第二節(jié)資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析

其中非上市公司盈利能力分析包括資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營分析、產(chǎn)品經(jīng)營與商品經(jīng)營分析，非上市公司盈利能力分析當然也適應于上市公司。第一節(jié)企業(yè)盈利能力分析的目的與內容、盈利能力分析的目的盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內賺取利潤的能力。（張俊民（2006p140），盈利能力也稱為企業(yè)的資金或資本增值的能力）盈利能力的大小是一個相對的概念，即利潤相對于一定的資源投入、一定的收入而言。利潤率越高，盈利能力越強；利潤率越低，盈利能力越差。進行企業(yè)盈利能力分析的目的具體表現(xiàn)在以下兩個方面：.利用盈利能力的有關指標反映和衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。（銷售人員的考核：收入提成；利潤指標；回款指標）.通過盈利能力分析發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中存在的問題。盈利能力對于債權人和投資者都是非常重要的指標。、盈利能力分析的內容.資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析（以投資報酬為基礎，分為資產(chǎn)和凈資產(chǎn)）.商品經(jīng)營盈利能力分析（以營業(yè)收入、成本費用為基礎）.上市公司盈利能力分析.盈利質量分析第二節(jié)資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析（思路：指標含義及計算，標準值，如何判別）、資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營的內涵.涵義（1）資本經(jīng)營是與資本經(jīng)營型的企業(yè)經(jīng)營方式緊密相連的。資本經(jīng)營的內涵是指企業(yè)以資本為基礎，通過優(yōu)化配置來提高資本經(jīng)營效益的經(jīng)營活動，其活動領域包括資本流動、收購、重組、參股和控股等能實現(xiàn)資本增值的領域，從而使企業(yè)以一定的資本投入，取得盡可能多的資本收益。（2）資產(chǎn)經(jīng)營是與資產(chǎn)經(jīng)營型的企業(yè)經(jīng)營方式緊密相連的。資產(chǎn)經(jīng)營的基本內涵是合理配置與使用資產(chǎn)，以一定的資產(chǎn)投入，取得盡可能多的收益。.聯(lián)系和區(qū)別：（1）區(qū)別：資產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營的區(qū)別主要表現(xiàn)在：第一，經(jīng)營內容不同。資產(chǎn)經(jīng)營強調資產(chǎn)的配置、重組和有效使用；資本經(jīng)營主要強調資本流動、收購、重組、參股和控股等。第二，經(jīng)營出發(fā)點不同。資產(chǎn)經(jīng)營從整個企業(yè)出發(fā)，強調全部資源的經(jīng)營，而不考慮資源的產(chǎn)權問題；資本經(jīng)營則在產(chǎn)權清晰的基礎上從企業(yè)所有者出發(fā)，強調資本的運營，把資產(chǎn)經(jīng)營看做資本經(jīng)營的環(huán)節(jié)或組成部分。（2）聯(lián)系：首先，資本與資產(chǎn)的關系決定了二者之間相互依存、相互作用，資本經(jīng)營要以資產(chǎn)經(jīng)營為依托，資本經(jīng)營不能離開資產(chǎn)經(jīng)營而獨立存在；其次，資本經(jīng)營是企業(yè)經(jīng)營的最高層次，商品經(jīng)營是產(chǎn)品經(jīng)營的進步，資產(chǎn)經(jīng)營是對商品經(jīng)營的進步，而資本經(jīng)營是對資產(chǎn)經(jīng)營的進步。、資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力分析（一）資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力內涵與指標資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力，是指企業(yè)運營資產(chǎn)產(chǎn)生利潤的能力。反映資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力的指標是總資產(chǎn)報酬率，即息稅前利潤與平均總資產(chǎn)之間的比率。其計算公式為：利潤總額利息支出 息稅前利潤總資產(chǎn)報酬率100%100%平均總資產(chǎn) 平均總資產(chǎn)平均總資產(chǎn)（期初資產(chǎn)總額期末資產(chǎn)總額）2.為什么采用息稅前利潤？因為既然采用區(qū)全部資產(chǎn)，沒有從紅利中扣除自己資本的等價報酬—紅利，那么也不能扣除借入資本的等價報酬—利息；與資產(chǎn)相匹配，同企業(yè)相對應。何況從企業(yè)對社會的貢獻來看，利息同利潤具有同樣的經(jīng)濟意義。.平均總資產(chǎn)，反映本期資產(chǎn)的平均余額，與分子的期間指標相對應。如果資產(chǎn)在本期個月間的變動頻繁，則用月精確算法：“頭一半，尾一半，中間加起來，有幾個時期除以幾”湯炳亮著.企業(yè)財務分析[M].北京：湯炳亮著.企業(yè)財務分析[M].北京：首都經(jīng)濟貿易大學出版社2005年版..我們也可以計算流動資產(chǎn)報酬率、固定資產(chǎn)報酬率及無形資產(chǎn)報酬率，對于不同的企業(yè)資產(chǎn)對盈利的貢獻是不同的。.評價標準：越高越好；評價總資產(chǎn)報酬率時，需要與企業(yè)前期的比率、同行業(yè)其他企業(yè)的這一比率等進行比較，并進一步找出影響該指標的不利因素，以利于企業(yè)加強經(jīng)營管理。（㊣1該指標可以反映企業(yè)的管理水平）（二）影響資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力的因素根據(jù)總資產(chǎn)報酬率指標的經(jīng)濟內容，可將其做如下分解： 銷售收入利潤總額＋利息支出總資產(chǎn)報酬率＝ 100％平均總資產(chǎn) 銷售收入＝總資產(chǎn)周轉率銷售息稅前利潤率100％影響總資產(chǎn)報酬率的因素有兩個：一是總資產(chǎn)周轉率，該指標作為資本運營能力的指標，可用于說明企業(yè)資產(chǎn)的運用效率；二是銷售息稅前利潤率，反映商品生產(chǎn)經(jīng)營的盈利能力。（三）資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力因素分析明確了總資產(chǎn)報酬率與其影響因素之間關系的基礎上，運用連環(huán)替代法或差額計算法，可分析總資產(chǎn)周轉率和銷售息稅前利潤率變動對總資產(chǎn)報酬率的影響。三、資本經(jīng)營盈利能力分析（這里是所有者投入資本；由于債權人無法分享企業(yè)盈利，此處主要看）（一）資本經(jīng)營盈利能力內涵與指標資本經(jīng)營盈利能力是指企業(yè)的所有者通過投入資本（對投入資本的不同理解）經(jīng)營所取得利潤的能力。反映資本經(jīng)營盈利能力的基本指標是凈資產(chǎn)收益率，即指企業(yè)本期凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，其計算公式是：凈利潤凈利潤平均所有者權凈資產(chǎn)收益率100% 平均凈資產(chǎn) 益.凈資產(chǎn)收益率是反映盈利能力的核心指標，因為企業(yè)是股東的企業(yè)；.分母的計算方法同上；.除平均股東權益之外，分母還有股東直接投資(實收資本+資本公積中的股本溢價)利潤率，股東投資回收率、股東直接投資累計回收率錯誤！未定義書簽。。.一般而言，資本分為債權資本和所有者權益資本，此處由于債權人無法分享凈利潤，資本經(jīng)營盈利能力主要指股東的所有者權益的盈利能力。另外對于債權人盈利能力的考察指標有：1.利息保障倍數(shù)；2.負債資金利息率—使用債務資金而對盈利提出的最低要求。錯誤！未定義書簽。（在償債能力介紹）.評價標準：越高越好，通常可用社會平均利潤率、行業(yè)平均利潤率或資本成本率等。（㊣2該指標股東最關注，股東滿意與否的關鍵指標）（二）影響資本經(jīng)營盈利能力的因素1.影響凈資產(chǎn)收益率的因素主要有總資產(chǎn)報酬率、負債利息率、企業(yè)資本結構和所得稅率等。凈資產(chǎn)收益率與各影響因素之間的關系為：凈利潤利潤總額凈資產(chǎn)收益率100%（1所得稅率）平均凈資產(chǎn)平均凈資產(chǎn)EBIT EBIT平均凈資產(chǎn)平均負債利息 平均資產(chǎn) 平均資產(chǎn) 所得稅率）（1平均凈資產(chǎn) EBIT 平均負債 EBIT 利息[）]（1所得稅率）平均資產(chǎn)（平均資產(chǎn)平均負債凈資產(chǎn)負債[總資產(chǎn)報酬率（總資產(chǎn)報酬率負債利息率）（]1所得稅率）凈資產(chǎn)2.各影響因素與凈資產(chǎn)收益率之間的變動關系，反向還是正向；（三）資本經(jīng)營盈利能力因素分析明確了凈資產(chǎn)收益率與其影響因素之間關系的基礎上，運用連環(huán)替代法或差額計算法，可分析各因素變動對凈資產(chǎn)收益率的影響。第三節(jié)商品經(jīng)營盈利能力分析一、商品經(jīng)營的內涵.商品經(jīng)營與產(chǎn)品經(jīng)營商品經(jīng)營是與生產(chǎn)經(jīng)營型的企業(yè)經(jīng)營方式緊密相連的。商品經(jīng)營的基本內涵是企業(yè)以市場為導向，組織供產(chǎn)銷活動，以一定的人力、物力消耗生產(chǎn)與銷售盡可能多的社會需要的商品。產(chǎn)品經(jīng)營是與單純生產(chǎn)型的企業(yè)經(jīng)營方式緊密相連的。產(chǎn)品經(jīng)營的基本內涵就是在國家計劃指導下，企業(yè)組織產(chǎn)品生產(chǎn)，以一定的人力、物力消耗按時、保質、保量生產(chǎn)出一定的產(chǎn)品。.商品經(jīng)營與產(chǎn)品經(jīng)營的關系商品經(jīng)營和產(chǎn)品經(jīng)營是既相互聯(lián)系，又有所區(qū)別的。第一，產(chǎn)品經(jīng)營是商品經(jīng)營的一個環(huán)節(jié)，且是一個最基本的環(huán)節(jié)；商品經(jīng)營是產(chǎn)品經(jīng)營的擴展；第二，產(chǎn)品經(jīng)營主要側重于產(chǎn)品實物經(jīng)營，而不強調投入品與產(chǎn)出品的價格；第三，商品經(jīng)營目標比產(chǎn)品經(jīng)營目標更綜合。要實現(xiàn)商品經(jīng)營目標，既要搞好產(chǎn)品經(jīng)營，提高生產(chǎn)技術效率，又要重視供產(chǎn)銷的銜接及價值管理，提高商品的經(jīng)濟效率。3.商品經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營的關系資產(chǎn)經(jīng)營與商品經(jīng)營及產(chǎn)品經(jīng)營是既相互聯(lián)系，又相互區(qū)別的。第一，資產(chǎn)經(jīng)營不能離開商品經(jīng)營而獨立存在，沒有有效的商品經(jīng)營是不能取得好的資產(chǎn)經(jīng)營效果的；第二，資產(chǎn)經(jīng)營是對商品經(jīng)營的進一步發(fā)展，它不僅考慮商品本身的消耗與收益，而且將資產(chǎn)的投入與產(chǎn)出及周轉速度作為經(jīng)營的核心；第三，資產(chǎn)經(jīng)營目標比商品經(jīng)營目標更總和。要實現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營目標，應在商品經(jīng)營基礎上，進一步搞好資產(chǎn)重組與有效使用，加快資產(chǎn)周轉速度二、商品經(jīng)營盈利能力內涵與指標商品經(jīng)營是相對資產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營而言的。商品經(jīng)營盈利能力不考慮企業(yè)的籌資或投資問題，只研究利潤與收入或成本之間的比率關系。因此，反映商品經(jīng)營盈利能力的指標可分為兩類：一類是各種利潤額與收入之間的比率，統(tǒng)稱收入利潤率；另一類是各種利潤額與成本之間的比率，統(tǒng)稱成本利潤率。.收入利潤率分析（1）指標：反映收入利潤率的指標主要有營業(yè)收入利潤率、營業(yè)收入毛利率、總收入利潤率、銷售凈利潤率、銷售息稅前利潤率等。不同的收入利潤率，其內涵不同，揭示的收入與利潤關系不同，分析評價中的作用也不同。（2）指標計算：營業(yè)收入利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入營業(yè)收入毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入（湯炳亮用主營業(yè)務代替㊣3反映商品競爭能力）總收入毛利率=利潤總額/總收入，總收入包括營業(yè)收入、投資凈收益和營業(yè)外收入。銷售凈利潤率=凈利潤/營業(yè)收入（㊣4反映行業(yè)盈利能力，好干不好干）銷售息稅前利潤率=息稅前利潤額/營業(yè)收入，息稅前利潤額=利潤總額+利息支出。（3）評價標準：收入利潤率指標是正指標，指標值越高越好。分析時應根據(jù)分析目的與要求，確定適當?shù)臉藴手?，如可用行業(yè)平均值、全國平均值、企業(yè)目標值等。.成本利潤率分析（1）指標：反映成本利潤率的指標有許多形式，其主要形式有：營業(yè)成本利潤率、營業(yè)費用利潤率、全部成本費用利潤率等。（2）指標計算：營業(yè)成本利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)成本（湯炳亮344—分成主營業(yè)務成本利潤率（主營業(yè)務毛利/主營業(yè)務成本）、其他業(yè)務成本利潤率）營業(yè)費用利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)費用；營業(yè)費用=營業(yè)成本+營業(yè)稅費+期間費用+資產(chǎn)減值損失利潤總額③全部成本費用總利潤率 營業(yè)費用營業(yè)外支出凈利潤全部成本費用凈利潤率 營業(yè)費用營業(yè)外支出（3）評價標準：成本利潤率也是正指標，即指標值越高越好。分析評價時，可將各指標實際值與標準值進行對比。標準值可根據(jù)分析的目的與管理要求確定。第四節(jié)上市公司盈利能力分析由于上市公司自身特點所決定，其盈利能力除了可通過一般企業(yè)盈利能力的指標分析外，還應進行一些特殊指標的分析，特別是一些與企業(yè)股票價格或市場價值相關的指標分析，如每股收益、普通股權益報酬率、股利發(fā)放率、價格與收益比率等指標。一、每股收益分析（一）基本每股收益的內涵與計算每股收益是指凈利潤扣除優(yōu)先股股息后的余額與發(fā)行在外的普通股的平均股數(shù)之比，它反映了每股發(fā)行在外的普通股所能分攤到的凈收益額。其計算公式如下： 凈利潤－優(yōu)先股股息 每股收益＝發(fā)行在外的普通股加權平均數(shù)（流通股數(shù)）.分子選用凈利潤-優(yōu)先股股息，優(yōu)先股股息類似與負債利息，一般支付固定金額，而普通股投資者關心的是自身享有的凈利潤，因此扣減優(yōu)先股股息；.已發(fā)行時間發(fā)行在外的普通股加權平均數(shù)期初發(fā)行在外的普通股當期新發(fā)行普通股股數(shù)報告期時間已回購時間當期回購普通股股數(shù)報告期時間.注：此處的權重選的是時間，但是時間并不和企業(yè)產(chǎn)生的盈利成完全正比關系，如果我們能夠找到股份產(chǎn)生的利潤和收益的話，那么這樣的計算更有針對性；比如山大華特收購青島達因。.判斷標準：每股收益越高，說明企業(yè)的盈利能力越強，在判斷企業(yè)盈利能力強弱時，應將幾家不同企業(yè)或者同一企業(yè)不同時期的每股收益進行比較，才能得出正確認識。（㊣5反映每股股票盈利能力，與股價有一定關聯(lián)性）（二）稀釋每股收益財政部會財政部會計司編寫組.企業(yè)會計準則講解.人民出版社2006年版，572頁（1）稀釋每股收益是指當企業(yè)存在稀釋性潛在普通股時，應當分別調整歸屬于普通股股東的當期凈利潤和發(fā)行在外的普通股加權平均數(shù)，并據(jù)以計算稀釋每股收益。所謂稀釋性潛在普通股，是指假設當期轉換為普通股會減少每股收益的潛在普通股，如可轉換公司債券、認股權證和股份期權。（2）計算：分子：計算時，應當根據(jù)下列事項對歸屬于普通股股東的當期凈利潤進行調整：當期已確認為費用的稀釋性潛在普通股的利息；稀釋性潛在普通股轉換時產(chǎn)生的收益或費用。同時考慮相關的所得稅影響。分母：當期發(fā)行在外的普通股股的加權平均數(shù)應當為計算基本每股收益時的普通股的加權平均數(shù)與假定稀釋性潛在普通股轉換為已發(fā)行普通股而增加的普通股股數(shù)的加權平均數(shù)之和。注：當轉換形式不止一種時，采取最有利的折算形式；假定稀釋性潛在普通股轉換為已發(fā)行普通股的而增加的普通股股數(shù)應當按照其發(fā)行在外時間進行加權平均：以前期間發(fā)行的稀釋性潛在普通股，應當假設當期期初轉換為普通股；當期發(fā)行的稀釋性潛在普通股，應當假設在發(fā)行日轉換為普通股；當期被注銷或終止的稀釋性潛在普通股，應當按照當期發(fā)行在外的時間加權平均計入稀釋每股收益；當期被轉換或行權的稀釋性潛在普通股，應當從當期期初至轉換日計入稀釋每股收益中，從轉換日期所轉換的普通股則計入基本每股收益中。（三）每股收益因素分析為了分析企業(yè)每股收益變動的原因，應確定影響每股收益的影響因素，并對各個因素進行分析，測算各個因素的變動對每股收益的影響的程度。每股收益主要取決于每股賬面價值和普通股權益報酬率兩個因素。依據(jù)每股收益的影響因素，對每股收益指標作如下分解：凈利潤－優(yōu)先股股息每股收益＝流通股股數(shù)普通股權益凈利潤－優(yōu)先股股息流通股數(shù) 普通股權益＝每股帳面價值普通股權益報酬率＝二、普通股權益報酬率分析（一）普通股權益報酬率是指凈利潤扣除應發(fā)放的優(yōu)先股股利后的余額與普通股權益之比。其計算公式如下：凈利潤－優(yōu)先股股息普通股權益報酬率＝普通股權益平均額.分子同上，選擇凈利潤-優(yōu)先股股息；通凈資產(chǎn)收益率指標不同；.分母選擇普通股權益平均余額，計算方法同上；.判斷標準：該指標從普通股股東角度反映盈利能力，指標值越高，說明盈利能力越強，普通股股東可得收益也越多。普通股權益報酬率應作為獨立指標對企業(yè)盈利能力、投資收益水平進行分析。（二）因素分析：用差額替代法進行分析。、股利發(fā)放率分析.股利發(fā)放率是普通股股利與每股收益的比值，反映普通股股東從每股的全部獲利中分到多少。其計算公式如下： 每股股利股利發(fā)放率＝ 100％每股收益 公式中每股股利是指實際發(fā)放給普通股股東的股利總額與流通股數(shù)的比值。股利發(fā)放率反映了企業(yè)的股利政策，其高低要根據(jù)企業(yè)對資金需要量的具體情況而定，沒有一個固定的衡量標準。.因素分解： 每股股利每股市價每股股利股利發(fā)放率價格收益比率（市盈率）股利報償率每股收益每股收益每股市價、價格與收益比率分析（一）價格與收益比率，亦稱市盈率，是反映普通股的市場價格與當期每股收益之間的關系，可用來判斷企業(yè)股票與其他企業(yè)股票相比較潛在的價值。其計算公式如下：價格與收益比率（市盈率）＝每股市價/每股收益（㊣6反映市場對企業(yè)的關注和認可度）.直觀理解：每1元錢的收益可以支撐多高的股價，反映市場對該行業(yè)及企業(yè)是否看好；.財務管理理解：價格與收益比率（市盈率）＝每股市價/每股收益=（市盈率/10）/10%.倒數(shù)理解：市盈率=每股收益/每股市價，即假設公司實現(xiàn)收益全部分配的情況下，股東投資每一元錢可以賺多少錢；.靜態(tài)市盈率與動態(tài)市盈率。（二）評價標準：該指標在一個企業(yè)內幾年的數(shù)值能夠表明企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性，可在一定程度上反映管理部門的經(jīng)營能力和企業(yè)盈利能力及潛在的成長能力。同時，該指標還反映此股票市價是否具有吸引力，把多個企業(yè)的股票價格與收益比率進行比較，并結合對其所屬行業(yè)的經(jīng)營前景的了解，可以作為選擇投資目標的參考。需要注意的是，當全部資產(chǎn)利潤率很低或企業(yè)發(fā)生虧損時，每股收益可能為零或負數(shù)，因此價格收益比率很高。這樣有可能人們導致對企業(yè)前景的錯誤估計。、托賓Q指標分析托賓Q（TobinQ）指標是指公司的市場價值與其重置成本之比。若托賓Q值大于1，表明市場對該公司的估值水平高于其自身的重置成本，該公司的市場價值較高；若某公司的托賓Q值小于1，則表明市場上對該公司的估價水平低于其自身的重置成本，該公司的市場價值較低。為了方便計算，人們用總資產(chǎn)的賬面價值替代重置成本，用普通股的市場價格和債務的賬面價值之和表示市場價值，則： （股權市場價格長、短期債務賬面價值合計）托賓Q 總資產(chǎn)賬面價值值 注：如果債務可以得到市場價值的話，最好用市場價值代替。第五節(jié)盈利質量分析盈利質量分析是企業(yè)盈利能力分析的一部分。盈利質量分析的最終目的還是要評價企業(yè)的收益狀況和獲取利潤的能力。前邊幾節(jié)的分析，主要是以資產(chǎn)負債表和利潤表為基礎進行的（編制基礎是權責發(fā)生制和會計原則），而盈利質量分析是以收付實現(xiàn)制編制的現(xiàn)金流量表為基礎進行分析，通過一系列現(xiàn)金流量指標的計算，對公司盈利能力進一步修復與檢驗。通過現(xiàn)金流量指標的計算來修正和補充盈利能力指標更有利于對公司盈利狀況進行多視角、全方位綜合分析，從而反映公司獲取利潤的品質。主要指標有：凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、盈利現(xiàn)金比率、銷售獲現(xiàn)比率、現(xiàn)金分配率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量等。一、凈資