǎn)換債券的成本1.可轉(zhuǎn)換債券的成本特征因此，可以先把可轉(zhuǎn)換債券作為普通債券分析，然后再當作看漲期權處理，就可以完成其估價。債券的價值是不能被轉(zhuǎn)換時的售價，轉(zhuǎn)換價值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時的債券售價。這兩者決定了可轉(zhuǎn)換債券的價格。2.可轉(zhuǎn)換債券的成本計算過程（參見例題的解題過程）【例題13－3】A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5000萬元，有關資料如下表13－3所示：表13－3A公司籌資情況表單位：元每張可轉(zhuǎn)換債券售價1000期限（年）20票面利率10%轉(zhuǎn)換比率20轉(zhuǎn)換價格（可轉(zhuǎn)換債券價值/轉(zhuǎn)換比率＝1000/20）50【股利】年增長率6%當前期望股利（元/股）2.8當前股票市場價格（元/股）35等風險普通債券的市場利率（折現(xiàn)率）12%公司的股權成本（期望股利/股價＋增長率＝2.8/35＋6%）14.00%不可贖回期（年）10贖回價格（10年后1050元，此后每年遞減5元）1050答案：（1）計算債券各年價值此后，債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1000元。表13－4給出了各期的具體價值時間012345每年利息100100100100100債券價值850.61852.68855.01857.61860.52863.78時間6789101120每年利息100100100100100100100債券價值867.44871.53876.11881.25887893.441000（2）計算各年的股價由于股利增長率為6%，所以各年股價的增長率也為6%。第1年末的股價＝35×（1＋6%）＝37.10（元）。其余類推。時間012345股價3537.139.3341.6944.1946.84時間6789101120股價49.6552.6355.7859.1362.6866.44112.25（3）計算各年的轉(zhuǎn)換價值0時點轉(zhuǎn)換價值＝35×20＝700（元）1時點轉(zhuǎn)換價值＝700×（1＋6%）＝742（元）時間0123456轉(zhuǎn)換價值700742786.52833.71883.73936.76992.96時間789101120轉(zhuǎn)換價值1052.541115.691182.641253.591328.812244.99（4）計算各年的底線價值可轉(zhuǎn)換債券的底線價值，也就是其最低價值，它應當是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。時間012345債券價值850.61852.68855.01857.61860.52863.78轉(zhuǎn)換價值700742786.52833.71883.73936.76底線價值850.61852.68855.01857.61883.73936.76時間6789101120債券價值867.44871.53876.11881.25887893.441000轉(zhuǎn)換價值992.961052.541115.691182.641253.591328.812244.99底線價值992.961052.541115.691182.641253.591328.812244.99（5）分析市場價值我們不知道具體的可轉(zhuǎn)換債券的市場價值變化情況。但是，我們知道它不會低于底線價值。持有可轉(zhuǎn)換債券相當于持有看漲期權，在到期前它的價值高于轉(zhuǎn)換價值。票面利率相同的可轉(zhuǎn)換債券比不可轉(zhuǎn)換債券更值錢。它以1000元的價值出售，市場價值以此為出發(fā)點，隨著時間推移純債券部分會升值，期權部分會隨股價上升而逐步升高，因此可轉(zhuǎn)債的市場價值會逐步上升。到達贖回期時，市場價值與轉(zhuǎn)換價值曲線重合。以上的全部計算分析過程和數(shù)據(jù)參見下表表13－4時間每年利息債券價值股價轉(zhuǎn)換價值到期價值市場價值底線價值0850.6135.00700.0010001000850.611100852.6837.10742.001000852.682100855.0139.33786.521000855.013100857.6141.69833.711000857.614100860.5244.19883.731000883.735100863.7846.84936.761000936.766100867.4449.65992.961000992.967100871.5352.631052.5410001052.548100876.1155.781115.6910001115.699100881.2559.131182.6410001182.6410100887.0062.681253.5910001253.591253.5911100893.4466.441328.8110001328.811328.81201001000.00112.252244.9910002244.992244.99（6）贖回價值可轉(zhuǎn)換債券設置有贖回保護期，在此以前發(fā)行者不可以贖回。本債券的保護期為10年。在10年后，贖回價格是1050元。如果10年后的債券價值同預期值一樣為887元，轉(zhuǎn)換價值為1253.59元，可轉(zhuǎn)債的底線價值為兩者較高者即1253.59元。公司要用1050元將其贖回，這時，正確的選擇是轉(zhuǎn)換為普通股。（7）分析籌資成本【提示】這個投資人的報酬率，就是籌資人的稅前成本【這和第5章116頁到期收益率法原理是一樣的，這樣計算出來的是稅前資本成本】?！窘Y論】與認股權證一樣【重要結論】計算出的可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含報酬率，必須處在債務的市場利率和普通股稅前成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。（8）籌資方案的修改修改的途徑包括：提高每年支付的利息、提高轉(zhuǎn)換比例或延長贖回保護期間，如果企業(yè)的所得稅率為25%，股權的稅前成本是14%/（1－25%）＝18.67%，則修改的目標是使得籌資成本處于18.67%和12%之間。①如果將票面利率提高到11%，其他因素不變，則內(nèi)含報酬率可以達到12.42%。②如果轉(zhuǎn)換比例提高到25，其他因素不變，則內(nèi)含報酬率為13.07%轉(zhuǎn)換價值＝股價×轉(zhuǎn)換比例＝35×（1＋6%）10×25＝35×1.790848×25＝1566.99（元）也可同時修改票面利率、轉(zhuǎn)換比例和贖回保護期年限，使內(nèi)含報酬率達到雙方可以接受的預想水平。三、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點（1）與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。

（2）與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當前股價出售普通股的可能性。缺點（1）股價上漲風險【轉(zhuǎn)換價格偏低，給發(fā)行方帶來損失】

（2）股價低迷風險【不被轉(zhuǎn)換，還款壓力增大，如果滿足回售條件，資金壓力更大】

（3）籌資成本高于純債券【盡管可轉(zhuǎn)換債券票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高】【例題1·多選題】下列關于可轉(zhuǎn)換債券的說法正確的是（）。

A.標的股票一定是發(fā)行公司本身的股票

B.贖回溢價隨債券到期日的臨近而減少

C.比一般的債券利率低

D.存在股價上揚風險

『正確答案』BCD

『答案解析』可轉(zhuǎn)換債券標的股票一般是發(fā)行公司本身的股票，也可是其他公司的股票。四、可轉(zhuǎn)換債券和認股權證的區(qū)別1.資本的變化情況不同（認股權證增加權益資本，而可轉(zhuǎn)換債券不增加新資本）認股權證在認購股份時給公司帶來新的權益資本，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時只是報表項目之間的變化，沒有增加新的資本。2.靈活性不同（認股權證靈活性?。┛赊D(zhuǎn)換債券的類型繁多，千姿百態(tài)，它允許發(fā)行者規(guī)定可贖回條款、強制轉(zhuǎn)換條款等，而認股權證的靈活性較差。3.適用情況不同（發(fā)行附帶認股權證債券比發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司規(guī)模小、風險更高；附帶認股權證的債券發(fā)行者主要目的是發(fā)行債券，而不是股票，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行者主要目的是發(fā)行股票而不是債券）發(fā)行附帶認股權證債券的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司規(guī)模小、風險更高，往往是新的公司啟動新的產(chǎn)品。對這類公司，潛在的投資者缺乏信息，很難判斷風險的大小，也就很難設定合適的利率。為了吸引投資者，他們有兩種選擇，一個是設定很高的利率，承擔高成本；另一個選擇是采用期權與債務捆綁，向投資者提供潛在的升值可能性，適度抵消遭受損失的風險。附帶認股權證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權，只是因為當前利率要求高，希望通過捆綁期權吸引投資者以降低利率?？赊D(zhuǎn)換債的發(fā)行者，主要目的是發(fā)行股票而不是債券，只是因為當前股價偏低，希望通過將來轉(zhuǎn)股以實現(xiàn)較高的股票發(fā)行價。4.兩者的發(fā)行費用不同可轉(zhuǎn)換債券的承銷費用與純債券類似，而附帶認股權證債券的承銷費用介于債務融資和普通股之間。第二節(jié)租賃【考點4】租賃【掌握要求】重要考點。務必掌握會計準則對租賃的分類以及稅務處理、租賃的決策計算過程。其次理解租賃的主要概念、經(jīng)營租賃與融資租賃的關系、租賃存在的原因。一、租賃的主要概念分類依據(jù)類別說明租賃當事人之間的關系直接租賃直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃杠桿租賃涉及出租人、承租人和貸款人三方；出租人也是債務人。售后租回承租人先將資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。分類依據(jù)類別說明全部租賃費用是否超過資產(chǎn)的成本不完全補償租賃全部租賃費不足以補償租賃資產(chǎn)全部成本。完全補償租賃租賃費超過租賃資產(chǎn)全部成本。分類依據(jù)類別說明租賃期短期租賃租賃期明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。長期租賃租賃期接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。租賃是否可隨時解除可以撤銷租賃租賃合同中注明承租人可以隨時解除租約。承租人通常支付一定的賠償額。不可撤銷租賃在租賃合同到期前不可以單方面解除租約。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆對方認可的賠償額，也可提前終止。出租人是否負責租賃資產(chǎn)的維護毛租賃由出租人負責租賃資產(chǎn)維護。凈租賃由承租人負責租賃資產(chǎn)維護。二、經(jīng)營租賃與融資租賃經(jīng)營租賃融資租賃承租人目的取得經(jīng)營活動需要的短期使用的資產(chǎn)。取得擁有長期資產(chǎn)所需要的資本。說明①租賃物短期使用權的交易合同。

②典型經(jīng)營租賃是短期的、可撤銷的、不完全補償?shù)拿赓U。

③最主要外部特征是租賃期短。

④租賃期屆滿時，出租方可以把租賃資產(chǎn)再出租給其他承租人，或者作為二手設備出售。①出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租賃費的合同。

②典型融資租賃是長期的、不可撤銷的、完全補償?shù)膬糇赓U。

③最主要外部特征是租賃期長。

④租賃雙方可以約定租賃期滿時租賃物的歸屬。三、租賃的稅務處理（一）租賃的分類標準稅法沒有規(guī)定，可以采用會計準則對租賃的分類和確認標準。（二）會計準則對租賃的分類滿足下列標準之一的，即應認定為融資租賃：（1）在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權轉(zhuǎn)移給承租人。（2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權，所訂立的購買價格預計將遠低于行使選擇權時租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會行使這種選擇權。（3）租賃期占租賃資產(chǎn)使用年限的大部分（通常解釋為等于或大于75%）。（4）租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當于（通常解釋為等于或大于90%）租賃開始日租賃資產(chǎn)的公允價值。（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。（三）租賃的稅務處理1.租賃費抵稅，稅法做了如下規(guī)定（1）以經(jīng)營租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照租賃期均勻扣除。（2）以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照規(guī)定構成融資租入固定資產(chǎn)價值的部分應當提取折舊費用，分期扣除。2.融資租入的固定資產(chǎn)計稅基礎，稅法做了如下規(guī)定（1）以租賃合同約定的付款總額和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關費用為計稅基礎（付款總額＋相關費用）（2）租賃合同未約定付款總額的，以該資產(chǎn)的公允價值和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關費用為計稅基礎（公允價值＋相關費用）；四、租賃的決策分析（主要研究承租人的決策）（一）租賃分析的主要程序（二）融資租賃分析決策決策思路分析：比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值1.判斷租賃的稅務性質(zhì)。2.確定折現(xiàn)率（有擔保債務稅后利率）。3.計算購買的現(xiàn)金凈流量以及現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值。4.租賃方案的現(xiàn)金凈流量以及現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值。5.計算租賃相對于購買方案的總現(xiàn)值。＝租賃方案現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值－購買方案現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值【例題13—3】A公司是一個制造企業(yè)，擬添置一臺設備，該設備預計將使用4年，公司正在研究是通過自行購置還是租賃取得。有關資料如下：（1）如果自行購置，預計設備購置成本100萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為5年，折舊期滿時預計凈殘值為5萬元。4年后設備的變現(xiàn)價值預計為30萬元。（2）設備的維護費用（保險、保養(yǎng)、修理等）預計每年6萬元，假設發(fā)生在每年年末。（3）B租賃公司可提供該設備的租賃服務，租賃期4年，年租賃費25萬元，在年初支付。租賃公司負責設備的維護，不再另外收取費用。租賃期內(nèi)不得撤租。租賃期屆滿時租賃資產(chǎn)所有權不轉(zhuǎn)讓。（4）已知A公司的所得稅稅率為20%，有擔保借款的利率（稅前）為10%。【要求】作出自行購置還是租賃的決策。

『正確答案』

1.判斷租賃的稅務性質(zhì)

租賃期占稅法規(guī)定資產(chǎn)使用年限比率＝4/5＝80%，大于規(guī)定的75%；因此，該租賃合同在稅務上屬于融資租賃，租賃費每年25萬元，不可在稅前扣除。

2.租賃資產(chǎn)的計稅基礎與年折舊額

由于合同約定了承租人的付款總額，租賃費是取得租賃資產(chǎn)的成本，因此：

租賃資產(chǎn)的計稅基礎＝25×4＝100（萬元）。

租賃資產(chǎn)的年折舊額＝（100－5）/5＝19（萬元）

3.租賃決策的折現(xiàn)率

有擔保借款的稅后利率＝10%×（1－20%）＝8%

4.計算借款購買方案各年的現(xiàn)金凈流量

（1）第1年初現(xiàn)金凈流量NCF0＝0（萬元）

【說明】借款流入100萬，并馬上購買設備流出100萬，從而初始現(xiàn)金凈流量為零。

（2）第1-3年年末現(xiàn)金凈流量NCF1-3

NCF1-3＝－借款購買下利息×（1－所得稅稅率）－購買下營運（付現(xiàn)）成本×（1－所得稅稅率）＋購買下折舊×T＝－100×10%×（1－20%）－6×（1－20%）＋19×20%＝－8－4.8＋3.8＝－9（萬元）

（3）第4年年末現(xiàn)金凈流量NCF4

①第4年年末資產(chǎn)賬面價值＝100－19×4＝24（萬元）

②第4年年末變現(xiàn)現(xiàn)金流量＝30－（30－24）×20%＝30－1.2＝28.8（萬元）

其中資產(chǎn)變現(xiàn)流入30萬元，繳納所得稅流出1.2萬元

③NCF4＝－借款購買下利息×（1－所得稅稅率）－購買下營運（付現(xiàn)）成本×（1－所得稅稅率）＋購買下折舊×T＋期末資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)金流量－償還借款本金

＝－100×10%×（1－20%）－6×（1－20%）＋19×20%＋28.8－100

＝－9＋28.8－100＝－80.2（萬元）

（4）借款購買下現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值＝－9×（P/A，8%，3）－80.2×（P/F，8%，4）＝－82.14（萬元）

5.計算租賃方案各年的現(xiàn)金凈流量，以及租賃方案現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值

（1）第1年初現(xiàn)金凈流量N