上海財經(jīng)大學(xué)-公司金融-課件

上海財經(jīng)大學(xué)--公司金融-課件第一頁，共249頁。

《公司金融學(xué)》

郭麗虹王安興編著

2第二頁，共249頁。

第二章貨幣的時間價值

一、終值計算

二、現(xiàn)值計算

三、四類現(xiàn)金流的計算

3第三頁，共249頁。

一、終值計算

1、單筆現(xiàn)金流的終值

2、多筆現(xiàn)金流的終值

3、復(fù)利

4、實際利率

4第四頁，共249頁。1、單筆現(xiàn)金流的終值

終值：指現(xiàn)在投入的資金經(jīng)過一段時間后將

為多少。

單期：

多期：

其中，C0為0期的現(xiàn)金流；r表示復(fù)利率。

5第五頁，共249頁。2、多筆現(xiàn)金流的終值

一系列現(xiàn)金流的終值就是每筆現(xiàn)金流終值之和。

6第六頁，共249頁。3、復(fù)利

?一年期的一項投資每年按m次復(fù)利計息，

其年末終值為：

式中，C0是投資者的初始投資；r是名義年

利率；m是復(fù)利計息的次數(shù)。

7第七頁，共249頁。3、復(fù)利

?一項投資的期限為t年，其終值計算

公式則變?yōu)椋?/p>

復(fù)利計息次數(shù)越多，終值越大。

8第八頁，共249頁。4、實際利率

?實際年利率的計算公式：

式中，m是一年中復(fù)利計息的次數(shù)。

?連續(xù)復(fù)利計息時的實際年利率的計算公式：

式中，e是一個常數(shù)，其值約為2.718；r是名義年利率。9第九頁，共249頁。

二、現(xiàn)值計算

1、單筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值

2、多筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值

10第十頁，共249頁。1、單筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值

現(xiàn)值：為了將來獲得一定數(shù)量的資金現(xiàn)在應(yīng)投入

多少。

單期：

多期：

其中，C1為1期后的現(xiàn)金流量；r為適用的利率。

*凈現(xiàn)值：NPV=-成本+PV

11第十一頁，共249頁。

2、多筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值

其中，Ct為T期的現(xiàn)金流；r為適用的利率。

12第十二頁，共249頁。

3、折現(xiàn)率：

折現(xiàn)率體現(xiàn)了：

?當前的消費偏好（偏好越大，折現(xiàn)率就越高）

?預(yù)期的通貨膨脹（通貨膨脹率越高，折現(xiàn)率就越高）

?未來現(xiàn)金流的不確定性（風險越高，折現(xiàn)率就越高）

13第十三頁，共249頁。

投資決策原則：

?投資項目產(chǎn)生的收益率至少應(yīng)等于

從金融市場獲得的收益率。

?若投資項目的NPV為正，就應(yīng)實施；

若投資項目的NPV為負，就應(yīng)放棄。14第十四頁，共249頁。

四、四類現(xiàn)金流的計算

1、永續(xù)年金

2、永續(xù)增長年金

3、年金

4、增長年金15第十五頁，共249頁。

1、永續(xù)年金：

指持續(xù)到永遠的現(xiàn)金流量。永續(xù)年金沒有終止的時間，也就沒有終值。

永續(xù)年金現(xiàn)值：

其中，C是從現(xiàn)在的時點開始一期以后收到的現(xiàn)金流，r是適用的貼現(xiàn)率。

16第十六頁，共249頁。2、永續(xù)增長年金：

指現(xiàn)金流的發(fā)生有規(guī)律并且確定。

永續(xù)增長年金現(xiàn)值:

其中，C是從現(xiàn)在的時點開始一期以后收到的現(xiàn)金流，g是每期的增長率，r是適用的貼現(xiàn)率。

17第十七頁，共249頁。3、年金：

指一系列穩(wěn)定有規(guī)律的、持續(xù)一段固定時期的現(xiàn)金收付活動。年金可能發(fā)生在每期期末，或者每期起初。

年金現(xiàn)值：

其中，C是從現(xiàn)在的時點開始一期以后收到的現(xiàn)金流，r是適用的貼現(xiàn)率。

18第十八頁，共249頁。?計算年金：

借款人今天獲得貸款后，在貸款期限內(nèi)每月須等額償還貸款。

給定現(xiàn)值計算年金的公式：19第十九頁，共249頁。?遞延年金：

是指最初的現(xiàn)金流不是發(fā)生在現(xiàn)在，而是發(fā)生在若干期后。

?先付年金：

是指在某一固定時期內(nèi)每期期初會產(chǎn)生等額現(xiàn)金流的年金，其第一次支付一般發(fā)生在現(xiàn)在，即第0期。20第二十頁，共249頁。?特殊年金：

指年金的支付期限要超過1年或者并不固定，或者每期產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不相同的年金。

對于這些不定期或不等額的年金，其現(xiàn)值和終值的計算是將每一期的現(xiàn)金流分別折現(xiàn)到第0期或者復(fù)利計算到終期，然后加總求和。21第二十一頁，共249頁。?年金終值：

是指一定時期內(nèi)每期現(xiàn)金流的復(fù)利終值之和。比如銀行的零存整取存款。

22第二十二頁，共249頁。4、增長年金：

指一種在有限時期內(nèi)增長的現(xiàn)金流。

現(xiàn)值：

其中，C是從現(xiàn)在的時點開始一期以后收到的現(xiàn)金流，g是每期的增長率，r是適用的貼現(xiàn)率。23第二十三頁，共249頁。第三章證券估值一、債券的特征及分類二、債券的估值三、利率期限結(jié)構(gòu)四、股票的估值24第二十四頁，共249頁。一、債券的特征及分類1、債券特征：債券是一種債務(wù)合同，反映債券發(fā)行人與債券持有人之間的債務(wù)和債權(quán)關(guān)系。?債券一般在發(fā)行時確定債券的償還期限。?普通債券的利率固定。?債券具有比較好的流動性。

25第二十五頁，共249頁。2、債券的分類：

?根據(jù)發(fā)債機構(gòu)分類：?根據(jù)債券的附屬條款分類：--可贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券、附認股權(quán)證債券?根據(jù)計息方式分類：--單利債券、復(fù)利債券、附息債券、貼現(xiàn)債券、浮息債券?根據(jù)發(fā)行地分類：--國內(nèi)債券、外國債券和歐洲債券

26第二十六頁，共249頁。二、債券的估值1、零息債券：是一種只支付終值的債券。零息債券的現(xiàn)值其中，F(xiàn)為債券的面額，r為市場利率。27第二十七頁，共249頁。2、平息債券：不僅要在到期日支付本金，在發(fā)行日和到期日之間也進行有規(guī)律的利息支付。平息債券的現(xiàn)值PV=PV(利息)+PV(面值)28第二十八頁，共249頁。3、信用風險債券：信用風險債券的價格是將債券未來所有的現(xiàn)金流量用合理的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，相加后得到。合理的折現(xiàn)率為基準利率加上信用風險利差。

信用風險債券的現(xiàn)值

其中，為期限的基準利率，為對應(yīng)于期限的風險利差，債券在期到期（i=1,2,…,n）。

29第二十九頁，共249頁。三、利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)表示沒有風險的借貸合約中借貸期限與即期利率之間的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)在坐標平面上稱為收益曲線。

?正收益曲線表示短期利率低于長期利率，借貸期限越長，借貸利率越高；?反收益曲線表示借貸期限越長，利率越低；?水平收益曲線表示無論借貸期限的長短，借貸利率都相等；?拱形收益曲線表明在某一期限之前，借貸期限越久，借貸利率就越高，但超出了該期限之后卻變成了反收益曲線。駝峰收益曲線水平收益曲線反收益曲線正收益曲線利率期限利率期限利率期限利率期限30第三十頁，共249頁。四、股票的估值1、股票的價格：（1）零增長股票估值（2）固定增長股票估值31第三十一頁，共249頁。（3）不同增長股票估值公式右邊的第一式為未來現(xiàn)金股利的現(xiàn)值，第二式為第n期Pn的現(xiàn)值。32第三十二頁，共249頁。2、公司增長機會的價值：（1）如果一個公司的盈利一直是穩(wěn)定的，公司把所有的盈利都支付給投資者，則：EPS=Div其中，EPS為每股盈利，Div為每股股利。這類公司的股票價格為：

33第三十三頁，共249頁。（2）若公司考慮所有的增長機會，并在第一期進行投資，則公司承擔新項目后的股票價格為：

34第三十四頁，共249頁。3、參數(shù)估計：公司的價格是公司的增長率g和它的必要報酬率r共同作用的結(jié)果。（1）關(guān)于g：g=留存比率留存收益回報率通常用權(quán)益報酬率（ROE)來估計現(xiàn)有的留存收益的預(yù)期回報率。35第三十五頁，共249頁。（2）關(guān)于r：

(Div/P0)被稱為股利收益率，g是股利的增長率。

36第三十六頁，共249頁。

第四章資本預(yù)算決策方法一、投資回收期法二、平均會計收益率法三、凈現(xiàn)值法四、內(nèi)部收益率法五、盈利指數(shù)法六、折現(xiàn)投資回收期法37第三十七頁，共249頁。一、投資回收期法（paybackperiodrule)1、定義：指企業(yè)利用投資項目產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量來回收項目初始投資所需的年限。計算投資回收期時，只需按時間順序?qū)Ω髌诘钠谕F(xiàn)金流進行累計（不必折現(xiàn)），當累計額等于初始現(xiàn)金流時，其時間即為投資回收期。38第三十八頁，共249頁。2、特點：?容易理解，容易計算。?回收期法不考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流序列。?回收期法忽略了所有在回收期以后的現(xiàn)金流。?缺乏客觀的決策指標。

回收期決策規(guī)則：接受投資回收期小于設(shè)定時間的項目或者回收期小的項目。39第三十九頁，共249頁。二、平均會計收益率法（averageaccountingreturnrule）1、定義：扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。40第四十頁，共249頁。2、特點：?簡單易懂，容易計算，它所需的資料只是平均稅后收益以及初始投資額。?拋開客觀且合理的數(shù)據(jù)，使用會計賬面上的凈收益和賬面投資凈值來決定是否進行投資。?沒有考慮貨幣的時間價值，沒有考慮時間序列。?缺乏客觀的決策指標。

若目標會計收益率低于平均會計收益率則接受項目。41第四十一頁，共249頁。三、凈現(xiàn)值法（netpresentvalue）1、定義：項目的凈現(xiàn)值是以項目壽命期各個階段的預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)值的加總，減去初始投資支出。42第四十二頁，共249頁。凈現(xiàn)值法的特點：充分考慮了貨幣的時間價值，它不僅估算現(xiàn)金流量的數(shù)額，而且還考慮現(xiàn)金流量的時間。包含了項目的全部現(xiàn)金流量。采用凈現(xiàn)值法的主要問題是如何確定折現(xiàn)率，一般應(yīng)結(jié)合投資項目的風險收益和資金的機會成本來選擇一個合理的折現(xiàn)率。與內(nèi)部收益率法相比，凈現(xiàn)值法不能揭示投資項目的實際收益率是多少。凈現(xiàn)值具有可加總性，即公司的多個項目的凈現(xiàn)值可以累加得到總的凈現(xiàn)值。43第四十三頁，共249頁。四、內(nèi)部收益率法（internalrateofreturnrule）1、定義：內(nèi)部收益率(IRR)就是令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。內(nèi)部收益率決策規(guī)則：采納內(nèi)部收益率超過資本成本r（或折現(xiàn)率）的資本預(yù)算項目。

其實質(zhì)是投資的期望報酬率是否超過了必要報酬率，即投資是否創(chuàng)造價值？

44第四十四頁，共249頁。2、特例：（1）對于融資型項目：?當內(nèi)部收益率小于折現(xiàn)率時，可以接受項目?當內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率時，不能接受項目45第四十五頁，共249頁。（2）多重內(nèi)部收益率的問題第0期第1期第2期IRR-100230-13210％或20％多重內(nèi)部收益率情況下，內(nèi)部收益率方法失效，只能使用凈現(xiàn)值法。46第四十六頁，共249頁。（3）對于互斥項目：--時間序列問題--規(guī)模問題?比較增量內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率?計算增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值?比較凈現(xiàn)值47第四十七頁，共249頁。內(nèi)部收益率方法特點：?與凈現(xiàn)值方法類似

?無法處理多重收益率問題

?無法解決互斥項目問題48第四十八頁，共249頁。五、盈利指數(shù)（profitabilityindex）指初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資的比值。盈利指數(shù)決策規(guī)則：接受盈利指數(shù)大于1的資本預(yù)算項目

49第四十九頁，共249頁。六、折現(xiàn)回收期法（discountedpaybackperiodrule)1、定義：使項目的折現(xiàn)現(xiàn)金流等于其初始成本所需要的時間。其理論基礎(chǔ)是：在回收投資時要考慮貨幣的時間價值。50第五十頁，共249頁。2、缺點：忽略了回收期之后所有的現(xiàn)金流。

折現(xiàn)回收期決策規(guī)則：接受折現(xiàn)投資回收期小于設(shè)定時間的資本預(yù)算項目51第五十一頁，共249頁。第五章資本預(yù)算中的一些問題一、現(xiàn)金流量的估算二、特殊情況下的資本預(yù)算決策

52第五十二頁，共249頁。一、現(xiàn)金流量的估算（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量估算的原則（三）增量現(xiàn)金流量（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算53第五十三頁，共249頁。（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始投資2、營業(yè)現(xiàn)金流量3、終結(jié)現(xiàn)金流量54第五十四頁，共249頁。（二）現(xiàn)金流量估算的原則1、現(xiàn)金流量應(yīng)該是稅后現(xiàn)金流量。2、現(xiàn)金流量應(yīng)該是增量的。3、現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率應(yīng)該保持一致。55第五十五頁，共249頁。（三）增量現(xiàn)金流量1、沉沒成本2、機會成本3、營運資本4、附加效應(yīng)56第五十六頁，共249頁。1、沉沒成本指已發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因接受或摒棄某個項目的決策而改變。

?

資本預(yù)算決策只與將來的現(xiàn)金流有關(guān)，而與過去的現(xiàn)金流無關(guān)。57第五十七頁，共249頁。2、機會成本指公司將擁有的資源分配給新項目而產(chǎn)生的成本，它取決于該資源在這個新項目以外的其他方面的使用情況。

58第五十八頁，共249頁。3、營運資本營運資本投資包括：?購買原材料和存貨?留存的現(xiàn)金流動資產(chǎn)?應(yīng)收賬款?應(yīng)付賬款流動負債

?應(yīng)付稅金

59第五十九頁，共249頁。4、附加效應(yīng)新投資項目實施后對公司其他項目產(chǎn)生的可能影響，通過其他項目的銷售收入增減而體現(xiàn)出來。60第六十頁，共249頁。（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算1、現(xiàn)金流量的估算2、折舊與現(xiàn)金流量3、通貨膨脹與現(xiàn)金流量61第六十一頁，共249頁。1、現(xiàn)金流量的估算62第六十二頁，共249頁。2、折舊與現(xiàn)金流量折舊的節(jié)稅收益=折舊×邊際稅率63第六十三頁，共249頁。3、通貨膨脹與資本預(yù)算實際利率名義利率—通貨膨脹率64第六十四頁，共249頁。

?現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致性：“名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義”利率來貼現(xiàn)“實際”現(xiàn)金流量應(yīng)以“實際”利率來貼現(xiàn)65第六十五頁，共249頁。

二、特殊情況下的資本預(yù)算決策1、資本限額下的資本預(yù)算決策2、不同壽命期的資本預(yù)算決策3、更新決策4、擴展決策5、投資時機決策

66第六十六頁，共249頁。1、資本限額下的資本預(yù)算決策由于資金有限，可行性項目的投資額常常大于現(xiàn)有的資金額，公司無法選擇所有凈現(xiàn)值大于0的投資項目，這就是資本限額。

67第六十七頁，共249頁。2、不同壽命期的資本預(yù)算決策

?周期匹配法?等價年度成本指某項資產(chǎn)或某項目在其整個壽命期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。

68第六十八頁，共249頁。

3、更新決策更新決策指是否用一個具有相同功能的新資產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)的決策，更新決策涉及的現(xiàn)金流量有：購置新設(shè)備的金額將超過出售舊設(shè)備所得到的金額，從而導(dǎo)致現(xiàn)金流出。使用新設(shè)備將會降低經(jīng)營成本或提高經(jīng)濟效益，從而產(chǎn)生現(xiàn)金流入。新設(shè)備的使用會增加折舊的節(jié)稅收益。新設(shè)備的殘值與舊設(shè)備不被置換并繼續(xù)使用至期末時的殘值的差額，即殘值收入是現(xiàn)金流入。69第六十九頁，共249頁。4、擴展決策

與擴展決策有關(guān)的現(xiàn)金流量包括：在擴展決策實施的時點會產(chǎn)生現(xiàn)金流出。擴展決策會帶來額外的收益，即現(xiàn)金流入。擴展決策會帶來折舊節(jié)稅收益的增加。在項目期末，因擴展投資而產(chǎn)生的增量殘值收入是現(xiàn)金流入。70第七十頁，共249頁。5、投資時機決策

投資時機決策是決定何時采用項目的決策。決策方法：計算項目的凈現(xiàn)值，當項目的凈現(xiàn)值為最大時，便是采用項目的最佳時機。71第七十一頁，共249頁。第六章資本預(yù)算中的不確定性分析一、敏感性分析二、盈虧平衡分析三、決策樹分析和實物期權(quán)

72第七十二頁，共249頁。一、敏感性分析1、敏感性分析2、場景分析

73第七十三頁，共249頁。

1、敏感性分析敏感性分析是研究投資決策方法對項目假設(shè)條件變動的敏感性的一種分析方法。

74第七十四頁，共249頁。2、場景分析

場景分析是一種變異的敏感性分析。這種分析方法考慮各種可能出現(xiàn)的場景，或者說每種經(jīng)濟事件。每種場景綜合考慮了幾種因素產(chǎn)生的影響，因此，不是孤立地考慮幾種因素產(chǎn)生影響的簡單加和。75第七十五頁，共249頁。二、盈虧平衡分析1、會計盈虧平衡2、凈現(xiàn)值盈虧平衡

76第七十六頁，共249頁。1、會計盈虧平衡：會計盈虧平衡分析確定某一產(chǎn)品或公司的銷售量，在該銷售量上收入正好彌補成本，該產(chǎn)品或公司的凈收益為零。

77第七十七頁，共249頁。2、凈現(xiàn)值盈虧平衡：凈現(xiàn)值盈虧平衡分析是需要尋求該項投資未來的現(xiàn)金流入正好彌補現(xiàn)金流出時的銷售量，即尋求項目的凈現(xiàn)值為零時所必需的銷售量。78第七十八頁，共249頁。三、決策樹分析和實物期權(quán)1、決策樹分析2、實物期權(quán)79第七十九頁，共249頁。1、決策樹分析是一種比較形象的工具，有助于分辨所有的現(xiàn)金流量及它們發(fā)生的可能性。80第八十頁，共249頁。2、實物期權(quán)?擴張期權(quán)擴張期權(quán)是有價值的，其價值在需求旺盛時得到充分體現(xiàn)。?放棄期權(quán)項目的放棄價值就是出售或者報廢其資產(chǎn)以終止項目所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值。?延期期權(quán)延期期權(quán)是指公司可以推遲項目執(zhí)行的權(quán)利。

81第八十一頁，共249頁。第七章風險和收益一、風險和收益二、市場風險三、CAPM和APT

82第八十二頁，共249頁。一、風險和收益1、收益2、風險與方差3、資產(chǎn)組合的收益與風險

83第八十三頁，共249頁。

1、收益和收益率總收益=股利收入+資本利得（或損失）

84第八十四頁，共249頁。均值（或期望收益）期望值是隨機變量的均值，而隨機變量的均值是在較長時間內(nèi)實現(xiàn)的平均值。假設(shè)隨機變量R有N種可能值，每一的相應(yīng)概率為，期望收益為

85第八十五頁，共249頁。2、風險與方差

方差的公式為

86第八十六頁，共249頁。

3、資產(chǎn)組合的收益與風險

協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的計算公式為：87第八十七頁，共249頁?！飪身椯Y產(chǎn)構(gòu)成的投資組合：

投資組合的預(yù)期收益率為：

投資組合的風險用p表示，它是投資組合收益率的標準差。

88第八十八頁，共249頁。二、市場風險1、市場指數(shù)模型2、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險3、多因素模型89第八十九頁，共249頁。

1、市場指數(shù)模型一定時期內(nèi)證券的收益率與同期市場指數(shù)收益率的關(guān)系可以用市場指數(shù)模型描述：

其中，為給定時期證券i的收益率，為斜率項，這個斜率被稱為貝塔值。為同期市場指數(shù)I的收益率。

90第九十頁，共249頁。2、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險

（1）系統(tǒng)風險（或不可分散風險）：又稱市場風險，指對大多數(shù)資產(chǎn)發(fā)生影響的風險，是不可能通過進一步投資分散化消除的風險。

（2）非系統(tǒng)性風險（或可分散風險）：又稱特有風險，只對某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)發(fā)生影響的風險，是可以通過投資分散化消除的風險。

91第九十一頁，共249頁。3、多因素模型若證券的預(yù)期收益率受n個因素影響，則多因素模型可以表示為：系統(tǒng)風險因素：通貨膨脹、GNP、利率、匯率、利率差（長短期國債的利率差）、市場等。92第九十二頁，共249頁。Fama-French三因素模型以公司特征代表系統(tǒng)風險：

其中，表示市場指數(shù)的收益率，SMB表示小公司股票組合的收益率減去大公司的收益率的差，HML表示高賬面市值比的公司股票組合收益率減去低賬面市值比的公司股票組合收益率的差。93第九十三頁，共249頁。三、CAPM和APT1、CAPM2、APT94第九十四頁，共249頁。

1、CAPM

CAPM是基于風險資產(chǎn)期望收益均衡基礎(chǔ)上的模型。

★

貝塔系數(shù)：

其中，為第i種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差；為市場組合收益的方差。

95第九十五頁，共249頁?！镒C券的預(yù)期收益率：

其中，被稱為市場風險溢價，反映的是系統(tǒng)風險。

96第九十六頁，共249頁。2、APT

APT把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的框架下，其中收益的關(guān)系是線性的。

其中，K是影響資產(chǎn)收益率的因素的數(shù)量；是因素的預(yù)期收益率；是該資產(chǎn)對于各因素的反應(yīng)程度。

97第九十七頁，共249頁。

第八章資本成本與資本預(yù)算

一、權(quán)益資本成本

二、公司資本成本

98第九十八頁，共249頁。

一、權(quán)益資本成本

1、無風險收益率的確定

2、貝塔的估計

3、市場風險溢價的度量

99第九十九頁，共249頁。項目的折現(xiàn)率等于同樣風險水平的金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率。

對企業(yè)來說，預(yù)期收益率即為權(quán)益資本成本。運用CAPM模型，普通股的預(yù)期收益率為：

其中，為無風險利率；

為市場組合的預(yù)期收益率與無風險利率之差，稱為市場風險溢價。

100第一百頁，共249頁。1、無風險收益率的確定

無風險收益率是指無違約風險的證券或證券組合的收益率，與經(jīng)濟中的其他任何收益率都無關(guān)。

101第一百零一頁，共249頁。2、貝塔的估計

貝塔是證券收益率與市場收益率的協(xié)方差除以市場收益率的方差。

102第一百零二頁，共249頁。利用回歸分析法計算貝塔值：式中，a為回歸曲線的截距；b為回歸曲線的斜率，回歸曲線的斜率等于股票的貝塔值。103第一百零三頁，共249頁。?貝塔值的決定因素：收入的周期性與貝塔：企業(yè)經(jīng)營收入的周期性強，則其貝塔值就高。經(jīng)營杠桿與貝塔：

企業(yè)的經(jīng)營杠桿高，則其貝塔值就高。104第一百零四頁，共249頁。財務(wù)杠桿與貝塔：

對于杠桿企業(yè)，組合的貝塔系數(shù)等于組合中各單項的貝塔的加權(quán)平均，即

假設(shè)負債的貝塔為零，則105第一百零五頁，共249頁。3、市場風險溢價的度量

市場風險溢價是指市場證券組合預(yù)期收益率與無風險收益率之間的差額，即。

運用歷史數(shù)據(jù)計算風險溢價可以采用算術(shù)平均法，也可以采用幾何平均法。

106第一百零六頁，共249頁。二、公司資本成本

1、債務(wù)成本

2、優(yōu)先股成本

3、公司的資本成本

107第一百零七頁，共249頁。1、債務(wù)成本

債務(wù)成本是指公司為籌資而借入資金的現(xiàn)行成本（或即期成本）。

債務(wù)成本的決定因素：

*現(xiàn)行利率水平

*公司的違約風險

*債務(wù)的稅收利益

108第一百零八頁，共249頁。2、優(yōu)先股成本

（優(yōu)先股股利的支付是永續(xù)的）109第一百零九頁，共249頁。3、公司的資本成本

?加權(quán)平均資本成本：

加權(quán)平均資本成本（WACC)：使方案得以進行的任何籌資組合的各組成部分的加權(quán)平均成本。

若企業(yè)按rB借入債務(wù)資本，按rS取得權(quán)益資本，其平均資本成本是：

110第一百一十頁，共249頁。?所得稅與加權(quán)平均資本成本：

由于利息支付發(fā)生在計算所得稅之前，故具有抵稅作用，那么，企業(yè)稅后平均資本成本為

若公司同時發(fā)行優(yōu)先股，則企業(yè)稅后平均資本成本為

其中，P為優(yōu)先股的市場價值，為優(yōu)先股的收益率。111第一百一十一頁，共249頁。

第九章資本結(jié)構(gòu)

一、早期的資本結(jié)構(gòu)理論二、MM理論三、財務(wù)困境成本和代理成本四、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論五、資本結(jié)構(gòu)的確定112第一百一十二頁，共249頁。

一、早期的資本結(jié)構(gòu)理論1、凈收入理論2、凈經(jīng)營收入理論3、傳統(tǒng)理論

113第一百一十三頁，共249頁。1、凈收入理論假定當企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時，企業(yè)發(fā)行債券和股票的融資成本是既定不變的，同時，債務(wù)融資的成本比股票融資成本低。因此，當企業(yè)通過增加債券數(shù)量來提高杠桿作用時，融資總成本會下降。隨著債務(wù)融資數(shù)量的增加，其融資總成本將逐漸下降，企業(yè)市場價值會逐漸提高。114第一百一十四頁，共249頁。2、凈經(jīng)營收入理論假定不管企業(yè)杠桿作用程度如何，債務(wù)融資成本和企業(yè)融資總成本是不變的。但當企業(yè)增加債務(wù)融資時，股票融資的成本會上升。因此，負債比例的高低將不會影響融資總成本。

由于企業(yè)融資總成本與融資結(jié)構(gòu)不相關(guān)，因此企業(yè)市場價值與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不相關(guān)。

115第一百一十五頁，共249頁。3、傳統(tǒng)理論該理論認為當企業(yè)在一定限度負債時，企業(yè)股票和債務(wù)融資的風險都不會顯著增加，所以股票融資成本和債務(wù)融資成本在某點內(nèi)固定。一旦超過該點，股票融資成本和債務(wù)融資成本開始上升。因此該理論認為負債低于100%的融資結(jié)構(gòu)可使企業(yè)價值最大。116第一百一十六頁，共249頁。

二、MM理論1、無稅的MM理論2、含公司所得稅的MM理論3、含個人所得稅的MM理論117第一百一十七頁，共249頁。1、無稅的MM理論：

MM命題I(無稅)：杠桿企業(yè)的價值等同于無杠桿企業(yè)價值。

118第一百一十八頁，共249頁。MM命題II(無稅)：股東的期望收益率隨財務(wù)杠桿上升。

MM認為權(quán)益的期望收益率與財務(wù)杠桿正相關(guān)，因為權(quán)益持有者的風險隨財務(wù)杠桿而增加。

對于杠桿企業(yè)，權(quán)益的期望收益率則表示為：

119第一百一十九頁，共249頁。2、含公司所得稅的MM理論：利息減稅的現(xiàn)值：

通常被稱為債務(wù)的稅減。假設(shè)現(xiàn)金流量是永續(xù)性的，稅減的現(xiàn)值是

120第一百二十頁，共249頁。杠桿企業(yè)的價值：杠桿企業(yè)的股東和債券持有者的稅后現(xiàn)金流量是：前半部分是無杠桿企業(yè)的稅后現(xiàn)金流量。

121第一百二十一頁，共249頁。無杠桿企業(yè)的價值是EBIT(1-TC)的現(xiàn)值：杠桿企業(yè)的市場價值（公司稅）：

杠桿企業(yè)的價值是完全權(quán)益企業(yè)的價值與TCB之和。TCB是永續(xù)性負債時稅減的現(xiàn)值。122第一百二十二頁，共249頁。期望收益率和公司稅下的財務(wù)杠桿：

權(quán)益的期望收益率（公司稅）：

加權(quán)平均資本成本rWACC和公司稅：123第一百二十三頁，共249頁。3、含個人所得稅的MM理論：124第一百二十四頁，共249頁。

三、財務(wù)困境成本和代理成本1、財務(wù)困境成本2、代理成本

125第一百二十五頁，共249頁。1、財務(wù)困境成本：

財務(wù)困境的直接成本：清算或重組的法律成本和管理成本。財務(wù)困境的間接成本：破產(chǎn)阻礙了與客戶和供應(yīng)商的經(jīng)營行為，使企業(yè)的經(jīng)營受到影響。126第一百二十六頁，共249頁。2、代理成本：

讓代理人代表委托人行為而導(dǎo)致的額外成本—比委托人“自己做”時的成本高出的那部分成本。127第一百二十七頁，共249頁。四、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論1、權(quán)衡理論2、優(yōu)序融資理論3、自由現(xiàn)金流量假說128第一百二十八頁，共249頁。1、權(quán)衡理論：

在利息的節(jié)稅收益與財務(wù)困境成本之間進行權(quán)衡以確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

129第一百二十九頁，共249頁。2、優(yōu)序融資理論：

優(yōu)序融資理論的含義：公司更愿意內(nèi)部融資。如果需要外部融資，公司首先發(fā)行最安全的證券，即債券，然后可能是可轉(zhuǎn)換債券等混合證券，最后才是股票。在盡量避免讓股利突然變化的同時，公司總是使其目標股利支付率與投資機會相適應(yīng)。

130第一百三十頁，共249頁。3、自由現(xiàn)金流量假說：自由現(xiàn)金流量假說認為，在有能力產(chǎn)生大量現(xiàn)金流量的公司中發(fā)現(xiàn)的浪費行為，與僅能產(chǎn)生少量現(xiàn)金流量的公司相比會更嚴重。131第一百三十一頁，共249頁。五、資本結(jié)構(gòu)的確定1、資本結(jié)構(gòu)的影響因素2、資本結(jié)構(gòu)決策方法132第一百三十二頁，共249頁。

1、資本結(jié)構(gòu)的影響因素＊企業(yè)的資產(chǎn)狀況＊企業(yè)的盈利能力＊資本成本＊企業(yè)的成長率＊企業(yè)的風險狀況＊企業(yè)的控制權(quán)＊企業(yè)的信用等級和債權(quán)人的態(tài)度＊行業(yè)因素133第一百三十三頁，共249頁。2、資本結(jié)構(gòu)決策方法★收益能力分析（EBIT-EPS方法）EBIT-EPS分析方法是找出不同融資方式下每股收益相同時息稅前利潤水平的均衡點。

★償債能力分析134第一百三十四頁，共249頁。

第十章

杠桿企業(yè)的資本預(yù)算

1、加權(quán)平均資本成本法(WACC)

2、調(diào)整凈現(xiàn)值法(APV)

3、權(quán)益現(xiàn)金流量法(FTE)

135第一百三十五頁，共249頁。1、加權(quán)平均資本成本法(WACC)

對項目無杠桿現(xiàn)金流量(UCF)按加權(quán)平均資本成本rWACC折現(xiàn)。

136第一百三十六頁，共249頁?！糌愃禂?shù)與財務(wù)杠桿

在考慮公司所得稅的情況下，無杠桿企業(yè)的與杠桿企業(yè)的權(quán)益的關(guān)系為：

137第一百三十七頁，共249頁?！舴且?guī)模擴張型的投資項目：

先確定項目所屬行業(yè)的權(quán)益0，再計算杠桿企業(yè)的權(quán)益S，然后利用CAPM計算權(quán)益資本成本，最后，利用WACC法計算項目現(xiàn)值。

138第一百三十八頁，共249頁?！艏訖?quán)平均資本成本的調(diào)整：

當公司的負債比率發(fā)生變化時，可以利用原有資本結(jié)構(gòu)下的權(quán)益和債務(wù)的成本來確定新資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本。139第一百三十九頁，共249頁。

2、調(diào)整凈現(xiàn)值法(APV)

一個杠桿企業(yè)的項目價值(APV)等于一個無杠桿企業(yè)的項目價值(NPV)加上融資方式的附帶影響的凈現(xiàn)值。

140第一百四十頁，共249頁。3、權(quán)益現(xiàn)金流量法(FTE)

只對杠桿企業(yè)項目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本rs。

141第一百四十一頁，共249頁?！?/p>

APV法、FTE法、WACC法的比較：APV與WACC：?均使用了無杠桿現(xiàn)金流（UCF）?APV法使用全權(quán)益資本成本r0，然后加上負債的節(jié)稅效應(yīng)；WACC法則用rWACC折現(xiàn)，rWACC低于r0。估價的主體：?在FTE法中，評估的是杠桿企業(yè)的權(quán)益現(xiàn)金流量（LCF）的價值。?在APV和WACC法中，評估的是無杠桿企業(yè)的權(quán)益現(xiàn)金流量（UCF）的價值。142第一百四十二頁，共249頁?！魬?yīng)用指南：若企業(yè)的目標負債-權(quán)益比在項目整個壽命期內(nèi)保持不變，用WACC法或FTE法。若項目壽命期內(nèi)其負債絕對水平已知，用APV法。143第一百四十三頁，共249頁。第十一章股利政策一、股利的基本內(nèi)容二、股利政策的類型144第一百四十四頁，共249頁。股利：指公司按照董事會提交股東大會審議批準的股利支付率或每股股利額，向股東發(fā)放的投資報酬。

股利政策：指企業(yè)制定的是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利及何時發(fā)放股利等有關(guān)內(nèi)容的決策。145第一百四十五頁，共249頁。一、股利的基本內(nèi)容1、現(xiàn)金股利2、股票股利3、股票分割4、股票回購146第一百四十六頁，共249頁。1、現(xiàn)金股利：

正?，F(xiàn)金股利正常現(xiàn)金股利加額外股利

特別股利

清償股利147第一百四十七頁，共249頁。2、股票股利：

以本公司的股票作為股利發(fā)給股東的一種方式。在賬面上重新分配每股股票的所有權(quán)份額，以使股票數(shù)量增加，每股權(quán)益成比例降低。148第一百四十八頁，共249頁。3、股票分割：指公司把高面額股票換成幾股小面額股票的行為。股票分割使每股面值降低，但普通股股東權(quán)益的總額保持不變。149第一百四十九頁，共249頁。4、股票回購：

公司可能會利用多余的現(xiàn)金去回購自己的股票而代替發(fā)放現(xiàn)金股利。當避稅很重要時，股票回購可能是股利政策有效的替代品。150第一百五十頁，共249頁。二、股利政策的類型1、剩余型股利政策2、穩(wěn)定股利額政策3、固定股利支付率政策4、低正常股利加額外股利政策151第一百五十一頁，共249頁。1、剩余型股利政策：以滿足公司的資本需求為出發(fā)點，公司利潤首先滿足預(yù)期收益率超過資本成本的投資資金需要，若有剩余利潤，才用于派發(fā)股利。

剩余型股利政策反映的股利是一個完全由投資方案決定的被動剩余額。152第一百五十二頁，共249頁。2、穩(wěn)定股利額政策：公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，在一段時間內(nèi)不論公司的盈利狀況和財務(wù)狀況如何，派發(fā)額都保持不變；只有當公司管理層認為未來收益將高到足以能調(diào)高股息水平時，予以增加；而在公司未來收益前景不能維持當前股息水平時，予以減少。

153第一百五十三頁，共249頁。3、固定股利支付率政策：公司從稅后利潤中提取固定百分比的部分作為股息分配給股東。先考慮發(fā)放股利，后考慮保留盈余。

154第一百五十四頁，共249頁。4、低正常股利加額外股利政策：公司每年穩(wěn)定地支付數(shù)額較低的正常股利，在利潤較多的年份，可將盈余以額外股利的形式派發(fā)給公司股東。155第一百五十五頁，共249頁。

第十二章權(quán)益融資一、公開發(fā)行二、私募發(fā)行三、優(yōu)先股籌資156第一百五十六頁，共249頁。一、公開發(fā)行（一）首次公開發(fā)行股票

1、公開發(fā)行的步驟：?制定新股發(fā)行計劃?董事會決定發(fā)行方案?準備并向證監(jiān)會提交股票發(fā)行申請書?選擇承銷商并簽訂相應(yīng)的發(fā)行合同?交割股票及認購款項?向證監(jiān)會報告登記發(fā)行結(jié)果157第一百五十七頁，共249頁。2、發(fā)行方式承銷發(fā)行與附權(quán)發(fā)行包銷發(fā)行：投資銀行以低于發(fā)行價的價格買入證券，同時承擔無法賣出它們的風險。為了使風險最小化，投資銀行聯(lián)合組成承銷團（辛迪加）以分擔風險和協(xié)助證券的銷售。

投資銀行的費用即為差價。發(fā)行人得到的是全額收入減去差價，而所有的風險都轉(zhuǎn)移給承銷商。158第一百五十八頁，共249頁。代銷發(fā)行：投資銀行只有盡最大努力出售證券的義務(wù)，并無購買的義務(wù)，所以投資銀行的財務(wù)風險很低。投資銀行作為代理商從售出的證券中收取傭金。一般，知名度較低、規(guī)模較小的公司的公開發(fā)行常采用代銷方式。159第一百五十九頁，共249頁。附權(quán)發(fā)行：在附權(quán)發(fā)行中，每個股東都能獲得購買新發(fā)行證券的權(quán)擇權(quán)（更精確地說，就是認股權(quán)證）。每份股票都附帶一份權(quán)利。160第一百六十頁，共249頁。協(xié)議發(fā)行與競價發(fā)行：

在競價發(fā)行下，發(fā)行者指定其希望發(fā)行證券的類型，并邀請證券公司對證券報價。

在協(xié)議發(fā)行下，發(fā)行者選擇一個或多個證券公司管理發(fā)行工作，設(shè)計發(fā)行條件，確定證券發(fā)行的適宜時機。161第一百六十一頁，共249頁。3、新股發(fā)行價格的確定評估公司價值確定初次發(fā)行規(guī)模和股份總額計算每股價值。每股價值的計算可由公司的權(quán)益價值除以股份總額來確定。確定每股發(fā)行價格162第一百六十二頁，共249頁。4、新股發(fā)行成本?承銷費用或承銷差價：差價指發(fā)行人得到的價格與公開發(fā)行價格之間的差額。?其他直接費用：指發(fā)行人支出的不屬于給承銷商報酬的部分。包括申請費、律師費和稅收。?間接費用：包括管理者在新股發(fā)行上花費的時間。?折價：對于首次公開發(fā)行，股價在發(fā)行日后要大幅上升。因而折價發(fā)行對公司而言是一種成本。?“綠鞋”選擇權(quán)：當發(fā)行價格低于上市后的價格時，“綠鞋”選擇權(quán)對公司來說是一種成本。163第一百六十三頁，共249頁。（二）增發(fā)股票1、公開增發(fā)公開增發(fā)是指不論目前是不是該上市公司的股東，都可以申請購買公司增發(fā)的新股。采用向社會公開募集的方式增發(fā)新股時，新股的定價如果不能合理地反映股票的價值，必然會造成新老股東之間的財富轉(zhuǎn)移。164第一百六十四頁，共249頁。2、配股發(fā)行配股發(fā)行是指向現(xiàn)有股東出售普通股。在配股發(fā)行中，認購價格是指允許現(xiàn)有股東付款購買每股股票的價格。

165第一百六十五頁，共249頁。配股數(shù)量的確定公司在進行配股發(fā)行時，只要所有股東都按照配股比例認購新股，則新股定價的高低不會影響公司股東財富的變化。166第一百六十六頁，共249頁。3、公開發(fā)行的利弊積極效應(yīng)消極效應(yīng)167第一百六十七頁，共249頁。二、私募發(fā)行1、私募融資私募是相對于公開發(fā)行而言的，大量私募資本的投資是由機構(gòu)投資者，如保險公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、私募股權(quán)投資基金等金融投資者和其他產(chǎn)業(yè)集團的投資部門來進行的。168第一百六十八頁，共249頁。私募發(fā)行的特點：小規(guī)模發(fā)行時發(fā)行費用較低。證券能夠較快地得以發(fā)行（對于不夠上市登記資格的公司而言）。發(fā)行規(guī)模更具靈活性，更適于小規(guī)模發(fā)行。更高的資本成本支出：為了補償流動性不足，私募發(fā)行的投資者會要求一個收益溢價。更嚴格的條款和更具限制性的發(fā)行條件。169第一百六十九頁，共249頁。2、風險資本

風險資本是指由投資者個人或群體向私人公司提供以換取公司所有權(quán)份額的權(quán)益資金。170第一百七十頁，共249頁。

三、優(yōu)先股籌資

1、優(yōu)先股的特征優(yōu)先股有優(yōu)先利潤分配權(quán)。優(yōu)先股有優(yōu)先求償權(quán)。優(yōu)先股一般無投票權(quán)。優(yōu)先股股東一般沒有表決權(quán)，但在涉及與優(yōu)先股有關(guān)的問題時有權(quán)參加表決。優(yōu)先股可由公司贖回。171第一百七十一頁，共249頁。2、優(yōu)先股籌資的利弊優(yōu)先股沒有固定的到期日，不用償還本金。大多數(shù)優(yōu)先股附有贖回條款。優(yōu)先股沒有投票權(quán)。優(yōu)先股是公司的權(quán)益資本，不會像公司債券一樣成為公司的強制性約束。成本較高。優(yōu)先股的限制較多。優(yōu)先股要求支付固定的股利。172第一百七十二頁，共249頁。

第十三章債務(wù)融資一、短期債務(wù)融資二、長期負債

173第一百七十三頁，共249頁。一、短期債務(wù)融資1、短期借款2、商業(yè)票據(jù)3、商業(yè)信用4、短期融資券

174第一百七十四頁，共249頁。1、短期借款★短期借款的協(xié)議形式：信用額度是銀行與借款企業(yè)之間達成的在一定期限內(nèi)的最大借款額的協(xié)定。周轉(zhuǎn)性貸款協(xié)議是指銀行與企業(yè)簽訂的具有法律義務(wù)、承諾提供不超過某一最高限額的貸款的協(xié)定。補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行賬戶上保留的借款額一定比例的最低存款余額，通常在借款規(guī)模的10%~20%，是利息費用以外的費用。175第一百七十五頁，共249頁?！锒唐诮杩畹某杀締卫喝舳唐诮杩顬橐荒昶冢狡跁r一次還本付息，則借款的實際利率與名義利率相同。借款期限在一年以下的實際利率為：176第一百七十六頁，共249頁。★短期借款的成本貼現(xiàn)利率：銀行先從本金中扣除利息部分，則企業(yè)在借款時實際得到的借款金額小于其借款的金額，借款的成本為：

借款期限在一年以下的實際利率為：177第一百七十七頁，共249頁?！锒唐诮杩畹某杀居醒a償性余額的利率：當利息在計息期末支付并且要求保持補償性余額時，借款的實際利率就會高于按借款本金計算的利率。有補償性余額的實際利率為：若借款期限在一年以下，實際利率為：178第一百七十八頁，共249頁。

2、商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)通常由具有最佳信用等級的公司按面值折價發(fā)行、銷售。商業(yè)票據(jù)的期限一般不超過270天。

商業(yè)票據(jù)的實際利率的計算公式為：179第一百七十九頁，共249頁。

3、商業(yè)信用

商業(yè)信用的成本取決于信用期限和現(xiàn)金折扣。信用期限是賒購商品的最后付款時間。若提供了現(xiàn)金折扣，而公司沒有利用時，商業(yè)信用就有了成本。按照單利計算的放棄現(xiàn)金折扣的成本為：按復(fù)利計算的公式為：180第一百八十頁，共249頁。

4、短期融資券由企業(yè)發(fā)行的一種用于籌集短期資金的無擔保短期本票。期限一般在2個月到9個月之間，最長不超過一年。

181第一百八十一頁，共249頁。二、長期負債1、長期負債的類型2、保護性條款3、償債基金4、債券調(diào)換182第一百八十二頁，共249頁。1、長期負債的類型：有擔保債券和無擔保債券可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券可贖回債券和不可贖回債券浮動利率債券和固定利率債券183第一百八十三頁，共249頁。2、保護性條款：負債限制；股利限制；擔保品留置權(quán)限制或禁止抵押條款；子公司借款限制；資產(chǎn)處置限制；兼并、合并或出售限制；售后租回限制。184第一百八十四頁，共249頁。3、償債基金：

償債基金是出于債券清償目的而設(shè)立的、由債券信托人管理的賬戶。通常，公司每年會向信托人支付一筆款項。185第一百八十五頁，共249頁。4、債券調(diào)換：

在未償還債券的計劃到期時間以前，用新債券取代該未償還債券，被稱為債券調(diào)換。

186第一百八十六頁，共249頁。第十四章租賃和項目融資一、租賃二、項目融資187第一百八十七頁，共249頁。一、租賃1、租賃融資2、租賃類型3、租賃決策

188第一百八十八頁，共249頁。1、租賃融資：

在租賃契約下，資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）在規(guī)定的租賃期內(nèi)獨家使用該資產(chǎn)的權(quán)利，來換取規(guī)定的一系列款項。租約常給予承租人可選擇續(xù)租或購買該資產(chǎn)的權(quán)利。

189第一百八十九頁，共249頁。2、租賃類型：

經(jīng)營性租賃融資性租賃杠桿租賃

190第一百九十頁，共249頁。3、租賃決策（基于承租人的角度）

：

租賃融資凈現(xiàn)值(NPV)等于購買價格減去與該租賃有關(guān)的增量稅后現(xiàn)金流量(CFATs)的現(xiàn)值，即

NPV=P-PV(CFATs)

式中：P是購買價格；PV(CFATs)是凈增稅后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。折現(xiàn)率：承租人所發(fā)行的有擔保債券的稅后利率。191第一百九十一頁，共249頁。租賃決策（基于出租人的角度）從出租人的角度進行租賃和購買分析時涉及的現(xiàn)金流量包括：租賃費用即經(jīng)營收入；可享受應(yīng)稅收益額減免的利息費用以及租賃提供的維護和服務(wù)費用；與折舊有關(guān)的稅收收益；貸款本金的償還；在租賃期末取得的租賃資產(chǎn)的殘值。

折現(xiàn)率：租賃費（經(jīng)營收入）應(yīng)用承租人的稅后債務(wù)成本進行折現(xiàn)；其他現(xiàn)金流量應(yīng)以出租人的資本成本為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。192第一百九十二頁，共249頁。租金的確定

租金的計算方法：

?等額年金法：將一項租賃資產(chǎn)在未來各租賃期內(nèi)的租金按一定的折現(xiàn)系數(shù)予以折現(xiàn)，使其總額等于租賃資產(chǎn)的成本。

?平均分攤法

193第一百九十三頁，共249頁。租賃融資的優(yōu)點：

利用稅收優(yōu)惠降低交易成本減少風險發(fā)掘新資金來源保存借款能力194第一百九十四頁，共249頁。租賃融資的缺點：

承租人喪失了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的稅額減免。同時，承租人通常必須放棄資產(chǎn)殘值。

195第一百九十五頁，共249頁。二、項目融資：當一個項目包含下列兩個特點時，可能進行項目融資。

該項目由一項分離的資產(chǎn)或一組分離的資產(chǎn)構(gòu)成。該項目的經(jīng)濟前景，以及發(fā)起人或第三方所作出的承諾，能保證項目會產(chǎn)生足夠的收入，扣去營業(yè)成本后，可償還該項目的債款。196第一百九十六頁，共249頁。項目融資的優(yōu)點：風險分擔擴大負債能力更低的負債成本項目融資的缺點：

項目融資的交易成本很高，并要付出很高的法律費用。由于代理成本較高，貸款人一般要求得到收益率溢價。197第一百九十七頁，共249頁。第十五章衍生工具的應(yīng)用一、遠期與期貨二、互換三、期權(quán)198第一百九十八頁，共249頁。一、遠期與期貨1、遠期2、期貨3、利率期貨

199第一百九十九頁，共249頁。1、遠期：交易雙方在當前達成的、在未來某一時間按事先約定的價格買賣某一資產(chǎn)的協(xié)議，合約中的買賣價格成為交割價格。遠期合約是簽約雙方必須執(zhí)行的合同。

如果遠期合約中標的資產(chǎn)的交割價記為K，在合約到期日標的資產(chǎn)的市場價格記為，則合約多頭方的盈虧可以表示為；空頭方的盈虧為。200第二百頁，共249頁。2、期貨：交易雙方現(xiàn)在約定在未來某一時間、按照約定的價格買賣某一資產(chǎn)的協(xié)議。期貨價格就是簽訂期貨合約時使期貨合約價值為零的合約交割價格。

201第二百零一頁，共249頁。3、利率期貨

：期貨合約一般允許合約出售者選擇在交割月內(nèi)的任何一個營業(yè)日進行交割。利率期貨合約以債券作為可交割工具。

202第二百零二頁，共249頁。二、互換

互換合約是兩個機構(gòu)之間達成的協(xié)議，協(xié)議規(guī)定雙方按照約定的時間交換現(xiàn)金流量。

203第二百零三頁，共249頁。1、利率互換：利率互換是指在一定的期限內(nèi)，協(xié)議的一方按照合約規(guī)定的固定利率和名義本金向另一方支付利息，同時得到另一方按照合約規(guī)定的浮動利率和名義本金支付利息。

利率互換中雙方并不實際交換名義本金，利息也不需要全額交換，而只需將浮動利率與固定利率的差額部分乘上名義本金所得到的數(shù)額支付給“獲利”方即可。204第二百零四頁，共249頁。2、貨幣互換：

貨幣互換是將以一種貨幣支付本金和利息的貸款與以另外一種貨幣支付本金和利息的貸款進行交換。通常，互換的本金部分與按照當前匯率計算的價值幾乎等價。本金在貨幣互換有效期的開始時交換，一般按互換開始時的匯率交換本金，互換結(jié)束時再將本金換回（與結(jié)束時的實際匯率無關(guān)）。利息是將本金乘以互換規(guī)定的利率所得到的數(shù)額進行全額交換。205第二百零五頁，共249頁。

三、期權(quán)1、期權(quán)價值的影響因素2、期權(quán)估價方法3、期權(quán)定價理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用

206第二百零六頁，共249頁。1、期權(quán)價值的影響因素：期權(quán)是一份合約，簽約雙方承諾，一方擁有在某一確定時間以某一確定的價格購買或出售合約標的資產(chǎn)的權(quán)利。當擁有權(quán)利的一方行使權(quán)利時，對方必須履行相應(yīng)的義務(wù)。

207第二百零七頁，共249頁。1、期權(quán)價值的影響因素：?標的資產(chǎn)的市場價格?？礉q期權(quán)的價值隨市場價格的上升而上升，看跌期權(quán)的價值隨市場價格的上升而下降?？礉q期權(quán)的盈利是。越高，買方的盈利就越大。?執(zhí)行價格X?？礉q期權(quán)的價值隨執(zhí)行價格的上升而下降，看跌期權(quán)的價值隨執(zhí)行價格的上升而上升。?有效執(zhí)行期T。對于美式期權(quán)，T越長，價值越高；對于歐式期權(quán)，其影響是不確定的。?波動率。波動率越大，期權(quán)價值就越高。?無風險利率r。208第二百零八頁，共249頁。2、期權(quán)估價方法

：?歐式看漲期權(quán)的定價公式（Black-Scholes公式）：

?如果期權(quán)的標的資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)支付紅利，而且紅利與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格成比例，支付的連續(xù)紅利率記為q，則Black-Scholes公式改為：209第二百零九頁，共249頁。3、期權(quán)定價理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用：推遲項目的期權(quán)擴張項目的期權(quán)放棄項目的期權(quán)210第二百一十頁，共249頁。第十六章認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券一、認股權(quán)證二、可轉(zhuǎn)換債券

211第二百一十一頁，共249頁。一、認股權(quán)證

1、認股權(quán)證的概念2、認股權(quán)證的價值評估

212第二百一十二頁，共249頁。1、認股權(quán)證的概念認股權(quán)證是公司發(fā)行的一種長期買入期權(quán)，它使持有者有權(quán)以規(guī)定的價格用現(xiàn)金購買公司普通股。

213第二百一十三頁，共249頁。2、認股權(quán)證的價值評估認股權(quán)證的理論價值

：在不考慮稀釋效應(yīng)的情況下，認股權(quán)證的理論價值為：式中，為認股權(quán)證的理論價值；q為每份認股權(quán)證可認購的普通股數(shù)量；為普通股當前的市場價格；K為認購價格（或執(zhí)行價格）。214第二百一十四頁，共249頁。股權(quán)稀釋對認股權(quán)證的價值影響：假設(shè)認股權(quán)證執(zhí)行前公司的普通股數(shù)量為N，認股權(quán)證的數(shù)量為M，每份認股權(quán)證可以認購q股股票，認購價格為K，認股權(quán)證執(zhí)行前公司的股東權(quán)益價值為。認股權(quán)證執(zhí)行后公司的股票價格：調(diào)整后認股權(quán)證的價值為：215第二百一十五頁，共249頁。股利支付對認股權(quán)證的價值影響：由于股利的支付會降低股票價格，從而引起買進期權(quán)價值的下降，所以需要調(diào)整股利支付帶來的稀釋作用。假設(shè)股票的股利收益率y（=股利/資產(chǎn)現(xiàn)在的價值）在期權(quán)的有效期內(nèi)保持不變，那么，布萊克-舒爾茨模型可以根據(jù)股利因素進行如下調(diào)整：

216第二百一十六頁，共249頁。二、可轉(zhuǎn)換債券

1、可轉(zhuǎn)換債券的概念2、可轉(zhuǎn)換債券的價值評估

217第二百一十七頁，共249頁。1、可轉(zhuǎn)換債券的概念可轉(zhuǎn)換債券是指持有者可按一定的轉(zhuǎn)換價格或轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換為公司普通股的債券。

218第二百一十八頁，共249頁。2、可轉(zhuǎn)換債券的價值評估可轉(zhuǎn)換債券的價值取決于三個部分：普通債券價值、轉(zhuǎn)換價值和期權(quán)價值。

普通債券價值：

219第二百一十九頁，共249頁。轉(zhuǎn)換價值：轉(zhuǎn)換價值是指可轉(zhuǎn)換債券如果能以當前的股票價格立即轉(zhuǎn)換為普通股時所取得的價值。轉(zhuǎn)換價值是可轉(zhuǎn)換債券出售的最低價格。其計算公式為：

220第二百二十頁，共249頁。期權(quán)價值：投資者通過等待而得到的選擇權(quán)（期權(quán)）也有價值，它使得可轉(zhuǎn)換債券的價值高于普通債券價值和轉(zhuǎn)換價值。

轉(zhuǎn)換期權(quán)是以基礎(chǔ)股票為標的買進期權(quán)，它的價值取決于基礎(chǔ)股票的價格，轉(zhuǎn)換比率，可轉(zhuǎn)換債券的期限，股票價格的方差以及無風險利率水平。221第二百二十一頁，共249頁。

第十七章公司財務(wù)計劃一、長期財務(wù)計劃二、短期財務(wù)計劃

222第二百二十二頁，共249頁。一、長期財務(wù)計劃

1、財務(wù)計劃模型2、增長率的確定223第二百二十三頁，共249頁。

1、財務(wù)計劃模型*外部融資需求：

EFN是資金需求減去內(nèi)部融資的不足部分，即外部融資需求=資金需求-內(nèi)部融資224第二百二十四頁，共249頁。2、增長率的確定：

增長率的計算公式：其中：T=資產(chǎn)銷售比率p=