2023年2月高收益?zhèn)呗栽聢螅焊呤找鎮(zhèn)煌痘嘏瘍魞r指數(shù)延續(xù)上漲

隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”高收益?zhèn)呗越ㄗhCCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)月度走勢：2月指數(shù)繼續(xù)上漲，漲幅小幅走闊，截至2月末指數(shù)為143.74，較上月末上漲0.857%。高收益?zhèn)袌觯菏芤嬗谛庞蔑L(fēng)險釋放有所趨緩，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)波動上漲，中低等級城投債仍是資產(chǎn)荒背景下市場偏好的方向，高收益?zhèn)山贿M(jìn)一步集中至城投主體，尤其是天津、山東、江蘇區(qū)域換手率居高不下?？紤]到城投債融資環(huán)境難言寬松，地方財政收支壓力增大對城投企業(yè)的支持能力或下降，建議投資者仍需謹(jǐn)慎，避免過度下沉。REITs市場政策支持利好不斷：2023年2月20日，證監(jiān)會啟動了不動產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)工作，中基協(xié)同日發(fā)布了《不動產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)備案指引(試行)》，明確不動產(chǎn)私募投資基金的投資范圍包括特定居住用房、商業(yè)經(jīng)營用房、基礎(chǔ)設(shè)施項目等；2月24日央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見(征求意見稿)》，提出穩(wěn)步推進(jìn)REITs試點(diǎn)工作。若可將市場化的長租房及商業(yè)不動產(chǎn)領(lǐng)域存量項目納入REITs試點(diǎn)范圍，將有助于盤活優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)，推動房地產(chǎn)行業(yè)由過去“高杠桿高周轉(zhuǎn)”開發(fā)模式向綜合運(yùn)營開發(fā)轉(zhuǎn)型升級，從供給側(cè)為資本市場提供更為多元的長久期資產(chǎn)。防風(fēng)險、保民生”，推動房地產(chǎn)行業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)2023年3月5日，《政府工作報告》發(fā)布，對全年房地產(chǎn)發(fā)展和調(diào)控目標(biāo)作出重要部署：一是要有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，防止無序擴(kuò)張，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展；二是要加強(qiáng)住房保障體系建設(shè)，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題。發(fā)行情況：2月一級市場總計發(fā)行高收益?zhèn)?6只，發(fā)行總額為569.03億元，環(huán)比下降38.71%，但同比大幅增長。發(fā)行利率及利差方面，加權(quán)發(fā)行利率為6.84%，加權(quán)發(fā)行利差452.15BP，較前值上行7.77BP。運(yùn)行情況：CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)波動上漲，較上月上漲0.305%。從區(qū)域看，云南、重慶漲幅相對較高；從行業(yè)看，輕工制造、房地產(chǎn)漲幅居前。成交情況：高收益?zhèn)山?470.47億元，日均成交223.52億元，較1月增加8.22%，春節(jié)假期過后市場交投熱度有所回溫。10%及以上的尾部成交占比環(huán)比增加0.70個百分點(diǎn)至13.45%，50元以下的低價成交占比小幅增加。市場以低估價成交為主，異常成交規(guī)模占比13.23%，環(huán)比下降0.38個百分點(diǎn)。風(fēng)險關(guān)注：政策超預(yù)期收緊信用風(fēng)險溢出效應(yīng)wwccxicomcn2023年2月1日—2月28日2023年第2期)者：彭月柳399yltpeng@王肖夢xmwang01@王晨hwangccxicomcn系人261hxyuan@企折價趨緩凈價指數(shù)領(lǐng)漲，交投熱度下滑、一級發(fā)行回暖，2023-2-15【2022年高收益?zhèn)笖?shù)表現(xiàn)分析】國企發(fā)行人票息策略凸顯抗跌韌性，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)挖掘結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，2023-1-10階段展望】分化格局下發(fā)行回落但交投活躍，信用估值重塑供需結(jié)構(gòu)或趨緩和，2023-1-10如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@66428877-281ccxicomc1378877-319X高收益?zhèn)煌痘嘏瑑魞r指數(shù)延續(xù)上漲1wwccxicomcn12月，貨幣政策精準(zhǔn)有力基調(diào)下，公開市場操作邊際收緊，央行凈回籠資金1410億元，貨幣市場資金利率上行；利率債收益率整體呈區(qū)間波動狀態(tài)，期限利差有所收窄；信用債市場，一級市場發(fā)行規(guī)模環(huán)比回升，凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正，二級市場收益率下行。高收益?zhèn)?市場方面，一級市場發(fā)行總額為569.03億元，同比大幅回升；二級市場，高收益?zhèn)煌痘嘏?，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)2波動上漲0.305%，高收益?zhèn)山贿M(jìn)一步集中至城投主體，民企尾部成交占比回落至較低水平。CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)月度走勢：本月指數(shù)繼續(xù)上漲，漲幅小幅走闊。中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯?，?gòu)建CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)3，該指數(shù)依托量化模型構(gòu)建高收益?zhèn)M合并弱化違約風(fēng)險影響，提升組合風(fēng)險調(diào)整后收益，較上月末上漲0.857%，同期CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?shù)4上漲0.769%。2018201801140130120110100CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?shù)144.00143.80143.60143.40143.20143.00142.80142.60142.40142.20142.00141.802023-02-012023-02-032023-02-052023-02-072023-02-092023-02-112023-02-132023-02-152023-02-172023-02-192023-02-22023-02-012023-02-032023-02-052023-02-072023-02-092023-02-112023-02-132023-02-152023-02-172023-02-192023-02-212023-02-232023-02-252023-02-27-2018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01中誠信國際整理：大智慧，中誠信國際整理策略建議方面：第一，高收益?zhèn)袌觯盒庞脗袌雠渲眯枨缶S持高位，年初以來中高等級、短久期信用債收益率率先修復(fù)，信用利差持續(xù)收窄，“資產(chǎn)荒”局面有所升溫。從高收益?zhèn)袌隹?，受益于信用風(fēng)險釋放整體趨緩，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)波動上漲，中低等級城投債仍是資產(chǎn)荒背景下市場偏好的方向，高收益?zhèn)山贿M(jìn)一步集中至城投主體，尤其是天津、山東、江蘇區(qū)域高收益城投債換手率居高不下。考慮到今年城投債融資環(huán)境難言寬松，地方財政收支壓力增大，對城投企業(yè)的支持能力或下降，建議投資者仍需謹(jǐn)慎，避免過度下沉，警惕弱區(qū)域非標(biāo)違約、技術(shù)性違約、1本報告定義的高收益?zhèn)秶òl(fā)行時票面利率或交易日加權(quán)平均到期收益率在6%及以上的信用債。2中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉?，?gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)系列，該指數(shù)系列包含全樣本、分企業(yè)性質(zhì)、分行0。3中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯浚瑯?gòu)建CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)，指數(shù)以2018年1月2日為基期，基期點(diǎn)位100。4中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉荩瑯?gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?shù)，指數(shù)以2018年1月2日為基期，基期點(diǎn)位100。2wwccxicomcn2展期等事件對區(qū)域再融資的影響及估值波動風(fēng)險。第二，REITs市場政策支持利好不斷:2023年2月20日，證監(jiān)會啟動了不動產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)工作，中基協(xié)同日發(fā)布了《不動產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)備案指引(試行)》，明確不動產(chǎn)私募投資基金的投資范圍包括特定居住用房5、商業(yè)經(jīng)營用房、基礎(chǔ)設(shè)施項目等；2月24日央行、銀保監(jiān)REITs試點(diǎn)工作，在把控風(fēng)險的前提下，募集資金用于住房租賃企業(yè)持有并經(jīng)營長期租賃住房。事實(shí)上，2022年11月“第三支箭”的政策就已提及開展不動產(chǎn)私募投資REITs試點(diǎn)范圍擴(kuò)展到市場化的長租房及商業(yè)不動產(chǎn)領(lǐng)域?？傮w而言，若可將市場化的長租房及商業(yè)不動產(chǎn)領(lǐng)域存量項目納入REITs試點(diǎn)范圍，將有助于盤活優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)盤活經(jīng)營性不動產(chǎn)并探索新的發(fā)展模式，推動房地產(chǎn)行業(yè)由過去“高杠桿高周轉(zhuǎn)”開發(fā)模式向綜合運(yùn)營開發(fā)轉(zhuǎn)型升級，從供給側(cè)為資本市場提供更為多元的長久期資產(chǎn)。風(fēng)險提示：展望3月存在兌付風(fēng)險的主體及債項：上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有限公司“20寶龍02”、金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司“21金科地產(chǎn)MTN001”、上海世茂建設(shè)有限公司“20世茂02”、廣州市時代控股集團(tuán)有限公司“20時代05”、深圳市龍光控股有限公司“H1龍控01”，上述債券將于近期到期或回售，提醒投資者關(guān)注。一、市場焦點(diǎn)：兩會聚焦“防風(fēng)險、保民生”，推動房地產(chǎn)行業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡2023年3月5日，第十四屆全國人大一次會議在北京順利召開，《政府工作報告》(以下簡稱《報告》)聚焦“防風(fēng)險、保民生”，對全年房地產(chǎn)發(fā)展和調(diào)控目標(biāo)作出重要部署：一是要有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，防止無序擴(kuò)張，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展；二是要加強(qiáng)住房保障體系建設(shè)，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題。各年政府工作報告中關(guān)于房地產(chǎn)市場的表述(2018-2023)有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，防止無序擴(kuò)張，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。加強(qiáng)住房保障體系建設(shè)，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題。繼續(xù)保障好群眾住房需求。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位。探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進(jìn)保障性住房建設(shè)。支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期。因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。保障好群眾住房需求。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價。穩(wěn)預(yù)期。5特定居住用房包括存量商品住宅、保障性住房、市場化租賃住房。3wwccxicomcn3解決好大城市住房突出問題，通過增加土地供應(yīng)、安排專項資金。集中建設(shè)等辦法，切實(shí)增加保障性租賃住房和共有產(chǎn)權(quán)住房供給，規(guī)范發(fā)展長租房市場。降低租賃住房稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，盡最大努力幫助新市民、青年人等緩解住房困難。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，困城施策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。完善便民設(shè)施，讓城市更宜業(yè)宣居。更好解決群眾住房問題，落實(shí)城市主體責(zé)任，改革完善住房市場體樂和保障體系，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)健全地方稅體系，穩(wěn)步推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實(shí)地方主體責(zé)任，繼續(xù)實(shí)行差別化調(diào)控，建立健全長效機(jī)制，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。支持居民自住購房需求，培育住房租賃市場，發(fā)展共有產(chǎn)權(quán)住房。加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度。穩(wěn)妥推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法。第一，防范化解房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險無疑將是今年房地產(chǎn)行業(yè)的重要目標(biāo)。2023年政府工作報告首次在“防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險”章節(jié)中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險,改善資產(chǎn)負(fù)債狀況,防止無序擴(kuò)張,促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展”。一方面，2023年1月13日《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計劃行動方案》出臺，圍繞“資產(chǎn)激活”“負(fù)債接續(xù)”“權(quán)益補(bǔ)充”“預(yù)期提升”四個方面，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險、改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，推動行業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。另一方面，房企原有的“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”的發(fā)展模式不僅不可持續(xù)，且易形成金融風(fēng)險和泡沫；《報告》提出要防止房企無序擴(kuò)張，鼓勵房企進(jìn)一步優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)，由“三高”模式逐步引導(dǎo)房企回歸“安全杠桿、高效運(yùn)營、專業(yè)化”的經(jīng)營模式，降低舉債發(fā)展模式依賴度，避免無序擴(kuò)張造成金融風(fēng)險和泡沫，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。第二，“完善住房保障體系建設(shè)”、“支持剛性、改善性住房需求”或是2023年房地產(chǎn)政策兩大著力點(diǎn)。一方面，當(dāng)前我國仍有3億左右新市民、青年人對住房有切REITs試點(diǎn)，有效增加保障性住房供給。例如，2月24日，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于《關(guān)于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見(征求意見稿)》，首次提出允許機(jī)構(gòu)類住房租賃企業(yè)發(fā)放最長達(dá)30年的租賃住房團(tuán)體購房貸款以及住房租賃擔(dān)保債權(quán)，為租賃住房項目的融資提供更多的金融支持，拓寬了住房租賃企業(yè)多元化融資渠道，融資成本有望降低，市場化住房租賃企業(yè)的供給積極性也有望提升。另一方面，2023年支持剛性、改善性住房需求的政策力度有望延續(xù)，“因城施策、精準(zhǔn)施策”針對特定需求，降低首付比例、下調(diào)房貸利率、放松房貸條件、提高公積金貸款額度、放松落戶限制、加大人才引進(jìn)等多重政策，進(jìn)一步釋放前期擠壓的剛性購房需求和合理改善性需求，推動地產(chǎn)銷售向正常狀態(tài)回歸，有效穩(wěn)定市場預(yù)期，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。4wwccxicomcn4二、一級市場：發(fā)行總額同比回升，天津區(qū)域城投債規(guī)模領(lǐng)先2月高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模同比大幅增長、環(huán)比回落，其中天津高收益城投債發(fā)行規(guī)模遙遙領(lǐng)先。2月一級市場總計發(fā)行高收益?zhèn)?6只，發(fā)行總額為569.03億元，環(huán)比下降38.71%，但同比大幅增長，約為去年同期的2倍。發(fā)行利率及利差方面，2月加權(quán)發(fā)行利率為6.84%，加權(quán)發(fā)行利差452.15BP，較前值上行7.77BP。期限分布上，180D、3年期債券規(guī)?？壳?，分別為122.00億元、114.67億元，考慮含權(quán)債回售情況，發(fā)行期限或回售行權(quán)期限在3年(含)內(nèi)的規(guī)模占98.77%。券種分布上，公司債發(fā)行規(guī)模占比最高(35.38%)，其次為短期融資券、定向工具，占比分別為33.86%、14.87%。分主體類型來看，城投債合計發(fā)行規(guī)模521.93億元，占比超九成，高收益城投債涉及天津、江蘇、云南等18個區(qū)域，其中天津城投集團(tuán)、濱海建投、天保投控等主體發(fā)行規(guī)?？壳埃野l(fā)行期限均較短。非城投國企發(fā)行高收益?zhèn)?只，合計發(fā)行規(guī)模38.20億元，涉及綜合、交通運(yùn)輸、化工等行業(yè)，其中云投集團(tuán)發(fā)行的2只超短融債券合計規(guī)模17億元，加權(quán)票面利率為7.78%，發(fā)行利差為2月最高的債項。非國有企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)?只，合計發(fā)行規(guī)模8.9億元，涉及有色金屬、化工2個行業(yè)，發(fā)行規(guī)模均較小。非國有企業(yè)(億元)城投(億元)城投加權(quán)利率(%)非國有企業(yè)加權(quán)利率(%)非城投國企(億元)加權(quán)利率(%)非城投國企加權(quán)利率(%)90D120D150D170D178D180D270D1.001.301Y+1Y2.001Y+1Y+1Y2Y+1Y3.00290D120D150D170D178D180D270D1.001.301Y+1Y2.001Y+1Y+1Y2Y+1Y3.002Y+2Y2Y+2Y+1Y3Y+2Y5.007.008.00140.008.007.507.50100.007.0080.006.5060.006.0040.005.5025.50-5.00-300.00200.00100.00-8.006.004.002.3-2.102.13-2.172.20-2.242.27-2.28：Wind，中誠信國際整理：Wind，中誠信國際整理5wwccxicomcn5農(nóng)林牧漁0.74%有色金屬0.69%一般中期票據(jù)10.79%化工2.11%交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁0.74%有色金屬0.69%一般中期票據(jù)10.79%化工2.11%交通運(yùn)輸1.76%一般企業(yè)債1.23%一般公司債4.76%一般短期融資券3.87%超短期融資債券33.86%私募債30.62%定向工具14.87%綜綜合10.79%基礎(chǔ)設(shè)施投融資83.92%：Wind，中誠信國際整理：Wind，中誠信國際整理天津江蘇省云南省河南省重慶江西省吉林省湖南省廣天津江蘇省云南省河南省重慶江西省吉林省湖南省廣西壯族自治區(qū)四川省湖北省山東省安徽省河北省陜西省浙江省廣東省新疆維吾爾自治區(qū)發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行利率%2502502007.507.001506.501006.005.5055.505.00-團(tuán)發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行利率%8.007.8.007.507.006.506.005.505.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-：Wind，中誠信國際整理：Wind，中誠信國際整理三、二級市場：凈價指數(shù)波動上漲，交投熱度回溫2月，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)6波動上漲，漲幅為0.305%，各主體性質(zhì)凈價指數(shù)均呈正增長走勢；交投熱度有所回溫，高收益?zhèn)山贿M(jìn)一步集中至城投主體，民企尾部成交占比回落至較低水平。下文將從CCXI高收益?zhèn)鶅魞r指數(shù)運(yùn)行及高收益?zhèn)山磺闆r展開分析。(一)運(yùn)行情況：凈價指數(shù)波動上行，輕工制造漲幅較高1．凈價指數(shù)波動上行，非國有企業(yè)繼續(xù)領(lǐng)漲2月CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)整體呈波動上漲走勢，2月28日指數(shù)點(diǎn)位為97.56，較上月末上漲0.305%。分主體性質(zhì)看，城投、非城投國企、非國有企業(yè)凈6中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉?，?gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)系列，該指數(shù)系列包含全樣本、分企業(yè)性質(zhì)、分行業(yè)、分區(qū)域等多種凈價指數(shù)，指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點(diǎn)位為100。6wwccxicomcn6價指數(shù)分別為102.75、96.56、72.18，各主體性質(zhì)凈價指數(shù)均有所上漲，漲幅分別為0.287%、0.262%、0.560%。1101051009590858075702018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01非城投國企非國有企業(yè)0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%全樣本城投非城投國企非國有企業(yè)：大智慧，中誠信國際整理源：大智慧，中誠信國際整理2.城投債重點(diǎn)區(qū)域多數(shù)上漲，產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)普漲高收益城投債方面，從重點(diǎn)區(qū)域7凈價指數(shù)運(yùn)行情況來看，除貴州外，其余各區(qū)域2月凈價指數(shù)均有所上漲，云南、重慶、湖南區(qū)域凈價指數(shù)漲幅相對較高，分別上漲0.528%、0.493%、0.415%；僅貴州區(qū)域凈價指數(shù)有所下跌，跌幅為0.635%。整體來看，2月城投凈價指數(shù)整體波動較上月收窄，全月呈持續(xù)上行走勢，多數(shù)區(qū)域凈價指數(shù)表現(xiàn)均較好。108江蘇湖南山東106106四川天津貴州104104102102100100989896962018-012018-052018-092019-012019-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-012018-052018-092019-012019-052019-0922018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01：大智慧，中誠信國際整理：大智慧，中誠信國際整理7結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益城投債前十大重點(diǎn)區(qū)域凈價指數(shù)。7wwccxicomcn7幅1081061041021009896940.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%州2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01：大智慧，中誠信國際整理中誠信國際整理高收益產(chǎn)業(yè)債方面，從重點(diǎn)行業(yè)8凈價指數(shù)運(yùn)行情況來看，各行業(yè)凈價指數(shù)均有所上漲。具體而言，輕工制造、房地產(chǎn)、批發(fā)和零售業(yè)行業(yè)凈價指數(shù)漲幅較高，分別較上月末上漲1.026%、0.509%、0.483%；建筑、金融行業(yè)凈價指數(shù)漲幅相對較低，分%。105100959085807570652018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01煤炭綜合交通運(yùn)輸100959085802018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01：大智慧，中誠信國際整理：大智慧，中誠信國際整理8結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益產(chǎn)業(yè)債前十大重點(diǎn)行業(yè)凈價指數(shù)。8wwccxicomcn82018-012018-052018-092019-012019-052019-09202018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01有有色金屬金融1.00%1050.80%1000.60%950.40%900.20%850.00%80：大智慧，中誠信國際整理：大智慧，中誠信國際整理建筑輕工制造1.20%110(二)成交情況：假期過后交投回溫，估值波動風(fēng)險小幅收斂2月，高收益?zhèn)山簧婕?214個主體，成交總額4470.47億元，占狹義信用債成交的11.46%，較1月小幅下滑0.2個百分點(diǎn)，日均成交規(guī)模為223.52億元，較1月增加8.22%，春節(jié)假期過后市場交投熱度有所回溫。從成交收益率看，10%及以上的尾部成交規(guī)模為601.44億元，占比環(huán)比增加0.70個百分點(diǎn)至13.45%，50元以下的低價成交占比小幅增加。從成交偏離看，高收益?zhèn)缘陀诠纼r凈價成交為主，凈價偏離度絕對值在2%及以上規(guī)模占比為13.23%，環(huán)比下降0.38個百分點(diǎn)。1.成交情況：交易進(jìn)一步集中至城投債，民企債尾部成交占比回落至較低水平高收益?zhèn)山贿M(jìn)一步集中至城投主體，民企尾部成交占比回落至較低水平。結(jié)合主體類型及行業(yè)看，城投主體成交3932.19億元，環(huán)比增加23.17%，占高收益?zhèn)山坏谋壤秊?7.96%，較1月增加2.08個百分點(diǎn)；從區(qū)域分布來看，天津成交規(guī)?？壳埃瑸?31.54億元，其次為山東、江蘇、重慶，成交規(guī)模分別為488.76億元、429.24億元、375.28億元，合計成交占比為51.49%，其余省份成交均不足250億元；尾部成交占比突破前期高位，達(dá)到12.27%，超七成來自天津、貴州、山東、廣西區(qū)域，其中泰達(dá)控股、渤海國資10%及以上累計成交139.73億元。非城投國企成交297.11億元，環(huán)比減少6.29%，綜合、房地產(chǎn)和商業(yè)與個人服務(wù)業(yè)成交規(guī)模靠前，分別為115.33億元、44.54億元、32.62億元；尾部成交45.55億元，占比環(huán)比下降2.48個百分點(diǎn)，其中遠(yuǎn)洋集團(tuán)(中國)成交占比約五成，剩余期限在1年以內(nèi)的活躍券成交凈價較為平穩(wěn)，1年以上的活躍券月內(nèi)成交凈價則呈小幅下跌態(tài)勢。非國有企業(yè)成交241.17億元，環(huán)比增加15.95%，房地產(chǎn)行業(yè)占比較1月回落至73.94%；尾部成交縮寶龍實(shí)業(yè)尾部成交超8億元。9wwccxicomcn9圖19：高收益?zhèn)山皇找媛史植?億元)6000500040003000200010000[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)10%及以上成交占比(右)25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02布(億元)8007006005004003002001000[0,50)[50,80)[80,95)[95,+)50-80元占比(右)50元以下占比(右)2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0235.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%圖21：各類高收益?zhèn)黧w成交收益率情況(億元)500040003000200010000[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)10%及以上占比(右)90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%22022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092-102-112-122023-012023-02城投22022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092-102-112-122023-012023-02非城投國企202022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092-102-112-122023-012023-02非國有企業(yè)wwccxicomcn[6%,7%)[8%,9%)[10%,+)800[7%,8%)[9%,10%)10%及以上占比(右)60.00%[6%,7%)[8%,9%)[10%,+)250[7%,8%)[9%,10%)10%及以上占比(右)50.00%70060050.00%20040.00%50040.00%15030.00%40030.00%10020.00%30020.00%5010.00%20010.00%1000.00%00.00%00.00%：大智慧，中誠信國際整理：大智慧，中誠信國際整理成交額(億元)加權(quán)成交凈價(右，元)105.00100.0095.0090.0085.0080.0075.0070.0065.0060.003002502001501005002.估值偏離：整體估值波動風(fēng)險小幅收斂，天津城投債折價成交增多高收益?zhèn)w估值波動風(fēng)險小幅收斂，市場折價成交為主尋求安全邊際。2月高收益?zhèn)缘陀诠纼r凈價成交為主，占比較1月增加5.82個百分點(diǎn)至55.21%；從凈價偏離度9來看，-2%及以下成交占比環(huán)比持平，2%以上的成交占比環(huán)比減少0.42個百分點(diǎn)，市場整體估值波動風(fēng)險小幅收斂。分主體類型看，城投主體凈價偏離度絕對值在-2%及以下的占比與1月基本持平，甘肅、云南、貴州異常低估價成交占比下降超69本報告采用凈價偏離度衡量成交估值偏離情況，凈價偏離度指(凈價收盤價-前一交易日中債估價凈價)/前一交易日中債估價凈價*100%，為避免小額異常成交對樣本券的影響，剔除成交額小于1000萬元的債券。wwccxicomcn2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092-102-112-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092-102-112-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092-102-112-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092-102-112-122023-012023-026000400020000個百分點(diǎn)，天津增加5.05個百分點(diǎn)。非城投國企凈價偏離度絕對值在-2%及以下成交占比小幅增加0.45個百分點(diǎn)，主要來自于美晨生態(tài)、宏河集團(tuán)、晉能煤業(yè)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)(中國)。非國有企業(yè)偏離幅度在2%以上的異常成交規(guī)模占比大幅回落14.20個百分點(diǎn)，異常低估價成交占比與1月基本持平，山東三星、融信集團(tuán)個別債券發(fā)生小規(guī)模的低價成交，偏離幅度分別為-18.51%、-11.50%。圖圖25：高收益?zhèn)山还乐灯x度分布(億元)(-,-5%]%,0%)[2%,5%)(-5%,-2%][0%,1%)[5%,+)-2%,-1%][1%,2%)凈價偏離度在-2%及以下的規(guī)模占比(右)凈價偏離度在2%及以上的規(guī)模占比(右)15.00%10.00%5.00%0