案例“鷹牌控股新加坡上市”小組討論報告（第三組）

案例“鷹牌控股新加坡上市”小組討論報告（第三組）小組報告人：陸志強公司概論形考作業(yè)六討論題目：鷹牌為什么會如此幸運？鷹牌成功的關(guān)鍵因素有哪些？討論時間與地點：11月2日，網(wǎng)上QQ群組長：陸志強組員：張皎皎、陸圣杰、張遠琪、袁影、倪昊辰、張志強、唐磊、桂翼飛、潘基小組發(fā)言提綱陸志強：1.鷹牌為什么會如此幸運？從鷹牌在新加坡上市的一帆風(fēng)順我們可以看到，雖然諸多方面的豁免大大加快了它上市的進程，但是市場畢竟是理性的，不會總建立在偶然因素上運作。任何一個具有市場主體地位的企業(yè)想獲得真正成功就要經(jīng)得起市場的持久考驗和積淀。因此，在該企業(yè)幸運上市的背后，我們更應(yīng)該注意的是鷹牌控股在同行業(yè)的良好業(yè)績，這也是任何企業(yè)能夠成功上市的首要條件。即使是在逆市的情況下，穩(wěn)固的利潤保證和管理者的有效協(xié)調(diào)同樣能獲得理性的投資者的認同。新加坡的投資者正是看到了鷹牌在建筑陶瓷生產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)域，特別是在中高檔產(chǎn)品上的不俗表現(xiàn)，再加上有一批“懂得如何控制成本、設(shè)計新產(chǎn)品并把新產(chǎn)品成功推向市場”的領(lǐng)導(dǎo)團隊，理應(yīng)能取得不錯的銷售額。即使它只是一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，也同樣是一塊值得雕刻的璞玉鷹牌作為當(dāng)時國內(nèi)唯一大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，在這一領(lǐng)域的利潤達50%以上。在新加坡上市前夕，鷹牌已有12家子公司，1998年銷售額超過11億元人民幣，利潤超過2億元人民幣。該企業(yè)幸運上市的背后，我們更應(yīng)該注意的是鷹牌控股在同行業(yè)的良好業(yè)績，這也是任何企業(yè)能夠成功上市的首要條件。即使是在逆市的情況下，穩(wěn)固的利潤保證和管理者的有效協(xié)調(diào)同樣能獲得理性的投資者的認同。2．鷹牌成功的關(guān)鍵因素有哪些？（1）中國企業(yè)尤其是中小企業(yè)到海外上市具有強烈的意愿。2000年以前，中國證券市場實行首發(fā)配額制。2001年起上市發(fā)股實施通道制，通道仍然有限，加之全國具有主承銷資格的券商有限，每年只能推薦一定的企業(yè)首發(fā)，且企業(yè)在進行重組后仍需經(jīng)過一年的輔導(dǎo)期方可上市，因而企業(yè)在國內(nèi)上市需要有較長的等待時間。另一方面，我國政府積極實施“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵國內(nèi)企業(yè)到海外上市，以加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)。（2）中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，使得海外投資者尤其是機構(gòu)投資者逐漸看好中國概念股。據(jù)悉，近年投資在新加坡的新上市中資企業(yè)的回報可高達50%甚至數(shù)倍，遠高于一般風(fēng)險基金30%左右的回報率。（3）中資企業(yè)在新加坡上市具有其比較優(yōu)勢。新加坡證交所是亞洲最具國際化的股市，上市公司中1/5來自海外，外國公司市值占38%；上市的600多家公司中，制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)占36%，含高科技的服務(wù)業(yè)也占10%；股票的相對流通性（交易值與市值之比）較大，中資企業(yè)股票的平均換手率更高達100％；新交所的上市標準較為寬松，入市的門檻較低，二級市場成熟，企業(yè)増發(fā)股票沒有時間限制，也不受利潤表現(xiàn)限制。同時，新加坡是國際金融中心，又是中西文化的交匯點，具有自由的經(jīng)商環(huán)境，可享有政府優(yōu)惠稅收政策，新交所則具備健全和透明的監(jiān)管制度，當(dāng)?shù)氐膰H基金機構(gòu)和經(jīng)理交易活躍。（4）新加坡政府積極鼓勵中資企業(yè)到新加坡上市。中國入世之后，新加坡提出了“搭乘中國經(jīng)濟順風(fēng)車”的“中國戰(zhàn)略”，政府設(shè)立了跨部門研究小組專門研究如何吸引和協(xié)助更多包括中資企業(yè)在內(nèi)的外國企業(yè)到新加坡上市。2002年3月，新加坡經(jīng)濟發(fā)展局計劃在近3年內(nèi)吸引至少100家的中資企業(yè)到新加坡安家落戶，并進一步吸引其在新加坡上市，新加坡證券交易所也擬在近兩三年內(nèi)每年可以吸引多達20家中資企業(yè)到新加坡上市。袁影：1．鷹牌為什么會如此幸運？對股票運作的規(guī)律有一定了解其實就知道該公司并不是幸運，有必然在里面，投資領(lǐng)域有很多種投資風(fēng)格，在國外市場上屬于理性投資的風(fēng)格，從巴菲特開始的價值投資在國外投資者身上體現(xiàn)是比較充分的。而價值投資在國內(nèi)A股市場水土不服除了和大多數(shù)業(yè)余投資者投資理念混亂急功近利賭博心態(tài)日盛有關(guān)。而另外一個導(dǎo)致價值投資不符合中國國情的因素是投資者對價值投資理解不夠，從和我交流的眾多所謂的價值投資者身上，我看到的是對價值投資的誤解，巴菲特強調(diào)某公司未來有高成長性業(yè)績優(yōu)良值得持有，也有條件限制的，公司的成長性是否仍然存在是要經(jīng)過定期的數(shù)據(jù)公布進行審核的，而當(dāng)該公司仍然能夠達到持有條件那巴菲特會繼續(xù)持有，講究的是長期持有，如果公司一直優(yōu)秀持有30年都是值得的，這是投資公司，如果提前通過全球和個體金融形勢分析出來該公司高成長性無法持續(xù)，具有很大的風(fēng)險。巴菲特會堅持立即賣出，而不會管賣掉后股價是否再漲100%,。而中國的價值投資者掐頭去尾，把公司發(fā)展過程中存在的可能出現(xiàn)的“風(fēng)險”最核心一條前提忘掉，就只抓住30年不賣這個所謂的價值投資者的信條不放，本末倒臵的在中國市場進行他的價值投資，當(dāng)然最終結(jié)果是業(yè)績好的公司，最后因為業(yè)績不好了，機構(gòu)撤退了，價格下跌了，他還繼續(xù)持有堅持30年不賣的價值投資。說到這里其實就是價值投資30年不賣的前提是沒發(fā)現(xiàn)風(fēng)險。但是大多數(shù)執(zhí)行價值投資的人把風(fēng)險這兩個巴菲特最看重的字拋掉了，只留下了30年不賣。而經(jīng)濟的運行永遠是波浪似的運行有高峰也有地點，而在每次經(jīng)濟的低點大多數(shù)人不看好時就是真正價值投資者出動的時候，經(jīng)濟的蕭條掩蓋了某些公司未來的高成長性，而在經(jīng)濟出現(xiàn)初步的復(fù)蘇跡象前價值投資者就必須提前選出有長期持有價值的公司（而1999年2月當(dāng)時經(jīng)濟已經(jīng)初現(xiàn)曙光，各類價值投資資金已經(jīng)四處找尋目標了，時機出現(xiàn)了，如果該股在海外發(fā)行的時候正好處于經(jīng)濟由盛轉(zhuǎn)衰的高點上，那可能最終發(fā)行的結(jié)果又是另外一種結(jié)果），該公司上市的天時到了。而地利就是你提到的“新加坡背景”，雖然香港和新加坡都是國際金融都市，但是由于當(dāng)時新加坡政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，這個政策性的利好措施在這里自然使得該公司在上市的過程中走得這么順利。如果當(dāng)時新加坡沒有這種大的扶持政策傾向。那該公司可能上市之路就是困難重重，不會這么一帆風(fēng)順，弄不好幾年內(nèi)斗很難通過新當(dāng)局的審核和上市。天時地利都有了人和是什么？就是那些在全球經(jīng)濟恢復(fù)初期四處出擊的價值投資的資金，所以才會出現(xiàn)鷹牌1月28日在新加坡正式開始招股，招股說明書剛剛發(fā)出，90%的配售股票就被私人機構(gòu)搶購一空。剩下10%的配售股票在新交所掛牌上市時也被超額認購。（如果當(dāng)時是經(jīng)濟由盛轉(zhuǎn)衰期，所有的價值投資資金開始撤退回籠資金回避風(fēng)險了，那該股的上市會出現(xiàn)這種積極的搶購行為嗎？）2、鷹牌成功的關(guān)鍵因素有哪些？中國企業(yè)尤其是中小企業(yè)到海外上市具有強烈的意愿。2000年以前，中國證券市場實行首發(fā)配額制。2001年起上市發(fā)股實施通道制，通道仍然有限，加之全國具有主承銷資格的券商有限，每年只能推薦一定的企業(yè)首發(fā)，且企業(yè)在進行重組后仍需經(jīng)過一年的輔導(dǎo)期方可上市，因而企業(yè)在國內(nèi)上市需要有較長的等待時間。另一方面，我國政府積極實施“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵國內(nèi)企業(yè)到海外上市，以加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)。中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，使得海外投資者尤其是機構(gòu)投資者逐漸看好中國概念股。據(jù)悉，近年投資在新加坡的新上市中資企業(yè)的回報可高達50%甚至數(shù)倍，遠高于一般風(fēng)險基金30%左右的回報率。中資企業(yè)在新加坡上市具有其比較優(yōu)勢。新加坡證交所是亞洲最具國際化的股市，上市公司中1/5來自海外，外國公司市值占38%；上市的600多家公司中，制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)占36%，含高科技的服務(wù)業(yè)也占10%；股票的相對流通性（交易值與市值之比）較大，中資企業(yè)股票的平均換手率更高達100％；新交所的上市標準較為寬松，入市的門檻較低，二級市場成熟，企業(yè)増發(fā)股票沒有時間限制，也不受利潤表現(xiàn)限制。同時，新加坡是國際金融中心，又是中西文化的交匯點，具有自由的經(jīng)商環(huán)境，可享有政府優(yōu)惠稅收政策，新交所則具備健全和透明的監(jiān)管制度，當(dāng)?shù)氐膰H基金機構(gòu)和經(jīng)理交易活躍。新加坡政府積極鼓勵中資企業(yè)到新加坡上市。中國入世之后，新加坡提出了“搭乘中國經(jīng)濟順風(fēng)車”的“中國戰(zhàn)略”，政府設(shè)立了跨部門研究小組專門研究如何吸引和協(xié)助更多包括中資企業(yè)在內(nèi)的外國企業(yè)到新加坡上市。2002年3月，新加坡經(jīng)濟發(fā)展局計劃在近3年內(nèi)吸引至少100家的中資企業(yè)到新加坡安家落戶，并進一步吸引其在新加坡上市，新加坡證券交易所也擬在近兩三年內(nèi)每年可以吸引多達20家中資企業(yè)到新加坡上市。該股選對了正確的天時地利人和時機，在合適的市場上市他的股票。其實導(dǎo)致該公司成功的還是公司本身，價值投資追逐的是壟斷和具有唯一特殊性的企業(yè)進行投資，而該公司稱為當(dāng)時國內(nèi)“唯一”大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，在這一領(lǐng)域的利潤達50%以上。在新加坡上市前夕，鷹牌已有12家子公司，1998年銷售額超過11億元人民幣，利潤超過2億元人民幣。50%利潤加上“唯一”大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，這就達到了最基本的條件。這就是壟斷和唯一。鷹牌與新加坡的財團開始結(jié)識。當(dāng)時，新加坡政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，他們到中國國家建材局詢問，中國哪家企業(yè)在未來的市場競爭中會保持強勢。當(dāng)時國家建材局推薦了鷹牌。經(jīng)過9個月的調(diào)查，新加坡政府投資公司決定于鷹牌合作，購買了鷹牌30%的股份，稱為鷹牌控股的第二大股東。鷹牌還向風(fēng)隆國際有限公司、華登國際投資集團和中國國際金融投資控股有限公司轉(zhuǎn)讓了部分股權(quán)。選擇在新加坡上市的另外原因是，新加坡股票交易所給予鷹牌控股上市豁免優(yōu)惠。按照慣例，外資企業(yè)在新加坡上市，公眾持有該企業(yè)上市證劵的最低百分比必須為已發(fā)行股本的25%，二鷹牌股票的總發(fā)行量只占鷹牌經(jīng)擴股后總資本的20%。香港也要求企業(yè)上市證劵最低位總股本的25%。鷹牌控股財務(wù)總監(jiān)黎汝雄表示，面對市場率偏低的狀況，他們要預(yù)留部分股票作日后之用。鷹牌公司首先在百慕大注冊一家鷹牌控股公司作為上市的“殼”，好處是注冊程序簡單，可以得到減少風(fēng)險、逃避外匯管制和合法避稅等便利和優(yōu)惠。倪昊辰：1.鷹牌為什么會如此幸運？經(jīng)濟的運行永遠是波浪似的運行有高峰也有地點，而在每次經(jīng)濟的低點大多數(shù)人不看好時就是真正價值投資者出動的時候，經(jīng)濟的蕭條掩蓋了某些公司未來的高成長性，而在經(jīng)濟出現(xiàn)初步的復(fù)蘇跡象前價值投資者就必須提前選出有長期持有價值的公司（而1999年2月當(dāng)時經(jīng)濟已經(jīng)初現(xiàn)曙光，各類價值投資資金已經(jīng)四處找尋目標了，時機出現(xiàn)了，如果該股在海外發(fā)行的時候正好處于經(jīng)濟由盛轉(zhuǎn)衰的高點上，那可能最終發(fā)行的結(jié)果又是另外一種結(jié)果），該公司上市的天時到了。而地利就是文中提到的“新加坡背景”，雖然香港和新加坡都是國際金融都市，但是由于當(dāng)時新加坡政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，這個政策性的利好措施在這里自然使得該公司在上市的過程中走得這么順利。如果當(dāng)時新加坡沒有這種大的扶持政策傾向。那該公司可能上市之路就是困難重重，不會這么一帆風(fēng)順，弄不好幾年內(nèi)斗很難通過新當(dāng)局的審核和上市。天時地利都有了人和是什么？就是那些在全球經(jīng)濟恢復(fù)初期四處出擊的價值投資的資金，所以才會出現(xiàn)鷹牌1月28日在新加坡正式開始招股，招股說明書剛剛發(fā)出，90%的配售股票就被私人機構(gòu)搶購一空。剩下10%的配售股票在新交所掛牌上市時也被超額認購。（如果當(dāng)時是經(jīng)濟由盛轉(zhuǎn)衰期，所有的價值投資資金開始撤退回籠資金回避風(fēng)險了，那該股的上市會出現(xiàn)這種積極的搶購行為嗎？）2.鷹牌成功的關(guān)鍵因素有哪些？首先該股選對了正確的天時地利人和時，在合適的市場上市他的股票。其實導(dǎo)致該公司成功的還是公司本身，價值投資追逐的是壟斷和具有唯一特殊性的企業(yè)進行投資。而該公司稱為當(dāng)時國內(nèi)“唯一”大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，在這一領(lǐng)域的利潤達50%以上。在新加坡上市前夕，鷹牌已有12家子公司，1998年銷售額超過11億元人民幣，利潤超過2億元人民幣。50%利潤加上“唯一”大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商。這就達到了最基本的條件。這就是壟斷和唯一（沒有或者少有競爭對手，具有價格定價權(quán)，一旦經(jīng)濟進入膨脹期時，這類有定價權(quán)的公司就能夠讓利潤大幅度增加，完美演繹成長性）鷹牌與新加坡的財團開始結(jié)識。當(dāng)時，新加坡政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，他們到中國國家建材局詢問，中國哪家企業(yè)在未來的市場競爭中會保持強勢。當(dāng)時國家建材局推薦了鷹牌。經(jīng)過9個月的調(diào)查，新加坡政府投資公司決定與鷹牌合作，購買了鷹牌30%的股份，成為鷹牌控股的第二大股東。鷹牌還向風(fēng)隆國際有限公司、華登國際投資集團和中國國際金融投資控股有限公司轉(zhuǎn)讓了部分股權(quán)。選擇在新加坡上市的另外原因是，新加坡股票交易所給予鷹牌控股上市豁免優(yōu)惠。按照慣例，外資企業(yè)在新加坡上市，公眾持有該企業(yè)上市證券的最低百分比必須為已發(fā)行股本的25%，而鷹牌股票的總發(fā)行量只占鷹牌經(jīng)擴股后總資本的20%。香港也要求企業(yè)上市證券最低為總股本的25%。鷹牌控股財務(wù)總監(jiān)黎汝雄表示，面對市盈率偏低的狀況，他們要預(yù)留部分股票作日后之用。鷹牌公司首先在百慕大注冊一家鷹牌控股公司作為上市的“殼”，好處是注冊程序簡單，可以得到減少風(fēng)險、逃避外匯管制和合法避稅等便利和優(yōu)惠。接下來就是要獲得中國證監(jiān)會的批準，幸運的是，鷹牌通過保薦人中國國際金融公司向中國證監(jiān)會申請時，證監(jiān)會認為只要公司向當(dāng)?shù)卣暾埍憧?。鷹牌很容易就獲得廣東省證券委員會的批文。這一事件被證券業(yè)內(nèi)稱為“第二豁免”，此前只有珠光發(fā)展被獲準無需中國證監(jiān)會的正式批文?！斑@可能和外方持有的鷹牌控股股份超過半數(shù)有關(guān)”，一位投資銀行人士說。不過，按照當(dāng)時剛公布的中國《證券法》第二十九條規(guī)定：“境內(nèi)企業(yè)直接或間接到境外發(fā)行證券或者將其證券在海外上市交易，必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準?！币簿褪钦f，無論是民營企業(yè)，還是在境內(nèi)注冊的外資企業(yè)，到境外上市都必須經(jīng)過證監(jiān)會批準。對此，一位業(yè)內(nèi)人士的解釋是，批準并不等于審批，備案也是批準的一種形式。當(dāng)時香港聯(lián)交所的人士希望中國證監(jiān)會在處理大陸民營企業(yè)或者其他境內(nèi)企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市的問題上能以備案形式解決，而證監(jiān)會也傾向于采用這種模式。不管怎么說，鷹牌一路順風(fēng)。鷹牌控股的一位人士說：“幸運的不敢讓人相信。”陸圣杰：從鷹牌在新加坡上市的經(jīng)驗我們得出：任何一個具有市場主體的企業(yè)想獲得真正成功就需要經(jīng)得起市場的持久考驗和積淀。天時地利人和這幾個條件使得鷹牌有了如此大的成就。首先，該公司在適合的市場上市他的股票，其實導(dǎo)致該公司成功的還是公司本身，價值投資追逐的是壟斷和具有特殊性的企業(yè)進行投資。鷹牌是當(dāng)時中國國內(nèi)唯一大規(guī)模大磚片的生產(chǎn)商，擁有良好的行業(yè)業(yè)績，領(lǐng)先的技術(shù)水平，廣闊的市場前景，這是鷹牌成功上市的自身條件，即內(nèi)因。同時內(nèi)因的發(fā)展離不開外因，中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，使得海外投資者尤其是機構(gòu)投資者逐漸看好中國概念股，這樣為鷹牌上市提供有力的外部條件。新加坡是國際金融中心，又是中西文化的交匯點，具有自由的經(jīng)商環(huán)境，可以享受政府優(yōu)惠稅收政策，新交所則具備健全和透明的監(jiān)管制度，當(dāng)?shù)氐膰H基金機構(gòu)交易也很活躍，這是其成功另外一個外因。新加坡政府也積極鼓勵中資企業(yè)到新加坡上市。我國政府積極推行“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵國內(nèi)企業(yè)到海外上市，以加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)，這樣導(dǎo)致中國的中小企業(yè)有著強烈的到海外上市的意愿，這樣，在內(nèi)外因相互推動的情況下，必然有質(zhì)的飛躍，量變積累到一定程度會引起質(zhì)變，鷹牌上市成為必然！張志強：一、鷹牌的上市具有天時地利人和的因素。經(jīng)濟出現(xiàn)初步的復(fù)蘇跡象,各類價值投資資金正四處找尋目標,鷹牌的狀況正好符合投資者的選擇，這是天時。地利就是鷹牌的“新加坡背景”，雖然香港和新加坡都是國際金融都市，但是由于當(dāng)時新加坡政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，這個政策性的利好措施在這里自然使得該公司在上市的過程中走得這么順利。人和就是那些在全球經(jīng)濟恢復(fù)初期四處出擊的價值投資的資金，在鷹牌1月28日在新加坡正式開始招股，招股說明書剛剛發(fā)出，90%的配售股票就被私人機構(gòu)搶購一空。剩下10%的配售股票在新交所掛牌上市時也被超額認購。鷹牌的技術(shù)水平處于國內(nèi)國際前沿水平，能夠獲得高額的利潤，公司業(yè)績在同行業(yè)處于領(lǐng)先地位，鷹牌良好的業(yè)績是企業(yè)能夠成功上市的首要條件。1987年，龐潤流出任廠長，將鷹牌的產(chǎn)品定位調(diào)整為高檔陶瓷產(chǎn)品，開發(fā)出當(dāng)時中國國內(nèi)罕有、在國際上也屬于前沿的大規(guī)格瓷磚和用于圓柱及弧面墻壁裝飾的瓷磚。所以即使在市場總體狀況不佳的情況下，鷹牌廣闊的市場前景也能夠得到了投資者的青睞。二、成功的因素有：〈一〉鷹牌作為當(dāng)時國內(nèi)唯一大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，在這一領(lǐng)域的利潤達50%以上，有錢掙誰都想投資呀。良好的行業(yè)業(yè)績，領(lǐng)先的技術(shù)水平，廣闊的的市場前景，是鷹牌能成功上市的首要條件?！炊抵袊?jīng)濟持續(xù)高速增長，使得海外投資者尤其是機構(gòu)投資者逐漸看好中國概念股。據(jù)悉，近年投資在新加坡的新上市中資企業(yè)的回報可高達50%甚至數(shù)倍，遠高于一般風(fēng)險基金30%左右的回報率。〈三〉中資企業(yè)在新加坡上市具有其比較優(yōu)勢。新加坡證交所是亞洲最具國際化的股市，上市公司中1/5來自海外，外國公司市值占38%；上市的600多家公司中，制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)占36%，含高科技的服務(wù)業(yè)也占10%；股票的相對流通性（交易值與市值之比）較大，中資企業(yè)股票的平均換手率更高達100％；新交所的上市標準較為寬松，入市的門檻較低，二級市場成熟，企業(yè)増發(fā)股票沒有時間限制，也不受利潤表現(xiàn)限制?！此摹敌录悠抡e極鼓勵中資企業(yè)到新加坡上市。有政府的支持，生意就好做多了。〈五〉中國企業(yè)尤其是中小企業(yè)到海外上市具有強烈的意愿。唐磊：鷹牌在新加坡上市如此順利，許多方面的豁免大大加快了它上市的速度，但市場畢竟是理性的，不會總是幸運。任何一個具有市場主體地位的企業(yè)想獲得真正成功就要經(jīng)得起市場的持久考驗和累計。因此，我們更應(yīng)該注意的是鷹牌控股在同行業(yè)的良好業(yè)績，這也是任何企業(yè)能夠成功上市的首要條件。就算是在逆市的情況下，穩(wěn)固的利潤保證和管理者的有效協(xié)調(diào)同樣能獲得理性的投資者的認同。新加坡投資者正是看到了鷹牌在建筑陶瓷生產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)域，特別是在中高檔產(chǎn)品上的不俗表現(xiàn)，再加上有一批“懂得如何控制成本、設(shè)計新產(chǎn)品并把新產(chǎn)品成功推向市場”的領(lǐng)導(dǎo)團隊，理應(yīng)能取得不錯的銷售額。即使它只是一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，也同樣是一塊值得雕刻的璞玉。在香港上市碰了釘子，鷹牌正在不知所措之時，新加坡發(fā)展銀行卻主動找到了和鷹牌一直在密切聯(lián)系的中金公司，表示愿意助鷹牌在新加坡交易所上市。新加坡發(fā)展銀行之所以看中了鷹牌，主要是鷹牌的輝煌吸引了他們當(dāng)時鷹牌陶瓷銷售額已超10億，已經(jīng)能生產(chǎn)1米長的磚，設(shè)計師全從意大利請來的，當(dāng)時哪家廠的磚都趕不上鷹牌。而且為了幫助鷹牌上市，石灣政府在新加坡成立smartassets有限公司，并將45%的股份轉(zhuǎn)讓給了新加坡發(fā)展銀行等幾家境外公司，石灣政府保留了55%的股權(quán)。至上市攤薄后，石灣政府就以smartassets有限公司持有鷹牌控股33%的股權(quán)，成為最大股東。因此，鷹牌在新加坡成功上市，當(dāng)?shù)卣Σ豢蓻]。張皎皎：一個企業(yè)的運行永遠是有高峰也有低點，而在每次經(jīng)濟的低點大多數(shù)人不看好時就是真正價值投資者出動的時候，經(jīng)濟的蕭條掩蓋了某些公司未來的高成長性，而在經(jīng)濟出現(xiàn)初步的復(fù)蘇跡象前價值投資者就提前選出有長期持有價值的公司，例如（1992年當(dāng)時經(jīng)濟已經(jīng)初現(xiàn)曙光，各類價值投資資金已經(jīng)四處找尋目標了，時機出現(xiàn)了，如果該股在海外發(fā)行的時候正好處于經(jīng)濟自盛轉(zhuǎn)衰的高點上那可能最終發(fā)行的結(jié)果又是另外一種結(jié)果），該公司上市的天時到了。而地利就是當(dāng)時的“新加坡背景”，雖然香港和新加坡都是國際金融都市，但是由于當(dāng)時的新加玻政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，這個政策性的利好措施在這里自然使得鷹牌公司在上市的過程中走得那么順利，如果當(dāng)時新加坡沒有這種大的扶持政策傾向，那鷹牌公司可能上市之路就困難重重，不會這么一帆風(fēng)順，弄不好幾年內(nèi)都很難通過新加坡當(dāng)局的審核和上市。天時地利都有了，人和就是那些在全球經(jīng)濟恢復(fù)初期四處出擊價值投資的資金，所以才會出現(xiàn)鷹牌1月28號在新加坡正式開始招股，招股說明書剛剛發(fā)出，90%的配售股票就被私人機構(gòu)搶購一空，剩下10%的配售股票在新交所掛牌上市時也被超額認購。鷹牌成功的關(guān)鍵因素首先，鷹牌公司選對了天時地利人和的關(guān)鍵時間，在合適的市場上上市公司的股票，其實導(dǎo)致鷹牌公司的成功還是公司本身，價值投資追逐是壟斷和具有唯一特殊性的企業(yè)進行投資，而該公司稱是當(dāng)時國內(nèi)“唯一”大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商在這一領(lǐng)域的利潤達50%以上，在新加坡上市的前夕，鷹牌已有12家子公司，98年銷售額超過11億人民幣，利潤超過2億元人民幣，50%利潤加上“唯一”大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，這就達到了最基本的條件，這就是壟斷和唯一，鷹牌與新加坡的財團開始結(jié)識，當(dāng)時新加坡政府投資公司希望小恩小惠中國企業(yè)赴新加坡上市，他們到中國國家建材局詢問，中國哪家企業(yè)在未來的市場競爭中會保持優(yōu)勢，當(dāng)時，國家建材局推薦了鷹牌，經(jīng)過9個月的調(diào)查，新加坡政府投資公司決定與鷹牌合作，購買了鷹牌30%的股份，成為鷹牌控股的第二大股東，鷹牌還向風(fēng)隆國際，華登國際和中國國際金融投資控股有公司轉(zhuǎn)讓了部分股權(quán)，另外鷹牌在新加坡上市還有一個原因就是新加坡股票交易所給予了上市豁免優(yōu)惠，在獲得中國證監(jiān)會的批準時，幸運的通過保薦人中國國際金融公司向中國證監(jiān)會申請時，證監(jiān)會認為只要向公司當(dāng)?shù)卣暾埍憧?，所以鷹牌很容易就獲得了廣東省證券會的正式批文，而鷹牌控股的一個人士說“幸運斬讓人不敢讓人相信潘基：當(dāng)時經(jīng)濟已經(jīng)初現(xiàn)曙光，各類價值投資資金已經(jīng)四處找尋目標了，時機出現(xiàn)了，如果該股在海外發(fā)行的時候正好處于經(jīng)濟自盛轉(zhuǎn)衰的高點上那可能最終發(fā)行的結(jié)果又是另外一種結(jié)果，該公司上市的天時到了。而地利就是當(dāng)時的“新加坡背景”，雖然香港和新加坡都是國際金融都市，但是由于當(dāng)時的新加玻政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，這個政策性的利好措施在這里自然使得鷹牌公司在上市的過程中走得那么順利，如果當(dāng)時新加坡沒有這種大的扶持政策傾向，那鷹牌公司可能上市之路就困難重重，不會這么一帆風(fēng)順，弄不好幾年內(nèi)都很難通過新加坡當(dāng)局的審核和上市。天時地利都有了，人和就是那些在全球經(jīng)濟恢復(fù)初期四處出擊價值投資的資金，所以才會出現(xiàn)鷹牌1月28號在新加坡正式開始招股，招股說明書剛剛發(fā)出，90%的配售股票就被私人機構(gòu)搶購一空，剩下10%的配售股票在新交所掛牌上市時也被超額認購。鷹牌公司選對了天時地利人和的關(guān)鍵時間，在合適的市場上上市公司的股票，其實導(dǎo)致鷹牌公司的成功還是公司本身，價值投資追逐是壟斷和具有唯一特殊性的企業(yè)進行投資，而該公司稱是當(dāng)時國內(nèi)“唯一”大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，在這一領(lǐng)域的利潤達50%以上，在新加坡上市的前夕，鷹牌已有12家子公司，98年銷售額超過11億人民幣，利潤超過2億元人民幣，50%利潤加上“唯一”大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，這就達到了最基本的條件，這就是壟斷和唯一，鷹牌與新加坡的財團開始結(jié)識，當(dāng)時新加坡政府投資公司希望小恩小惠中國企業(yè)赴新加坡上市，他們到中國國家建材局詢問，中國哪家企業(yè)在未來的市場競爭中會保持優(yōu)勢，當(dāng)時，國家建材局推薦了鷹牌，經(jīng)過9個月的調(diào)查，新加坡政府投資公司決定與鷹牌合作，購買了鷹牌30%的股份，成為鷹牌控股的第二大股東，鷹牌還向風(fēng)隆國際，華登國際和中國國際金融投資控股有公司轉(zhuǎn)讓了部分股權(quán)，另外鷹牌在新加坡上市還有一個原因就是新加坡股票交易所給予了上市豁免優(yōu)惠，在獲得中國證監(jiān)會的批準時，幸運的通過保薦人中國國際金融公司向中國證監(jiān)會申請時，證監(jiān)會認為只要向公司當(dāng)?shù)卣暾埍憧桑扎椗坪苋菀拙瞳@得了廣東省證券會的正式批文，而鷹牌控股的一個人士說“幸運斬讓人不敢讓人相信”桂翼飛：該公司能夠在逆市的條件下成功上市不是而然的。該公司上市前有很扎實的基礎(chǔ)和良好的口碑，保障企業(yè)的命脈。同時在逆市中尋找機會，把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給有實力的公司保障了上市后遇到問題時的資金問題，把風(fēng)險降到最低。（1）該公司產(chǎn)品開發(fā)思路創(chuàng)新，定位清晰，并且有自己銷售渠道，做到中國陶瓷產(chǎn)業(yè)唯一和壟斷。該公司稱為當(dāng)時國內(nèi)“唯一”大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，在這一領(lǐng)域的利潤達50%以上。在新加坡上市前夕，鷹牌已有12家子公司，1998年銷售額超過11億元人民幣，利潤超過2億元人民幣。“50%利潤”加上“唯一”大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，這就達到了最基本的條件。這就是壟斷和唯一。（2）.該公司具有成功上市的首要條件—“良好的業(yè)績和豐厚的利潤”。即使是在逆市的情況下，穩(wěn)固的利潤保證和管理者的有效協(xié)調(diào)同樣能獲得理性的投資者的認同。鷹牌作為當(dāng)時國內(nèi)唯一大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，在這一領(lǐng)域的利潤達50%以上。在新加坡上市前夕，鷹牌已有12家子公司，1998年銷售額超過11億元人民幣，利潤超過2億元人民幣。（3）.該公司上市時時機比較好，正是國內(nèi)外政策優(yōu)惠的時機，同時結(jié)合該公司在建筑陶瓷生產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)域卓越成績得到新加坡的投資者認可。鷹牌1月28日在新加坡正式開始招股，招股說明書剛剛發(fā)出，90%的配售股票就被私人機構(gòu)搶購一空。剩下10%的配售股票在新交所掛牌上市時也被超額認購。鷹牌控股打算上市時，選擇在香港還是新加坡，曾有一段時間舉棋不定，最終鷹牌控股的“新加坡背景”決定了在新加坡上市。1996年，鷹牌與新加坡的財團開始結(jié)識。當(dāng)時，新加坡政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，他們到中國國家建材局詢問，中國哪家企業(yè)在未來的市場競爭中會保持強勢。當(dāng)時國家建材局推薦了鷹牌。經(jīng)過9個月的調(diào)查，新加坡政府投資公司決定與鷹牌合作，購買了鷹牌30%的股份，成為鷹牌控股的第二大股東。鷹牌還向風(fēng)隆國際有限公司、華登國際投資集團和中國國際金融投資控股有限公司轉(zhuǎn)讓了部分股權(quán)。選擇在新加坡上市的另外原因是，新加坡股票交易所給予鷹牌控股上市豁免優(yōu)惠。（4）.公司在上市前做了很多的市場評估，同時把風(fēng)險轉(zhuǎn)移，保障了企業(yè)的逆市時的優(yōu)勢。外資企業(yè)在新加坡上市，公眾持有該企業(yè)上市證券的最低百分比必須為已發(fā)行股本的25%，而鷹牌股票的總發(fā)行量只占鷹牌經(jīng)擴股后總資本的20%。香港也要求企業(yè)上市證券最低為總股本的25%。鷹牌控股財務(wù)總監(jiān)黎汝雄表示，面對市盈率偏低的狀況，他們要預(yù)留部分股票作日后之用。鷹牌公司首先在百慕大注冊一家鷹牌控股公司作為上市的“殼”，好處是注冊程序簡單，可以得到減少風(fēng)險、逃避外匯管制和合法避稅等便利和優(yōu)惠張遠琪：鷹牌為什么會如此幸運？鷹牌在新加坡上市一路順風(fēng)，首先，有偶然性因素，鷹牌曾先后取得2次豁免權(quán)，第一次豁免，新加坡政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，他們到中國國家建材局詢問，中國哪家企業(yè)在未來的市場競爭中會保持強勢。當(dāng)時國家建材局推薦了鷹牌。經(jīng)過9個月的調(diào)查，新加坡股票交易所給予鷹牌控股上市豁免優(yōu)惠。第二次豁免，鷹牌與新加坡的財團開始結(jié)識。鷹牌通過保薦人中國國際金融公司向中國證監(jiān)會申請時，證監(jiān)會則認為該公司向當(dāng)?shù)卣暾埍憧梢浴ｚ椗坪苋菀拙瞳@得廣東省證券委員會的批文。而在此前只有珠光發(fā)展被獲準無需中國證監(jiān)會的正式批文。其次鷹牌的產(chǎn)品市場定位調(diào)整為高檔陶瓷產(chǎn)品、在同行業(yè)有良好的業(yè)績。第三市場背景影響，鷹牌當(dāng)時是國內(nèi)唯一大規(guī)模制造一平方米大磚片的生產(chǎn)商，開發(fā)出規(guī)格瓷磚和用于圓柱及弧面墻壁裝飾的瓷磚也是當(dāng)時中國國內(nèi)罕有、在國際上也屬于前沿。1999年2月8日，鷹牌控股首次在新加坡股市公開交易，這是中國第一家在新加坡上市的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。第四鷹牌穩(wěn)定的銷售額、利潤保證和管理者的有效協(xié)調(diào)同樣能獲得理性的投資者的認同。鷹牌瓷磚開發(fā)成功后，在這一領(lǐng)域的利潤達50%以上，在新加坡上市前夕，它已有12家子公司，1998年銷售額超過11億元人民幣，利潤超過2億元人民幣。新加坡的投資者正是看到了鷹牌在建筑陶瓷生產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)域，特別是在中高檔產(chǎn)品上的不俗表現(xiàn)，再加上有一批“懂得如何控制成本、設(shè)計新產(chǎn)品并把新產(chǎn)品成功推向市場”的領(lǐng)導(dǎo)團隊。2、鷹牌成功的關(guān)鍵因素有哪些？（1）中國企業(yè)尤其是中小企業(yè)到海外上市具有強烈的意愿。2000年以前，中國證券市場實行首發(fā)配額制。2001年起上市發(fā)股實施通道制，通道仍然有限，加之全國具有主承銷資格的券商有限，每年只能推薦一定的企業(yè)首發(fā)，且企業(yè)在進行重組后仍需經(jīng)過一年的輔導(dǎo)期方可上市，因而企業(yè)在國內(nèi)上市需要有較長的等待時間。另一方面，我國政府積極實施“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵國內(nèi)企業(yè)到海外上市，以加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)。（2）中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，使得海外投資者尤其是機構(gòu)投資者逐漸看好中國概念股。據(jù)悉，近年投資在新加坡的新上市中資企業(yè)的回報可高達50%甚至數(shù)倍，遠高于一般風(fēng)險基金30%左右的回報率。（3）中資企業(yè)在新加坡上市具有其比較好的優(yōu)勢。新加坡證交所是亞洲最具國際化的股市，上市公司中1/5來自海外，外國公司市值占38%；上市的600多家公司中，制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)占36%，含高科技的服務(wù)業(yè)也占10%；股票的相對流通性（交易值與市值之比）較大，中資企業(yè)股票的平均換手率更高達100％；新交所的上市標準較為寬松，入市的門檻較低，二級市場成熟，企業(yè)増發(fā)股票沒有時間限制，也不受利潤表現(xiàn)限制。同時，新加坡是國際金融中心，又是中西文化的交匯點，具有自由的經(jīng)商環(huán)境，可享有政府優(yōu)惠稅收政策，新交所則具備健全和透明的監(jiān)管制度，當(dāng)?shù)氐膰H基金機構(gòu)和經(jīng)理交易活躍。（4）新加坡政府當(dāng)時積極鼓勵中資企業(yè)到新加坡上市。中國入世之后，新加坡提出了“搭乘中國經(jīng)濟順風(fēng)車”的“中國戰(zhàn)略”，政府設(shè)立了跨部門研究小組專門研究如何吸引和協(xié)助更多包括中資企業(yè)在內(nèi)的外國企業(yè)到新加坡上市。2002年3月，新加坡經(jīng)濟發(fā)展局計劃在近3年內(nèi)吸引至少100家的中資企業(yè)到新加坡安家落戶，并進一步吸引其在新加坡上市，新加坡證券交易所也擬在近兩三年內(nèi)每年可以吸引多達20家中資企業(yè)到新加坡上市。小組成員討論過程：袁影：鷹牌控股雖然選擇的上市時間不是很好，但是由于其在同行業(yè)中的良好業(yè)績以及穩(wěn)定的銷售利潤，使得廣大投資者對其充滿了信心。倪昊辰：鷹牌具有穩(wěn)固的利潤保證以及管理者的有效協(xié)調(diào)。陸圣杰：鷹牌的配售股票得到了投資機構(gòu)青睞。張志強：中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，使得海外投資者尤其是機構(gòu)投資者逐漸看好中國概念股。唐磊：中資企業(yè)在新加坡上市具有比較優(yōu)勢。張皎皎：鷹牌控股開發(fā)了當(dāng)時中國國內(nèi)罕有、在國際上也屬于前沿的產(chǎn)品，獲得了技術(shù)領(lǐng)先。潘基：新加坡政府投資公司希望吸引中國企業(yè)赴新加坡上市，新加坡股票交易所給予鷹牌控股上市豁免優(yōu)惠。桂翼飛：中國企業(yè)尤其是中小企業(yè)對到海外上市具有強烈的意愿。張遠琪：鷹牌上市得到了廣東省證券委員會的批文，被證券業(yè)內(nèi)稱為“第二豁免”。陸志強：鷹牌的上市成功與企業(yè)的優(yōu)越管理制度是分不開的。小組討論結(jié)論報告（組長總結(jié)）題目：鷹牌為什么會如此幸運？關(guān)于第一個問題，我們小組成員這樣認為：首先鷹牌的產(chǎn)品定位比較成功而且鷹牌的技術(shù)水平處于國內(nèi)國際前沿水平能夠獲得高額的利潤公司業(yè)績在同行業(yè)處于領(lǐng)先地位鷹牌良好的業(yè)績是企業(yè)能夠成功上市的首要條件。新加坡政府投資公司在尋找投機機會時得到了中國國家建材局的推薦認為鷹牌在建筑陶瓷生產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)域特別是在中高檔產(chǎn)品上的不俗表現(xiàn)在未來的市場競爭中會保持強勢理應(yīng)能取得不錯的銷售額。所以即使在市場總體狀況不佳的情況下鷹牌廣闊的市場前景也能夠得到了