醫(yī)藥行業(yè)輔助生殖行業(yè)專題報告系列之一：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖20200106正式版

行業(yè)研究

DONGXINGSECURITIES醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍東興 頭溢價

2020年01月06日看好/維持醫(yī)藥 行業(yè)報告——輔助生殖行業(yè)專題報告系列之一券股份有限公試管嬰兒技術（IVF）妊娠成功率最高，為生殖中心盈利的主要來源。①通過比較各類輔助生殖技術來看，試管嬰兒綜合司妊娠率最高，約40%-60%。隨著試管嬰兒技術不斷升級，Ⅲ代技術成為核心競爭要素。雖然不同生殖中心掌控的試管嬰證兒技術有所不同，因此周期妊娠率有差異，但是整體的成功率呈現(xiàn)向上的趨勢。②中國輔助生殖潛在市場空間達3211億券美元，其中2018年IVF市場規(guī)模占比達95%，IVF市場空間可達約3050億美元。IVF治療費用主要分為4個部分，體研外受精-胚胎移植（51%）、藥物（34%）、檢查（10%）、保胎驗孕（5%）。2018年單對夫婦的醫(yī)療費用為6690美元，按究照生殖技術的費用分布來看，體外受精-胚胎移植費用為3412美元、藥物費用為2275美元、檢查費用為669美元、保胎報驗孕費用為335美元。告中國地區(qū)輔助生殖市場年均復合增速最高，輔助生殖技術的滲透率低。①中國市場未來5年的年均復合增速高達14.5%，繼續(xù)領跑全球市場。預計在2018年-2023年，全球市場有望由248美元增加到317億美元，CAGR=5.0%，其中，美國市場規(guī)模從37億美元增長至49億美元，CAGR=5.9%；中國市場規(guī)模有望由38億美元增長到75億美元，CAGR=14.5%中國地區(qū)的市場滲透速度繼續(xù)提高。②中國的不孕率與美國相當，輔助生殖服務的滲透率低。雖然中、美的不孕率數據接近同步發(fā)展，但中國輔助生殖技術的滲透率遠低于美國。在2018年，美國輔助生殖服務的滲透率達到30.2%，中國同期的滲透率僅為7.0%，受益于輔助生殖服務能力的提升與市場需求的拉動，預計2018年-2023年，中國市場的滲透率有望由7.0%增加到9.2%。預計中國輔助生殖行業(yè)在未來5年將釋放37億美元市場空間，CAGR=14.6%。①國內存量約0.48億對不孕不育夫婦，同期選擇IVF治療人數為56.8萬人。在2018年，中國有約2.98億對育齡夫婦，其中有0.48億對不孕不育夫婦，但同期選擇IVF治療人數僅有56.8萬人，預計到2023年，中國將有0.50億對不孕不育夫婦，同期治療人數將有85.5萬人CAGR=8.5%。②國內IVF取卵周期數穩(wěn)步增加，市場潛力逐漸釋放。預計在2018年-2023年，中國的IVF取卵周期數有望由68.4萬個增長到132.6萬個，CAGR=14.2%。③未來5年預計釋放37億美元空間，CAGR=14.6%。預計在2018年-2023年，中國的IVF市場規(guī)模有望由38億美元增長到75億美元，CAGR=14.6%。政策助力行業(yè)發(fā)展，輔助生殖服務供不應求。政策上，規(guī)范審批程序，實現(xiàn)權利下放，制定每300萬人一個生殖中心的建設規(guī)劃。產業(yè)鏈的上游國產替代進行時，中游渠道創(chuàng)新中，下游供給再擴大。①上游藥物治療市場形成寡頭壟斷。輔助生殖的用藥治療過程主要分為，降調節(jié)、促排卵、誘發(fā)排卵、黃體支持。其中，外企默克雪蘭諾、默沙東等市場競爭優(yōu)勢明顯，隨著仿制藥一致性評價的推開，國內麗珠集團、仙琚制藥、金賽藥業(yè)等企業(yè)有望加快滲透輔助生殖用藥和性激素的高端市場。②中游“互聯(lián)網+”商業(yè)模式引導精準獲客。企業(yè)通過“互聯(lián)網+輔助生殖”深度融合，在線推出問診APP，線下通過醫(yī)療服務實體精準獲客，進一步將不孕不育患者引流到下游輔助生殖醫(yī)療服務機構。目前，主要有好孕幫、趣孕、貝貝殼、愛丁醫(yī)生等在線服務企業(yè)，合計覆蓋了全國80家以上的輔助生殖醫(yī)院，全國400萬以上的用戶。③下游競爭格局分散，頭部生殖中心形成虹吸效應。生殖中心資質認證難度大，政策護城河深。試管嬰兒、基因篩查/診斷（PGD/PGS）為生殖中心的核心盈利業(yè)務，牌照審批受政策嚴格管控，對醫(yī)院資質、醫(yī)生技術有較高要求，全國26%的生殖中心未獲得試管嬰兒牌照。行業(yè)集中度低，公立醫(yī)療機構優(yōu)勢明顯。2018年，全國取卵周期數達到68.4萬個，以治療周期數衡量的CR5為18.4%，競爭格局相對分散。在市占率排名前五的醫(yī)療機構中，四家機構具有公立背景，唯一的民營醫(yī)療機構為錦欣生殖。雖然輔助生殖技術已經在國內較為成熟，但不同生殖中心因技術掌握程度差異而妊娠成功率不同，其中頭部輔助生殖中心憑借穩(wěn)定高于全國平均水平的妊娠、分娩成功率已經逐漸在行業(yè)內形成口碑，形成具有競爭力、跨區(qū)域化的服務模式。因此全國各地的不孕不育患者為獲得更好的服務與成功率，持續(xù)選擇第一梯度的輔助生殖中心，行業(yè)內頭部生敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源P2 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIES殖中心已經形成明顯的虹吸效應。投資建議和推薦標的：上文我們分析了輔助生殖行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀與潛力，我們建議關注圍繞產業(yè)鏈的投資機會，下游醫(yī)療服務板塊推薦關注錦欣生殖、通策醫(yī)療，上游用藥板塊推薦關注麗珠集團、仙琚制藥。1）錦欣生殖（1951.HK）：亞洲首家上市的輔助生殖民營企業(yè)2）通策醫(yī)療（600763.SH）：布局三級高水平生殖中心，IVF治療成功率位居國內前列3）麗珠集團（000513.SZ）：輔助生殖用藥市占率領先，重組人絨促性素已申報生產4）仙琚制藥（002332.SZ）：深耕甾體激素領域，黃體酮類產品占據市場首位行業(yè)重點公司盈利預測與評級EPS(元)PE簡稱PB18A19E20E18A19E20E錦欣生殖0.150.210.25-48.4339.473.50通策醫(yī)療1.041.451.8996.7269.1853.2524.52麗珠集團1.511.331.5516.7125.2321.642.27仙琚制藥0.330.440.5518.6422.9018.163.48資料來源：公司財報、東興證券研究所風險提示：政策方向不確定性、行業(yè)競爭加劇、技術進步不及預期DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告P3醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價目 錄1.試管嬰兒技術（IVF）成功率最高，為生殖中心盈利的主要來源 62.全球輔助生殖市場發(fā)展迅速，中國地區(qū)年均復合增速最高 103.預計中國輔助生殖在未來5年將釋放37億美元市場空間，CAGR=14.6% 124.產業(yè)鏈：政策助力行業(yè)發(fā)展，輔助生殖服務供不應求 144.1上游藥物治療市場形成寡頭壟斷 164.2中游“互聯(lián)網+”商業(yè)模式引導精準獲客 174.3下游競爭格局分散，頭部生殖中心形成虹吸效應 175.投資建議及推薦標的 215.1錦欣生殖（1951.HK）：亞洲首家上市的輔助生殖民營企業(yè) 215.2通策醫(yī)療（600763.SH）：布局三級高水平生殖中心，IVF治療成功率位居國內前列 245.3麗珠集團（000513.SZ）：輔助生殖用藥市占率領先，重組人絨促性素已申報生產 245.4仙琚制藥（002332.SZ）：深耕甾體激素領域，黃體酮類產品占據市場首位 266.風險提示 28相關報告匯總 29表格目錄表1：我國主要的輔助生殖相關政策 15表2：輔助生殖醫(yī)療機構資質認證流程 18表3：公司重點研發(fā)項目進展 26插圖目錄圖1：輔助生殖技術的發(fā)展歷史 6圖2：輔助生殖技術的分類情況梳理 6圖3：不同輔助生殖技術妊娠成功率情況對比 7圖4：影響胚胎質量好壞的因素比重 7圖5：四代試管嬰兒技術（IVF）路徑、用途、妊娠成功率、費用情況對比 7圖6：上海市輔助生殖IVF-ET及其衍生技術的妊娠成功率 8圖7：上海市輔助生殖IVF-ET及其衍生技術的分娩成功率 8圖8：上海市輔助生殖IVF-ET及衍生技術合計妊娠成功率 8圖9：上海市輔助生殖IVF-ET及衍生技術合計分娩成功率 8圖10：上海市2006－2015年輔助生殖IVF－ET及其衍生技術安全性指標 9圖11：IVF技術的費用占比、2018年單對夫婦接受治療的費用（美元）、存量市場充分滲透的市場空間（億美元） 10圖12：全球地區(qū)的輔助生殖服務市場情況（億美元） 11敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源P4 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIES圖13：全球地區(qū)的輔助生殖服務市場復合增速 11圖14：全球各地區(qū)各年齡段輔助生殖技術應用情況 11圖15：中國及美國的不孕率情況 12圖16：中國及美國的輔助生殖滲透率情況 12圖17：2016年中國男性與女性不孕不育的主要原因情況 12圖18：中國婦女生育平均年齡（歲） 13圖19：女性受孕率與年齡相關關系 13圖20：中國不孕夫婦的數量與接受輔助生殖治療的患者數量（百萬人） 13圖21：中國進行的IVF取卵周期總數（千個）預測 14圖22：中國輔助生殖市場規(guī)模（億美元）預測 14圖23：中國輔助生殖產業(yè)鏈情況梳理 15圖24：輔助生殖藥物的治療流程 16圖25：國內重點城市樣本醫(yī)院女性激素用藥市場規(guī)模 17圖26：2017年國內重點城市樣本醫(yī)院女性激素用藥格局 17圖27：行業(yè)中游的互聯(lián)網+輔助生殖技術結合的營銷模式 17圖28：2016年各省生殖中心數量約2020年生殖中心的規(guī)劃數量 18圖29：2016年我國每千萬人已設立的生殖中心數量 19圖30：2016年我國試管嬰兒牌照分布與配置情況 19圖31：2018年國內主要生殖中心的市場份額情況（全國前5名生殖中心） 20圖32：2018年國內頭部生殖中心在全國分布、服務基本輻射范圍、取卵周期數及市占率情況 21圖33：錦欣生殖的輔助生殖中心取卵周期數量 22圖34：錦欣生殖的輔助生殖中心患者妊娠成功率 22圖35：子公司HRCFertility在美國的市場地位 22圖36：錦欣生殖全孕育周期醫(yī)療體系 23圖37：生命方舟計劃 23圖38：通策醫(yī)療的昆明生殖中心門診量（萬人次） 24圖39：通策醫(yī)療的昆明生殖中心完成治療周期數量（例） 24圖42：重點省市公立醫(yī)院亮丙瑞林銷售額（億元） 25圖43：2018年重點省市公立醫(yī)院亮丙瑞林銷售格局（億元） 25圖44：重點省市公立醫(yī)院尿促卵泡素銷售額（億元） 25圖45：2018年重點省市公立醫(yī)院尿促卵泡素銷售格局（萬元） 25圖46：重點省市公立醫(yī)院尿促性素銷售額（萬元） 25圖47：2018年重點省市公立醫(yī)院尿促性素銷售格局（萬元） 25圖48：重點省市公立醫(yī)院注射用絨促性素銷售額（萬元） 26圖49：2018年重點省市公立醫(yī)院絨促性素銷售格局（萬元） 26圖50：公司主營業(yè)務收入分布情況（億元） 27圖51：公司主營業(yè)務毛利率情況 27圖52：重點省市公立醫(yī)院黃體酮膠囊銷售額（萬元） 27圖53：2018年重點省市公立醫(yī)院黃體酮膠囊銷售格局（萬元） 27圖54：重點省市公立醫(yī)院黃體酮注射液銷售額（萬元） 27敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告P5醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價圖55：2018重點省市公立醫(yī)院黃體酮注射液銷售格局（萬元） 27敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源P6 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIES1.試管嬰兒技術（IVF）成功率最高，為生殖中心盈利的主要來源輔助生殖技術用于治療不孕不育癥，可通過醫(yī)療手段輔助不孕夫婦成功妊娠、分娩。在1978年，世界第一例試管嬰兒誕生以來，輔助生殖技術在全球范圍內迅速發(fā)展。在1990年，中國大陸第一例試管嬰兒誕生，經過30多年的發(fā)展，國內輔助生殖技術已經達到國際領先水平。1：輔助生殖技術的發(fā)展歷史資料來源：中商產業(yè)研究院，東興證券研究所試管嬰兒技術（IVF）為輔助生殖的主流選擇，是生殖中心的主要盈利項目。目前輔助生殖技術主要有人工授精、配子移植和試管嬰兒等三大類，其中，一是人工授精，通過非性交的方式將精子遞送到女性生殖道中以使女子受孕的技術；二是配子移植，通過腹腔鏡或腹部小切口將配子（成熟的卵子及活躍的精子）直接放進輸卵管的壺腹部或子宮腔，使精子和卵子在人體正常輸卵管內自然受精；三是試管嬰兒，通過人工方法使得卵子和精子在體外受精，早期胚胎發(fā)育成熟后，再移植到母體子宮內發(fā)育、分娩。2：輔助生殖技術的分類情況梳理資料來源：中商產業(yè)研究院，易凱資本，東興證券研究所試管嬰兒（IVF）綜合妊娠率最高，約40%-60%，女性對胚胎質量的整體影響比重為80%。通過對輔助生殖技術的核心評判指標綜合妊娠率統(tǒng)計來看，常規(guī)藥物治療、人工授精、試管嬰兒技術的整體妊娠率分別為15%、20%、40%~60%，試管嬰兒技術的妊娠成功率遠高于其他技術，因此為當下主導輔助生殖技術。根據臨床統(tǒng)計來看，胚胎質量的影響因素中，卵子影響比重為70%，精子影響比重為20%，子宮的影響比重為10%，總體來看，女性的綜合影響比重為80%。敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告P7醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價圖3：不同輔助生殖技術妊娠成功率情況對比 圖4：影響胚胎質量好壞的因素比重子宮,10%常規(guī)藥物治療 15%人工授精20%精子,20%卵子,70%試管嬰兒50%0%10%20%30%40%50%60%資料來源：中商產業(yè)研究院，易凱資本，東興證券研究所 資料來源：丁香園，東興證券研究所試管嬰兒技術（IVF）不斷升級，Ⅲ代技術成為核心競爭要素。第一代技術為體外受精-胚胎移植(IVF-ET)，用于治療輸卵管黏連、卵泡發(fā)育與排卵異常、子宮內膜異位癥等導致的女性不孕，技術最成熟、使用最廣泛，妊娠成功率約40%-50%；第二代技術為卵胞漿內單精子顯微注射(ICSI)，用于治療嚴重的少、弱精子癥；梗阻性無精子癥等導致的男性不育問題，妊娠成功率約40%-50%；第三代技術為植入前胚胎遺傳學診斷(PGS/PGD)，用于診斷夫妻雙方的染色體異常、單基因遺傳病等，以實現(xiàn)優(yōu)生優(yōu)育，妊娠率相對更高，約40%-60%，但技術難度大、價格貴，因此僅為少數生殖中心具備該技術。第四代技術為卵漿置換技術(GVT)，通過將老化卵子與年輕卵子的卵核置換，形成新的卵子再進行移植，尚未正式在臨床中應用。5：四代試管嬰兒技術（IVF）路徑、用途、妊娠成功率、費用情況對比資料來源：易凱資本，日本英醫(yī)院，錦欣生殖.，相因網，東興證券研究所敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源P8 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIESIVF的妊娠、分娩成功率穩(wěn)步提高。雖然不同生殖中心掌控的試管嬰兒技術有所不同，因此周期妊娠率有差異，但是整體的成功率呈現(xiàn)向上的趨勢。在2006－2015年，上海全市輔助生殖中心的鮮胚移植周期臨床妊娠率為39.74%，凍融胚移植周期臨床妊娠率為42.48%;鮮胚移植周期分娩率為31.49%，凍融胚胎移植周期分娩率為33.57%。（注:由于上海市在2009年進行報表調整導致妊娠結果數據缺失）圖6：上海市輔助生殖IVF-ET及其衍生技術的妊娠成功率圖7：上海市輔助生殖IVF-ET及其衍生技術的分娩成功率1500050%1200050%40%1000040%1000030%800030%600020%20%5000400010%200010%00%00%200620072008201020112012201320142015200620072008201020112012201320142015新鮮胚胎妊娠數量凍融胚胎妊娠數量新鮮胚胎分娩數量凍融胚胎分娩數量新鮮胚胎妊娠比例凍融胚胎妊娠比例新鮮胚胎分娩比例凍融胚胎分娩比例資料來源：上海市2006-2015年輔助生殖技術發(fā)展趨勢分析，東興證券研究所資料來源：上海市2006-2015年輔助生殖技術發(fā)展趨勢分析，東興證券研究所2006－2015年，上海全市輔助生殖中心的周期臨床妊娠率從38.36%上升到46.75%，總計提高了21.87%;移植周期分娩率由30.95%上升到37.38%，累計提高了20.78%。（注:由于上海市在2009年進行報表調整導致妊娠結果數據缺失，合計數指新鮮胚胎與凍融胚胎總量）圖8：上海市輔助生殖IVF-ET及衍生技術合計妊娠成功率圖9：上海市輔助生殖IVF-ET及衍生技術合計分娩成功率2000041.2%41.2%43.9%46.8%50%1400031.0%28.4%33.3%34.7%37.4%40%38.4%35.4%34.9%36.1%38.7%40%1200028.7%30.0%32.0%1500025.5%30%1000030%80001000020%600012871142711609820%11283400050009287107187214868110%1790222228954993640410%20001444178321123969496500%00%200620072008201020112012201320142015200620072008201020112012201320142015合計妊娠數量合計妊娠比例合計分娩數量合計分娩比例資料來源：上海市2006-2015年輔助生殖技術發(fā)展趨勢分析，東興證券研究所資料來源：上海市2006-2015年輔助生殖技術發(fā)展趨勢分析，東興證券研究所IVF技術的安全性指標趨于穩(wěn)定可控。在2006－2015年，上海全市輔助生殖中心的治療患者中，中重OHSS（中重度卵巢過度刺激綜合征）的發(fā)病率由14.33‰下降到4.61‰，累計降低了67.83%，;異位妊娠的發(fā)病率由5.53%下降到2.03%，累計下降了63.29%;其中，多胎分娩率略有波動，圍產期出生缺陷率呈“V”型波動，但變化趨勢差異缺乏統(tǒng)計學意義，基本維持穩(wěn)定狀態(tài)。（注：由于上海市在2009年進行報表調整導致妊娠結果數據缺失，合計數指新鮮胚胎與凍融胚胎總量）敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告P9醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價10：上海市2006－2015年輔助生殖IVF－ET及其衍生技術安全性指標30%1.43%1.6%26.14%1.4%25%26.18%25.63%25.07%25.08%25.48%25.84%24.67%24.55%1.2%20%1.03%1.0%0.88%0.93%0.89%0.93%0.82%15%0.8%0.76%0.58%0.58%0.63%0.6%0.57%10%0.39%0.50%0.38%0.42%0.4%0.38%5.53%5.58%5.60%0.31%5%4.31%3.59%3.66%0.2%3.06%2.85%2.03%0%0.0%200620072008201020112012201320142015合計異位妊娠率 合計多胎分娩率 中重度OHSS發(fā)生率 合計圍產期出生缺陷率資料來源：上海市2006-2015年輔助生殖技術發(fā)展趨勢分析，東興證券研究所中國輔助生殖潛在市場空間達3211億美元，IVF市場規(guī)模占比達95%。假設4800萬對不孕不育夫婦全部選擇輔助生殖治療，合計輔助市場空間達到3211億美元，其中2018年IVF市場規(guī)模占比達95%，則IVF合計市場空間達到約3050億美元。IVF治療流程主要包含，從初診建檔至保胎驗孕的總計約12個治療步驟，其中，治療費用主要分為4個部分，體外受精-胚胎移植（51%）、藥物（34%）、檢查（10%）、保胎驗孕（5%）。2018年單對夫婦的醫(yī)療費用為6690美元，按照生殖技術的費用分布來看，體外受精-胚胎移植費用為3412美元、藥物費用為2275美元、檢查費用為669美元、保胎驗孕費用為335美元。敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源P10 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIES11：IVF技術的費用占比、2018年單對夫婦接受治療的費用（美元）、存量市場充分滲透的市場空間（億美元）資料來源：易凱資本，弗若斯特沙利文，錦欣生殖，東興證券研究所2.全球輔助生殖市場發(fā)展迅速，中國地區(qū)年均復合增速最高預計中國輔助生殖市場未來5年的年均復合增速高達14.5%，繼續(xù)領跑全球市場。2014年-2018年，全球輔助市場規(guī)模由204億美元增加到248億美元，CAGR=5.1%。其中，中國市場規(guī)模由億美元增加到38億美元，CAGR=13.6%；美國市場規(guī)模從29億美元增長至37億美元，CAGR=6.6%。預計在2018年-2023年，全球市場有望由248美元增加到317億美元，敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告 P11醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價CAGR=5.0%，其中，美國市場規(guī)模從37億美元增長至49億美元，CAGR=5.9%；中國市場規(guī)模有望由38億美元增長到75億美元，CAGR=14.5%，中國地區(qū)的市場滲透速度繼續(xù)提高。圖12：全球地區(qū)的輔助生殖服務市場情況（億美元）圖13：全球地區(qū)的輔助生殖服務市場復合增速35020%3007913.6%14.5%250807915%81792007875807566755772445010%150333827304547496.6%233740425.9%100355.0%2931344.4%50889195991031061101145%3.6%808400%2014-2018年均復合增速2018-2023E年均復合增速歐洲美國中國其他全球歐洲美國中國資料來源：弗若斯特沙利文，東興證券研究所資料來源：弗若斯特沙利文，東興證券研究所中國35歲以下年齡段的女性使用輔助生殖技術的比例在全球領先。比較歐美地區(qū)與中國的輔助生殖技術的使用現(xiàn)狀來看，年齡在39歲以下的女性的使用率最高，平均使用率達到71%，其中，在中國低于35歲年齡段的女性使用輔助生殖技術來受孕的比例最大，為53%，法國位列第二，使用比例為41%；在美國、英國，低于35歲年齡段的女性、35-39歲年齡段的女性使用率分別約為35%；在德國、日本、意大利、西班牙，35-39歲年齡段的女性使用率占比高。14：全球各地區(qū)各年齡段輔助生殖技術應用情況100%5%4%10%12%8%11%10%14%90%13%16%17%80%19%18%27%26%21%70%28%60%39%50%35%35%42%40%37%44%49%30%53%20%41%35%35%33%25%10%20%16%0%中國法國美國英國德國日本意大利西班牙<3535-3940-42>42資料來源：MedSci,，ReproductiveBiologyandEndocrinology，東興證券研究所中國的不孕率與美國相當，輔助生殖技術的滲透率低。由于環(huán)境、工作、不良生活方式等影響，預計在2018年-2023年，中國的不孕率將從16.0%增加到18.2%，累計增長約13.75%，美國同期的不孕率將由16.0%增加到17.9%，累計增長約11.88%。雖然中、美的不孕率數據接近同步發(fā)展，但中國輔助生敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源P12 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIES殖技術的滲透率遠低于美國。在2018年，美國輔助生殖服務的滲透率達到30.2%，中國同期的滲透率僅為7.0%，受益于輔助生殖服務能力的提升與市場需求的拉動，預計2018年-2023年，中國市場的滲透率有望由7.0%增加到9.2%。圖15：中國及美國的不孕率情況圖16：中國及美國的輔助生殖滲透率情況20%15.1%15.6%16.0%16.3%16.8%17.2%17.5%17.9%35%29.8%30.0%30.2%30.5%31.2%32.0%32.5%33.0%30%15%25%10%20%16.9%17.3%17.7%18.2%15%15.0%15.5%16.0%16.4%7.9%8.3%8.7%9.2%5%10%6.1%6.5%7.0%7.4%5%0%0%2016201720182019E2020E2021E2022E2023E2016201720182019E2020E2021E2022E2023E中國美國中國滲透率美國滲透率資料來源：錦欣生殖，弗若斯特沙利文，東興證券研究所 資料來源：錦欣生殖，弗若斯特沙利文，東興證券研究所3.預計中國輔助生殖在未來5年將釋放37億美元市場空間，CAGR=14.6%不孕夫婦中，男方不育的因素占比為50%，生育年齡推遲、內分泌失調、人工流產年輕化為女性不孕的主要誘因。分析不孕不育癥原因來看，50%的發(fā)病原因是男方導致，30%的原因是由女方導致，男女雙方共同的原因占比為10%。導致男性不育的原因主要有4類，其中，精子精液異常占比57%、性功能障礙占比為23%、前列腺炎占比為15%；導致女性不孕的原因主要有5類，主要是因生育年齡推遲、內分泌失調、人工流產年輕化引發(fā)的子宮內膜薄和月經不調。17：2016年中國男性與女性不孕不育的主要原因情況資料來源：檢驗視界網，東興證券研究所在35歲以后，女性生育能力明顯下降。2010年，中國女性的平均生育年齡推遲至29.13歲，比2000年提高10.72%，且女性初婚、初育年齡持續(xù)提高。根據統(tǒng)計來看，女性受孕率與年齡呈現(xiàn)負相關關系，歲以前，女性受孕率在60%以上，不孕率在8%或以下，在35歲-39歲，不孕率提高至約15%，在敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告 P13醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價40-44歲，不孕率明顯提高至約32%，生育能力在35歲以后下降明顯。圖18：中國婦女生育平均年齡（歲）圖19：女性受孕率與年齡相關關系100%100%3029.1386%78%2980%69%2963%2860%52%2836%2726.3140%32%2715%20%8%263%5%5%0%260%2520-2425-2930-3435-3940-4445-4950以上2520002010受孕率不孕率資料來源：第六次全國人口普查，中國產業(yè)信息網，東興證券研究所資料來源：易凱資本，東興證券研究所國內存量約0.48億對不孕不育夫婦，同期選擇IVF治療人數為56.8萬人。在2018年，中國有約2.98億對育齡夫婦，其中有0.48億對不孕不育夫婦，但同期治療人數僅有56.8萬人，預計到2023年，中國將有0.50億對不孕不育夫婦，同期治療人數將有85.5萬人，CAGR=8.5%。20：中國不孕夫婦的數量與接受輔助生殖治療的患者數量（百萬人）3503073082982922872823002782762502001501005046484848484949500.50.50.60.60.70.70.80.902016201720182019E2020E2021E2022E2023E育齡夫婦不孕夫婦輔助生殖服務患者資料來源：錦欣生殖，弗若斯特沙利文，東興證券研究所國內IVF取卵周期數穩(wěn)步增加，市場潛力逐漸釋放。在2014年-2018年，中國的IVF取卵周期數由39萬個增長到68.4萬個，CAGR=15.1%。預計在2018年-2023年，中國的IVF取卵周期數有望由68.4萬個增長到132.6萬個，CAGR=14.2%。敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源P14 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIES21：中國進行的IVF取卵周期總數（千個）預測14001166132625%120020.5%102320%100089816.0%78614.9%15%80014.2%60068414.0%13.9%14.0%13.7%60047054510.1%10%3904005%20000%2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023EIVF取卵周期總數（千個） 增速資料來源：錦欣生殖，弗若斯特沙利文，東興證券研究所預計未來5年中國輔助生殖市場將釋放37億美元空間，CAGR=14.6%。在2014年-2018年，中國的輔助生殖市場規(guī)模由23億美元增長到38億美元，CAGR=13.3%。預計在2018年-2023年，中國的輔助生殖市場規(guī)模有望由38億美元增長到75億美元，CAGR=14.6%。22：中國輔助生殖市場規(guī)模（億美元）預測807520%7017.4%6618%6015.2%15.8%5715.8%16%14.0%14%5013.6%504413.6%12%11.1%384010%303310.0%278%30236%204%102%00%2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E市場規(guī)模（億美元） 增速資料來源：錦欣生殖，弗若斯特沙利文，東興證券研究所4.產業(yè)鏈：政策助力行業(yè)發(fā)展，輔助生殖服務供不應求規(guī)范審批程序，實現(xiàn)權利下放，制定每300萬人一個生殖中心的建設規(guī)劃。由于輔助生殖行業(yè)發(fā)展關乎我國的人口國策、社會倫理道德等，國家層面采取了嚴審批、嚴監(jiān)管的大政方針，輔助生殖牌照審批時間長、難度大。隨著我國不孕不育癥的市場剛需不斷擴大，輔助生殖技術的進步成熟，國家通過規(guī)范審批程序，逐漸下放審批權，在2007年將“醫(yī)療機構開展人類輔助生殖技術許可全面下放至省級衛(wèi)計委”，在2015年，提出各省制定生殖中心規(guī)劃的主要參考，指出每300萬人口設立1個輔助生殖中心。敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告 P15醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價表1：我國主要的輔助生殖相關政策時間政策意義2001人類輔助生殖技術管理辦法首個較為系統(tǒng)的管理辦法，從嚴審批、嚴格監(jiān)督2001人類精子庫管理辦法提出系的統(tǒng)管理辦法，對醫(yī)療機構設立精子庫采取審批制2003關于印發(fā)人類輔助生殖技術與精子庫評規(guī)范審批程序，明確“夫精人工授精”由省級衛(wèi)計委審批審、審核和審批管理程序的通知2006人類輔助生殖技術與人類精子庫校驗實推動技術規(guī)范的法制化管理施細則2007關于加強人類輔助生殖技術和人類精子醫(yī)療機構開展人類輔助生殖技術許可全面下放至省級衛(wèi)計委庫設置規(guī)劃和監(jiān)督管理的通知2015人類輔助生殖技術配置規(guī)劃指導原則提出各省制定生殖中心規(guī)劃的主要參考，提出每300萬人口設置1個機構（2015版）2016關于簡化人類輔助生殖技術治療時生育簡化患者生育證明查驗程序，由患者夫婦做成符合計劃生育政策的書面承證明查驗程序的通知諾即可資料來源：前瞻產業(yè)研究院，東興證券研究所上游國產替代進行時，中游渠道創(chuàng)新中，下游供給再擴大。上游主要為藥物、檢驗試劑、器械供應商，可滿足輔助生殖過程中的藥、械需求，主要由外企寡頭壟斷，國產替代；中游主要為互聯(lián)網服務平臺，通過“互聯(lián)網+輔助生殖”的渠道創(chuàng)新，獲取豐富的資源，可實現(xiàn)精準獲客；下游是輔助生殖服務機構，受政策嚴格控制，目前以公立醫(yī)療機構為主，供給不足，市場分散。23：中國輔助生殖產業(yè)鏈情況梳理資料來源：易凱資本，錦欣生殖、通策醫(yī)療，東興證券研究所敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源P16 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIES4.1上游藥物治療市場形成寡頭壟斷用藥市場寡頭壟斷，外企競爭優(yōu)勢明顯，國產品牌加速滲透。輔助生殖的用藥治療過程主要分為，降調節(jié)、促排卵、誘發(fā)排卵、黃體支持。輔助生殖類藥物市場已經形成寡頭壟斷，其中，外企默克雪蘭諾、默沙東等市場競爭優(yōu)勢明顯，隨著仿制藥一致性評價的推開，國內麗珠集團、仙琚制藥、金賽藥業(yè)等企業(yè)有望加快滲透輔助生殖用藥和性激素的高端市場，加速國產替代進程。24：輔助生殖藥物的治療流程資料來源：米內網，蒲荷孕育，東興證券研究所輔助生殖用藥終端市場規(guī)模約百億，促性腺激素使用占比最高。據米內網統(tǒng)計，2008年-2017年，國內重點城市公立醫(yī)院的女性激素用藥金額由4.8億元增加到18.80億元，CAGR=16.38%，假設按照5-8倍來估算，2017年國內女性激素用藥的終端市場規(guī)模約為94億元-150億元。2017年國內重點城市樣本醫(yī)院女性激素用藥格局中，促性腺激素使用占比為60.6%，孕激素使用占比為21.9%，雌激素使用占比為6.5%，估計國內輔助生殖用藥市場規(guī)模達到約84億元-134億元（注：輔助生殖用藥市場規(guī)模=女性激素用藥的終端市場規(guī)模*（促性腺激素比例+孕激素比例+雌激素比例））敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告 P17醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價圖25：國內重點城市樣本醫(yī)院女性激素用藥市場規(guī)模圖26：2017年國內重點城市樣本醫(yī)院女性激素用藥格局2017.918.840%雌激素,雄激素,15.1避孕藥,6.5%0.7%1529%30%24%11.210.3%26%10.4107.98.420%19%20%4.86.112%58%10%孕激素,7%5%促性腺激21.9%00%素,60.6%2008200920102011201220132014201520162017國內重點城市公立醫(yī)院女性激素用藥市場（億元）增速資料來源：米內網，東興證券研究所資料來源：米內網，東興證券研究所4.2中游“互聯(lián)網+”商業(yè)模式引導精準獲客“互聯(lián)網+輔助生殖”深度融合，實現(xiàn)客戶精準導流。輔助生殖行業(yè)依托互聯(lián)網的渠道優(yōu)勢，在線推出問診APP，線下通過醫(yī)療服務實體精準獲客，進一步將不孕不育患者引流到下游輔助生殖醫(yī)療服務機構。目前，主要有好孕幫、趣孕、貝貝殼、愛丁醫(yī)生等在線服務企業(yè)，合計覆蓋了全國80家以上的輔助生殖醫(yī)院，全國400萬以上的用戶。27：行業(yè)中游的互聯(lián)網+輔助生殖技術結合的營銷模式資料來源：易凱資本，動脈網，東興證券研究所4.3下游競爭格局分散，頭部生殖中心形成虹吸效應生殖中心資質認證難度大，政策護城河深。輔助生殖中心的牌照主要有生殖中心牌照（人工授精）、試管嬰兒牌照、基因篩查/診斷資質（PGD/PGS），審批難度逐級遞增。其中，試管嬰兒、基因篩查/診斷（PGD/PGS）為生殖中心的核心盈利業(yè)務，牌照審批受政策嚴格管控，對醫(yī)院資質、醫(yī)生技術有較高敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源P18 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價要求。表2：輔助生殖醫(yī)療機構資質認證流程

DONGXINGSECURITIES資質審批情況籌建、評審省市衛(wèi)計委溝通規(guī)劃要求，進行選址、立項、場地籌建、人員培訓，衛(wèi)計委專家審評生殖中心牌照（人工授精）至少運營1年后復審，通過后正式運營試管嬰兒牌照人工授精正式運營后可申請，每2年進行復審基因篩查/診斷資質（PGD/PGS）試管嬰兒業(yè)務運營4-5年后可申請資料來源：易凱資本，東興證券研究所全國范圍內尚有約90家的生殖中心增量指標。2020年，全國31個省市生殖中心的規(guī)劃數量為550家，在2016年，全國31個省市的生殖中心數量為451家，距離規(guī)劃目標還有99家。其中，規(guī)劃設置30家及以上的地區(qū)主要有廣東（54家）、江蘇（40家）、山東（33家）、河北（30家）、湖北（30家）等人口、資源大省，其中，廣東省已經超配達到56家，其余均留有配置缺口。同時，全國22個省市依然存在配置缺口，江蘇、安徽分別有11家、10家缺口，另有10省留有5家以上的缺口。28：2016年各省生殖中心數量約2020年生殖中心的規(guī)劃數量60200%200%54180%50160%40140%4033117%120%303030104%28106%106%30100%27100%100%100%100%93%97%82%82%81%2185%80%77%20202075%73%191873%2068%1767%161667%67%67%63%1560%54%131350%1250%50%1010940%1040%86642220%15629272328292327171014201312181017117118456647412200%廣東河北湖南廣西福建天津貴州黑龍江內蒙古陜西重慶西藏寧夏江蘇山東湖北河南浙江北京安徽云南遼寧上海四川江西山西吉林甘肅海南新疆青海2016年實際數量2020年規(guī)劃數完成比例資料來源：各省官網，前瞻產業(yè)研究院，東興證券研究所醫(yī)療資源豐富的地區(qū)生殖中心密度大，17省市生殖中心配置未達要求。2015年，《人類輔助生殖技術配置規(guī)劃指導原則》提出，每300萬人設立一家輔助生殖中心的規(guī)劃。根據全國31個省市的生殖中心密度來看，北京、海南、上海、天津的生殖中心數量僅為17家、7家、18家、11家，但受益于當地醫(yī)療資源豐富、人口密度高，每千萬人擁有的生殖中心數分別為7.9家、7.6家、7.4家、7.0家，密度遠敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告 P19醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價高于其它省份。另外，17個省市地區(qū)的生殖中心密度沒有達到規(guī)劃指導，隨著需求的釋放，相關醫(yī)療機構的配置數量將有效提升。29：2016年我國每千萬人已設立的生殖中心數量97.97.687.47765.2按照每300萬人設立1家生殖中心折4.95算，每1000萬人應設立3.33家生殖中4.23.93.93.73.643.43.43.4333332.82.72.62.22.12221.71.61.61.51.31.210北京海南上海天津廣東浙江廣西陜西四川資料來源：前瞻產業(yè)研究院，易凱資本，東興證券研究所全國26%的生殖中心未獲得試管嬰兒（IVF）牌照。在2016年，全國31個省市合計451家輔助生殖機構中，獲得試管嬰兒牌照（IVF牌照）的醫(yī)院僅有333家，全國平均占比為74%。其中，上海、內蒙古、青海、西藏所有的生殖中心均取得試管嬰兒牌照，還有27個省市地區(qū)的118家生殖中心受技術、服務年限等因素所限，尚未取得試管嬰兒牌照。30：2016年我國試管嬰兒牌照分布與配置情況6056100%100%100%100%100%85%88%86%90%86%90%5083%83%82%80%78%80%75%75%72%70%70%73%73%70%69%4066%64%67%60%60%2929272756%2857%3047%50%50%232340%2018171738%201413121111101030%87720%10665444222110%114621192315181816141815812910889636454443300%廣東浙江河南上海北京江西云南福建遼寧天津山西四川安徽黑龍江海南貴州吉林重慶陜西內蒙古甘肅新疆青海寧夏西藏生殖中心牌照IVF牌照占比資料來源：各省官網，前瞻產業(yè)研究院，東興證券研究所敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源P20 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIES輔助生殖行業(yè)集中度低，公立醫(yī)療機構優(yōu)勢明顯。2018年，全國取卵周期數達到68.4萬個，以治療周期數衡量的CR5（前5名市占率之和）為18.4%，以銷售收入衡量的CR5（前5名市占率之和）為19.3%，競爭格局相對分散。在市占率排名前五的醫(yī)療機構中，四家機構具有公立背景，其中，中信湘雅2018年取卵周期數為40000萬例，市占率為5.8%，位列行業(yè)第一；唯一的民營醫(yī)療機構為錦欣生殖，2018年取卵周期數為20958萬例，市占率為3.1%，位列行業(yè)第三。31：2018年國內主要生殖中心的市場份額情況（全國前5名生殖中心）450006.2%7%400006%350005.8%5%300003.9%3.6%250004%200004.1%2.7%2.9%3.1%3%150002.8%2.6%2%10000500040000280002095819000179001%00%2018年周期數 取卵周期市占率 收入市占率資料來源：錦欣生殖，東興證券研究所頭部生殖中心形成虹吸效應，服務輻射范圍大。雖然輔助生殖技術已經在國內較為成熟，但不同生殖中心因技術掌握程度差異而妊娠成功率不同，其中頭部輔助生殖中心憑借穩(wěn)定高于全國平均水平的妊娠、分娩成功率已經逐漸在行業(yè)內形成口碑，形成具有競爭力、跨區(qū)域化的服務模式。因此全國各地的不孕不育患者為獲得更好的服務與成功率，持續(xù)選擇第一梯度的輔助生殖中心，行業(yè)內頭部生殖中心已經形成明顯的虹吸效應。敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告 P21醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價32：2018年國內頭部生殖中心在全國分布、服務基本輻射范圍、取卵周期數及市占率情況資料來源：錦欣生殖，公開資料，東興證券研究所5.投資建議及推薦標的上文我們分析了輔助生殖行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀與潛力，我們建議關注圍繞產業(yè)鏈的投資機會，下游醫(yī)療服務板塊推薦關注錦欣生殖、通策醫(yī)療，上游用藥板塊推薦關注麗珠集團、仙琚制藥。5.1錦欣生殖（1951.HK）：亞洲首家上市的輔助生殖民營企業(yè)公司取卵周期數位居全國前列，患者妊娠成功率高。在2018年，集團取卵周期數總計為20958例，其中，西囡醫(yī)院集團取卵周期數為11005例，深圳中山醫(yī)院取卵周期數為5352例，錦江/錦欣生殖中心取卵周期數為4601例。公司生殖中心的患者妊娠成功率持續(xù)保持高于全國平均的45%水平，2018年，西囡醫(yī)院集團、深圳中山醫(yī)院、錦江/錦欣生殖中心的成功率分別為為54%、52%、57%。敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源P22 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIES圖33：錦欣生殖的輔助生殖中心取卵周期數量圖34：錦欣生殖的輔助生殖中心患者妊娠成功率1500060%55.1%57.4%1100553.6%54.3%52.8%1000055%71587819535249.2%515152.6%500050%460152.0201620172018201620172018西囡醫(yī)院集團西囡醫(yī)院集團深圳中山醫(yī)院深圳中山醫(yī)院錦江生殖中心/錦欣生殖中心錦江生殖中心/錦欣生殖中心資料來源：錦欣生殖、東興證券研究所資料來源：錦欣生殖，東興證券研究所進軍美國市場，打造國際品牌。美國市場競爭格局較為分散，以民營服務醫(yī)療機構為主。在2018年，子公司HRCFertility的輔助生殖收入為0.94億美元，位列行業(yè)第二，在美國的市占率為2.5%；IVF取卵周期數為4500例，在美國的市占率為1.9%，市場排名第五。在2016年，在HRCGertility治療的患者妊娠成功率為62%，高于全美的53%。35：子公司HRCFertility在美國的市場地位資料來源：錦欣生殖，弗若斯特沙利文，東興證券研究所孕育周期全流程覆蓋，完善多學科、跨區(qū)域服務體系。公司針對不孕不育、試管嬰兒、反復妊娠丟失、健康備孕等服務需求，建立了全孕育周期服務體系、多學科協(xié)調的輔助生殖診療體系、跨地域的不孕不育診療體系，形成了先進設備完善，可為患者提供精準專業(yè)、全方位一體化的輔助生殖服務機構。敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告 P23醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價36：錦欣生殖全孕育周期醫(yī)療體系資料來源：錦欣生殖，東興證券研究所醫(yī)療資源下沉，打造生殖?？坡?lián)盟。公司深入打造品牌影響力，推進優(yōu)質醫(yī)療資源下沉，通過“生命方舟計劃”，與四川50多家當地醫(yī)院簽訂合作協(xié)議，地方醫(yī)院的醫(yī)生經過初步咨詢、診斷及IVF前體檢后將患者引流到集團醫(yī)院，集團在患者完成IVF取卵后，將其推介到相關醫(yī)院進行產前護理。公司已經在四川的11家綜合及婦科醫(yī)院（其中8家三級醫(yī)院）設立了標準化的遠程咨詢室，以覆蓋更多的患者，提供更好的醫(yī)療服務，實現(xiàn)公司知名度的提升。37：生命方舟計劃資料來源：錦欣生殖，東興證券研究所敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源P24 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIES5.2通策醫(yī)療（600763.SH）：布局三級高水平生殖中心，IVF治療成功率位居國內前列通策醫(yī)療是國內第一家以口腔、輔助生殖醫(yī)療等服務為主營業(yè)務的主板上市公司。目前以口腔醫(yī)療、輔助生殖醫(yī)療服務為主，其中口腔醫(yī)療服務主要包括種植、正畸、修復、兒童口腔及牙周治療等醫(yī)療服務，輔助生殖服務主要包括不孕不育診療、輔助生殖（IVF）等醫(yī)療服務。公司于2013年聯(lián)手三級甲等的昆明市婦幼保健院開展輔助生殖業(yè)務，在2016年再次與三級甲等的舟山婦幼保健院合作布局輔助生殖業(yè)務。IVF治療周期數穩(wěn)步提升，2018年單次成功率為55%。2018年昆明輔助生殖中心持續(xù)通過醫(yī)生聯(lián)營、學術報告會、醫(yī)聯(lián)體等多種活動，不斷提升輔助生殖中心的影響力，2018年昆明生殖中心全年門診量63,037人次，同比年增長29.8%；新增客戶3935人，同比增長15.1%。2018年中心共計完成IVF-ET治療周期1,592個，其中包括取卵周期851個，移植周期741個。2018年新鮮取卵周期851個，同比增長40.4%。同時，2018年總共完成移植周期741個，其中ET（新鮮周期移植）244個，F(xiàn)ET（冷凍周期移植）497個，同比增長8.5%?？傮wIVF治療成功率仍然維持在較高水平，2018年單次成功率為55%。圖38：通策醫(yī)療的昆明生殖中心門診量（萬人次）圖39：通策醫(yī)療的昆明生殖中心完成治療周期數量（例）86.3050%2000135.62%1592150%64.8640.05%40%1500100%29.83%30%3.4789342.8126.71%100078.28%20%50%250037910%00%00%2016201720182019H1201620172018昆明生殖中心門診量（萬人次）增速完成周期數（例）增速資料來源：通策醫(yī)療、東興證券研究所資料來源：通策醫(yī)療，東興證券研究所5.3麗珠集團（000513.SZ）：輔助生殖用藥市占率領先，重組人絨促性素已申報生產麗珠集團以成為一家高端特色?？浦扑幤髽I(yè)為發(fā)展目標，公司產品涵蓋制劑產品、原料藥和中間體、診斷試劑及設備等多個醫(yī)藥細分領域，并在抗腫瘤用藥、輔助生殖用藥、消化道用藥、精神用藥及神經用藥等多個特色?？浦委燁I域方面形成了一定的市場優(yōu)勢。公司輔助生殖用藥市占率高，競爭優(yōu)勢明顯。公司主要輔助生殖用藥產品包括貝依（注射用亮丙瑞林微球）、麗申寶（注射用尿促卵泡素）、樂寶得（注射用尿促性素）等。2018年，在重點省市公立醫(yī)院使用的注射用亮丙瑞林微球銷售額2.58億元，銷售占比為32%；注射用尿促卵泡素銷售額2.65億元，銷售占比接為100%；注射用尿促性素銷售額6980萬元，銷售占比為52%；注射用絨促性素銷售額2873萬元，銷售占比為80%。敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES

東興證券深度報告 P25醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價圖40：重點省市公立醫(yī)院亮丙瑞林銷售額（億元）3.02.5880%70%2.567.52%2.1659.09%60%2.047.33%1.5250%42.31%1.361.540%0.961.030%0.6519.18%20%0.50.3911.27%10%0.00%2013201420152016201720182019H1注射用醋酸亮丙瑞林微球(億元）增速資料來源：米內網、東興證券研究所

圖41：2018年重點省市公立醫(yī)院亮丙瑞林銷售格局（億元）博恩特藥業(yè),2.45 武田藥品,3.08麗珠制藥,2.58資料來源：米內網、東興證券研究所圖42：重點省市公立醫(yī)院尿促卵泡素銷售額（億元）3.035.41%2.412.422.6540%2.51.9730%2.01.741.51.2922.34%1.2820%1.013.06%10%0.59.39%7.47%0.00.43%0%2013201420152016201720182019H1注射用尿促卵泡素（億元）增速資料來源：米內網、東興證券研究所圖44：重點省市公立醫(yī)院尿促性素銷售額（萬元）917030%8000726526.22%76676980651920%6000561916.02%11.44%10%400029870%2000-8.96%-10.81%-10%0-16.39%-20%2013201420152016201720182019H1注射用尿促性素(萬元） 增速資料來源：米內網、東興證券研究所

43：2018年重點省市公立醫(yī)院尿促卵泡素銷售格局（萬元）IBSA,4麗珠集團,26,457資料來源：米內網、東興證券研究所圖45：2018年重點省市公立醫(yī)院尿促性素銷售格局（萬元）東誠北方人健藥業(yè),豐原制藥,制藥,165611249輝凌醫(yī)藥, 麗珠集團,5,352 6,980資料來源：米內網、東興證券研究所敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智興盛之源P26 東興證券深度報告醫(yī)藥行業(yè)：4800萬不孕夫婦勾畫萬億輔助生殖市場藍圖，賣方市場催生龍頭溢價

DONGXINGSECURITIES圖46：重點省市公立醫(yī)院注射用絨促性素銷售額（萬元）4000361350%45.39%3048

圖47：2018年重點省市公立醫(yī)院絨促性素銷售格局（萬元）人健藥業(yè),北方制 雪蘭 上藥第一119 藥, 諾, 生化,38300040%2399165027.05%171930%20001503159820%18.54%100010%6.32%7.71%3.25%00%2013201420152016201720182019H1注射用絨促性素（萬元）增速豐原制藥,3