對(duì)資本成本概念進(jìn)行探討的論文

第頁(yè)共頁(yè)對(duì)資本本錢概念進(jìn)展討論的論文對(duì)資本本錢概念進(jìn)展討論的論文一、對(duì)資金本錢和資本本錢的不同表述我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界對(duì)資金本錢和資本本錢不作嚴(yán)格的區(qū)分，經(jīng)常將其作為同義語(yǔ)使用，更多的人傾向于使用資金本錢概念。而西方國(guó)家那么主要使用資本本錢概念。我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界對(duì)資金本錢的普遍解釋為：所謂資金本錢就是企業(yè)籌集和使用資金所花費(fèi)的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)用和資金使用費(fèi)用兩個(gè)局部。這是目前我國(guó)眾多財(cái)務(wù)教科書中的概念，也是我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界的主流觀點(diǎn)。由于其具有普遍性和典型性，筆者在此不再一一列明出處。西方財(cái)務(wù)理論界較為流行和普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)是從“最低報(bào)酬率”角度來(lái)界定資本本錢的。最具有代表性的是美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)〔aaa〕于1984年11月發(fā)表的“管理睬計(jì)第44號(hào)公告——資本本錢”中對(duì)資本本錢的定義：“企業(yè)的資本構(gòu)成包括各種資金來(lái)，資本本錢那么是這些資本本錢的綜合指標(biāo)，它是為了不減少股東利益而必須從新追加的投資中獲得的最低報(bào)酬率?！蔽鞣皆S多財(cái)務(wù)管理專家也都持有類似的觀點(diǎn)。二、我國(guó)財(cái)務(wù)理論界應(yīng)承受資本本錢理念我國(guó)財(cái)務(wù)界對(duì)資金本錢的概念本文中簡(jiǎn)稱“資金使用代價(jià)論”。筆者認(rèn)為，“資金使用代價(jià)論”僅僅是基于表層的觀察，尚未提醒出資本本錢的本質(zhì)特征。比方，實(shí)務(wù)中許多人覺(jué)得借款利息率就是資本本錢，而有的人那么認(rèn)為由于公司可以不分配股利而以為股權(quán)資本是沒(méi)有使用費(fèi)的，是沒(méi)有資本本錢的。這種理解的錯(cuò)誤與眾多教科書有直接的聯(lián)絡(luò)。筆者認(rèn)為西方的資本本錢概念更為合理、科學(xué)，并主張我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界應(yīng)摒棄傳統(tǒng)的資金本錢概念，完全承受西方的資本本錢概念。三、從投資者角度理解資本本錢是理性的選擇關(guān)于資本本錢，有人認(rèn)為既可以從籌資者的立場(chǎng)觀察，也可以從投資者的立場(chǎng)觀察，兩者沒(méi)有區(qū)別，只是角度不同而已。但筆者認(rèn)為從投資者的角度觀察并理解資本本錢更符合實(shí)際，更有助于理財(cái)目的的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的總體目的是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化，也就是實(shí)現(xiàn)投資者的財(cái)富最大化①。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的決策，無(wú)論是籌資決策還是投資決策，都應(yīng)緊緊圍繞增加企業(yè)價(jià)值這一核心。為什么要有企業(yè)？原因是企業(yè)所有者期望通過(guò)組建企業(yè)賺取報(bào)酬，增加財(cái)富。企業(yè)籌集和使用資金為什么要支付代價(jià)？原因是投資者〔包括債權(quán)人和所有者〕對(duì)他們投入資金的企業(yè)提出了報(bào)酬的要求。企業(yè)只有為其投資者創(chuàng)造價(jià)值才可以籌集到資金。假設(shè)一家企業(yè)無(wú)法為其投資者創(chuàng)造價(jià)值，那么企業(yè)就不能吸引到權(quán)益資本和債務(wù)資本為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金。沒(méi)有資金，也就沒(méi)有企業(yè)。那么投資者要求的報(bào)酬率如何確定呢？現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)研究的結(jié)果說(shuō)明，投資者要求的報(bào)酬率取決于投資對(duì)象及其風(fēng)險(xiǎn)的大小，而非取決于不同的融資方式。事實(shí)上，籌資和投資都是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的兩個(gè)過(guò)程，但比擬而言，投資對(duì)象及其風(fēng)險(xiǎn)大小那么是影響企業(yè)價(jià)值最為直接和根本的因素?；I資問(wèn)題只不過(guò)是將通過(guò)投資對(duì)象吸引的資金從技術(shù)上納入企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)而已。正如斯蒂芬·a.羅斯等在其所著的《公司理財(cái)根底》一書中指出的：“我們將或多或少地交替使用必要報(bào)酬率、適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率和資本本錢這幾個(gè)術(shù)語(yǔ)。它們所指的實(shí)際上是同一個(gè)東西。要抓住的重點(diǎn)是，一項(xiàng)投資的資本本錢取決于該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)。這是公司理財(cái)中的主要啟示之一，所以值得重說(shuō)一遍：資本本錢主要取決于資金的運(yùn)用而不是資金的來(lái)。一個(gè)常見的錯(cuò)誤是忘記了這個(gè)至關(guān)重要的要點(diǎn)，而掉入陷阱之中，以為投資的資本本錢主要取決于如何從哪里籌集資金。”②四、從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度把握資本本錢企業(yè)進(jìn)展消費(fèi)與經(jīng)營(yíng)的各種支出稱之為本錢。然而，在經(jīng)濟(jì)分析^p中僅從這樣的角度來(lái)理解本錢是不夠的。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)把經(jīng)濟(jì)資用于某種產(chǎn)品時(shí)，就放棄了這些資的其他用處。因此可以從兩個(gè)不同的角度來(lái)考察本錢：企業(yè)消費(fèi)的實(shí)際支出，以及為了這種消費(fèi)所放棄的東西。前者是會(huì)計(jì)本錢，后者是時(shí)機(jī)本錢?！百Y金使用代價(jià)論”容易使人誤以為那些支付出去的、有形的代價(jià)才是本錢，而忽略了那些無(wú)形的、更為關(guān)鍵的本錢，從而會(huì)使決策者作出一項(xiàng)錯(cuò)誤的決策。資本本錢作為一個(gè)財(cái)務(wù)學(xué)的概念，決不能混淆于會(huì)計(jì)學(xué)中的歷史本錢概念。從財(cái)務(wù)學(xué)的角度而言，研究資本本錢的目的主要是面向?qū)?lái)的決策，而不是記錄歷史上籌集資金終究花了多少代價(jià)。例如，某企業(yè)有a、b兩個(gè)工程，a工程的預(yù)期報(bào)酬率為6%，b工程的預(yù)期報(bào)酬率為8%。該企業(yè)可以4%的利率從銀行借入工程投資所需資金。在這種情況下，假設(shè)企業(yè)選擇了b工程，那么按凈現(xiàn)值〔npv〕法對(duì)b工程進(jìn)展投資收益評(píng)價(jià)時(shí)運(yùn)用的資本本錢〔折現(xiàn)率〕應(yīng)該是多少呢？難道是獲得銀行借款的代價(jià)即4%的利率嗎？不是。正確的選擇應(yīng)該是被放棄的a工程的預(yù)期報(bào)酬率，即6%，這是選擇b工程進(jìn)展投資的時(shí)機(jī)本錢。在b工程的投資收益評(píng)價(jià)中，借款利率4%成為不相關(guān)因素，盡管它決定了企業(yè)“代價(jià)”的多寡。五、“資金使用代價(jià)論”不能合理解釋權(quán)益性資本本錢通過(guò)發(fā)行股票或吸收直接投資獲得的資金屬于企業(yè)的權(quán)益性資本而非負(fù)債，企業(yè)不僅擁有資金的使用權(quán)，同時(shí)也擁有資金所有權(quán)。權(quán)益籌資不用歸還本金，企業(yè)具有確定利潤(rùn)分配政策的權(quán)利。在某些特定年份，企業(yè)可能不向所有者分配利潤(rùn)或只分配較少的利潤(rùn)。按“資金使用代價(jià)論”的邏輯，在企業(yè)不分配利潤(rùn)的情況下，就沒(méi)有“資金使用費(fèi)”，也就沒(méi)有資本本錢，似乎企業(yè)可以免費(fèi)使用權(quán)益資金。企業(yè)權(quán)益性資金中的留存收益局部更是如此。對(duì)留存收益局部企業(yè)既不需花費(fèi)籌資費(fèi)用，也無(wú)需支付固定的用資費(fèi)用。既然如此，企業(yè)在使用權(quán)益性資金投資于詳細(xì)工程時(shí)，就可以沒(méi)有“最低報(bào)酬率的要求?！敝灰こ逃惺找妗舱膬衄F(xiàn)金流量〕，無(wú)論收益率〔指內(nèi)含報(bào)酬率irr〕上下，哪怕只有1%的.收益率，都能為企業(yè)增加價(jià)值，為所有者增加財(cái)富，因?yàn)槭褂脵?quán)益性資金是沒(méi)有本錢的。顯然，這樣的邏輯是荒唐的。從時(shí)機(jī)本錢角度考慮，假設(shè)投資者使用一筆資金的收益率低于其它投資所獲得的收益率，該投資者將會(huì)喪失二者的收益差額，此即為使用該筆資金的時(shí)機(jī)本錢。正是在這個(gè)意義上，從投資者的角度考察，權(quán)益資本本錢才具有本錢的含義，即“投資者所要求的最低報(bào)酬率?！蔽覈?guó)財(cái)務(wù)學(xué)界從籌資者的角度考察資本本錢，實(shí)際上忽略了資本本錢的本質(zhì)。因?yàn)橥顿Y者最終決定是否投資于某個(gè)對(duì)象，他所判斷的根據(jù)是，該對(duì)象至少要獲得與其風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的其它對(duì)象投資的報(bào)酬率。從投資者角度而言，資本本錢其實(shí)就是他根據(jù)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度而提出的“必要或要求的報(bào)酬率”。從根本上講，資本本錢的上下取決于投資對(duì)象本身的風(fēng)險(xiǎn)大小，而不是企業(yè)的籌資活動(dòng)。一個(gè)企業(yè)生存開展下去的根本前提，就是企業(yè)能滿足投資者的報(bào)酬率要求；否那么，企業(yè)就籌不到資金，就會(huì)萎縮，就會(huì)終止。六、資本本錢就是投資者要求的必要報(bào)酬率我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)教材中關(guān)于資金本錢的計(jì)量公式，大多和西方計(jì)量資本本錢的公式一致。當(dāng)我們?cè)敿?xì)考察這些計(jì)量方法時(shí)，可以看出，它們并不是企業(yè)籌集資金的代價(jià)，本質(zhì)上它們都是投資者要求的報(bào)酬率。筆者以具有代表性的債務(wù)本錢和股權(quán)本錢加以論證分析^p。七、摒棄資金本錢概念、使用資本本錢概念通過(guò)上述分析^p，筆者認(rèn)為我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界應(yīng)摒棄傳統(tǒng)的資金本錢概念，全面承受西方財(cái)務(wù)學(xué)界關(guān)于資本本錢的理念，即資本本錢是投資者〔債權(quán)人、所有者、企業(yè)等〕對(duì)投入資本要求的必要收益率，是投資的時(shí)機(jī)本錢。這樣界定資本本錢概念的理由在于：一是表達(dá)了資本本錢是投資者進(jìn)展投資的必要報(bào)酬率這一本質(zhì)特征。二是強(qiáng)調(diào)了資本本錢是時(shí)機(jī)本錢這一內(nèi)涵。三是從必要報(bào)酬率角度出發(fā)，從不同投資主體角度分層次研究資本本錢，可以突出資本本錢在財(cái)務(wù)決策中的作用和適用性：企業(yè)籌資決策時(shí)要根據(jù)債權(quán)人和所有者的要求來(lái)確定企業(yè)的債務(wù)本錢和權(quán)益本錢。因?yàn)檫@時(shí)企業(yè)是籌資者，債權(quán)人和股東是投資者。這里需要強(qiáng)調(diào)指出，由于各種不確定性因素的影響，債權(quán)和股權(quán)投資者的實(shí)際報(bào)酬率和期望報(bào)酬率并不完全一致，企業(yè)作為一個(gè)利益和決策主體，也要遵循低本錢籌資的原那么，但這并不否認(rèn)企業(yè)籌資時(shí)要考慮投資者報(bào)酬率的要求。相反，從長(zhǎng)期看，一個(gè)不考慮投資人報(bào)酬要求的企業(yè)、長(zhǎng)期無(wú)法滿足投資人報(bào)酬要求的企業(yè)最終將籌不到資金而無(wú)法擺脫終止的命運(yùn)。更為主要的是，突出了資本本錢在企業(yè)投資決策中的作用和適用性。企業(yè)作為投資決策主體時(shí)，要根據(jù)工程〔包括工程風(fēng)險(xiǎn)因素〕來(lái)確定資本本錢〔折現(xiàn)率〕，而不是不問(wèn)工程及其風(fēng)險(xiǎn)，通篇一律地采用“加權(quán)平均資本本錢〔wacc〕”去評(píng)價(jià)工程可行性。針對(duì)不同工程及其風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)確定與工程對(duì)應(yīng)的資本本錢〔折現(xiàn)率〕，這樣可以到達(dá)