個股期權(quán)方案介紹與投資策略

個股期權(quán)方案介紹與投資策略第1頁/共106頁一、個股期權(quán)歷史以及境外開展現(xiàn)狀個股期權(quán)歷史個股期權(quán)境外開展現(xiàn)狀第2頁/共106頁3

你在草原上遇到一位美麗善良的姑娘，想娶她為妻。其父說，如果你愿意為他工作7年，他就把女兒嫁給你?？墒悄阌蓄檻]：萬一在這七年里，她變丑了，或者脾氣暴躁了，怎么辦呢？因此，你同意用7年勞動，換得娶走這個姑娘的權(quán)利，但是不承擔一定娶她的義務，也就是說，你花了一筆權(quán)利金（7年勞動），得到在一定時間內(nèi)有效的權(quán)利（7年后娶她），但是不承擔任何義務（也可以不娶），這就是期權(quán)，這個故事來自于《圣經(jīng)》，是關于雅各布同拉結(jié)之間的愛情和婚姻。1.1個股期權(quán)的歷史第3頁/共106頁4

1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，RussellSage在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易1.1個股期權(quán)的歷史第4頁/共106頁5

1973年，B-S期權(quán)定價模型發(fā)表布萊克、斯克爾斯合作研究完成與此同時，默頓也發(fā)現(xiàn)了同樣的公式及許多其它有關期權(quán)的有用結(jié)論兩篇論文幾乎同時在不同刊物上發(fā)表布萊克—斯克爾斯定價模型亦可稱為布萊克—斯克爾斯—默頓定價模型1997年，斯克爾斯和默頓獲得第二十九屆諾貝爾經(jīng)濟學獎1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進入標準化、規(guī)范化的全面、快速發(fā)展階段。

B-S期權(quán)定價模型和芝加哥期權(quán)交易所成立，對個股期權(quán)具有里程碑式的意義！1.1個股期權(quán)的歷史第5頁/共106頁6

個股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。

芝加哥期權(quán)交易所1973年10只股票900份合約目前日均合約達到1百萬份個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。從全球范圍來看，個股期權(quán)是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達到120.3億手，其中個股期權(quán)占到70.6億手。1.1個股期權(quán)的境外發(fā)展情況第6頁/共106頁股票期權(quán), 16.44%ETF期權(quán)

, 7.44%

股票期 貨, 5.12%股指期權(quán)

, 22.65%股指期貨, 10.48%利率期 貨,11.12%

利率期權(quán), 2.62%商品類衍生 品,10.91%貨幣類衍生品, 12.47%其他,0.76%全球交易所各類衍生品交易量占比(2011年)衍生品中成交最活躍的是股指期權(quán)，各類期權(quán)總占比為49.15%1.2全球交易所衍生品市場發(fā)展第7頁/共106頁交易所個股期權(quán)交易成交合約數(shù)123456巴西交易所納斯達克OMX(美國市場）紐約泛歐交易所(美國市場)芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)國際證券交易所

(ISE)Eurex929,284,637639,089,751 594,616,836494,303,386457,082,239 215,454,87278910澳大利亞證券交易所紐交所Liffe(歐洲市場)印度國家證券交易所香港交易所總計

140,439,020 112,840,693 57,221,005 55,141,6933,695,474,1322012年全年個股/ETF期權(quán)交易情況交易所ETF期權(quán)交易成交合約數(shù)12345紐約泛歐交易所(美國市場)納斯達克OMX(美國市場）芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)國際證券交易所(ISE)加拿大蒙特利爾交易所總計

378,523,627 349,172,409 311,769,816 277,335,387 4,405,4511,321,206,6901.2全球交易所衍生品市場發(fā)展第8頁/共106頁9期權(quán)海外發(fā)展歷史可以看出：個股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風險管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動性相較于其它衍生品，個股期權(quán)的投資人中個人投資者占比更大1.3個股期權(quán)海外發(fā)展總結(jié)第9頁/共106頁10期權(quán)的含義認購期權(quán)認沽期權(quán)二、個股期權(quán)基本概念第10頁/共106頁期權(quán)一種關于買賣權(quán)利的交易，本質(zhì)上是一種合約。場內(nèi)期權(quán)是在交易所掛牌的標準化權(quán)利交易合約。期權(quán)買方支付權(quán)利金，期權(quán)賣方獲得權(quán)利金，合約成立。期權(quán)的買方可以選擇在合約規(guī)定的時間，以約定的價格向期權(quán)的賣方買入或者賣出約定標的證券/資產(chǎn)買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，一旦買方選擇執(zhí)行，則相應的賣方必須履約2.1期權(quán)的概念第11頁/共106頁第12頁/共106頁第13頁/共106頁第14頁/共106頁第15頁/共106頁認購期權(quán)買方盈利

0付出的權(quán)利金 虧損行權(quán)價格正股價格盈利虧損收取的權(quán)利金0行權(quán)價格正股價格認購期權(quán)賣方買賣認購股票期權(quán)的風險收益2.2期權(quán)分類第16頁/共106頁第17頁/共106頁第18頁/共106頁第19頁/共106頁第20頁/共106頁行權(quán)價格行權(quán)價格盈利虧損認沽期權(quán)買方

0

正股價格付出的權(quán)利金盈利虧損收取的權(quán)利金 正股價格認沽期權(quán)賣方

0買賣認沽股票期權(quán)的風險收益2.2期權(quán)分類第21頁/共106頁認購期權(quán)

買入期權(quán) 有買入權(quán) 賣出期權(quán) 有賣出義務認沽期權(quán)

買入期權(quán) 有賣出權(quán) 賣出期權(quán) 有買入義務方向

買方 賣方2.2期權(quán)分類第22頁/共106頁第23頁/共106頁24個股期權(quán)按照合約類型可以分為認購期權(quán)和認沽期權(quán)認購期權(quán)（CallOption）買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）買入指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）；而認購期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務按行權(quán)價賣出指定數(shù)量的標的證券。認沽期權(quán)（PutOption）買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價格（行權(quán)價）賣出指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）；而認沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時，有義務按行權(quán)價買入指定數(shù)量的標的證券。2.2期權(quán)分類第24頁/共106頁25認購期權(quán)認沽期權(quán)給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格買入一種股票的權(quán)利給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格賣出一種股票的權(quán)利認購期權(quán)的價值與股價的走勢正相關認沽期權(quán)的價值與股價的走勢負相關認購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金認沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認購期權(quán)的最大損失沒有上限賣出認沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標的物的市場價高于行權(quán)價時，認購期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損只有在合約標的物的市場價低于行權(quán)價時，認沽期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損2.2期權(quán)分類第25頁/共106頁26個股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別期權(quán)期貨權(quán)利義務個股期權(quán)的買方只有權(quán)利而不承擔義務，賣方只有義務而不享有權(quán)利。期貨賦予持有人的權(quán)利與義務是對等的，即合約到期時，持有人必須按照約定價格買入或賣出標的物（或進行現(xiàn)金結(jié)算）。收益風險期權(quán)買方承擔有限風險而盈利確有可能無限放大；期權(quán)賣方則相反，享有有限收益而其潛在風險很大，因此交易雙方在風險收益配比上是不對稱的。期貨交易雙方承擔對等的盈虧風險。保證金制度期權(quán)交易中，期權(quán)買方在全額支付權(quán)利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對期權(quán)賣方有所要求。期貨交易，無論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。杠桿效應期權(quán)的杠桿效應則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價所具有的杠桿性上。期貨的杠桿效應主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。對沖效果個股期權(quán)在進行套期保值操作中，鎖定管理風險的同時，還預留進一步盈利的空間，即標的股票價格往不利方向運動時可及時鎖定風險，往有利方向運動時又可以獲取盈利。期貨在進行套期保值操作中，規(guī)避不利風險同時也放棄了收益變動增長的可能。2.1期權(quán)的概念第26頁/共106頁27個股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別期權(quán)權(quán)證創(chuàng)設主體不同個股期權(quán)的創(chuàng)設主體可以是個人，也可以是機構(gòu)。權(quán)證的創(chuàng)設主體為上市公司或者券商。行權(quán)效果不同當認購期權(quán)或認沽期權(quán)被執(zhí)行時，并不會增加或減少公司的實際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。對于上市公司創(chuàng)設的權(quán)證，當認購權(quán)證被執(zhí)行時，其發(fā)行公司必須按照認購權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認購權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實際流通總股本數(shù)都會增加。交易方式買入開倉、買入平倉；賣出開倉、賣出平倉買入、賣出行權(quán)價格可以有無數(shù)多個一開始規(guī)定好，幾乎不變創(chuàng)設形式個股期權(quán)是由交易所設計的標準化合約，獨立創(chuàng)設。權(quán)證除了由上市公司和券商獨立創(chuàng)設外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。2.1期權(quán)的概念第27頁/共106頁權(quán)證成交額以及與上交所股票成交量的對比（2005年8月23日-2011年8月22日）2.1期權(quán)的概念及種類第28頁/共106頁三、個股期權(quán)的基本要素個股期權(quán)重要術(shù)語解析上交所個股期權(quán)基本要素上交所個股期權(quán)要素解析第29頁/共106頁30合約標的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務所共同指向的對象。上交所個股期權(quán)的合約標的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，OptionPremium，是指期權(quán)合約的市場價格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價格，StrikePrices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時合約標的的交易價格。行權(quán)價格間距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合約標的的期權(quán)合約相鄰兩個行權(quán)價格的差。合約單位，ContractSize，單張合約對應合約標的的數(shù)量。3.1個股期權(quán)的重要術(shù)語1第30頁/共106頁31美式期權(quán)，AmericanOption，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。3.1個股期權(quán)的重要術(shù)語2第31頁/共106頁32開倉，OpenPosition,指投資者未持有該合約時開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。平倉，ClosePosition,指投資者進行反向交易以了結(jié)所持有的合約。備兌開倉，CoveredCall，投資者在擁有足額標的證券的基礎上，賣出相應數(shù)量的認購期權(quán)合約。流動性服務商，LiquidityProvider，是指根據(jù)與交易所達成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動性或者改善市場質(zhì)量的專業(yè)交易者。

3.1個股期權(quán)的重要術(shù)語3第32頁/共106頁33個股期權(quán)的價格可以分為兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。個股期權(quán)的內(nèi)在價值是指買方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價值的計算可以假設期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時的價值。3.1個股期權(quán)的重要術(shù)語4第33頁/共106頁第34頁/共106頁第35頁/共106頁36平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標的市場價格的狀態(tài)。實值，In-the-Money，是指認購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標的市場價格，或者認沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標的市場價格的狀態(tài)。虛值，Out-of-the-Money，是指認購期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標的市場價格，或者認沽期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標的市場價格。3.1個股期權(quán)的重要術(shù)語第36頁/共106頁37個股期權(quán)的價格可以分為兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。個股期權(quán)的內(nèi)在價值是指買方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價值的計算可以假設期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時的價值。買入期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,標的股票價格-行權(quán)價)賣出期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,行權(quán)價-標的股票價格)時間價值=個股期權(quán)價格-內(nèi)在價值3.1個股期權(quán)的重要術(shù)語4第37頁/共106頁3.2上交所個股期權(quán)基本要素標的證券大盤藍籌股或ETF期權(quán)種類同時推出認購期權(quán)和認沽期權(quán)到期月份同時推出當月、下月及連續(xù)兩個季月（下季與隔季）行權(quán)價（價格間距）3-5個（1平值、1或2虛值與1或2實值）合約單位股票期權(quán)合約單位：股價小于等于20元的，單位為10000；股價介于20元到100元（含）的，單位為5000；股價大于100元的，單位為1000。ETF期權(quán)合約單位為10000最小報價單位0.001元申報單位1張標的證券為股票：限價指令單筆申報最大數(shù)量為100張，市價指令單筆申報最大數(shù)量為50張標的證券為ETF：限價指令單筆申報最大數(shù)量為100張，市價指令單筆申報最大數(shù)量為50張最后交易日到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:15—15:30執(zhí)行方式歐式交割方式實物交割行權(quán)價格確定實行靠檔原則期權(quán)合約代碼19位第38頁/共106頁3.2上交所個股期權(quán)基本要素?說明：1、期權(quán)的種類為認購期權(quán)和認沽期權(quán)，為了投資者方便記憶（當年權(quán)證也是這個叫法），國外有的叫看漲看跌期權(quán)還有買權(quán)賣權(quán)期權(quán)；2、行權(quán)價3-5個，因此每一個標的新掛牌時推出合約為24或40個；3、執(zhí)行方式為歐式，即只能在到期前進行行權(quán)，而國外股票期權(quán)一般是美式；4、交割方式是實物交割；5、合約行權(quán)日：合約行權(quán)日同最后交易日(E日)。行權(quán)交割為E+1日認購期權(quán)：（對被行權(quán)者，E+1日可準備標的證券；對行權(quán)者，行權(quán)證券E+1日日終到賬，E＋2可賣出）認沽期權(quán)：行權(quán)方E日提交行權(quán)申請，被行權(quán)方E日準備好資金，E+1日日終，行權(quán)方資金到賬，被行權(quán)方證券到賬；第39頁/共106頁第40頁/共106頁3.2上交所個股期權(quán)基本要素?說明：剛上市時期權(quán)合約行權(quán)價格的確定實行靠檔原則舉例：某日，XYZ收盤價為4.25元，則如第二天掛牌以XYZ為標的的期權(quán)合約，行權(quán)價格為4；4.2；4.4；某日，XYZ收盤價為4.3元，則如第二天掛牌以XYZ為標的的期權(quán)合約，行權(quán)價格為4.2；4.4；4.6；某日，XYZ收盤價為5.49元，則如第二天掛牌以XYZ為標的的期權(quán)合約，行權(quán)價格為5；5.5；6；行權(quán)價格間距（元）1元或以下0.051元至2元（含）0.12元至5元（含）0.25元至10元（）0.510元至20元（含）120元至50元（含）250元至100元（含）5100元以上10第41頁/共106頁3.2上交所個股期權(quán)基本要素倉位限制股票期權(quán)：個人1000張，機構(gòu)投資者5000張，流動性服務商1萬張，結(jié)算會員100萬張；ETF期權(quán)：個人2000張，機構(gòu)投資者1萬張，流動性服務商2萬張，結(jié)算會員200萬張；個人可買入金額不超過客戶在證券賬戶資產(chǎn)的10%或最近6個月日均持有滬市證券市值的20%。漲跌幅限制認購期權(quán)漲跌幅：＝max｛0.001，min[（2×正股價－行權(quán)價），正股價]×10％｝認沽期權(quán)漲跌幅：＝max｛0.001，min[（2×行權(quán)價－正股價），正股價]×10％｝合約掛牌新月份掛牌（保持四個到期月份）、標的證券價格發(fā)生較大變化引發(fā)合約加掛合約調(diào)整新行權(quán)價格＝原行權(quán)價格×(標的證券除權(quán)除息參考價/除權(quán)除息前一日標的證券收盤價)；新合約單位＝原合約單位×(除權(quán)除息前一日標的證券收盤價/標的證券除權(quán)除息參考價)合約停牌同標的證券合約加掛合約存續(xù)期間，標的證券價格發(fā)生較大變化，以致不存在實值合約或虛值合約時合約摘牌到期、正股退市或在交易所上市終結(jié)第42頁/共106頁3.2上交所個股期權(quán)基本要素交易機制混合交易模式（競價交易為主，流動性服務商為輔）交易時間上午9：15－11：30（9：15－9：25為開盤集合競價時間），下午13：00－15：00。行權(quán)行權(quán)日暨最后交易日，行權(quán)指令提交時間為上午9：15－11：30，下午13：00－15：30。交易指令買入開倉/買入平倉/賣出開倉/賣出平倉，及備兌開倉策略指令斷路器動態(tài)參考價格與漲跌幅限制前端控制結(jié)算會員保證金余額控制或標的證券全額凍結(jié)(針對認購期權(quán)備兌開倉)保證金制度按保證金公式風控制度保證金制度、大戶報告、限倉、限購、限交易制度、盤中盯市、強行平倉制度、結(jié)算互保金制度、合格投資者制度及相關防爆炒措施賬戶體系A股賬戶子賬戶，只能用于期權(quán)交易和行權(quán)申報行權(quán)行權(quán)指派、行權(quán)交收；行權(quán)指派按比例分配；其他措施：特殊情況下行權(quán)處理。清算、交收權(quán)利金結(jié)算、維持保證金計算與收取、行權(quán)結(jié)算交易所、中登公司分工交易所：合約上市、調(diào)整與摘牌；合約交易、前端控制、盤中保證金試算、風險控制措施監(jiān)控；執(zhí)行登記公司發(fā)起的平倉等。登記公司：合約倉位頭寸登記、過戶；權(quán)利金結(jié)算；維持保證金計算與收取；發(fā)起強行平倉；行權(quán)配對和結(jié)算。第43頁/共106頁3.3上交所個股期權(quán)基本要素解析3.3.1合約代碼含義解釋3.3.2除權(quán)除息合約單位以及執(zhí)行價格調(diào)整3.3.3合約加掛處理3.3.4漲跌幅的限制說明3.3.5合約保證金處理和規(guī)定第44頁/共106頁3.3.1上交所個股期權(quán)合約代碼解析?期權(quán)合約標識碼共19位第1至第6位為數(shù)字，取標的證券交易代碼，如工商銀行601398，取“601398”；第7位為C(Call)或者P(Put)，分別表示認購期權(quán)或者認沽期權(quán)；第8、9位表示到期年份；第10、11位表示到期月份；第12位為“M”，表示月合約，當合約首次調(diào)整后“M”修改為“A”，如該合約碰到第二次調(diào)整，則修改為“B”，以此類推；第13至17位表示期權(quán)行權(quán)價格。第18、19位為預留。第45頁/共106頁第46頁/共106頁第47頁/共106頁第48頁/共106頁3.3.2除權(quán)除息時期權(quán)合約調(diào)整關于合約調(diào)整：1、當標的證券可能發(fā)生權(quán)益分配、公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等情況時，會對該證券作除權(quán)除息處理，此時期權(quán)合約的條款需要作相應調(diào)整，以維持期權(quán)合約買賣雙方的權(quán)益不變，主要包括兩個方面：一是合約金額（名義價值，即合約單位*行權(quán)價格）不變，二是調(diào)整前后合約市值（權(quán)利金）不變，可用現(xiàn)金補償。2、合約調(diào)整日為標的證券除權(quán)除息日，主要調(diào)整行權(quán)價格與合約單位。3、投資者于合約調(diào)整日之前持有的期權(quán)合約倉位、合約調(diào)整日及之后建立的該期權(quán)合約倉位，其相關交易與結(jié)算均依據(jù)調(diào)整后的合約內(nèi)容進行。4、調(diào)整后期權(quán)合約存續(xù)期內(nèi)，不再加掛新序列（不按調(diào)整后價格進行加掛）。而對各掛牌月份按新月份合約重新進行掛牌（對每月的認購或認沽，掛一個平值，一個虛值或?qū)嵵?或兩個虛值或?qū)嵵担?。如果合約到期日五個交易日以內(nèi)（含5個交易日），則該月份合約不加掛第49頁/共106頁3.3.2除權(quán)除息時期權(quán)合約調(diào)整除權(quán)除息公式調(diào)整：（1）除息：新行權(quán)價格＝原行權(quán)價格×[(除息前一日標的證券收盤價-每股紅利)/除息前一日標的證券收盤價]。新合約單位＝原合約單位×原行權(quán)價格/新行權(quán)價格。除息日權(quán)利金參考價＝原權(quán)利金結(jié)算價（或結(jié)算參考價）×原合約單位/新合約單位。該價格僅作漲跌幅設置使用。（2）除權(quán)：先計算：標的證券除權(quán)參考價=（除權(quán)前一日標的證券收盤價+配股率×配股價）/（1+配股率+送股率+轉(zhuǎn)股率）；按現(xiàn)貨交易規(guī)則公式。新行權(quán)價格＝原行權(quán)價格×(標的證券除權(quán)參考價/除權(quán)前一日標的證券收盤價)；新合約單位＝原合約單位×(除權(quán)前一日標的證券收盤價/標的證券除權(quán)參考價);除權(quán)日權(quán)利金參考價=原權(quán)利金結(jié)算價（或結(jié)算參考價）×原合約單位/新合約單位。該價格僅作漲跌幅設置使用。（3）同時除權(quán)除息：先計算：標的證券除權(quán)除息參考價=（除權(quán)除息前一日標的證券收盤價-每股紅利+配股價×配股率）/（1+送股率+配股率+轉(zhuǎn)股率）；按現(xiàn)貨交易規(guī)則公式。新行權(quán)價格＝原行權(quán)價格×(標的證券除權(quán)除息參考價/除權(quán)除息前一日標的證券收盤價)；新合約單位＝原合約單位×(除權(quán)除息前一日標的證券收盤價)/標的證券除權(quán)除息參考價;除權(quán)除息日權(quán)利金參考價=原權(quán)利金結(jié)算價（或結(jié)算參考價）×原合約單位/新合約單位。該價格僅作漲跌幅設置使用。注：行權(quán)價格調(diào)整采取四舍五入方式，股票保留兩位小數(shù)，ETF保留三位小數(shù)。合約單位調(diào)整時采取取整數(shù)股數(shù)或份數(shù)，余數(shù)部分采用現(xiàn)金結(jié)算。第50頁/共106頁3.3.3個股期權(quán)合約加掛3、合約加掛原則：當標的股票價格大幅波動致不存在實值合約或虛值合約時，需要增掛合約。當合約標的收盤價達已上市合約最高或最低行權(quán)價格時，于下一交易日按行權(quán)價格間距依序推出新行權(quán)價格合約，至行權(quán)價格高于或低于以合約標的前收盤價為基準取最接近行權(quán)價格間距倍數(shù)的價格的合約數(shù)達一個（二個）為止；舉例：如果XYZ標的證券期權(quán)，T日其收盤價格為4.9元，其掛牌的期權(quán)執(zhí)行價格分別為4.8；5；5.2；若T+1日，該股票受到利空消息，跌停，收盤價為4.41元，則此時需要加掛，因為之前的行權(quán)價格都變得深度實值或者深度虛值；需要加掛行權(quán)價格為4.2；4.4；4.6的合約；例外情況標的證券停牌，則在復牌前一日確定是否加掛；如要加掛，于復牌當日加掛。合約到期日五個交易日以內(nèi)（含5個交易日），則該月份合約不加掛。第51頁/共106頁3.3.4個股期權(quán)的漲跌停制度認購期權(quán)漲跌幅=max｛0.001，min[（2×合約標的前收盤價－行權(quán)價格），合約標的前收盤價]×10％｝認沽期權(quán)漲跌幅=max｛0.001，min[（2×行權(quán)價格－合約標的前收盤價），合約標的前收盤價]×10％｝如果根據(jù)上述公式計算的跌停價小于最小報價單位（0.001元），則跌停價為0.001元。最后交易日，只設置漲停價，不設置跌停價。當漲跌幅為0.001元時，不設置跌停價。如果根據(jù)上述規(guī)定計算的漲停價、跌停價不是最小報價單位（0.001元）的整數(shù)倍，則漲停價、跌停價都四舍五入至最接近的價格。

第52頁/共106頁3.3.4個股期權(quán)的漲跌停制度2012年7月27日（周五）工商銀行的收盤價是3.72元/股例一：當日，2012年8月到期、行權(quán)價為3.8元的認購期權(quán)，合約結(jié)算價為0.06元7月30日（周一）該認購期權(quán)（輕度虛值）漲跌幅=max｛0.001，min[（2×3.72－3.8），3.72]×10％｝=0.364漲停板=0.06+0.364=0.424跌停板=0.06-0.364=-0.304＜0.001，取0.001例二：當日，2012年8月到期、行權(quán)價為3.6元的認沽期權(quán)，合約結(jié)算價為0.04元7月30日（周一）該認沽期權(quán)（輕度虛值）漲跌幅=max｛0.001，min[（2×3.6－3.72），3.72]×10％｝=0.348漲停板=0.04+0.348=0.388跌停板=0.04-0.348=-0.308＜0.001，取0.001第53頁/共106頁3.3.5個股期權(quán)的保證金收取?認購期權(quán)開倉初始保證金＝權(quán)利金前結(jié)算價+Max（25%×合約標的前收盤價-認購期權(quán)虛值，10%×標的前收盤價）認沽期權(quán)開倉初始保證金＝Min{權(quán)利金前結(jié)算價+Max[25%×合約標的前收盤價-認沽期權(quán)虛值，10%×行權(quán)價]，行權(quán)價}認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標的前收盤價，0）認沽期權(quán)虛值=max（合約標的前收盤價-行權(quán)價，0）

第54頁/共106頁四、個股期權(quán)的作用降低資金成本，提高資金使用效率—買入看漲或看跌期權(quán)對沖市場風險-----買入認沽期權(quán)，為持有資產(chǎn)對沖市場下跌風險增加增加持股收益------在持股同時賣出認購期權(quán)，增加收益（對于基金公司而言更為合適）以低于市價的價格買入股票---賣出認沽期權(quán)鎖定持有股票的已有收益---買入認沽期權(quán)，鎖定收益第55頁/共106頁4.1個股期權(quán)的主要作用-引申可以提高市場占比。從權(quán)證與股票成交額的對比即可看出，T+0的品種頗受市場歡迎；可以為券商業(yè)務轉(zhuǎn)型提供助力。期權(quán)的靈活性以及策略豐富性，可以方便的跟其他金融工具進行配合，設計出不同類型的產(chǎn)品，從而能夠極大豐富券商的交易業(yè)務；可以為券商業(yè)務協(xié)同提供工具。海外投行的交易業(yè)務往往是其核心業(yè)務，以高盛為例，2011年交易業(yè)務收入占其總收入的30%以上，交易業(yè)務不但提供了大量收入，也為其他業(yè)務提供了基礎，如投資銀行業(yè)務來說，其所承銷的股票可以由交易部門設計成具有一定風險收益特性的產(chǎn)品，提供給有需求的客戶；

第56頁/共106頁今日：買入認購期權(quán)期權(quán)到期日股價34元股價36元行權(quán)價34元行權(quán)價34元期權(quán)價1.22元/股獲利20,000元合約成本12,200元收益率63.9%（一）降低資金成本，提高資金使用效率例1：使用期權(quán)做多?投資期權(quán)所需要的資金只是直接投資標的資產(chǎn)的一小部份，所以期權(quán)作為一種杠桿式的投資工具，能讓投資者更有效地運用資金。?例如，中國平安股價為34元，買入10,000股正股需要立即付出340,000元。 而以期權(quán)金1.22元/股買入行使價34元的10張認購期權(quán)，只需要付出12,200

元(每張合約的乘數(shù)為1,000股)，只占合約總價值的3.6%。4.2個股期權(quán)的主要作用第57頁/共106頁今日：買入認沽期權(quán)期權(quán)到期日股價34元股價32元行權(quán)價34元行權(quán)價34元期權(quán)價1.13元/股合約價值20,000元合約成本11,300元收益率77%（一）降低資金成本，提高資金使用效率例2：使用期權(quán)做空?使用融券做空的門檻比較高，要受到諸多限制，需要支付利息等；使用股指 期貨也有門檻問題，還需要繳納保證金。這兩種方式都不適合散戶操作。?例如，中國平安股價為34元，以期權(quán)金每股1.13元買入股票行使價34元的

10張認沽期權(quán)，只需要付出11,300元(每張合約的乘數(shù)為1,000股)，只占合 約總價值的3.3%。4.2個股期權(quán)的主要作用第58頁/共106頁今日：買入認沽期權(quán)期權(quán)到期日股價34元股價30元行權(quán)價35元行權(quán)價35元期權(quán)價1.70元/股期權(quán)收益50,000元合約成本17,000元正股損失-40,000元合計損失-7,000元（二）對沖市場風險例：買入認沽期權(quán)，為持有資產(chǎn)對沖市場下跌風險?很多投資者喜歡長線持有一些股票，但不希望承擔股價下跌帶來的影響。這時投資者可以買入認沽期權(quán)來對沖市場下行風險。?例如，中國平安股價為34元，以期權(quán)金每股1.70元買入股票行使價35元的

10張認沽期權(quán)，股價下跌造成的損失，大部分可以從期權(quán)的收益中挽回。4.2個股期權(quán)的主要作用第59頁/共106頁（三）增加持股收益

例：在持股同時賣出認購期權(quán)，增加收益

?投資者持有10,000股中國平安的股票，現(xiàn)時股價為34元/股。

?投資者以0.48元/股賣出行使價為36元的10張認購期權(quán)，并收取4,800元(每張 合約的乘數(shù)為1,000股)的權(quán)利金。

股票價格股票價格

行權(quán)價：36元/股行權(quán)價：36元/股4.2個股期權(quán)的主要作用認購期權(quán)不會被行權(quán)，投資者獲得4800權(quán)利金，并繼續(xù)持有股票認購期權(quán)買方提出行權(quán)，投資者等于以36.48元的價格賣出股票，比賣出期權(quán)的股價（34元）高出7.3%第60頁/共106頁（四）以低于市價的價格買入股票

例：賣出認沽期權(quán)

?投資者想要買入股票，但認為當前股價（34元）較高，想要等候股價跌至心目 中的低位時再買入，就可以賣出認沽期權(quán)。

?投資者以0.75元/股賣出行使價為32元的10張認購期權(quán)（兩個月后到期），并收取7,500元(每張合約的乘數(shù)為1,000股)的權(quán)利金。

股票價格股票價格

行權(quán)價：32元/股行權(quán)價：32元/股4.2個股期權(quán)的主要作用第61頁/共106頁（五）鎖定持有股票的已有收益

例：買入認沽期權(quán)，鎖定收益?假設投資者以30元/股購入10,000股并持有一段時間，目前股價為34元。?投資者以1.13元/股買入行使價為34元的10張認沽期權(quán)，支付11,300元(每張合 約的乘數(shù)為1,000股)的權(quán)利金。即使未來股價大跌，投資者也可以鎖定不低于

28,700元的收益。?假設3周后，該股票的股價繼續(xù)上漲至38元，投資者可以賣掉之前買入的認沽 期權(quán)，并重新購買10張行使價為38元的認沽期權(quán)，以此鎖定更高的收益。4.2個股期權(quán)的主要作用第62頁/共106頁利潤STX1X2認購期權(quán)空頭認購期權(quán)多頭BullSpread構(gòu)建方式：1）買入行權(quán)價為X1的認購期權(quán)；2）賣出行權(quán)價為X2的認購期權(quán)。兩個期權(quán)具有相同到期日。最大損失：凈權(quán)利金最大收益：X2–X1-凈權(quán)利金C1（X1=100）=5.12%C2（X2=110）=1.71%4.2個股期權(quán)的主要作用（六）應對溫和升勢的股票第63頁/共106頁（七）應對大變之前的股票構(gòu)建方式：1）買入行權(quán)價為X的認購期權(quán)一份；2）買入行權(quán)價為X的認沽期權(quán)一份。所有期權(quán)有相同的到期日。最大損失：權(quán)利金之和利潤ST認購期權(quán)多頭認沽期權(quán)多頭最大收益：無上限

StraddleX4.2個股期權(quán)的主要作用第64頁/共106頁（七）應對大變之前的股票構(gòu)建方式：1）買入行權(quán)價為X1的認購期權(quán)一份；2）買入行權(quán)價為X2的認沽期權(quán)一份。所有期權(quán)有相同的到期日最大損失：權(quán)利金之和最大收益：無上限利潤ST認購期權(quán)多頭認沽期權(quán)多頭StranglesX1X24.2個股期權(quán)的主要作用第65頁/共106頁市場看法期權(quán)應用特色看好市場買入認購期權(quán)有限資本，有限風險，發(fā)揮杠桿效應看淡市場買入認沽期權(quán)相對賣空期貨風險有限，不用應付保證金要求保障資產(chǎn)買入認沽期權(quán)對沖持有的正股下跌風險，如同為股票買保險增加收入備兌認購期權(quán)增加期權(quán)金收入，被行使時以行使價賣出正股趁低吸納沽出認沽期權(quán)增加期權(quán)金收入，被行使時便可趁低吸納正股大變之前買跨式期權(quán)組合只要有較大波幅，無論升跌皆有獲利機會溫和升勢看好差價期權(quán)組合以相對低期權(quán)金成本，鎖定止賺及止虧點小結(jié)4.2個股期權(quán)的主要作用第66頁/共106頁67

個股期權(quán)在實際使用中有兩個主要作用：對沖期權(quán)合約標的股票的市場風險，用較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置從海外市場的經(jīng)驗看，個股期權(quán)主要被用作風險管理的工具，投機交易只占到很小的比例相比股指期貨，個股期權(quán)可以更加精準的對沖股票的市場風險-跟蹤誤差小，保留更多的利潤上行空間4.3個股期權(quán)對于個人投資者的意義第67頁/共106頁68備兌賣出認購期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認購期權(quán)是通過較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標價位買入虛值期權(quán)進一步降低成本買入認沽期權(quán)是為股票頭寸上了一個保險，鎖定了下行風險。如果想要降低對沖成本，可以結(jié)合目標價位買入虛值期權(quán)，相當于在買入保險時設定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費可以更低4.3個股期權(quán)對于個人投資者的意義第68頁/共106頁五、個股期權(quán)的定價與影響因素期權(quán)的定價二叉樹模型BS公式期權(quán)的影響因素標的證券價格執(zhí)行價格波動率時間利率

第69頁/共106頁第三部分目前有兩種期權(quán)定價模型：一種是二叉樹模型，比較直觀；一種是Black-Scholes期權(quán)定價模型，最為經(jīng)典，也更為流行，對期權(quán)定價影響最大5.1個股期權(quán)的定價理論第70頁/共106頁（q）B-S模型的假設:1、股票價格行為服從對數(shù)正態(tài)分布模式；2、允許股票賣空,且賣空收益可全額利用；3、不存在稅收和交易成本，所有證券完全可分割；4、不存在無風險套利機會；5、證券交易是持續(xù)的；6、在期權(quán)有效期內(nèi)，無風險利率是恒定的；7、投資者能夠以無風險利率借貸。因此B-S模型只是為我們提供一個在理想環(huán)境中的參考價格。5.1個股期權(quán)的定價理論第71頁/共106頁（q）N(d2)?rT?qTN(d1)?Xec=S0eN(?d1)N(?d2)?S0ep=Xe?qT?rTln(S0/X)+(r?q+σ2/2)*T

σTd1==d1?σTd2=ln(S0/X)+(r?q?σ2/2)*T

σT布萊克—斯科爾斯（Black-Scholes）期權(quán)定價公式：5.1個股期權(quán)的定價理論第72頁/共106頁?標的資產(chǎn)的價格：S?期權(quán)的行權(quán)價格：X?無風險利率：r影響期權(quán)價格的因素：?股票分紅：q?標的資產(chǎn)價格的波動率:Volatility?期權(quán)到期日:T5.2個股期權(quán)的影響因素第73頁/共106頁六、期權(quán)的風險以及風險控制個股期權(quán)基本風險價值歸零風險高溢價風險到期不行權(quán)風險保證金風險股期權(quán)實現(xiàn)投資者適當性制度和分級管理投資者適當性制度投資者分級管理限倉限購制度

第74頁/共106頁75價值歸零風險：虛值期權(quán)在接近合約到期日時期權(quán)價值逐漸歸零，此時內(nèi)在價值為零，時間價值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。（實值期權(quán)也需要客戶在到期日之前進行行權(quán)）高溢價風險：當出現(xiàn)期權(quán)價格大幅高于合理價值時，切忌跟風炒作。到期不行權(quán)風險：實值期權(quán)在到期時具有內(nèi)在價值，務必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價值。保證金風險：三級投資人在賣出開倉后，需要時刻保證足額的保證金，否則會遭到強行平倉。6.1個人投資者應當關注的個股期權(quán)基本風險第75頁/共106頁期權(quán)賣方可能隨時被要求提高保證金數(shù)額，若無法按時補交，會被強行平倉。

保證金風險市場風險流動性風險標的證券價格上下波動造成的期權(quán)價格大幅波動；若期權(quán)到期時價外，買方損失全部期權(quán)金。在流動性不足或停牌時無法在及時平倉，特別是深度價內(nèi)/價外的期權(quán)。交割風險

無法在規(guī)定的時限內(nèi)備齊足 額的現(xiàn)金/現(xiàn)券，導致行權(quán)失 敗或交割違約。6.1個人投資者應當關注的個股期權(quán)基本風險第76頁/共106頁77個股期權(quán)實現(xiàn)投資者分級管理以及投資者適當性制度合格投資者準入標準（擬定）通過投資者適當性評估；具有融資融券業(yè)務資格；申請開戶時證券賬戶資產(chǎn)不低于人民幣50萬元；具備個股期權(quán)基礎知識，通過交易所認可的相關測試；擁有個股期權(quán)模擬交易經(jīng)歷（只開戶無交易記錄不算），并且模擬交易時間達到3個月以上，交易筆數(shù)10筆以上；不存在嚴重不良誠信記錄、不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務規(guī)則禁止或者限制從事個股期權(quán)交易的情形。6.2投資者適當性制度第77頁/共106頁78個股期權(quán)實現(xiàn)投資者分級管理分級管理：會員應根據(jù)投資者的風險承受能力和專業(yè)知識情況，對投資者交易的權(quán)限和規(guī)模進行分級管理。一級：可進行備兌開倉（持股賣出認購期權(quán)）；二級：在一級投資人的交易權(quán)限基礎上增加買入（認購、認沽）期權(quán)的權(quán)限；三級：在二級投資人的交易權(quán)限基礎上增加賣出（認購、認沽）期權(quán)的權(quán)限，允許普通保證金開倉、平倉。6.3投資者分級管理第78頁/共106頁79限倉限倉是限制持有期權(quán)合約的規(guī)模，規(guī)定投資者可以持有的、按單邊計算的某一標的所有合約持倉（含備兌開倉）的最大數(shù)量。按單邊計算：對于同一合約標的的認購或認沽期權(quán)的各行權(quán)價、各到期月的合約持倉頭寸按看漲或看跌方向合并計算。交易系統(tǒng)對交易參與人設置總的持倉限制，券商端交易系統(tǒng)對客戶進行前端控制。6.4限倉制度品種個人投資者（A賬戶）機構(gòu)/自營（非做市商的B、D賬戶）流動性服務商交易參與人（經(jīng)紀或自營）股票100050001000050萬ETF20001000020000100萬第79頁/共106頁80限購規(guī)定個人投資者買入期權(quán)開倉的資金規(guī)模不得超過其在證券賬戶資產(chǎn)的一定比例?？蛻粼谧C券公司的全部賬戶資產(chǎn)的10%，或者前6個月日均持有滬市市值的20%。盤中實時監(jiān)控6.5限購制度第80頁/共106頁81限開倉制度—只針對認購期權(quán)開倉任一交易日，同一標的證券相同到期月份的未平倉合約所對應的合約標的總數(shù)超過合約標的流通股本的30%（含備兌開倉持倉頭寸）時，除另有規(guī)定外，本所自次一交易日起限制該類認購期權(quán)賣出開倉。當上述比例低于28%時，本所自次一交易日起解除該限制。6.6限開倉制度第81頁/共106頁82當結(jié)算參與人或客戶對某品種合約的持倉量達到交易所規(guī)定的持倉報告標準（持倉量達到其持倉限制的一定比例及以上，例如80%），交易所有權(quán)要求結(jié)算參與人或客戶報告其資金情況、頭寸情況、交易用途等。交易所根據(jù)大戶報告審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為以及監(jiān)控大戶的交易風險情況。6.7大戶報告制度第82頁/共106頁83備兌賣出認購期權(quán)（一級投資人）買入認購期權(quán)（二級投資人）買入認沽期權(quán)（二級投資人）賣出開倉（三級投資人）投資個股期權(quán)三要素：

1、對市場有預期、有判斷

2、費用問題

3、風險管理七、個股期權(quán)基本投資策略第83頁/共106頁84備兌賣出認購期權(quán)策略指的是當投資者在擁有股票A時，賣出A的認購期權(quán)。相對來講，備兌開倉是一種比較保守的投資策略，當股票價格向投資者所持有頭寸的相反方向運動時，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補了這一損失。當股票價格向投資者所持有頭寸的相同方向運動時，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會受到限制，因為股票上的收益會和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。相對于賣出開倉策略，備兌開倉的風險是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補式期權(quán)，是指期權(quán)的賣出者擁有相應的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補式”是因為投資者將來交割股票的義務正好被手中持有的股票所抵消。7.1備兌賣出認購期權(quán)策略介紹：一級投資人第84頁/共106頁85情形一：假設投資者持有某只股票，而該股票的價格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價走勢，但長期仍然看好。這時投資者可考慮通過賣出虛值認購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

因為賣出期權(quán)必須支付保證金，備兌開倉時投資者可利用標的股票作為保證金，賣出認購期權(quán)，即給予認購期權(quán)買家購買股票的權(quán)利。

如果其后股票價格并沒有上升而認購期權(quán)內(nèi)在價值為零，從而買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價上升至高于行權(quán)價時，認購期權(quán)買方行權(quán)，令認購期權(quán)賣方需要以行權(quán)價賣出股票，并失去所持股票于價格上升至行權(quán)價以上的利潤。情形二：假設投資者持有某只股票，投資者認為股價會繼續(xù)上漲，但漲幅不會太大，如果漲幅超過目標價位則會考慮賣出股票。這時投資者可考慮通過賣出行權(quán)價在目標價位以上的虛值認購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

如果其后股票價格并沒有上升到行權(quán)價，買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價上升至高于行權(quán)價時，認購期權(quán)買方行權(quán)，雖然期權(quán)賣方需要以行權(quán)價賣出股票，但其仍然獲得了預期的股票收益，同時賺取了期權(quán)的權(quán)利金。7.1備兌賣出認購期權(quán)策略運作原理：一級投資人第85頁/共106頁86例一：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價為4.00元，投資者短期看淡股價，但長期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，投資者備兌賣出認購期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.05元的認購期權(quán)合約。若投資者的預計正確，工商銀行的股價在到期日并未上升至4.05元以上，期權(quán)買方將不會行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價上升至4.05元以上，期權(quán)買方則會行權(quán)買入工行，因為投資者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實際的每股收入會是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有當股價在到期高于4.15元時，該策略才會較不賣出期權(quán)為差。假設到期日工商銀行漲至4.30元，則認購期權(quán)買方會行權(quán)以4.05元買入工行，屆時每股將減少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。7.1備兌賣出認購期權(quán)策略的應用指南：一級投資人第86頁/共106頁87例二：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但認為不會漲到4.3元以上。在這種情形下，投資者備兌賣出認購期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬股）工行即月4.3元的認購期權(quán)合約。若投資者的預計正確，工商銀行的股價在到期日并未上升至4.3元以上，期權(quán)買方將不會行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。不過，若股價上升至4.3元以上，期權(quán)買方則會行權(quán)買入工行，因為投資者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實際的每股收入會是4.4元（4.3元+0.1元）。假設到期日工商銀行漲至4.5元，則認購期權(quán)買方會行權(quán)以4.3元買入工行，屆時每股將減少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價已經(jīng)超過當時的目標價位4.3元，達到目標價位后會在4.3元賣出股票。從這個角度來看該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。7.1備兌賣出認購期權(quán)策略的應用指南：一級投資人第87頁/共106頁88結(jié)合以上實例，可以看到備兌開倉策略需要關注以下要點：行權(quán)價的選擇期權(quán)合約到期日的選擇備兌開倉時點的選擇理性對待標的股價上漲超預期預期發(fā)生變化時可提前買入平倉7.1備兌賣出認購期權(quán)策略的應用指南：一級投資人第88頁/共106頁89小結(jié)：備兌賣出認購期權(quán)針對一級投資人市場預期：股票價格變化較小或者小幅上漲滿意持有的股票、滿意出售（被行權(quán)很高興）費用問題：收到權(quán)利金風險管理：備兌開倉策略并不能對沖標的股價的下行風險。備兌賣出認購期權(quán)策略犧牲了標的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。7.1備兌賣出認購期權(quán)策略的應用指南：一級投資人第89頁/共106頁90

當投資者看好股票A的走勢時，可以選擇買入A的認購期權(quán)代替直接買入A來實現(xiàn)資產(chǎn)配置。買入認購期權(quán)相比買入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢；缺點是認購期權(quán)時間價值會逐漸減少，到期后需要重新買入認購期權(quán)進行資產(chǎn)配置。當投資者對股票A強烈看漲時，可以使用虛值認購期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價上漲的收益。當投資者的風險厭惡度較高時，可以使用實值認購期權(quán)，雖然此時權(quán)利金很高，但風險大大降低了。7.2買入認購期權(quán)運作原理：二級投資人第90頁/共106頁91例：投資者堅定看好工行股價的走勢，但是其最近重倉的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計劃為買入工行的認購期權(quán)。該投資者風險偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認購期權(quán)，行權(quán)價為4.3元，當時股價為4.1元。1個月后，工商銀行股價上漲至4.5元，認購期權(quán)的價格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個策略：售出權(quán)利：該投資者可以賣出認購期權(quán)，獲利2000-500=1500元行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價格行權(quán)，然后以4.50元

每股的市價在股票市場上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元如果認購期權(quán)到期時工商銀行股價低于行權(quán)價，投資者就會放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金7.2買入認購期權(quán)運作原理：二級投資人第91頁/共106頁92小結(jié)：買入認購期權(quán)針對二級投資人市場預期：股票價格將要上漲或者大幅上漲，但不希望承擔下跌風險費用問題：支付權(quán)利金風險管理：價格不漲反跌，損失全部權(quán)利金，或者平倉限制虧損。7.2買入認購期權(quán)運作原理：二級投資人第92頁/共106頁93當投資者持有股票A，基于種種考慮無法賣出，但又擔心股價下跌希望對沖下行風險時，可以選擇買入A的認沽期權(quán)。當投資者看空股票A的走勢，也可以選擇買入A的認沽期權(quán)獲取股價下行的收益。當投資者對股票A強烈看空時，可以使用虛值認沽期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價下行的收益。當投資者的風險厭惡度較高時，可以使用實值認沽期權(quán)，雖然此時權(quán)利金很高，但風險大大降低了。7.3買入認沽期權(quán)運作原理：二級投資人第93頁/共106頁94例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于所有工行持倉都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時無法賣出，于是該投資者買入工行的認