股權(quán)投資基金退出方式有哪些

股權(quán)投資基金退出方式有哪些？由于股權(quán)投資基金所投資企業(yè)通常成長過程和結(jié)果具有多樣性，企業(yè)所依賴的外部環(huán)境與條件存在較大差異，股權(quán)投資基金的退出方式也呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。通常，股權(quán)投資基金在投資初期就會(huì)制定項(xiàng)目退出策略并根據(jù)被投資企業(yè)的發(fā)展情況、市場狀況和股權(quán)投資基金自身的運(yùn)營狀況等及時(shí)調(diào)整退出方式。股權(quán)投資基金的退出方式主要有：上市轉(zhuǎn)讓退出、在場外交易市場掛牌轉(zhuǎn)讓退出、協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出以及清算退出。從退出收益的角度來看，上市轉(zhuǎn)讓退出的收益一般要比掛牌轉(zhuǎn)讓退出和協(xié)擬轉(zhuǎn)讓退出的收益高；清算退出一般將面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)從退出效率的角度來看，如果選擇上市的話，從券商進(jìn)場確定股改基準(zhǔn)日算起，完成首次公開發(fā)行股票并上市（以下簡稱首發(fā)上市）一般需要2年基至更長時(shí)間，上市成功后一般還有相當(dāng)期限的限售期，實(shí)現(xiàn)最終退出耗時(shí)較長。場外股權(quán)交易市場掛牌一般實(shí)行注冊(cè)制，所需時(shí)間相對(duì)較短。對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓而言，收購方和被收購方談定交易價(jià)格和條件后，就可以進(jìn)行交割，并且交易后不存在限售期的問題，股權(quán)投資基金通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出的方式可以更快地收回現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)快速退出。清算退出所需時(shí)間受債權(quán)公告、資產(chǎn)處置等環(huán)節(jié)影響，不同企業(yè)清算所花時(shí)間呈現(xiàn)出較大的差異性。從退出成本的角度來看，首發(fā)上市需要支付給承銷商及其他市場服務(wù)機(jī)構(gòu)相對(duì)較高的費(fèi)用。在場外交易市場掛牌通常也需要聘請(qǐng)專業(yè)市場服務(wù)機(jī)構(gòu)提供改制、輔導(dǎo)等服務(wù)，但相對(duì)于上市來說，掛牌所需費(fèi)用相對(duì)較低。協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易不需要支付高額的保薦、承銷等費(fèi)用，只需并購方和被并購方雙方達(dá)成協(xié)議，協(xié)議轉(zhuǎn)讓即可完成。對(duì)清算退出而言，需要支出清算費(fèi)用，且清算費(fèi)用是需要優(yōu)先支付的。從退出風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，全球主要股票市場均設(shè)置了限售期的要求，股權(quán)投資基金通常需在企業(yè)上市一段時(shí)間后才可以將所持上市企業(yè)的股票賣出，鎖定期內(nèi)的股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響到股權(quán)投資基金的退出收益；在我國，目前股票市場首發(fā)上市準(zhǔn)入實(shí)行核準(zhǔn)制，因此企業(yè)上市申請(qǐng)能否獲得核準(zhǔn)仍然存在相當(dāng)大的不確定性。如果選擇掛牌退出，由于場外股權(quán)交易市場的交易活躍度通常不是很高，市場流動(dòng)性相對(duì)較差，因此存在掛牌后一段時(shí)間內(nèi)無人受讓或價(jià)格被低估的風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)議轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為由信息不對(duì)稱所引起的價(jià)格不能充分反映被投資企業(yè)實(shí)際價(jià)值的不確定性。如果企業(yè)進(jìn)入清算程序，在處置資產(chǎn)的過程中，部分流動(dòng)性較差的資產(chǎn)可能將不得不以極低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，甚至存在短期內(nèi)無法變現(xiàn)的可能性，從而影響清算收入。退出期運(yùn)作中包括上市退出、掛牌轉(zhuǎn)讓退出、協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出、清算退出等。股權(quán)投資退出方式如何選？解析股權(quán)投資五大退出方式的優(yōu)劣勢01IPO：最理想的退出方式IPO（InitialPublicOffering，首次公開募股）是指被投資企業(yè)在經(jīng)營達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，向非特定社會(huì)公眾首次公開發(fā)行股票的行為。通常而言，IPO是私募股權(quán)機(jī)構(gòu)最理想的退出方式，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)可以通過IPO將所持有的不可流通的企業(yè)股份轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢陨鲜辛魍ǖ墓善?，憑借二級(jí)市場較好的流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)盈利。隨著創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板注冊(cè)制改革，2020年，A股IPO數(shù)量和融資額較2019年幾近翻倍。未來IPO或成為國內(nèi)私募股權(quán)基金最主要的退出方式之一。IPO退出的優(yōu)勢體現(xiàn)在：1、回報(bào)較高。IPO能有力的彰顯企業(yè)價(jià)值，資本的放大效應(yīng)往往能使IPO退出獲得較高的回報(bào)，且IPO能為企業(yè)長期發(fā)展籌集資金，對(duì)企業(yè)有著積極而長遠(yuǎn)的意義。2、品牌提升。IPO有助于提升股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的知名度、市場聲譽(yù)與社會(huì)形象。不僅能夠幫助企業(yè)俘獲更多投資者的關(guān)注，順利募資，也能使股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更受創(chuàng)業(yè)企業(yè)的青睞。IPO退出的劣勢體現(xiàn)在：1、上市門檻高。即便是注冊(cè)制改革之后，企業(yè)IPO仍有較高門檻。2、周期長、機(jī)會(huì)成本高。企業(yè)從申請(qǐng)上市到實(shí)現(xiàn)上市交易需要經(jīng)過一個(gè)漫長的過程，再加上對(duì)原始股東持股鎖定期的規(guī)定，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)從投資到真正退出這個(gè)周期較漫長。但即便有以上缺點(diǎn)，由于IPO的估值溢價(jià)和流動(dòng)性加持，IPO仍是私募股權(quán)投資基金最理想的退出方式。02股權(quán)轉(zhuǎn)讓：快速的退出方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓指的是投資機(jī)構(gòu)將自己的股份有償轉(zhuǎn)讓給他人，套現(xiàn)退出的一種方式。除IPO以外，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是股權(quán)投資退出的另一個(gè)重要方式。常見的轉(zhuǎn)讓方式如私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓、在區(qū)域股權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓等。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的優(yōu)勢體現(xiàn)在：1、極大的可操作空間。股權(quán)轉(zhuǎn)讓在企業(yè)的任何發(fā)展階段都能實(shí)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)自身的類型、市場規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模等都沒有硬性約束。2、緩解股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力。私募股權(quán)投資基金有期限限制，投資盡快退出回款對(duì)投資人和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言都意義重大力。且一般天使投資人轉(zhuǎn)讓老股的退出回報(bào)也比較高。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的劣勢體現(xiàn)在：1、股權(quán)轉(zhuǎn)讓普遍有一定的價(jià)格折讓，且轉(zhuǎn)讓的價(jià)格會(huì)大幅低于IPO退出的價(jià)格。2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，內(nèi)部決策過程很復(fù)雜，比如法律程序就可能成為影響股轉(zhuǎn)成功的因素。股權(quán)轉(zhuǎn)讓在國外的發(fā)展歷史已經(jīng)超過50年，尤其在美國，股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為一種非常成熟的交易方式。如今，國內(nèi)大量的投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要性，甚至有專業(yè)的投資管理公司，成立專門的基金來受讓老股。03并購：正快速發(fā)展的退出方式并購是指企業(yè)兼并和收購，是一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券獲得另一家企業(yè)的控制權(quán)。雖然理論上IPO是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的最佳退出方式，但是實(shí)踐中并購是一個(gè)更實(shí)際、更普遍的退出渠道。并購?fù)顺龅膬?yōu)勢體現(xiàn)在：1、交易方式高效靈活。相對(duì)于IPO，并購?fù)顺龀绦蚋鼮楹唵?，時(shí)間和資金成本都較低，不確定因素小，交易雙方在經(jīng)過協(xié)商談判達(dá)成一致意見后即可執(zhí)行并購。2、交易價(jià)格及退出回報(bào)較為明確。并購交易完成后，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以在較短的交易周期內(nèi)將資本變現(xiàn)，不會(huì)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或市場周期的影響。并購?fù)顺龅牧觿蒹w現(xiàn)在：1、交易撮合難度高。并購涉及多方主體，利益訴求復(fù)雜，方案設(shè)計(jì)及推動(dòng)難度高。且可能遭到企業(yè)管理層反對(duì)，因并購成功后，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)或者控制權(quán)可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移，原先的管理層需要讓渡一部分權(quán)利與利益。2、收益率較IPO低。市場變化或者信息不對(duì)稱，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格被低估。中國并購市場自2014年以來快速發(fā)展，中國目前已成為繼美國之后全球第二大并購?fù)顿Y地域。未來隨著國內(nèi)并購市場發(fā)展成熟，國內(nèi)股權(quán)投資的并購?fù)顺龌驅(qū)⒊蔀橹髁鳌?4回購：不愿看到但卻有效的保護(hù)措施股權(quán)回購是指企業(yè)或企業(yè)的管理層通過現(xiàn)金、票據(jù)等有價(jià)證券向股權(quán)投資機(jī)構(gòu)回購企業(yè)股份，從而使股權(quán)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)退出的行為。與并購相同，回購的本質(zhì)也是一種股權(quán)轉(zhuǎn)讓，兩者的區(qū)別在于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主體有所不同。通常情況下，股份回購是一種投資時(shí)并不愿意看到的退出方式，但卻是對(duì)投資機(jī)構(gòu)有效的保護(hù)措施。私募股權(quán)投資協(xié)議中回購條款的設(shè)置其實(shí)是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為變現(xiàn)股權(quán)留下的一條退路，以保證當(dāng)目標(biāo)企業(yè)發(fā)展不及預(yù)期時(shí)，機(jī)構(gòu)已投入的資本能安全退出。但是，回購過程涉及非常復(fù)雜的法律規(guī)則，從企業(yè)和創(chuàng)始人手中真正把回購落實(shí)下來，需要較長的拉鋸，甚至?xí)叩椒稍V訟流程。05清算：最不得已的退出方式清算是對(duì)于已終止經(jīng)營或投資失敗的項(xiàng)目，按照法律程序收回企業(yè)殘留資本的方式。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)重大問題沒有繼續(xù)發(fā)展空間，或是持續(xù)經(jīng)營會(huì)帶來更大損失，且無法通過其他退出方式退出時(shí)，投資機(jī)構(gòu)只有果斷對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行清算，才能及時(shí)收回資本，避免損失擴(kuò)大。由于股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資基金往往會(huì)與被投企業(yè)約定優(yōu)先清算權(quán)，即在被投企業(yè)清算時(shí)，優(yōu)先獲得該企業(yè)的清算價(jià)值，保證能最大程度的收回本金。但是清算一般會(huì)債權(quán)優(yōu)先，股權(quán)部分，越靠近后期的投資越有優(yōu)先權(quán)，因此，早期的股權(quán)投資，從清算中拿回投資款會(huì)比較困難?？偨Y(jié)而言，IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購、股權(quán)回購、清算是目前市場上主流的私募股權(quán)投資退出方式。IPO是最理想的退出方式，投資回報(bào)率高，實(shí)