固定收益專題：從監(jiān)管指標看同業(yè)存單供給

固固定收益專題證證券分析師徐亮資格編號：S0120521060004mcn研研究助理相關研相關研究1.《管中窺豹，基金重倉券跟蹤》，2023.03.032.《資本新規(guī)對銀行資產(chǎn)配置的影3.《從當前資金水平看債券期限選4.《本次期貨上漲不會成為買入現(xiàn)券的原因》，2023.03.06動性和存單利率展望》，2023.03.07從監(jiān)管指標從監(jiān)管指標看同業(yè)存單供給與流動性覆蓋率、流動性比例和流動性匹配率相比，商業(yè)銀行的凈穩(wěn)定資金比例考核壓力較大。我們嘗試從凈穩(wěn)定資金比例的計算公式出發(fā)，通過聯(lián)系商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表和信貸收支表，假設各類型的負債和資本項目的可用穩(wěn)定資金系數(shù)以及各類型的資產(chǎn)項目的所需穩(wěn)定資金系數(shù)，以估算月度凈穩(wěn)定資金比例的表現(xiàn)，提高凈穩(wěn)定資金比例的指示性效果，探究商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為。我們進一步考慮了發(fā)行或配置永續(xù)債、二級資本債、同業(yè)存單對NSFR的改善作用：發(fā)行永續(xù)債、二級資本債、6個月及以上期限的同業(yè)存單有利于改善NSFR，配置二級資本債不利于改善NSFR，配置同業(yè)存單對NSFR的壓力大于利率債和優(yōu)質(zhì)信用債但小于發(fā)放中長期貸款較中長期貸款。從NSFR與同業(yè)存單凈融資關系來看，(1)以2019年來大行NSFR為103%作為分界線觀察NSFR與NCD凈融資的關系時，可以發(fā)現(xiàn)在銀行NSFR考核壓力較大的月份銀行有較大的需求通過NCD融入資金，且以9M、1YNCD為主?？紤]NSFRNSFR較大時，次月通過NCD融入的資金較當月多。(2)以2019年來大行NSFR為100%作為分界線觀察NSFR與NCD凈融資的關系時，可以發(fā)現(xiàn)當NSFR＜100%時，在總體NCD凈融資量小于NSFR≥100%的情況下，銀行對9M、1YNCD的需求遠大于NSFR≥100%的情況，這與中長期NCD可以改善NSFR指標一致?？紤]NSFR的領先性，可以明顯的發(fā)現(xiàn)當月NSFR考核壓力較大時，次月通過NCD融入的資金較當月多，說明當NSFR考核壓力較大時銀行會連續(xù)通過中長期NCD來改善NSFR指標。FR月NSFR走勢。最終我們計算出整體的NSFR為121.79%，僅較2022年12月的121.84%下降0.05%，與歷史上每年1月NSFR大幅回落現(xiàn)象出現(xiàn)差異，除了我們預測方法可能存在偏差外最重要的原因是歷史觀測年份1月新增存款與新增信貸的差額在-4600萬億至9600萬億之間，顯著小于2023年1月的19700萬億，新增存款金額大幅提高使得NSFR的分子部分“可用穩(wěn)定資金系數(shù)”數(shù)值大幅提高，從而降低了信貸開門紅對NSFR造成的壓力。在進一步預測2023年1月大行NSFR、中小行NSFR時我們選用了更加簡單的兩種預測方法：第一種方法單純考慮季節(jié)性因素影響，計算出的大行NSFR為年12月環(huán)比回落1.52%；第二種方法綜合考慮季節(jié)性及春節(jié)因素，計算出的大行1.82%。2023年2月NSFR的壓力疊加銀行對經(jīng)濟預期明顯好轉(zhuǎn)及信貸規(guī)模明顯增加，存單發(fā)行速度加快，預計3月在季末考核壓力下發(fā)行存單的動力更強。我們預測樂3月發(fā)行應達到32741.30億元、33741.30億元和34741.30億元，創(chuàng)歷史新高，其中9M+1Y發(fā)行應達到16999.60億元、19999.60億元和22999.60億元。風險提示：疫情反復超預期、貨幣政策超預期、信貸投放超預期的信息披露和法律聲明固定收益專題2/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.凈穩(wěn)定資金比例(NSFR) 4 3.永續(xù)債、二級資本債、同業(yè)存單、降準對NSFR的影響 124.NSFR與同業(yè)存單凈融資的關系 12NSFR界線 12NSFR界線 14 測算 18 3/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖1：不同類型商業(yè)銀行NSFR最大值變化(單位：%) 4圖2：不同類型商業(yè)銀行NSFR最小值變化(單位：%) 4圖3：不同類型商業(yè)銀行NSFR平均值變化(單位：%) 4圖4：大行模擬月度NSFR 11 圖6：全部銀行模擬月度NSFR 11 圖10：新增信貸與同業(yè)存單凈融資(單位：億元) 19圖11：新增信貸與同業(yè)存單凈融資+降準(單位：億元) 19 表7：以大行NSFR為103%作為分界線NSFR與同業(yè)存單凈融資的關系 13表8：大行NSFR＜103%時與同業(yè)存單凈融資的關系 13表9：大行NSFR≥103%時與同業(yè)存單凈融資的關系 14 表12：大行NSFR≥100%時與同業(yè)存單凈融資的關系 15 表14：2018年至2023年每年1月、2月新增存款明細數(shù)據(jù)(單位：萬億) 16表15：2018年至2023年每年1月、2月新增貸款明細數(shù)據(jù)(單位：萬億) 16 表17：新增信貸與同業(yè)存單凈融資數(shù)據(jù)統(tǒng)計(單位：億元) 19表18：3月同業(yè)存單發(fā)行預測(單位：億元) 20表19：3月9M+1Y同業(yè)存單發(fā)行預測(單位：億元) 20固定收益專題4/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.凈穩(wěn)定資金比例(NSFR)續(xù)達到流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例、流動性比例和流動性匹配率的最低監(jiān)管標準。資產(chǎn)規(guī)模小于2000億元人民幣的商業(yè)銀行應當持續(xù)達到優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)標準。銀NSFR最大值變化(單位：%)NSFR最小值變化(單位：%)NSFR平均值變化(單位：%)銀行銀行銀行銀行固定收益專題5/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我們嘗試從凈穩(wěn)定資金比例的計算公式出發(fā)，通過聯(lián)系商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表和信貸收支表以估算月度凈穩(wěn)定資金比例的表現(xiàn)，提高凈穩(wěn)定資金比例的指示性NSFR法本與負債項目的賬面價值與其對應的可用穩(wěn)定資金系數(shù)的乘積之和，所需的穩(wěn)定資金是指商業(yè)銀行各類資產(chǎn)項目的賬面價值以及表外風險敞口與其對應的所需穩(wěn)定資金系數(shù)的乘積之和。因此，計算凈穩(wěn)定資金比例需要從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表是商業(yè)銀行用以反映本行在會計期末全部資產(chǎn)、負債和項意放中央銀行款項其他金融機構款項金屬金金資產(chǎn)負債客戶貸款及墊款金融投資客戶存款付職工薪酬計入其他綜合收益的金融投資交稅費計入其他綜合收益的金融投資投資已發(fā)行債務證券建工程東權益本由于商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表中有一些項目與研究銀行的資產(chǎn)配置行為關系不大債表簡固定收益專題6/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明現(xiàn)金及存放中央銀行款項向中央銀行借款存放同業(yè)及其他金融機構款項同業(yè)及其他金融機構存放款金融投資付債券變動計入當期損益的金融投資以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債計入其他綜合收益的金融投計入其他綜合收益的金融投資東權益的另一種形式，二者存在很密切的關系，但在編制準則和科目設置上存在一定的時效性較強，因此用信貸收支表的數(shù)據(jù)來跟蹤商業(yè)銀行凈穩(wěn)定資金比例的承壓情況能讓我們更及時地觀察商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為。將信貸收支表項目、資產(chǎn)負債表項對應可用穩(wěn)定資金系數(shù)折算項目系數(shù)銀行負債及資本項目來自零售和小企業(yè)客戶的穩(wěn)定存款，包括無確定到期日(活期)存款和剩余存款來自零售和小企業(yè)客戶的穩(wěn)定存款，包括無確定到期日(活期)存款和剩余存：活期存款存：定期及其他資資金融機M含)-1Y6M以下M含)-1Y6M以下存款類金M含)-1Y6M以下固定收益專題7/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明M含)-1Y6M以下金融債券付債券M含)-1Y6M以下本類股東權益對應所需穩(wěn)定資金系數(shù)折算項目所需穩(wěn)定資金系數(shù)資產(chǎn)項目貸款其他剩余期限小于1年的非合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，包括向非金融機構客戶、零售和小企業(yè)客戶、主權、公共部門實體、多邊和國家開發(fā)銀行發(fā)放的貸款款重不高于35%的無變抵押貸款重不高于35%的其他礙貸款，但不包括向金融機構發(fā)放的貸款過35%的無變現(xiàn)障礙)業(yè)單位貸款:短期貸款其他剩余期限小于1年的非合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，包括向非金融機構客戶、零售和小企業(yè)客戶、主權、公共部門實體、多邊和國家開發(fā)銀行發(fā)放的貸款重不高于35%的無變抵押貸款 用風險權重不超65%)業(yè)單位貸款:中長期貸款剩余期限在1年及以上、在信用風險標準法下風險權重不高于35%的其他無變現(xiàn)障礙貸款，但不包括向金融機構發(fā)放的貸款過35%的無變現(xiàn)障礙)業(yè)單位貸:票據(jù)融資其他剩余期限小于1年的非合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，包括向非金融機構客戶、零售和小企業(yè)客戶、主權、公共部門實體、多邊和國家開發(fā)銀行發(fā)放的貸款)業(yè)單位貸:融資租賃)業(yè)單位貸款:各項墊款以上所列之外的所有其他資產(chǎn)，包括逾期超過90天的貸款、向金融機構發(fā)放的剩余期限1年及以上的貸款、非交易所交易的權益類證券、固定資產(chǎn)、監(jiān)管資本扣除項、留存利息、保險資產(chǎn)、子公司權益和違約證券等金融機向金融機構發(fā)放的符合(1)貸款由一級資產(chǎn)擔保(2)銀行在貸款期限內(nèi)能月的礙貸款6M以下6M以下M含)-1Y以上所列之外的所有其他資產(chǎn)，包括逾期超過90天的貸款、向金融機構發(fā)放的剩余期限1年及以上的貸款、非交易所交易的權益類證券、固定資產(chǎn)、監(jiān)管資本扣除項、留存利息、保險資產(chǎn)、子公司權益和違約證券等投資的其他一級資產(chǎn)金融投資產(chǎn)M含)-1Y權及其他投資礙證券和在交易所交易的權益類證券以上所列之外的所有其他資產(chǎn)，包括逾期超過90天的貸款、向金融機構發(fā)放的剩余期限1年及以上的貸款、非交易所交易的權益類證券、固定資產(chǎn)、監(jiān)管資本扣除項、留存利息、保險資產(chǎn)、子公司權益和違約證券等存款類金向金融機構發(fā)放的符合(1)貸款由一級資產(chǎn)擔保(2)銀行在貸款期限內(nèi)能6M以下固定收益專題8/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行存款行存款礙貸款6M以下M含)-1Y存放于中央銀行的準備金(包括法定準備金和超額準備金)央銀行穩(wěn)定資金比例計量標準》對應后，信貸收支表中同一個科目可能因為剩余期限長結合信貸收支表各構成項目的含義以及商業(yè)銀行配置資產(chǎn)的情況我們作出如放于交易性賬戶(如自動存入工資的賬戶)或者存款人與商業(yè)銀行之間由于存在保險制度在我國尚待完善，因此我們將各類存款均假定為欠穩(wěn)定存款，即對應中儲蓄存款、境內(nèi)存款:個人存款:定期儲蓄存款、境內(nèi)存款:個人存款:結構性存款”(2)單位定期存款的期限一般分為三個月、半年和一年，企業(yè)在銀行的保證存款:單位存款:保證金存款、境內(nèi)存款:單位存款:結構性存款”的可用穩(wěn)定資金系數(shù)(3)機關團體存款是指機關法人、事業(yè)法人、軍隊、武警部隊、團體法人存放在銀行業(yè)金融機構的定活期存款以及上述單位委托銀行業(yè)金融機構開展委托業(yè)限均為1年以下，即對應存款類金融機構信貸收支表中“境內(nèi)存款:政府存款:機關團體存款”(4)非存款類金融機構存(貸)款主要包括證券及交易結算類存放、銀行業(yè)金融機構存(貸)款中除證券及交易結算類存放剩余期限在6個月以下外其余均超內(nèi)存款:非存款類金融機構存款”的可用穩(wěn)定資金系數(shù)為32.5%，存款類金融機構信貸收支表中“境內(nèi)貸款:非存款類金融機構貸款”。httpsmaxbookcomhtml.shtm固定收益專題9/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明大型銀行信貸收支表、中資中小型銀行信貸收支表、存款類金融機構信貸收支表為業(yè)銀行次級債、政策性銀行債等。從期限結構來看，同業(yè)存單發(fā)行期限絕大多數(shù)5貸收從配置角度來看，債券投資主要包括國債、地方政府債、政策性銀行債和中央銀(7)賣出回購金融資產(chǎn)是指商業(yè)銀行按照回購協(xié)議先賣出再按固定價格買入票據(jù)、證券、貸款等金融資產(chǎn)所融入的資金，以及為證券借出業(yè)務而收取的保證信貸收支表、中資中小型銀行信貸收支表中“賣出回購資產(chǎn)”的可用穩(wěn)定資金系行借入的臨時周轉(zhuǎn)資金、季節(jié)性資金、年度性資金以及因特殊需要經(jīng)批準向中央銀行借入的特種借款等，一般體現(xiàn)為再6個支表中“銀行業(yè)存款類金融機構往來(來源方)”的可用穩(wěn)定資金系數(shù)為50%，“銀行業(yè)存款企:中長期貸款”的所需穩(wěn)定資金系數(shù)為85%，存款類金ircgovcncnviewpagesItemDetailhtmldocIditemIdgeneraltype固定收益專題10/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明系數(shù)所需穩(wěn)定資金系數(shù)存款:個人存款:活期儲蓄存款內(nèi)貸款:短期貸款存款:個人存款:定期儲蓄存款內(nèi)貸款:中長期貸款內(nèi)存款:個人存款:結構性存款貸款:票據(jù)融資存款:單位存款:活期存款內(nèi)貸款:各項墊款存款:單位存款:定期存款各項貸款:境外貸款內(nèi)存款:單位存款:保證金存款投資內(nèi)存款:單位存款:結構性存款權及其他投資內(nèi)存款:國庫定期存款內(nèi)存款:非存款類金融機構存款行存款外存款類金融機構往來(運用方)金融債券類金融機構往來(來源方)銀行、銀保監(jiān)會、德邦研究所整理系數(shù)所需穩(wěn)定資金系數(shù)存款:住戶存款:活期存款貸款:住戶貸款:短期貸款:住戶存款:定期及其他存款內(nèi)貸款:住戶貸款:中長期貸款:非金融企業(yè)存款:活期存款貸款:企(事)業(yè)單位貸款:短期貸款非金融企業(yè)存款:定期及其貸款:企(事)業(yè)單位貸款:中長期貸款存款:政府存款:財政存款貸款:企(事)業(yè)單位貸款:票據(jù)融資存款:政府存款:機關團體存款貸款:企(事)業(yè)單位貸款:融資租賃內(nèi)存款:非存款類金融機構存款貸款:企(事)業(yè)單位貸款:各項墊款外存款內(nèi)貸款:非存款類金融機構貸款外貸款投資金融債券權及其他投資類金融機構往來(來源方)行存款類金融機構往來(運用方)銀行、銀保監(jiān)會、德邦研究所整理根據(jù)中國人民銀行公布的月度信貸收支表數(shù)據(jù)和我們假定的可用穩(wěn)定資金系固定收益專題11/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7-108-109-100-101-102-10100%型銀行信貸收支表中大型銀行指本外幣資產(chǎn)總量大于等于2萬億元的銀行(以億元的銀行(以2008年末各金融機構本外幣資產(chǎn)總額為參考標準)，其中國開以及商業(yè)銀行內(nèi)部的一些借貸行為會抵消，還有央行的部分數(shù)據(jù)融合在干擾。固定收益專題12/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明大型、中小型銀行的信貸收支表只分為“境內(nèi)貸款:短期貸款、境內(nèi)貸款:中長期收支表則將境內(nèi)貸款分為“境內(nèi)貸款:住戶貸款:短期貸款、境內(nèi)貸款:住戶貸款:中長期貸款、境內(nèi)貸款:企(事)業(yè)單位貸款:短期貸款、境內(nèi)貸款:企(事)業(yè)單位貸款:中長期貸款、境內(nèi)貸款:企(事)業(yè)單位貸款:票據(jù)融資、境內(nèi)貸款:企(事)業(yè)單位貸款:融資租賃、境內(nèi)貸款:企(事)業(yè)單位貸款:各項墊款、境內(nèi)貸款:非存款類金融機構貸款”八項。在走勢判斷上仍有一定價值。永續(xù)債是商業(yè)銀行補充資本的方式之一，從資本屬性來看，永續(xù)債用于補充FR二級資本債也是商業(yè)銀行補充資本的方式之一，從資本屬性來看，二級資本行期R分所需穩(wěn)定資金系數(shù)為50%，較中長期貸款而言低但依然高于利率債和優(yōu)質(zhì)信用央銀行的準備金(包括法定準備金和超額準備金)”的所需穩(wěn)定資金系數(shù)為0%，降準只是將法定存款準備金轉(zhuǎn)換為超額存款準備金，折算系數(shù)不改變，因此對NSFR與同業(yè)存單凈融資的關系考慮NSFR的領先性，并沒有發(fā)現(xiàn)當月NSFR考核壓力較大時，次月通過固定收益專題13/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明當月同業(yè)存單凈融資量均值(億元)當月9M+1Y凈融資量均值(億元)次月同業(yè)存單凈融資量均值(億元)次月9M+1Y凈融資量均值(億元)Wind所(億元)量(億元)(億元)量(億元)20-02849.500-03.5020-0486.3418.000-05.87.5020-05.87.500-069020-07.100-0845.70.7020-0845.70.700-09.8020-09.802.802.802020-112020-115021-0101-0236.70021-0236.7001-0373.80021-0373.8001-040021-04001-0521-051-0621-061-0707.5021-0707.501-0821-087%1-097.5008.2021-097.5008.2097.0092.809%97.0092.802021-11502021-11502-010022-01002-020022-023%002-0322-032-041022-043%102-055022-056%502-0608.3022-0608.302-07.803022-078%.80302-08.604022-082%.60402-0973.8020.4022-0973.800.30.102022-11.00.302022-11.00.300.700.703-0140.30/9Wind所固定收益專題14/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明(億元)量(億元)(億元)量(億元)19-0115.4009-0255.1019-0255.109-0390.0019-0390.009-0419-049-0581.80019-0581.8009-06.3019-06.309-0719-079-0819-089-0919-092019-112019-1101.8101.810-01.141020-01.14100-02849.5020-03.500-0486.3418.0020-06900-07.10501-010/76Wind所NSFR當月NCD凈融資量均值與NSFR≥NCDNSFR，在總體當月同業(yè)存單凈融資量均值(億元)當月9M+1Y凈融資量均值(億元)次月同業(yè)存單凈融資量均值(億元)次月9M+1Y凈融資量均值(億元)63.635.11Wind所SFR(億元)量(億元)(億元)量(億元)2021-0899.97%1234.501309.102021-09407.502108.209%97.0092.802021-11502022-0299.83%6696.906876.702022-031248.10-1101.6022-043%102-0550.8008.30.606%8%22-0522-072定收益專題15/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2022-0899.72%-3551.60-815.402022-094973.804620.40均值99.80%531.401230.77/1595.792463.63Wind所R (億元)當月9M+1Y凈融資量(億元) (億元)次月9M+1Y凈融資量(億元)19-0115.4009-0255.1019-0255.109-0390.0019-0390.009-0419-049-0581.80019-0581.8009-06.3019-06.309-0719-079-0819-089-0919-092019-112019-1101.8101.810-01.141020-01.14100-02849.5020-02849.500-03.5020-03.500-0486.3418.0020-0486.3418.000-05.87.5020-05.87.500-069020-06900-07.1020-07.100-0845.70.7020-0845.70.700-09.8020-09.802.802.802020-112020-1150501-01021-0101-0236.70021-0236.7001-0373.80021-0373.8001-040021-04001-0521-051-0621-061-0707.5021-0707.501-0821-097.5008.2097.0092.802021-11502-010022-01002-020022-032-041022-0608.302-07.803022-0973.800.30.102022-11.00.302022-11.00.300.700.703-0140.3002/11Wind所固定收益專題16/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明假期日期8年9年0年1年2年3年金融機構:新增人民幣存款:金融機構:新增人民幣存款:金融機構:新增人民幣存款:金融機構:新增人民幣存款:當月值居民戶:當月值非金融性公司:企業(yè):當月值財政存款:當月值非銀行業(yè)金融機構13860086762219809159002-301128700-24000-5287312513270038600-39115337-507921310013300-120003242675712880042400-1610040025701210200-12002840208492413570014800948411700-112021150032600-24200-84791610013830054100-140005849-1836225400-2923138960021390016870062000-7155682810100Wind所人民幣貸款:金融機構:新增人民幣貸款:金融機構:新增人民幣貸款:金融機構:新增人民幣貸款:當月值居民戶:短期:當月值居民戶:中長期:當月值企(事)業(yè)單位:短期:當月值金融機構:新增人民幣貸款:企(事)業(yè)單位:中長期:當月值1290003106591037501330028393-4693220140865851323002930696959191400028858-2932222614805127133400-1149749176991660029057-450437165494157135800327894485755204002-26914113249711000139800100674241010021000212300-2911-4594111505214900034122311510035000Wind所固定收益專題17/21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%%25%01%..0201%%%02%%01%%%02%%01%%%02%01%%%02%W