2023年特海國際研究報告 國際領(lǐng)先中式餐飲品牌-海外門店擴張迅猛

2023年特海國際研究報告國際領(lǐng)先中式餐飲品牌_海外門店擴張迅猛核心觀點：特海國際分拆自海底撈海外業(yè)務(wù)，品牌生命周期仍處于早期階段，未來成長空間大、門店擴張相對容易，上市后有望加速擴張?；谖覀兊挠A(yù)測2023年P(guān)E僅34倍，保守測算開到500家店時利潤水平約16-19億港元，但500家或非終點。由于特海國際仍處于擴張早期階段，對標(biāo)國內(nèi)海底撈（6862.HK）和其他餐飲標(biāo)的估值提升空間大。品牌力+管理運營+擴展方法論成熟，特海國際門店擴張相對容易。1）火鍋是代表中式餐飲文化且能快速復(fù)制的生意模式，海底撈品牌生命周期在華人圈已處成熟階段，門店擴展較為容易。遠(yuǎn)期看有望作為中式火鍋品牌代表服務(wù)全球消費者。2）海底撈品牌在組織管理、門店運營、供應(yīng)鏈等方面的方法論已非常成熟。特海國際管理團隊在海外有10年運營和擴展經(jīng)驗，人才體系和管理方法論逐步成熟，截至2022年12月，成功將門店網(wǎng)絡(luò)拓展至11國110家餐廳。海外開店空間大，保守預(yù)計超500家，遠(yuǎn)期空間或更大。1）結(jié)合公司拓店節(jié)奏+區(qū)域規(guī)劃，我們保守測算公司中期門店空間可達515家，對比現(xiàn)有門店110家，尚有約4倍的開店空間。東南亞模型已相對成熟，疫前翻臺率均在4以上，近5億人口僅67家（截至2022年10月），未來仍有較大擴展空間。日韓兩國17家（截至2022年10月），而日韓共64個城市，未來開店數(shù)量有望破百。美國、加拿大、澳洲經(jīng)濟體量大，華人眾多，僅23家（截至2022年10月）。歐洲僅英國開設(shè)了3家門店（截至2022年10月），且排隊情況較為普遍，歐洲國家與城市眾多，消費需求遠(yuǎn)未被滿足。2）遠(yuǎn)期看，特海國際戰(zhàn)略目標(biāo)是服務(wù)全球消費者，火鍋品類代表中式餐飲文化，公司有望成為海外成熟中國火鍋連鎖企業(yè)，屆時開店空間將更大。1、特海國際：國際領(lǐng)先中式餐飲品牌，海外門店擴張迅猛1.1、公司概況：主營海底撈海外餐廳業(yè)務(wù)，110家門店覆蓋11個國家分拆自海底撈海外業(yè)務(wù)，110家門店網(wǎng)絡(luò)遍及11國。公司主營海底撈海外餐廳經(jīng)營，自2012年在新加坡開設(shè)首家餐廳以來，截至2022年12月2日，公司已開設(shè)110家餐廳，網(wǎng)絡(luò)覆蓋亞洲、北美洲、歐洲及大洋洲的11個國家：新加坡（19）、泰國（9）、越南（16）、馬來西亞（15）、印尼（8）、日本（10）、韓國（7）、美國（13）、加拿大（5）、英國（3）及澳大利亞（5）。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，員工持股共享利益海底撈創(chuàng)始人夫婦為實控人，10%股份劃分至員工持股平臺。海底撈選擇以實物分派方式分拆上市，分拆后，截至2022年12月，公司90%股份按各股東所持有海底撈的股權(quán)比例進行分派（分拆后不會攤薄海底撈原股東權(quán)益），其中海底撈創(chuàng)始人張勇、舒萍夫婦直接及間接持股合計達44.9%，為公司實控人；余下10%股份劃分至ESOP員工持股平臺。1.3、管理層：核心高管團隊穩(wěn)定、行業(yè)經(jīng)驗豐富核心高管團隊穩(wěn)定，在海底撈海外餐廳一線工作多年，餐飲行業(yè)經(jīng)驗豐富。董事會主席兼首席執(zhí)行官周兆呈：在企業(yè)管理、品牌管理和戰(zhàn)略咨詢方面擁有豐富經(jīng)驗，自2018年加入海底撈以來，深入?yún)⑴c海底撈的戰(zhàn)略發(fā)展、國際化運營和品牌規(guī)劃。首席運營官王金平：任職海底撈超14年，負(fù)責(zé)監(jiān)督海外餐廳運營超8年。產(chǎn)品總監(jiān)劉麗：任職海底撈約10年，從新加坡餐廳的服務(wù)員起步，陸續(xù)晉升至海外產(chǎn)品總監(jiān)，曾任海底撈中國大陸的小吃及甜點開發(fā)項目主管。1.4、財務(wù)表現(xiàn)：疫后餐廳經(jīng)營恢復(fù)，帶動業(yè)績明顯修復(fù)疫后餐廳經(jīng)營恢復(fù)，帶動收入強勁復(fù)蘇。2019-2021年公司分別實現(xiàn)收入2.33/2.21/3.12億美元，海外限制性措施阻礙餐廳正常經(jīng)營（區(qū)域封鎖、臨時閉店、限制用餐時間及落座率等）；2022H1，海外限制性措施逐漸解除，餐廳經(jīng)營恢復(fù)，公司實現(xiàn)收入2.46億美元/同比+82.3%。東南亞收入占比60%為主要市場，北美洲收入增長最快。公司主營餐廳經(jīng)營業(yè)務(wù)，2022H1收入占比高達97.5%，外賣/銷售火鍋調(diào)味品和食材業(yè)務(wù)收入占比分別為1.7%/0.8%。分地區(qū)看，2022H1東南亞/北美洲/東亞/其他地區(qū)收入占比為59.5%/19.2%/10.3%/8.5%，東南亞為其主要市場，北美洲增長最快，2021、2022H1同比增速連續(xù)超100%。精簡人員、提升效率，帶動成本結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。公司成本費用里，員工成本占比最高，2019-2022H1伴隨餐廳運營效率提升、餐廳員工人數(shù)精簡約30%、優(yōu)化薪酬制度，員工成本占收入比重由2019的48.1%降至2022H1的36.8%，優(yōu)化顯著。原材料成本、折舊及攤銷2022H1占比為35.3%/13.6%，相較2019年前基本持平。疫后經(jīng)營恢復(fù)+放緩?fù)氐旯?jié)奏，凈虧損率大幅收窄、餐廳層面扭虧為盈。2020年海外下快速拓店+經(jīng)營受阻，導(dǎo)致2021年虧損擴大至1.51億美元；伴隨2021年起公司放緩?fù)氐旯?jié)奏+餐廳經(jīng)營逐漸恢復(fù)正常，2022H1公司層面凈虧損達0.56億美元，凈虧損率-22.7%/環(huán)比2021年底收窄25.6pct；餐廳層面經(jīng)營溢利率扭虧為盈至1.5%，環(huán)比2021年底提升22.7pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力解除。2020、2021年下經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓，2022H1伴隨平息下餐廳業(yè)務(wù)修復(fù)，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額改善顯著，達0.3億美元/同比+456.1%，可保障公司未來至少一年內(nèi)營運資金充足。1.5、國際中式餐飲市場高度分散，公司品牌規(guī)模優(yōu)勢顯著、滲透空間仍大國際中式連鎖餐飲品牌少，覆蓋兩個或以上國家的品牌占比不足5%。截至2021年，國際市場中的中式餐飲餐廳數(shù)量已超60萬家，但成功實現(xiàn)國際連鎖經(jīng)營的中式餐飲品牌寥寥可數(shù)；2021年，在國際市場上擁有超10家餐廳/覆蓋兩個或以上國家的中式餐飲品牌，分別僅占約13.0%/不足5%。海底撈為源于中國最大/自營餐廳覆蓋最多國家的中式餐飲品牌。按2021年收入計，海底撈是國際市場第三大中式餐飲品牌，亦是國際市場上源自中國的最大中式餐飲品牌；按截至2021年末自營餐廳覆蓋的國家數(shù)目計，海底撈是國際市場上最大的中式餐飲品牌。所定位的海外目標(biāo)市場的中式餐飲滲透空間仍大。目前海外的中式餐飲主要集中于中國移民人口眾多的地區(qū)，如東南亞、東亞及北美洲。特海國際所定位的目標(biāo)市場分國家來看，2022年美國/日本/新加坡的中式餐飲市場規(guī)模領(lǐng)先，分別為461/106/76億美元；相較于公司收入體量（2021年3.1億美元，2022H1為2.5億美元），各自市場中式餐飲的滲透空間仍相當(dāng)大。2、品牌力+管理運營+擴展方法論成熟，特海國際門店擴張相對容易2.1、品牌力：中式餐飲文化的標(biāo)簽品牌，加速品牌海外變現(xiàn)海底撈品牌國內(nèi)生命周期成熟、易于海外拓店，遠(yuǎn)期有望服務(wù)全球消費者?；疱伿谴碇惺讲惋嬑幕夷芸焖購?fù)制的生意模式，海底撈品牌生命周期在華人圈已處非常成熟的階段，海外門店擴展較為容易；從遠(yuǎn)期看，有望作為中式餐飲火鍋品牌代表服務(wù)全球消費者。全球品牌價值綁定忠實顧客，加速品牌海外變現(xiàn)。在海外擾動下，公司會員人數(shù)由2019年末的0.8百萬人迅速增長至2022H1的2.3百萬人，增長達187.5%。2.2、運營力：管理運營、擴展方法論相對成熟，助推餐廳網(wǎng)絡(luò)快速擴張管理運營和擴展方法論相對成熟，品牌具備強大的國際運營能力。海底撈品牌國內(nèi)經(jīng)營近30年，在組織管理、門店運營、供應(yīng)鏈等方面的方法論已非常成熟。特海國際管理團隊在海外已然有10年運營和擴展經(jīng)驗，人才體系、管理方法論逐步成熟，截至2022年12月，成功將門店網(wǎng)絡(luò)拓展至11國110家餐廳。標(biāo)準(zhǔn)化、本地化對于海外餐廳經(jīng)營而言至關(guān)重要：標(biāo)準(zhǔn)化：標(biāo)準(zhǔn)化運營助力門店持續(xù)擴張。公司跨國標(biāo)準(zhǔn)化餐廳運營經(jīng)驗豐富，通過控制、管理餐廳運營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，確保不同餐廳品質(zhì)如一。本地化：優(yōu)化用餐體驗、擴大餐廳受眾。公司海外餐廳根據(jù)當(dāng)?shù)厝丝谖逗拖埠枚ㄖ飘a(chǎn)品、向顧客推薦每種火鍋食材的最佳烹飪時間；并針對不同地區(qū)的餐廳，制定本地化增長戰(zhàn)略和餐廳層面的運營指引。3、拓店空間：保守預(yù)計超500家，遠(yuǎn)期空間或更大3.1、拓店空間：先加密后向外擴張，保守預(yù)計超500家，遠(yuǎn)期空間或更大中期保守拓店空間：結(jié)合公司拓店節(jié)奏+區(qū)域規(guī)劃，我們保守測算公司中期門店空間可達515家，對比現(xiàn)有門店110家，尚有約4倍的開店空間。分具體城市保守測算的核心假設(shè)如下：1）加密現(xiàn)有門店的城市考慮單店覆蓋人口：假設(shè)新加坡單店理論覆蓋人口為25萬人/店，吉隆坡單店理論覆蓋人口向新加坡的單店實際覆蓋人口看齊（28.7萬人/店），單店實際覆蓋人口40-150萬人/店的城市向吉隆坡的單店實際覆蓋人口看齊（37.92萬人/店），單店實際覆蓋人口150-300萬人/店的城市向馬六甲州的單店實際覆蓋人口看齊（94.76萬人/店）；單店實際覆蓋人口300-500萬人/店的城市向首爾的單店實際覆蓋人口看齊（157.87萬人/店）；單店實際覆蓋人口500+萬人/店的城市向東京的單店實際覆蓋人口看齊（347.18萬人/店）。2）拓展至未設(shè)立門店的城市考慮人口+人均GDP：保守估計人口在70萬人以上城市未來有望開店，其次各國以已開門店城市的人均GDP均值為基準(zhǔn)：①若人均GDP/人均GDP均值的相對比值位于40%（含）-80%區(qū)間的城市：預(yù)計新開1家店；②位于80%（含）-120%區(qū)間的城市：預(yù)計新開2家店；③位于120%（含）-160%區(qū)間的城市：預(yù)計新開3家店；④位于160%（含））-200%區(qū)間的城市：預(yù)計新開4家店；⑤相對比值>200%的城市：預(yù)計新開5家店。此外，預(yù)計人口500萬+、人均GDP4萬+美元以上的城市至少能開4家店。遠(yuǎn)期看，特海國際戰(zhàn)略目標(biāo)是服務(wù)全球消費者，火鍋品類代表中式餐飲文化，公司有望成為海外成熟中式火鍋連鎖企業(yè)，屆時開店空間將更大。3.2、東南亞：模型相對成熟，未來拓店空間仍較大東南亞模型已相對成熟，前各國翻臺率4+。東南亞五國餐廳2019年前翻臺率均在4以上，其中馬來西亞翻臺率最高至5.5。東南亞僅67家門店、1300萬人次客流，相較近5億人口，未來拓店空間仍較大。東南亞市場對中式餐飲接受度較高，目前公司在東南亞市場已初具規(guī)模，客流亦在迅速回升；但其在五國共擁有67家門店、吸引1300萬人次客流（截至2022年10月），相較于五國近5億的人口，未來拓店空間仍較大。3.3、東亞：日韓體量小、城市多，未來開店數(shù)有望達100+家日韓兩國僅17家門店，相較于其64個城市，未來開店數(shù)量有望破百。截至2022年10月，公司在東亞市場的業(yè)務(wù)體量小、模型尚未成熟，僅于日韓兩國核心城市布局17家門店；但考慮到日韓共擁有64個城市，且大多數(shù)城市的消費能力足以支撐至少1家海底撈門店，未來兩國合計開店數(shù)有望破百。3.4、北美+澳洲：經(jīng)濟體量大、華人多，存量門店少、未來拓店空間較大美國、加拿大、澳大利亞經(jīng)濟體量大、華人多，目前存量門店少、未來拓店空間大。美國、加拿大、澳大利亞均為發(fā)達國家、經(jīng)濟體量大，三國華人合計約850萬人，疫前翻臺率均達4以上、經(jīng)營相對火爆。截至2022年10月，公司僅在三國布局23家門店，其中美國擁有13家門店，未來公司或?qū)⒅攸c加密美國市場，單美國市場門店數(shù)有望破百；未來三國整體拓店空間較大3.5、歐洲：現(xiàn)僅在英國布局3家店，消費需求遠(yuǎn)未被滿足，未來拓店空間大僅英國開設(shè)3家門店，歐洲國家與城市眾多、未來門店潛在拓展空間大。截至2022年10月，針對歐洲市場，公司僅在英國布局3家門店，且主要位于華人區(qū)、排隊情況較為普遍。歐洲共擁有50個國家，下屬城市眾多，消費需求遠(yuǎn)未被滿足，保守估計英國未來拓店空間8倍空間，再延伸拓展至整個龐大的歐洲市場，未來公司門店潛在拓展空間大。4、核心驅(qū)動：單店盈利能力提升+門店擴展加速+門店翻臺率提升4.1、單店：對標(biāo)海外，穩(wěn)態(tài)下公司凈利率可達10%海外門店爬坡期更長，成熟單店的經(jīng)營利潤率或近20%。海底撈國內(nèi)單店前期投資約800-1000萬元，海外亞洲/其他國家單店前期投資約140-300/250-650萬美元；當(dāng)國內(nèi)、海外單店前期投資分別為900萬元/2068萬元（300萬美元）時，經(jīng)測算，國內(nèi)成熟單店經(jīng)營利潤率可達24%，3個月達首次盈虧平衡，9個月或可回本；海外成熟單店經(jīng)營利潤率達20%，6個月達首次盈虧平衡，17個月或可回本。降低人力成本、原材料采購成本+提升門店翻臺率，未來海外單店盈利能力有望持續(xù)提升。海外人工、租金較國內(nèi)更貴，且供應(yīng)鏈建設(shè)尚未成熟，人力成本、原材料采購成本均有較大下降空間；同時基于較剛性的成本費用，伴隨門店翻臺率提升，單店盈利能力可持續(xù)提升；經(jīng)我們敏感性測算，預(yù)計海外單店年營收在3600萬元以上時，門店經(jīng)營利潤率或可達15%以上。4.2、各項條件逐步成熟，上市后拓店有望加速門店模型、供應(yīng)鏈、人才積累等各項條件逐步成熟。門店模型：目前新加坡市場的門店模型已基本成熟，其他國家門店模型有望逐漸向新加坡看齊。供應(yīng)鏈：目前僅新加坡設(shè)立中央廚房，其他國家食材采購依賴本地供應(yīng)商，未來多地供應(yīng)鏈建設(shè)程度亟待提升。人才積累：人才積累逐漸成熟，自下而上擴張內(nèi)生動力足。截至2022H1，公司全部103名門店經(jīng)理通過師徒制培訓(xùn)和晉升，同時公司人才庫中候選門店經(jīng)理超40人。上市助力公司品牌力+多項核心能力提升，未來拓店有望加速。伴隨公司上市，有望進一步增強海底撈在海外的品牌力，且上市推動公司融資、管理、運營等多項核心能力提升，未來門店拓展有望加速。4.3、出境游復(fù)蘇，利好海外門店翻臺率提升出境游復(fù)蘇，利好海底撈海外門店翻臺率提升。東南亞、東亞、歐洲、北美等地為國人出境游熱門目的地，根據(jù)文旅部，2019年度旅行社出境旅游組織人次排名前十位的目的地中，公司所布局的國家占6個：泰國、日本、越南、新加坡、馬來西亞、印尼。前，海底撈海外門店有一定體量的消費來自國內(nèi)游客；伴隨我國出入境限制解除，出境游復(fù)蘇將直接利好公司海外門店翻臺率提升。4.4、品牌海外生命周期處早期階段，有望獲得更高估值溢價品牌海外生命周期處早期階段，有望獲得更高估值溢價。海底撈品牌海外生命周期尚處早期階段，參考海底撈、九毛九，其均在加速擴張期間獲得明顯估值溢價：海底撈于2018-2019年加速擴張，期間PE均值達77X；九毛九下的太二品牌于2020年加速擴張，期間九毛九PE均值達142X。4.5、遠(yuǎn)期體量：保守估計500家門店下，對應(yīng)穩(wěn)態(tài)凈利潤16-19億港元遠(yuǎn)期保守估計開設(shè)500家門店下，對應(yīng)穩(wěn)態(tài)營收200億港元、凈利潤16-19億港元。公司2019年單店營收4000+萬元（612.4萬美元），因此我們基于單店年營收3500萬元、開設(shè)5