財務(wù)管理 第十章 現(xiàn)金流量與資本預(yù)算課件

第十章現(xiàn)金流量與資本預(yù)算

第一節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計第二節(jié)案例第三節(jié)通貨膨脹與資本預(yù)算第四節(jié)投資項目的風(fēng)險處置第一節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計

一、增量現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個概念。

所謂增量現(xiàn)金流量是指在項目壽命期內(nèi)，投資該項目與不投資該項目企業(yè)現(xiàn)金流量所發(fā)生的變化量，它是判斷一個項目可行性的基礎(chǔ)。

1．沉沒成本沉沒成本是指過去已經(jīng)發(fā)生的成本。2．機會成本機會成本是指當決定采用某項目而不得不放棄的其他項目所能帶來的收益.3．關(guān)聯(lián)效應(yīng)

5．稅收和折舊對現(xiàn)金流量的影響稅收直接影響投資項目的現(xiàn)金流量，在評估現(xiàn)金流量時，只計算稅后凈現(xiàn)金流量。此外處置舊固定資產(chǎn)市場價值可能與賬面價值不一致，需要做稅收調(diào)整。經(jīng)營期內(nèi)，資產(chǎn)折舊是一種非付現(xiàn)金的費用，也會影響到現(xiàn)金流量。

二、增量現(xiàn)金流量的估算投資項目可以分為兩大類：1.重置型投資，即更換生產(chǎn)設(shè)備所需要的投資，依目的又可以分為“淘汰換新”與“提升經(jīng)營效率”兩種。2.新建型投資，一般是公司為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，或者出現(xiàn)了新的投資機會而進行的投資。（一）期初的凈現(xiàn)金流量在投資期初，需要進行投資支出，如購買新設(shè)備等等，所以期初的現(xiàn)金流量表現(xiàn)為流出。主要包括以下幾個部分：1．購買資產(chǎn)的直接成本。2．投入的營運資金。3．處置舊資產(chǎn)所得。

（二）期間的凈現(xiàn)金流量投資項目運營后，會在各期產(chǎn)生一系列的現(xiàn)金流量，稱為經(jīng)營現(xiàn)金流量。這是項目的主要現(xiàn)金流量。稅后經(jīng)營現(xiàn)金流入=付現(xiàn)銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

折舊費只是企業(yè)每年賬面提取的成本，用以對固定資產(chǎn)的損耗加以衡量，并沒有實際發(fā)生現(xiàn)金流出。所以付現(xiàn)成本可以用成本減折舊來估計。付現(xiàn)成本=成本-折舊（三）期末的凈現(xiàn)金流量除正常經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量外，還包括資產(chǎn)處置殘值收入及凈營運資金的回收。公式為：

當期經(jīng)營現(xiàn)金流量+(處置資產(chǎn)所得±處置資產(chǎn)的所得稅效果)+凈營運資金的回收第二節(jié)案例一、新建型投資項目評估案例某公司正在考慮投資一項新產(chǎn)品，關(guān)于該產(chǎn)品公司三年前就做過市場調(diào)研，當時的調(diào)研開支是10萬元，現(xiàn)在的市場信息顯示該產(chǎn)品已經(jīng)有了穩(wěn)定的需求群體，并且需求群體在不斷擴大。投資此項目固定資產(chǎn)投資為190萬元，項目投產(chǎn)后預(yù)期每年可帶來80萬元的銷售收入，生產(chǎn)成本為銷售收入的30%，期初需投入流動資金15萬，項目的經(jīng)濟年限相同為6年，估計項目結(jié)束后該資產(chǎn)的市場價值是15萬元。稅法規(guī)定該類固定資產(chǎn)按直線法計提折舊，折舊期6年，殘值為原價的5%。企業(yè)所得稅率為30%，資本成本為10%。問公司是否應(yīng)該進行該項投資？計算第1-6年的經(jīng)營現(xiàn)金流量:

現(xiàn)金流量=(80-24-30.08)×(經(jīng)營1-30%)+30.08=48.2(萬)（三）期末非經(jīng)營凈現(xiàn)金流量增量期初除正常的經(jīng)營現(xiàn)金流量，還包括資產(chǎn)的殘值收入和回收的現(xiàn)金流量。期末資產(chǎn)賬面價值9.5萬元，預(yù)期實際出售收入15萬元，因此處置資產(chǎn)稅后凈收入=15-（15-9.5）×30%=13.35萬元。固定資產(chǎn)稅后殘值收入13.35萬凈營運資本回收15萬共計28.35萬二、重置型投資項目評估案例某公司4年以前以80萬元價格購買了一臺機器，購置時預(yù)期使用壽命為8年，殘值為零，使用直線法折舊，目前已提取折舊費為40萬元。4年后機器報廢，市場價值為零，如果現(xiàn)在賣，可賣50萬元?，F(xiàn)在市場上有一種新機器，性能及技術(shù)指標均優(yōu)于原有機器。新機器價格160萬元，預(yù)計使用壽命為4年，預(yù)計殘值20萬元。4年內(nèi)每年它可以降低經(jīng)營費用50萬元，新機器投入后需增加凈營運資本10萬元。假設(shè)4年后新機器的市場價值也是20萬元。該公司所得稅率為40%，貼現(xiàn)率為12%，問該公司是否應(yīng)該更新設(shè)備？ 在采用新設(shè)備的同時，要處置掉舊設(shè)備，這里要分析以新?lián)Q舊對企業(yè)增量現(xiàn)金流量產(chǎn)生的影響。新設(shè)備每年的折舊額是35萬元，舊設(shè)備每年的折舊額是10萬元。目前舊設(shè)備的賬面余額是40萬元，因此出賣舊機器凈收入=50-（50-40）×40%=46萬元。（一）期初增量投資支出購買新機器的支出160萬元減：出賣舊機器凈收入46萬元加：凈營運資本增加額10萬元期初增量現(xiàn)金流出124萬元（二）期間增量經(jīng)營現(xiàn)金流量

新機器投入后，每年的經(jīng)營成本將比使用舊機器時減少，即稅前收入會相應(yīng)增加，扣除所得稅，得到稅后收入增量。新設(shè)備的采用和舊設(shè)備的退出使企業(yè)每年的折舊額增加25萬元。

（三）期末處置資產(chǎn)收入固定資產(chǎn)稅后殘值收入20萬元凈營運資本回收10萬元共計30萬元年末01234凈現(xiàn)金流量增量－12440404070按照上述增量現(xiàn)金流量計算，當折現(xiàn)率為12%時，以新?lián)Q舊方案的凈現(xiàn)值為：由于價值為正，說明資產(chǎn)更新之后獲利能力更大，故應(yīng)該選擇購買新機器賣掉舊機器。第三節(jié)投資項目的風(fēng)險處置一、調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法就是根據(jù)項目的風(fēng)險程度調(diào)整貼現(xiàn)率，再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值來判斷投資項目是否可行的風(fēng)險投資評估方法。根據(jù)此方法，風(fēng)險大的項目，將使用較高的貼現(xiàn)率，風(fēng)險小的項目將使用較低的貼現(xiàn)率。（二）步驟與決策規(guī)則1．企業(yè)根據(jù)現(xiàn)有項目的統(tǒng)計，算出一個平均資本成本作為基準。2．確定風(fēng)險溢價。根據(jù)具體項目的風(fēng)險程度，確定風(fēng)險溢價，調(diào)整貼現(xiàn)率，以風(fēng)險溢價來補償增大的風(fēng)險。3．用調(diào)整后的資本成本或貼現(xiàn)率計算項目的凈現(xiàn)值．如果結(jié)果為正，則該項目可行，反之，該項目不可行。二．確定當量系數(shù)法確定當量系數(shù)法指根據(jù)投資項目的風(fēng)險把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險的報酬率作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值的投資評估方法。

式中，——第t年年末的期望