企業(yè)價值評估方法

企業(yè)價值評估的幾種方法及應(yīng)估價方法非常之多，包括現(xiàn)值法、相對估價法、期權(quán)估價法?，F(xiàn)值法又可分為現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(包括現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)和全部資本現(xiàn)金流貼現(xiàn))和會計收益貼現(xiàn)法。可比公司比率法又可分為市盈率法、股票價格/銷售收入法、股票價格/帳面價值法和股票價格/每股現(xiàn)金流法等。1、相對估價法。此方法的前提是有行業(yè)代表性的可比公司，并用其市盈率、市售率和托賓Q”等指標(biāo)進(jìn)行評價。市盈率定價法。假如企業(yè)的稅后收益凈利潤為E,可比公司市盈率為(P/EO),則目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)資本價值為P=(P/EO)xE此方法雖然簡單且應(yīng)用多，但對于經(jīng)營性資產(chǎn)大，過去利潤穩(wěn)定，但今年經(jīng)營業(yè)績虧損的公司或現(xiàn)在經(jīng)營性資產(chǎn)小，經(jīng)營利潤小，但后期突然發(fā)力具有高成長性的公司而言，P/E方法就失去意義。市售率定價法。假如企業(yè)銷售額為St,可比公司的市售率PSO(可比公司公平市場價格與其銷售收入的比值)，則該公司的價值V=PSOxSt此方法要求公司持續(xù)永久性經(jīng)營，并預(yù)期與可比公司同步的利潤增長率，但事實上不可能有完全相同的兩片葉?！巴匈eQ"估價法，即0=企業(yè)市值/資產(chǎn)重置成本。這對于無形資產(chǎn)或技術(shù)含量高的企業(yè)具有一定的合理性，但有些資產(chǎn)具有很強(qiáng)的企業(yè)獨特性，所以我們很難估計它們的重置成本或很難準(zhǔn)確計算Q值。2、貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法可分為凈現(xiàn)值法(NetPresentValue)與內(nèi)部報酬率法(InternalRateofReturn）兩種:Return）兩種:式中：P—企業(yè)的評估值；n—資產(chǎn)(企業(yè))的壽命;CFt—資產(chǎn)(企業(yè))在t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流；r—反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的優(yōu)缺點現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為評估企業(yè)內(nèi)在價值的科學(xué)方法更適合并購評估的特點，很好的體現(xiàn)了企業(yè)價值的本質(zhì)；與前兩種企業(yè)價值評估方法相比，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法最符合價值理論，能通過各種假設(shè)，反映企業(yè)管理層的管理水平和經(jīng)驗。但盡管如此，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法仍存在一些不足：首先從折現(xiàn)率的角度看，這種方法不能反映企業(yè)靈活性所帶來的收益，這個缺陷也決定了它不能適用于企業(yè)的戰(zhàn)略領(lǐng)域；其次這種方法沒有考慮企業(yè)項目之間的相互依賴性，也沒可以參考的主要價值比率包括市盈率(PE)、市凈率(PB)和市銷率(PS)。三個指標(biāo)各有其適用的要求及條件，其中市凈率指標(biāo)更適用于周期性較強(qiáng)，擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價值相對較為穩(wěn)定的公司?；居嬎愎綖槊抗稍u估價值=市凈率x被評估單位每股凈資產(chǎn)其中:市凈率市價凈資產(chǎn)被評估單位每股凈資產(chǎn)二市凈率市價凈資產(chǎn)被評估單位每股凈資產(chǎn)二評估基準(zhǔn)日資產(chǎn)占有單位凈資產(chǎn)總股本有考慮到企業(yè)投資項目之間的時間依賴性；第三，使用這種方法，結(jié)果的正確性完全取決于所使用的假設(shè)條件的正確性，在應(yīng)用是切不可脫離實際。而且如果遇到企業(yè)未來現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定、虧損企業(yè)等情況，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就無能為力了。3期權(quán)估價法所謂期權(quán)估價法，是指充分考慮企業(yè)在未來經(jīng)營中存在的投資機(jī)會或擁有的選擇權(quán)的價值，進(jìn)而評估企業(yè)價值的一種方法。它是20世紀(jì)70年代后在期權(quán)估價理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。期權(quán)估價法的優(yōu)缺點優(yōu)點：隨著信息技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，企業(yè)在經(jīng)營中面臨越來越多的不確定性和風(fēng)險，也面臨大量的投資機(jī)會和發(fā)展機(jī)會，在此背景下出現(xiàn)的期權(quán)估價理論給企業(yè)價值評估提供了一種新思路，在此理論指導(dǎo)下建立起來的期權(quán)估價方法也為企業(yè)估價提供了一種有意義的工具。與傳統(tǒng)估價方法相比，期權(quán)估價法考慮并計算未來機(jī)會及選擇權(quán)的價值，從而拓寬投資決策的思路，使企業(yè)估價更為科學(xué)合理。缺點：期權(quán)估價法在實際應(yīng)用過程中還受到許多條件的制約。例如，Black-Scholes期權(quán)定價模型是在一系列前提假設(shè)的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展起來的，這些假設(shè)在現(xiàn)實中很少能夠得到完全實現(xiàn)。該模型是對現(xiàn)實問題的簡化和抽象，是對現(xiàn)實狀況盡可能相對地模擬，但很難做到與實際情況完全一致。此外，任何一種期權(quán)定價模型，在實際運用中都是復(fù)雜和繁瑣的。期權(quán)估價法的應(yīng)用期權(quán)估價法在高新技術(shù)企業(yè)中的應(yīng)用主要包括以下幾類：a） 產(chǎn)品專利。當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)擁有的專利未投入商品生產(chǎn)，預(yù)期的現(xiàn)金流量具有較大的不確定性，且近期不一定會產(chǎn)生現(xiàn)金流量時，可以將該專利視為一種帶有期權(quán)性質(zhì)的資產(chǎn)，企業(yè)在開發(fā)該項專利的過程中發(fā)生的研究費用與注冊費用視為期權(quán)費，企業(yè)擁有專利后就擁有了開發(fā)和制造該項專利產(chǎn)品的權(quán)利。企業(yè)是否追加后續(xù)投資，取決于對該專利產(chǎn)品未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的預(yù)期。此時可將專利權(quán)視為看漲期權(quán)進(jìn)行評估，產(chǎn)品本身為標(biāo)的資產(chǎn)，追加的投資為期權(quán)的執(zhí)行價格。b） 研究開發(fā)費用。高新技術(shù)企業(yè)的研究開發(fā)費用在其總支出中所占比例較大，這也是高新技術(shù)企業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)的地方。與專利權(quán)相似，研發(fā)成果也可以視為一項看漲期權(quán)。c） 陷入財務(wù)困境的高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)。在這種情況下，可以把股權(quán)視為以企業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，其執(zhí)行價格為流通在外的債務(wù)的價值，當(dāng)企業(yè)預(yù)期價值（即所有者權(quán)益價值）超過債務(wù)價值時，則股東可清算。根據(jù)該方法衡量出來的企業(yè)價值，也許能夠解釋為什么那些處在困境中的高新技術(shù)企業(yè)在兼并中仍能取得高于其賬面價值的補(bǔ)償。D公司剛剛收購了另一個企業(yè)。由于收購借入巨額資金，使得財務(wù)杠桿很高。2012年底投資資本總額為6500萬元，其中負(fù)債4650萬元，股東權(quán)益1850萬元，投資資本的負(fù)債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1000萬股，每股市價12元。固定資產(chǎn)凈值4000萬元，經(jīng)營營運資本2500萬元；銷售額10000萬元，稅前利潤為1500萬元，稅后借款利息200萬元。預(yù)計2013—2017年銷售增長率為8%，2018年增長率減至5%,并且可以持續(xù)。預(yù)計稅后營業(yè)利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運資本對銷售額的百分比維持在2012年的水平。所得稅稅率和債務(wù)稅后利息率也維持在2012年的水平。借款利息按上年年末借款金額和預(yù)計利息率計算。企業(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部用于發(fā)放股利。當(dāng)前的加權(quán)資本成本為11%，并持續(xù)到2017年，2018年及以后年份資本成本降為10%。企業(yè)平均所得稅稅率為30%，債務(wù)的稅后利息率為5%。債務(wù)的市場價值按賬面價值計算。要求：通過計算分析，說明該股票被市場低估了還是高估了？年份2012201320142015201620172018預(yù)期增長率8%8%8%8%8%5%銷售收入10000108001166412597.1213604.8914693.2815427.94稅前經(jīng)營利潤150016201749.61889.5682040.7332203.9922314.192稅后借款利息200233.5213.43190.94164.58134.2499.18稅后經(jīng)營利潤105011341224.721322.71428.511542.791619.43凈利潤850901.51011.31131.761263.831408.551520.75有息債券46504268.53818.813293.582684.791983.69940.47經(jīng)營營運資本2500270029163149.283401.223673.323856.99固定資產(chǎn)凈值400043204665.65038.955441.965077.316171.18投資資本總額650070207581.68188.738843.189550.6310028.16本年凈利潤520561.6606.53655.05707.45271.53股本1000100010001000100010001000年初未分配利潤8501751.52762.83894.555158.396566.94股東權(quán)益和計18502715.52762.83894.555158.396566.948087.69負(fù)債股東權(quán)益合計850070207581.68188.138843.189550.6310028.6企業(yè)自由現(xiàn)金流量614633.12716.17773.46835.341142.4預(yù)測期現(xiàn)值2620.18533.15538.2523.66509.5495.67預(yù)測期期末現(xiàn)值13559.18企業(yè)自由現(xiàn)金流現(xiàn)值16179.36股權(quán)價值11529.32每股價值11.532.B公司是一家高技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。2012年每股銷售收入20元，預(yù)計2013—2017年的銷售收入增長率維持在20%的水平上。到2018年增長率下滑到3%并且可以持續(xù)下去。目前該公司經(jīng)營營運資本占銷售收入的40%，銷售增長時可以維持該比例不變。2012年每股固定資產(chǎn)總投資3.7元，每股折舊1.7元，每股經(jīng)營營運資本比上年增加1.33元。為支持銷售每年增長20%，固定資產(chǎn)和經(jīng)營營運資本需求同比增長，折舊費用也會同比增長。企業(yè)的目標(biāo)投資結(jié)構(gòu)是凈負(fù)債占10%。股權(quán)資本成本為12%。目前每股收益4元，預(yù)計與銷售同步增長。要求：計算目前的每股股權(quán)價值。年份2012201320142015201620172018每股營業(yè)收入20.0024.0028.8034.5641.4749.7751.26增長率0.200.200.200.200.200.200.03每股凈收益4.004.805.766.918.299.951.54每股固定資產(chǎn)總額3.704.445.336.397.679.219.48每股折舊1.702.042.452.943.534.234.36每股凈投資2.002.402.883.464.154.985.13每股營運資本8.009.6011.5213.8216.5919.9120.50每股營運資本增加額1.331.601.922.302.763.310.03新增投資總額4.004.805.756.918.290.60負(fù)