MBA財務(wù)管理講義

MBA財務(wù)管理講義第1頁/共250頁第一篇財務(wù)管理基礎(chǔ)一、財務(wù)管理的內(nèi)涵二、財務(wù)管理的目標(biāo)三、財務(wù)管理的方法第2頁/共250頁一、財務(wù)管理的內(nèi)涵財務(wù)原始含義：關(guān)于財產(chǎn)物資方面的事務(wù)?！镓攧?wù)管理是組織資本運動、協(xié)調(diào)財務(wù)關(guān)系,創(chuàng)造企業(yè)價值的一項經(jīng)濟管理活動?！镔Y本運動是財務(wù)管理的對象，財務(wù)關(guān)系是財務(wù)的表現(xiàn)形式。★財務(wù)與會計的關(guān)系：會計是提供信息的信息系統(tǒng)，財務(wù)是利用會計信息決策的決策系統(tǒng)。第3頁/共250頁（一）資本運動（財務(wù)活動）1、資本運動的過程籌集資本----投放資本----資本收益分配２、財務(wù)管理的基本內(nèi)容：

籌資管理---投資管理---收益分配管理第4頁/共250頁投資管理（2、3、5）項目投資管理與營運資金管理項目投資管理（固定資產(chǎn)）：可行性分析證券投資管理（風(fēng)險與收益）營運資金管理（流動資產(chǎn)—現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨）：沉淀與流失問題第5頁/共250頁籌資管理籌資方式：直接投資、銀行貸款、發(fā)行優(yōu)先股、普通股、發(fā)行債券、內(nèi)部積累、商業(yè)信用、融資租賃資本結(jié)構(gòu)：借入資本/權(quán)益資本

第6頁/共250頁收益分配管理流轉(zhuǎn)稅繳納（增值稅、營業(yè)稅、消費稅、銷售稅金及附加）成本費用補償利潤形成繳納所得稅稅后利潤分配

第7頁/共250頁（二）財務(wù)關(guān)系（經(jīng)濟關(guān)系）企業(yè)在財務(wù)活動中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟利益關(guān)系。1、企業(yè)與稅務(wù)部門之間的財務(wù)關(guān)系2、企業(yè)與投資者之間的財務(wù)關(guān)系3、企業(yè)與受資者之間的財務(wù)關(guān)系4、企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系

5、企業(yè)與債務(wù)人之間的財務(wù)關(guān)系

6、企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財務(wù)關(guān)系

7、企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系★如何協(xié)調(diào)財務(wù)關(guān)系？第8頁/共250頁一個真實的案例：光明科技有限公司2001年銷售額為2億元，產(chǎn)品增值率1．5%，當(dāng)?shù)囟悇?wù)局認定其為小規(guī)模納稅人，并考慮其產(chǎn)品銷售額高、增值率低的特點，核定其征收率為7‰，該公司當(dāng)年實際繳納增值稅，100萬，分析其納稅情況并提出籌劃方案。第9頁/共250頁一般納稅人：增值稅=銷售額×增值稅率-購進額×增值稅率

=銷售額×增值率×增值稅率小規(guī)模納稅人：增值稅=銷售額×征收率（平衡點）增值率＝征收率/增值稅率

=４％÷１７％＝２３．５３％實際增值率=２３．５３％兩種納稅人納稅人相同實際增值率＞２３．５３％選擇小規(guī)模納稅人實際增值率＜２３．５３％選擇一般納稅人第10頁/共250頁公司若為小規(guī)模納稅人：應(yīng)交增值稅=200000000×7‰=1400000公司若為一般納稅人：應(yīng)交增值稅=200000000×1．5%×17%=510000小規(guī)模納稅人比一般納稅人多納稅890000

建議公司向稅務(wù)局申請作一般納稅人，或作小規(guī)模納稅人要求降低稅率。理論稅率為：1．5%×17%=2．55‰

，第11頁/共250頁二、財務(wù)管理的目標(biāo)（一）財務(wù)管理目標(biāo)的概念：

財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果。（二）關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的不同觀點利潤最大化資本利潤率最大化企業(yè)價值最大化第12頁/共250頁利潤、資本利潤率最大化最大化的局限：沒有考慮風(fēng)險的影響。沒有考慮資金的時間價值。易導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生短期行為。第13頁/共250頁

企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值不是其賬面價值，而是其市場價值，它反映了企業(yè)未來的潛在獲利水平。優(yōu)點：考慮了資金時間價值和風(fēng)險因素。有利于克服企業(yè)短期行為。

第14頁/共250頁三、財務(wù)管理的方法財務(wù)預(yù)測財務(wù)決策財務(wù)預(yù)算財務(wù)控制會計核算財務(wù)分析第15頁/共250頁★首先了解財務(wù)管理六種方法的基本含義★其次了解財務(wù)管理六種方法的內(nèi)在邏輯關(guān)系★再次了解財務(wù)管理的兩大循環(huán)

★重點掌握財務(wù)分析的方法第16頁/共250頁（一）財務(wù)分析的內(nèi)涵（二）財務(wù)分析的依據(jù)（三）財務(wù)分析的基本方法及應(yīng)用第17頁/共250頁（一）財務(wù)分析的內(nèi)涵財務(wù)分析：以財務(wù)報表為主要依據(jù)，對企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)狀況進行評價，為企業(yè)的投資者、債權(quán)人、經(jīng)營者及其他利益相關(guān)者決策提供依據(jù)的一門經(jīng)濟應(yīng)用科學(xué)。第18頁/共250頁（二）財務(wù)分析的依據(jù):1、會計報表

2、審計報告

3、會計報表附注

4、

企業(yè)環(huán)境因素第19頁/共250頁1、會計報表資產(chǎn)負債表

×××2年×××2年

×××1年×××1年

股東權(quán)益合計4、未分配利潤

（三）股東權(quán)益

（二）長期負債

流動負債合計2、應(yīng)付帳款1、短期借款（一）流動負債二、負債類（三）總資產(chǎn)合計

長期資產(chǎn)合計3、無形資產(chǎn)

固定資產(chǎn)凈值

減：固定資產(chǎn)折舊2、固定資產(chǎn)原值

流動資產(chǎn)合計3、存貨2、應(yīng)收帳款1、貨幣資金（一）流動資產(chǎn)一、資產(chǎn)類長期借款長期負債合計1、股本金2、資本公積金3、盈余公積（二）長期資產(chǎn)1、長期投資第20頁/共250頁

損益表凈利潤減：所得稅利潤總額加：投資收益、營業(yè)外收入減：投資損失、營業(yè)外支出營業(yè)利潤減：營業(yè)費用、管理費用、財務(wù)費用加：其他業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)利潤減：主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)稅金及附加

主營業(yè)務(wù)收入××2年××1年××0年

五、

四、

三、

二、

一、年度第21頁/共250頁第22頁/共250頁2、審計報告審計報告出具四種基本類型審計意見：無保留意見的審計報告(范圍段、意見段)保留意見的審計報告(范圍段、說明段、意見段)否定意見的審計報告(范圍段、說明段、意見段)拒絕表示意見的審計報告(范圍段、說明段、意見段)

第23頁/共250頁★無保留意見的審計報告，注冊會計師經(jīng)過審計后，認為被審計企業(yè)會計報表在所有重大方面公允地反映了被審計企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和資金變動情況，會計處理方法的選用遵循了一貫性原則，其核心是“┄┄所有重大方面公允地反映了┄┄”

第24頁/共250頁★保留意見的審計報告，注冊會計師經(jīng)過審計后，認為被審計企業(yè)會計報表存在有待確定之處或未能查明是否屬實之處外，在所有重大方面公允地反映了被審計企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和資金變動情況，會計處理方法的選用遵循了一貫性原則，其核心是“除┄┄有待確定之外┄┄”。第25頁/共250頁★拒絕表示意見的審計報告，注冊會計師在審計過程中由于審計范圍受到委托人、被審計企業(yè)或客觀環(huán)境的嚴(yán)重限制，不能獲取必要的審計證據(jù)，以致無法對會計報表整體反映發(fā)表審計意見，其核心是“┄┄無法對┄┄發(fā)表審計意見”。第26頁/共250頁★否定意見的審計報告，注冊會計師經(jīng)過審計后，認為被審計企業(yè)會計報表在未能公允地反映了被審計企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和資金變動情況。其核心是“┄┄未能公允地反映┄┄”。第27頁/共250頁3、會計報表附注會計報表附注是為幫助理解會計報表的內(nèi)容，而對報表的有關(guān)項目所作的解釋，包括：（1）公司基本情況；（2）公司采用的主要會計方法、及變更情況、變更原因以及對財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響；（3）控股子公司合營企業(yè)的基本情況；（4）會計報表主要項目注釋；（5）其他事項的說明。第28頁/共250頁4、

企業(yè)環(huán)境分析宏觀經(jīng)濟行業(yè)因素企業(yè)狀況★康佳99年下半年銷售高速增長，但為何持續(xù)不到一年？第29頁/共250頁（三）財務(wù)分析的基本方法及應(yīng)用

1、比較分析法（比較標(biāo)準(zhǔn)）

2、趨勢分析法（動態(tài)比較）

3、因素分析法（具體原因）

4、比率分析法（四類15個指標(biāo)）

5、綜合分析法（兩種方法）第30頁/共250頁

１、比較分析法是通過某項指標(biāo)不同數(shù)量的比較來揭示該項指標(biāo)之間數(shù)量差異的一種分析方法。

注意：所比較信息的可比性。要求：不同會計期間比較指標(biāo)計算口徑、計價基礎(chǔ)和時間范圍一致。

第31頁/共250頁比較分析法形式：絕對數(shù)比較：實際數(shù)—被比較數(shù)相對數(shù)比較：（實際數(shù)—被比較數(shù)）/被比較數(shù)比較標(biāo)準(zhǔn)１、以經(jīng)驗數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)２、以歷史數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)３、以同行業(yè)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)４、以企業(yè)預(yù)定數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)第32頁/共250頁

２、趨勢分析法是根據(jù)一個企業(yè)連續(xù)數(shù)期的會計報表，比較各期的有關(guān)指標(biāo)，以揭示當(dāng)期財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況增減變化的性質(zhì)及其趨向。第33頁/共250頁

趨勢分析法的兩種形式：定基比：每一期數(shù)據(jù)與基期數(shù)據(jù)相比。環(huán)比：每一期數(shù)據(jù)與前一期數(shù)據(jù)相比。200320042005產(chǎn)量（臺）100012001400定基比100%120%140%環(huán)比——120%117%第34頁/共250頁３、

因素分析法是通過順序替換各個因素的數(shù)量，來計算各個因素變動對經(jīng)濟指標(biāo)影響程度的一種方法。應(yīng)用這種分析方法。首先要根據(jù)經(jīng)濟指標(biāo)的形成過程，確定經(jīng)濟指標(biāo)受哪些因素變動的影響；其次要確定各因素與經(jīng)濟指標(biāo)之間的數(shù)量關(guān)系，如加、減、乘，除關(guān)系等；最后以一定順序順次替換各個因素的數(shù)量，計算各個因素的影響程度。第35頁/共250頁

假定某一經(jīng)濟指標(biāo)E是由相互聯(lián)系、相互制約的a、b、c三個因素組成的，它們的數(shù)量關(guān)系為：E=a×b×C分析對象：E1—E。=△E關(guān)系式：

E。=a。×b?！罜。

E1=a1

×b1

×C1第36頁/共250頁

E。=a。×b?！罜。(1)E′=a1×b。×C。(2)(2)—（1）：E′―Eo(a因素的影響)E〃=a1×b1×C0(3)(3)—(2)：E〃-E′(b因素的影響)E1=a1×b1×C1(4)(4)—(3)：E1—E〃（c因素的影響）將各個因素變動的影響加以綜合相加，則：

(E1-E〃)+(E〃-E′)+(E′-Eo)=E1-Eo=△E

分析的結(jié)果同該指標(biāo)實際脫離計劃或本期與上期相總差異相一致。第37頁/共250頁

項目

計劃

實際產(chǎn)量（件）20003000單耗（公斤/件）87.8單價（百元/公斤）0.250.255材料成本（百元）40005967第38頁/共250頁分析對象：5967-4000=19672000×8×0．25=4000(1)3000×8×0.25=6000(2)(2)-(1)為產(chǎn)量差異6000-4000=20003000×7．8×0．25=5850（3)(3)-(2)為單耗差異5850-6000=-1503000×7．8×0．255=5967

(4)(4)-(3)為價格差異5967-5850=117

2000-150+117=1967第39頁/共250頁簡化方法：差額法分析對象：5967-4000=1967產(chǎn)量：（3000-2000）×8×0．25=2000單耗:3000×(7.8-8)×0.25=-150價格:3000×7．8×(0．255-0.25)=59672000-150+117=1967

因素減因素，前面用實際，后面跟計劃。

第40頁/共250頁特點：(1)計算程序的連環(huán)性。

(2)因素替換的順序性。

根據(jù)公認原則、邏輯關(guān)系來確定先數(shù)量后質(zhì)量、先實物量后價值量、先基本后派生、先分子后分母。

(3)計算結(jié)果的假定性。第41頁/共250頁

４、比率分析是在同一張會計報表的不同項目之間，或在兩張不同會計報表的有關(guān)項目之間，用比率來揭示指標(biāo)之間相互關(guān)系，發(fā)現(xiàn)和評價企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營活動中存在的問題。

比率指標(biāo)的形式：結(jié)構(gòu)比率相關(guān)比率第42頁/共250頁企業(yè)發(fā)展能力獲利能力資產(chǎn)管理能力償債能力

財務(wù)比率流動比率速動比率總資產(chǎn)收益率資產(chǎn)負債率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益報酬率主營業(yè)務(wù)收入增長率固定資產(chǎn)增長率可持續(xù)增長率凈利潤增長率銷售凈利潤率收益利息倍率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第43頁/共250頁償債能力分析1、流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債2、速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)－存貨

=現(xiàn)金+短期投資+應(yīng)收賬款3、資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額

=1/1-資產(chǎn)負債率4、收益利息倍率=息稅前利潤/利息第44頁/共250頁資產(chǎn)管理能力分析1、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=年銷售額/（平均）應(yīng)收賬款凈額平均收賬期=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=（平均）應(yīng)收賬款凈額×360/年銷售額第45頁/共250頁2、存貨周轉(zhuǎn)率（庫存周轉(zhuǎn)率）存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=年銷售成本（或年銷售額）/（平均）存貨余額存貨周轉(zhuǎn)期

=360/存貨周轉(zhuǎn)率

=（平均）存貨余額×360/年銷售成本（或年銷售額）第46頁/共250頁3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=年銷售額/固定資產(chǎn)凈值4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=年銷售額/總資產(chǎn)第47頁/共250頁獲利能力分析1、銷售凈利潤率=凈利潤/銷售額2、總資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)3、股東權(quán)益報酬率

=凈利潤/股東權(quán)益第48頁/共250頁企業(yè)增長能力分析1、主營業(yè)務(wù)收入增長率

=（本期主營業(yè)務(wù)收入－上期主營業(yè)務(wù)收入）/上期主營業(yè)務(wù)收入2、凈利潤增長率

=（本期凈利潤－上期凈利潤）/上期凈利潤3、固定資產(chǎn)增長率

=（本期固定資產(chǎn)總額－上期固定資產(chǎn)總額）/上期固定資產(chǎn)總額

第49頁/共250頁4、可持續(xù)增長率

SGR(Sustainablegrowthrate)=留存收益率×凈資產(chǎn)收益率=留存收益率×銷售凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)=留存收益率×銷售利潤率×（1－所得稅率）

×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

企業(yè)可持續(xù)增長率指企業(yè)在不增加外部權(quán)益資金時，銷售所能增長的最大比率?？沙掷m(xù)增長率是企業(yè)不發(fā)行股票、不改變營業(yè)政策(不改變營業(yè)利潤率和資本周轉(zhuǎn)率)和資金結(jié)構(gòu)時銷售額的最大增長。

第50頁/共250頁

資產(chǎn)

新增資產(chǎn)

負債及所有者權(quán)益

新增負債

增加的所有者權(quán)益第51頁/共250頁企業(yè)可持續(xù)增長率財務(wù)表達式：△S×A/S0

=R×（P/S0

）(S0+△S)+〔R×（P/S）×(S0+△S)〕×D/EA/S資產(chǎn)總額/銷售額P/S銷售凈利潤率R留存收益比D/E負債/股東權(quán)益S0

基期銷售額△S銷售增加額ROE權(quán)益資本利潤率第52頁/共250頁海爾與長虹可持續(xù)增長率的比較：年份海爾長虹199913.98%=100%×13.98%2.86%=65%×4.4%

2000-91.61%=-59.1%×15.5%1.97%=94%×2.10%

2001-316%=-2000%×15.8%-9.76=-1436%×0.68%

第53頁/共250頁財務(wù)比率行業(yè)平均值流動比率2.0速動比率1存貨周轉(zhuǎn)率10(次)應(yīng)收帳款平均回收期30(天)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10(次)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.4(次)資產(chǎn)負債率45%收益利息倍率7倍銷售凈利潤率7%總資產(chǎn)報酬率9.8%股東權(quán)益報酬率17.8%第54頁/共250頁

５、綜合分析法（兩種方法）沃爾評分法:20世紀(jì)初，由亞歷山大·沃爾選擇七項財務(wù)比率對企業(yè)的信用水平進行評分所使用的方法，所以也稱為沃爾評分法。這種方法是通過對選定的幾項財務(wù)比率進行評分，然后計算出綜合得分，并據(jù)此評價企業(yè)的綜合財務(wù)狀況。

第55頁/共250頁財務(wù)比率評分值

1標(biāo)準(zhǔn)值２實際值

3關(guān)系比值4=3/2實際得分5=1×4流動比率速動比率資產(chǎn)/負債存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)收益率股東權(quán)益報酬率銷售凈利率合計10101210810151510100212.106.50132.1031.50%58.33%15%1.981.082.176.6012.722.0530.36%57.19%14.79%0.991.081.031.020.980.980.960.980.999.9010.8012.3610.207.849.8014.4014.709.9099.90甲公司2000年財務(wù)比率綜合評分表第56頁/共250頁

杜邦財務(wù)分析體系（TheDuPontSystem）利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況，是一種比較實用的財務(wù)比率綜合分析體系。這種分析方法首先由美國杜邦公司的經(jīng)理創(chuàng)造出來，故稱之為杜邦財務(wù)分析體系。該方法從評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指標(biāo)—股東權(quán)益報酬率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險，從而滿足經(jīng)營者通過財務(wù)分析進行績效評價需要，在經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生異動時能及時查明原因并加以修正。第57頁/共250頁杜邦系統(tǒng)主要反映子以下幾種主要的財務(wù)比率關(guān)系：1、股東權(quán)益報酬率與資產(chǎn)收益率及權(quán)益乘數(shù)之間的關(guān)系股東權(quán)益報酬率=凈利潤／股東權(quán)益×資產(chǎn)總額／資產(chǎn)總額＝資產(chǎn)收益率×資產(chǎn)權(quán)益比2、資產(chǎn)收益率與銷售凈利潤率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間的關(guān)系資產(chǎn)收益率=凈利潤／資產(chǎn)總額×銷售收入／銷售收入＝銷售凈利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率即：股東權(quán)益報酬率=銷售凈利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)第58頁/共250頁股東權(quán)益報酬率=銷售凈利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×資產(chǎn)權(quán)益比A公司：45%=27%×1.667=13.5%×2×1.667B公司：45%=18%×2.5=2%×9×2.5第59頁/共250頁第二篇長期投資決策

一、資金時間價值二、資本成本三、投資項目的現(xiàn)金流量四、項目投資決策方法第60頁/共250頁一、資金時間價值

資金的時間價值是指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，是扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的報酬率。第61頁/共250頁兩種形式：①相對數(shù)：沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的利息率；②絕對數(shù)：即時間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積，即利息。第62頁/共250頁

單利（SimpleInterest）

復(fù)利（CompoundInterest）將來值（FutureValue）現(xiàn)值（PresentValue）年金（Annuity）第63頁/共250頁（一）復(fù)利終值與現(xiàn)值的計算

★復(fù)利終值與終值系數(shù)ＦVn

=ＰV×

（1+i）n

＝ＰV0

×（ＦVi，n）

第64頁/共250頁

★復(fù)利現(xiàn)值與現(xiàn)值系數(shù)ＰV0

=ＦVn

×（1+i）-n

＝ＦV×（ＰVi，n）

第65頁/共250頁

（二）普通年金終值與現(xiàn)值的計算年金的分類：按付款方式，年金可作如下劃分：☆普通年金（OrdinaryAnnuity），也稱后付年金☆即付年金（AnnuityDue），也稱先付年金☆延期年金（DeferredAnnuity），也稱遞延年金☆永續(xù)年金（PerpetualAnnuity），也稱永久年金第66頁/共250頁★普通年金終值與年金終值系數(shù)

FVn=A+A（1+i）+A(1+i)2+A(1+i)3+…+A(1+i)n-1①FVn（1+i）

=A（1+i）+A(1+i)2+…+A(1+i)n-1+A(1+i)n②

②－①

i×FVn=

A(1+i)n

－AFVn=A·【（1+i）n－１】/i

＝Ａ·ＦVAi，n第67頁/共250頁★普通年金現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)

PV0=A（1+i）-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+……+A(1+i)–n

同樣采用錯位遞減法，可得計算公式。

PV0=A·【1－（1+i）-

n】/i=A·PVAi，n

第68頁/共250頁

（三）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算當(dāng)n趨向于無窮時的后付年金現(xiàn)值計算公式

PVA0=A·【1－（1+i）-n】/i

當(dāng)n趨向于無窮時，（1+i）-n趨向于0

PVA0=A·1/i

第69頁/共250頁貼現(xiàn)率的計算（1）轉(zhuǎn)換為求系數(shù)的方法

1、直接找到2、插值（2）試誤的方法

1、直接找到2、插值第70頁/共250頁二、資本成本（一）資本成本（CostofCapital）：是指企業(yè)籌集和使用資本必須支付的各種費用。資本成本包括用資費用和籌資費用兩部分。第71頁/共250頁（二）資本成本的作用：資本成本是企業(yè)財務(wù)管理的一個重要概念，國際上將其列為一項“財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)”（AFinancialStandard）。

資本成本是選擇資本來源的依據(jù)。

資本成本是確定投資方案的標(biāo)準(zhǔn)。

第72頁/共250頁（三）資本成本的計算1、負債資本成本（CostofDebt）⑴長期借款成本（CostofLong-TermLoan）式中：Kl——銀行借款成本；I——銀行借款年利息；

L——銀行借款籌資總額；T——所得稅稅率；

i——銀行借款利息率；f——銀行借款籌資費率。第73頁/共250頁⑵債券成本（CostofBond）式中：Kb——債券成本；

I——債券每年支付的利息；

T——所得稅稅率；

B——債券面值；

i——債券票面利息率；

B0——債券籌資額；

f——債券籌資費率。第74頁/共250頁2、權(quán)益資本成本（CostofEquity）⑴優(yōu)先股成本（CostofPreferredStock）式中，Kp——優(yōu)先股成本；

D——優(yōu)先股每年的股利；

P0——發(fā)行優(yōu)先股總額；

f——優(yōu)先股籌資費率。第75頁/共250頁⑵普通股成本（CostofCommonStock）式中，Ks——普通股成本；D——每年固定股利；

V0——普通股金額，按發(fā)行價計算；

f——普通股籌資費率；

g--------股利年增長率；

D1為第一年的股利。第76頁/共250頁⑶留存收益成本（CostofRetainedEarnings）計算公式為：

Ke——留存收益成本其他符號含義與普通股成本計算公式相同。第77頁/共250頁

3、加權(quán)平均資本成本的計算加權(quán)平均資本成本（WeightedAverageCostofCapitalWACC）計算公式為：

式中：Kw——加權(quán)平均資本成本；

Wj——第j種資本占總資本的比重；

Kj

——第j種資本的成本。第78頁/共250頁

4、

邊際資本成本（MarginalCostofCapital，MCC）從嚴(yán)格的意義上講，邊際資本成本是每增加一個單位的資本而相應(yīng)增加的成本。

第79頁/共250頁邊際資本成本的計算步驟：1)確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)（目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）。2)確定各種籌資方式的資本成本?；I資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（元）資本成本（%）長期債務(wù)0.200~1000010000~40000＞40000678優(yōu)先股0.050~2500＞25001012普通股0.750~2250022500~75000＞75000141516第80頁/共250頁3)計算籌資總額分界點，列出籌資總額的范圍。分界點是指特定籌資方式成本變化的分界點。其計算公式為：

式中：BPi——籌資總額分界點；

TFi——第i種籌資方式的成本分界點；

Wi——目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第i種籌資方式所占的比例。第81頁/共250頁籌資分界點計算表籌資方式資本成本（%）特定籌資方式的籌資范圍（元）籌資總額分界點籌資總額的范圍長期債務(wù)6780~1000010000~40000＞4000010000/0.2=5000040000/0.2=200000——0~5000050000~200000＞200000優(yōu)先股10120~2500＞25002500/0.05=50000——0~50000＞50000普通股1415160~2250022500~75000＞7500022500/0.75=3000075000/0.75=100000——0~3000030000~100000＞100000第82頁/共250頁4)重新劃分籌資總額的范圍，計算邊際資本成本。序號籌資總額的范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本（%）邊際資本成本（%）10~30000長期債務(wù)0.2061.2優(yōu)先股0.05100.5普通股0.751410.5第一個籌資范圍的邊際資本成本=12.2230000~50000長期債務(wù)0.2061.2優(yōu)先股0.05100.5普通股0.751511.25第二個籌資范圍的邊際資本成本=12.95第83頁/共250頁序號籌資總額的范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本（%）邊際資本成本（%）350000~100000長期債務(wù)0.2071.4優(yōu)先股0.05120.6普通股0.751511.25第三個籌資范圍的邊際資本成本=13.254100000~200000長期債務(wù)0.2071.4優(yōu)先股0.05120.6普通股0.751612第四個籌資范圍的邊際資本成本=145200000以上長期債務(wù)0.2081.6優(yōu)先股0.05120.6普通股0.751612第五個籌資范圍的邊際資本成本=14.2第84頁/共250頁三、現(xiàn)金流量及其估算

現(xiàn)金流量是與項目投資有關(guān)的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。

為什么用現(xiàn)金流而不用利潤指標(biāo)？

第85頁/共250頁

時間流入量流出量凈流量建設(shè)期0固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)其它投資—投資額經(jīng)營期銷售收入付現(xiàn)成本所得稅凈利潤+折舊終結(jié)點回收額（固定資產(chǎn)凈殘值、墊支流動資金）0回收額第86頁/共250頁四、投資決策基本方法（一）回收期（Paybackperiod，PP）法回收期是企業(yè)用投資項目所得的凈現(xiàn)金流量來回收項目初始投資所需的年限?；厥掌诘挠嬎悖?、如果每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量NCF相等2、相等如果每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量NCF不相等第87頁/共250頁★投資回收期計算方法：（1）每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等投資回收期＝投資額／每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量（2）每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等投資回收期＝

下一年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量

最后一個累計為的凈現(xiàn)金流量的絕對值最后一個累計為負的\經(jīng)營凈現(xiàn)金流量所對應(yīng)的年份+第88頁/共250頁★回收期法的特點：①是反映投資風(fēng)險的一個指標(biāo)，投資項目早期收益大，則回收期短，風(fēng)險小，可避免將來環(huán)境變化的不利影響。②不能考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，可能導(dǎo)致決策錯誤。③普通回收期沒有考慮現(xiàn)金流量取得的時間，不符合現(xiàn)代財務(wù)管理理念。第89頁/共250頁

★

回收期法決策規(guī)則：

①在互斥選擇投資決策時，應(yīng)優(yōu)選投資回收期短的方案；

②在進行選擇與否投資決策時，必須設(shè)置基準(zhǔn)投資回收期TC，若TP≤TC，則項目可以考慮接受；若TP>TC，則項目應(yīng)予拒絕。第90頁/共250頁（二）凈現(xiàn)值（Netpresentvalue,NPV）法凈現(xiàn)值是投資項目未來經(jīng)營凈現(xiàn)金流量按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去投資現(xiàn)值后的余額，亦即從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流出）的現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值的計算方法：凈現(xiàn)值=經(jīng)營凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和—投資額現(xiàn)值之和=A—B第91頁/共250頁

★凈現(xiàn)值法的特點：1、考慮了貨幣的時間價值。2、能夠反映投資項目在其整個經(jīng)濟年限內(nèi)的總效益。3、考慮了風(fēng)險。4、不能反映項目內(nèi)在的收益率。第92頁/共250頁★凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：對于獨立方案：若NPV≥

0，方案可行；若NPV﹤0，方案不可行。對于互斥方案：在各可供選擇的方案中，選取NPV﹥0的方案；在各NPV﹥0的方案中，選取NPV最大者。

第93頁/共250頁（三）獲利指數(shù)（Profitabilityindex，PI）法獲利能力指數(shù)：又稱現(xiàn)值指數(shù)（Presentvalueindex）是指投資項目的經(jīng)營現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和與原始投資額現(xiàn)值之比。其計算公式為：獲利能力指數(shù)=經(jīng)營期凈流量現(xiàn)值之和／投資額現(xiàn)值之和=A/B第94頁/共250頁★獲利能力指數(shù)法的特點：1、考慮了資金的時間價值。2、有利于初始投資額不同的投資方案之間進行比較。3、難以反映項目的規(guī)模因素。第95頁/共250頁★獲利能力指數(shù)法的決策規(guī)則：對于獨立方案，若PI≥1，方案可行若PI﹤1，方案不可行對于互斥方案，采納PI＞1最多的方案。第96頁/共250頁（四）內(nèi)部回報率（Internalrateofreturn，IRR）法內(nèi)部收益率是使項目在壽命期內(nèi)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也就是使項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。也稱內(nèi)含報酬率。內(nèi)部收益率:

令凈現(xiàn)值=0時的折現(xiàn)率即經(jīng)營期凈流量現(xiàn)值之和-投資額現(xiàn)值之和

=A-B=0時的折現(xiàn)率第97頁/共250頁★內(nèi)部收益率的計算方法：如果每年的NCF相等，則轉(zhuǎn)化為求系數(shù)的方法如果每年的NCF不相等，則：第一步：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。經(jīng)過反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再來用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部收益率。第98頁/共250頁

★內(nèi)部收益率法的特點：1、考慮了資金的時間價值。2、內(nèi)部收益率是在不給出折現(xiàn)率的情況下，完全根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量求得，反映了投資項目的真實報酬率，而且能夠反映出單位投資的盈利能力。3、內(nèi)部報酬率包括了一個不現(xiàn)實的假設(shè)，即假定這項投資每期收到的款項都可以用來再投資，并且收到的利率和內(nèi)部收益率一樣。4、最低內(nèi)部收益率不容易制定。5、計算過程比較復(fù)雜。第99頁/共250頁★內(nèi)部收益率法的決策規(guī)則：對于獨立方案：若IRR≥基準(zhǔn)收益率，方案可行若IRR﹤基準(zhǔn)收益率，方案不可行對于互斥方案：首先將各投資方案與部門或行業(yè)的基準(zhǔn)收益率比較，選擇IRR≥基準(zhǔn)收益率的方案；然后在各可行方案中，選取IRR最大的投資方案。第100頁/共250頁投資決策基本方法小結(jié)：１、投資回收期計算方法：（1）每年凈現(xiàn)金流量相等投資回收期＝投資額／每年凈現(xiàn)金流量（2）每年凈現(xiàn)金流量不相等投資回收期＝

最后一個累計為最后一個累計為負的凈現(xiàn)金流量＋負的凈現(xiàn)金流量／下一年凈現(xiàn)金流量

所對應(yīng)的年份的絕對值第101頁/共250頁2、凈現(xiàn)值

=經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和-投資額現(xiàn)值之和

=A-B3、獲利能力指數(shù)

=經(jīng)營期凈流量現(xiàn)值之和／投資額現(xiàn)值之和

=A/B4、內(nèi)部收益率:令凈現(xiàn)值=0時的折現(xiàn)率即經(jīng)營期凈流量現(xiàn)值之和-投資額現(xiàn)值之和

=A-B=0時的折現(xiàn)率第102頁/共250頁

投資決策標(biāo)準(zhǔn)

指標(biāo)可行不可行1、投資回收期短長2、凈現(xiàn)值大于等于0小于03、利潤指數(shù)大于等于1小于14、內(nèi)部報酬率大于等于i小于i

三個指標(biāo)凈現(xiàn)值、利潤指數(shù)、內(nèi)部報酬率三個指標(biāo)對于同一方案結(jié)論是一致的，對于不同方案，三個指標(biāo)若發(fā)生矛盾以凈現(xiàn)值為主。第103頁/共250頁

第三篇風(fēng)險與收益

一、風(fēng)險與收益二、資本資產(chǎn)定價模型三、資本預(yù)算中的風(fēng)險分析第104頁/共250頁一、風(fēng)險與收益風(fēng)險（Risk）：一般是指在一定條件下和一定時期內(nèi)，某一行動可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。風(fēng)險與不確定性風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。如果某一行動的后果是確定的，就意味著沒有風(fēng)險；如果是不確定的，就意味著存在風(fēng)險。嚴(yán)格地講，風(fēng)險和不確定性是有區(qū)別的。風(fēng)險是事先可以知道某一行動所有可能的后果以及每一種后果出現(xiàn)的概率。（例如擲硬幣）風(fēng)險是事先不知道某一行動所有可能的后果，或者雖然知道所有可能的后果但并不知道它們出現(xiàn)的概率。（例如購買股票）在風(fēng)險分析實務(wù)中，風(fēng)險和不確定性很難嚴(yán)格區(qū)分。當(dāng)我們面臨不確定性時，不得不依靠直覺判斷設(shè)想幾種可能性并給出主觀概率，使不確定性問題轉(zhuǎn)化為風(fēng)險問題。風(fēng)險存在的客觀性缺乏信息。決策者不能控制事物的未來狀況。第105頁/共250頁（一）期望收益率“風(fēng)險厭惡”假設(shè)從理論上講，人們對待風(fēng)險可能采取三種態(tài)度：喜歡風(fēng)險、厭惡風(fēng)險、對風(fēng)險既不喜歡也不厭惡。實踐證明，風(fēng)險厭惡是普遍成立的。西方財務(wù)理論認為，風(fēng)險厭惡的假設(shè)是財務(wù)學(xué)中運用許多決策模型的基礎(chǔ)。在風(fēng)險厭惡的假設(shè)下，人們選擇高風(fēng)險項目的基本條件是：它必須有足夠高的預(yù)期投資報酬率。風(fēng)險程度越大，要求的報酬率越高。第106頁/共250頁隨機變量與收益率的概率分布隨機變量是在一定的概率下發(fā)生的，某個事件隨偶然因素而變化的可能結(jié)果。概率是某個事件發(fā)生可能性大小的數(shù)量描述。事件的概率是客觀存在的，其特點是：①任何事件的概率不大于1，不小于零。②所有可能結(jié)果的概率之和等于1。③必然事件的概率等于1，不可能事件的概率等于0。如果把事件所有可能的結(jié)果都列示出來，且每一結(jié)果都給一種概率，就構(gòu)成了概率分布。在證券市場上，證券的收益率是一個隨機變量，投資者無法預(yù)知其實際值。收益率這個隨機變量是與發(fā)生的概率相對應(yīng)的，由此形成了某一證券收益率的概率分布。大量的實證研究表明，證券收益率的概率分布滿足正態(tài)分布。第107頁/共250頁風(fēng)險報酬與期望收益率風(fēng)險報酬（RiskValue），或稱風(fēng)險價值，是企業(yè)冒險從事財務(wù)活動所獲得的超過貨幣時間價值的額外收益。一般用相對數(shù)風(fēng)險報酬率表示。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報酬率等于時間價值率與風(fēng)險報酬率之和。貨幣的時間價值率是無風(fēng)險的最低報酬率。期望收益率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為：式中，——期望收益率；Ki

——第i種可能結(jié)果的報酬率；

Pi

——第i中可能結(jié)果的概率；n——可能結(jié)果的個數(shù)。第108頁/共250頁（二）風(fēng)險及其度量——標(biāo)準(zhǔn)離差與標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險是一個抽象的概念，在財務(wù)分析中，還需要根據(jù)期望收益率的概率分布，用標(biāo)準(zhǔn)離差來描述風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的收益率偏離期望收益率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。其計算公式為：

式中：——期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差；——期望收益率；

Ki——第i種可能結(jié)果的報酬率：Pi——第i種可能結(jié)果的概率；

n——可能結(jié)果的個數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也越??；反之，風(fēng)險越大。第109頁/共250頁標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機變量離散程度的一個指標(biāo)。但它是一個絕對值，而不是一個相對量，只能用來比較期望收益率相同的各項投資的風(fēng)險程度，而不能用來比較期望收益率不同的各項投資的風(fēng)險程度。要對比期望收益率不同的各項投資的風(fēng)險程度，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報酬率的比值。其計算公式為：

式中：K——標(biāo)準(zhǔn)離差率；

——標(biāo)準(zhǔn)離差；

——期望收益率。第110頁/共250頁（三）證券組合與風(fēng)險分散證券組合（SecuritiesPortfolio），指投資者同時把資金投放于多種投資項目。由于多種投資項目往往是多種有價證券，故又稱證券投資組合（InvestmentPortfolio）

。構(gòu)建證券組合的原因降低風(fēng)險實現(xiàn)收益最大化第111頁/共250頁非系統(tǒng)性風(fēng)險（DiversifiableRisk），是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。這種風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公司特別風(fēng)險。不同證券之間的非系統(tǒng)性風(fēng)險的分散程度，要視不同證券之間的相關(guān)程度，可用相關(guān)系數(shù)γ來表示。當(dāng)γ=+1.0時，說明兩種證券之間完全正相關(guān)，即兩種證券的報酬是等比例同漲同跌，分散持有證券沒有好處。當(dāng)γ=0時，則說明兩種證券之間沒有任何依存關(guān)系，即兩種證券的變化是各自獨立的。當(dāng)γ=-1.0時，說明兩種證券是完全負相關(guān)，即一種證券報酬率上升一定比例時，而另一種證券則相反下跌一定比例，所有的非系統(tǒng)性風(fēng)險都可以分散掉。反之亦然。實際上，大部分股票都是正相關(guān)，但不是完全正相關(guān)。對絕大多數(shù)兩種股票而言，γ將位于+0.5~+0.7之間。第112頁/共250頁系統(tǒng)性風(fēng)險（NondiversifiableRisk），是指由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。這些風(fēng)險影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持有的是經(jīng)過適當(dāng)分散的證券組合，也將遭受這種風(fēng)險，這種風(fēng)險是無法消除的。系統(tǒng)性風(fēng)險對不同的企業(yè)、不同的證券有著不同的影響，這種影響程度一般用β系數(shù)來衡量。作為整體的股票市場組合的β系數(shù)為1。如果某種股票的風(fēng)險情況與整個股票市場的風(fēng)險情況一致，則β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險程度大于整個市場風(fēng)險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險程度小于整個市場的風(fēng)險。第113頁/共250頁以上說明了單個股票β系數(shù)的計算方法。至于證券組合的β系數(shù)，應(yīng)該是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式如下：式中，βp——證券組合的β系數(shù)；

xi——證券組合中第i種股票所占的比重；

βi——第i種股票的β系數(shù)；

n——證券組合中股票的數(shù)量。第114頁/共250頁證券組合風(fēng)險的構(gòu)成總風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險證券組合中的股票數(shù)量證券組合的風(fēng)險（標(biāo)準(zhǔn)差）第115頁/共250頁證券組合的風(fēng)險報酬投資者進行證券組合投資與進行單項投資一樣，都要求對承擔(dān)的風(fēng)險進行補償，股票的風(fēng)險越大，要求的報酬率越高。但是，與單項投資不同，證券組合投資所要求補償?shù)娘L(fēng)險只是系統(tǒng)性風(fēng)險，而不要求對非系統(tǒng)性風(fēng)險進行補償。如果非系統(tǒng)性風(fēng)險的補償存在，善于科學(xué)地進行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只是反映不能分散的風(fēng)險。因此，證券組合的風(fēng)險報酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。其計算公式如下：

式中，Rp——證券組合的風(fēng)險報酬率；βp——證券組合的β系數(shù)；

Km——所有股票的平均報酬率，也就是由市場上所有股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率；Rf——無風(fēng)險報酬率，一般用政府公債的利息率來衡量。第116頁/共250頁二、資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）在西方金融學(xué)和財務(wù)管理學(xué)中，有許多模型論述風(fēng)險和報酬率的關(guān)系，其中為求得必要報酬率（RequiredRateofReturn）最重要的模型為資本資產(chǎn)定價模型。這一模型以公式表示如下：

式中：為第i種證券或第i種證券組合的必要報酬率；

KRF為無風(fēng)險報酬率；

βi為第i種證券或第i種證券組合的β系數(shù)；

Km為所有證券的平均報酬率。第117頁/共250頁資本資產(chǎn)定價模型的假定前提股票市場中的投資者，都是風(fēng)險厭惡型，他們都需要通過有效組合來降低風(fēng)險。股票市場中的投資者是股票市場價格的接受者，并且無論他們買或賣，都不能影響股票的市場價格，風(fēng)險和收益對每個投資者都是一致的。存在無風(fēng)險資產(chǎn)，收益率為KRF，投資者可以無限制地借貸無風(fēng)險資產(chǎn)，且利率是相同的。股票市場是完善的并且無稅。所以的資產(chǎn)都可以上市出售，并且無限可分。市場中也不存在交易費用。資本市場是無摩擦的，信息對市場中每位參與者是同等的，均衡的。第118頁/共250頁資本資產(chǎn)定價模型的內(nèi)涵資本資產(chǎn)定價模型從理論上反映了投資者從事風(fēng)險投資對風(fēng)險補償?shù)钠谕?。風(fēng)險資產(chǎn)的期望收益率等于無風(fēng)險收益率加風(fēng)險補償，即：上式中風(fēng)險補償就是CAPM中的：是市場平均收益率；是市場平均風(fēng)險補償；表明個別股票的風(fēng)險補償是市場平均風(fēng)險補償?shù)?倍；?值恰當(dāng)?shù)囟攘苛藗€別股票的風(fēng)險。第119頁/共250頁三、資本預(yù)算中的風(fēng)險分析風(fēng)險來源國家經(jīng)濟狀況變化通貨膨脹的影響采用高新技術(shù)和開發(fā)新產(chǎn)品匯率影響第120頁/共250頁公司風(fēng)險和市場風(fēng)險在資本預(yù)算中可以衡量的兩種風(fēng)險市場風(fēng)險：是從實行高度多元化投資組合的公司股東的角度來看的風(fēng)險公司風(fēng)險：是從沒有多元化投資組合的單一投資者（只投資于某一公司的股票）的角度來看的風(fēng)險。第121頁/共250頁市場風(fēng)險分析方法資本資產(chǎn)定價模型和市場風(fēng)險公司原有股本要求收益率上新項目后的股本收益率上新項目前總的加權(quán)平均資本成本新項目的加權(quán)平均資本成本項目?的獲取單一經(jīng)營法會計?方法第122頁/共250頁項目的風(fēng)險調(diào)整公司或部門的平均資本成本平均風(fēng)險新項目的公司風(fēng)險高風(fēng)險類項目平均風(fēng)險類項目低風(fēng)險類項目風(fēng)險調(diào)整后的折現(xiàn)率新項目的凈現(xiàn)值比較調(diào)整風(fēng)險決策是一種判斷的藝術(shù)！第123頁/共250頁第四篇營運資本管理一、營運資本管理的戰(zhàn)略二、現(xiàn)金管理三、應(yīng)收賬款管理四、存貨管理第124頁/共250頁流動資產(chǎn)——企業(yè)從購買原材料進行生產(chǎn)直至銷售產(chǎn)品收回貨款這一生產(chǎn)和營銷過程中所必須的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收帳款、存貨等。短期負債——期限小于一年的流動負債，包括短期借款、應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)計未付款、等。長期資本——股本和長期負債營運資本——投入于流動資產(chǎn)的那部分資本。凈營運資本營運資本決策確定流動資產(chǎn)中各項目的目標(biāo)水平。決定流動資產(chǎn)的籌資方法一、營運資本管理戰(zhàn)略第125頁/共250頁

企業(yè)的現(xiàn)金流動營運資本管理長期籌資管理資本投資現(xiàn)金資產(chǎn)出售新廠房、設(shè)備購置費用；收購兼并資本市場及金融中介新債務(wù)或股本；租賃利息、股利、租金；債務(wù)償還；回購股票采購存貨應(yīng)收帳款貨幣市場和銀行國家及地方政府生產(chǎn)信用銷售現(xiàn)金銷售收回信用銷售款稅金購買有價證券、還本付息證券投資到期收入；利息收入；短期借款原材料、工資及其他支出第126頁/共250頁營運資本決策的基本內(nèi)容營運資本決策內(nèi)容企業(yè)營運資本基本決策有以下幾個方面：現(xiàn)金管理應(yīng)收帳款管理存貨管理第127頁/共250頁營運資本管理的重要性

1企業(yè)流動資產(chǎn)及負債在總資資產(chǎn)中占的比例大，而且具有易變性。2隨著銷售和經(jīng)營規(guī)模的擴大，應(yīng)收帳款、存貨、和應(yīng)付帳款也同步增加，這就需要籌集資金來應(yīng)付。3營運資本中的非現(xiàn)金資產(chǎn)如應(yīng)收帳款和存貨具有較強的變現(xiàn)能力，同時又占用了企業(yè)的資金。4營運資本對小企業(yè)顯得更為重要。第128頁/共250頁

營運資本的投資與籌資策略凈營運資本的涵義流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)流動負債長期負債股東權(quán)益短期資金長期資金凈營運資本企業(yè)必須持有大于流動負債的流動資產(chǎn)才能保證按期支付短期債務(wù)，所以，為加強流動性，企業(yè)必須持有一定數(shù)量的凈營運資本。凈營運資本的加大可使企業(yè)用長期資金來支持流動資產(chǎn)，有利于短期負債的及時償還，減少企業(yè)無力支付債務(wù)的可能性，從而降低了企業(yè)的風(fēng)險，增加了流動性。這與流動比率能反映企業(yè)的償債能力和流動性有相同的意義。第129頁/共250頁營運資本現(xiàn)金流動循環(huán)現(xiàn)金原材料、人工應(yīng)收帳款

產(chǎn)成品企業(yè)營運資本循環(huán)首先，企業(yè)按照生產(chǎn)需要訂購原材料和零部件，一般以賒帳形式購買，因此形成應(yīng)付帳款。其次，企業(yè)聘用勞動力通過生產(chǎn)過程把原材料加工成產(chǎn)成品。勞動力工資不是按天付給，所以產(chǎn)生了應(yīng)計工資。第三，產(chǎn)成品通常是信用銷售，不能在銷售實現(xiàn)的同時收到貨款，故產(chǎn)生了應(yīng)收帳款。第四，銷售貨款收回，應(yīng)收帳款兌換為現(xiàn)金，一個營運資本流動周期完成。第130頁/共250頁平均存貨轉(zhuǎn)換周期（生產(chǎn)過程）應(yīng)付帳款平均付款期（商業(yè)信用）應(yīng)收帳款平均收款期購買原材料支付貨款銷售產(chǎn)品收回貨款現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（企業(yè)短期籌資）現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期圖縮短現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期有以下途徑：減少存貨，加快產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售速度，使存貨周期縮短。制定有效的信用政策和收帳政策，加速賒銷貨款的回收。延長應(yīng)付帳款的付款期，即拖延付給供應(yīng)商貨款期限。第131頁/共250頁營運資本現(xiàn)金流動循環(huán)現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CashConversionCycle，CC）：應(yīng)收帳款平均收款期（AverageCollectionPeriod，ICP）：應(yīng)付帳款平均付款期（AveragePayablePeriod，APP）：平均存貨轉(zhuǎn)換周期（InventoryConversionPeriod，ICP）：第132頁/共250頁

營運資本投資戰(zhàn)略銷售額流動資產(chǎn)寬松的政策：企業(yè)具有充足的資金來源，不能如期償債的風(fēng)險大為減少，但流動資產(chǎn)相對銷售額的比例增大，運營效率降低直接影響到企業(yè)利潤，資產(chǎn)收益率降低。適中的政策：流動資產(chǎn)與負債期限匹配較好，收益較高而風(fēng)險相對較小。緊縮的政策：企業(yè)的現(xiàn)金、有價證券、存貨和應(yīng)收帳款降到最低限度，可降低資金占用成本，提高資產(chǎn)運用效率。但流動資產(chǎn)減少造成貨款和工資延期支付，因存貨不足而延誤生產(chǎn)和降低銷售，風(fēng)險增加。第133頁/共250頁營運資本籌資戰(zhàn)略資產(chǎn)總額時間固定資產(chǎn)穩(wěn)定的流動資產(chǎn)波動的流動資產(chǎn)短期負債長期負債和股本﹃適中型﹄籌資戰(zhàn)略波動的流動資產(chǎn)用短期借款來籌資，穩(wěn)定的流動資產(chǎn)一般用長期借款或股本來籌資。第134頁/共250頁資產(chǎn)總額時間固定資產(chǎn)穩(wěn)定的流動資產(chǎn)波動的流動資產(chǎn)短期負債長期負債和股本﹃激進型﹄籌資戰(zhàn)略穩(wěn)定的流動資產(chǎn)也有一部分用短期借款籌資。有的企業(yè)甚至全部流動資產(chǎn)都由短期負債來支持，這時凈營運資本為零。企業(yè)將在債務(wù)償付和借入新債上承擔(dān)很大的風(fēng)險，但可降低資本成本。第135頁/共250頁資產(chǎn)總額時間固定資產(chǎn)穩(wěn)定的流動資產(chǎn)波動的流動資產(chǎn)短期負債長期負債和股本﹃保守型﹄籌資戰(zhàn)略企業(yè)使用少量的短期借款以滿足高峰期營運資本的季節(jié)性需要，其余波動部分仍由長期資本支持。企業(yè)凈營運資本較大，償債能力強，風(fēng)險較小。但籌資成本高，利潤將降低，且長期資金在流動資產(chǎn)波谷期將會過剩。第136頁/共250頁二、現(xiàn)金管理★現(xiàn)金是企業(yè)流動性最強的資產(chǎn)，它包括貨幣以及類似貨幣的可作為支付工具的資產(chǎn)。★現(xiàn)金管理的目標(biāo)：收益性與流動性的權(quán)衡第137頁/共250頁★企業(yè)擁有現(xiàn)金是為了應(yīng)付以下幾方面的需求：交易性需要預(yù)防性需要機會性需要補償余額需要第138頁/共250頁根據(jù)各項費用支出和付款期限，確定現(xiàn)金支出額和支出時間。現(xiàn)金運用

現(xiàn)金預(yù)算現(xiàn)金預(yù)算：是企業(yè)財務(wù)預(yù)測和財務(wù)計劃的重要內(nèi)容，它顯示了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，對預(yù)算期（一年或一年以上、一個季度、一周甚至一日）的現(xiàn)金需求量和可用于短期投資的現(xiàn)金盈余進行分析和預(yù)測。銷售預(yù)測——現(xiàn)金預(yù)算的基礎(chǔ)根據(jù)銷售額和應(yīng)收帳款的延遲，確定現(xiàn)金收入額和收入時間?，F(xiàn)金來源現(xiàn)金預(yù)算：現(xiàn)金運用與來源的平衡第139頁/共250頁現(xiàn)金運用現(xiàn)金運用銷售預(yù)測——現(xiàn)金預(yù)算的基礎(chǔ)現(xiàn)金來源現(xiàn)金預(yù)算：現(xiàn)金運用與來源的平衡增加企業(yè)資產(chǎn)的流動性：用于短期證券投資；清償長期債務(wù)；派發(fā)現(xiàn)金股息等。第140頁/共250頁現(xiàn)金來源現(xiàn)金來源銷售預(yù)測——現(xiàn)金預(yù)算的基礎(chǔ)現(xiàn)金運用現(xiàn)金預(yù)算：現(xiàn)金運用與來源的平衡通過融資以彌補現(xiàn)金缺口。第141頁/共250頁目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定由于現(xiàn)金是非收益性資產(chǎn)，現(xiàn)金持有量越大，持有的機會成本也越大，因此，公司要確定一個最佳現(xiàn)金持有量，即持有現(xiàn)金的資本成本最小的目標(biāo)現(xiàn)金余額。與存貨模型類似，公司現(xiàn)金的持有成本可表達為：持有現(xiàn)金的總成本為：最佳現(xiàn)金持有量C*為：式中：C——現(xiàn)金余額初值；

C/2——平均現(xiàn)金持有量；

r——持有現(xiàn)金的機會成本，等于證券變現(xiàn)后所放棄的證券收益率或貸款的資本成本。

T——一定時期所需現(xiàn)金總額；

b——每次變現(xiàn)的交易成本；

TC——持有現(xiàn)金的總成本。第142頁/共250頁

由于存貨模型首先假定公司的現(xiàn)金支出是均勻分布的，這和企業(yè)的現(xiàn)金支出情況不完全相符。若企業(yè)在某段時期現(xiàn)金支出加快，則在預(yù)定的支出期限內(nèi)會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺。為此，企業(yè)的現(xiàn)金應(yīng)有一定的安全余額，以應(yīng)付現(xiàn)金短缺的情況發(fā)生。現(xiàn)代公司證券出售的速度很快，利用電話在幾小時內(nèi)就能完成一筆交易。當(dāng)現(xiàn)金支出過多過快，現(xiàn)金流入不足時，企業(yè)可迅速通過證券變現(xiàn)獲得現(xiàn)金，這樣現(xiàn)金的安全余額可以減少到最低限度。時間C現(xiàn)金余額目標(biāo)現(xiàn)金余額的存貨模型第143頁/共250頁

有效的現(xiàn)金管理有效的現(xiàn)金管理常用的現(xiàn)金管理方法⑴加速現(xiàn)金回收；⑵適時控制現(xiàn)金支出，改善付款過程；⑶調(diào)整現(xiàn)金流量，提高收支的匹配程度。⒈加速收款⑴縮短賒帳購貨的期限⑵縮短收帳延遲時間①鎖箱制②集中銀行帳戶（地區(qū)收帳）⑶盡快處理巨額款項⒉控制付款⑴拖延付款⑵利用付帳清算延遲⑶利用匯票付款⒊零余額帳戶⒋透支客戶簽出支票并郵寄供應(yīng)商收到支票支票處理并存入當(dāng)?shù)毓?yīng)商開戶銀行鎖箱銀行收到支票（縮短了郵寄延遲和處理延遲時間）支票轉(zhuǎn)帳并通過清算系統(tǒng)送出供應(yīng)商收到貨款并可從銀行支款郵寄延遲處理延遲清算延遲第144頁/共250頁

剩余現(xiàn)金的投資企業(yè)在預(yù)算中出現(xiàn)現(xiàn)金盈余，說明在滿足交易性需要和補償余額要求后，現(xiàn)金尚有剩余。這些剩余現(xiàn)金可用于預(yù)防性需要和滿足企業(yè)對現(xiàn)金的季節(jié)性需求。企業(yè)一時用不著的現(xiàn)金可作短期投資，以賺取投資收益，通常以短期證券作為剩余現(xiàn)金的投資對象。證券選擇考慮因素⑴安全性。企業(yè)選擇證券是在可接受的風(fēng)險下可提供較高報酬率的證券。⑵可銷售性。證券可隨時在二級市場上出售，而且價格的變動較小。⑶到期日。企業(yè)一般選擇3~9個月的短期債券，甚至可以選擇數(shù)天內(nèi)到期的債券，以便于隨時套回現(xiàn)金配合企業(yè)的支付。

短期投資的方式

⑴銀行定期存款⑵短期國庫券⑶大額可轉(zhuǎn)讓存單⑷銀行承兌匯票⑸商業(yè)票據(jù)⑹重新購買協(xié)議第145頁/共250頁三、應(yīng)收帳款管理１、應(yīng)收帳款的產(chǎn)生及其投資銷售水平現(xiàn)金壞帳信用政策和收帳政策銷貨和收帳時間間隔信用銷售水平信用條件信用分析信用決策收帳政策應(yīng)收帳款水平應(yīng)收帳款=每天賒銷額×賒銷期限第146頁/共250頁２、信用政策信用政策信用條件信用分析信用期：購買者從購買到必須付帳之間的時間間隔。信用標(biāo)準(zhǔn)折扣優(yōu)惠：公司對在信用期內(nèi)提前付款者給予的銷售折扣。信用評分信用報告資本（Capital）特點（Character）條件（Condition）能力（Capacity）抵押（Collateral）

信用評價分數(shù)=3.5(收益利息倍數(shù))+10(速動比率)－25(債務(wù)資產(chǎn)比率)+1.3(企業(yè)經(jīng)營年限)

信用評價分數(shù)＞50,信用風(fēng)險較小