2023年家居行業(yè)專題分析 放松疫情防控后-家居消費迎來復(fù)蘇反彈

2023年家居行業(yè)專題分析放松疫情防控后_家居消費迎來復(fù)蘇反彈1.海外為鑒：放松防控后，家居消費迎來復(fù)蘇反彈1.1防疫政策走向放開，線下人流逐步修復(fù)美國：防控政策放開速度相對緩和。2020年1-6月，是病毒流行初期；2020年7-12月，美國反彈，防疫失控；2021年1-5月，美國通過接種疫苗，嘗試放開；2021年11月-2022年5月，美國開始大幅度地放寬防疫限制；2022年6-9月，美國徹底放寬防疫政策；2022年10月至今，美國在受壓后，短期收緊防疫政策。日本：防控政策先松后緊。以來，日本經(jīng)歷了8波，先后發(fā)布4次緊急事態(tài)宣言，2次蔓延防止重點措施。2022年3月21日，日本政府取消適用于東京、大阪和愛知等18個都道府縣的蔓延防止重點措施，標志著日本全面放開。2022年7月以來的日本第7波和第8波，日本政府并未采取限制措施防止蔓延，而是選擇進一步放開。韓國：防控政策先緊后松。2020年1月20日，韓國報告首例新冠肺炎患者，自此，韓國的狀況和防疫政策主要經(jīng)歷了6個階段。2020年1月至2020年3月，韓國經(jīng)歷病毒流行初期；2020年4月至2020年10月，韓國逐步完善積極應(yīng)對體系；2020年11月至2021年3月，韓國改進現(xiàn)有政策，推進疫苗接種；2021年3月至2021年10月，韓國在反復(fù)中開始嘗試放寬防疫政策；2021年11月至2022年3月，韓國在奧密克戎流行的情況下，放寬了防控政策；2022年4月至今，韓國正式分階段放開管控，進入“后奧密克戎時代”。在部分放開階段，達峰需要數(shù)個月的時間。美國：2020年4月16日，特朗普總統(tǒng)公布了“再次開放美國(OpeningupAmericaagain)指導(dǎo)方針”，允許人們重返工作；2021年1月8日，新增確診人數(shù)達峰。日本：2020年5月25日，日本有所好轉(zhuǎn)，解除緊急事態(tài)宣言；2021年1月新增確診人數(shù)達峰。韓國：2021年2月8日，韓國政府放寬單日新增病例近日呈減少趨勢的非首都圈的部分防疫措施，將餐廳等公眾聚集場所的營業(yè)時間延長一小時；2021年7月13日新增確診人數(shù)達峰。2022年初，奧密克戎變異毒株使得世界爆發(fā)，美日韓逐步走向全面放開，疫情達峰僅需要1-2個月。美國：2021年11月8日，放松入境限制，允許接種疫苗的非公民、非移民入境，放松國境限制。日本：2022年3月21日，全面解除蔓延防止重點措施，標志著全面放開。韓國：2022年4-5月，全面解除公共聚集場所營業(yè)時限、私人聚會活動限員、口罩令等保持社交距離措施，民眾生活時隔兩年多重返正軌。中國：2022年12月起，全國各地紛紛出臺新政策，對新冠肺炎防控措施進行調(diào)整，涉及核酸檢測、出行、購藥等多方面。我們認為，在2022年初奧密克戎的第一波沖擊，海外國家選擇全面放開，大約1-2個月迅速達峰，人流、零售復(fù)蘇緊隨其后。美國：嚴格指數(shù)回落，人流恢復(fù)，線下零售復(fù)蘇。2020年至2022年，美國共有3次人流快速恢復(fù)，第一次主要是受到政策放開（OpeningUpAmericaAgain）的影響。以零售店和娛樂場所為例，出行指數(shù)從2020年4月13日的-46.14修復(fù)到2020年7月3日的-11.43；第二次和第三次主要是趨于緩和，政策轉(zhuǎn)向放開的雙重影響，零售店和娛樂場所出行指數(shù)分別從2021年2月19日的-28.57修復(fù)到2021年4月11日的-6.43、2022年1月7日的-21.43修復(fù)到2022年2月20日的-10.43。線下零售在20Q2遭受較大沖擊，同比下滑10.1%，在20Q3迅速修復(fù)，同比上漲1.9%。2021年以來，線下零售額實現(xiàn)迅速增長，21Q1-22Q1同比增速均在+10%以上。日本：嚴控政策溫和放開，人流修復(fù)幅度較弱。2020年5月13日至2020年6月21日，隨著嚴格指數(shù)由47.22下降至25.93，零售和娛樂場所出行指數(shù)迅速回升，由-33.57上升至-11.29；隨著嚴格指數(shù)由2021年2月28日的50.93下降至2021年3月13日的42.59，零售和娛樂場所出行指數(shù)由2021年3月2日的-16.71迅速上升至2021年3月20日的-8.86。我們認為，嚴格指數(shù)的變化與人流恢復(fù)程度，呈現(xiàn)出較為明顯的反向變動關(guān)系；同時，嚴格指數(shù)放松得越快，人流恢復(fù)的速度越快。韓國：防疫政策的放松促進人流快速修復(fù)。2020年10月12日，韓國全國（除首都圈地區(qū)外）保持社交距離級別措施從第二級下調(diào)至第一級，嚴格指數(shù)由2020年10月11日的60.19下降至2020年10月25日的51.39，期間零售店和娛樂場所出行指數(shù)由-11.00上升至-5.86。2021年1月1日以來，嚴格指數(shù)由66.20一路下滑至2021年7月1日的36.57，期間的零售店和娛樂場所出行指數(shù)也由-25.43逐步回升至9.58，恢復(fù)到前的水平。2022年7-9月的這一波中，由于政府并未采取嚴格的防疫政策，所以新冠新增的爆發(fā)對出行指數(shù)影響較小。1.2場景化消費值得期待，家具修復(fù)彈性更為明顯美國：防疫政策放松速度快，家具消費反彈顯著。2020年4月，零售和食品服務(wù)銷售額總計同比下滑19.7%，家具和家用裝飾店零售額同比下滑60.0%。2021年4月起，完全接種新冠疫苗人群在美國境內(nèi)可恢復(fù)旅行，隨著相關(guān)管控政策放開，家具消費的修復(fù)彈性相對明顯，僅次于服裝及服裝配飾店&業(yè)余愛好、玩具和游戲店。當月，零售和食品服務(wù)銷售額總計同比增長54.9%，家具和家用裝飾店零售額同比增長210.3%。2021Q2之后，由于美國消費已經(jīng)大體修復(fù)，之后的放開中，商品消費修復(fù)空間收窄，表現(xiàn)為行業(yè)營收同比增速呈現(xiàn)相對下行趨勢。日本：防控相對放開后，家具消費修復(fù)彈性優(yōu)于整體零售。2020年1月至2021年9月，日本嚴格指數(shù)整體呈現(xiàn)上漲趨勢，家具作為重視線下消費場景的耐用品，零售表現(xiàn)相對較弱；2021年10月以來，隨著防控政策的不斷放開，家具消費的修復(fù)彈性逐步凸顯，修復(fù)力度優(yōu)于整體零售。日本零售總計、食品和飲料、衣服、家具、家用電器2020年4月同比增速分別為-12.7%、+16.0%、-73.9%、-37.9%、-1.8%；2022年5月分別為+9.1%、+0.2%、+53.8%、+27.3%、-4.9%。整體來看，隨著防疫政策的放開，家具零售的修復(fù)彈性僅次于衣服，優(yōu)于食品和飲料、家用電器。韓國：快速放松防疫政策，家具消費迅速修復(fù)并保持高位增長。2020年3月，零售總計、家用電器、家具、服裝、體育和娛樂用品、非耐用品同比增速分別為-6.8%、-5.4%、+9.8%、-40.3%、+1.0%、-0.7%。隨著韓國防疫嚴格指數(shù)迅速由2020年4月17日的82.41，迅速放松至2020年5月20日的39.81，2020年5月，零售總計、家用電器、家具、服裝、體育和娛樂用品、非耐用品同比增速迅速修復(fù)至+0.2%、+12.8%、+31.7%、-11.0%、+19.1%、-3.1%。家具零售額同比增速在2020年5月至12月一直保持24%-32%的高位區(qū)間。2021Q3以來，隨著韓國經(jīng)濟的持續(xù)下行，家具和家用電器等耐用品受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不利影響，零售表現(xiàn)弱于服裝、體育和娛樂用品、非耐用品。家具和總計零售額同比增速分別從21M7的+7.2%、+11.6%，下滑至22M11的-16.0%、+3.6%。我們認為，家具消費具有較強的場景消費屬性，更為側(cè)重于線下采購。家具消費的及時性需求相對較弱，政策嚴控期間消費者往往傾向于滯后相關(guān)需求。居家時間延長，一定程度上導(dǎo)致消費者更為關(guān)注居家體驗感，相關(guān)產(chǎn)品的關(guān)注度及更換意愿更為凸顯。因此隨著相關(guān)管控政策放開，家具消費的修復(fù)彈性相對明顯，往往超出零售總額的彈性。1.3補貼刺激消費，助力消費修復(fù)美國：3次補助的發(fā)放，支撐零售反彈。美國IRS在大流行期間，向符合條件的群體發(fā)放過3次補貼，以刺激消費：2020年4月，補助1200美元/人；2020年12月至2021年1月，補助600美元/人；2021年3月，補助1400美元/人。其中，2020年12月至2021年1月，美國嚴格指數(shù)處于相對高位，出行指數(shù)處于相對低位，但是家具消費實現(xiàn)復(fù)蘇，2020年11月至2021年1月，家具和家用裝飾店零售額同比增速分別為-0.6%、+5.8%、+11.1%。我們判斷，補助的發(fā)放是家具零售實現(xiàn)反彈的支撐之一。日本：補貼促進家具零售修復(fù)。2020年4月，日本政府向所有居民補助10萬日元；2021年11月，日本政府向18歲以下民眾補貼約10萬日元。其中，2021年10月至12月，日本嚴格指數(shù)和出行指數(shù)處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)，而家具零售實現(xiàn)修復(fù)，分別同比增長2.3%、6.5%、10.5%。韓國：補貼主力家具消費修復(fù)反彈。2020年4月30日，韓國國會在全體會議上表決通過旨在發(fā)放COVID-19災(zāi)害補助的第二期補充預(yù)算案，規(guī)模12.2萬億韓元（約合人民幣710億元），政府計劃5月起分批發(fā)放。2021年8月30日，韓國政府公布新一輪抗疫補助發(fā)放計劃，將面向約88%國民每人發(fā)放25萬韓元(約合人民幣1388.65元)抗疫補助，相關(guān)工作于9月6日正式啟動。2022年5月11日，韓國新政府和執(zhí)政黨國民力量決定向370萬名小工商業(yè)者、個體戶至少發(fā)放每人600萬韓元（約合人民幣3.18萬元）的抗疫補助金。其中，2022年5月至6月，韓國嚴格指數(shù)和出行指數(shù)都相對穩(wěn)定，補助的發(fā)放，逆轉(zhuǎn)家具零售同比增速的下跌趨勢，家具零售同比增速分別為-9.8%和-8.5%。1.4居家辦公“誘導(dǎo)”軟體品類需求釋放，品牌商修復(fù)彈性更為凸顯美國：品牌商修復(fù)彈性凸顯，軟體家具需求釋放。2021年7月之前，隨著的逐漸緩解，防控政策逐漸放松，品牌商泰普爾絲漣和LA-Z-BOY的營收快速修復(fù)。以LA-Z-BOY為例，分產(chǎn)品來看，軟墊類家具（即可移動軟墊家具與固定式軟墊家具）恢復(fù)彈性僅次于其他類產(chǎn)品，強于箱包家具（即臥室家具、餐廳家具與配套家具），且軟墊類家具持續(xù)性表現(xiàn)較好?？梢苿榆泬|家具/固定式軟墊家具/臥室家具/餐廳家具/配套家具/其他，在2020年5月至7月分別同比下滑29.8%、35.9%、12.8%、16.4%、26.3%、37.4%；在2021年5月至7月分別同比上漲77.3%、96.7%、81.8%、61.4%、60.1%、142.6%。FY2022Q3以來，軟墊類家具一直保持正的同比增速，總體上領(lǐng)先于箱包家具。我們認為，居家時間延長使得消費者更加注重沙發(fā)、床墊等體驗感較強的軟體家具品類，因此軟體品類的需求釋放更為明顯，品牌商的彈性修復(fù)更加凸顯。日本：防疫政策放松釋放居家時間延長帶來的需求增長。2020M5-M8，隨著日本的嚴格指數(shù)由2020年5月21日的40.74放松至2020年7月22日的25.93，Nitori的營收同比增速攀升至+22.3%。2021年8月以來，隨著日本逐步放松嚴格的防疫政策，Nitori的營收同比增速逐季上漲，由2021M5-M8的-12.5%修復(fù)至2022M8-M11的+11.9%。我們認為，由于外出限制的要求和遠程辦公的滲透，消費者居家時間延長，引致家居消費需求增長，然而這部分需求同樣受到了嚴格的防疫政策的制約，待到防疫政策放松，家居消費需求迅速釋放，推動Nitori營業(yè)收入的修復(fù)與增長。韓國：防疫政策徹底放松后，Enex營收同比增速逆行業(yè)大勢，實現(xiàn)觸底反彈。2020年，盡管韓國防控政策整體較嚴，但是受到居家辦公帶來的行業(yè)高景氣度的影響，Hanssem和Enex的營收同比增速整體呈現(xiàn)上行趨勢。2020年各季度，Hanssem營收同比增速分別為+11.3%、+26.3%、+22.7%、+27.1%；Enex營收同比增速分別為-45.0%、-35.6%、-37.3%、-17.8%。2022年以來，韓國逐漸放開管控，但同時韓國宏觀經(jīng)濟不斷走弱，家具零售額和Hanssem營收同比增速同步呈現(xiàn)下行趨勢，而Enex則實現(xiàn)觸底反彈，業(yè)績相對于行業(yè)不斷好轉(zhuǎn)。2022年各季度Hanssem營收同比增速分別為-4.9%、-12.1%、-10.9%；Enex營收同比增速分別為-19.8%、-9.1%、-3.0%。全行業(yè)來看，家具行業(yè)零售額同比增速由2022年1月的+0.4%下降至2022年9月的-4.9%。2.展望國內(nèi)：家居龍頭有望迎來戴維斯雙擊2.1家居龍頭業(yè)績有望快速修復(fù)國內(nèi)前期管控較為嚴格，本次放開速度較快，家居消費有望迎來大幅反彈。結(jié)合2020-2022年管控變化的歷史趨勢來看，國內(nèi)防控主要分為5個階段。第一階段，突發(fā)應(yīng)急圍堵階段，主要是對突如其來的新冠肺炎，中國堅持“內(nèi)防擴散、外防輸出”的總策略，用3個月左右的時間取得了武漢保衛(wèi)戰(zhàn)的決定性成果。第二階段，常態(tài)化防控探索階段，堅持“外防輸入，內(nèi)防反彈”總策略，以核酸檢測為中心來擴大預(yù)防，用2到3個潛伏期控制零星病例和局部的聚集性。第三階段，全鏈條防控的“動態(tài)清零”階段，特別強調(diào)快速和精準，主要是針對德爾塔變異株相關(guān)的特征來采取相應(yīng)的管控措施以此在一個最長潛伏期控制住。第四階段，全方位綜合防控“科學(xué)精準、動態(tài)清零”階段，強調(diào)快速精準和綜合性，采取一些綜合性的防控措施，包括對傳染源的管理、傳播途徑的快速阻斷、保護易感人群，這些措施要進行有效組合和疊加，實行盡銳出擊，采取最嚴格、最徹底、最堅決果斷措施，來阻止的社會面?zhèn)鞑?。第五階段，全面有序放開階段，“新十條”的出臺標志中國防疫政策的進一步主動優(yōu)化，進一步提高防控的科學(xué)性和精準性，更好地統(tǒng)籌防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，更好地保障正常的生產(chǎn)生活和醫(yī)療衛(wèi)生需求，最大限度地保護人民生命安全和身體健康，最大限度地減少對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響。我們認為，此次管控放松后，家具消費有望迎來大幅反彈，主要系線下消費場景復(fù)蘇、小區(qū)管控放松帶動滯后需求釋放，疊加住宅建設(shè)等逐步恢復(fù)正常帶來的當期竣工交房裝修需求。全面放開后，線下人流迅速修復(fù)。隨著2022年12月防疫政策優(yōu)化，全國各地感染人數(shù)增加，地鐵客運量出現(xiàn)劇烈下滑，但是隨著人們生活逐漸恢復(fù)正常節(jié)奏，地鐵客運量迅速回升，線下人流正在迅速修復(fù)。北京、上海、廣州、深圳、成都、武漢、西安、鄭州、沈陽2023年2月8日的地鐵客運量（7日移動平均）相比于2020年1月1日（7日移動平均），分別修復(fù)至85.4%、88.6%、76.4%、113.3%、126.5%、92.5%、131.8%、86.3%、104.2%。目前，深圳、成都、西安、沈陽的線下人流已經(jīng)基本修復(fù)，北京、上海、廣州、武漢、鄭州等城市也正在逐步恢復(fù)中。沖擊線下經(jīng)營、物流及供應(yīng)鏈，若逐步得到穩(wěn)定控制，家居企業(yè)有望走出“至暗”時刻。家具為低頻高客單值的可選消費品，同時兼具一定的功能性及裝飾性，因此，線下渠道尤為重要。同時家具作為房地產(chǎn)的下游行業(yè)，受到地產(chǎn)規(guī)模增速的影響。2020年第一季度，出行限制疊加住宅竣工面積同比下滑16.2%，家居企業(yè)收入增速受影響較為明顯，單季度顧家家居、喜臨門、歐派家居、索菲亞、金牌廚柜、志邦家居收入增速分別為-7.0%、-13.6%、-35.1%、-35.6%、-3.9%、-21.2%；2020年下半年，隨著逐步得到控制，滯后需求疊加新增需求釋放，2020年第三季度顧家家居、喜臨門、歐派家居、索菲亞、金牌廚柜、志邦家居收入增速分別為+33.2%、+12.8%、+18.4%、+17.1%、+30.7%、+41.9%，2020年第四季度顧家家居、喜臨門、歐派家居、索菲亞、金牌廚柜、志邦家居收入增速分別為+24.2%、+42.8%、+25.3%、+37.2%、+38.7%、+46.2%。因此，我們較為看好，待逐步得到穩(wěn)定控制，相關(guān)渠道經(jīng)營、物流、供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，家居企業(yè)有望實現(xiàn)業(yè)績的彈性修復(fù)。2.2家居龍頭估值修復(fù)空間仍廣房地產(chǎn)具有一定的社會經(jīng)濟屬性，相關(guān)政策的出臺對相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、終端需求會產(chǎn)生一定的影響。近期國內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)政策頻繁出臺，政策利好逐步由融資端向零售端轉(zhuǎn)化，下游產(chǎn)業(yè)鏈估值有望隨之修復(fù)。原先，家具企