景氣度邊際回暖通脹韌性較強(qiáng)

一、海外經(jīng)濟(jì)：景氣度邊際回升，海外通脹緩慢下降2月海發(fā)國(guó)經(jīng)氣度現(xiàn)幅暖跡服務(wù)修明快制業(yè)，但海外主要央行仍處加息周期中，全球需求或繼續(xù)降溫，同時(shí)勞動(dòng)力供需錯(cuò)配問(wèn)題仍顯著多罷潮致業(yè)漲壓加，脹險(xiǎn)依較。（一全球經(jīng)濟(jì)：領(lǐng)先指低反彈，服務(wù)業(yè)大幅暖經(jīng)濟(jì)方面全球經(jīng)景邊際回暖服務(wù)景度明顯改善1月根全球制造業(yè)PMI小幅升0.4百分至49新單PMI上升1.4個(gè)分至47.8制造業(yè)行力有時(shí)全服業(yè)PMI回升2個(gè)百至50.商活動(dòng)P上升25百點(diǎn)至50.7務(wù)景度幅至榮線2月花國(guó)集經(jīng)濟(jì)意指震上至42，要美和濟(jì)意指上驅(qū)，受美就業(yè)數(shù)據(jù)幅預(yù)和本幣政轉(zhuǎn)預(yù)影2美國(guó)W濟(jì)氣標(biāo)正區(qū)景指繼上，濟(jì)預(yù)或所善。政策方面，美、歐英加息落地，美國(guó)務(wù)限問(wèn)題或?qū)е伦钤?月現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)歐央呼吁歐洲減少財(cái)政開(kāi)支避通加幣策2美聯(lián)加息25bp預(yù)落央英央分息50續(xù)海主央將續(xù)持加步，貨幣緊縮或?qū)⒊掷m(xù)。財(cái)政政策方面，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算管理辦公室O表較稅收入能致國(guó)政部前盡金預(yù)在7月至9月期或現(xiàn)務(wù)約風(fēng)續(xù)注登府眾議長(zhǎng)卡的判度此，隨著歐洲抗通脹進(jìn)程深化，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德呼吁歐洲各國(guó)逐步減少或取消能源補(bǔ)貼政策，強(qiáng)調(diào)政府對(duì)企業(yè)和消費(fèi)者在能源價(jià)格方面的保護(hù)應(yīng)當(dāng)是暫時(shí)的，過(guò)度補(bǔ)貼將會(huì)成通上壓，礙幣緊效。貿(mào)易方面波的海干指（D延續(xù)下2月前20日韓國(guó)出口同比本未變2月羅海散大幅落主緣好角型和拿型運(yùn)需求弱，同時(shí)2月前20日國(guó)同比2.7小回至2.3本持變體顯疲，全球易氣或偏。圖表1 全球經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)熱力圖2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02業(yè)PI523052205110503049804940488048704910業(yè)PI519053905110493050004920481048105010OE9972994799259906989198799869全球2889726898312512555927535294113302125034227365041512058169103016542008264541202943052389452076951411951487141813861298951453419088159107韓前20日口比%）23903701420380880550167088027023i，1,000061491,00006149272022美國(guó) 英國(guó) 歐洲9 3 9 3 9 3 英國(guó) 五個(gè)主要亞洲國(guó)家 歐元區(qū) 美國(guó)i， i，花旗歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)花旗十國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù) 花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)花旗新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)-15005679花旗歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)花旗十國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù) 花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)花旗新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)-1500567902022112023-100i， i，圖表6 波羅的海干散指震蕩下行 圖表7 2月前20日韓國(guó)出口同比基本不變 i， i，（二發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：服務(wù)景度好于制造業(yè)，通韌較強(qiáng)1美國(guó)：服務(wù)業(yè)景氣修較，就業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁景氣指標(biāo)邊際改善，2美國(guó)akt業(yè)PI升09百至4.，服務(wù)業(yè)PMI大上升.7分至50.高場(chǎng)預(yù)頻據(jù)示2月每經(jīng)濟(jì)指數(shù)E）低位經(jīng)濟(jì)周研所ER）領(lǐng)先指年長(zhǎng)率續(xù)升，顯美國(guó)景度復(fù)能略增。消費(fèi)小幅回暖1月售售環(huán)由轉(zhuǎn)大高于場(chǎng)期消高數(shù)紅皮書(shū)商業(yè)零售銷售小幅反彈，同時(shí)消費(fèi)者信心指數(shù)小幅回升，其中消費(fèi)者現(xiàn)狀指數(shù)上幅度車買家耐用購(gòu)預(yù)仍震上行向緒所改，消費(fèi)氣有回。房地產(chǎn)景氣度維持低位，供給端，1月?tīng)I(yíng)建許可際回升，新開(kāi)工住房套繼續(xù)降，房地產(chǎn)建設(shè)景氣度或仍偏弱；需求端，新建住房銷售和成屋銷售環(huán)比均略有改善但整水仍于對(duì)位，地市供和求仍疲。商品生產(chǎn)景氣度基維1月國(guó)業(yè)體出維高同趨回落，粗鋼量產(chǎn)利期有回，Snx信心年5月首次，中小業(yè)觀數(shù)幅彈工業(yè)款持短期商生景度仍有。通脹增速下行偏1月國(guó)通數(shù)全超PI同與心PI同比別下降0.1個(gè)分至64和5.6，但PI環(huán)0.1大幅至0.5或重系調(diào)整有關(guān)，分項(xiàng)上住房?jī)r(jià)格上漲和服務(wù)通脹持續(xù)上行或?yàn)榻谕浀闹我蛩兀瑫r(shí)薪增速有緩整通壓力可脹期面者1期脹小上，長(zhǎng)期脹期對(duì)定美國(guó)脹繼緩下。勞動(dòng)力市場(chǎng)偏景氣1新增農(nóng)業(yè)為51.7萬(wàn)人大高市預(yù)，失業(yè)率小下至34勞力參率升至62.4初次領(lǐng)業(yè)人略反彈勞動(dòng)力市整表強(qiáng)，息對(duì)失率面響未顯。圖表8 美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)熱力圖i，粗鋼產(chǎn)量 粗鋼產(chǎn)能利用率（右軸）8 粗鋼產(chǎn)量 粗鋼產(chǎn)能利用率（右軸）8 50-5-10WI 周平均萬(wàn)短噸i， i，50 美國(guó)紅皮書(shū)商業(yè)零售銷售周同比密歇根大學(xué)：家庭耐用品密歇根大學(xué)：預(yù)期年后的家庭收入增長(zhǎng)密歇根大學(xué)：汽車購(gòu)買密歇根大學(xué)：消費(fèi)者信心指數(shù)50 美國(guó)紅皮書(shū)商業(yè)零售銷售周同比密歇根大學(xué)：家庭耐用品密歇根大學(xué)：預(yù)期年后的家庭收入增長(zhǎng)密歇根大學(xué)：汽車購(gòu)買密歇根大學(xué)：消費(fèi)者信心指數(shù)0i， Boobg，美國(guó)住房抵押貸款 美國(guó)住房抵押貸款同比（右軸）2.302.252.202.152.102.052.001.951.901.851.801.758美國(guó)住房抵押貸款 美國(guó)住房抵押貸款同比（右軸）2.302.252.202.152.102.052.001.951.901.851.801.7586420-2-4萬(wàn)億美元i， i，持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)（右軸） 當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)0 0 0 0持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)（右軸） 當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)0 0 0 0萬(wàn)人萬(wàn)人美國(guó)美國(guó)t投資信心指數(shù) 美國(guó)中小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)(右軸)85.00-10-2090.00095.00100.00105.00110.0022圖表17 美國(guó)PI持續(xù)下降，通脹下行趨不變 圖表18 消費(fèi)者短期通預(yù)期小幅反彈10.09.08.010.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.01614927 美國(guó)PI同比 核心PI同比紐約聯(lián)儲(chǔ)：消費(fèi)者年期通脹預(yù)紐約聯(lián)儲(chǔ)：消費(fèi)者年期通脹預(yù)密歇根大學(xué)：消費(fèi)者年期通脹預(yù)密歇根大學(xué)：消費(fèi)者年期通脹預(yù)876543210i， Boobg，2歐元區(qū)、日本、英：濟(jì)景氣度分化，服業(yè)善幅度大于制造業(yè)歐元區(qū)景氣度繼續(xù)英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍不樂(lè)2歐區(qū)造業(yè)PI小幅回落0.3個(gè)分至45修復(fù)勢(shì)有數(shù)據(jù)示2月要家發(fā)維持偏的置或續(xù)制造形支2元區(qū)業(yè)PI升2.2個(gè)百點(diǎn)至53服業(yè)氣明歐區(qū)投信指回升度大消者心指小幅改善，但二者整體水平仍處于負(fù)值。后續(xù)來(lái)看，歐洲各國(guó)財(cái)政補(bǔ)貼效果繼續(xù)顯現(xiàn)，但著歐行續(xù)幅息歐洲濟(jì)景繼承，需續(xù)注2英制業(yè)P回升2.2個(gè)分至49.2，服業(yè)幅升4.6百分至53.3，濟(jì)氣升幅度較受通拖經(jīng)衰壓仍容日本制造業(yè)景氣度續(xù)走弱2月日本造業(yè)PI下降1.5個(gè)百點(diǎn)至47.4，業(yè)PI上升1.3百至53.6，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣度分化加大，由于海外發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)不確定性依然較高，全球貿(mào)景氣偏，繼對(duì)本制業(yè)成制。通脹方面，歐元區(qū)英通脹緩慢回落且韌較，日本通脹或繼續(xù)1元區(qū)脹落07百點(diǎn)至8但心PI持在52英國(guó)PI同均小回落0.4百點(diǎn)至10.1心PI比幅落0.5個(gè)百至5.8通力整趨于回落但歐和國(guó)資上壓影脹性仍較本脹持上趨，或主要受輸入性通脹影響，考慮到海外通脹依然高企且日本春季薪資談判啟動(dòng)，短期本通或有撐。圖表19 歐元區(qū)、日本英國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度指熱圖2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02制業(yè)PI5460521049804960484046404710478048804850服業(yè)PI56105300512049804880486048504980508053002150240027202500287027502380221020901900歐元區(qū)22601580264025203180383030902100175080011480113701135011350114401127011400110901054010670103701059010670104601061010490調(diào)CPI同比）81086089091099010601010920850核調(diào)CPI同比）380370400430480500500520520制業(yè)PI5330527052105150508050704900489048904740日本服業(yè)PI5260540050304950522043253205030511052305360237217135501066547771095968日CPI同比）250240260300300370380400制業(yè)PI546052805210473048404620465045304700492英國(guó)服業(yè)PI失率534054305260509050004880488049904870533380360350360370370370英CPI同比）910940101099010101110107010501010i，歐元區(qū):t投資信心指數(shù) 歐元區(qū)9國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)(右軸)-35.00-25.00-20.00-30.00歐元區(qū):t投資信心指數(shù) 歐元區(qū)9國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)(右軸)-35.00-25.00-20.00-30.00-50.000.00-5.00-10.00-15.0040.0030.00210.000.00Boobg， i，50 德國(guó) 法國(guó) 50 德國(guó) 法國(guó) 英國(guó) 西班牙 意大利 日本百萬(wàn)WkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWkWk2632384450566268748086929810410116122128134140146152158164Boobg， oxOffieojo，十萬(wàn)人圖表24 英國(guó)薪資指續(xù)走高 圖表25 歐洲天然氣價(jià)小幅下跌，油價(jià)小反彈十萬(wàn)人700.00700.00120.00600.0010.00500.0080.00400.0060.00300.0040.0020.00100.0020.000.000.0089012 IPE氣姆 WTI油英國(guó)歲以上就業(yè)人數(shù)英國(guó)平均周薪指數(shù)(右)二、貨幣政策：美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)小幅加息2b，歐央行堅(jiān)持50bp大幅加息在貨政部們過(guò)追美歐四央行最政和態(tài)來(lái)觀察全球幣策化勢(shì)。（一美聯(lián)儲(chǔ)：維持2bp加息奏，關(guān)注3月點(diǎn)陣圖美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化鷹派預(yù)管，3月或繼續(xù)加息25。2月美儲(chǔ)布息25，加息步伐放緩符合預(yù)期，強(qiáng)調(diào)通脹治理還有很長(zhǎng)一段路要走，未來(lái)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加息，推動(dòng)商圖表26 2月以美儲(chǔ)官員表態(tài)官員時(shí)間觀點(diǎn)美國(guó)里士滿聯(lián)儲(chǔ)席巴爾金2032/7傾向于支持美聯(lián)儲(chǔ)加息5個(gè)基點(diǎn)，那將允許美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)數(shù)據(jù)做出靈活的反應(yīng)。仍然沒(méi)準(zhǔn)備好宣布抗通脹取得勝利美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)加息前景的風(fēng)險(xiǎn)在于通脹一側(cè)而非在經(jīng)濟(jì)一側(cè)非農(nóng)就報(bào)告比預(yù)期更加強(qiáng)勁。1月PI數(shù)據(jù)大約在預(yù)料之中。美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持更高利率的可能性較高。美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼2032/7美聯(lián)儲(chǔ)政策利率還不是足夠高眾多指標(biāo)并未表明美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)造成經(jīng)濟(jì)放緩為了平衡供需關(guān)系有必要承受加息的代價(jià)。美國(guó)圣路易斯聯(lián)主席布拉德2032/7傾向于美聯(lián)儲(chǔ)加息至5.75的利率峰值希望以最快的速度達(dá)到不排除3月支持加息0個(gè)基點(diǎn)的可能性。迅速讓通脹得到控制的好處是極大的。美國(guó)克利夫蘭聯(lián)主席梅斯特2032/6美聯(lián)儲(chǔ)將逐次會(huì)議地決定具體的加息幅度，不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要在223年降息。最新PI數(shù)據(jù)就是一個(gè)警示消費(fèi)者需求的軟化程度并沒(méi)有原本希望看到的那樣顯著很高興看到金融條件收緊加息行動(dòng)的效果完全顯現(xiàn)出來(lái)可能需要一年時(shí)間。圖表26 2月以美儲(chǔ)官員表態(tài)官員時(shí)間觀點(diǎn)美國(guó)里士滿聯(lián)儲(chǔ)席巴爾金2032/7傾向于支持美聯(lián)儲(chǔ)加息5個(gè)基點(diǎn)，那將允許美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)數(shù)據(jù)做出靈活的反應(yīng)。仍然沒(méi)準(zhǔn)備好宣布抗通脹取得勝利美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)加息前景的風(fēng)險(xiǎn)在于通脹一側(cè)而非在經(jīng)濟(jì)一側(cè)非農(nóng)就報(bào)告比預(yù)期更加強(qiáng)勁。1月PI數(shù)據(jù)大約在預(yù)料之中。美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持更高利率的可能性較高。美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼2032/7美聯(lián)儲(chǔ)政策利率還不是足夠高眾多指標(biāo)并未表明美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)造成經(jīng)濟(jì)放緩為了平衡供需關(guān)系有必要承受加息的代價(jià)。美國(guó)圣路易斯聯(lián)主席布拉德2032/7傾向于美聯(lián)儲(chǔ)加息至5.75的利率峰值希望以最快的速度達(dá)到不排除3月支持加息0個(gè)基點(diǎn)的可能性。迅速讓通脹得到控制的好處是極大的。美國(guó)克利夫蘭聯(lián)主席梅斯特2032/6美聯(lián)儲(chǔ)將逐次會(huì)議地決定具體的加息幅度，不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要在223年降息。最新PI數(shù)據(jù)就是一個(gè)警示消費(fèi)者需求的軟化程度并沒(méi)有原本希望看到的那樣顯著很高興看到金融條件收緊加息行動(dòng)的效果完全顯現(xiàn)出來(lái)可能需要一年時(shí)間。預(yù)計(jì)美國(guó)03年經(jīng)濟(jì)增速將低于趨勢(shì)水平，但不會(huì)爆，發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。工資增長(zhǎng)比物價(jià)穩(wěn)定水平高出1-.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)225年通貨膨脹率將達(dá)到2。美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)主威廉姆斯2032/5將保持當(dāng)前的加息路線直至完成抗通脹任務(wù)。在實(shí)現(xiàn)2通脹目標(biāo)方面還有一些路要走。若要實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，有必要抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速。預(yù)計(jì)美國(guó)223年DP將增長(zhǎng)1，失業(yè)率料為44.5。預(yù)計(jì)223年P(guān)CE通脹年率為3。美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)席洛根2032/5預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將逐步加息，直至有讓人信服的跡象表明通脹下滑。美聯(lián)儲(chǔ)既不應(yīng)當(dāng)被局限在利率峰值，也不應(yīng)當(dāng)被確切的利率路徑所束縛最重大的風(fēng)險(xiǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度明顯不夠美聯(lián)儲(chǔ)如果過(guò)度收緊將造成就業(yè)人口嚴(yán)重下滑的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主哈克2032/1美聯(lián)儲(chǔ)需要先加息到5，然后暫停加息。沒(méi)必要把當(dāng)前的加息步伐一直延續(xù)下去。個(gè)人預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入衰退，軟著陸的機(jī)率正越來(lái)越大。如果通脹繼續(xù)趨緩，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)就很可能會(huì)軟著陸。并不擔(dān)心薪資的增長(zhǎng)會(huì)溢出到通脹之中需要解決就業(yè)市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題這些問(wèn)題非貨幣政策所力所能及。美國(guó)里士滿聯(lián)儲(chǔ)席巴爾金2032/9繼續(xù)加息以確保讓通脹率回到2的目標(biāo)水平。鑒于需求放緩但依然強(qiáng)韌、勞動(dòng)力市場(chǎng)堅(jiān)挺、以及俄烏沖突帶來(lái)額外的持續(xù)沖擊通脹依然高企的狀況仍在意料之中盡管通脹峰值可能已經(jīng)過(guò)去過(guò)去三個(gè)月的通脹報(bào)告一直顯示情況趨于好轉(zhuǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)不能理所當(dāng)然地認(rèn)為這種情況將持續(xù)下去。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒2032/9可能需要將高利率政策維持得比預(yù)期更久。預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在03年保持緩步增長(zhǎng)。在更改前景展望之前需要看到通脹進(jìn)一步走低。美國(guó)明尼阿波利聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利2032/9仍然支持加息至5.更加謹(jǐn)慎地認(rèn)為通脹不會(huì)迅速下降必須讓通脹來(lái)指導(dǎo)政策而不是模型沒(méi)有證據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)加息已對(duì)就業(yè)市場(chǎng)造成影響美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)一步收緊政策薪資增速過(guò)熱需要降到3左右水平來(lái)保證通脹率維持在2美聯(lián)儲(chǔ)不想人為制造經(jīng)濟(jì)衰退但需要完成自身的使命預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候聯(lián)邦基金利率將升至5以上。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克2032/8需要在一段時(shí)間內(nèi)維持緊縮性政策以平抑物價(jià)水平。將會(huì)采取強(qiáng)力措施來(lái)避免通脹繼續(xù)曠日持久當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)政策足夠緊縮后放緩加息步伐是合理的1月份美國(guó)非農(nóng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)是驚喜但美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)知曉不應(yīng)對(duì)單獨(dú)一份數(shù)據(jù)報(bào)告予以過(guò)多重視。加息進(jìn)程還沒(méi)有結(jié)束。美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)主威廉姆斯2032/8圍繞通脹率前景仍存在諸多的不確定性利率峰值水平在5525區(qū)間仍是合理的觀點(diǎn)加息25個(gè)基點(diǎn)似乎是合理的力度。如果情況有變，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度仍可能大于5個(gè)基點(diǎn)。金融市場(chǎng)的環(huán)境已經(jīng)趨于緊縮全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景已經(jīng)出現(xiàn)了更多積極信號(hào)有信號(hào)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍充滿韌性如果金融市場(chǎng)環(huán)境再度寬松，就可能需要更大力度的加息美國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求狀況強(qiáng)于預(yù)期。商品價(jià)格出現(xiàn)回落，但仍有很長(zhǎng)的路要走預(yù)計(jì)扣除住房的核心服務(wù)行業(yè)將錄得供需平衡需要讓扣除了住房的核心服務(wù)價(jià)格升幅降至2以下。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍積累了大量的需求未被消化。美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)好幾年內(nèi)仍需要維持緊縮性的政策姿態(tài)。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)堅(jiān)挺，美國(guó)就業(yè)參與率之后可能回升。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾2032/8商品領(lǐng)域去通脹進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始但通脹全面要走低仍將是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程并且可能充滿波折美聯(lián)儲(chǔ)很可能需要進(jìn)一步加息當(dāng)前政策緊縮力度尚未完全足夠必須把利率在緊縮性的水平上再維持一段時(shí)間預(yù)計(jì)住房服務(wù)價(jià)格的上漲趨勢(shì)也會(huì)趨緩在下半年就會(huì)開(kāi)始回落就業(yè)市場(chǎng)仍有很大可能走向疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此已有充分預(yù)期。預(yù)計(jì)通脹治理在今年將有長(zhǎng)足進(jìn)展。如果就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)保持堅(jiān)挺，那么美聯(lián)儲(chǔ)的利率峰值就會(huì)高于預(yù)期。要把通脹率降回2，還有很長(zhǎng)的路要走。美國(guó)亞特蘭大聯(lián)主席博斯蒂克2032/7向好的就業(yè)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)利率峰值有更大可能比預(yù)期更高基本預(yù)測(cè)是美聯(lián)儲(chǔ)還將加息兩次美聯(lián)儲(chǔ)的基本工作仍是控制住通脹。美國(guó)經(jīng)濟(jì)有很大希望躲過(guò)衰退。美國(guó)舊金山聯(lián)儲(chǔ)席戴利2032/4美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告的數(shù)據(jù)讓人感到驚嘆。勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)在太強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)2月利率預(yù)期點(diǎn)陣圖很好地預(yù)示了美聯(lián)儲(chǔ)的利率走向。如有必要，準(zhǔn)備支持美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大加息幅度。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾2032/2美聯(lián)儲(chǔ)正在討論再加息幾次至限制性水平之后就暫停美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有探索暫停加息之后再重新開(kāi)始加息的可能性。如果需要恢復(fù)12月以前的加息力度，美聯(lián)儲(chǔ)將那樣做。不知道進(jìn)一步壓低通脹是否會(huì)是艱難的事現(xiàn)在三個(gè)月核心PE通脹指標(biāo)相當(dāng)?shù)涂吹娇箵舾咄涍M(jìn)展但勞動(dòng)力市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)疲軟跡象。美國(guó)有望陷入反通貨膨脹，這將讓人感到心滿意足。在剔除住房市場(chǎng)的核心服務(wù)領(lǐng)域，尚未看到反通貨膨脹現(xiàn)象。勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需關(guān)系仍然極端緊俏。JS職位空缺數(shù)據(jù)可能是，個(gè)重要的就業(yè)指標(biāo)個(gè)重要的就業(yè)指標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)側(cè)重于金融條件的持續(xù)變化。在收緊金融條件方面還需努力。美聯(lián)儲(chǔ)2032/2美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明加息5個(gè)基點(diǎn)使得聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間達(dá)到4.0%-475上調(diào)儲(chǔ)備余額利率（IO至4.5上調(diào)貼現(xiàn)利率至4.5美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息將是適宜的將研究未來(lái)加息的程度”將把累計(jì)緊縮的行動(dòng)和緊縮行動(dòng)的影響的滯后性納入考量將繼續(xù)按原定計(jì)劃縮表美國(guó)通脹已經(jīng)在一定程度上放緩但仍然偏高重申高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)申更長(zhǎng)周期的實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和維持物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)沒(méi)有發(fā)生變化。就業(yè)人口增幅一直都是強(qiáng)有力的，失業(yè)率仍然偏低。i，華創(chuàng)證券（二歐央行：繼續(xù)加息0b縮債計(jì)劃啟動(dòng)歐央行3月或?qū)⒕S持50p加息力度并式啟動(dòng)化緊縮政策2歐行期加息50示3月經(jīng)據(jù)若重變或持50bp加力對(duì)于加息徑，歐央堅(jiān)以據(jù)導(dǎo)進(jìn)行策但于高壓力5月持0bp加力度率較大。時(shí)歐行布化緊政，36月將以50億元月速縮產(chǎn)購(gòu)計(jì)PP急疫計(jì)PPP再資不至204底歐央管委納貝爾示6之量緊縮伐能大值關(guān)注。薪資增速或?qū)е赂咄浉映志?，歐央行內(nèi)部對(duì)于后續(xù)加息路徑存在分歧。歐央多數(shù)員元通下降要能價(jià)影由于會(huì)工的薪求強(qiáng)，未來(lái)通脹或更具韌性，對(duì)此歐央行內(nèi)部政策預(yù)期出現(xiàn)分歧。鷹派官員認(rèn)為，目前來(lái)看幣政對(duì)脹制果不顯需繼大息3度前將率升至制性區(qū)間，并長(zhǎng)時(shí)間保持在限制性利率水平；而鴿派官員認(rèn)為持續(xù)加息是必要的，但步伐當(dāng)縮小，進(jìn)而降低政策帶來(lái)的不確定性。整體而言，歐央行仍處于加息周期中，未來(lái)將進(jìn)一步提升利率至足夠緊縮的水平，確保在經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)尚可控的情況下更加快速推動(dòng)脹行持關(guān)貨幣策經(jīng)景的響。圖表27 2月以歐央官員表態(tài)官員時(shí)間觀點(diǎn)歐洲央行管委維勒魯瓦2032/7歐洲央行從現(xiàn)在到9月期間將達(dá)到最終利率歐洲央行可能會(huì)加息至3以上3月會(huì)議后的行動(dòng)將不那么緊迫。潛在通脹是決定何時(shí)暫停加息的關(guān)鍵。在整體通脹觸頂后，潛在通脹可能會(huì)觸頂。歐洲央行必須盡可能長(zhǎng)時(shí)間地保持高利率。歐洲央行可能會(huì)就終端利率的持續(xù)時(shí)間給出指引。到223年中期，歐元區(qū)通脹率可能減半。目前通脹增速過(guò)快，且可能會(huì)持續(xù)發(fā)展下去歐洲央行減緩?fù)浀呐Σ粫?huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。歐洲央行利率目前明顯處于限制性區(qū)間。利率水平和持續(xù)時(shí)間比（加息）速度更重要。歐洲央行執(zhí)委施納貝爾2032/73月份加息0個(gè)基點(diǎn)是必要的看到市場(chǎng)有低估通脹的風(fēng)險(xiǎn)歐洲央行距離宣稱在通脹方面取得勝利還相去甚遠(yuǎn)。廣泛的通貨緊縮過(guò)程甚至還沒(méi)有開(kāi)始。很難說(shuō)歐洲央行的政策是否已經(jīng)具有限制性。工資增長(zhǎng)強(qiáng)勁，可能會(huì)更持久。較弱的政策傳導(dǎo)性可能需要更有力的行動(dòng)。量化緊縮（）可能會(huì)在6月之后加速，目前還沒(méi)有決定。歐洲央行執(zhí)委帕內(nèi)塔2032/6正在進(jìn)入限制性利率領(lǐng)域。小步行動(dòng)并不意味著減少行動(dòng)。隨著之前的緊縮措施開(kāi)始抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，小幅加息可以令政策進(jìn)行更好的調(diào)整。在兩個(gè)方向都面臨如此多的不確定性。認(rèn)為行動(dòng)太快是不明智的。工會(huì)和工人正在經(jīng)歷通貨膨脹。歐洲央行管委加布里爾2032/4歐洲央行可能將利率上調(diào)至3.以上愿意采取強(qiáng)有力的行動(dòng)以確保將通脹率降至歐洲央行的目標(biāo)水平。歐洲央行管委森特諾2032/3通脹下降速度快于預(yù)期。3月份之后的利率決定將取決于數(shù)據(jù)?？s小加息幅度需要中期通脹率接近2經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)顯示出韌性加息的全部影響目前可能還不會(huì)傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)因?yàn)閮?chǔ)蓄和就業(yè)緩沖推遲了政策傳導(dǎo)。歐洲央行歐洲央行執(zhí)委施納貝爾2032/0歐洲央行的首要任務(wù)是抗擊通脹。當(dāng)前在歐元區(qū)還沒(méi)有看到通脹全面退潮的趨勢(shì)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有可能可以軟著陸但當(dāng)前還不能確保這一狀況趨緊的信貸狀況是貨幣政策見(jiàn)效的初步信號(hào)需要長(zhǎng)時(shí)間維持高實(shí)際利率水平來(lái)達(dá)到物價(jià)調(diào)控目標(biāo)?，F(xiàn)在還不是在與通脹作戰(zhàn)過(guò)程中宣布勝利的時(shí)候。之后將基于更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及物價(jià)預(yù)期的走向來(lái)決定5月份會(huì)議時(shí)的加息力度。近期通脹失速系能源成本回落所致。通脹放緩尚未與歐洲央行加息產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。基礎(chǔ)通脹仍然高得非同尋常。尤其關(guān)注核心通脹。那些工會(huì)可能會(huì)繼續(xù)要求企業(yè)漲薪。歐洲央行管委內(nèi)格爾2032/0核心通脹率是決定貨幣政策時(shí)的關(guān)鍵性觀察指標(biāo)。應(yīng)該更激進(jìn)地推動(dòng)出售歐洲央行此前購(gòu)買的證券資產(chǎn)歐洲央行不會(huì)過(guò)快停止加息在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)歐洲央行沒(méi)有降息安排需要對(duì)6月份之后取消量化緊縮上限的安排及時(shí)開(kāi)展交流。歐洲央行管委卡扎克2032/9沒(méi)有理由在3月份之后暫停或結(jié)束加息進(jìn)程。需要把利率提高到”明顯緊縮“的水準(zhǔn)。如果新公布的數(shù)據(jù)符合歐洲央行委員會(huì)目前的預(yù)期那么3月份將會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)如果數(shù)據(jù)預(yù)期明顯不同，那么決定也可能會(huì)變化。歐洲央行管委諾特2032/8如果整體物價(jià)水平仍居高不下歐洲央行可能需要在5月份的會(huì)議時(shí)加息50基點(diǎn)隨著縮力度的上升，歐洲央行更需要精密調(diào)節(jié)其政策力度。如果整體通脹水平放緩，歐洲央行將放緩加息。歐元區(qū)可能會(huì)面臨一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)。貨幣政策已經(jīng)顯示出了傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的初步跡象。加息力度不足的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。歐洲央行副行長(zhǎng)金多斯2032/8不會(huì)排除3月后進(jìn)一步加息的可能。市場(chǎng)對(duì)通脹趨勢(shì)過(guò)于樂(lè)觀。須避免工資物價(jià)螺旋上升。歐洲央行管委霍爾茲曼2032/4歐洲央行必須在223年三季度實(shí)現(xiàn)終端利率，即本輪加息周期的利率峰值。歐洲央行管委瓦索2032/4歐洲央行的政策利率正在接近限制性水平歐元區(qū)核心通脹尚未大幅回落通脹壓力仍然偏高企業(yè)尚未將央行加息所造成的一切成本傳導(dǎo)給消費(fèi)者。歐洲央行管委迪科斯2032/3歐央行計(jì)劃3月加息5b。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)近期將更加疲弱。隨著時(shí)間推移，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將復(fù)蘇。歐洲央行管委穆勒2032/3核心通脹的情況令人擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)放緩可能不會(huì)緩解通脹。3月需要加息50個(gè)基點(diǎn)以抑制通脹。i，華創(chuàng)證券。（三日央行：貨幣寬松場(chǎng)變，關(guān)注行長(zhǎng)換屆的策變化日央行維持貨幣寬政4月央“換帥或推貨幣政策邊際轉(zhuǎn)鷹2央行表態(tài)堅(jiān)持貨幣寬松立場(chǎng)不變，認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和通脹或需要貨幣政策繼續(xù)提供支持，行長(zhǎng)黑田彥計(jì)中脹能放過(guò)動(dòng)需景氣春薪談或高薪增，支撐脹持發(fā)。得關(guān)的，任央行長(zhǎng)田彥于4月8日卸，日本政府提名植田和男為新任行長(zhǎng)，由于黑田東彥是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)踐者，推行日本歷史上最為激進(jìn)的貨幣寬松政策，市場(chǎng)預(yù)期植田和男上任之后，或調(diào)整收益率曲線控制政策（例將標(biāo)券期從0逐降至5和2最束該但負(fù)利率政策可能保持不變，在恢復(fù)市場(chǎng)的同時(shí)避免引發(fā)金融市場(chǎng)大幅震蕩，整體貨幣策立或際鷹需續(xù)關(guān)。圖表28 2月以日央官員表態(tài)官員時(shí)間觀點(diǎn)日本央行委員田村直樹(shù)2032/2現(xiàn)階段繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策是合適的。需要在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)評(píng)估政策框架和通脹目標(biāo)。需要時(shí)間評(píng)估去年12月收益率曲線調(diào)整對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響。不能排除通脹率會(huì)高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥2032/1匯率走勢(shì)受多種因素影響將繼續(xù)關(guān)注匯率走勢(shì)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響相信通脹將在03財(cái)年中期放緩。相信勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于緊俏將進(jìn)一步推高薪資。相信私人部門貸款一直在增加。日本央行副行長(zhǎng)雨宮正佳2032/0難以判斷寬松政策的退出時(shí)間當(dāng)選擇退出時(shí)總有方法解決退出帶來(lái)的挑戰(zhàn)宜繼續(xù)實(shí)施貨幣寬松政策。日本央行日本央行副行長(zhǎng)雨宮正佳2032/0目標(biāo)是在良性循環(huán)中穩(wěn)定通脹距離穩(wěn)定通脹還有一段距離收益率仍然扭曲但正在改善繼續(xù)實(shí)施當(dāng)前的寬松政策是合適的現(xiàn)在沒(méi)有必要讓收益率曲線控（YC變得更加靈活買入EF不是為了達(dá)到特定的股票水平，是為了降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。現(xiàn)在談?wù)撏顺霾呗赃€為時(shí)過(guò)早。當(dāng)接近通脹目標(biāo)水平時(shí)，要謹(jǐn)慎溝通退出。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥2032/0將密切關(guān)注薪資增長(zhǎng)動(dòng)向。日本的產(chǎn)出缺口正在接近轉(zhuǎn)為正值。日本目前尚未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定通脹率日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)平穩(wěn)日本的環(huán)境正轉(zhuǎn)向有利于薪資增長(zhǎng)寬松的正面效果要大于副作用，日本央行的寬松政策是合適的。依舊致力于盡可能快地實(shí)現(xiàn)2通脹率目標(biāo)。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥2032/3通過(guò)持續(xù)的貨幣寬松來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的通脹率是很有可能的。當(dāng)前的通脹主要是由進(jìn)口價(jià)格上升造成。眼下堅(jiān)定支持經(jīng)濟(jì)很重要。2月份的政策微調(diào)目的是改善可持續(xù)性，并不是因?yàn)槟繕?biāo)接近達(dá)成市場(chǎng)對(duì)央行的信任是通過(guò)穩(wěn)定的通脹維持的日本經(jīng)濟(jì)不確定性很高繼續(xù)放寬經(jīng)濟(jì)政策是合適的。日本央行副行長(zhǎng)若田部澄2032/2對(duì)寬松政策的承諾絲毫沒(méi)有改變，日本央行堅(jiān)定支持經(jīng)濟(jì)很重要。仍需要時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的通脹春季薪資談判對(duì)于薪資展望而言是關(guān)鍵事件通脹達(dá)成目標(biāo)面臨的不確定性很高日本央行需慎重決定是否擴(kuò)大收益率目標(biāo)交易區(qū)間，以免降低貨幣政策的寬松效應(yīng)。i，華創(chuàng)證券。（四英央行：加息或放至2b，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大英央行加息步伐或?qū)⒎啪彛?jīng)濟(jì)衰退和通脹高企風(fēng)險(xiǎn)并存。英央議息會(huì)宣布續(xù)加息50b，利提至4對(duì)來(lái)幣縮度有軟，放3息放至25bp的號(hào)時(shí)央預(yù)計(jì)今一度始國(guó)經(jīng)將入續(xù)5度的退，圖表29 2月以英央官員表態(tài)官員時(shí)間觀點(diǎn)英國(guó)央行官員漢克2032/3通脹前景非常不確定必須謹(jǐn)慎行事避免英國(guó)出現(xiàn)最壞的結(jié)果脫歐使英國(guó)的貿(mào)易比正常水平下降了1015。英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利2032/9擔(dān)心通脹頑固。通脹預(yù)測(cè)出現(xiàn)有史以來(lái)最大的上行風(fēng)險(xiǎn)。今年圖表29 2月以英央官員表態(tài)官員時(shí)間觀點(diǎn)英國(guó)央行官員漢克2032/3通脹前景非常不確定必須謹(jǐn)慎行事避免英國(guó)出現(xiàn)最壞的結(jié)果脫歐使英國(guó)的貿(mào)易比正常水平下降了1015。英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利2032/9擔(dān)心通脹頑固。通脹預(yù)測(cè)出現(xiàn)有史以來(lái)最大的上行風(fēng)險(xiǎn)。今年通脹將面臨“強(qiáng)大的下行力量。認(rèn)為整體通脹已出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。需要看到更多通脹將下滑的證據(jù)。公共部門加薪可能不會(huì)引發(fā)通脹。英國(guó)央行首席經(jīng)學(xué)家皮爾2032/9勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)放松跡象經(jīng)濟(jì)放緩已開(kāi)始沖擊勞動(dòng)力市場(chǎng)英國(guó)通脹情況不容自滿計(jì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)時(shí)間疲軟需要防范過(guò)多加息可能無(wú)需像以往那樣迅猛地提高利率英國(guó)脫歐砍掉了勞動(dòng)力供應(yīng)的輸入即外來(lái)就業(yè)資源脫歐問(wèn)題還影響到供應(yīng)和需求這兩個(gè)方面利率和通脹上升與脫歐問(wèn)題有關(guān)。英國(guó)央行官員曼恩2032/6更有可能在下次會(huì)議上加息而不是暫停加息周期通脹前景存在實(shí)質(zhì)性上行風(fēng)險(xiǎn)整體通脹和核心通脹都沒(méi)有明確的拐點(diǎn)擔(dān)心在通脹問(wèn)題上沾沾自喜尋求CPI持續(xù)的大幅減速有跡顯示生活成本高企的現(xiàn)象在美國(guó)和歐盟開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)寰，但英國(guó)尚未出現(xiàn)。英國(guó)央行首席經(jīng)學(xué)家皮爾2032/3英國(guó)的通脹仍“過(guò)高旨“可持續(xù)地讓通脹回到目標(biāo)水平必須警惕在利率問(wèn)題上做得太過(guò)預(yù)計(jì)024年年中通脹率將回到2。將在今年夏天重新評(píng)估量化緊縮的資產(chǎn)出售速度。今年將完成80億英鎊的量化緊縮資產(chǎn)出售。英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利2032/3現(xiàn)在說(shuō)這是不是最后一次加息還為時(shí)尚早看到通脹好轉(zhuǎn)的初步跡象通脹率今年將繼續(xù)下降外部壓力緩解英國(guó)國(guó)內(nèi)壓力堅(jiān)挺能源價(jià)格下降幅度可能不及市場(chǎng)預(yù)期圍繞中心預(yù)測(cè)情景的風(fēng)險(xiǎn)傾向于上行第二輪效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)高于預(yù)期宣布抗擊通脹的勝利還為時(shí)過(guò)早經(jīng)濟(jì)衰退層次更淺反映出消費(fèi)前景。英國(guó)央行2032/2英國(guó)央行加息50個(gè)基點(diǎn)至4為連續(xù)第十次加息指引中放棄了在必要時(shí)將做“強(qiáng)有力的回。的措辭。預(yù)計(jì)英國(guó)央行將在3月的會(huì)議上加息5個(gè)基點(diǎn)。上調(diào)英國(guó)今年和明年的DP預(yù)測(cè)；預(yù)計(jì)202年英國(guó)DP上升01，023年1下降01。預(yù)計(jì)從023年1開(kāi)始將出現(xiàn)五個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)衰退；預(yù)計(jì)23年萎縮05，04年萎縮.5。通脹風(fēng)險(xiǎn)“顯著偏向上行；通脹持續(xù)高企需要進(jìn)一步收緊政策。i，三、金融市場(chǎng)：美債收益率大幅上行，美元指數(shù)反彈，國(guó)際油價(jià)先升后降金融市場(chǎng)方面，我們將分別對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)、全球匯率市場(chǎng)和全球油價(jià)進(jìn)行分析觀測(cè)續(xù)類產(chǎn)勢(shì)。（一美國(guó)債市：通脹與息期共振，美債收益快上行2月通脹數(shù)據(jù)高預(yù)經(jīng)濟(jì)景氣度回升升息預(yù)期美債收益大上2月上旬三行加落聯(lián)貨政策體態(tài)鷹提后續(xù)有幾次加高市預(yù)期濟(jì)前擔(dān)導(dǎo)年降預(yù)期溫0期債益幅下行至3.39；后美非農(nóng)業(yè)據(jù)布幅預(yù)期SM非業(yè)PI同樣幅走高，疊加土耳其大地震被迫切斷輸油管道，以及俄羅斯削減