企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理-清華大學(xué)

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理-清華大學(xué)第一頁(yè)，共282頁(yè)。主要內(nèi)容企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理概述風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)管理與資本管理風(fēng)險(xiǎn)管理策略損失融資方法3/8/20232第二頁(yè)，共282頁(yè)。1、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理概述1.1企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)1.2企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理1.3企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)和意義1.4企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程1.5企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織3/8/20233第三頁(yè)，共282頁(yè)。1.1企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)1.1.1風(fēng)險(xiǎn)的定義1.1.2風(fēng)險(xiǎn)的分類3/8/20234第四頁(yè)，共282頁(yè)。1.1.1風(fēng)險(xiǎn)的定義風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)的不確定性對(duì)組織實(shí)現(xiàn)其既定目標(biāo)的影響時(shí)間由于風(fēng)險(xiǎn)的存在,使得實(shí)際結(jié)果和預(yù)期結(jié)果之間總會(huì)存在一定偏差，風(fēng)險(xiǎn)管理就是要將這種偏差控制在可接受的范圍內(nèi)。由于各種不確定因素的影響,實(shí)際可能的結(jié)果組織預(yù)期實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，例如價(jià)值增長(zhǎng)3/8/20235第五頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)結(jié)果的不確定狀態(tài)。在某些場(chǎng)合，如在概率統(tǒng)計(jì)、財(cái)務(wù)管理以及投資管理等領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)通常指的是未來(lái)結(jié)果相對(duì)于某個(gè)期望值可能發(fā)生的變動(dòng)；而在另一些場(chǎng)合，風(fēng)險(xiǎn)指的可能就是結(jié)果的期望值（或指某個(gè)特定結(jié)果出現(xiàn)的可能性）本身。風(fēng)險(xiǎn)的兩種含義相對(duì)于期望值或平均值的變動(dòng)期望值本身1.1.1風(fēng)險(xiǎn)的定義3/8/20236第六頁(yè)，共282頁(yè)。1.1.1風(fēng)險(xiǎn)的定義對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定義的理解風(fēng)險(xiǎn)通常具有以下特征某一事件發(fā)生的可能性該事件的影響程度發(fā)生損失或獲得收益的機(jī)會(huì)具有不確定性通常和不利事件的發(fā)生聯(lián)系在一起和原來(lái)期望之間具有偏差（波動(dòng)性）3/8/20237第七頁(yè)，共282頁(yè)。1.1.2風(fēng)險(xiǎn)的分類純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)純粹風(fēng)險(xiǎn)純粹風(fēng)險(xiǎn)是指只有損失的可能性而無(wú)獲利的可能性的風(fēng)險(xiǎn)。純粹風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的結(jié)果只有兩種：有損失或無(wú)損失。如火災(zāi)、水災(zāi)、車禍、墜機(jī)、死亡、疾病和戰(zhàn)爭(zhēng)等都屬于純粹風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)是指既存在損失的可能性，也存在獲利的可能性的風(fēng)險(xiǎn)。純粹風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的結(jié)果可能有三種：有損失、無(wú)損失、獲利。如股市的波動(dòng)、商品價(jià)格的變動(dòng)、賭博等都屬于投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。3/8/20238第八頁(yè)，共282頁(yè)。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分類（1）內(nèi)部外部戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)新技術(shù)，新產(chǎn)品，購(gòu)并風(fēng)險(xiǎn)，品牌建立，收益變化市場(chǎng)需求變化，法律改變，訴訟，失去主要客戶或供應(yīng)商，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流，資產(chǎn)流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)周期，股票市場(chǎng)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)安全生產(chǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)，網(wǎng)絡(luò)安全，環(huán)境保護(hù)，人力資源，賠償責(zé)任管理責(zé)任，合規(guī)，供應(yīng)鏈危害性風(fēng)險(xiǎn)火災(zāi)，車船事故，人身傷亡自然災(zāi)害，偷竊，恐怖襲擊中國(guó)國(guó)資委在《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分類1.1.2風(fēng)險(xiǎn)的分類3/8/20239第九頁(yè)，共282頁(yè)。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分類（1）巴塞爾委員會(huì)對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分類1.1.2風(fēng)險(xiǎn)的分類信用風(fēng)險(xiǎn)(1988)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(1996)操作風(fēng)險(xiǎn)(2004)3/8/202310第十頁(yè)，共282頁(yè)。國(guó)內(nèi)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中常用的分類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)（操作風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）政治和法律風(fēng)險(xiǎn)1.1.2風(fēng)險(xiǎn)的分類3/8/202311第十一頁(yè)，共282頁(yè)。1.2企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理1.2.1企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的定義COSO的定義中國(guó)國(guó)資委的定義其它1.2.2企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)管理中的位置1.2.3企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的歷史沿革3/8/202312第十二頁(yè)，共282頁(yè)。1.2.1企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的定義COSO的定義企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是一套由企業(yè)董事會(huì)與管理層共同設(shè)立、和與企業(yè)戰(zhàn)略相結(jié)合的管理流程。它的功能是識(shí)別那些會(huì)影響企業(yè)運(yùn)作的潛在事件和把相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理到一個(gè)企業(yè)可接受的水平，從而幫助企業(yè)達(dá)至它的目標(biāo)。3/8/202313第十三頁(yè)，共282頁(yè)。1.2.1企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的定義對(duì)COSO風(fēng)險(xiǎn)管理概念的解釋風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)過(guò)程——它是到達(dá)某個(gè)終點(diǎn)的方法，其本身并沒(méi)有終點(diǎn)由人們實(shí)行——不僅包括政策，調(diào)查和表格，還包括企業(yè)內(nèi)各個(gè)級(jí)別的人員應(yīng)用于戰(zhàn)略設(shè)定應(yīng)用于整個(gè)企業(yè)，包括每個(gè)級(jí)別和單位，以及用全面的視角來(lái)觀察風(fēng)險(xiǎn)被用于辨識(shí)潛在的可能會(huì)影響該實(shí)體的事件和將風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的范圍內(nèi)可以增強(qiáng)管理層和董事會(huì)的自信有利于達(dá)到管理層和董事會(huì)的目標(biāo)3/8/202314第十四頁(yè)，共282頁(yè)。1.2.1企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的定義中國(guó)國(guó)資委的定義全面風(fēng)險(xiǎn)管理指企業(yè)圍繞總體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，通過(guò)在企業(yè)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中之行風(fēng)險(xiǎn)管理的基本流程，培育良好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，建立健全全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括風(fēng)險(xiǎn)管理策略、風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)措施、風(fēng)險(xiǎn)管理的組織職能體系、風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)和內(nèi)部控制系統(tǒng)，從而為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的總體目標(biāo)提供合理保證的過(guò)程和方法。3/8/202315第十五頁(yè)，共282頁(yè)。1.2.1企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的定義其它企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理（ERM）ERM是一種對(duì)所有可能威脅組織戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和管理的嚴(yán)謹(jǐn)方法；此外，ERM還可以識(shí)別那些能帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)。ERM的目的實(shí)施ERM是為了增加股東的價(jià)值，而實(shí)現(xiàn)這一目的的途徑是：

增加資本的效率提供資源分配的客觀依據(jù)和基礎(chǔ)減少用于應(yīng)對(duì)非實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)方面的支出利用企業(yè)內(nèi)部存在的自然套期和組合效應(yīng)支持更有效的決策發(fā)現(xiàn)有可能給股東價(jià)值帶來(lái)負(fù)面影響的領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)和利用具有“基于風(fēng)險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”建立投資者的信心建立一個(gè)可以使經(jīng)營(yíng)結(jié)果抵御干擾而保持穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)過(guò)程向外界顯示對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的預(yù)先安排3/8/202316第十六頁(yè)，共282頁(yè)。1.2.2企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)管理中的位置經(jīng)營(yíng)管理戰(zhàn)略管理風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略管理:創(chuàng)造企業(yè)明天的價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)管理:通過(guò)減少風(fēng)險(xiǎn)成本，保護(hù)企業(yè)今天和明天的價(jià)值；通過(guò)抓住風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇，創(chuàng)造企業(yè)今天和明天的價(jià)值經(jīng)營(yíng)管理:創(chuàng)造企業(yè)今天的價(jià)值

3/8/202317第十七頁(yè)，共282頁(yè)。1.2.3企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的歷史沿革風(fēng)險(xiǎn)管理的起源和發(fā)展20世紀(jì)50年代：美國(guó)通用汽車20世紀(jì)70年代：石油價(jià)格，浮動(dòng)匯率20世紀(jì)80年代：高通貨膨脹，美國(guó)聯(lián)合碳化物公司，前蘇聯(lián)切爾諾貝利核電站20世紀(jì)90年代以后：巴林銀行，墨西哥金融危機(jī)，東南亞金融危機(jī)，自然巨災(zāi)，“9.11”事件風(fēng)險(xiǎn)管理定義的演變20世紀(jì)50年代：純粹風(fēng)險(xiǎn)管理20世紀(jì)70年代以后：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理20世紀(jì)90年代初：金融風(fēng)險(xiǎn)管理20世紀(jì)90年代末：整體化風(fēng)險(xiǎn)管理3/8/202318第十八頁(yè)，共282頁(yè)。1.2.3企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的歷史沿革純粹風(fēng)險(xiǎn)管理20世紀(jì)50年代70/80年代90年代90年代末/21世紀(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)管理非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移整體化風(fēng)險(xiǎn)管理3/8/202319第十九頁(yè)，共282頁(yè)。1.2.3企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的歷史沿革公司范圍部門(mén)之間部門(mén)危害性風(fēng)險(xiǎn)加上操作風(fēng)險(xiǎn)加上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加上戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)非整體化部分整體化完全整體化3/8/202320第二十頁(yè)，共282頁(yè)。1.3企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)和意義風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是一致的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大化風(fēng)險(xiǎn)管理的基本目標(biāo)：也是使企業(yè)價(jià)值最大化風(fēng)險(xiǎn)管理通過(guò)使風(fēng)險(xiǎn)成本最小化來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化；風(fēng)險(xiǎn)管理通過(guò)使企業(yè)更好地利用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)哪些成本？其他目標(biāo)可持續(xù)發(fā)展社會(huì)責(zé)任3/8/202321第二十一頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)哪些成本？直接損失：財(cái)產(chǎn)損失責(zé)任損失雇員傷害及生病間接損失：正常利潤(rùn)的損失額外經(jīng)營(yíng)費(fèi)用更高的融資成本和放棄新的投資機(jī)會(huì)破產(chǎn)成本3/8/202322第二十二頁(yè)，共282頁(yè)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是如何增加企業(yè)價(jià)值的問(wèn)題：風(fēng)險(xiǎn)管理是否能增加企業(yè)的價(jià)值？風(fēng)險(xiǎn)管理可以從4個(gè)方面增加期望現(xiàn)金流：通過(guò)將保險(xiǎn)保障、理賠服務(wù)和損失控制服務(wù)捆綁在一起的方式，公司可以減少獲得這些服務(wù)的成本。風(fēng)險(xiǎn)管理可以減少公司不得不以很高的成本為出現(xiàn)的損失或新項(xiàng)目的繼續(xù)實(shí)施進(jìn)行外部融資的可能性。風(fēng)險(xiǎn)管理可以減少公司面臨財(cái)務(wù)困境的可能性，從而降低預(yù)期破產(chǎn)成本。財(cái)務(wù)困境還會(huì)將成本強(qiáng)加于和公司簽訂了合同的其他當(dāng)事人，如雇員、貸款人、供應(yīng)商和顧客。風(fēng)險(xiǎn)管理能夠減少公司的期望稅賦。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的減少還能間接減少期望稅賦，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的減少可以使公司增加對(duì)債務(wù)融資的利用，從而增加了利息稅所帶來(lái)的稅收減免。3/8/202323第二十三頁(yè)，共282頁(yè)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是如何增加企業(yè)價(jià)值的問(wèn)題：

風(fēng)險(xiǎn)管理是否能增加企業(yè)的價(jià)值？來(lái)自瑞士再保險(xiǎn)公司的解釋風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移可以在企業(yè)最需要資金的時(shí)候提供資金，降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和由于財(cái)務(wù)緊張而增加的各項(xiàng)成本。苛刻的貸款條件與供貨商和客戶的關(guān)系變得緊張重要人員的離職或?yàn)榱肆糇∮嘘P(guān)人員而需要付出的更高的工資因公司股價(jià)下滑導(dǎo)致公司股本削減或致使公司易于被他人收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)降低現(xiàn)金流的波動(dòng)，把公司投資計(jì)劃被打亂的可能性降到最低，保證了未來(lái)的收益。穩(wěn)定收入和利潤(rùn)的另一個(gè)動(dòng)機(jī)來(lái)自于稅收制度。累進(jìn)稅制增加了利潤(rùn)不穩(wěn)定的公司的納稅額降低波動(dòng)性可以增加公司的杠桿比率，用更多的利息沖銷納稅穩(wěn)定的收益可以降低公司股票的波動(dòng)性3/8/202324第二十四頁(yè)，共282頁(yè)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是如何增加企業(yè)價(jià)值的《幸?！?000公司的股本成本、借貸成本和保險(xiǎn)成本

資本的市場(chǎng)總值單位:10億美元A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低估計(jì)值%B風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高估計(jì)值%C風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低估計(jì)值單位:10億美元D=AB風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高估計(jì)值單位:10億美元E=AC股票市場(chǎng)和股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)債券市場(chǎng)和債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)保費(fèi)支出總計(jì)保險(xiǎn)的凈成本(保費(fèi)的33%)109957795187904.3%1.6%(Aaa級(jí))7.4%2.3%(Baa級(jí))4731252562388141792510188本表說(shuō)明：穩(wěn)定的收益可以降低公司的資本成本，有助于提高公司在債券市場(chǎng)的評(píng)級(jí)。3/8/202325第二十五頁(yè)，共282頁(yè)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的意義中國(guó)企業(yè)實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理的意義企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了急劇變化，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了越來(lái)越多、越來(lái)越大的不確定性，需要將全面風(fēng)險(xiǎn)管理及時(shí)提到日程上來(lái)。實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理有利于加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的轉(zhuǎn)型——由注重目標(biāo)（結(jié)果）控制向注重過(guò)程控制的轉(zhuǎn)型。風(fēng)險(xiǎn)管理本身并不是結(jié)果，而是一個(gè)過(guò)程，它更注重的是過(guò)程，通過(guò)對(duì)過(guò)程的控制而實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理是要結(jié)果還是要過(guò)程？（和足球比賽比較）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該更加注重要過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理并不要求一定不發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失，而是將風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生的可能性或在可能性不變的情況下將損失額降低，從而減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果的波動(dòng)性。而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，恰恰是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程控制而實(shí)現(xiàn)的。3/8/202326第二十六頁(yè)，共282頁(yè)。1.4企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程第一步：識(shí)別各種可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值減少（損失）的重大風(fēng)險(xiǎn)。第二步：衡量潛在損失可能發(fā)生的頻率和程度。第三步：開(kāi)發(fā)并選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理方法，其目的是增加股東的價(jià)值和其他利益相關(guān)者的價(jià)值。第四步：實(shí)施所選定的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。第五步：持續(xù)地對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理方法和風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略實(shí)施情況和適用性進(jìn)行監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)度量風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)管理方案確定風(fēng)險(xiǎn)管理方案實(shí)施3/8/202327第二十七頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)分析：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)度量風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別：識(shí)別各種可能導(dǎo)致?lián)p失事件發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)因素，通?？梢詮耐獠恳蛩睾蛢?nèi)部因素兩個(gè)方面分析外部因素：經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、自然環(huán)境、政治、社會(huì)和技術(shù)等方面因素內(nèi)部因素：通常指和管理者的選擇相關(guān)的因素，如組織結(jié)構(gòu)、人員、程序、技術(shù)等因素識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素的定性化方法：和專家面談資料文檔面談應(yīng)該涉及整個(gè)企業(yè)的范圍，對(duì)象包括：高管人員運(yùn)作部門(mén)人員職能部門(mén)人員財(cái)務(wù)出納法律稽核戰(zhàn)略規(guī)劃人力資源風(fēng)險(xiǎn)管理安全環(huán)境3/8/202328第二十八頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別通過(guò)面談，可以獲得來(lái)自多方面的對(duì)以下問(wèn)題的回答業(yè)務(wù)是如何運(yùn)作的，業(yè)務(wù)的構(gòu)成方式，被訪者的責(zé)任范圍及相互關(guān)系對(duì)業(yè)務(wù)及其各部分進(jìn)行管理的關(guān)鍵性績(jī)效指標(biāo)承受關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)在相關(guān)時(shí)間內(nèi)變化的能力導(dǎo)致超出風(fēng)險(xiǎn)承受能力的事件或條件，以及這些事件或條件可能發(fā)生的頻率和可能的最大影響作為內(nèi)部調(diào)查的補(bǔ)充，訪問(wèn)和企業(yè)有關(guān)的一些外部當(dāng)事方也是很有幫助的。這些當(dāng)事方包括：合作方，如銀行、保險(xiǎn)人、經(jīng)紀(jì)人等；還有分析師、客戶、有時(shí)甚至是該企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手審查企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、財(cái)務(wù)報(bào)告、分析報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的報(bào)告3/8/202329第二十九頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別勾勒出企業(yè)的概貌公司文化目標(biāo)資本形式（人力資源、金融資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等）業(yè)務(wù)流程(該過(guò)程將資本轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流)控制環(huán)境角色和責(zé)任主要績(jī)效指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)承受水平適應(yīng)變化的能力和應(yīng)對(duì)變化的準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)因素的初步排列3/8/202330第三十頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別全部風(fēng)險(xiǎn)因素外部風(fēng)險(xiǎn)因素內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素宏觀環(huán)境因素行業(yè)環(huán)境因素生產(chǎn)活動(dòng)因素管理支持活動(dòng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境政治環(huán)境社會(huì)環(huán)境自然環(huán)境電力市場(chǎng)核燃料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手政策法規(guī)技術(shù)革新采購(gòu)業(yè)務(wù)工程建設(shè)核電站運(yùn)營(yíng)發(fā)電管理銷售業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)人力資源戰(zhàn)略管理資產(chǎn)管理法律風(fēng)險(xiǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)下滑匯率波動(dòng)市場(chǎng)需求不旺電價(jià)下跌供應(yīng)商信用采購(gòu)物品質(zhì)量無(wú)力償債某核電站風(fēng)險(xiǎn)因素分析3/8/202331第三十一頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)度量風(fēng)險(xiǎn)度量：衡量各風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致?lián)p失發(fā)生的可能性和程度。對(duì)某一風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析時(shí)需要的4類信息：該風(fēng)險(xiǎn)因素影響的對(duì)象（如某個(gè)設(shè)備）對(duì)企業(yè)價(jià)值的重要程度評(píng)分(I)該風(fēng)險(xiǎn)因素的暴露等級(jí)評(píng)分（E）該風(fēng)險(xiǎn)因素的易發(fā)生性評(píng)分（P）目前對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)因素控制措施的有效性評(píng)分（C）

風(fēng)險(xiǎn)因素暴露等級(jí)E:1—5分風(fēng)險(xiǎn)因素易發(fā)生性P:1—5分風(fēng)險(xiǎn)因素暴露系數(shù)EF=0.2*E風(fēng)險(xiǎn)因素影響后果IR=I*EF風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生可能性PR=P+C風(fēng)險(xiǎn)因素總得分RR=IR*PR對(duì)象重要性程度I:1—5分風(fēng)險(xiǎn)因素控制有效性C:1—5分3/8/202332第三十二頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)度量風(fēng)險(xiǎn)度量舉例風(fēng)險(xiǎn)因素影響的資產(chǎn)暴露等級(jí)（1-5）風(fēng)險(xiǎn)因素的易發(fā)生性（1-5）目前的控制措施目前控制措施的有效性暴露系數(shù)資產(chǎn)重要性影響后果發(fā)生可能性等級(jí)風(fēng)險(xiǎn)因素總得分對(duì)目前控制措施的改進(jìn)建議（是：0，否：1）制定環(huán)節(jié)落實(shí)環(huán)節(jié)實(shí)施環(huán)節(jié)實(shí)施效果反饋環(huán)節(jié)合計(jì)EPCEF=E*20%IIR=I*EFPR=P+CRR=IR*PR火災(zāi)4100001180%108216資料來(lái)源：微軟《安全風(fēng)險(xiǎn)管理指南》3/8/202333第三十三頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)度量風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果重要風(fēng)險(xiǎn)因素的排序風(fēng)險(xiǎn)圖風(fēng)險(xiǎn)圖3/8/202334第三十四頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)度量風(fēng)險(xiǎn)圖舉例：高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)圖

1研發(fā)失敗2市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者或替代品導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)化不成功3產(chǎn)品技術(shù)過(guò)時(shí)或超前導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)化不成功4經(jīng)濟(jì)衰退/金融危機(jī)5供貨商選擇不當(dāng)，或供貨商違約6由于外部原因造成的生產(chǎn)中斷7關(guān)鍵設(shè)備損毀8關(guān)鍵人員離職9關(guān)鍵雇員意外傷害10關(guān)鍵雇員健康風(fēng)險(xiǎn)11關(guān)鍵技術(shù)機(jī)密泄漏12高管人員決策失誤給股東帶來(lái)?yè)p失13數(shù)據(jù)損失、損毀14網(wǎng)絡(luò)被攻擊或者意外中斷導(dǎo)致?lián)p失15運(yùn)輸過(guò)程中貨物的損毀16產(chǎn)品退換率高，產(chǎn)品召回17訂單減少導(dǎo)致產(chǎn)品積壓18產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題給消費(fèi)者帶來(lái)?yè)p害19產(chǎn)品研發(fā)缺陷給消費(fèi)者帶來(lái)?yè)p害20環(huán)境污染損害第三方利益21行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提高導(dǎo)致原有生產(chǎn)工藝淘汰22環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)提高導(dǎo)致企業(yè)成本增加23行業(yè)發(fā)展政策的改變?yōu)楣編?lái)不利影響24金融支持政策的改變?yōu)楣編?lái)不利影響25知識(shí)產(chǎn)權(quán)被侵犯26融資困難27匯率變化對(duì)企業(yè)收入的影響28產(chǎn)品、原材料、勞動(dòng)力價(jià)格對(duì)企業(yè)收入影響29利率變化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響30采購(gòu)占?jí)嘿Y金過(guò)多導(dǎo)致流動(dòng)資金不足31客戶拖欠貨款32火災(zāi)、爆炸等33地震/洪水/泥石流/臺(tái)風(fēng)/海嘯/暴雨/雪災(zāi)來(lái)源：根據(jù)對(duì)全國(guó)57家高新技術(shù)企業(yè)的調(diào)查問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)3/8/202335第三十五頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理的方法：策略與方法風(fēng)險(xiǎn)管理策略的分類（1）風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：避免采取有風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制：降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性，或減少風(fēng)險(xiǎn)的影響風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)：通過(guò)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去或只承擔(dān)一部分來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性或減少風(fēng)險(xiǎn)的影響風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)：不采取任何行動(dòng)以降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性或減少風(fēng)險(xiǎn)的影響3/8/202336第三十六頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理的方法：策略與方法風(fēng)險(xiǎn)管理策略的分類（2）規(guī)避型策略（從原因出發(fā)）從切斷危險(xiǎn)發(fā)生和風(fēng)險(xiǎn)因素之間的因果鏈出發(fā)，采取防損、減損、轉(zhuǎn)移、對(duì)沖等方式，減少風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生的可能性和程度適應(yīng)型策略（從結(jié)果出發(fā)）從提升自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力出發(fā)，采取事先調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿、建立應(yīng)急杠桿安排、應(yīng)急資本安排、稅收套利等方式，減少發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失后企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性和程度3/8/202337第三十七頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理的方法：策略與方法風(fēng)險(xiǎn)管理策略的分類（3）損失控制型策略各類旨在減少損失發(fā)生的可能性和程度的策略的總和損失融資型策略各類旨在解決損失發(fā)生后如何進(jìn)行補(bǔ)償?shù)呢?cái)務(wù)安排3/8/202338第三十八頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理的方法：策略與方法風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方法3/8/202339第三十九頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理的方法：策略與方法損失控制類方法風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避就是通過(guò)不再參與導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的活動(dòng)而避免風(fēng)險(xiǎn)，從而消除公司所面臨的損失風(fēng)險(xiǎn)。通常只有在其它管理手段無(wú)效或成本太高、并且無(wú)法自留時(shí)才會(huì)予以考慮。損失預(yù)防預(yù)防損失的方法主要是通過(guò)減少導(dǎo)致?lián)p失發(fā)生的機(jī)會(huì)而降低損失頻率。減少損失減少損失是指減少損失的程度，通常是在損失發(fā)生之前制定減少損失的計(jì)劃并加以實(shí)施，已達(dá)到控制損失的目的。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)抑制（1）分散化；（2）信息方面的投入。3/8/202340第四十頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理的方法：策略與方法損失融資類方法自留和自保自留是指公司自己承擔(dān)部分或全部的損失。購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)合同保險(xiǎn)合同通常都會(huì)規(guī)定保險(xiǎn)公司為預(yù)定的損失支付補(bǔ)償（也就是為損失進(jìn)行融資）。作為交換，在合同開(kāi)始時(shí)，購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)合同的一方要向保險(xiǎn)公司支付保險(xiǎn)費(fèi)。保險(xiǎn)合同降低了購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)一方的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗褤p失的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了保險(xiǎn)公司。套期交易第三種損失融資手段是套期交易。諸如遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約以及互換合約等金融衍生合約已經(jīng)廣泛應(yīng)用于多種類型風(fēng)險(xiǎn)的管理中，特別是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理?？梢岳眠@些合約來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，也就是對(duì)沖由于利率、價(jià)格、匯率變動(dòng)而帶來(lái)的損失。其它合約化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段利用合同來(lái)轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。3/8/202341第四十一頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策風(fēng)險(xiǎn)管理決策：選擇最佳的風(fēng)險(xiǎn)管理方案每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理方案都是針對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的管理策略的組合不同的方案對(duì)應(yīng)著不同的策略組合，應(yīng)選擇使風(fēng)險(xiǎn)成本（風(fēng)險(xiǎn)損失成本+風(fēng)險(xiǎn)管理成本）最小的方案加以實(shí)施3/8/202342第四十二頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第1步，建立每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的概率分布模型，并確定不同風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之間的相關(guān)性，這些概率分布描述的是不同財(cái)務(wù)指標(biāo)或運(yùn)作指標(biāo)的分布。第2步，利用隨機(jī)財(cái)務(wù)模型將這些不同的分布和一個(gè)基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)通常就是自由現(xiàn)金流。通過(guò)這一步，可以得到一個(gè)整體化的財(cái)務(wù)模型，該模型可用于：度量在當(dāng)前運(yùn)作條件下財(cái)務(wù)指標(biāo)的波動(dòng)性通過(guò)“如果……,將怎樣？”型的情景分析，分析不同風(fēng)險(xiǎn)管理決策的效果第3步，利用隨機(jī)財(cái)務(wù)模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制策略進(jìn)行評(píng)估。這些策略通常表示為各種風(fēng)險(xiǎn)管理投入的某種組合。第4步，利用組合優(yōu)化方法給出最優(yōu)的EMR預(yù)算。建立各風(fēng)險(xiǎn)因素的模型將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)設(shè)計(jì)不同風(fēng)險(xiǎn)管理策略的組合優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理策略的投入3/8/202343第四十三頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin例子：假設(shè)HypoCom公司面臨著很多戰(zhàn)略性風(fēng)險(xiǎn)的一家制造業(yè)的公司，基本情況如下：產(chǎn)品向在美國(guó)和歐洲的零售商出售，存在有限的競(jìng)爭(zhēng)。產(chǎn)品在位于法國(guó)、墨西哥和印度尼西亞的工廠生產(chǎn)，并通過(guò)HypoCom自己的分銷網(wǎng)絡(luò)向零售尚提供。在下個(gè)財(cái)政年度面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：

倉(cāng)庫(kù)著火生產(chǎn)過(guò)程需要的原料價(jià)格的波動(dòng)在法國(guó)工廠的雇員工會(huì)可能會(huì)組織罷工新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)注意，這里選擇的風(fēng)險(xiǎn)既包括了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域所涉及的風(fēng)險(xiǎn)（自然風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)），也包括了那些非傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)（如運(yùn)作方面的風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)者風(fēng)險(xiǎn)）。3/8/202344第四十四頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin對(duì)歷史數(shù)據(jù)的實(shí)證分析貝葉斯方法解析模型假設(shè)服從某理論概率分布密度，利用數(shù)據(jù)得到有關(guān)參數(shù)對(duì)相對(duì)可能性或百分比的直接估計(jì)影響分析圖隨機(jī)模擬對(duì)影響風(fēng)險(xiǎn)的變量進(jìn)行回歸分解成容易進(jìn)行評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)組成部分確定對(duì)最好值或最差值的偏好Delphi方法基于數(shù)據(jù)基于模型基于專家意見(jiàn)確定風(fēng)險(xiǎn)因素概率分布的方法3/8/202345第四十五頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險(xiǎn)因素模型風(fēng)險(xiǎn)1火災(zāi)工廠或倉(cāng)庫(kù)發(fā)生火災(zāi)會(huì)給銷售額帶來(lái)直接和間接損失。直接損失：庫(kù)存和正在進(jìn)行的工作；間接損失：由于生產(chǎn)中斷導(dǎo)致的生產(chǎn)過(guò)程的延長(zhǎng)，短期內(nèi)銷售損失和市場(chǎng)份額方面可能的損失。這類風(fēng)險(xiǎn)屬于可保風(fēng)險(xiǎn)，可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和營(yíng)業(yè)中斷紀(jì)錄對(duì)這類損失發(fā)生的頻率及嚴(yán)重程度進(jìn)行較可靠的度量。假設(shè)：HypoCom的損失頻率服從負(fù)二項(xiàng)分布；損失額服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布3/8/202346第四十六頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險(xiǎn)因素模型風(fēng)險(xiǎn)2原料價(jià)格的變動(dòng)可以從HypoCom的銷售記錄中獲得產(chǎn)品價(jià)格方面的歷史數(shù)據(jù)，或通過(guò)資本市場(chǎng)獲得相應(yīng)價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)。假設(shè)有關(guān)數(shù)據(jù)是可獲得的，則存在以下幾種方法來(lái)構(gòu)建概率分布：利用經(jīng)驗(yàn)分布假設(shè)為對(duì)數(shù)正態(tài)分布，并利用樣本均值和標(biāo)準(zhǔn)差假設(shè)為一個(gè)隨機(jī)過(guò)程并用模擬來(lái)生成價(jià)格運(yùn)動(dòng)的分布本例中，假設(shè)HypoCom的產(chǎn)品的價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，標(biāo)準(zhǔn)差為2%。3/8/202347第四十七頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險(xiǎn)因素模型風(fēng)險(xiǎn)3雇員罷工的風(fēng)險(xiǎn)法國(guó)雇員罷工會(huì)導(dǎo)致銷售額方面的損失。罷工將導(dǎo)致在法國(guó)的工廠停工。如果其它兩家工廠具有很快滿足所有需求的生產(chǎn)能力，則不會(huì)出現(xiàn)銷售額的損失。但如果所有三家工廠都已經(jīng)滿負(fù)荷工作了，則一家工廠的損失將導(dǎo)致更長(zhǎng)的交貨時(shí)間。因此，罷工會(huì)影響HypoCom滿足訂單和承諾交貨時(shí)間方面的能力，這將導(dǎo)致銷售額或市場(chǎng)份額的損失構(gòu)造銷售額損失的概率分布首先，確定罷工時(shí)間長(zhǎng)度的概率分布，確定這個(gè)分布時(shí)很可能要完全依賴專家的意見(jiàn)。例如，可以通過(guò)會(huì)見(jiàn)HypoCom的勞工關(guān)系經(jīng)理，并利用上述三種方法之一來(lái)確定罷工時(shí)間長(zhǎng)度的概率分布。02468100.200.150.100.050.00概率罷工持續(xù)期（天）3/8/202348第四十八頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin風(fēng)險(xiǎn)3雇員罷工的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造銷售額損失的概率分布第二，構(gòu)造在已知罷工期條件下的交貨期分布。利用模擬軟件對(duì)隨機(jī)到達(dá)的需求進(jìn)行模擬分析，隨機(jī)需求根據(jù)歷史數(shù)據(jù)、每個(gè)工廠的生產(chǎn)率以及從工廠到地區(qū)分銷中心然后再到零售商的分銷保障而確定。罷工的影響通過(guò)關(guān)閉在法國(guó)的工廠并紀(jì)錄下交貨時(shí)間的增加而進(jìn)行模擬。根據(jù)模擬數(shù)據(jù)得到交貨時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)分布。最后，在交貨時(shí)間增加的條件下確定銷售損失。根據(jù)掌握的交貨時(shí)間增加方面的信息，銷售和市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)理會(huì)對(duì)銷售做出評(píng)估?？梢圆捎脤＜乙庖?jiàn)概率評(píng)估方法。評(píng)估結(jié)果反映了和零售商之間達(dá)成的協(xié)議、期望交貨時(shí)間以及當(dāng)時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。最后得到的關(guān)于銷售數(shù)量減少的分布可用三角分布來(lái)表示，參數(shù)為：最小值=0，最可能值為400萬(wàn)，最大值為1000萬(wàn)。

交貨時(shí)間的增加罷工開(kāi)始后的時(shí)間（天）概率交貨時(shí)間（天）（注：本圖假定罷工在第20天開(kāi)始）3/8/202349第四十九頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險(xiǎn)因素模型風(fēng)險(xiǎn)4新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

對(duì)新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)的不確定性的評(píng)估主要依賴專家意見(jiàn)。需要得到當(dāng)新競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)后，給銷售額帶來(lái)的損失的概率分布。由于競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的銷售額損失的概率P(C)可以被分解為：其中i為產(chǎn)品的標(biāo)號(hào)，P(Ri,Ti)

為監(jiān)管出現(xiàn)不利變化（Ri）和引進(jìn)了新技術(shù)（Ti）同時(shí)發(fā)生的聯(lián)合概率，P(Ci|Ri,Ti)

是由于新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境使產(chǎn)品i發(fā)生了銷售額損失的條件概率。如果監(jiān)管方面的變化和新技術(shù)的引進(jìn)之間不相關(guān)的話，可以將P(Ri,Ti)分解成P(Ri)和P(Ti)的乘積。比直接評(píng)估P(C)更容易的方式是請(qǐng)不同的專家直接對(duì)聯(lián)合概率和條件概率進(jìn)行評(píng)估。通過(guò)會(huì)見(jiàn)有關(guān)政界人士了解他們對(duì)監(jiān)管給某產(chǎn)品帶來(lái)不利影響的概率P(Ri)，如采用下列兩種方法之一：根據(jù)對(duì)不同抽簽的偏好，或?qū)ο鄬?duì)可能性的判斷。通過(guò)會(huì)見(jiàn)研發(fā)部門(mén)的經(jīng)理，請(qǐng)他們?cè)u(píng)估和新技術(shù)引進(jìn)有關(guān)的概率P(Ti)。最后，通過(guò)會(huì)見(jiàn)銷售和市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)理，請(qǐng)他們?cè)诩俣ㄐ碌谋O(jiān)管和技術(shù)狀態(tài)被給定的條件下，評(píng)估和競(jìng)爭(zhēng)者有關(guān)的概率?？梢圆皇菃蝹€(gè)地而是用Delphi方法聯(lián)系一組專家。分別將這種方法應(yīng)用于每個(gè)產(chǎn)品，然后按上面的公式得到匯總的結(jié)果。3/8/202350第五十頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險(xiǎn)因素模型確定風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相關(guān)性在企業(yè)層面上進(jìn)行整體化風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是可以利用自然套期和充分體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性。因此，還需要建立由每?jī)深愶L(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)系數(shù)構(gòu)成的矩陣，從而便于將各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和基準(zhǔn)性財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)。數(shù)據(jù)不可能完全支持風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性分析，因此，需要利用專業(yè)判斷和專家意見(jiàn)。對(duì)HypoCom來(lái)說(shuō)，會(huì)希望商品價(jià)格變動(dòng)和新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)之間存在負(fù)相關(guān)性，也就是說(shuō)，如果商品價(jià)格上升，則新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的壁壘就會(huì)提高，反之亦然。但是，工會(huì)的罷工可能會(huì)和競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入正相關(guān)。顯然，要精確確定相關(guān)性是不可能的。更可能的是用一些相對(duì)模糊的術(shù)語(yǔ)來(lái)給出判斷，如高、中、低等。這些術(shù)語(yǔ)代表著相關(guān)系數(shù)的某些約定俗成的范圍，如高度相關(guān)，意味著相關(guān)系數(shù)在0.70到0.80，中度相關(guān)意味著相關(guān)系數(shù)在0.45到0.55，低度相關(guān)意味著相關(guān)系數(shù)在0.20到0.30。火災(zāi)產(chǎn)品價(jià)格罷工新競(jìng)爭(zhēng)者火災(zāi)1.00.00.20.0產(chǎn)品價(jià)格0.01.00.0-0.5罷工0.20.01.00.7新競(jìng)爭(zhēng)者0.0-0.50.71.0風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相關(guān)系數(shù)矩陣3/8/202351第五十一頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)本步驟需要將所有風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合到一起，和一個(gè)基準(zhǔn)性財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)。不同企業(yè)的經(jīng)理在對(duì)用哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)管理業(yè)務(wù)方面具有不同的偏好和傾向性，財(cái)務(wù)指標(biāo)也會(huì)隨企業(yè)的目標(biāo)和目的而不同。重要的是，在所選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)上要達(dá)成一致，這是非常重要的。本例將采用自由現(xiàn)金流（FreeCashFlow,FCF）來(lái)反映風(fēng)險(xiǎn)對(duì)益損表和資產(chǎn)負(fù)債表的影響。3/8/202352第五十二頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)建立連接風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)模型選定了基準(zhǔn)性財(cái)務(wù)指標(biāo)后，就可以將不同風(fēng)險(xiǎn)的影響集結(jié)到這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)上來(lái)?？梢酝ㄟ^(guò)分解FCF的每一個(gè)要素而構(gòu)造一個(gè)形式化的FCF模型，所有要素均被分解到第1步進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)建模時(shí)所采用過(guò)的運(yùn)作和財(cái)務(wù)方面的指標(biāo)。FCF模型中的某些要素也是具有隨機(jī)性的，即使不考慮第1步中的風(fēng)險(xiǎn)。例如，產(chǎn)品需求、價(jià)格和銷售成本方面都存在著固有的不確定性，這些指標(biāo)會(huì)隨著供給和需求的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而波動(dòng)，這些固有的不確定性也被包含在了基本FCF模型中。將第1步得到的概率分布加到FCF模型中的相應(yīng)要素上，并將相關(guān)系數(shù)矩陣加到模型中來(lái)。財(cái)務(wù)模型的結(jié)果連接了所有和FCF有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，可以用FCF這個(gè)基準(zhǔn)性財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)后面的風(fēng)險(xiǎn)控制策略進(jìn)行評(píng)估。3/8/202353第五十三頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)建立連接風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)模型3/8/202354第五十四頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)對(duì)HypoCom來(lái)說(shuō)，基準(zhǔn)財(cái)務(wù)模型為$4,850$4,072$778-$252$1,031$1,663$4,204$9,838$23,355$13,418$228$1023/8/202355第五十五頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流的影響自由現(xiàn)金流分布火災(zāi)損失分布3/8/202356第五十六頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流的影響自由現(xiàn)金流分布價(jià)格波動(dòng)的分布3/8/202357第五十七頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)罷工風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流的影響

自由現(xiàn)金流分布交貨期的分布3/8/202358第五十八頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流的影響自由現(xiàn)金流分布市場(chǎng)份額損失的分布3/8/202359第五十九頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險(xiǎn)因素和基準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)現(xiàn)金流的波動(dòng)性模擬自由現(xiàn)金流的波動(dòng)性反映了4種風(fēng)險(xiǎn)因素整體性影響3/8/202360第六十頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第3步：建立風(fēng)險(xiǎn)控制策略組合確定風(fēng)險(xiǎn)控制策略根據(jù)已經(jīng)建立的對(duì)FCF風(fēng)險(xiǎn)性的度量指標(biāo)，就可以來(lái)確定如何減少風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)向相關(guān)領(lǐng)域的專家就每種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的減損策略進(jìn)行咨詢，這是一種由內(nèi)部專家和外部專家合作的頭腦風(fēng)暴式的活動(dòng)。策略的選擇并不限于通過(guò)保險(xiǎn)或金融衍生工具實(shí)現(xiàn)的融資型控制策略。事實(shí)上，對(duì)許多企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)或金融市場(chǎng)中的套期保值工具都是不適用的。將所有可能采用的風(fēng)險(xiǎn)控制策略匯集起來(lái)，可以構(gòu)成不同的策略組合，為確定最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略方面的投入，必須計(jì)算每種策略組合的成本和收益。3/8/202361第六十一頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第3步：建立風(fēng)險(xiǎn)控制策略組合對(duì)HypoCom來(lái)說(shuō)，下表列出了所有風(fēng)險(xiǎn)管理策略的組合保險(xiǎn)在金融市場(chǎng)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而減少火災(zāi)全部損失巨災(zāi)損失產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)向上的波動(dòng)進(jìn)行對(duì)沖完全的對(duì)沖工會(huì)罷工增加庫(kù)存和第三方簽訂產(chǎn)品合同新競(jìng)爭(zhēng)者降低價(jià)格注：對(duì)每一類風(fēng)險(xiǎn)，還存在一個(gè)隱含的策略：“不采取任何措施”，因此共有54(3332)種可能的策略組合3/8/202362第六十二頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理策略確定優(yōu)化目標(biāo)為了比較不同風(fēng)險(xiǎn)控制策略組合，首先需要確定比較的準(zhǔn)則。根據(jù)第3步的分析，風(fēng)險(xiǎn)控制策略至少可以以三種方式改變風(fēng)險(xiǎn)：增加FCF的期望值減少和FCF的期望值的偏差使現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)值(CFaR)增加到第5個(gè)百分位點(diǎn)，也就是使FCF落在某一給定值(CFaR)之下的概率不超過(guò)5%。一種可能是用這三個(gè)指標(biāo)的加權(quán)組合作為比較各種策略組合的目標(biāo)函數(shù)，權(quán)數(shù)反映了決策者（他或許代表的是股東的利益）的風(fēng)險(xiǎn)偏好。另一種替代方案是用FCF的期望效用作為目標(biāo)函數(shù)。首先必須構(gòu)造一個(gè)反映管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好的效用函數(shù)。將這個(gè)效用函數(shù)應(yīng)用于FCF的分布上，得到一個(gè)效用的分布，這個(gè)分布的期望值就是期望效用。決策者對(duì)前面方法中所用的三個(gè)指標(biāo)的相對(duì)偏好都反映在了這個(gè)效用函數(shù)的形式中了。3/8/202363第六十三頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理策略確定優(yōu)化的約束條件優(yōu)化時(shí)必須考慮到一些對(duì)最優(yōu)策略組合的約束條件。如：一個(gè)典型的約束就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制策略成本的限制；還有對(duì)保險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)程度、金融套期保值的利用、以及通過(guò)企業(yè)活動(dòng)減輕的風(fēng)險(xiǎn)程度的最小值/最大值的限定等；對(duì)FCF向下變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)要考慮到的約束條件；等。風(fēng)險(xiǎn)控制策略組合的有效前沿優(yōu)化問(wèn)題形成后，可以用優(yōu)化技術(shù)來(lái)求解。在給定了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)算的規(guī)模約束后，優(yōu)化算法將能確定使目標(biāo)函數(shù)值最大的備選策略組合?？梢愿淖儾煌念A(yù)算水平并重復(fù)這個(gè)過(guò)程，將每次計(jì)算結(jié)果中的風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)算額標(biāo)在x軸，相應(yīng)的最大目標(biāo)函數(shù)值標(biāo)于y軸，就得到了一個(gè)有效前沿面。有效前沿面表示了所有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)算進(jìn)行了最優(yōu)分配的策略組合。目標(biāo)函數(shù)風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)算有效前沿3/8/202364第六十四頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理策略對(duì)HypoCom來(lái)說(shuō)根據(jù)第3步的結(jié)果，對(duì)所有54種可能的策略組合進(jìn)行模擬并記錄下FCF的概率分布，這些信息將被用于建立目標(biāo)函數(shù)和有效前沿。目標(biāo)函數(shù)根據(jù)下面三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)的加權(quán)組合而成：目標(biāo)函數(shù)=0.40FCF的期望值+0.30FCF置信范圍長(zhǎng)度的90%+0.30小于5%的概率發(fā)生的FCF的價(jià)值在54次模擬中每一次都會(huì)產(chǎn)生FCF的一個(gè)概率分布。在每一次模擬中采用上面的公式確定目標(biāo)函數(shù)的價(jià)值，得到的結(jié)果描繪成一個(gè)有效前沿。3/8/202365第六十五頁(yè)，共282頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理策略目標(biāo)函數(shù)風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)算有效前沿保險(xiǎn)在金融市場(chǎng)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而減少合計(jì)火災(zāi)35%35%產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)10%10%工會(huì)罷工25%用于增加庫(kù)存5%用于和第三方合同30%新競(jìng)爭(zhēng)者25%用于降低價(jià)格25%100%合計(jì)35%10%55%有效前沿由在給定的總風(fēng)險(xiǎn)控制投資水平下使目標(biāo)函數(shù)達(dá)到最大值的所有策略組合構(gòu)成，有效前沿上的每一點(diǎn)表示了相應(yīng)的策略組合中的投資分配。3/8/202366第六十六頁(yè)，共282頁(yè)。1.5企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織建立規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門(mén)設(shè)立審計(jì)委員會(huì)和企業(yè)內(nèi)部審計(jì)部門(mén)確定各職能部門(mén)及業(yè)務(wù)單位在實(shí)施企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)履行的職責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理的三道防線第一道防線：各職能部門(mén)及業(yè)務(wù)單位的所有員工第二道防線：風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門(mén)和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)第三道防線：企業(yè)內(nèi)部審計(jì)部門(mén)和審計(jì)委員會(huì)3/8/202367第六十七頁(yè)，共282頁(yè)。2、風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值2.1公司價(jià)值的評(píng)估2.2風(fēng)險(xiǎn)管理和資本機(jī)會(huì)成本2.3風(fēng)險(xiǎn)管理和期望現(xiàn)金流2.4結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)管理的意義來(lái)自交易成本3/8/202368第六十八頁(yè)，共282頁(yè)。2.1公司價(jià)值的評(píng)估2.1.1公司價(jià)值評(píng)估公式2.1.2資本機(jī)會(huì)成本的構(gòu)成2.1.3對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償3/8/202369第六十九頁(yè)，共282頁(yè)。2.1.1公司價(jià)值評(píng)估公式例如，假設(shè)A公司是一個(gè)只存在一年的公司，沒(méi)有債務(wù)，但在未來(lái)一年的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，面臨遭到責(zé)任訴訟的可能，可能性為10%。如果A公司未遭到訴訟的話，年末時(shí)每股凈現(xiàn)金流為100元；但如果遭到訴訟，每股將損失30元。假設(shè)采取的適當(dāng)折現(xiàn)率為13.5%3/8/202370第七十頁(yè)，共282頁(yè)。2.1.1公司價(jià)值評(píng)估公式?jīng)Q定公司價(jià)值的兩個(gè)基本因素：（1）期望現(xiàn)金流的數(shù)額和獲得的時(shí)間；（2）用于折現(xiàn)的折現(xiàn)率。資本機(jī)會(huì)成本投資者進(jìn)行一項(xiàng)和該現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)相同的投資時(shí)所能獲得的期望收益率。資本機(jī)會(huì)成本3/8/202371第七十一頁(yè)，共282頁(yè)。2.1.2資本機(jī)會(huì)成本的構(gòu)成時(shí)間價(jià)值的回報(bào)相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)諸如政府債券之類的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的回報(bào)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上的額外補(bǔ)償，又稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。例如，假設(shè)政府債券的收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）是7%，如果投資者要求A公司的具有不確定性現(xiàn)金流能帶來(lái)的期望回報(bào)率（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）為6.5%，則A公司的資本機(jī)會(huì)成本就是13.5%，這就是計(jì)算A公司的公司價(jià)值時(shí)應(yīng)使用的折現(xiàn)率。如果另一家公司的現(xiàn)金流比A公司更有風(fēng)險(xiǎn)，那么這家公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就應(yīng)該高于6.5%，對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)時(shí)使用的折現(xiàn)率就會(huì)更高。也就是說(shuō)，資本機(jī)會(huì)成本應(yīng)該反映所能獲得的期望現(xiàn)金流的不確定性。因此，估價(jià)公式中同時(shí)包括了現(xiàn)金流的期望價(jià)值和現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)因素。3/8/202372第七十二頁(yè)，共282頁(yè)。2.1.3對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償可分散風(fēng)險(xiǎn)可以被投資者分散

不影響資本機(jī)會(huì)成本不可分散風(fēng)險(xiǎn)不能被投資者分散

增加資本的機(jī)會(huì)成本全部風(fēng)險(xiǎn)由于投資者能夠獨(dú)立地以非常低的成本消除可分散風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者不會(huì)對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)要求得到補(bǔ)償。影響資本機(jī)會(huì)成本的是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)橥顿Y者要求對(duì)他們自己所承擔(dān)的不能被分散的風(fēng)險(xiǎn)獲得補(bǔ)償。3/8/202373第七十三頁(yè)，共282頁(yè)。2.2風(fēng)險(xiǎn)管理和資本機(jī)會(huì)成本適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率=+不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理決策活動(dòng)既然風(fēng)險(xiǎn)管理不可能減少資本的機(jī)會(huì)成本，那么，它如何能增加企業(yè)的價(jià)值呢？3/8/202374第七十四頁(yè)，共282頁(yè)。2.3風(fēng)險(xiǎn)管理和期望現(xiàn)金流以保險(xiǎn)為例，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)未來(lái)期望現(xiàn)金流的影響購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)對(duì)期望現(xiàn)金流的影響3/8/202375第七十五頁(yè)，共282頁(yè)。2.3風(fēng)險(xiǎn)管理和期望現(xiàn)金流保險(xiǎn)(或風(fēng)險(xiǎn)管理）可以從四個(gè)方面增加期望現(xiàn)金流：通過(guò)將保險(xiǎn)保障、理賠服務(wù)和損失控制服務(wù)捆綁在一起的方式，公司可以減少獲得這些服務(wù)的成本。保險(xiǎn)可以減少公司不得不以很高的成本為出現(xiàn)的損失或新項(xiàng)目的繼續(xù)實(shí)施進(jìn)行外部融資的可能性。保險(xiǎn)可以減少公司面臨財(cái)務(wù)困境的可能性，從而降低預(yù)期破產(chǎn)成本。財(cái)務(wù)困境還會(huì)將成本強(qiáng)加于和公司簽訂了合同的其他當(dāng)事人，如雇員、貸款人、供應(yīng)商和顧客。保險(xiǎn)能夠減少公司的期望稅賦。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的減少還能間接減少期望稅賦，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的減少可以使公司增加對(duì)債務(wù)融資的利用，從而增加了利息稅所帶來(lái)的稅收減免。3/8/202376第七十六頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.1附加保費(fèi)沒(méi)有附加保費(fèi)的保險(xiǎn)假設(shè)A公司購(gòu)買(mǎi)了一份責(zé)任保單，其保額為每股30元，并且對(duì)每股收取3元的保險(xiǎn)費(fèi)，保費(fèi)在年末支付。因?yàn)楸ＹM(fèi)與期望索賠成本相等（索賠發(fā)生的概率為0.1，索賠額為每股30元），因此在保費(fèi)中并沒(méi)有附加保費(fèi)。購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)并沒(méi)有改變企業(yè)的期望現(xiàn)金流，自然也不會(huì)改變股票的價(jià)格。3/8/202377第七十七頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.1附加保費(fèi)有附加保費(fèi)的保險(xiǎn)假設(shè)附加保費(fèi)為期望索賠成本的40%，即保費(fèi)為3×1.4=4.2元/股，在年末支付。以4.2元購(gòu)買(mǎi)了保險(xiǎn)會(huì)使A公司的期望現(xiàn)金流小于沒(méi)有保險(xiǎn)時(shí)的期望現(xiàn)金流，差異在于保單中有了1.20元/股的附加保費(fèi)。投保后，每股價(jià)格為95.80元/1.135=84.41元，低于未投保時(shí)的股價(jià)85.46元。就是說(shuō)，公司可以通過(guò)不購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)來(lái)節(jié)省掉附加保費(fèi)所帶來(lái)的成本。所以購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)減少了公司的期望現(xiàn)金流。3/8/202378第七十八頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.2保險(xiǎn)公司提供的服務(wù)保險(xiǎn)公司在提供損失賠償服務(wù)的同時(shí)，一般還能提供許多其它方面的服務(wù)，特別是損失控制和理賠方面的服務(wù)，這些服務(wù)往往是和賠付承諾聯(lián)系在一起的。為什么將其它保險(xiǎn)服務(wù)與承諾賠付捆綁在一起會(huì)降低成本呢？提供捆綁服務(wù)的保險(xiǎn)人會(huì)有更高的積極性提供高質(zhì)量的服務(wù)同時(shí)提供損失控制服務(wù)和損失賠付的公司在開(kāi)發(fā)和采用低成本的損失控制措施方面會(huì)具有更大的動(dòng)力；同時(shí)提供理賠服務(wù)和損失賠付的公司會(huì)在識(shí)別欺詐性索賠方面具有更高的積極性。如果沒(méi)有將索賠服務(wù)和財(cái)務(wù)責(zé)任捆綁在一起，就需要對(duì)服務(wù)的提供者進(jìn)行監(jiān)督和設(shè)計(jì)具有適當(dāng)激勵(lì)機(jī)制的合同，這就需要耗費(fèi)額外的資源。3/8/202379第七十九頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.3保險(xiǎn)可以減少以高成本籌集外部資金的可能性公司在遭受了財(cái)產(chǎn)或財(cái)務(wù)損失后，會(huì)面臨如何彌補(bǔ)損失以保持公司正常持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題。如何彌補(bǔ)已經(jīng)發(fā)生的損失?如何持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題?出現(xiàn)損失后，公司必然要用相當(dāng)部分的現(xiàn)有資金來(lái)彌補(bǔ)損失，這會(huì)對(duì)公司正在實(shí)施或準(zhǔn)備實(shí)施的發(fā)展項(xiàng)目所需要的資金帶來(lái)巨大影響。為已發(fā)生的損失進(jìn)行融資為新投資項(xiàng)目進(jìn)行融資3/8/202380第八十頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.3保險(xiǎn)可以減少以高成本籌集外部資金的可能性損失后融資在損失發(fā)生后從企業(yè)內(nèi)部或外部獲取資金。外部資金來(lái)源可以是債務(wù)或權(quán)益。損失前融資為將來(lái)發(fā)生了可能的損失后進(jìn)行再投資所需要的資金在損失發(fā)生前進(jìn)行籌集。公司不會(huì)喪失能夠帶來(lái)增加公司價(jià)值的再投資機(jī)會(huì)公司可能喪失能夠帶來(lái)增加公司價(jià)值的再投資機(jī)會(huì)為已發(fā)生的損失進(jìn)行融資方式一：方式二：3/8/202381第八十一頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.3保險(xiǎn)可以減少以高成本籌集外部資金的可能性假設(shè)B公司將運(yùn)作兩年。

15元，概率0.9第一年末每股現(xiàn)金流=5元，概率0.1如果損失發(fā)生了，而B(niǎo)公司又未進(jìn)行保險(xiǎn)，就必須去籌集新的資金，否則就將破產(chǎn)。B公司第二年的每股現(xiàn)金流是確定值25元。如果第一年里發(fā)生了未投保損失，B公司可以選擇借錢(qián)或發(fā)行新股的辦法來(lái)籌集資金以支付損失，然后用第二年的現(xiàn)金流去償付借款或回報(bào)新的權(quán)益所有人。下面假設(shè)B公司采取的是發(fā)行新股的辦法，并假設(shè)發(fā)行新股是無(wú)成本的，資本機(jī)會(huì)成本為10%。因此，如果B公司能為每股的損失（當(dāng)損失的確發(fā)生時(shí)）籌集到20元的話，就必須在第二年末向新投資者支付22元。3/8/202382第八十二頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.3保險(xiǎn)可以減少以高成本籌集外部資金的可能性第一年末時(shí)的股票價(jià)格：如果購(gòu)買(mǎi)了保險(xiǎn)，無(wú)論損失是否發(fā)生，都是35.73元（13+25/1.1）。如果未買(mǎi)保險(xiǎn)，在損失發(fā)生后發(fā)行股票，則如果沒(méi)發(fā)生損失，股價(jià)為15元+25元/1.1=37.73元；如果有損失發(fā)生，股價(jià)為15元+3元/1.1=17.73元。3/8/202383第八十三頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.3保險(xiǎn)可以減少以高成本籌集外部資金的可能性為已發(fā)生的損失進(jìn)行融資的分析小結(jié)：如果公司沒(méi)有足夠的內(nèi)部資金支付未投保損失，公司就不得不通過(guò)借款或發(fā)行新證券（假設(shè)破產(chǎn)不是最好的選擇）的方式來(lái)籌集新資金。當(dāng)用新籌集的資金支付未投保損失時(shí)，公司的所有者仍然要承受未投保帶來(lái)的損失，因?yàn)楣竟善钡膬r(jià)值會(huì)由于損失而下降。當(dāng)決定購(gòu)買(mǎi)多少保險(xiǎn)時(shí)，必須將附加保費(fèi)和籌集新資金的期望成本進(jìn)行比較。3/8/202384第八十四頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.3保險(xiǎn)可以減少以高成本籌集外部資金的可能性假設(shè)S公司在年末將有一個(gè)有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。如果S公司投資2500萬(wàn)元，可產(chǎn)生新現(xiàn)金流的現(xiàn)值為2700萬(wàn)元，即NPV為200萬(wàn)元。假設(shè)S公司有5%的可能會(huì)遭到起訴，并且要支付3000萬(wàn)元的賠償金。如果發(fā)生了這種情況并且S公司又沒(méi)有買(mǎi)保險(xiǎn)，則公司將沒(méi)有充足的內(nèi)部資金為新項(xiàng)目融資，只能靠發(fā)行新證券或放棄該投資項(xiàng)目。如果S公司購(gòu)買(mǎi)了責(zé)任保險(xiǎn)，就可以確保有充足的資金用于對(duì)新項(xiàng)目的融資。假設(shè)責(zé)任保險(xiǎn)保單的限額為2500萬(wàn)元，保費(fèi)為134萬(wàn)元，其中期望索賠成本為125萬(wàn)元（0.052500萬(wàn)元），附加保費(fèi)為9萬(wàn)元。為新投資項(xiàng)目進(jìn)行融資3/8/202385第八十五頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.3保險(xiǎn)可以減少以高成本籌集外部資金的可能性

S公司必須將附加保費(fèi)和沒(méi)有充足內(nèi)部資金而需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行融資的預(yù)期成本進(jìn)行比較。

如前所述，如果公司沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，則當(dāng)敗訴發(fā)生并且假定發(fā)行證券成本為250萬(wàn)元（大于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值200萬(wàn)元）時(shí)，S公司將會(huì)放棄投資項(xiàng)目。

所以，沒(méi)有足夠內(nèi)部資金為項(xiàng)目融資而帶來(lái)的機(jī)會(huì)損失為：200萬(wàn)元0.05=10萬(wàn)元<9萬(wàn)元(附加保費(fèi))為新投資項(xiàng)目進(jìn)行融資結(jié)論:S公司應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)。3/8/202386第八十六頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.4保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境財(cái)務(wù)困境的直接成本破產(chǎn)成本對(duì)公司價(jià)值的影響Pt表示公司在第t年出現(xiàn)破產(chǎn)的概率，BC是相應(yīng)的破產(chǎn)成本，則在考慮了破產(chǎn)成本后的公司價(jià)值為：3/8/202387第八十七頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.4保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境財(cái)務(wù)困境的直接成本破產(chǎn)成本對(duì)公司價(jià)值的影響如果一個(gè)公司將生存s年，然后出現(xiàn)破產(chǎn)和被清算的話，則公司價(jià)值為：因?yàn)楣旧娴降趖年然后被清算的概率是（1–P1）（1–P2）…（1–Pt–1），所以公司的價(jià)值為結(jié)論：減少破產(chǎn)概率可以增加公司的價(jià)值3/8/202388第八十八頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.4保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境財(cái)務(wù)困境導(dǎo)致的其它成本：代理成本資產(chǎn)置換投資不足負(fù)債的價(jià)值權(quán)益的價(jià)值公司價(jià)值

YDXZ450求償權(quán)的價(jià)值DZ-DYX-DD：負(fù)債的面值X：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)確定性收益Y，Z：采用新項(xiàng)目后的可能收益，期望值為X項(xiàng)目成功：股權(quán)人的求償從X–D增加到Z–D；債權(quán)人的求償為D。項(xiàng)目失?。汗蓹?quán)人的求償從X–D減少到0。債權(quán)人的求償為Y。3/8/202389第八十九頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.4保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境當(dāng)公司發(fā)行債券時(shí)，承諾將融得的資金用于低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資；而當(dāng)?shù)玫劫Y金后，卻置換成了高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，從而引起財(cái)富由債權(quán)人向股權(quán)人的轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)置換債權(quán)人的反應(yīng)：預(yù)計(jì)到股權(quán)所有者會(huì)出于誘惑而可能從事具有高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，因而在購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)，會(huì)相應(yīng)地要求對(duì)債券進(jìn)行打折以反應(yīng)可能出現(xiàn)的資產(chǎn)置換風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論：股權(quán)人進(jìn)行資產(chǎn)置換，無(wú)異于

搬起石頭砸自己的腳正確的做法應(yīng)該是：

股權(quán)所有人最好能事先向債權(quán)人傳遞某種信用信號(hào)，讓債權(quán)人相信他們不會(huì)在融資后采取具有風(fēng)險(xiǎn)的行為。3/8/202390第九十頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.4保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境投資不足負(fù)債的價(jià)值權(quán)益的價(jià)值公司價(jià)值

YDXZ450求償權(quán)的價(jià)值DZ-DYX-DD：負(fù)債的面值Y，Z：公司可能的價(jià)值，概率均為0.5,期望值為X公司的價(jià)值=V（F）=1/2（Y）+1/2（Z）權(quán)益的價(jià)值=V（E）=1/2（0）+1/2（ZD）負(fù)債的價(jià)值=V（D）=1/2（Y）+1/2（D）3/8/202391第九十一頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.4保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境新的公司價(jià)值：1/2（Y+N）+1/2（Z+N）C=V（F）+NC新的權(quán)益價(jià)值：1/2（0）+1/2（ZD+N）C=V（E）+1/2NC新的負(fù)債的價(jià)值：1/2（Y+N）+1/2（D）=V（D）+1/2N現(xiàn)假設(shè)公司有一個(gè)新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，并且具有正凈現(xiàn)值（NPV），投資需要的成本為C，完全由股權(quán)人事先提供。新投資項(xiàng)目可帶來(lái)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值為N，故NPV為NC。實(shí)施該投資項(xiàng)目后，有關(guān)價(jià)值為：總價(jià)值增加了NPV（即NC），但好處并沒(méi)有在所有者之間進(jìn)行公平分配。股權(quán)所有者為項(xiàng)目支付了所有成本卻僅得到了收入N的一半。原因是公司面臨風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生破產(chǎn)，股權(quán)持有者向債權(quán)人的支付由Y增加到了Y+N，就是說(shuō)即使當(dāng)公司不能完全履行債務(wù)時(shí)，項(xiàng)目收益的一半也用在償還債務(wù)上了。股權(quán)所有者支付了項(xiàng)目的所有成本，而收益僅僅是當(dāng)公司沒(méi)有出現(xiàn)破產(chǎn)時(shí)才能得到。因此，盡管該項(xiàng)目具有正的NPV，股權(quán)所有者也可能會(huì)放棄它。3/8/202392第九十二頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.4保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境投資不足問(wèn)題最終還是會(huì)給股權(quán)所有者帶來(lái)?yè)p害。當(dāng)債券持有者預(yù)計(jì)到當(dāng)公司出現(xiàn)無(wú)償付能力時(shí)可能會(huì)放棄具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目時(shí)對(duì)債券投資者的吸引力也就越小。如果公司能降低風(fēng)險(xiǎn)，就可以使債券更具吸引力，從而降低公司的負(fù)債成本。

結(jié)論資產(chǎn)置換和投資不足這兩種扭曲現(xiàn)象都會(huì)增加負(fù)債成本。通過(guò)減少風(fēng)險(xiǎn)可以減少這類扭曲現(xiàn)象的發(fā)生，從而減少負(fù)債成本。

因此風(fēng)險(xiǎn)管理可以為公司及其所有者帶來(lái)價(jià)值的增加。3/8/202393第九十三頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.5風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化問(wèn)題：

如何通過(guò)設(shè)計(jì)經(jīng)理人的報(bào)酬制度能使他們更有成效地工作？這個(gè)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)管理有什么關(guān)系？經(jīng)理人是否要承受風(fēng)險(xiǎn)，如果承受了風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬如何計(jì)算？因?yàn)榻?jīng)理人是決定公司生產(chǎn)效率和風(fēng)險(xiǎn)管理決策的實(shí)際決策者為什么要將風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理人的薪酬制度的設(shè)計(jì)聯(lián)系起來(lái)？3/8/202394第九十四頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.5風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化經(jīng)理人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和自身利益的關(guān)系假設(shè)經(jīng)理人個(gè)人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的，其效用函數(shù)為：

U=W0.5

其中，U=效用；W=經(jīng)理人的財(cái)富。假定公司的價(jià)值（未來(lái)現(xiàn)金流的期望現(xiàn)值）可能是5億元或10億元，概率均為0.5。公司可對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保護(hù)（如對(duì)財(cái)產(chǎn)/責(zé)任方面的風(fēng)險(xiǎn)用保險(xiǎn)來(lái)提供保障），從而使公司的價(jià)值穩(wěn)定在7.8億元。問(wèn)題：經(jīng)理人是否會(huì)采取套期策略來(lái)規(guī)避公司的風(fēng)險(xiǎn)？假定經(jīng)理人的報(bào)酬可以采取以下三種形式：固定薪水激勵(lì)性報(bào)酬股票期權(quán)3/8/202395第九十五頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.5風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化固定薪水

假設(shè)公司支付給經(jīng)理的是固定工資，30萬(wàn)元。由于工作收入的安全性不受是否購(gòu)買(mǎi)套期交易的影響，所以，即使套期交易可以使股東獲利，但經(jīng)理對(duì)此卻是無(wú)所謂的。從效用函數(shù)來(lái)看，無(wú)論是否進(jìn)行套期交易，經(jīng)理的效用都是

U=（300,000）0.5=547.72

3/8/202396第九十六頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.5風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化激勵(lì)性報(bào)酬現(xiàn)假設(shè)經(jīng)理得到的報(bào)酬是公司收益的某個(gè)比率x。如果存在完全競(jìng)爭(zhēng)的勞動(dòng)力市場(chǎng)，獲得x的價(jià)值應(yīng)足以使經(jīng)理們感到激勵(lì)性報(bào)酬不會(huì)比固定收入更差。因此，在激勵(lì)性報(bào)酬下，報(bào)酬的效用必須滿足

547.720.5(500,000,000x)0.5+0.5(1,000,000,000x)0.5

解出x

0.000412。于是，當(dāng)采取套期保護(hù)措施時(shí)：

U={0.000412(780,000,000)}0.5=566.89當(dāng)不采取套期保護(hù)措施時(shí)：

U=0.5(500,000,0000.000412)0.5+0.5(1,000,000,0000.000412)0.5=547.72因此，經(jīng)理們采取套期保護(hù)措施，會(huì)給自己帶來(lái)直接的利益。3/8/202397第九十七頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.5風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化股票期權(quán)

假設(shè)經(jīng)理的收入是股票的買(mǎi)入期權(quán)。公司的價(jià)值要么是5億元，要么是10億元，而且已售出股份為1000萬(wàn)股。公司沒(méi)有負(fù)債，所以公司的每股價(jià)值要么是50元，要么是100元。假設(shè)每個(gè)買(mǎi)入期權(quán)是以價(jià)格80元購(gòu)買(mǎi)一份股份的權(quán)利。當(dāng)每股價(jià)值為50元時(shí)，以80元購(gòu)買(mǎi)的期權(quán)就沒(méi)有任何價(jià)值，故不會(huì)行使該期權(quán)；當(dāng)每股價(jià)值為100元時(shí)，以80元買(mǎi)下一股就可以獲得20元的收益。股票出現(xiàn)兩種價(jià)格的概率分別為0.5，所以持有一份股票買(mǎi)入期權(quán)的期望利潤(rùn)是：

E(利潤(rùn))每股=0.5（0）+0.5（20）持有y份股份買(mǎi)入期權(quán)的期望效用是

EU=0.5（0×y）0.5+0.5（20×y）0.53/8/202398第九十八頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.5風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化股票期權(quán)

注意到只有當(dāng)股票價(jià)格超過(guò)執(zhí)行價(jià)格80元時(shí)，行使買(mǎi)入期權(quán)才是有價(jià)值的。因此，如果公司打算采取套期措施使其價(jià)值穩(wěn)定在7.8億元，則每股的價(jià)格就是78元，按80元購(gòu)買(mǎi)的期權(quán)將變得沒(méi)有任何價(jià)值。因此，如果經(jīng)理得到的回報(bào)是股票期權(quán)的話，那么任何套期保護(hù)措施對(duì)經(jīng)理們來(lái)說(shuō)都是沒(méi)有吸引力的；另一方面，如果經(jīng)理持有60,000股期權(quán)而公司沒(méi)有采取任何套期保護(hù)措施的話，經(jīng)理的期望效用為：EU=0.5（0×60,000）0.5+0.5（20×60,000）0.5=547.72因此，如果要讓經(jīng)理做決策的話，顯然不會(huì)采取套期保護(hù)措施。3/8/202399第九十九頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.5風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化結(jié)論：經(jīng)理人的報(bào)酬設(shè)計(jì)和公司會(huì)采取什么樣的風(fēng)險(xiǎn)管理政策是有關(guān)的，和企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)的激勵(lì)性報(bào)酬（如股票擁有計(jì)劃）的公司很可能會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取套期保值措施；提供固定工資企業(yè)的經(jīng)理人仍然會(huì)采取套期保值措施，但這種可能性會(huì)降低；經(jīng)理人回報(bào)主要來(lái)自企業(yè)股票期權(quán)的經(jīng)理人則很少可能會(huì)采取套期保值措施。例子：黃金采掘業(yè)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是黃金價(jià)格波動(dòng)，研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)理人持有大量本企業(yè)股票的公司更傾向于采用規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的策略；經(jīng)理人持有大量本企業(yè)股票期權(quán)的公司則很少對(duì)黃金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。3/8/2023100第一百頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.5風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬設(shè)計(jì)的有效性在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，經(jīng)理人通過(guò)自身努力可以提高生產(chǎn)效率和盈利性，因此和利潤(rùn)掛鉤的報(bào)酬制度是可以激勵(lì)經(jīng)理人努力工作的。在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，經(jīng)理人積極工作只能使獲得高利潤(rùn)的可能性加大，消極工作只是使低利潤(rùn)的可能性加大。所以，風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)大大影響經(jīng)理人的報(bào)酬。激勵(lì)型報(bào)酬必須多于固定工資，也就是要對(duì)經(jīng)理人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)予以補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)管理可以使公司獲得的好處：如果企業(yè)能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行良好的管控，就可以將激勵(lì)型報(bào)酬的水平定得低一些，不需要向經(jīng)理人支付較多的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。報(bào)酬的設(shè)計(jì)完全可以集中在激勵(lì)經(jīng)理人提高生產(chǎn)效率方面，僅支付對(duì)經(jīng)理人積極工作的獎(jiǎng)勵(lì)，有利于生產(chǎn)效率的提高。風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)影響報(bào)酬系統(tǒng)的組合，減少風(fēng)險(xiǎn)有利于增加與業(yè)績(jī)相關(guān)的報(bào)酬的比例。3/8/2023101第一百零一頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.5風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化風(fēng)險(xiǎn)的存在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)“信號(hào)”作用的干擾風(fēng)險(xiǎn)管理還可以為外界提供識(shí)別公司管理水平（經(jīng)理人能力）的準(zhǔn)確信號(hào)。一般來(lái)說(shuō)，投資者無(wú)法從公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)（季度利潤(rùn)、股票價(jià)格等）中分辨出這些結(jié)果在什么程度是因?yàn)榻?jīng)理人的能力或者是因?yàn)槠渌獠恳蛩厮鶎?dǎo)致的，這就給能力強(qiáng)的經(jīng)理人要求得到適當(dāng)?shù)膱?bào)酬帶來(lái)了更多的困難。例如，A公司和B公司未來(lái)可能的利潤(rùn)為：你能對(duì)這兩家公司的實(shí)際管理水平做出怎樣的判斷？哪家管理水平更高一些？3/8/2023102第一百零二頁(yè)，共282頁(yè)。2.3.5風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)理效用最大化風(fēng)險(xiǎn)的存在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)“信號(hào)”作用的干擾投資者或許會(huì)認(rèn)為：一個(gè)低利潤(rùn)更可能代表的是不好的管理而不是好的管理。在我們所觀察到的實(shí)際利潤(rùn)額中，有多少是真實(shí)反映了公司管理水平亦即經(jīng)理能力的“信號(hào)”，又有多少是給這種信號(hào)帶來(lái)干擾的“噪音”呢？一個(gè)有效率的經(jīng)理人希望的是：讓外部能獲得更多的信號(hào)和更少的噪音，也就是希望通過(guò)剔除噪音而發(fā)出體現(xiàn)自身質(zhì)量的信號(hào)。一個(gè)本身管理好的公司如果又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了管理的話，外界觀察到的利潤(rùn)將是300；一個(gè)本身管理不好的公司進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)管理后，實(shí)際利潤(rùn)也只會(huì)達(dá)到200。因此，利用風(fēng)險(xiǎn)管理措施將風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避后，利潤(rùn)結(jié)果就能更充分反映出管理的質(zhì)量，實(shí)際利潤(rùn)業(yè)績(jī)中將包含更多的信號(hào)、更少的噪音。

一個(gè)高質(zhì)量的管理應(yīng)該是具有較高信號(hào)/噪音比的管理，是實(shí)際業(yè)績(jī)更接近實(shí)際管理水平的管理。3/8/2023103第一百零三頁(yè)，共282頁(yè)。2.4結(jié)論:風(fēng)險(xiǎn)管理的意義來(lái)自企業(yè)的交易成本風(fēng)險(xiǎn)為什么會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值？----因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加企業(yè)的摩擦成本（交易成本）。企業(yè)的交易成本有：繳稅代理成本資產(chǎn)置換投資不足激勵(lì)成本…….風(fēng)險(xiǎn)增加了企業(yè)的交易成本，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理可以減少這些成本從而增加公司的價(jià)值。本章的基本結(jié)論3/8/2023104第一百零四頁(yè)，共282頁(yè)。3、風(fēng)險(xiǎn)管理與資本管理3.1資本的作用3.2資本的來(lái)源3.3資本結(jié)構(gòu)模型3.4風(fēng)險(xiǎn)管理職能的改變3/8/2023105第一百零五頁(yè)，共282頁(yè)。3.1資本的作用公司為什么需要資本？因?yàn)楣臼且粋€(gè)從事具有風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的實(shí)體。公司需要哪些資本？經(jīng)營(yíng)資本風(fēng)險(xiǎn)資本信號(hào)資本3/8/2023106第一百零六頁(yè)，共282頁(yè)。3.1資本的作用經(jīng)營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)資本是公司業(yè)務(wù)活動(dòng)所必須的資本，是當(dāng)公司從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所需要的最低數(shù)量的資本，因此，經(jīng)營(yíng)資本的成本實(shí)際上只是貨幣的時(shí)間價(jià)值。3/8/2023107第一百零七頁(yè)，共282頁(yè)。3.1資本的作用風(fēng)險(xiǎn)資本公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)通常是具有一定風(fēng)險(xiǎn)的，所以公司需要一定的風(fēng)險(xiǎn)資本以防風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的不利財(cái)務(wù)結(jié)果。需要多少風(fēng)險(xiǎn)資本取決于公司能夠承受風(fēng)險(xiǎn)的程度，一般是要保證公司陷入不可承受的財(cái)務(wù)困境（如破產(chǎn)）的概率低于某一給定水平，并據(jù)此確定所需要的資本。例如，對(duì)一家公司風(fēng)險(xiǎn)暴露程度的統(tǒng)計(jì)分析表明，該公司預(yù)期的經(jīng)營(yíng)性資本為5億元，但有5%的可能需要7.5億元，1%的可能需要10億元。為應(yīng)付后面兩種可能發(fā)生的情況，公司就需要2.5億元的風(fēng)險(xiǎn)資本或5億元的風(fēng)險(xiǎn)資本。我們將經(jīng)營(yíng)資本和風(fēng)險(xiǎn)資本之和稱為公司的經(jīng)濟(jì)資本，即經(jīng)濟(jì)資本=經(jīng)營(yíng)資本+風(fēng)險(xiǎn)資本3/8/2023108第一百零八頁(yè)，共282頁(yè)。3.1資本的作用信號(hào)資本公司資本是否充足還取決于其他方的認(rèn)可程度，如來(lái)自投資者、供應(yīng)商、監(jiān)管者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、分析部門(mén)等對(duì)公司資本是否充足的評(píng)價(jià)。這些外部相關(guān)者所使用的風(fēng)險(xiǎn)分析工具和公司自己所使用的分析方法往往是不同的，他們也不會(huì)了解公司所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)。相反，這些部門(mén)往往有自己喜歡使用的一套風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)工具，這些工具不僅可以用來(lái)度量公司資本的充足性，還可以用來(lái)對(duì)不同公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度進(jìn)行比較。由于這類工具不可能像公司內(nèi)部使用的財(cái)務(wù)分析工具那樣精細(xì)，因而所得到的結(jié)果通常趨向于比較保守，會(huì)高估公司所需要的資本。問(wèn)題：公司為什么要持有一定的信號(hào)資本？3/8/2023109第一百零九頁(yè)，共282頁(yè)。3.1資本的作用資本和公司風(fēng)險(xiǎn)一家公司需要充足的資本來(lái)保證自己能履行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)責(zé)任（形成對(duì)經(jīng)濟(jì)資本的需求）以及保持自己的市場(chǎng)地位（形成對(duì)信號(hào)成本的需求），因此，一家公司的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)包括：需要的資本=經(jīng)濟(jì)資本+信號(hào)資本=經(jīng)營(yíng)資本+風(fēng)險(xiǎn)資本+信號(hào)資本用f(風(fēng)險(xiǎn))表示為應(yīng)付給定的“風(fēng)險(xiǎn)”所需要的資本數(shù)量。則f(公司風(fēng)險(xiǎn))就是公司為應(yīng)付所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所需要的資本，即需要的資本=f（公司風(fēng)險(xiǎn)）=應(yīng)付公司所有風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)所需要的資本3/8/2023110第一百一十頁(yè)，共282頁(yè)。3.1資本的作用99%1%5億元15億元所需資本情景個(gè)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營(yíng)資本經(jīng)濟(jì)資本為維持經(jīng)營(yíng)所需要的最低資本是5億元，在1%的情景下，需要的資本超過(guò)了15億元，即公司的經(jīng)濟(jì)資本是15億元，其中10億元是風(fēng)險(xiǎn)資本。3/8/2023111第一百一十一頁(yè)，共282頁(yè)。3.2資本的來(lái)源公司資本實(shí)收資本權(quán)益負(fù)債表外資本信貸額度保險(xiǎn)保障區(qū)別：仍然自留了風(fēng)險(xiǎn)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了出去公司資本=實(shí)收資本+表外資本公司風(fēng)險(xiǎn)=自留風(fēng)險(xiǎn)+被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)不出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的資本3/8/2023112第一百一十二頁(yè)，共282頁(yè)。3.3資本結(jié)構(gòu)模型3.3.1標(biāo)準(zhǔn)化模型3.3.2