金融期權(quán)月報：擇機布局賣出寬跨式策略-20230330-寶城期貨

請務(wù)必閱讀文末免責(zé)條款金融期權(quán)|月報賣出寬跨式策略核心觀點金融期權(quán)：標(biāo)的平臺震蕩的概率較高，可擇機賣出寬跨式寶城期貨研究所投資咨詢團隊穩(wěn)增長政策持續(xù)推進，二季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期明確，股票盈利修復(fù)確定性高，對股指下方形成較強支撐。不過市場對宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的空間存有分歧。近期政策面與經(jīng)濟基本面的增量利多有限，股指向上的動能不強，近期海外風(fēng)險因素有所減弱，短期內(nèi)股指在平臺區(qū)間內(nèi)反復(fù)波動的概率較大。目前期權(quán)隱含波動率處于低波動狀態(tài)，考慮到4月初可能存在中美地緣風(fēng)險，可以寶城期貨研究所投資咨詢團隊(僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議)請務(wù)必閱讀文末免責(zé)條款部分金融期權(quán)|月報2/162/16 3/163/16 4/164/16 金融期權(quán)|月報5/165/16我國股指金融衍生品市場不斷豐富，目前我國上市的金融期權(quán)共有10個品種，其中7個ETF期權(quán)和3個股指期權(quán)，分別是上交所的上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)，深交所的滬深300ETF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)與深證100ETF期權(quán)，中金所的滬深300股指期權(quán)、中證1000股指期權(quán)與上證50股指期權(quán)。它們的標(biāo)的分別是華夏上證50ETF(510050)、華泰柏瑞滬深300ETF(510300)與南方中證500ETF(510500)，嘉實滬深300ETF (159919)、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF(159915)、嘉實中證500ETF(159922)與易方達(dá)深證100ETF(159901)，滬深300指數(shù)(000300)、中證1000指數(shù)(000852)與上證50指數(shù)(000016)。這些期權(quán)標(biāo)的分別與上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)以及深證100指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)密切相關(guān)。2月24日截至3月27日，各期權(quán)標(biāo)的均呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢，上證50指數(shù)相關(guān)期權(quán)標(biāo)的跌幅最明顯，主要原因在于3月份國內(nèi)政策強刺激與經(jīng)濟強復(fù)蘇預(yù)期落空，以及海外風(fēng)險暴露，技術(shù)上存在超漲回落的需求。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與深證100指數(shù)相關(guān)期權(quán)標(biāo)的回調(diào)主要是因為成分股中光伏與電池等新能源板塊的占比權(quán)重偏大，因此受到行業(yè)影響較為顯著。代碼價漲跌幅(%)50ETF510050.OF2.643-3.40300ETF(上510300.OF4.005-1.35300ETF(深159919.OF4.075-1.33滬深300指000300.SH4012.48-1.20中證1000指000852.SH6886.69-0.84500ETF(上510500.OF6.321-0.68500ETF(深159922.OF6.437-0.60創(chuàng)業(yè)板ETF159915.OF2.323-1.44深證100ETF159901.OF3.023-1.72上證50指數(shù)000016.SH2639.62-3.23金融期權(quán)|月報6/166/167/167/16一般而言，市場出現(xiàn)快速上漲或者快速下跌行情的時候，期權(quán)的避險需求會促使投資者利用期權(quán)工具進行風(fēng)險管理，同時行情的火熱也會使得期權(quán)的投機交易頭寸上升從而進一步提升期權(quán)的成交量和持倉量。一般而言，期權(quán)的成交量在某些劇烈波動的日期會出現(xiàn)脈沖式的增加，期權(quán)的持倉量會隨著當(dāng)月合約系列的到期而出現(xiàn)周期性的回落，因為期權(quán)的成交量和持倉量一般是集中在當(dāng)月合約系列上，換月將導(dǎo)致持倉量驟降。2月24日截至3月27日，各期權(quán)品種的成交量整體保持平穩(wěn)，相對2022年小幅回落，主要是因為2022年黑天鵝事件較多，股指波動劇烈，期權(quán)的風(fēng)險管理與投機需求均大增，而近期股指波動率顯著下降。持倉量方面整體保持平穩(wěn)狀態(tài)，在換月時會出現(xiàn)周期性回落，之后逐漸回升。目前交易最活躍的品種包括上證50ETF期權(quán)、上交所300ETF期權(quán)、上交所500ETF期權(quán)、創(chuàng)8/168/169/169/16期權(quán)分析指標(biāo)我們一般用期權(quán)市場的Put-Call-Ratio(簡稱PCR)指標(biāo)常用來衡量市場的多空狀態(tài)。PCR指標(biāo)是認(rèn)沽期權(quán)成交量(或持倉量)與認(rèn)購期權(quán)成交量(或持倉量)的比值。一般而言偏離日常水平較大的成交量PCR能反映投資者的情緒面的劇烈變化，而持倉量PCR能夠反映同時期市場的多空雙方情緒對比。持倉量PCR與市場情緒一般呈正相關(guān)關(guān)系，這是因為期權(quán)賣方一般是比較專業(yè)的投資者，賣出認(rèn)沽期權(quán)說明其對后市行情是看漲的或者說不是看跌的。截至3月27日，上證50ETF期權(quán)成交量PCR為97.28,上一交易日成交量PCR為87.84；持倉量PCR為91.63,上一交易日持倉量PCR為97.19。上交所3000ETF期權(quán)成交量PCR為89.50,上一交易日成交量PCR為88.24；持倉量PCR為105.72,上一交易日持倉量PCR為110.98。深交所300ETF期權(quán)成交量PCR為91.72,上一交易日成交量PCR為98.37；持倉量PCR為111.43,上一交易日持倉量PCR為118.18。滬深300指數(shù)期權(quán)成交量PCR為82.13,上一交易日成交量PCR為90.72；持倉量PCR為97.84,上一交易日持倉量PCR為99.36。中證1000指數(shù)期權(quán)成交量PCR為81.53,上一交易日成交量PCR為92.48；持倉量PCR為99.43,上一交易日持倉量PCR為96.03。上交所中證500ETF期權(quán)成交量PCR為87.69,上一交易日成交量PCR為81.23；持倉量PCR為118.90,上一交易日持倉量PCR為119.15。深交所中證500ETF期權(quán)成交量PCR為90.11,上一交易日成交量PCR為82.37；持倉量PCR為112.54,上一交易日持倉量PCR為115.54。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)成交量PCR為91.55,上一交易日成交量PCR為79.00；持倉量PCR為76.53,上一交易日持倉量PCR為71.17。深證100ETF期權(quán)成交量PCR為74.26,上一交易日成交量PCR為75.97；持倉量PCR為87.53,上一交易日持倉量PCR為90.23。上證50股指期權(quán)成交量PCR為77.30,上一交易日成交量PCR為63.19；持倉量PCR為59.08,上一交易日持倉量PCR為60.54。從持倉量PCR指標(biāo)來看，位于100以上的期權(quán)品種包括300ETF期權(quán)、500ETF期權(quán)，說明這幾個期權(quán)標(biāo)的看跌不破偏多，意味著看跌力量偏弱。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)的持倉量PCR出于極低的位置，說明市場對創(chuàng)業(yè)板ETF偏向看跌。部分期權(quán)品種的成交量與持倉量偏少，因此其PCR指標(biāo)有所失真，因此盡量選擇交投活躍的期權(quán)品種的PCR指標(biāo)進行分析。金融期權(quán)|月報.2波動率指標(biāo)波動率是期權(quán)定價和交易的關(guān)鍵性因素，隱含波動率是指根據(jù)期權(quán)價格和期權(quán)定價公式反推計算出來的波動率數(shù)值，一般我們可以把平值期權(quán)的隱含波動率作為整體波動率水平的參考。從隱含波動率的相對高低可以看出投資者對波動率的未來預(yù)期，從而選擇合適的波動率進行入場與出場。截至3月27日，上證50ETF期權(quán)2023年04月平值期權(quán)隱含波動率為16.34%,標(biāo)的30交易日歷史波動率為14.64%。上交所300ETF期權(quán)2023年04月平值期權(quán)隱含波動率為15.05%,標(biāo)的30交易日歷史波動率為14.25%。深交所300ETF期權(quán)2023年04月平值期權(quán)隱含波動率為15.38%,標(biāo)的30交易日歷史波動率為14.28%。滬深300指數(shù)期權(quán)2023年04月平值期權(quán)隱含波動率為14.75%,標(biāo)的30交易日歷史波動率為14.31%。中證1000指數(shù)期權(quán)2023年04月平值期權(quán)隱含波動率為13.50%,標(biāo)的30交易日歷史波動率為13.84%。上交所中證500ETF期權(quán)2023年04月平值期權(quán)隱含波動率為13.63%,標(biāo)的30交易日歷史波動率為12.74%。深交所中證500ETF期權(quán)2023年04月平值期權(quán)隱含波動率為13.75%,標(biāo)的30交易日歷史波動率為12.77%。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)2023年04月平值期權(quán)隱含波動率為18.33%,標(biāo)的30交易日歷史波動率為15.37%。深證100ETF期權(quán)2023年04月平值期權(quán)隱含波動率為16.58%,標(biāo)的30交易日歷史波動率為15.15%。上證50股指期權(quán)2023年04月平值期權(quán)隱含波動率為16.43%,標(biāo)的30交易日歷史波動率為14.70%。3月以來，影響股指的關(guān)鍵因素接連落地，包括國內(nèi)的兩會政策以及海外的美聯(lián)儲政策。期權(quán)隱含波動率持續(xù)回落，目前已經(jīng)回落至偏低的歷史分位數(shù)水平。且近期股指的平臺震蕩走勢也令期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的歷史波動率也處在偏低的位置。2022年的高波動率狀態(tài)預(yù)計將難再現(xiàn)，2023年大概率將保持低波動率狀態(tài)。F金融期權(quán)|月報的資產(chǎn)走勢分析目前ETF期權(quán)以及股指期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)基本都是掛鉤于上證50指數(shù)、滬因此要分析期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)走勢等價于分析上述股指的走勢。其中光伏與電池等新能源板塊在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與深證100指數(shù)的成分股權(quán)重占比較高，受到新能源板塊的影響較為顯著，與其他股指的邏輯有較大的分歧，這里暫不分析這兩個指數(shù)的走勢。2023年一季度，疫情的影響逐漸消散，國內(nèi)穩(wěn)增長政策密集推進，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的全面改善反映出經(jīng)濟復(fù)蘇的確定性較高，在經(jīng)濟復(fù)蘇的強預(yù)期下，春節(jié)前股指大幅上漲，且主要以消費、金融板塊漲幅為主。2023年制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI在1、2月份連續(xù)兩個月處于擴張區(qū)間。1-2月基建投資與制造業(yè)投資保持較高增速，累計同比增速分別為12.18%與8.1%，有力地拉動了經(jīng)濟需求。1-2月社融信貸數(shù)據(jù)也表現(xiàn)超預(yù)期，政府專項債快速落地生效，銀行對實體企業(yè)的信貸扶持力度不斷加強，因此可以看到社融信貸中政府債券與企業(yè)中長期貸款均保持同比大幅多增的狀態(tài)，1-2月份累計同比分別多增3530億元與20048億元。不過國內(nèi)經(jīng)濟基本面仍存在一定的壓力，主要體現(xiàn)在出口與房地產(chǎn)方面，1-2月份出口以美元計價累計同比-6.8%，雖然相對12月份下降百分比有所收窄，但考慮到外需持續(xù)走弱的大環(huán)境，2023年出口下行壓力較大。房地產(chǎn)方面，商品房銷售數(shù)據(jù)相對2022年的同比數(shù)據(jù)明顯改善，不過基數(shù)低是主要的原因，目前銷售火熱的地區(qū)主要集中在一二線城市，且去年積壓的需求集中釋放也有一定的推動力，未來銷售改善能否持續(xù)以及改善的高度還需要持續(xù)跟蹤。對應(yīng)經(jīng)濟復(fù)蘇的確定性，市場預(yù)期較為一致，但對于經(jīng)濟復(fù)蘇的高度，市場存在分歧，因此春節(jié)之后股指陷入震蕩回調(diào)。3月份，兩會政策預(yù)期落地，政策面強刺激的預(yù)期落空，政策仍以穩(wěn)健為主，經(jīng)濟目標(biāo)定位在5%，因此政策端的增量利好刺激也相對有限，股指的上行動能不足。而春節(jié)后海外的風(fēng)險因素卻不斷上升，抑制了股市資產(chǎn)的風(fēng)險偏好。2月初開始，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勢，就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高企，市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期出現(xiàn)顯著調(diào)整，由樂觀的年內(nèi)降息轉(zhuǎn)為鷹派的持續(xù)加息，這金融期權(quán)|月報對外資的風(fēng)險偏好造成明顯影響，北向資金在2月份的凈買入明顯放緩，僅92.58億元，明顯低于1月份的1412.90億元。進入3月份，海外銀行股風(fēng)險暴露，美國硅谷銀行破產(chǎn)、瑞信銀行暴雷被緊急收購等事件，令市場對海外銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性的擔(dān)憂快速上升。短期內(nèi)海外央行以及政府通過提供流動性的方式快速緩解了市場恐慌，短期內(nèi)金融系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的可能性較低。但是若高利率環(huán)境持續(xù)時間過長，銀行負(fù)債端的成本壓力能堅持多久尚未可知，金融系統(tǒng)在長期高利率環(huán)境下仍然存在暴雷的風(fēng)險。雖然市場從防風(fēng)險的角度，下調(diào)了美聯(lián)儲的加息預(yù)期，從美債期貨的期限結(jié)構(gòu)來看，市場預(yù)期下半年美聯(lián)儲開啟降息且年內(nèi)降息100BP，但是海外通脹韌性較強，央行可能面臨抗通脹與防風(fēng)險的兩難抉擇。歷史經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲傾向于選擇通脹目標(biāo)，當(dāng)前市場可能對美聯(lián)儲的貨幣政策取向過于樂觀，未來可能存在預(yù)期修正的風(fēng)險。因此短期內(nèi)海外風(fēng)險有所緩解，但海外風(fēng)險包括美聯(lián)儲貨幣政策以及海外金融系統(tǒng)風(fēng)險，可能將是影響2023年股市風(fēng)險偏好的重要變量。總體而言，穩(wěn)增長政策持續(xù)推進，二季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期明確，股票盈利修復(fù)確定性高，對股指下方形成較強支撐。不過市場對宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的而空間存有分歧，近期政策面與經(jīng)濟基本面的增量利多有限，股指向上的動能不強，近期海外風(fēng)險因素有所減弱，短期內(nèi)股指在平臺區(qū)間內(nèi)反復(fù)波動的概率較大。4期權(quán)交易策略基于上述分析，股指短期內(nèi)在平臺區(qū)間內(nèi)反復(fù)波動的概率較大，期權(quán)隱含波動率進入低波動狀態(tài)?？紤]到4月初中美地緣風(fēng)險可能導(dǎo)致隱含波動率上升，可以適時布局賣出寬跨式策略。賣出寬跨式策略是指賣出一個認(rèn)沽期權(quán)同時賣出一個相同的到期時間和更高行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)。到期時，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格位于兩個盈虧平衡點之間時可以獲得收益，反之需要承擔(dān)虧損。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格位于兩個期權(quán)的行權(quán)價之間時獲得的收益最大；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格位于兩個盈虧平衡點之外時，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格距離盈虧平衡點的間距越遠(yuǎn)，虧損越大，最大虧損理論上負(fù)無窮。賣出寬跨式策略適用于標(biāo)的短期內(nèi)處于震蕩行情的情況，通過賣出期權(quán)可以收取權(quán)利金，以應(yīng)對在震蕩市場中進行現(xiàn)貨擇時交易的困難。從結(jié)構(gòu)上來說，時間對賣出寬跨式策略是友好的，隱含波動率回落也有利于賣出寬跨式策略。由于賣出寬跨式策略有最大收益，因此在持倉浮盈接近最大收益時，則可以選擇平倉兌現(xiàn)收益。標(biāo)的資產(chǎn)價格大漲或大跌會給賣出寬跨式策略帶來風(fēng)險，因此在發(fā)生突發(fā)風(fēng)險事件，標(biāo)的價格大漲或者大跌的時候，可以通過買入對應(yīng)執(zhí)行價的價外期權(quán)進行風(fēng)險對沖。期權(quán)隱含波動率上升也會給賣出寬跨式策略帶來短線浮虧的風(fēng)險，不過并不影響策略的到