惠譽(yù)博華信用評(píng)級(jí)-2023年消費(fèi)金融公司行業(yè)展望

1年度展望│22February20212023年消費(fèi)金融公司行業(yè)展望20232023年消費(fèi)金融公司行業(yè)展望為“穩(wěn)定”。頭部銀行系消費(fèi)金融公司為行業(yè)提供了穩(wěn)固的信用支惠譽(yù)博華預(yù)計(jì)，2023年消費(fèi)金融公司行業(yè)增速或進(jìn)一步釋放，為當(dāng)年行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)提供主要支撐。此外，行業(yè)格局將重塑，形成銀行系和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)系相互競(jìng)爭(zhēng)依存的局面；長(zhǎng)期而言，消費(fèi)金融公司人口因素影響將逐步弱化。消費(fèi)金融公司整體資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，但長(zhǎng)期明顯，股東的持續(xù)注資和監(jiān)管資本要求促使行業(yè)資足水平。融資渠道單一和高融資成本短期內(nèi)難有改觀，銀行系消費(fèi)金融公司在流動(dòng)性方面具有優(yōu)勢(shì)，融資穩(wěn)定性更好；需關(guān)注部分弱資質(zhì)城商行自身經(jīng)營(yíng)狀況欠相關(guān)報(bào)告融機(jī)構(gòu)管窺分析師+861056633820yifu.wang@+861056633826kexin.zhang@媒體聯(lián)系人李林+861059570964jack.li@消費(fèi)金融行業(yè)信用展望總覽惠譽(yù)博華認(rèn)為，消費(fèi)金融公司行業(yè)展望為“穩(wěn)定”。近年來(lái)新設(shè)立的消費(fèi)金融公司多由信用實(shí)力良好的金融機(jī)構(gòu)控股，為其子公司提供了有力的信用支持，加之部分高風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)金融公司風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，行業(yè)整體信用質(zhì)量得到了明顯的修復(fù)，頭部銀行系消費(fèi)惠譽(yù)博華預(yù)計(jì)，消費(fèi)金融公司2023年行業(yè)增速有望回升，但個(gè)體規(guī)模差異將不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致個(gè)體信用實(shí)力的進(jìn)一步分化。行業(yè)資本將繼續(xù)維持充足水平；盈利水平的個(gè)體差異明顯，信用成本是重要影響因素之一；高核銷高周轉(zhuǎn)模式下，行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)將繼續(xù)保持穩(wěn)定，長(zhǎng)期風(fēng)控有效性有待周期檢驗(yàn)；融資渠道和融資觀。2023年非銀行金融機(jī)構(gòu)信用狀況展望經(jīng)濟(jì)回暖有助增速回升，行業(yè)規(guī)模有望突破萬(wàn)億情反復(fù)及外部經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿受到抑制。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，年實(shí)際微降0.2%。疫情的嚴(yán)重影響以及居民消費(fèi)力不足也直接導(dǎo)致居民消費(fèi)貸款一度走弱，2022年住戶消費(fèi)性貸款(不含個(gè)人住，年末余額為17.25萬(wàn)億元，同比增速降至4.10%。居民人均收入及消費(fèi)支出人均可支配收入人均消費(fèi)支出人均可支配收入人均消費(fèi)支出同比實(shí)際增長(zhǎng)(人均可支配收入)(右軸)同比實(shí)際增長(zhǎng)(人均消費(fèi)支出)(右軸) (%)(元)40,000.030,000.020,000.010,000.00.015.010.05.00.0-5.02016201720182019202020212022來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，惠譽(yù)博華2年度展望│22February2022住戶消費(fèi)性貸款余額及同比增速2016年-2022年住戶消費(fèi)性貸款余額同比增速(右軸)(%(%)70.060.050.040.030.020.010.00.020.018.016.014.012.010.08.06.04.02.0-2016201720182019202020212022來(lái)源：中國(guó)人民銀行，惠譽(yù)博華盡管如此，惠譽(yù)博華觀察到自去年年末至今年一月政策和市場(chǎng)面的積極轉(zhuǎn)變。2022年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出著力擴(kuò)大內(nèi)需，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，要求增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善場(chǎng)景。2023年1月，國(guó)內(nèi)疫情快速過(guò)峰及春節(jié)的季節(jié)性因素作用，服務(wù)類消費(fèi)呈現(xiàn)大幅反彈，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1月份服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54%，結(jié)束了2022年下半年持續(xù)快速下行的趨勢(shì)，零售、餐飲及交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)亦呈現(xiàn)不同程。行業(yè)政策層面，消費(fèi)金融公司進(jìn)入“強(qiáng)監(jiān)管”和“增容量”雙措并舉的階段。一方面，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)金融活動(dòng)被納入監(jiān)管范圍，互聯(lián)網(wǎng)貸款、校園貸款和聯(lián)合貸款等相關(guān)監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)完善，消費(fèi)金融行業(yè)將持續(xù)在規(guī)范化前提下尋求更加穩(wěn)健的發(fā)展路徑；另一方面，監(jiān)管層亦表現(xiàn)出對(duì)消費(fèi)金融積極開(kāi)放的態(tài)度，近期消費(fèi)金融公司的審批設(shè)立呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，2020年至2022年共有7家消費(fèi)金融公司開(kāi)業(yè)或獲批籌建。從增容機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)來(lái)看，新設(shè)多由頭部金融機(jī)構(gòu)作為主發(fā)起人，2021年正式展業(yè)的螞蟻消金亦是互聯(lián)網(wǎng)金融和消費(fèi)金融規(guī)范化的重要標(biāo)志?；葑u(yù)博華認(rèn)為，監(jiān)管一系列的舉措既表明其對(duì)消費(fèi)金融發(fā)展持積極態(tài)度，又明確了金融行業(yè)堅(jiān)持審慎合規(guī)發(fā)展的監(jiān)管方向。在此背景下，惠譽(yù)博華預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多的銀行系消費(fèi)金融公司獲批設(shè)立，既能做到更好滿足監(jiān)管要求，又能實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行自身的零售半年，消費(fèi)金融公司個(gè)體增幅參差不齊，惠譽(yù)博華14家消費(fèi)金融公司(多為2018年前成立)測(cè)試樣本2022年6月末合華預(yù)計(jì)，2022年，消費(fèi)金融公司合計(jì)資產(chǎn)同比增速在8%-12%的區(qū)間，行業(yè)規(guī)模在8,100億元至8,400億元之間，主要考慮到2020年和2021年新設(shè)機(jī)構(gòu)仍具備較大的擴(kuò)張潛力，是行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值與2022年上半年增速存在較大差異。調(diào)查失業(yè)率走勢(shì)(%)7.57.06.56.05.55.04.54.02018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-1022018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-1031個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:16-24歲人口(右軸)Wind,惠譽(yù)博華(%)21.019.017.015.013.011.09.02022年部分消費(fèi)金融公司增資籌集情況增資/籌建9月，建信消金籌建獲批，注冊(cè)資本72億元9月，南京銀行和法國(guó)巴黎銀行擬共同增資44來(lái)源：公開(kāi)資料，惠譽(yù)博華為20%-30%，行業(yè)規(guī)模將突破一萬(wàn)億元。消費(fèi)金融公司的增資擴(kuò)容效應(yīng)將進(jìn)一步釋放，為當(dāng)年行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)提供主要支撐。此外，就業(yè)情況和收入信心是影響居民消費(fèi)的直接因素，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有所增強(qiáng)，未來(lái)是否能有效向下傳導(dǎo)改善居民收入和就業(yè)率成為關(guān)鍵變量。過(guò)去三年，疫情的反復(fù)沖擊導(dǎo)致城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率兩度沖高，4歲的青年調(diào)查失業(yè)率和31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均有所回落。青年以及二三線城市的就業(yè)情況對(duì)于消費(fèi)金融公司具有顯著的前瞻意義，若未來(lái)相關(guān)群體的就業(yè)和收入情況能夠改善，將促進(jìn)消費(fèi)金融行業(yè)增速的整體消費(fèi)金融公司資產(chǎn)規(guī)模及機(jī)構(gòu)數(shù)量 (億元)12,000.010,000.0 8,000.0 6,000.0 4,000.0 2,000.00.0(家數(shù))35302520151050模(家數(shù))353025201510502016201720182019202020212022E2023E來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)，惠譽(yù)博華行業(yè)格局重塑，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能不足隨著捷信消金風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)發(fā)酵，消費(fèi)金融公司迎來(lái)行業(yè)格局重塑，銀行系消金公司市場(chǎng)地位穩(wěn)步提升，招聯(lián)消金已連續(xù)三年以兩位數(shù)市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先(2021年末為19.88%)，興業(yè)消金也于2021年穩(wěn)步攀升至行業(yè)第二位(8.21%)。3年度展望│22February20230.58%金融賃0.58%金融賃融0.98%2.11%1.73%近年來(lái)，商業(yè)銀行緊扣政策契機(jī)，加速布局消費(fèi)金融，實(shí)現(xiàn)零售轉(zhuǎn)型，利用零售金融高分散度的特性平緩經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)造成的影響。譬如，2021年，寧波銀行受讓華融消費(fèi)金融公司股權(quán)，成為控股股東，持股比例為76.7%；2022年，南京銀行受讓原蘇寧消金(現(xiàn)南銀法巴消金)股權(quán)、增資并形成控股；建設(shè)銀行獲批籌互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)下屬的消費(fèi)金融公司亦具備不可忽視的行業(yè)地位。螞蟻集團(tuán)旗下的螞蟻消金既是消費(fèi)金融重要的直接參與者，也是主要導(dǎo)流和技術(shù)輸出方。目前，國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融公司以線上第三方引流為主要獲客方式，大部分公司第三方引流投放占比超過(guò)50%，但現(xiàn)階段大多數(shù)消費(fèi)金融公司難以將引流客源轉(zhuǎn)化為自有客源，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的外部依賴仍將長(zhǎng)期存在。2022年末，螞蟻消金螞蟻集團(tuán)所屬花唄、借唄龐大的信貸規(guī)模，其業(yè)務(wù)體量預(yù)計(jì)將躍惠譽(yù)博華認(rèn)為，消費(fèi)金融公司仍將以銀行系為主體，以螞蟻消金為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)系的行業(yè)地位將不斷上升，雙方形成相互競(jìng)爭(zhēng)依存的關(guān)系。此外，經(jīng)過(guò)數(shù)十年的快速發(fā)展，消費(fèi)金融滲透率和客戶覆蓋度持續(xù)提升，消費(fèi)金融公司2021年末服務(wù)人次快速增長(zhǎng)到2.86億人次，占當(dāng)年16-59歲勞動(dòng)年齡人口的比例躍升至32%，而且消費(fèi)金融公司整體的客戶復(fù)用率偏低，導(dǎo)致獲客成本不消費(fèi)金融公司服務(wù)人次VS國(guó)內(nèi)勞動(dòng)年齡人口2016年-2022年(億人次)16-59歲勞動(dòng)年齡人口消費(fèi)金融公司服務(wù)人次/勞動(dòng)年齡人口(右軸)(%)9.19.19.08.98.88.78.68.52016201720182019202020212022據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2022年人口同比減少8535.030.025.020.015.010.05.00.0此外，16-59歲勞動(dòng)年齡人口規(guī)模下行趨勢(shì)明顯，人口比重亦降至62%。人口負(fù)增長(zhǎng)和老齡化一方面會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)金融公司的有效客群縮減，另一方面消費(fèi)能力受到抑制，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也將產(chǎn)生變化，是消費(fèi)金融公司發(fā)展的長(zhǎng)期限制因素。盡管當(dāng)前線上消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)為消費(fèi)金融公司提供了新的業(yè)務(wù)發(fā)展契機(jī)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，惠譽(yù)博華認(rèn)為，消費(fèi)金融能受人口因素影響將逐步弱化。資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)定，風(fēng)控有效性尚需周期檢驗(yàn)近年來(lái)，消費(fèi)金融公司合規(guī)穩(wěn)健發(fā)展意識(shí)不斷增強(qiáng)，疫情期間加大核銷和撥備力度，不良貸款率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，撥備水平持續(xù)提2021年末，消費(fèi)金融公司平均不良貸款率為2.11%，撥備覆蓋率為296%，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有明顯改善。消費(fèi)金融公司資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)2016年-2021年 (%)4.03.53.02.52.01.5不良貸款率撥備覆蓋率(右軸)201620172018201920202021 (%)320.0280.0240.0200.0160.0120.0華消費(fèi)金融公司的業(yè)務(wù)定位更多服務(wù)于“長(zhǎng)尾客戶”，通過(guò)信用資質(zhì)下沉與商業(yè)銀行形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，客戶資質(zhì)可下沉至三線城市以下個(gè)人用戶，客群風(fēng)險(xiǎn)抵御能力相對(duì)偏弱，故相較于商業(yè)銀行和融機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)處于相對(duì)高位，2021年末商業(yè)銀行、金融租賃和汽車金融公司不良率分別為1.73%，0.98%和0.58%。主要信貸類金融機(jī)構(gòu)2021年末不良率對(duì)比2.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%消費(fèi)金融公司業(yè)務(wù)模式呈現(xiàn)高周轉(zhuǎn)高核銷的行業(yè)特征，這是其客戶分散、風(fēng)險(xiǎn)偏高的性質(zhì)驅(qū)使。根據(jù)惠譽(yù)博華測(cè)算，測(cè)試樣本中的消費(fèi)金融公司2019年-2021年凈核銷率((貸款核銷額-收回額)/平均貸款余額)分布在4%-10%不等，顯著高于同期樣本金消費(fèi)金融公司的貸款核銷收回在2022年面臨一定壓力，但在2023年伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)有一定程度的改善。從不良貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，2020年以來(lái)近半數(shù)消金公司已將逾期根據(jù)性，消費(fèi)金融公司逾期60天貸款將很大概率進(jìn)一步向下遷徙至不良，故未來(lái)將逾期60天納入不良的范圍可能繼續(xù)擴(kuò)大，以便更加真實(shí)地反映消費(fèi)金融公司的資產(chǎn)質(zhì)量。此外，消費(fèi)金融需通過(guò)資產(chǎn)端高利率消化，2023年，行業(yè)將繼續(xù)沿用該模式保持資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。但惠譽(yù)博華注意到，LPR下調(diào)和降低實(shí)體融資成本的監(jiān)管導(dǎo)向?qū)е孪M(fèi)金融公司產(chǎn)品利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，高收益覆蓋其高運(yùn)營(yíng)成本和高風(fēng)險(xiǎn)成本是消費(fèi)金融公司實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)高核銷業(yè)務(wù)模式的關(guān)鍵，若未來(lái)收益和成本匹配度不足，消費(fèi)金融公司可能會(huì)轉(zhuǎn)向優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，控制信用成本，否則將惠譽(yù)博華認(rèn)為，大部分消費(fèi)金融公司長(zhǎng)期風(fēng)控有效性尚未經(jīng)歷完整的周期檢驗(yàn)，風(fēng)控?cái)?shù)據(jù)外部依賴性強(qiáng)，故惠譽(yù)博華在消費(fèi)金融風(fēng)險(xiǎn)狀況和資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)估時(shí)持相對(duì)保守觀點(diǎn)。部分消費(fèi)金融公司4年度展望│22February2024消費(fèi)金融融資租賃金融租賃消費(fèi)金融融資租賃金融租賃汽車金融截至2021年末，消費(fèi)金融公司平均資本充足率為14.36%，較上仍有賴于股東增資和利潤(rùn)留存。部分消費(fèi)金融公司高速增長(zhǎng)的模式加劇其資本消耗，內(nèi)生資本補(bǔ)充效果有限。2022年，多家消費(fèi)金融公司實(shí)施了股東注資，加之監(jiān)管層面對(duì)于其主要股東及時(shí)補(bǔ)2020年3月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《非銀行金融機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》允許符合資質(zhì)條件的消費(fèi)金融公司募集發(fā)行優(yōu)先股和二級(jí)資本債券作為資本補(bǔ)充工具。目前，招聯(lián)消金和中郵消金的二級(jí)資本債已獲當(dāng)?shù)劂y保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。但從實(shí)踐意義來(lái)看，上述兩家機(jī)構(gòu)的二級(jí)資本債發(fā)行尚未獲得央行行政許可，惠譽(yù)博華預(yù)計(jì)消存在對(duì)場(chǎng)景、客戶數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)的外部依賴，監(jiān)管亦多次強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)貸款獨(dú)立風(fēng)控與核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)不得外包。目前，我國(guó)多數(shù)且數(shù)據(jù)的自有轉(zhuǎn)換和風(fēng)控?cái)?shù)據(jù)積累不足，本次疫情對(duì)于消費(fèi)金融公司是首次試金石，消費(fèi)金融公司風(fēng)控的長(zhǎng)期有效性有待進(jìn)一步觀察。頭部銀行系消金可借助母行成熟的風(fēng)控系統(tǒng)、更為廣泛和豐富的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和更多的金融科技投入，在構(gòu)建獨(dú)立有效的風(fēng)控消費(fèi)金融公司利用高息差和高資金周轉(zhuǎn)保持盈利能力處于同業(yè)較好水平，惠譽(yù)博華測(cè)試樣本顯示，消費(fèi)金融公司2019年-2021年貸款總收益率(含手續(xù)費(fèi)及傭金收入)整體處于15%以上水平，遠(yuǎn)高于樣本金融租賃公司(6.59%)、融資租賃公司(7.26%)、汽車金融公司(13.05%)的同期收益水平。2021年，多地監(jiān)管窗口指導(dǎo)消費(fèi)金融公司貸款利率以24%為紅線，在當(dāng)前服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)金融公司資產(chǎn)端收益率或?qū)⒗^續(xù)維持下行趨勢(shì)，但考慮到其高信用成本、運(yùn)營(yíng)和融資成本，整體壓縮空間有限。此外，各家消費(fèi)金融公司信用成本(體現(xiàn)在撥備計(jì)提和催收支付成本)差異顯著，盈利能力進(jìn)一使部分消費(fèi)金融公司收益穩(wěn)定性表現(xiàn)偏弱。非銀金融機(jī)構(gòu)收益率與付息負(fù)債成本對(duì)比2019年-2021年平均付息負(fù)債成本率(%)平均收益率(%)0.05.010.015.020.025.0來(lái)源：公司公開(kāi)數(shù)據(jù)，惠譽(yù)博華消費(fèi)金融公司資本充足率2016年-2021年 (%)18.017.016.015.014.013.012.011.010.0201620172018201920202021來(lái)源：中國(guó)消費(fèi)金融公司發(fā)展報(bào)告，惠譽(yù)博華消費(fèi)金融公司外部融資渠道包括股東注資、同業(yè)拆借、發(fā)行金融化證券融資。截至2021年末，1年期限內(nèi)的同業(yè)貸款作為主要融資方式占據(jù)總?cè)谫Y規(guī)模75%以上，實(shí)際融資渠道單一?；葑u(yù)博華認(rèn)為，消費(fèi)金融公司構(gòu)建有效的多元化融資渠道仍是行業(yè)難題，一方面政策面的限制客觀存在，另一方面當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)金融公司的接受度相對(duì)有限，導(dǎo)致其融資可獲得性不足。2021年末消費(fèi)金融公司融資結(jié)構(gòu)3.56%4.12%10.30%股東存款10.30%線上拆借銀行貸款金融債77.99%資產(chǎn)證券化77.99%銀登中心資產(chǎn)流轉(zhuǎn)來(lái)源：中國(guó)消費(fèi)金融公司發(fā)展報(bào)告，惠譽(yù)博華從融資成本來(lái)看，消費(fèi)金融公司頭部效益顯著，銀行間市場(chǎng)認(rèn)可度不高導(dǎo)致議價(jià)能力相對(duì)較弱且資金成本隨市波動(dòng)，行業(yè)融資成及金融租賃行業(yè)。2021年，消費(fèi)金融公司融資成6%之間，多數(shù)在4.5%以上，以惠譽(yù)博華非銀金融機(jī)構(gòu)樣本為例，消費(fèi)金融公司2019-2021年平均付息負(fù)債成本為4.89%，和汽車金融公司3.47%的水平，與融4.98%的水平相近。銀行系消金相對(duì)非銀系消金具5年度展望│22February2025消費(fèi)金融ABS發(fā)行利率8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%非銀系消金AAA銀行系消金AA+非銀系消金AA+銀行系消金AA銀行系消金AAA消費(fèi)類ABS發(fā)行規(guī)模2020年-2022年(億元)450.0400.0350.0300.0250.0200.0