期權(quán)基礎(chǔ)知識.課件

期權(quán)和權(quán)證第八章學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解期權(quán)的基本特性、主要類型及盈虧分布掌握看漲－看跌期權(quán)的平價關(guān)系了解布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價公式了解權(quán)證與股票期權(quán)的異同點了解可轉(zhuǎn)換債券本章框架第一節(jié)期權(quán)第二節(jié)權(quán)證第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券第一節(jié)期權(quán)

一、期權(quán)市場概述二、期權(quán)合約的盈虧分布三、奇異期權(quán)四、看漲－看跌期權(quán)平價關(guān)系(Put-CallParity)五、布萊克－斯科爾斯(Black-Scholes)期權(quán)定價公式

一、期權(quán)市場概述

(一)金融期權(quán)合約的定義與種類(二)金融期權(quán)的交易(三)期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別(一)金融期權(quán)合約的定義與種類

金融期權(quán)(Option)，是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱為標(biāo)的金融資產(chǎn)UnderlyingFinancialAssets)的合約。1．按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)(CallOption)和看跌期權(quán)(PutOption)。2．按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。3．按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)(或稱外匯期權(quán))、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)

(二)金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個規(guī)模龐大的場外交易市場。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。由于有效期(交割月份)不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個期權(quán)品種此外，同一標(biāo)的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價格而使期權(quán)有更多的品種，同一標(biāo)的資產(chǎn)、相同期限、相同協(xié)議價格的期權(quán)還分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類，因此期權(quán)品種遠(yuǎn)比期貨品種多得多。(三)期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別1、權(quán)利和義務(wù)。對于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒有任何義務(wù)。作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費用，稱為期權(quán)費（Premium）或期權(quán)價格（OptionPrice）。期權(quán)費視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價格的易變程度不同而不同。(三)期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（續(xù)）2、標(biāo)準(zhǔn)化3、盈虧風(fēng)險4、保證金5、買賣匹配6、套期保值附、期權(quán)合約的內(nèi)容一般而言，一份具有標(biāo)準(zhǔn)化內(nèi)容的合約，主要應(yīng)包括以下幾個方面：1交易標(biāo)的即進(jìn)行交易的商品或期貨的種類和數(shù)量，通常與相同商品期貨合約中規(guī)定的數(shù)量相一致，在具體合約中體現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量單位。2當(dāng)事人包括期權(quán)的買方與賣方。3權(quán)利金又稱期權(quán)的保險金、保險費，即期權(quán)的購買或轉(zhuǎn)讓價格，期權(quán)的買方在購買期權(quán)時必須支會給期權(quán)的買方一筆權(quán)利金以換取期權(quán)賣方所賦予的權(quán)利。期權(quán)的權(quán)利金是期權(quán)合約是惟一的變量。在期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化后，權(quán)利金是在期權(quán)交易中競價產(chǎn)生。4敲定價格又稱執(zhí)行價格或履約價格，是指期權(quán)購買者得以依據(jù)合約規(guī)定的買進(jìn)或賣出相關(guān)商品或期貨合約的價格。執(zhí)行價格通常由各交易所統(tǒng)一規(guī)定，同一期貨商品往往有幾種不同執(zhí)行價格的合約，每種價格分別是低于、等于或高于該商品期貨合約的時價，以供投資人選擇。

5履約日是指期權(quán)權(quán)利可以執(zhí)行的日期。可以分為歐式期權(quán)與美式期權(quán)。6到期日是期權(quán)合約雙方當(dāng)事人預(yù)先設(shè)立的期權(quán)買方可以行使期權(quán)的最終有效期限。7停板額又稱每日交易限價，即漲跌停板額，是期權(quán)合約每日價格的波動幅度高于或低于上一交易日結(jié)算價的幅度。

8合約月份即買賣雙方交付、接受實貨以履行職權(quán)合約的月份。9交易時間即各相關(guān)期權(quán)市場規(guī)定的每個交易日及其進(jìn)場交易的具體時間。一份美國芝加哥期貨交易所的玉米期權(quán)合約格式。

二、期權(quán)合約的盈虧分布

(一)看漲期權(quán)的盈虧分布(二)看跌期權(quán)的盈虧分布(一)看漲期權(quán)的盈虧分布

假設(shè)2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價格將上升，因此以0.75美元的期權(quán)費向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價格為30美元的微軟股票看漲期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下如果在期權(quán)到期時，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為75美元(即0.75100)。如果在期權(quán)到期時，微軟股票升至30.75美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取75美元，扣掉期權(quán)費后，他剛好盈虧平衡。如果在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買方就可實現(xiàn)凈盈余。股票價格越高，買方的凈盈余就越多。比如股票價格升到40元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價格購買市價高達(dá)40美元的股票，可賺取1000美元(即(40-30)100)，扣掉期權(quán)費用75美元(即0.75100)，凈盈利925美元。從圖中可以看出，如果不考慮時間因素，期權(quán)的價值(即盈虧)取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價與協(xié)議價格的差距。對于看漲期權(quán)來說，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價(S)與協(xié)議價格(X)的關(guān)系，我們把S>X時的看漲期權(quán)稱為實值期權(quán)(IntheMoney)，把S=X的看漲期權(quán)稱為平價期權(quán)(AttheMoney)，把S<X的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán)(OutoftheMoney)。(二)看跌期權(quán)的盈虧分布繼續(xù)用前面的例子，假設(shè)2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價格將下跌，因此以2.47美元的期權(quán)費向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價格為30美元的微軟股票看跌期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下1．如果在期權(quán)到期時，微軟股票等于或高于30美元，則看漲期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為期權(quán)費247美元(即2.47100)。2．如果在期權(quán)到期時，微軟股票跌至27.53美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取247美元，扣掉期權(quán)費后，他剛好盈虧平衡。3．如果在期權(quán)到期前，微軟股票跌到27.53美元以下，買方就可實現(xiàn)凈盈余。股票價格越低，買方的凈盈余就越多。比如股票價格下跌到20元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價格賣出市價只有20美元的股票，可賺取1000美元(即(30-20)×100)，扣掉期權(quán)費用247美元(即2.47100)，凈盈利753美元。三、奇異期權(quán)

奇異期權(quán)(ExoticOptions)是金融機構(gòu)為滿足客戶的特殊需要而開發(fā)的，它通常在場外交易。奇異期權(quán)種類繁多，目前較常見的有：(一)打包期權(quán)打包(Package)期權(quán)是由標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)金和(或)標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。打包期權(quán)的一個例子是范圍遠(yuǎn)期合約(RangeForwardContracts)。

范圍遠(yuǎn)期合約多頭由一份遠(yuǎn)期多頭與一份看跌期權(quán)多頭和一份看漲期權(quán)空頭構(gòu)成，其盈虧分布圖如圖8-4所示。

(二)非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)在有效期內(nèi)的任何時間均可行使期權(quán)，而非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)的行使期限只限于有限期內(nèi)的特定日期。實際上，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都是非標(biāo)準(zhǔn)美式期限。有的認(rèn)股權(quán)證甚至規(guī)定協(xié)議價格隨執(zhí)行日期的推遲而增長。(三)遠(yuǎn)期期權(quán)

遠(yuǎn)期期權(quán)是指期權(quán)費在現(xiàn)在支付，而有效期在未來某時刻開始的期權(quán)。(四)復(fù)合期權(quán)

復(fù)合期權(quán)就是期權(quán)的期權(quán)，它有四種基本類型，即看漲期權(quán)的看漲期權(quán)、看漲期權(quán)的看跌期權(quán)，看跌期權(quán)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的看跌期權(quán)。(五)任選期權(quán)

任選期權(quán)（“AsYouLikeIt”O(jiān)ption，又稱ChooserOption)是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。(六)障礙期權(quán)障礙期權(quán)(BarrierOption)是指其收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價格在一段特定時期內(nèi)是否達(dá)到了一個特定水平的期權(quán)。常見的障礙期權(quán)有兩種，一是封頂期權(quán)(Caps)，一是失效期權(quán)(KnockoutOption)。(七)兩值期權(quán)兩值期權(quán)(BinaryOption)是具有不連續(xù)收益的期權(quán)，當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價格低于協(xié)議價格時，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價格高于協(xié)議價格時，期權(quán)持有者將得到一個固定的金額。(八)回溯期權(quán)回溯期權(quán)(LookbackOption)的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價格。回溯看漲期權(quán)的持有者可按期權(quán)有效期內(nèi)的最低價格購買標(biāo)的資產(chǎn)?；厮菘吹跈?quán)的持有者則可按期權(quán)有效期內(nèi)的最高價格出售標(biāo)的資產(chǎn)。(九)亞式期權(quán)亞式期權(quán)(AsianOption)的收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時間的平均價格。亞式期權(quán)有兩個基本類型：一是平均價格期權(quán)(AveragePriceOption)，它先按預(yù)定平均時期計算出標(biāo)的資產(chǎn)的平均價格，然后根據(jù)該平均價格與協(xié)議價格的差距計算出期權(quán)多空雙方的盈虧；二是平均協(xié)議價格期權(quán)(AverageStrikeOption)，它是把按預(yù)定平均時期計算出的標(biāo)的資產(chǎn)的平均價格作為平均協(xié)議價格，然后根據(jù)期權(quán)到期時標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與平均協(xié)議價格之間的差距計算期權(quán)多空雙方的盈虧(十)資產(chǎn)交換期權(quán)資產(chǎn)交換期權(quán)(OptionstoExchangeOneAssetforAnother)是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn)四、期權(quán)的保證金結(jié)算1保證金要求可分為初始保證金與維持保證金。初始保證金是期權(quán)交易者初次銷售期權(quán)時會給期權(quán)結(jié)算公司的押金。維持保證金是在整個合約期間，銷售者在期權(quán)結(jié)算公司的帳戶上必須保留的最低金額。對期權(quán)買方來說，不需要繳納保證金，只需繳納權(quán)利金加上傭金。賣方需要繳納與從事期貨交易一樣的保證金。2保證金的結(jié)算與期貨交易一樣都是對保證金進(jìn)行結(jié)算。傳統(tǒng)的保證金制度以紐約商品期貨交易所（COMEX）為代表，期權(quán)交易保證金制度最基本要求是不允許進(jìn)行信用交易，即期權(quán)買方必須在交易的第二天支付全部期權(quán)費。而每一張賣空期權(quán)的保證金為下列兩者中的較大者：權(quán)利金+期貨合約的保證金-虛值期權(quán)價值的一半權(quán)利金+期貨合約保證金的一半。（一）賣方持倉保證金結(jié)算例：若一投機者在3月日賣出一張(136噸)7月小麥執(zhí)行價格為每噸850元的看跌期權(quán)，權(quán)利金為每噸30元(立即劃入其帳戶)，當(dāng)日期貨結(jié)算價格為875元(前日為864元)，期貨交易保證金按5%收取，當(dāng)日權(quán)利金結(jié)算價為28元。當(dāng)日成交時的權(quán)利金劃入=30*136=4080元當(dāng)時成交日的交易保證金劃出=權(quán)利金+昨日期貨交易保證金-虛值期權(quán)的一半=(30+864*5%-(864-850)/2)*136=9003.2元當(dāng)日結(jié)算時的交易保證金=權(quán)利金+當(dāng)日期貨交易保證金-虛值期權(quán)的一半=(28+875*5%-(875-850)/2)*136=8085元當(dāng)日結(jié)算時需要再劃入結(jié)算準(zhǔn)備金帳戶9003.2-8085=918.2元，收于成交時收取了4080元，所以他賣出看跌期權(quán)實際占用資金為8085-4080=4005元/張（二）賣方當(dāng)日開倉當(dāng)日平倉結(jié)算成交時從其結(jié)算準(zhǔn)備金帳戶上劃出交易保證金=權(quán)利金+昨日期貨交易保證金-虛值期權(quán)的一半如果當(dāng)日平倉則劃入資金=交易保證金-權(quán)利金平倉價（三）賣方歷史持倉結(jié)算如果賣方當(dāng)日沒有平倉，而是隔日平倉，則平倉時劃入資金=已經(jīng)收取的保證金-權(quán)利金平倉價五、看漲－看跌期權(quán)平價關(guān)系(Put-CallParity)

(一)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系(二)有收益資產(chǎn)期權(quán)(三)美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系

（一）歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系

1.無收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)考慮如下兩個組合：組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為的現(xiàn)金組合B：一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期時，兩個組合的價值均為max(ST,X)。由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時刻t必須具有相等的價值，即：其中c表示歐式看漲期權(quán)的價格，p表示歐式看跌期權(quán)的價格，S表示標(biāo)的資產(chǎn)的價格。這就是無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系(put-callparitytheorem)。它表明歐式看漲期權(quán)的價值可根據(jù)相同協(xié)議價格和到期日的歐式看跌期權(quán)的價值推導(dǎo)出來，反之亦然。兩個組合的價值不相等，這違背了平價關(guān)系，說明市場定價有誤，存在套利機會。投資者可以購買“便宜”的組合(股票加看跌期權(quán))，同時賣出“貴”的組合(看漲期權(quán)加債券)。于是，買進(jìn)股票和看跌期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，借款35即34.2美元，就可獲得1.1美元的套利利潤。(二)有收益資產(chǎn)期權(quán)

在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下，我們只要把前面的組合A中的零息債券改為(D為在期權(quán)有效期內(nèi)所有紅利的現(xiàn)值)，我們就可推導(dǎo)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價關(guān)系：

(三)美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系

1．無收益資產(chǎn)美式期（S為標(biāo)的資產(chǎn)價格，P為看跌期權(quán)價格，C為看漲期權(quán)的價格，X為交割價格）由于美式期權(quán)可能提前執(zhí)行，因此我們得不到美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確平價關(guān)系，但經(jīng)過證明我們可以得出結(jié)論：無收益美式期權(quán)必須符合式(8.3)的不等式。2．有收益資產(chǎn)美式期權(quán)六、布萊克－斯科爾斯(Black-Scholes)期權(quán)定價公式

(一)期權(quán)價格的特征(二)期權(quán)價格的影響因素(三)布萊克——斯科爾斯期權(quán)定價公式

(一)期權(quán)價格的特征

期權(quán)價格(或者說價值)等于期權(quán)的內(nèi)在價值加上時間價值。1、期權(quán)的內(nèi)在價值(IntrinsicValue)期權(quán)的內(nèi)在價值（IntrinsicValue），是0與多方行使期權(quán)時（看漲期權(quán)）或(看跌期權(quán))貼現(xiàn)值的較大值，這里的是指多方行使期權(quán)的時刻。以無收益資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)為例，其內(nèi)在價值為。由于歐式期權(quán)和美式期權(quán)可執(zhí)行的時間不同，其內(nèi)在價值的計算也就有所差異。

對歐式期權(quán)來說，多方只能在期權(quán)到期時決定行權(quán)與否并獲得相應(yīng)回報，故此2、期權(quán)的時間價值期權(quán)的時間價值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。

(二)期權(quán)價格的影響因素

期權(quán)價格的影響因素主要有六個，他們通過影響期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值來影響期權(quán)的價格。1．標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格

由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時的市價與協(xié)議價格之差。因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價格越高、協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)的價格就越高。對于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時其收益等于協(xié)議價格與標(biāo)的資產(chǎn)市價的差額，