廣證恒生醫(yī)藥生物行業(yè)供給側(cè)改革把握創(chuàng)新變革和整合

可及性：關(guān)注醫(yī)保覆蓋和就醫(yī)機(jī) 可支付性：嘗試控制醫(yī)療服務(wù)成本和配 質(zhì)量與效率：質(zhì)量與效率并重，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性拉開(kāi)2016醫(yī)改序 由“藥”到“械”精選IVD個(gè) 被譽(yù)為“醫(yī)生的眼睛”，技術(shù)創(chuàng)新突 我國(guó)IVD行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，細(xì)分領(lǐng)域風(fēng)景各 化學(xué)發(fā)光對(duì)酶聯(lián)免疫替代趨勢(shì)明 分子診斷快速發(fā)展，二代助力化醫(yī) POCT慢病管理及基層醫(yī)療市場(chǎng)應(yīng)用廣 IVD投資邏輯及新三板推薦標(biāo) 投資策略：行業(yè)發(fā)展空間和技術(shù)平臺(tái)+并購(gòu)重組+轉(zhuǎn)板潛 新三板重點(diǎn)推薦標(biāo) 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療重構(gòu)醫(yī)療行 看好五大細(xì)分：服務(wù)、問(wèn)診 醫(yī)療、、精準(zhǔn)醫(yī) 3.2.1服務(wù)：以 整合醫(yī)療資 3.2.2問(wèn)診：以線上問(wèn)診 積累流量，縱深發(fā) 3.2.3醫(yī)療：政策迎來(lái)歷史轉(zhuǎn)折，期待行業(yè)爆 3.2.4：關(guān)注“分開(kāi)”，看好擁有資源的創(chuàng) 3.2.5精準(zhǔn)醫(yī)療：納入十三五布 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投資策略與推薦標(biāo) 4.1行業(yè)并購(gòu)現(xiàn) 4.1.1并購(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)熱火朝 4.1.2行業(yè)并購(gòu)特 并購(gòu)邏輯：宏觀+行業(yè)格局分散+門(mén)檻提升促使行業(yè)并購(gòu)重組盛況空 經(jīng)濟(jì)下政策鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，并購(gòu)重組是必經(jīng)................................................................................................新版GMP認(rèn)期，中小企業(yè)淘汰出 橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和多元化各有.........................................................................................................橫向并購(gòu)，資源整合，追求協(xié)同效 縱向收購(gòu)，垂直整合，打通產(chǎn)業(yè)上下 生物是的朝陽(yáng)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)跨界并購(gòu)，實(shí)施多元化..............................................................并購(gòu)雙方共同助力成功并 主動(dòng)并購(gòu)方清晰的定位和強(qiáng)有力的執(zhí)行能力至關(guān)重 被并購(gòu)標(biāo)的質(zhì)地優(yōu)良，研發(fā)或優(yōu)勢(shì)突 新三板典型并購(gòu)案例解 投資邏輯與推薦標(biāo) 圖圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表12體外診斷復(fù) 圖表13體外診斷主要包括生化診斷、免疫診斷、分子診斷三大領(lǐng) 圖表 IVD年復(fù)合增速超過(guò)16%，2015年市場(chǎng)規(guī)模316億 圖表15免疫診斷中化學(xué)發(fā)光對(duì)酶聯(lián)免疫替代優(yōu)勢(shì)明 圖表16我國(guó)分子診斷快速發(fā) 圖表17醫(yī)療器械是行業(yè)最大的子行 圖表 圖表212015年（預(yù)測(cè)）7650萬(wàn)，同比增加 圖表222015年（預(yù)測(cè)）1500萬(wàn)元，同比減少 圖表23營(yíng)業(yè)收入保持36%復(fù)合增長(zhǎng) 圖表24歸母凈利潤(rùn)保持43%復(fù)合增長(zhǎng) 圖表252015上半年?duì)I業(yè)收入保持 圖表26上半年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 圖表27營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，2015上半年2809萬(wàn) 圖表28歸母凈利潤(rùn)2015上半年增速為 圖表29主要的服務(wù)企 圖表30主要的問(wèn)診企 圖表31醫(yī)療2B和2C模式區(qū) 圖表32醫(yī)療發(fā)展歷 圖表33類(lèi) 圖表34我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)藥品頒發(fā)張 圖表35精準(zhǔn)醫(yī)療將深刻改變未來(lái)醫(yī)療方 圖表36寧遠(yuǎn)科技營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元 圖表37寧遠(yuǎn)科技?xì)w母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元 圖表 圖表 圖表40近4年制藥行業(yè)企業(yè)發(fā)生并購(gòu) 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表45各種支付方式的特 圖表46行業(yè)并購(gòu)重組相關(guān)政 圖表47各行業(yè)的平均企業(yè)營(yíng)收額（14年年報(bào) 圖表48各行業(yè)的平均企業(yè)市值（截止16-1- 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表54部分上市公司收購(gòu)前后股價(jià)變動(dòng)情 圖表55三力制藥營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元 圖表56三力制藥歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元 圖表57匯群中藥營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元 圖表56匯群中藥歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元 醫(yī)改是我國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)的重要驅(qū)動(dòng)醫(yī)療通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)以及民間經(jīng)濟(jì)力量的廣泛介入，使醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的供給能力全面提高，但同時(shí)投入不足、醫(yī)療保障覆蓋率因素造成了醫(yī)療費(fèi)用的超長(zhǎng)快速增長(zhǎng)超過(guò)了民可及性：關(guān)注醫(yī)保覆蓋和就醫(yī)機(jī)（1）2007年至2008年醫(yī)改進(jìn)入沖刺階段：2007年，陳竺表示“到2020年，在初步建立基本醫(yī)療衛(wèi)生制度框架”。2008年10月14日，《關(guān)于深化衛(wèi)生的意見(jiàn)（征求）》公布，并公開(kāi)征求意見(jiàn)。（2）2009年至2011年，常務(wù)會(huì)議通過(guò)《關(guān)于深化衛(wèi)生的意見(jiàn)》《2009-20111年深化衛(wèi)生實(shí)施方案》2012年1月5日，2012年衛(wèi)生工作會(huì)議在京召開(kāi)，部長(zhǎng)陳竺在會(huì)上做了《突出重點(diǎn)、攻堅(jiān)克難全面醫(yī)改和各項(xiàng)衛(wèi)生工作任務(wù)》的。農(nóng)民自付費(fèi)用比例從2008年的73.4%下降至2011年的49.5%，看病就醫(yī)經(jīng)濟(jì)壓力亡率從34.2/10萬(wàn)下降至26.1/10萬(wàn)，嬰兒率從14.9%下降至12.1%。圖表

參合農(nóng)民自付費(fèi)用比資料來(lái)源：Wind，廣證恒圖表 26.1/10

50

嬰兒 醫(yī)輕中醫(yī)的問(wèn)題正在扭轉(zhuǎn)，基層衛(wèi)生人才隊(duì)伍數(shù)量、學(xué)歷、知識(shí)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)向好趨勢(shì)。2011年增長(zhǎng)了45.7%。城鄉(xiāng)和地區(qū)間衛(wèi)生發(fā)展差距逐步縮小，顯示，2003年我國(guó)城鄉(xiāng)居民享有醫(yī)圖表 資料來(lái)源：Wind，廣證恒(4)衛(wèi)生總費(fèi)用發(fā)生重大結(jié)構(gòu)性變2001年，我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用中個(gè)人衛(wèi)生支出比例高達(dá)60%，預(yù)算衛(wèi)生支出和社會(huì)衛(wèi)生支出僅占16%和24%。2010年個(gè)人衛(wèi)生支出的下降至35.5%，預(yù)算和社會(huì)衛(wèi)生支出的分別提高到28.6%和35.9%。圖表 2001年我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用支出構(gòu) 預(yù)算衛(wèi)生支出社會(huì)衛(wèi)生支 院不滿意率下降7個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村下降13個(gè)百分點(diǎn)。可支付性：嘗試控制醫(yī)療服務(wù)成本和配“十二五”時(shí)期，基本醫(yī)療保障制度要由擴(kuò)大范圍轉(zhuǎn)向提升質(zhì)量。各地醫(yī)療門(mén)為適應(yīng)社會(huì)醫(yī)療制度不斷發(fā)展的要求，已初步構(gòu)建覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療保障制度，在不斷深化基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)管理體制、運(yùn)行機(jī)制等，建立有保障、有效率、可持續(xù)的基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)發(fā)展模式。繼續(xù)推進(jìn)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)綜合，使基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)盡快進(jìn)入務(wù)能力。繼續(xù)支持基層醫(yī)療衛(wèi)生化建設(shè)。以城鄉(xiāng)基層為重點(diǎn)，加強(qiáng)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)能力繼續(xù)政策，大力促進(jìn)非公有醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展，形成多元辦醫(yī)格局。把握縣級(jí)醫(yī)院的一些特殊要求，綜合推進(jìn)投入補(bǔ)償、服務(wù)價(jià)格政策調(diào)整和支付制度，實(shí)現(xiàn)分開(kāi)，加強(qiáng)重點(diǎn)專(zhuān)科、特崗人才建設(shè)，強(qiáng)化運(yùn)用適宜技術(shù)和基本藥物。通過(guò)和能力建設(shè)，在較短時(shí)間內(nèi)使30萬(wàn)人口以上的縣市至少有1所醫(yī)院達(dá)到二甲水平，顯著降低縣級(jí)醫(yī)院的縣外轉(zhuǎn)診率，基本三年工作基礎(chǔ)上，擴(kuò)大基本藥物制度實(shí)施范圍，好相關(guān)政策，在所有的村級(jí)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、非舉辦的基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、有條件的縣級(jí)醫(yī)院試點(diǎn)單位，全面實(shí)施基本藥物時(shí) 2012《衛(wèi)《關(guān)于縣級(jí)公立醫(yī)院綜合試點(diǎn)意見(jiàn)《關(guān)2013《關(guān)于鞏固完善基本藥物制度和基層運(yùn)行新機(jī)制的意見(jiàn)《加快推動(dòng)公立醫(yī)院《積《扎2014《大病試點(diǎn)全面推進(jìn)《醫(yī)療器械條例修訂《縣級(jí)公立醫(yī)院步伐加快《互聯(lián)網(wǎng)食品藥品經(jīng)營(yíng)監(jiān)督管理辦法（）《分《推方案（）2015《全面深化公立醫(yī)院《完《大《健《深化基層醫(yī)療衛(wèi)生結(jié)構(gòu)綜合《健質(zhì)量與效率：質(zhì)量與效率并重，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性拉 醫(yī)改序本、補(bǔ)短板為重點(diǎn)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性，經(jīng)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)后，已正式拉開(kāi)大幕。械等研發(fā)創(chuàng)新，加快腫瘤、、心腦血管疾病等多發(fā)病和罕見(jiàn)病重大藥物。結(jié)合醫(yī)療、醫(yī)保、聯(lián)動(dòng)，加快臨床急需藥物和醫(yī)療器械產(chǎn)品審評(píng)。支持已獲得專(zhuān)利的國(guó)產(chǎn)原研藥和品牌仿制藥開(kāi)展國(guó)際認(rèn)證。圖表8 臨重大產(chǎn)上市人制度醫(yī)保國(guó)家醫(yī)保談判制度；商保等的發(fā)品不合理結(jié)構(gòu)的已經(jīng)開(kāi)展，預(yù)計(jì)未來(lái)新藥滿足患者需求將成為新藥研發(fā)企業(yè)的立項(xiàng)之本；建藥品信息公共，公開(kāi)價(jià)格、質(zhì)量等信息，接受群眾監(jiān)督。流通產(chǎn)值將達(dá)到22000億元左右。此外我們認(rèn)為市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高，毛利繼續(xù)圖表9領(lǐng)先 藥品信息化系統(tǒng)及數(shù)據(jù)庫(kù)、齊全的藥品品種及圖表9領(lǐng)先 生產(chǎn)商服國(guó)進(jìn)口進(jìn)口服務(wù)相對(duì)領(lǐng)先，在、等設(shè)有報(bào)稅物高值藥品直送2013年開(kāi)始發(fā)力DTP布高值藥品直送127604.78高值國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)獲得多家公司高值耗材分銷(xiāo)權(quán)的公醫(yī)院物流管理技支持企業(yè)兼并重組，培育龍頭企業(yè)，解決行業(yè)“小、散、亂”問(wèn)題。制藥、生物科技與生命科學(xué)行業(yè)占比最高，在2011-2015年這五年中，比例均超過(guò)60%。圖表圖表102011- 醫(yī)療設(shè)備與服 制藥、生物科技與生命科資料來(lái)源：Wind，廣證恒圖表

并購(gòu)總金額（億元資料來(lái)源：Wind，廣證恒、CFDA及其他部委頒布的一系列公告和政策可以發(fā)現(xiàn)，這些政策是著力于提 由“藥”到“械”IVDIVD被譽(yù)為“醫(yī)生的眼睛，技術(shù)創(chuàng)新，體外診斷產(chǎn)業(yè)是伴隨現(xiàn)代檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)發(fā)展而發(fā)生的，同時(shí)其發(fā)展又極大地推動(dòng)了新科專(zhuān)家，進(jìn)一步提升診斷技術(shù)和，增加診斷支出，可以為人類(lèi)疾病預(yù)防、診斷、治療提1%。體外診斷行業(yè)的發(fā)展與運(yùn)用，有助于以小博大，優(yōu)化醫(yī)療設(shè)備及藥品使用過(guò)程，提從角度看，體外診斷分為上游(IVD試劑及IVD儀器研發(fā)與制造)、中游（IVD試劑與儀器經(jīng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)、下游(終端客戶，包括醫(yī)院、體檢中心、獨(dú)立、防疫站、血站等121213限操作復(fù)雜、有污染等操作復(fù)雜、耗時(shí)長(zhǎng)便捷、準(zhǔn)確我國(guó)IVD行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，細(xì)分領(lǐng)域風(fēng)景各圖表 IVD年復(fù)合增速超過(guò)16%，2015年市場(chǎng)規(guī)模316億 0 在亞太地區(qū)，增長(zhǎng)最快的國(guó)家，也是除之外最大的體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)。目前中國(guó)的人均體外診斷消費(fèi)約為2，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家則達(dá)28（市場(chǎng)規(guī)模/人口數(shù)其差距是Clearststate的數(shù)據(jù)分析顯示，中國(guó)在未來(lái)的若干年內(nèi)其體外診斷產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)將持續(xù)保持在亞太地區(qū)的領(lǐng)先地位，其增長(zhǎng)速度將保持在20%左右?；瘜W(xué)發(fā)光免疫分析（CLIA）是繼放免分析、酶免分析、熒光免疫分析和時(shí)間分辨熒光在價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品不斷進(jìn)行替代。從預(yù)測(cè)規(guī)模及增速來(lái)看，2015年國(guó)內(nèi)化學(xué)免疫發(fā)光69億元，2010-2015年復(fù)合增速高達(dá)28%，同時(shí)傳統(tǒng)的酶聯(lián)免疫市場(chǎng)將逐步 億億0酶聯(lián)免疫（億元 化學(xué)發(fā)光（億元 其他（億元分子診斷快速發(fā)展，二代助力化醫(yī)過(guò)30%，快于整體體外診斷行業(yè)的增速，其在行業(yè)內(nèi)的收入占比也逐步提高至10%左右.從分子診斷項(xiàng)目的數(shù)量來(lái)看，根據(jù)《醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢驗(yàn)》，2007年我國(guó)的分子診斷項(xiàng)目?jī)H為28項(xiàng)，2013年增加至148項(xiàng)，增速遠(yuǎn)高于生化診斷及免疫診斷。我們預(yù)計(jì)未來(lái)分子診斷技術(shù)將會(huì)大范圍應(yīng)用到腫瘤個(gè)性化治療、昂貴藥物治療監(jiān)測(cè)、藥物代謝組學(xué)、法醫(yī)診斷、人群健康篩選與體檢、重大疾病與診斷、公眾分子建立等方面，市場(chǎng)空間巨大。序價(jià)格1萬(wàn)-5萬(wàn)，據(jù)2015年4月21研究年會(huì)（AACR）顯示59%患者愿萬(wàn)元，因此每年中國(guó)腫瘤的治療市場(chǎng)約為160億。圖表16億億50

POCTPOCT是另一個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域，我們認(rèn)為POCT的基層醫(yī)療市場(chǎng)是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)之一。2011年全球POCT市場(chǎng)規(guī)模為138億，2016年有望增長(zhǎng)到165億，年均增長(zhǎng)3.7%。不包含血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，全球POCT占體外診斷市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)在8%左右。在慢病管理方面，POCT發(fā)展迅速，2014年全球市場(chǎng)份額已達(dá)190億，而其中增幅最快的是血糖和糖化血紅蛋白、腫瘤、結(jié)核、心臟類(lèi)疾病。我國(guó)的快速診斷熱度有增無(wú)減，至2014年末我國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模已接近60億元（約58億元?？焖僭\斷設(shè)備進(jìn)一步普及解決了檢驗(yàn)結(jié)果可存檔和直觀的問(wèn)題，再加上中國(guó)有1.6-1.7億的高血壓人口，9240萬(wàn)的患者，血脂異常1.6億人，脂肪肝1.2億人，攜帶者1.2億人，慢性3000萬(wàn)人，222萬(wàn)涉毒人員84萬(wàn)毒攜帶者及8萬(wàn)患者因而為POCT市場(chǎng)份額的提升起到了助力作用，2014年快速診斷增長(zhǎng)顯著。1000億元，其主要受益細(xì)分行業(yè)主要是POCT中針對(duì)IVD投資邏輯及新三板推薦標(biāo)IVD截至2016年03月24日，新三板行業(yè)公司數(shù)量385家，其中醫(yī)療器械占比33.2%，在醫(yī)療器械中占比最大的是IVD公司，共43家（占醫(yī)療器械 為34.6%。圖表17醫(yī)療器械是行業(yè)最大的子行 圖表 IVD是醫(yī)療器械最大的細(xì)醫(yī)療器

環(huán)保法實(shí)施等環(huán)境因素的變化，行業(yè)從2013年開(kāi)始進(jìn)入并購(gòu)整合的期，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。參考發(fā)達(dá)國(guó)家行業(yè)發(fā)展的歷史，我們認(rèn)為并購(gòu)整合將是未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)行業(yè)發(fā)展的。投資潛力轉(zhuǎn)板標(biāo)的:由于三板的制度所限，目前數(shù)公司實(shí)現(xiàn)了做市，大部分新健康成（831193.OC）:IVD行業(yè)建完成，2016年將開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。圖表212015年（預(yù)測(cè)）7650萬(wàn)，同比增加 （（

（（ 備注：2016年1月23日公司發(fā)布的《新健康成：2015業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)公告》新產(chǎn)業(yè)(830838.OC):國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。公司自成立以來(lái)，一直專(zhuān)注于化學(xué)發(fā)光免疫分析領(lǐng)域的研究，經(jīng)過(guò)15年的潛心努力，于2010年2月將中國(guó)第一臺(tái)全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀及配套試劑成功推上市圖表23營(yíng)業(yè)收入保持36%復(fù)合增長(zhǎng) 圖表24歸母凈利潤(rùn)保持43%復(fù)合增長(zhǎng)6 2015半年43210營(yíng)業(yè)收入（億元

3 2015半年21100歸母凈利潤(rùn)（億元 公司產(chǎn)品專(zhuān)注于即時(shí)床旁快速檢測(cè)（POCT），主要產(chǎn)品包含免疫定量分析儀、20余種配套試劑，檢測(cè)項(xiàng)目包括臨床常見(jiàn)的心血管疾病、性疾病、內(nèi)分泌代謝、、慢管疾病、疾病、腎病、、和婦產(chǎn)科等多個(gè)領(lǐng)域，已成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最全面的企業(yè)之一。產(chǎn)品同時(shí)通過(guò)ISO13485：2003和歐盟CE認(rèn)證。圖表252015上半年?duì)I業(yè)收入保持 圖表26上半年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7,0006,0004,0003,0002,0001,0000

2015半年?duì)I業(yè)收入(萬(wàn)元

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2015半年歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元 益善生物(430620.OC):腫瘤化靶標(biāo)檢測(cè)的領(lǐng)軍圖表27營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，2015上半年2809萬(wàn) 圖表28歸母凈利潤(rùn)2015上半年增速為6,0009005,0008007004,0006005003,0004002,0003002001,00010000 2015半年?duì)I業(yè)收入（萬(wàn)元

2015半年歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元 份（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“益善生物”）是一家為腫瘤患者提供化醫(yī)療靶標(biāo)檢測(cè)技術(shù)服務(wù)為主要業(yè)務(wù)和收入來(lái)源的高新技術(shù)企業(yè)，獲批的四個(gè)試劑盒產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了腫瘤化治療 和支持。但是國(guó)家政策也著重考慮就醫(yī)公平、制度緩沖等元素，步伐比較穩(wěn)健。對(duì)于互聯(lián)康行業(yè)的巨大市場(chǎng)也為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療創(chuàng)造了機(jī)遇，該產(chǎn)業(yè)未來(lái)10年將有10倍增長(zhǎng)空間?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療重構(gòu)醫(yī)療行在病前的健康管理，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有助于幫助進(jìn)行真正科學(xué)、有效的疾病預(yù)防，實(shí)；在購(gòu)藥環(huán)節(jié)上，互聯(lián)網(wǎng)的興起有望帶給患者更便捷、便宜的購(gòu)藥體驗(yàn)生提供，且具有非標(biāo)準(zhǔn)品的特點(diǎn)，各公司已經(jīng)紛紛，僅僅依靠線上平臺(tái)的搭建，不足以保證服務(wù)的質(zhì)量，讓患者產(chǎn)生信任感從而使用平臺(tái)服務(wù)，各公司紛紛呈現(xiàn)“重”的特點(diǎn)，展團(tuán)隊(duì)及自建醫(yī)院計(jì)劃，微糖、U糖等慢平臺(tái)線下布局體驗(yàn)中心及服務(wù)中心的計(jì)劃。目前，患者尚未建立起意識(shí)，且醫(yī)療支出意愿與醫(yī)保賠付是否打通關(guān)?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療支付方與醫(yī)保打通，及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)與商業(yè)打通，是行業(yè)獲得新的生機(jī)至關(guān)重要的一看好五大細(xì)分：服務(wù)、問(wèn)診、醫(yī)療、、精準(zhǔn)醫(yī)綜合觀察目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，由于問(wèn)診貼近絕大多數(shù)人的就診需求，并且具有發(fā)展療行業(yè)體量最大的。領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)多已占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“優(yōu)勢(shì)”，在用戶流量、醫(yī)療資源開(kāi)拓上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。縱觀領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，均已完成用戶積累和基本資源點(diǎn)集中在對(duì)現(xiàn)有醫(yī)療資源的優(yōu)化配置。在領(lǐng)域，我們看好對(duì)醫(yī)療資源有綜合把握能力，并能在分診轉(zhuǎn)診、問(wèn)診上具有技術(shù)、政策、系統(tǒng)支持的公司。圖表29主要的服務(wù)企網(wǎng)創(chuàng)立支衛(wèi)計(jì)委批準(zhǔn):就醫(yī)指平一平統(tǒng)獲省市衛(wèi)計(jì)委用超過(guò)億超 超 擁有超 4012覆蓋190020001000未來(lái)式健康管理，國(guó)（快速問(wèn)醫(yī)生、尋醫(yī)問(wèn)藥），一類(lèi)以提供輕問(wèn)診服務(wù)起家（春雨醫(yī)生、平安好醫(yī)生）。由于不掌握公立醫(yī)院資源，問(wèn)診領(lǐng)域公司的主要競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)集中在對(duì)醫(yī)生資源的掌握及患者流量積度的進(jìn)一步放開(kāi)、國(guó)家對(duì)醫(yī)療資源的建設(shè)將利好本領(lǐng)域發(fā)展。圖表30主要的問(wèn)診企創(chuàng)立用9200250011擁有41100060718當(dāng)前線上生線上問(wèn)診，，康數(shù)據(jù)管線上息線上未大數(shù)O2O自建務(wù)拓家庭大數(shù)據(jù)切入藥品務(wù)在醫(yī)院端口，網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院順勢(shì)而生。不同于問(wèn)診，醫(yī)療必須由醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。院；一種以某一家或幾家醫(yī)院為依托，建立醫(yī)療問(wèn)診或APP，如市網(wǎng)醫(yī)療由于其資源共享特性可降低就醫(yī)成本，從而有利分級(jí)診療的特點(diǎn)，得到了國(guó)委、衛(wèi)計(jì)委又于2015年1月發(fā)布的《關(guān)于同意在、云南等5省區(qū)開(kāi)展醫(yī)療政策試點(diǎn)工作》，不僅對(duì)醫(yī)療進(jìn)行了大力支持，而且要求試點(diǎn)省份“研究將醫(yī)療費(fèi)用納程醫(yī)療，前期主要集中在2B業(yè)務(wù)上，主要用途是專(zhuān)家就疑難雜癥進(jìn)行會(huì)診。隨著國(guó)家在2014年政策放開(kāi)，2C市場(chǎng)首次打開(kāi)，配合分級(jí)診療制度將常見(jiàn)病納入醫(yī)療范疇，并且簡(jiǎn)化了行政環(huán)節(jié)，市場(chǎng)迎來(lái)歷史性轉(zhuǎn)折。圖表31醫(yī)療2B和2C模式區(qū)醫(yī)療2C技術(shù)要簽訂醫(yī)療服務(wù)合同主要 圖表32醫(yī)療發(fā)展歷時(shí) 重麻省總醫(yī)院建立首個(gè)醫(yī)療系為了醫(yī)?？刭M(fèi)，Medicare對(duì)醫(yī)療咨詢服務(wù)進(jìn)行報(bào)銷(xiāo)。但必須在指定就診點(diǎn)就醫(yī)，就診點(diǎn)般設(shè)在偏遠(yuǎn)地區(qū)將心理治療和藥品管理服務(wù)納入報(bào)銷(xiāo)范圍，就診點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大， 診點(diǎn)就診不需要醫(yī)生陪同，生和就診點(diǎn)獲得更高收放松就診點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)，透析中心、護(hù)士站、社區(qū)心理健康中心都可作為醫(yī)療就診點(diǎn)不斷放開(kāi)報(bào)銷(xiāo)范圍，覆蓋慢教育、營(yíng)養(yǎng)學(xué)、健康管 等內(nèi)容放開(kāi)就診點(diǎn)限制，患者在任何地方使用醫(yī)療均可報(bào)銷(xiāo)。覆蓋城鄉(xiāng)所有患者數(shù)據(jù)來(lái)源：IMS，廣證恒：關(guān)注“分開(kāi)”，看好擁有資源的創(chuàng)圖表33類(lèi) 平臺(tái)服務(wù)（ 我 網(wǎng)，天 ，醫(yī)流天下，京東商城 號(hào)店 B九州通，仁和，藥藥好C壹藥網(wǎng)，好藥師，7叮當(dāng)圖表34截止2016年3月，藥監(jiān)局已頒出529張互聯(lián)網(wǎng)藥品，其中A證和C證持有公司都可直接向C端提供服務(wù)。在領(lǐng)域完成分開(kāi)后，公司可利用對(duì)上游的議價(jià)能力和下游的獲客能力，整合其他資源，向PBM型的大型轉(zhuǎn)變。圖表34 0A B 發(fā)展。我們認(rèn)為，“分開(kāi)”取得突破性進(jìn)展從而允許處方外流、處方藥市場(chǎng)向互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)放和打通醫(yī)保線上支付是影響行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)。精準(zhǔn)醫(yī)療：納入十三五布精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)是生物技術(shù)和在醫(yī)學(xué)臨床實(shí)踐的交匯融合應(yīng)用，是醫(yī)學(xué)科技發(fā)展的前沿2016年度項(xiàng)目申報(bào)指南》及具體項(xiàng)目申報(bào)指南，正式標(biāo)志著精準(zhǔn)醫(yī)療成為重點(diǎn)國(guó)家科技研究，精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)大數(shù)據(jù)的資源整合、、利用與共享平臺(tái)建設(shè)，疾病防診治方案的精準(zhǔn)化研5個(gè)主要任務(wù)。后續(xù)精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)有望納入醫(yī)保，成為常規(guī)編輯-細(xì)胞治療等領(lǐng)域與及互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合將在制造、診療方式、醫(yī)?？刭M(fèi)等方面帶來(lái)深刻的改變。目前，、英國(guó)、澳大利亞、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛啟動(dòng)精準(zhǔn)醫(yī)療計(jì)劃，圖表35醫(yī)通用醫(yī)信息傳醫(yī)療地信息傳醫(yī)療地治療方?jīng)Q策支以醫(yī)院為中心，集中式的 醫(yī)療目 醫(yī)療目互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投資策略與推薦標(biāo)

個(gè)性合作式的、信息共享長(zhǎng)沙等多個(gè)城市，接入醫(yī)院200多家，每天可預(yù)約號(hào)源20多萬(wàn)人次，現(xiàn)有實(shí)名用戶500多萬(wàn)人。是省移動(dòng)公司智慧健康管理平臺(tái)的開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)支撐商，公司主持開(kāi)發(fā)院感數(shù)據(jù)監(jiān)圖表36寧遠(yuǎn)科技營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元 圖表37寧遠(yuǎn)科技?xì)w母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元 - - 4行業(yè)并購(gòu)主4.1行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)4.1.1并購(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)熱火朝行業(yè)近年并購(gòu)頻發(fā)，自從2013年開(kāi)始，到2015年，并購(gòu)案例數(shù)年年攀升。20123.2倍。2012595.81億元，2015圖表 圖表 0醫(yī)療設(shè)備與服 制藥、生物科技與生命科資料來(lái)源：Wind，廣證恒圖表

并購(gòu)總金額（億元資料來(lái)源：Wind，廣證恒4.1.2行業(yè)并購(gòu)特在行業(yè)二級(jí)細(xì)分領(lǐng)域中，制藥、生物科技與生命科學(xué)行業(yè)占比最高，超過(guò)60%，而在三級(jí)細(xì)分領(lǐng)域在，制藥行業(yè)獨(dú)占鰲頭，2015年制藥行業(yè)企業(yè)發(fā)生并購(gòu)198起，占整個(gè)生物行業(yè)并購(gòu)數(shù)的61.88%，數(shù)量多于其余細(xì)分領(lǐng)域并購(gòu)數(shù)之和。圖表40近4年制藥行業(yè)企業(yè)發(fā)生并購(gòu) 圖表 2015年生物細(xì)分子領(lǐng)域發(fā)生并購(gòu)0

制藥企業(yè)并購(gòu)案例

制 1818生物醫(yī)療提供醫(yī)療技 無(wú)法比擬，但是近兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)生物企業(yè)海外并購(gòu)案例猛增，2015年發(fā)生的并購(gòu)案例31購(gòu)金額最大的一起，金額為6.88億元。HealtheCare在澳大利亞的主要城市和地區(qū)擁有17家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有近2000張床位、50多間手術(shù)室和4500名員工，年銷(xiāo)售額約30億。HealtheCare17家醫(yī)院包括三級(jí)醫(yī)院、精神健康、專(zhuān)科和地區(qū)醫(yī)院四大類(lèi)，優(yōu)勢(shì)專(zhuān)科涉及骨HealtheCare30億元的基本盤(pán)不丟，借鑒和引進(jìn)國(guó)圖表422011-2015 圖表422011-2015 50

420海外并購(gòu)案例數(shù)-左 占總并購(gòu)數(shù)比例（%）-右資料來(lái)源：Wind，廣證恒股權(quán)和資本結(jié)構(gòu)不變，適用于現(xiàn)金流充足的企業(yè)且并購(gòu)規(guī)模不大的并購(gòu)。在生物行業(yè)股權(quán)+現(xiàn)金支付方式案例占比5.71%。行業(yè)并購(gòu)目的以橫向并購(gòu)為主，多元化緊隨其后：目前國(guó)內(nèi)生物行業(yè)主要中，67.94%是橫向并購(gòu)，其次是多元化，占比7.62%。緊接著是資產(chǎn)調(diào)整、合作和垂直整合。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，橫向并購(gòu)仍然是生物行業(yè)的重中之重，而跨界的多元化，圖表432015年生物企業(yè)并購(gòu)支付方式比 圖表442015年生物企業(yè)并購(gòu)類(lèi)型比 現(xiàn)

多元化

3.17% 45優(yōu)缺現(xiàn)現(xiàn)金流負(fù)現(xiàn)金+股大了并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)邏輯：宏觀+行業(yè)格局分散+門(mén)檻提升促使行業(yè)并購(gòu)重組盛況空前經(jīng)濟(jì)下政策鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整從國(guó)家政策層面看，在經(jīng)濟(jì)的大背景下，積極鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組，使得行業(yè)整合加快，A自2013來(lái)便于的波并重自2005年以來(lái)，國(guó)家就臺(tái)一系列政策鼓勵(lì)并購(gòu)重組，針對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)出臺(tái)了《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的》等一系列意見(jiàn)。2010年發(fā)《關(guān)于促進(jìn)業(yè)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，針對(duì)企業(yè)兼并重組的突出和問(wèn)題，重點(diǎn)提出了7個(gè)方面的政策措施。包括加快行政，改善金融服務(wù)和財(cái)稅政策。2014年5月，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的（新國(guó)九條）》，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的主作用，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的定價(jià)和功能，拓寬并購(gòu)融資豐富并購(gòu)支付方式。圖表46行業(yè)并購(gòu)重組相關(guān)政時(shí)20112《藥規(guī)范年修訂）提高藥品生產(chǎn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)行業(yè)整20115（2011-2015）?；?、集約化和經(jīng)201210衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)完善產(chǎn)業(yè)政策，鼓組20132規(guī)范過(guò)程中藥品技術(shù)轉(zhuǎn)讓有關(guān)事項(xiàng)的通知政策201310過(guò)程中藥品技術(shù)轉(zhuǎn)讓工作有關(guān)要求的通知對(duì)藥品批準(zhǔn)文號(hào)轉(zhuǎn)移時(shí)的具體實(shí)施做了從醫(yī)療器械子行業(yè)來(lái)看，根據(jù)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年底我國(guó)醫(yī)療器械1.520001300多的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（200523種飲片有標(biāo)準(zhǔn)，2010822種，基本已解決從A場(chǎng)上市的企業(yè)看，按照Wind一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，2014年行業(yè)平均每個(gè)企業(yè)8日，A場(chǎng)行業(yè)平均每個(gè)企業(yè)總市值2.78億元，排在十個(gè)一級(jí)行業(yè)中倒數(shù)第2名。行業(yè)發(fā)展有較強(qiáng)帶動(dòng)作用的大型企業(yè)，行業(yè)的并購(gòu)重組是必經(jīng)。圖表47各行業(yè)的平均企業(yè)營(yíng)收額（14年年報(bào) 圖表48各行業(yè)的平均企業(yè)市值（截止16-1-日常金電信

日常

能

能

2014年各行業(yè)企業(yè)平均營(yíng)收（億元 總市值（億元 新版GMP認(rèn)期，中小企業(yè)淘汰出20131231GMP要求。其他類(lèi)別藥品的生產(chǎn)均應(yīng)在年又是固體類(lèi)制劑等企業(yè)的新版GMP認(rèn)證期限，可以預(yù)計(jì)屆時(shí)仍將有大量的企業(yè)由于認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)提升帶來(lái)的成本因素而放棄GMP改造進(jìn)而停產(chǎn)。業(yè)集中度的提升無(wú)疑是大勢(shì)所趨。從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，被標(biāo)的能夠獲得良好的融資及成長(zhǎng)平臺(tái)、規(guī)范的管理、產(chǎn)品等方面的協(xié)同效應(yīng)等，進(jìn)而提升經(jīng)營(yíng)效率獲得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。從理層的角度而言，兼并重組能夠?yàn)楸粯?biāo)的的財(cái)務(wù)投資者提供良好的退出平臺(tái)，對(duì)于標(biāo)的的實(shí)際控制人來(lái)說(shuō)則既可以選擇大規(guī)模退出實(shí)現(xiàn)收益的兌現(xiàn)，也可以選擇部分兌現(xiàn)收橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和多元化各有 從宏觀層面鼓勵(lì)行業(yè)整合的指導(dǎo)性文件，在到新版GMP大幅提高行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰，目前行業(yè)的“小、亂、散”狀況未來(lái)將會(huì)達(dá)到改善，2016行業(yè)內(nèi)的兼并重組在這樣的2015年行業(yè)并購(gòu)案例中，以橫向整合為目的的并購(gòu)案例占比在60%以上。對(duì)于行但我國(guó)企業(yè)大多研發(fā)實(shí)力有限，加上政策層面對(duì)于新藥的限制，新藥期限較長(zhǎng)，這些因素都不利于國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)研發(fā)來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)品線，所以通過(guò)橫向并購(gòu)，成為國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)充新產(chǎn)品，提升業(yè)績(jī)的重要。用未使用的利益，開(kāi)發(fā)未使用的能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研圖表 2015年部 買(mǎi) 標(biāo) 信邦中肽生化100%股權(quán)三京百奧特持有眾益38.1%的）完善公司抗品現(xiàn)海普賽灣生物100%現(xiàn)雙賽科100%股權(quán)圖表 股價(jià)同期滬深3000- 資料來(lái)源：Wind、廣證恒行業(yè)目前還是主要以橫向并購(gòu)為主，隨著行業(yè)企業(yè)的做大做強(qiáng)，縱向收購(gòu)也會(huì)日對(duì)行業(yè)進(jìn)行整合，企業(yè)可以獲得對(duì)于的更大和控制力，有助于企業(yè)降低成圖表 2015年部 買(mǎi)標(biāo) 藥現(xiàn)精華現(xiàn)博暉ADVION,INC100際化，互補(bǔ)，博暉也將同時(shí)）現(xiàn)眾多圖表 0---股價(jià)變 同期滬深300變數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣證恒隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，許多傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，業(yè)績(jī)備受壓力。而健康預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)有的企業(yè)采用資產(chǎn)注入、收購(gòu)等多種方式切入健康領(lǐng)域，而實(shí)際上有許多非主業(yè)的公司已經(jīng)進(jìn)行了相關(guān)資本運(yùn)作。傳統(tǒng)上，當(dāng)企業(yè)原有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)出現(xiàn)可預(yù)見(jiàn)的瓶頸時(shí)，通過(guò)外延式發(fā)展進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，用新業(yè)務(wù)原有業(yè)務(wù)承擔(dān)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力是兼并圖表 2015年部分上市公司跨界收購(gòu)情買(mǎi) 標(biāo) 新日司80%現(xiàn)達(dá)實(shí)切入股權(quán)朗瑪六醫(yī)公司66%現(xiàn)54新新達(dá)實(shí)朗瑪恒恒-股價(jià)變 同期滬深300變數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣證恒并購(gòu)雙方共同助力成功主動(dòng)并購(gòu)方清晰