國債6月份報告：期債大概率見頂逢高做空是主基調(diào)-20220606-宏源期貨

做空是主基調(diào)研究中心曹自力caozili@北京市海淀區(qū)西直門北大街甲43號金運大廈B座6層m?一、我們的觀點?二、行情回顧PMI情影響逐步弱化始上行，到5月底期債達到階段性高點，并創(chuàng)下2021年以來的新高。引導(dǎo)本輪期債上漲有幾個方面的因素：第一，疫情導(dǎo)致經(jīng)濟大幅回落，市場預(yù)期悲觀；第二，資金面利率回落至極低水平，目前資金利率接近2020年年初全國疫情爆發(fā)時期水平，成為推動期債的主要動力。因此，從根本上講，本輪期債就是疫情導(dǎo)致經(jīng)濟弱預(yù)期、縮信用以及避險情緒走出的階段性牛市。，疫情的發(fā)展是影響期債走勢的關(guān)鍵因素。通過對比2020年年初全國疫情前后經(jīng)濟、政策、資金面以們認為期債的高點或已現(xiàn)，期債長期或?qū)⒊袎?。高點可能出現(xiàn)在6月份。不過，這次疫情對經(jīng)濟的影響肯定要小于2020年，因為防疫政策的地區(qū)生產(chǎn)下降嚴重外，其他的地區(qū)受影響不大，從產(chǎn)能利用率可以看到，中商品的生產(chǎn)并沒有發(fā)生較大的變化。我們預(yù)計疫情在6月份得到控制，而后經(jīng)濟短期迅速恢復(fù)，生產(chǎn)同時基建投資和房地產(chǎn)投資在穩(wěn)經(jīng)濟政策下，疫情后的經(jīng)濟表現(xiàn)應(yīng)該不會悲觀。我們預(yù)計央行進一步降準和降息的空間有限，寬貨幣或過一段落，寬貨幣逐步轉(zhuǎn)金需求的快速回落導(dǎo)致銀行體系的超儲率的回升，同時資金流向金融市場，資金供給增加。當前的資金利率已經(jīng)回落至兩年來的低位水平。隨著疫情的緩解和寬信用的顯現(xiàn)，融資需求可能逐步回升，將逐步推升資金利率。善、寬貨幣逐步轉(zhuǎn)向?qū)捫庞靡约百Y金面收緊的影響下，我們預(yù)計國債收益短期低點已經(jīng)顯現(xiàn)，未來2020年5月份以后期債的走勢，我們認為期債大概率有一波下跌行情。操作上，建議逢高101202040608101202040608101202041012020406081012020406081012020410120204060810120204060810120204上行，到5月底期債達到階段性高點，并創(chuàng)下2021回落，市場預(yù)期悲觀；第二，資金面利率回目前資金利率接近2020年年初全國疫情爆發(fā)時推動期債的主要動力。因此，從根本上講，本輪經(jīng)濟弱預(yù)期、縮信用以及避險情緒走出的階999897989694989694922.00001.00000.00002019-10-182020-102019-10-182020-10-182021-10-18-2.0000-3.0000-4.00002.00001.50001.00000.50000.00002019-10-18202019-10-182020-10-182021-10-18-1.0000T00T01T022.00001.50001.00000.50000.00008-1.0000-1.5000-2.0000收益率:1年收益率:2年收益率:5年年期收益率:1年期收益率:5年期收益率:10年4月底2.11242.31522.61912.83492.17302.80393.03741.92672.20122.54402.74256052.72882.9717-0.1857-0.114-0.0751-0.0924-0.2125-0.0751-0.0657國債到期收益率:1年國債到期收益率:2年3.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002019-09-302020-09-302021-09-304.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000益率曲線繼續(xù)走陡，呈現(xiàn)牛陡格局，主要是資金面及其寬松，短端利率下行速度0-0.5-0.5中美利差低位運行，十年利差和一年利差均在0附近波動，一方面人民幣經(jīng)歷一上行的速度明顯降低。整體看，中美3.532.5210.50SDCNHSDCNH7.47.26.262019-09-302020-09-302021-09-30R001R0077.0000R001R0077.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000?5月份資金面顯著寬松，處于年內(nèi)較低水平，接近2020年年初的低位水平。RDRDR0076.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002019-09-302020-09-302021-09-303.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002019-09-302020-09-302021-09-30GCGC盤價8.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00009-30GC盤價9-309-30017-12017-12018-12019-12020-12021-12中期借貸便利(MLF):投放:當月值F12,000.000.0000,000.000?5月份央行逆回購操作量為2000億元，逆回購到期2100億元，逆回購凈回公開市場操作:貨幣回籠公開市場操作:貨幣回籠5,000.000.00000.0000.0000.00債券發(fā)行：券發(fā)行回落，主要受疫情影響，公司債、國債發(fā)行量下行較為明顯，但地方政府債發(fā)行大幅增加。三、國內(nèi)疫情緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度或加快趨勢，4月28日新增確診人數(shù)開始回落，當前全國(不包括港澳臺)日新增人數(shù)在50日上下。三、國內(nèi)疫情緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度或加快下降續(xù)，當前不超過1500例，隨著日增人數(shù)維持在降低水平去，全國確診人三、國內(nèi)疫情緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度或加快，解PMI回升，疫情的影響弱化?2022年5月份，全國制造業(yè)PMI為49.6%，相比4月上升2.2個百分點，結(jié)束連續(xù)兩個月的回落。所有類型的企業(yè)PMI都有所提高，同時呈現(xiàn)大中型企業(yè)景氣度上行速度快，小型企業(yè)反彈幅度小，體現(xiàn)了在較差的經(jīng)濟環(huán)境中，大企業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟的事實。其中，大型企業(yè)PMI，環(huán)比上漲1.9個百分點，中型企業(yè)PMI為49.4%，環(huán)比上升1.9個百分點，小型沖突、主要經(jīng)濟體增長乏力，外需還將面臨一定的考驗。?5月PMI生產(chǎn)指數(shù)回升5.3個百分點至49.7%，基本上恢復(fù)到臨界點。疫情對生產(chǎn)端(特別是中上汽車等行業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，其他地區(qū)生產(chǎn)受疫情