新能源發(fā)電行業(yè)2022年中期投資策略：風光無限行穩(wěn)致遠

新能源發(fā)電行業(yè)2022新能源發(fā)電行業(yè)2022年中期投資策略光伏需求持續(xù)超預期，制造業(yè)價格與盈利預期中樞上移，優(yōu)選可持續(xù)增長環(huán)節(jié)以應對產(chǎn)能周期的挑戰(zhàn)；風電招標與裝機規(guī)劃提速，指引需求高景氣持續(xù)，風機價格競爭緩和，中游制造業(yè)盈利有望修復；維持行業(yè)強于大市評級。經(jīng)濟性需求快速釋放，推動光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)上升。預計海外光伏需求高景氣有望延續(xù)；國內(nèi)地面電站招標、開工密集推進，電站需求蓄勢待發(fā)。此外國內(nèi)分布式需求依然保持較高韌性，有望持續(xù)推動國內(nèi)光伏1光伏產(chǎn)業(yè)鏈：聚焦優(yōu)質(zhì)供給，布局可持續(xù)增長環(huán)節(jié)：在需求超預期的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈短期內(nèi)存在硅料、高純石英砂、EVA樹脂等供給瓶頸，相關頭部企業(yè)業(yè)績有超預期可能。而在產(chǎn)業(yè)鏈定價邏輯階段性改變的情況下，需求的分層有望支撐一線組件企業(yè)持續(xù)享有超額盈利，同時一體化產(chǎn)能有望在供需松弛的過程中穩(wěn)定一線組件企業(yè)的盈利能力，業(yè)績有望持續(xù)增長。一線逆變器企業(yè)盈利能力有望持穩(wěn)，且將受益于儲能需求帶來的第二成長曲線，微型逆變器環(huán)節(jié)則有望重演國產(chǎn)替代過程。新技從而進一步擴大終端電站業(yè)主的接受面并逐步進入大規(guī)模替代周期。已啟動超4GW的平價項目招標，同時海外裝機規(guī)劃提速，持續(xù)指引需求比分別增長16%、36%。風機價格競爭近期有所緩和，中游零部件環(huán)節(jié)在大宗商品降價、終端需求旺盛的邏輯下相對具備更高的增長確定性，后續(xù)供需或階段性偏緊，且成本壓力有望隨原材料價格下降而釋放。1光伏高經(jīng)濟性需求釋放階段性改變產(chǎn)業(yè)鏈定價邏輯，制造業(yè)價格與盈利預期中樞上移，部分供需緊張的原輔材料環(huán)節(jié)盈利能力大幅提升；著眼長期建議優(yōu)先布局在制造業(yè)產(chǎn)能釋放過程中業(yè)績有望保持較快增長的一線組件、逆變器等環(huán)節(jié)以及膠膜、金剛線領先企業(yè)，此外格局較好的硅料、高純石英砂等緊缺環(huán)節(jié)亦有業(yè)績超預期的可能，并可能將緊缺延續(xù)至直接相關的硅片產(chǎn)業(yè)鏈；新技術方面建議優(yōu)先布局HJT電池設備環(huán)節(jié)與在低溫銀漿國產(chǎn)化方面進度領先的企業(yè)，同時建議關注在電池新技術方面寬口徑儲備的龍頭企業(yè)。風電方面，國內(nèi)風電場季度招標量維持高位，平價海風項目招標快速上量，整體需求景氣拐點提前，能源價格提升或刺激海外需求超預期；整機價格競爭緩和有助于穩(wěn)定中游盈利預期，大宗原材料價格松動有望釋放產(chǎn)業(yè)鏈盈利，建議優(yōu)先配臵業(yè)績增速有望匹配或超越行業(yè)需求增速的軸承、鑄件、海纜等環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。風險1價格競爭超預期；原材料價格出現(xiàn)不利波動；國際貿(mào)易摩擦風險；技術迭代風險；HJT電池性價比不達預期；大型化降本不達預期；新冠疫情影響超預期；新能源政策風險；消納風險。電力設備|證券研究報告—行業(yè)深度2022年6月14日代碼公司名稱代碼公司名稱天順風能天合光能晶科能源陽光電源德威海優(yōu)新材斯特石英股份美暢股份萊特林洋能源強聯(lián)金風科技東方日升橫店東磁禾邁股份昱能科技德業(yè)股份賽伍技術中環(huán)股份大全能源金博股份蘇州固锝大金重工運達股份明陽智能東方電纜資料來源：萬得，中銀證券相關研究報告中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格力設備聯(lián)系人：許怡然策略2 產(chǎn)業(yè)鏈回顧：高經(jīng)濟性需求釋放，持續(xù)推高產(chǎn)業(yè)鏈價格 5需求展望：海外高景氣有望持續(xù)，國內(nèi)需求蓄勢待發(fā) 7產(chǎn)業(yè)鏈：短期存在供給瓶頸，布局可持續(xù)增長環(huán)節(jié) 13新技術：HJT產(chǎn)業(yè)化進程加速，經(jīng)濟性拐點臨近 20 產(chǎn)業(yè)鏈：整機招標價格企穩(wěn)，中游盈利有望修復 25海上風電：平價項目招標啟動，經(jīng)濟性逐步顯現(xiàn) 29 投資策略3 6 4 5性需求釋放，持續(xù)推高產(chǎn)業(yè)鏈價格當時高位的產(chǎn)業(yè)鏈價格接受程度有限，硅片、硅料等環(huán)節(jié)先后出現(xiàn)約15%-20%的價格下降。但進入2022年之后，在印度、歐洲以及國內(nèi)分布式市場等需求快速釋放的背景下，加之階段性疫情管控導致進口與國內(nèi)物流受阻，產(chǎn)業(yè)內(nèi)持續(xù)出現(xiàn)硅料新增產(chǎn)能難以滿足新增需求的情況，硅料價格呈現(xiàn)持日，多晶硅致密料價格周均價上漲至261元/kg(含稅)，相對于年初漲幅約13%，下游制造產(chǎn)業(yè)鏈9876543210(GW)22年4月歐洲亞太美洲中東非洲圖表2.多晶硅料價格走勢(含稅) (元/kg)0多晶硅-致密料(元/kg)硅片、電池片價格繼續(xù)跟漲，電池片環(huán)節(jié)盈利有所修復：隨著硅料價格上漲，年初至今單晶硅片企盈利顯著承壓的情況，近期電池片環(huán)節(jié)盈利有一定程度修復。圖表3.單晶硅片價格走勢(含稅)圖表4.單圖表3.單晶硅片價格走勢(含稅)6 (元/片)5 (元/W) EVA進入2022年，受下游組件需求旺盛、國內(nèi)疫情造成進口料運輸受阻等因素半年高點價格相對于供需寬松時的價格漲幅接近200%，價格水平接近2021年全年高點價格。圖表5.EVA樹脂價格走勢(相對于2020年6月30日變動幅度)資料來源：萬得，中銀證券光伏玻璃價格有所回升：在硅料、EVA樹脂漲價的直接影響之外，上半年光伏玻璃價格亦有所回升，組件價格回歸2元/W高位：在供應鏈成本上升的擠壓下，光伏組件企業(yè)報價持續(xù)上調(diào)，根據(jù)行業(yè)媒體智匯光伏統(tǒng)計，近期各大央企組件集采中，雙面組件最低價已經(jīng)達到1.9元/W及以上，平均價格7價格超預期來源于需求超預期，定價邏輯出現(xiàn)階段性變化：回顧2020年以來的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，我們認為需求重心從國內(nèi)向海外高經(jīng)濟性市場之間的轉(zhuǎn)移主導了兩年間產(chǎn)業(yè)鏈價格邏輯的變化。在國內(nèi)補Q出現(xiàn)同比下滑，硅料價格在2020年年中一度逼近一線產(chǎn)能的現(xiàn)金成本線；2020H2在國內(nèi)疫情緩解、競價補貼項目建設推進與部分硅料產(chǎn)能出現(xiàn)事故等因素的催化下，硅料供需逐步緊張，產(chǎn)業(yè)鏈價格開始抬頭上漲，但組件價格最高維持在1.6-1.65元/W區(qū)間，仍明顯與國內(nèi)電站的8%左右的投資收益率要求掛鉤，其時硅料產(chǎn)能基本平衡于終端潛在需求，硅料價格仍與成本曲線邊際產(chǎn)能的成本水平相關。復盤來看，2020年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格的下蹲在一定程度上與2018年“531”政策的影響有相似性，即均為后續(xù)海外需求的超預期釋放打下了基礎。進入2021年后，隨著海外疫情對社會活動沖擊程度的降低與歐美裝機旺季的到來，光伏組件出口同比增速快速提升，此時硅料產(chǎn)能緊缺加劇，硅料企業(yè)議價能力提升，硅料價格快速上漲，同時組件價格出于傳導成本壓力亦有明顯漲幅，一度超出國內(nèi)項目的成本承受能力，但由于海外高經(jīng)濟性項目(以及階段性的國內(nèi)戶用等分布式項目)迅速接棒且總量持續(xù)超預期，產(chǎn)業(yè)鏈價格的上漲并未顯著影響整體終端需求，支撐光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的定價錨轉(zhuǎn)為高經(jīng)濟性需求的價格包容上限。圖表9.2020年以來硅料價格、月度國內(nèi)裝機與組件出口同比增速的變化情況 國內(nèi)電站“退補降價+搶裝”主導海外高經(jīng)濟性需求釋放120%海外跟隨國內(nèi)定價價格包容度提升90%歐洲能源獨立訴求較強，清潔能源發(fā)展有望進入新階段：根據(jù)歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，目前歐洲能源體系對俄羅斯存在較高依賴，2020年歐盟自俄羅斯進口的能源占到其總需求的24.4%，俄羅斯供應的天然以來，俄烏沖突之下歐盟與俄羅斯關系趨于惡化，引發(fā)歐洲各國的能源供應危機，部分地區(qū)能源價Statista平，經(jīng)濟性的雙重挑戰(zhàn)，歐盟地區(qū)通過可再生能源上量實現(xiàn)能源獨立迫在眉睫。近期中國組件對歐出口高速增長：在上述原因的推動下，面對供應鏈價格持續(xù)上漲的2022Q1，歐洲WQ8(歐元/kW)(歐元/kWh(歐元/kW)居民用電價格(左軸)居民天然氣價格(右軸)非居民用電價格(左軸)居民用電價格(左軸)居民天然氣價格(右軸)資料來源：歐盟統(tǒng)計局，中銀證券50(GW)中國組件對歐洲出口量同比增速燃料依賴，并在2027年前實現(xiàn)能源獨立，將快速推進綠色累計裝機量應達到320GW，到2030年光伏累計裝機量達到600GW，即2022-2025年光伏年均裝機議會官方消息，歐洲議會通過決議，要求在歐盟各國海關采取措施禁止涉及強迫勞動的產(chǎn)品進入歐盟市場。決議內(nèi)容提到，歐盟將建立一份公司、地區(qū)和生產(chǎn)商的公開名單，幫助進口商識別進口產(chǎn)品是否涉及該事項，如涉及則可在邊境扣留相關貨物，隨后進口商可提供證據(jù)證明貨物不涉及該事項，證據(jù)被接受則貨物可被釋放。我們認為，考慮當前光伏上游材料的供應結構，該決議如較快付諸實施，可能延長歐洲市場組件進口的清關時間，進而小幅影響短期需求釋放，中長期影響較小。9美國暫時豁免東南亞四國組件進口關稅：2022年6月6日，根據(jù)白宮官方消息，為滿足美國光伏裝機的短期需求，總統(tǒng)拜登將豁免未來24個月內(nèi)從泰國、馬來西亞、柬埔寨、越南四國進口至美國的光伏電池及組件產(chǎn)品的關稅。上述行政措施發(fā)布前，東南亞光伏產(chǎn)品出口至美國時，主要面臨根據(jù)反規(guī)避調(diào)查繼續(xù)但適用于關稅豁免，美國需求有望恢復：今年3月，商務部決定對東南亞產(chǎn)能發(fā)起反規(guī)避調(diào)查，貿(mào)易壁壘升級的不確定性阻礙了我國東南亞組件產(chǎn)能對美出貨，美國當?shù)毓夥ㄔO成W相對其他地區(qū)出現(xiàn)8美分左右的單瓦溢價。在白宮聲明同時，根據(jù)美國商務部消息，針對東南亞四國光伏產(chǎn)品開展的反規(guī)避調(diào)查仍將繼續(xù)，但無論反規(guī)避調(diào)查是否做出肯定性裁決，在未來24個月內(nèi)，從東南亞四國出口至美國的光伏組件與電池片都將暫時免于征收關稅。我們認為，前述關稅豁免的新措施或?qū)⒖焖俳獬o缺對當?shù)毓夥枨蟮膲褐?，東南亞對美國光伏組件出口有望迎來反彈，美國全年新增光伏裝機預期或恢復到30GW以上。圖表10.反規(guī)避調(diào)查重要時間節(jié)點及事件組件發(fā)起反規(guī)避調(diào)查資料來源：美國商務部，中銀證券的目標，美國的發(fā)電結構重心應從火力發(fā)電轉(zhuǎn)向清潔能源發(fā)電。而在諸多新能源發(fā)電品種中，水電嚴重依賴自然資源，核電對安全性要求較高，兩者增速均較為有限，因此我們認為，光伏與風電的大力發(fā)展將成為美國能源革命的必要手段。我們根據(jù)拜登政府的目標進行測算，認為到2035年光伏102022Q1印度集中進口組件：受到4月1日太陽能電池和組件基本關稅(光伏組件、電池片產(chǎn)品分別GW裝機量的74.62%。我們據(jù)此推測，印度光伏開發(fā)商已經(jīng)采購完成了今年所需光伏組件的近六七成。印度太陽能開發(fā)商大量囤積進口組件亦有力拉動了我國光伏組件出口，根據(jù)PVInfolink數(shù)據(jù)，印度在第其中光伏裝機目標約為300GW，為完成這一目標，2022-2030年，印度光伏裝機年均增量應達到其他傳統(tǒng)市場需求穩(wěn)健，南美中東地區(qū)潛力初現(xiàn)：澳大利亞、日本等傳統(tǒng)市場在碳中和目標指引下，未來年均新增裝機有望持穩(wěn)。中東地區(qū)受益于光照充足、沙漠地區(qū)土地價格低廉等得天獨厚的地理條件，光伏開發(fā)潛力較大；南美地區(qū)光伏性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)，以巴西為代表的新興市場快速發(fā)展。圖表13.中東地區(qū)部分典型項目中標電價容量(MW)阿拉伯聯(lián)合酋長國(迪拜)阿拉伯聯(lián)合酋長國(阿布扎比)圖表14.部分中東地區(qū)政府對光伏產(chǎn)業(yè)的政策支持門或小中型可再生能源企業(yè)可直接向地區(qū)能源供應商出售其利用可再生能源的發(fā)電并要求國家能源政策導向提供目標，但長期而言經(jīng)濟性是全球光伏裝機上量的根本驅(qū)動力：當前，盡快實現(xiàn)碳中和已成為全球共識，世界各主流經(jīng)濟體均提出碳中和目標，光伏長期需求的空間已基本明確，但最終兌現(xiàn)空間仍有賴于經(jīng)濟性的持續(xù)提升。根據(jù)國際可再生能源署的報告，全球部分地區(qū)光伏、陸上風電度電成本區(qū)間已經(jīng)接近甚至低于全球的化石能源；而展望2050年，幾乎全球所有國家的光伏、風電都有望成為最低成本的電力能源。光伏發(fā)電的經(jīng)濟性與長期降本潛力有望推動全球光伏裝機持續(xù)式光伏占全國新增光伏裝機總量的67.1%，同比提升12.5個百分點，分布式光伏需求保持較高韌性。110(GW)資料來源：國家能源局，中銀證券國內(nèi)需求儲備充足，組件招標量同比高增長：在“十四五”裝機目標的指引下，近期國內(nèi)央企與地方國伏發(fā)電在建項目約121GW，顯示出國內(nèi)光伏需求儲備的充足程度。量42(GW)資料來源：索比光伏網(wǎng)，中銀證券近期央企光伏項目密集開工：在組件招標放量的同時，近期部分央企與地方國企新能源項目亦陸續(xù)開工。根據(jù)光伏們統(tǒng)計，國家能源集團、國家電投、華能、華電、中廣核、三峽等一系列央企的項目開工規(guī)模已超36GW，地方國企例如京能、深能、贛能、晉能等均有新能源項目開工，全國各省市的整縣光伏項目也均已陸續(xù)開工。12第一期大基地項目已大規(guī)模開工，第二批建設有望提速：根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，截至2022年第一季穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施的通知》，提出抓緊推動實施一批能源項目；推動能源領域基本具備條件今年可開工的重大項目盡快實施；加快推動以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地建設，近期抓緊啟動第二批項目，統(tǒng)籌安排大型風光電基地建設項目用地用林用草用水，按程序核準和開工建設基地項目、煤電項目和特高壓輸電通道，第二批大基地建設項目有望提速。圖表17.部分已開工及完成指標分配的風光基地項目匯總規(guī)模(GW)222體化基地2金沙江下游大型風電光伏基地(云南側(cè))363源綜合開發(fā)基地1資料來源：智匯光伏，中銀證券“整縣推進”持續(xù)進行：根據(jù)國家能源局不完全統(tǒng)計，2021年全國整縣推進屋頂分布式光伏試點縣累裝機的60%，主要分布在山東、浙江和廣東。從上報的項目開發(fā)主體來看，央企、地方國企、民企成立公司的合作投資開發(fā)模式占比超過60%。據(jù)智匯光伏不完全統(tǒng)計，2022年一季度各企業(yè)至少已全球裝機需求有望保持較快增長：整體而言，當前高經(jīng)濟性需求對產(chǎn)業(yè)鏈價格的包容度超預期，歐美區(qū)域需求催化因素不斷，海外市場需求高景氣度有望持續(xù)，同時國內(nèi)分布式需求韌性較好，地面40GW、圖表18.全球光伏新增裝機圖表19.全球光伏季度裝機拆分130(GW)0(GW)當前硅料供需仍維持緊平衡，2022H2行業(yè)新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)：根據(jù)中國有色工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會信息，2022年5月國內(nèi)多晶硅料產(chǎn)出約為6.2萬噸，結合海外產(chǎn)能情況，5月硅料供給約可支撐硅片產(chǎn)出26GW，與硅片實際產(chǎn)出相近，顯示當前硅料環(huán)節(jié)供需仍處于緊平衡狀態(tài)。根據(jù)我們對各相關公司公告等公開信息的統(tǒng)計，2022年下半年通威股份、新特能源、亞洲硅業(yè)、東方希望、協(xié)鑫科技等行業(yè)第一梯隊企業(yè)均有產(chǎn)能逐步釋放，預計到2022年底國內(nèi)硅料月產(chǎn)出有望達到9萬噸，全球月產(chǎn)出有，對應裝機需求約280GW。在當前終端高經(jīng)濟性需求持續(xù)釋放的情況下，我們預計近期硅料價格將維持相對高位，大幅下降的概率較小。圖表20.部分多晶硅料企業(yè)產(chǎn)能投放計劃資料來源：中國有色工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會，各公司公告，中銀證券14預計賬面供需于2023H2轉(zhuǎn)向?qū)捤桑珣⒁饧径裙?jié)奏與其他瓶頸環(huán)節(jié)：從目前擴產(chǎn)進度靠前的各家企業(yè)實際情況來看，我們預計接下來更大規(guī)模的硅料投產(chǎn)高峰在2023H2到來，預計2023Q3-Q4第一梯隊企業(yè)有效產(chǎn)能對應年化裝機需求分別約420GW、460GW，在目前的預期需求水平下供需比將超過120%，如將青海麗豪、晶諾新能源等新進入產(chǎn)能考慮在內(nèi)，屆時行業(yè)有效產(chǎn)能對應年化裝機需求GW0%。但在賬面供需進入寬松狀態(tài)之前，我們認為仍需注意需求季度節(jié)奏與其他潛在瓶頸環(huán)節(jié)的影響：1)考慮季節(jié)性因素影響，2022年年底至2023年年初的階段性需求或相對較低；2)IGBT、高純石英砂等其他原輔材料或階段性替代硅料成為產(chǎn)業(yè)鏈的供需矛盾點。上述因素可能在硅料供需寬松之前對硅料價格產(chǎn)生階段性影響。圖表21.2022Q3-2023Q4硅料有效產(chǎn)能(未考慮檢修與流轉(zhuǎn)庫存影響)與裝機需求對比(GW)0TOP6有效產(chǎn)能對應裝機量合計有效產(chǎn)能對應裝機量季度裝機需求資料來源：中國有色工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會，各公司公告，中銀證券石英坩堝用高純石英砂需求快速增長：隨著光伏終端需求的超預期上量，作為單晶拉棒環(huán)節(jié)重要輔材的高純石英砂需求亦快速提升，且后續(xù)需求增速可能因N型技術路線的逐步應用而階段性超越終22-2025年全球光伏行業(yè)高純石英砂需求量預計分別為6.72萬噸、需求量測算 k2022-2023年高純石英砂供需或偏緊：根據(jù)矽比科、挪威TQC、石英股份等現(xiàn)有國內(nèi)外企業(yè)產(chǎn)能和擴有提純價值的礦源或?qū)奶峒兗庸ぎa(chǎn)能沒有超預期釋放，則2023年光伏用高純石英砂可能的供給量范圍預計在7.7-7.8萬噸，供需仍將偏緊，甚至可能階段性影響終端需求的釋放，成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心供需矛盾。在緊張的供需格局下，高純石英砂存在持續(xù)漲價的可能。15圖表23.光伏用高純石英砂供需測算(單位：萬噸)資料來源：石英股份招股書，慧聰網(wǎng)，中銀證券石英砂供需偏緊或有助于硅片環(huán)節(jié)龍頭強化競爭優(yōu)勢：石英坩堝是硅片拉棒環(huán)節(jié)的重要耗材，石英坩堝原材料石英砂的供應將直接影響硅片產(chǎn)出。我們認為，頭部硅片企業(yè)通過多年布局，在石英砂和石英坩堝保供方面具有明顯優(yōu)勢，在石英砂供需偏緊的情況下，頭部硅片企業(yè)有望通過充足的儲備保證硅片的出貨量，而石英砂儲備相對不足的企業(yè)或?qū)⒚媾R開工率不足的風險，因此頭部硅片企業(yè)市占率有望穩(wěn)定或小幅提升。此外，隨著石英砂供需格局逐步緊張，石英砂價格有望進一步上漲。硅片價格或?qū)㈦A段性與后續(xù)逐步松動的硅料價格脫鉤，硅片價格下降幅度或因石英砂價格上漲而有所緩和，如石英砂價格漲幅較大，硅片價格或有所上漲，頭部硅片企業(yè)有可能由此而兌現(xiàn)超額利潤。下，多家國內(nèi)化工企業(yè)紛紛放出擴產(chǎn)計劃，2021H2至今新產(chǎn)能逐步釋放。2021年5月，榆能化首批萬噸EVA裝臵于一次投料成功，順利產(chǎn)出光伏料產(chǎn)品；近期中科煉化已開始量產(chǎn)光伏級EVA樹脂。產(chǎn)能(萬噸)光伏料產(chǎn)能(萬噸)344412資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，中銀證券162022年EVA樹脂仍可能階段性短缺，2023H1有望好轉(zhuǎn)：根據(jù)索比光伏網(wǎng)數(shù)據(jù)，近期國內(nèi)組件月產(chǎn)出AEVAQ我們根據(jù)組件需求測算全年國內(nèi)光伏級EVA樹脂需求約120萬噸，但考慮流轉(zhuǎn)庫存等因素的存在，全年實際需求預計高于120萬噸。從供給側(cè)看，年內(nèi)潛在增量主要為韓國樂天化學的30萬噸(預計光伏料約20萬噸)新產(chǎn)能，因此我們預計全年光伏級EVA樹脂供需仍處于緊平衡狀態(tài)，如光伏或其他樹脂下游需求階段性集中釋放則可能進一步推高樹脂價格?？紤]后續(xù)新產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們預計2023H1光伏級EVA樹脂供需緊張有望好轉(zhuǎn)。全球光伏裝機需求(GW)組件需求(GW)雙面組件滲透率(假設雙面均為單晶)(%)5組件膠膜需求(億平米)組件龍頭企業(yè)定價緊盯硅料，盈利能力基本穩(wěn)?。涸诠渻r格上升的情況下，2021年全年組件龍頭企業(yè)報價基本隨硅料價格變化而變化。在上半年硅料價格進入200元/kg以上區(qū)間之后，行業(yè)內(nèi)組元/kg之后，組件環(huán)節(jié)價格亦快速上漲至2元/W以上。在11-12月硅料價格有所下降時，組件價格縱觀2021年至今的供需博弈過程，組件龍頭企業(yè)基本能夠及時傳導硅料價格上漲的壓力，并在硅料價格階段性下行時維持價格韌性。因此，組件龍頭廠商盈利能力并未持續(xù)受到硅料價格暴漲的擠壓，分季度來看，在2021Q1硅料快速上漲的第一波沖擊之后，后續(xù)一線組件廠商盈利能力基本保持平穩(wěn)。圖表26.多晶硅料和單晶組件價格趨勢(元/W)20 (元/W)200多晶硅-致密料(左軸)多晶硅-致密料(左軸)單晶PERC組件(右軸)晶科能源晶澳科技隆基股份天合光能資料來源：各公司公告，中銀證券17一二線品牌通常存在產(chǎn)品價差：組件環(huán)節(jié)一二線企業(yè)的產(chǎn)品價格一般存在小幅差異，根據(jù)索比光伏據(jù)，2022年1-4月一線組件廠商中標價格普遍高出二三線廠商0.03-0.13元/W。其中，雙面W1.91.81.71.6(元/W)均價一線二三線均價一線二三線均價一線二三線均價一線二三線均價一線二三線資料來源：索比光伏網(wǎng)，中銀證券組件品牌具備長期價值：與硅料、硅片、電池片環(huán)節(jié)有所不同，光伏行業(yè)歷次格局的重大變化雖然劇烈，亦不乏龍頭企業(yè)陷入困境甚至破產(chǎn)，但并未使得如尚德、英利等部分歷史較久的組件品牌消亡。此外，如晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等過往或現(xiàn)在仍在海外資本市場上市的老牌光伏組件企業(yè)，在過往年份中雖受限于海外資本市場融資渠道相對不通暢等因素(市盈率、市凈率等估值指標相對于A股可比公司折價明顯)，但在全球組件出貨份額上持續(xù)位居前列，近年來僅有隆基綠能成為穩(wěn)定留在全球第一梯隊的新進入者，在一定程度上顯示出在具備ToC屬性的海外光伏終端市場中組件品牌的長期價值。12345678918圖表30.2021年BNEF組件可融資性評價結果(部分品牌)晶澳隆基天合阿特斯晶科正泰韓華東方日升LGFirstSolar需求分層有望加強一線企業(yè)競爭優(yōu)勢：如上文所述，以歐美區(qū)域為代表的高經(jīng)濟性需求的釋放主導了近兩年間光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格邏輯的變化，而歐美區(qū)域歷來是一線組件企業(yè)的主要出口范圍，這些市場對組件品牌價值有較高的認知度與接受度，因此在海外需求充分釋放的過程中，市場也觀察到了一線組件企業(yè)市場集中度的顯著提升。我們認為需求的分層有利于一線企業(yè)獲取更高價值量的組件訂單，從而進一步鞏固自身的盈利優(yōu)勢。圖表31.近年全球光伏組件市場集中度情況上游主材供給瓶頸解除后組件加工盈利有望回升：在近兩年上游供給緊張、成本上漲的情況下，一線組件企業(yè)的穩(wěn)定盈利主要來源于兩方面：1)上游硅片、電池環(huán)節(jié)一體化(以及對硅料供應進行一定程度鎖定)對硅料價格上漲影響的部分平抑；2)組件價差所兌現(xiàn)的品牌渠道價值；一線企業(yè)的單純的組件加工環(huán)節(jié)盈利也較為微薄，而不具備這些競爭優(yōu)勢的組件加工制造企業(yè)在近兩年的盈利能力則相對承壓。從歷史情況來看，即使是在組件產(chǎn)能常年過剩的情況下，組件加工環(huán)節(jié)也有一定的穩(wěn)定盈利空間，而當前電池組件一體化產(chǎn)能相對于下游潛在需求依然存在明顯缺口，因此我們認為隨著后續(xù)上游硅料供需逐步正?；M件環(huán)節(jié)的加工盈利有望恢復至行業(yè)平均有少量利潤的水平，一線企業(yè)則有望繼續(xù)因價差而享受更多盈利，亦有望階段性兌現(xiàn)簽單與執(zhí)行時點之間的期貨利潤。19一線一體化龍頭企業(yè)業(yè)績有望持續(xù)增長：結合組件環(huán)節(jié)的自身特點，我們認為在需求分層與一二線價差存在的基礎上，一線組件企業(yè)有望依靠溢價享有部分超額盈利，同時一體化企業(yè)有望保留硅片、電池片環(huán)節(jié)的部分利潤。我們預計隨著后續(xù)硅料產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)與終端需求釋放，一線組件廠商的一體化盈利能力有望保持穩(wěn)健，市場集中度有望繼續(xù)提升，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)增長，而若高經(jīng)濟性需求釋放超預期則一線組件盈利能力有進一步提升的可能。中國企業(yè)市場份額持續(xù)提升：在近年來光伏逆變器產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，我國逆變器企業(yè)技術與產(chǎn)品逐步傳統(tǒng)海外逆變器企業(yè)市場份額持續(xù)萎縮，陽光電源、錦浪科技、固德威等上市公司逆變器產(chǎn)銷量均合計全球市占率提升至60%，其中華為(23%)與陽光電源(19%)位居前兩名。2021年，根據(jù)部分光伏逆變器上市公司的銷量披露，我們測算得到陽光電源、錦浪科技、固德威的全球市占率分別約海外逆變器市場盈利能力更優(yōu)：相比于較為純粹價格競爭的國內(nèi)市場，海外主要逆變器市場較為成熟，除產(chǎn)品價格外更關注產(chǎn)品本身可靠性、品牌及服務，具有準入門檻高、認證審核嚴格、認證周期長等高壁壘的特性，價格敏感性相對更低，因此逆變器產(chǎn)品在海外市場的盈利能力相對較優(yōu)。搶占海外市場份額對于提升逆變器企業(yè)整體盈利能力有顯著意義。圖表33.逆變器企業(yè)國內(nèi)海外毛利率對比陽光電源國內(nèi)陽光電源海外 錦浪科技國內(nèi) 錦浪科技海外固德威國內(nèi)固德威海外資料來源：萬得，各公司公告，中銀證券元器件緊缺，龍頭企業(yè)有望保障供應與盈利：由于IGBT等關鍵元器件產(chǎn)能持續(xù)緊缺導致價格上漲，部分光伏逆變器企業(yè)年內(nèi)上調(diào)產(chǎn)品價格，調(diào)漲后的價格預計可以部分轉(zhuǎn)移元器件的成本上漲壓力。當前產(chǎn)業(yè)預期2022年IGBT元器件供給或繼續(xù)保持緊張，下半年可能替代硅料成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中供應最為緊缺的環(huán)節(jié)，我們預計對元器件供應保障能力較強的龍頭企業(yè)有望在相對不受元器件成本擠壓的基礎上保障自身出貨量，進而最小化盈利能力與盈利體量受損的預期。微型逆變器市場空間廣闊，全球國產(chǎn)化替代增速可期：在歐美等成熟市場分布式光伏需求持續(xù)高景氣，中國等新興市場戶用光伏安裝標準趨嚴的情況下，MLPE解決方案的年需求量有望持續(xù)增長。從國內(nèi)昱能科技、禾邁股份合計市占率不足10%。我們認為未來國產(chǎn)微逆尚有較大替代空間，主要是因為其具備功率范圍高、單瓦價格低等優(yōu)勢，因此性價比更高，且可以滿足更多應用場景的要求。伴隨國內(nèi)企業(yè)逐步健全全球化營銷網(wǎng)絡，國產(chǎn)微型逆變器或有望重演傳統(tǒng)逆變器國產(chǎn)替代的歷史，在未來幾年內(nèi)持續(xù)實現(xiàn)較高的業(yè)績增長。光伏逆變器企業(yè)具備進入儲能領域的天然優(yōu)勢：光伏、風電出力具有間歇性與不可控性，與每時每刻的光照條件、風力條件密切相關，因此大規(guī)模地應用光伏、風電作為發(fā)電來源，需要按照電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定的要求配臵儲能設施，以平滑光伏、風電的發(fā)電出力曲線。儲能電站同樣需要與光伏電站逆變器類似的電能轉(zhuǎn)換裝臵，儲能逆變器與光伏逆變器在技術原理、生產(chǎn)制造、下游客戶等方面基本一致，儲能業(yè)務渠道與光伏逆變器業(yè)務渠道共享，因此光伏逆變器企業(yè)具備進入儲能領域的天然優(yōu)勢，也有進入儲能領域其他業(yè)務的可能性，儲能需求帶來的第二成長曲線或使得逆變器環(huán)節(jié)在中長期成長性上優(yōu)于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。華晟二期2GW高效微晶異質(zhì)結項目首批210電池片V達mAcm2，相比一期非晶異質(zhì)結首片23.4%的數(shù)據(jù)，各項性能均有大幅提升。我們預計二期產(chǎn)線年底量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率有望達到25%左右。華晟新能源量產(chǎn)進度領銜行業(yè)，后續(xù)產(chǎn)能擴張?zhí)崴伲焊鶕?jù)華晟公布的量產(chǎn)計劃，至6月底，華晟將完成所有2GW設備的調(diào)試與投產(chǎn)，屆時將實現(xiàn)高效異質(zhì)結太陽能電池與組件產(chǎn)能各2.7GW，居全球異質(zhì)結產(chǎn)能第一。此外，華晟擬在宣城開展建設三期4.8GW雙面微晶異質(zhì)結智能工廠項目，該項目兩期完成全部設備搬入和調(diào)試投產(chǎn)。近期，華晟新能源與大理州政府、華能瀾滄江水電股份有限公司正式簽署合作協(xié)議，將共同在大理投資建設5GW高效異質(zhì)結光伏電池和組件項目，產(chǎn)能擴張有望之后，2022年3月，經(jīng)德國哈梅林太陽能研究所(ISFH)認證，邁為股份聯(lián)合澳大利亞金屬化技術eM結電池量產(chǎn)效率在未來跨越26%大關的可行性。該批次電池的PECVD工藝在邁為最新一代的量產(chǎn)微突破：根據(jù)隆基綠能官網(wǎng)3月報道，經(jīng)ISFH認證，隆基綠能實現(xiàn)了無銦硅異質(zhì)結太陽能電池25.4%轉(zhuǎn)換效率，以及摻鎵p型硅片制備的硅異質(zhì)結電池(p-HJT)25.47%的轉(zhuǎn)換效率，刷新了無銦異質(zhì)結電池和大尺寸p型光伏電池效率的世界紀錄，進一步驗證了低成本異質(zhì)結量產(chǎn)技274.5cm2)單晶硅異質(zhì)結電池上獲得了25.62%的轉(zhuǎn)換效率。此次認證的電池采用磁控濺射的方法，通過最新的低銦含量解決方案，單片銦的使用量在原來的基礎上降低了50%，如果疊加設備降銦的方案可再降低40%，可以將銦用量降低到現(xiàn)有水平的30%，將顯著降低異質(zhì)結電池的制造成本。資料來源：隆基綠能官網(wǎng)，中銀證券非硅成本已顯著下降：由于HJT電池所用低溫銀漿的固有特性，其單位耗量相對于傳統(tǒng)技術路線的可從降低銀耗量和銀漿降價兩方面入手。在降低銀耗量方面，2021年起華晟、通威等產(chǎn)業(yè)化領先企業(yè)已普遍采用9BB多主柵電池工藝，可將銀漿消耗量減少至約180mg/片；近期華晟已通過對SMBBMmg以下，疊加電池轉(zhuǎn)換效率與產(chǎn)線產(chǎn)量的提升，我們估(元/W)后續(xù)降本路徑清晰可行：展望后續(xù)成本下降路徑，在漿料耗量方面，隨著SMBB的進一步成熟與鋼年內(nèi)逐步開始批量應用，預計有望將銀耗降至100mg/片以下；此外隨著漿料國產(chǎn)化的推進，低溫漿料與高溫漿料之間的價格差亦有望縮進。整體而言，我們預計HJT電池非硅成本有望在2022年底降薄片化有望降低硅成本：在硅成本方面，由于基底N型硅片具備更高的減薄潛力，且HJT的電池結構對薄硅片的兼容能力較強，硅片薄片化有望為HJT電池提供進一步的降本空間。根據(jù)CPIA光伏發(fā)展路線圖，目前用于異質(zhì)結電池的硅片厚度約為150pm。目前部分國產(chǎn)HJT電池片廠商已開始將組件端成本差距有望進一步縮小，經(jīng)濟性拐點臨近：此外，根據(jù)我們的測算，HJT電池轉(zhuǎn)換效率每W可攤薄組件環(huán)節(jié)的單位制造成本。結合電池非硅成本、硅成本以及效率提升對組件端成本降低的促進，件的電光伏站的LCOE，進一步擴大終端電站業(yè)主的接受面并逐步進入大規(guī)模替代周期。備得到量產(chǎn)驗證：華晟新能源一期500MW產(chǎn)線和二期2GW產(chǎn)線核心設備由邁為股份、理想萬里暉等國內(nèi)HJT設備領先廠商提供。首批投產(chǎn)的電池線采用了邁為股份及理想萬里暉的PECVD設備、邁為股份的PVD設備、邁為股份及中辰昊的絲網(wǎng)印刷設備，并使用了邁為股份MES系統(tǒng)對全電池產(chǎn)線進行調(diào)度及智能優(yōu)化。預計隨著產(chǎn)線繼續(xù)量產(chǎn)化運行，國產(chǎn)HJT核心設備的效率與可靠性等指標都有望得到進一步驗證。 資料來源：宣城市公共資源交易中心，中銀證券國產(chǎn)量產(chǎn)設備GW級銷售訂單落地：根據(jù)邁為股份公告，2022年4月印度信實工業(yè)向邁為股份全資子公司新加坡邁為簽發(fā)了《LetterofCommitment》(LOC)。根據(jù)LOC約定，信實工業(yè)擬向新加坡邁設備訂單、實現(xiàn)了我國HJT電池設備的首次整線出口后，國產(chǎn)設備首次實現(xiàn)GW級銷售。GWGW0預計新增HJT產(chǎn)能(左軸)累計HJT產(chǎn)能(左軸)設備市場空間(右軸)風電：招標持續(xù)放量，中游盈利有望修復22年風電裝機量回歸增長：據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2021年我國風電新增風新增裝機量從高位回落。但據(jù)BNEF統(tǒng)計的實際吊裝口徑數(shù)據(jù)，2021年我國風電實際吊裝容量達到2021年新增吊裝規(guī)模依然持穩(wěn)。進入2022年以來，受先前整機招標回暖的指引，新增裝機容量持續(xù)暫的回落之后，迅速恢復增長態(tài)勢。50 8月9月10月11月12月2022資料來源：國家能源局，中銀證券陸上風電項目在當前風機價格與利用小時數(shù)下具備充分的經(jīng)濟性：當前風電主機廠交付執(zhí)行的訂單項目的每W綜合成本降低1.5-2.0元，使得當前的風電項目投資具備了充分的經(jīng)濟性。我們假設目前的上網(wǎng)電價下，測算得到項目IRR為9.25%，顯著高于當前央企、國企業(yè)主6%左右的投資回報率要2000元/kW的時代，對應陸上尤為突出，持續(xù)吸引大批量業(yè)主開展招標。圖表39.陸上風電項目內(nèi)部收益率敏感性分析年有效利用小時數(shù)(h)資料來源：國家發(fā)改委，北極星風力發(fā)電網(wǎng)，中銀證券OE資料來源：國家發(fā)改委，北極星風力發(fā)電網(wǎng)，中銀證券月，根據(jù)風電之音的不完全統(tǒng)計，兩個月內(nèi)國有企業(yè)開發(fā)商共發(fā)布風電機組設備采購招標容量約0(GW)資料來源：金風科技業(yè)績展示材料，風電之音，中銀證券風電項目有望由核準制轉(zhuǎn)為備案制，國內(nèi)裝機有望快速增長：在風機價格超預期下降、陸上風電經(jīng)濟性充分顯現(xiàn)的情況下，當前國內(nèi)季度風電場新增招標量連續(xù)保持高位，指引后續(xù)裝機需求增速提升，海上風電經(jīng)濟性加速體現(xiàn)則有望進一步增厚“十四五”中后期需求。此外，政策亦在積極簡化風電項目審批手續(xù)，提高項目審批效率。5月30日國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布的《關于促進新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實施方案》提出：要深化新能源領域“放管服”改革，推動風電項目由核準制調(diào)整為備案制。我們認為如風電項目按照備案制管理，風電開發(fā)周期有望明顯縮短，有利于后續(xù)風電潛在圖表42.國內(nèi)風電年新增裝機量預測0 軸承環(huán)節(jié)：領銜國產(chǎn)替代的企業(yè)有望快速提升市占率：風機的主軸軸承需要同時承擔多重載荷，且在風機大型化的趨勢下，軸承載荷亦同步增大，軸承的加工難度也隨之提升。目前國內(nèi)具備3MW及以上大機型主軸承生產(chǎn)能力的企業(yè)依然較少，我們預計后續(xù)領銜國產(chǎn)替代的企業(yè)有望在風機降本需求較強的背景下依靠性價比優(yōu)勢快速提升市占率，業(yè)績增速有望顯著超過行業(yè)需求增速。圖表43.風電整機軸承分類(以雙饋式風機為例)資料來源：新強聯(lián)招股說明書，中銀證券圖表44.風電軸承國產(chǎn)化情況資料來源：新強聯(lián)公告，北極星電力網(wǎng)，中銀證券圖表45.我國部分風電軸承生產(chǎn)商技術進展藝風電齒輪箱軸承領域資料來源：各公司公告，泵閥制造網(wǎng)，國際新能源網(wǎng)，北極星電力網(wǎng)，中銀證券鑄件環(huán)節(jié)：格局基本穩(wěn)定：風電鑄件市場格局近年基本穩(wěn)定，近期國內(nèi)的新增進入者主要僅有廣大特材、金雷股份兩家企業(yè)。目前全球風電鑄件80%以上產(chǎn)能集中在中國，其中日月股份為行業(yè)龍頭，噸的鑄造產(chǎn)能和22萬噸的精加工產(chǎn)能，其中大型鑄件產(chǎn)能將達到18萬噸。此外，公司還有13.2萬噸大型化鑄造產(chǎn)能、22萬噸精加工產(chǎn)能正在建設中，同時公司擬在酒泉投建一期10萬噸鑄造精加工一體化產(chǎn)能，預計到2023年，公司鑄造產(chǎn)能有望超過70萬噸，有助于公司進一步鞏固龍頭地位。圖表46.日月股份風電鑄件出貨量及增速0出貨量(左軸)增速(右軸)資料來源：日月股份公司公告，中銀證券(萬噸)日月股份吉鑫科技廣大特材資料來源：各公司公告，中銀證券鑄件環(huán)節(jié)：盈利能力有望修復：鑄件環(huán)節(jié)的主要原材料包括生鐵、樹脂粘結劑等，因此其盈利能力與生鐵、鑄造樹脂等原材料的價格密切相關。2021年以來，伴隨生鐵價格從3500元/噸一度上漲至超，疊加鑄造樹脂價格受到環(huán)保限產(chǎn)影響，從平均約1.1萬元/噸的水平上漲至最高2.5萬元/噸，鑄件企業(yè)面臨較大的成本壓力。以龍頭企業(yè)日月股份為例，公司銷售毛利率從2021年一季度的28.83%一路下行至2022年第一季度的8.73%，達到近幾年盈利低點。近期鐵礦石、生鐵等大宗商品價格出現(xiàn)松動，鑄件企業(yè)盈利能力有望迎來修復。圖表48.鑄造生鐵價格圖表49.鑄造樹脂季度平均價格(元/噸)資料來源：萬得，中銀證券(萬元/噸)興業(yè)股份鑄造樹脂季度平均價格資料來源：萬得，興業(yè)股份公告，中銀證券海外風電規(guī)劃提速，利好出海能力強的零部件環(huán)節(jié)：受俄烏沖突爆發(fā)影響，歐洲能源獨立訴求明確，拉動當?shù)毓夥L電規(guī)劃提速。REPowerEU計劃已將歐盟2030年可再生能源的總體目標從40%上調(diào)至45%。此外根據(jù)丹麥政府官方信息，5月18日，丹麥、德國、比利時與荷蘭政府在“北海海上風電峰會”上共同簽署一份聯(lián)合聲明文件，承諾到2050年將四國的海上風電裝機增加10倍，即到2050年，裝機量至少達到65GW。我們認為，歐洲海上風電規(guī)劃提速，鑄件、主軸等產(chǎn)能主要集中于國內(nèi)的零部件環(huán)節(jié)將更多受益。同時伴隨疫情影響逐步消退，零部件企業(yè)的生產(chǎn)、交付、發(fā)貨有望逐步回歸正常，出貨量環(huán)比預計明顯修復，下半年供應或階段性偏緊。近期業(yè)主招標最低價未中標釋放積極信號，陸上風機價格或有望理性回歸：隨著陸上風電補貼退出，W批風機采購(含塔筒)6個項目中，有2個項目的中標單位不在低價前三之列。據(jù)風芒能源報道，目上調(diào)至50%，顯示出風電業(yè)主在招標過程中從“唯價格論”到“重視質(zhì)量”的態(tài)度轉(zhuǎn)變，有望引導行業(yè)有序競爭、高質(zhì)量發(fā)展，風機價格也有望在此引導下逐步回歸理性，亦有助于穩(wěn)定市場對風機企業(yè)的盈利預期。圖表50.風機月度投標均價kw)資料來源：金風科技業(yè)績展示材料，中銀證券圖表51.4月以來部分項目風機中標價格中標價格(元/kW)容量(MW)華潤電力第二批風機采購(含塔筒)標段1華潤電力第二批風機采購(含塔筒)標段3華潤電力第二批風機采購(含塔筒)標段4華潤電力第二批風機采購(含塔筒)標段5華潤電力第二批風機采購(含塔筒)標段6華潤電力第二批風機采購(含塔筒)標段7中節(jié)能嵩縣九皋鎮(zhèn)風電廠工程項目(含塔筒)中節(jié)能廣西欽南三期工程項目(含塔筒)中節(jié)能忻城宿鄧低風速實驗風電廠二期(含塔筒)中節(jié)能廣西博白浪平風電廠工程(含塔筒)搶裝過后行業(yè)CR3仍未回升：2020年搶裝行情帶來的需求快速攀升為風機企業(yè)帶來歷史性行情，行近期風機招標結果來看，一線企業(yè)中標份額與歷史吊裝量份額相比仍有差異，風機格局仍處于變動之中。表52.國內(nèi)風機市場份額變化遠景能源運達股份明陽智能電氣風電CR300。海風退補之后各環(huán)節(jié)的持續(xù)降本降價是驅(qū)動招標回暖的主要因素，以4月10日開標的國華投資山東MW第一中標候選人金風科技含塔筒報價為3,828元/kW，相比去年四季度華潤電力蒼南1#海上風電項目4,061元/kW的含塔筒中標報價又有進一步降低。0容量(MW)華能集團發(fā)布華能汕頭勒門(二)海上風電場項目劃》強調(diào)統(tǒng)籌推進陸上風電和光伏發(fā)電基地建設，加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電太陽能發(fā)電基地，有序推進海上風電基地建設，重點建設新能源基地和海上風電基地集群。圖表55.“十四五”重大陸上新能源基地與海上風電開發(fā)建設重點千瓦級新能源基地。在青海海西州、海南州等地區(qū)統(tǒng)籌推進光伏發(fā)電和風電基地化開發(fā)。在甘依托甘肅省內(nèi)新能源消納能力和酒泉-湖南特高壓直流輸電能力提升，有序推進酒泉風電基地二期后續(xù)風電項目建設，重點在河西地區(qū)新增布局若千個百萬千瓦級的新能源基地。推進配套新能源基地開發(fā)建設，推動傳統(tǒng)能源基地向綜合綠色能源基地轉(zhuǎn)型，形成、口可再河北地區(qū)張家口可再生能源示范區(qū)、承德風電基地三期建設；推進內(nèi)蒙古錫盟特高壓通道和建設和哈爾濱、佳木斯等地區(qū)新能源基地建設；在吉林結合本地；建設。在河南、山東的黃河下游干支流及周邊區(qū)域，集中規(guī)劃實施一批風電、光伏發(fā)電規(guī)?；瘧霉こ?。在河南洛陽、新鄉(xiāng)、商丘、平頂山等地區(qū)重點推進風電開發(fā)；在山東濱州、濰坊等魯北地區(qū)利用豐富的鹽堿灘涂地等未利用土地資源，推動新能源與儲能等融合發(fā)展。北部灣等千萬千瓦級海上風電基地開發(fā)建設，推進一批百萬千瓦級的期間開工建設我國首個漂山東、江蘇、浙江、上海等資源和建設條件好的區(qū)域，結，融合區(qū)域儲能、海水淡化、海洋養(yǎng)殖等資料來源：國家發(fā)改委，國家能源局，中銀證券1地方接力國補支持海上風電：2020年初《關于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》明確提出，2022年起中央不再對新建海上風電項目進行補貼，但鼓勵地方繼續(xù)補貼建設海上風電。廣東年累計補貼海上風電7.0GW；而浙江省提出大力推進“風光倍增工程”，計劃通過逐步退坡的方式制定當?shù)?022-2025年的海上風電上網(wǎng)電價。地方補貼接力有望幫助海上風電溫和過渡至平價時期。圖表56.部分省份對海上風電地方補貼的表態(tài)資料來源：北極星風力發(fā)電網(wǎng)，中銀證券部分區(qū)域海上風電具備無國補經(jīng)濟性：2021年，海上風電的單位綜合成本高達18元/W，其中整機成伴隨海上風電國家補貼到期，海上各環(huán)節(jié)價格亦逐步下降，以刺激無補貼情景下的裝機需求釋放。新中標的海上風機(含塔筒)成本已從先前的7.5-8.5元/W降至4元/W的價格區(qū)間。同時我們預期，海纜等設備及安裝資源價格也能夠重現(xiàn)陸上風電退補后的寬松降價趨勢，帶動綜合成本下降至11-14分風資源優(yōu)越的區(qū)域達到平價經(jīng)濟性，進而拉動裝機需求的增長。而針對部分出臺了省補或上網(wǎng)電價更高的地區(qū)，海上風電項目的內(nèi)部收益率有望超過7%，具備經(jīng)濟性。在經(jīng)濟性逐步顯現(xiàn)的基礎上，我們預計海上風電有望成為“十四五”中后期的風電裝機增量的主要來源。圖表57.近期招標的平價海上風電項目風機價格中標單價(元/kW)第二中標價(元/kW)-2圖表58.海上風電項目內(nèi)部收益率敏感性分析年有效利用小時數(shù)(h)資料來源：國家發(fā)改委，北極星風力發(fā)電網(wǎng)，中銀證券圖表59.部分重點地區(qū)風電項目運行條件假設及對應IRR(元/W)貼后成本(元/W)(h)資料來源：國家發(fā)改委，北極星風力發(fā)電網(wǎng)，中銀證券海纜環(huán)節(jié)：風機大型化過程中具備較強“抗通縮”能力：海上風電場所使用的海纜按照功能可劃分為陣列海纜與送出海纜兩類。陣列海纜主要應用于風電場場內(nèi)，連接各臺風機并將風機所發(fā)電量輸送至海上升壓站，通常選用35kV海纜，風電場內(nèi)所選用的陣列海纜總?cè)萘啃枰ヅ滹L電場容量，因此場內(nèi)海纜的單位用量基本保持穩(wěn)定。送出海纜則應用于風電場場外，負責連接升壓站與陸控站，將電流從海上風電場輸送至陸上電網(wǎng)，目前一般采用220kV交流海纜。場外電纜在容量方面同樣需要匹配風電場容量，而風電場的離岸距離基本決定了送出電纜的敷設長度。伴隨我國海上風電建設從近海逐步推向深遠海，送出海纜的單兆瓦用量仍有提升空間。技術與業(yè)績壁壘較高，行業(yè)格局穩(wěn)定：相比風電其他零部件環(huán)節(jié)，海纜環(huán)節(jié)對技術與質(zhì)量的要求通常更高，這主要是因為：①海纜作為風電場與電網(wǎng)之間的電力輸送通道，一旦發(fā)生故障往往會影響整個風電場的運行，其損失通常大于其他風機零部件出現(xiàn)故障導致的單臺風機停運；同時由于海纜埋于海底，一旦出現(xiàn)故障，需要等待合適的海況條件才能出海進行維修工作，等待過程亦會為風電場帶來額外的停運損失。②海纜的工作環(huán)境處于高鹽、高濕度的水下，需要兼?zhèn)浞浪?、抗腐蝕等性能，對技術要求較高。出于以上原因，海纜在競標的過程中通常不會刻意追求低價競標，而是對技術質(zhì)量有著較高要求。因此國內(nèi)海纜招標時，通常會為投標人設臵一定的業(yè)績門檻，即要求投標人近期具備一定數(shù)量以上的海纜敷設工程業(yè)績。在這種邊界條件下，國內(nèi)海纜行業(yè)目前形成了以東方電纜、中天科技為代表的頭部企業(yè)聚集度較高的格局。3及用途資料來源：中銀證券4投資建議光伏國內(nèi)外需求潛力與韌性超預期，高經(jīng)濟性需求釋放階段性改變產(chǎn)業(yè)鏈定價邏輯，制造業(yè)價格與盈利預期中樞上移，其中部分供需緊張的原輔材料環(huán)節(jié)盈利能力大幅提升。隨著各緊缺環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能的逐步落地，預計后續(xù)終端需求仍有超預期可能，著眼長期建議優(yōu)先布局在制造業(yè)產(chǎn)能釋放過程中業(yè)績有望保持較快增長的一線組件、逆變器等環(huán)節(jié)以及膠膜、金剛線領先企業(yè)，此外格局較好的硅料、高純石英砂等緊缺環(huán)節(jié)亦有業(yè)績超預期兌現(xiàn)的可能，并可能將緊缺延續(xù)至直接相關的硅片產(chǎn)預計將成為下一代主流技術路線，建議優(yōu)先布局HJT電池生產(chǎn)設備環(huán)節(jié)與在低溫銀漿國產(chǎn)化方面進度領先的企業(yè)，同時建議關注在電池新技術方面寬口徑儲備的龍頭企業(yè)。風電需求方面，國內(nèi)風電場季度招標量維持高位，平價海風項目招標快速上量，整體需求景氣拐點提前，能源價格提升或刺激海外需求超預期；產(chǎn)業(yè)鏈方面，整機價格競爭緩和有助于穩(wěn)定中游盈利預期，零部件供應鏈或階段性偏緊，大宗原材料價格松動有望釋放產(chǎn)業(yè)鏈盈利，建議優(yōu)先配臵業(yè)績增速有望匹配或超越行業(yè)需求增速的軸承、鑄件、海纜等環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。推薦隆基綠能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、錦浪科技、陽光電源、固德威、邁為股份、海優(yōu)新材、福斯特、石英股份、美暢股份、福萊特、通威股份、林洋能源、新強聯(lián)、日月股份、天順風能、金風科技等，建議關注東方日升、橫店東磁、禾邁股份、昱能科技、德業(yè)股份、賽伍技術、中環(huán)股份、大全能源、金博股份、蘇州固锝、大金重工、運達股份、明陽智能、東方電纜等。5風險提示價格競爭超預期：光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)有產(chǎn)能過剩的隱憂，風電整機與部分零部件產(chǎn)品價格亦存在競爭超預期的風險，或?qū)Ξa(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)盈利能力造成不利影響。原材料價格出現(xiàn)不利波動：光伏組件后續(xù)盈利能力的修復在一定程度上依賴于原輔材料成本的下降，如材料成本的下降幅度與速度不達預期，后續(xù)組件企業(yè)的盈利能力將受到負面影響。大宗原材料成本對風電制造業(yè)的盈利能力影響權重較大，若原材料價格出現(xiàn)不利波動，將對各制造企業(yè)的盈利情況產(chǎn)生負面影響。國際貿(mào)易摩擦風險：對海外市場的出口是中國光伏制造企業(yè)與部分風電零部件企業(yè)銷