美元本位制對中國金融貿(mào)易的影響及對策,金融學(xué)論文

美元本位制對中國金融貿(mào)易的影響及對策,金融學(xué)論文自從中國參加世界貿(mào)易組織以來,中美雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系迅速發(fā)展,其意義由于遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出雙邊的范疇而為國際社會所關(guān)注。2007年,美國哈fo大學(xué)商學(xué)院尼爾弗格森教授(NiallFerguson)和柏林弗瑞大學(xué)莫里茨舒拉里克教授(MoritzSchularick)基于中美兩國經(jīng)濟(jì)之間的共生(symbiosis)程度的不斷加深及其對世界經(jīng)濟(jì)格局的重要意義,將中美經(jīng)濟(jì)合在一起視為一個經(jīng)濟(jì)體,并將其稱之為中美國(Chimerica),試圖證明由中國出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式與美國過度消費形式的合二為一所構(gòu)成的世界經(jīng)濟(jì)秩序以及中美兩國經(jīng)濟(jì)之間的互相依靠。盡管我們并不完全認(rèn)同或接受這一概念,但是中美雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系自中國參加世界貿(mào)易組織以來的迅速發(fā)展及其全球性影響,充分證明了這一關(guān)系對當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)格局的重要意義。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后,學(xué)術(shù)界在探尋求索導(dǎo)致這場危機(jī)的根本原因時,將關(guān)注點聚焦于以美元為中心的現(xiàn)行國際貨幣體系即美元本位制;并就危機(jī)對中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響進(jìn)行了研究。這一影響從本質(zhì)上看,是美元本位制對中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響;這種影響貫穿于進(jìn)入21世紀(jì)以來中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)展的整個進(jìn)程之中。全球金融危機(jī)爆發(fā)后,美元和美元本位制的地位與此前相比,不僅沒有被削弱,而且愈加穩(wěn)固。為此,關(guān)注并研究美元本位制對中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響,其理論意義在于推動有關(guān)中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究;其現(xiàn)實意義在于為中國怎樣調(diào)整經(jīng)濟(jì)構(gòu)造和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,十分是為制定當(dāng)下及將來的對美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略提供決策參考。一、美元本位制與中美貿(mào)易-資金雙循環(huán)機(jī)制(一)中美貿(mào)易-資金雙循環(huán)機(jī)制的構(gòu)成美國自20世紀(jì)70年代開場,引領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,逐步將本國的一部分制造業(yè)轉(zhuǎn)移到日本,并再轉(zhuǎn)移到東亞新興經(jīng)濟(jì)體,最終轉(zhuǎn)移到中國。在這一經(jīng)過中,中國為施行出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略,先后從日本和東亞新興經(jīng)濟(jì)體引進(jìn)直接投資和資本品,通過加工和組裝,將最終產(chǎn)品出口到美國,進(jìn)而構(gòu)成了中美貿(mào)易-資金雙循環(huán)機(jī)制中的貿(mào)易循環(huán)。在這一循環(huán)中,中國構(gòu)成了龐大的生產(chǎn)和出口能力,逐步替代了東亞新興經(jīng)濟(jì)體在美國的市場份額;東亞新興經(jīng)濟(jì)體對美國的貿(mào)易順差也因而集中轉(zhuǎn)移到中國,由此構(gòu)成了中國對美貿(mào)易的巨額順差。與此同時,隨著美國對華直接投資的不斷增長和對華貿(mào)易逆差的不斷擴(kuò)大,中國的外匯儲備迅速增長,華而不實又以美元資產(chǎn)為主。為保證這一循環(huán)的繼續(xù),中國必須將外匯儲備中的很大一部分用于向美國提供債務(wù)融資;而美國則通過這種融資平衡其貿(mào)易逆差,并擴(kuò)大從中國的進(jìn)口及對中國進(jìn)行直接投資,由此構(gòu)成了中美貿(mào)易-資金雙循環(huán)機(jī)制中的資金循環(huán)。從中美貿(mào)易-資金雙循環(huán)機(jī)制的構(gòu)成中能夠看出:美國通過對華貿(mào)易逆差和直接投資輸出美元;而中國則通過對美貿(mào)易順差獲得了大量的貿(mào)易美元。所以,美國對中國的貿(mào)易逆差越大,對中國的直接投資規(guī)模越大,中國的外匯儲備規(guī)模就越大;在美元資產(chǎn)占中國外匯儲備比重不變的前提下,中國持有的美元資產(chǎn)也就越多。隨著越來越多的資本流入美國,美國的對外負(fù)債得到暫時的緩解,美國從中國的進(jìn)口也得以維持。由此可見,中國對美國的證券投資支撐了美國的赤字財政,而美國則成為中國外貿(mào)順差的主要奉獻(xiàn)方。(二)美元本位制是中美貿(mào)易-資金雙循環(huán)機(jī)制的基礎(chǔ)布雷頓森林體系瓦解后,固然國際貨幣體系呈現(xiàn)出一種無體系的體系狀態(tài),但由于在該體系下構(gòu)成的對美元的慣性依靠,以及美國所擁有的雄厚的經(jīng)濟(jì)實力和金融業(yè)的比擬優(yōu)勢,美元成為除歐洲以外大多數(shù)國家的(準(zhǔn))貨幣錨,進(jìn)而在國際貨幣體系中居于核心地位。在美元本位制下,構(gòu)成了以美國這一金融國家和包括德國、日本以及中國在內(nèi)的貿(mào)易國家這一格局。所謂貿(mào)易國家,一方面是指國內(nèi)金融市場封閉且不發(fā)達(dá),無法引領(lǐng)國際金融市場發(fā)展潮流并制定其規(guī)則的國家;另一方面是指那些主要依靠出口拉動經(jīng)濟(jì)增長,而且本幣尚未成為世界性貨幣,因此不得不依靠出口貿(mào)易賺取外匯收入的國家。金融國家是指把握金融霸權(quán)的國家。這種格局是國際分工長期發(fā)展和演變的結(jié)果。在這種體制下,美國是唯一的中心國家(centercountry),而包括歐洲、加拿大和拉美在內(nèi)的資本賬戶區(qū)(capitalaccountregions)和主要以東亞為典型的貿(mào)易賬戶區(qū)(tradeaccountregion)則構(gòu)成了該體制的外圍(periphery);進(jìn)而構(gòu)成了一種貨幣-金融依附的新格局,即在由一個中心國家(美國)、一個中心金融市場(華爾街)和一種中心貨幣(美元)所主導(dǎo)的國際貨幣體系中,外圍國家經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性、貨幣的穩(wěn)定性、金融資產(chǎn)的安全性以及金融市場的發(fā)育程度,在很大程度上受制于它們所依附的中心國家。在美元本位制下,中國作為貿(mào)易國家或外圍國家,為施行出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略,十分是擴(kuò)大對美出口,必須為對美貿(mào)易創(chuàng)造一個穩(wěn)定的匯率環(huán)境,由此決定了將人民幣釘住美元成為中國貨幣當(dāng)局在匯率布置上的必然選擇,并且支持美元匯率的穩(wěn)定。這是由于,美元的間歇性貶值必然導(dǎo)致人民幣升值,而中國的制造業(yè)對匯率的變化極為敏感。由于中國國內(nèi)金融市場不發(fā)達(dá)(不能以本幣進(jìn)行國際借貸),因而需要從美國引進(jìn)直接投資并通過加工貿(mào)易擴(kuò)大對美出口,十分是在擴(kuò)大對美貿(mào)易順差的同時通過買入美元以遏制人民幣加速升值。由于中國難以找到除美元資產(chǎn)之外的、能夠有效儲存外匯儲備的其他金融資產(chǎn),因而只能向美國提供賣方信貸,即向美國公共部門和私人部門提供低收益的債券融資。由此決定了中國越是依靠對美出口,就越是依靠美國金融市場。美國也因而成為中國最主要的出口市場和外資來源國以及主權(quán)財富投資的主要對象國。在美元本位制下,美國作為金融國家,通過從中國的進(jìn)口實現(xiàn)了低儲蓄和高消費,進(jìn)而維持了低通脹和借貸型經(jīng)濟(jì)增長。美國的公共部門和私人部門憑借其發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場,通過不斷從中國融資(即用低收益的債權(quán)資產(chǎn)換取中國高收益的股權(quán)資產(chǎn)),進(jìn)而維持了其債券市場的運轉(zhuǎn),十分是壓低了其長期利率并維持了穩(wěn)定的投資率。由于美元與主要貨幣的匯率自由浮動,美國貨幣當(dāng)局沒有維持美元匯率穩(wěn)定的義務(wù);由于美國的資產(chǎn)主要以外幣計價而其對外債務(wù)主要以美元計價,因而,美國從美元的間歇性貶值中獲得了大量的隱性凈資本收益;換言之,美國是便宜使用了中國這一貿(mào)易國家(同時也是美國最大的債權(quán)國)的資金。需要指出的是,美元本位制作為中美貿(mào)易-資金雙循環(huán)機(jī)制的基礎(chǔ),印證了中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系是貿(mào)易國家與金融國家之間的非對稱的互相依靠關(guān)系。這種非對稱的互相依靠關(guān)系,能夠從美元本位制對中美貿(mào)易失衡和金融失衡的影響中得到證實。二、美元本位制對中美貿(mào)易失衡的影響(一)中美貿(mào)易失衡:規(guī)模失衡與構(gòu)造失衡中國入世推動了中美雙邊貿(mào)易的迅速增長。根據(jù)中國官方統(tǒng)計,中美雙邊貿(mào)易總額在2020年到達(dá)4848。7億美元。但是,中美雙邊貿(mào)易失衡這一問題自1993年出現(xiàn)以后呈加劇之勢。這種貿(mào)易失衡既表現(xiàn)為規(guī)模失衡,也表現(xiàn)為構(gòu)造失衡。從規(guī)模失衡來看,根據(jù)中國商務(wù)部頒布的數(shù)據(jù),在2002~2008年這一期間,中國對美貿(mào)易順差以年均25。8%的速度增長。盡管全球金融危機(jī)后這一勢頭有所放緩,但中國仍對美國保持著較高的貿(mào)易順差。如2020年中國對美貿(mào)易順差為2191億美元(根據(jù)美方的統(tǒng)計為3151億美元),中國仍然是美國最大的進(jìn)口國和貿(mào)易逆差來源國。中美貿(mào)易的規(guī)模失衡還具體表現(xiàn)出在相互之間貿(mào)易互相依存度的不對稱性上。首先,在2002~2020年這一期間,中國對美國的出口占中國出口總額的比重為20%左右,華而不實在2002~2006年這一期間均在20%以上,這表示清楚美國是中國重要的出口市場。但是,美國從中國進(jìn)口占其進(jìn)口總額的比重相對較低,除2018年外均在17%下面。其次,從中美兩國的貿(mào)易總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比來看,中美貿(mào)易失衡及互相依靠的不對稱性愈加明顯。中國對美國的出口占中國的比重在4%~7%之間,講明中國經(jīng)濟(jì)對美國出口的依靠程度較高;而美國經(jīng)濟(jì)對中國出口的依靠程度則較低,其對中國出口占美國的比重在0。9%以內(nèi)(參見表1)。中美貿(mào)易的規(guī)模失衡反映了貿(mào)易國家與金融國家非對稱的貿(mào)易互相依靠關(guān)系。從中美貿(mào)易的構(gòu)造失衡來看,根據(jù)SITCRev。分類標(biāo)準(zhǔn),在2000~2020年這一期間,中國對美國出口的商品主要集中在SITC7(機(jī)械及運輸設(shè)備)類和SITC8(雜項制品)類商品。華而不實SITC7類商品屬于資本密集型產(chǎn)品,以紡織品和玩具為主的SITC8類產(chǎn)品則屬于勞動密集型產(chǎn)品。這一期間中國對美國出口的商品中SITC8類產(chǎn)品的比重有所下降,SITC7類產(chǎn)品的比重有所上升。這表示清楚中國對美國出口的商品構(gòu)造的層次有所提高,但這兩類商品的總比重的變化并不明顯,在較長時間內(nèi)維持在對美出口總額的80%左右。這表示清楚中國對美國出口的商品構(gòu)造的層次仍然較低。而美國對華出口主要以2、3、5、7類產(chǎn)品為主,不僅比重相對分散,而且還包括航天儀器、光學(xué)設(shè)備以及醫(yī)療設(shè)備等高技術(shù)產(chǎn)品。由此可見,固然中國對美國出口的商品構(gòu)造的層次在近期十多年里有所提高,但仍以資本密集型和勞動密集型產(chǎn)品為主,這主要是由中美兩國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中所處的不同地位決定的。(二)美元本位制對中美貿(mào)易失衡的影響盡管導(dǎo)致中美貿(mào)易失衡的原因是多方面的、復(fù)雜的(如中國的勞動密集型產(chǎn)品的價格優(yōu)勢、兩國統(tǒng)計口徑的差異以及美國對中國的技術(shù)出口的管制等等),但其根本原因是中國對美元本位制的依靠。對中國而言,保持對美貿(mào)易順差極為重要。這是由于,中國作為貿(mào)易國家,只要通過對美貿(mào)易才能獲得美元這種具有網(wǎng)絡(luò)外部性的貨幣,進(jìn)而介入以美元為主要媒介的國際貿(mào)易和國際投資活動,即融入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程,進(jìn)而加快本國的工業(yè)化進(jìn)程和保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長;而龐大的美國市場則有助于中國通過出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略實現(xiàn)這一目的。這就不難理解中國為何像其他東亞經(jīng)濟(jì)體一樣,具有強烈的對美貿(mào)易順差沖動。中國對美國的這種貿(mào)易依靠從本質(zhì)上講,是對美元本位制的依靠。這就是中國貨幣當(dāng)局為何在政策選擇上長期實行釘住美元的匯率布置。如在1996~2005年7月人民幣匯率制度改革之前這一期間,人民幣對美元的匯率一直穩(wěn)定在1∶8．27這一水平上;此后,人民幣對美元匯率的彈性仍然較小。全球金融危機(jī)爆發(fā)后,人民幣重新釘住美元。盡管這種重新釘住美元的匯率政策有助于穩(wěn)定和擴(kuò)大對美國的出口,但同時也在很大程度上降低了中國匯率政策的獨立性,進(jìn)而導(dǎo)致人民幣的價值在很大程度上由美元決定。直至2018年6月,中國貨幣當(dāng)局才重啟人民幣匯率構(gòu)成機(jī)制改革。但是在整個2020年,人民幣兌美元的升值幅度(開盤中間價)僅為0。25%;即便根據(jù)盤中交易價,全年的最大波動幅度也僅為1．15%。可見,人民幣仍然維持對美元匯率的緊釘住狀態(tài)。需要進(jìn)一步指出的是,美元本位制下的中國對美國的貿(mào)易依靠以及由此導(dǎo)致的中美貿(mào)易失衡,并非中國的一廂情愿。換言之,對美國而言,保持對華貿(mào)易逆差同樣是極為重要和有利的。這是由于,美國作為金融國家,憑借其在全球產(chǎn)業(yè)鏈中所處的高端地位,并利用其對技術(shù)創(chuàng)新范式、市場標(biāo)準(zhǔn)、知識產(chǎn)權(quán)以及金融資產(chǎn)定價權(quán)的壟斷,能夠用一紙美元大量進(jìn)口來自中國的價廉物美的商品。在這一經(jīng)過中,美國能夠不顧及其對華貿(mào)易逆差的規(guī)模,也不用擔(dān)憂美元匯率的變化,更感受不到必須調(diào)整其經(jīng)濟(jì)失衡的壓力。這就是美元本位制的邏輯。然而,美國的對華貿(mào)易逆差卻成為其以及部分國會議員(尤其是民主議員)通過保衛(wèi)貿(mào)易政策對中國輸美商品施以種種限制的借口。根據(jù)WTO網(wǎng)站的統(tǒng)計,在2004年3月18日~2020年9月17日這一期間,美國援引WTO的相關(guān)規(guī)則對中國提起的貿(mào)易爭端訴訟案例到達(dá)15項。2020年4月2日,美國貿(mào)易代表委員會(USTR)向美國國會和總統(tǒng)提交了2020年(國家貿(mào)易評估報告〕(NationalTradeEstimateReportonForeignTradeBarries,NTE)。該報告作為美國對其全球主要貿(mào)易伙伴國貿(mào)易政策評估的年度報告,華而不實有關(guān)中國市場的貿(mào)易壁壘的陳述長達(dá)41頁,占整個報告的1/10。報告對中國進(jìn)行了點名批評,中國眾多行業(yè)和領(lǐng)域被冠上貿(mào)易壁壘的頭銜,成為指責(zé)的箭靶目的。另外,自2003年以來,部分美國國會議員將美國對華貿(mào)易逆差的擴(kuò)大歸咎于人民幣對美元匯率的低估和中國貨幣當(dāng)局對人民幣匯率的操縱。據(jù)統(tǒng)計,在2003~2018年這一期間,美國國會議員提出的人民幣匯率議案到達(dá)53項。匯率問題和貿(mào)易失衡問題一樣,成為美國打壓中國的又一個工具。2020年3月20日,美國民主和共和101名議員再提議案,再次就人民幣匯率問題向中國施壓。三、美元本位制對中美金融失衡的影響(一)中美金融失衡:規(guī)模失衡和構(gòu)造失衡與以上闡述的貿(mào)易失衡相比,中美金融失衡更為嚴(yán)重。這種金融失衡既表現(xiàn)為規(guī)模失衡,也表現(xiàn)為構(gòu)造失衡。從規(guī)模失衡來看,由于中國對美國進(jìn)行大量的資本出口,美國因而成為中國資本出口的最主要的目的國。根據(jù)美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)頒布的數(shù)據(jù),1999年美國對中國金融賬戶順差為125億美元,到2018年則上升為1102億美元,大約增長了9倍,由此反映了中國對美證券投資的急劇增長。截至2018年,中國對美證券投資總額到達(dá)14627．2億美元,比2002年增長了7倍,占外國對美證券投資總額的15%,進(jìn)而成為全球第一大對美證券投資國;而同期美國對華投資總額僅為1020億美元,僅相當(dāng)于中國對美證券投資總額的7%左右。固然中國在美國次貸危機(jī)和由此引發(fā)的全球金融危機(jī)期間(2008年6月至2018年6月)分別減持美國企業(yè)股票214．54億美元、美國企業(yè)債券451．83億美元以及美國機(jī)構(gòu)債券672．04億美元,但是對美國長期國債和短期國債的投資則分別增加了2352億美元和1454．12億美元。從構(gòu)造失衡來看,自2002年以來,中國對美債券投資占對美證券投資總額的比重一直在90%以上;美國對中國股權(quán)投資占其對中國的證券投資總額的比重一直在90%以上,進(jìn)而構(gòu)成了從中國流入美國的債券投資資本與從美國流入中國的股權(quán)投資資本二元并存的構(gòu)造性失衡格局。換言之,中國以股權(quán)換債權(quán)的現(xiàn)象特別明顯。根據(jù)美國財政部的數(shù)據(jù),截至2020年12月,中國持有美國國債12028億美元,約占外國持有者持有美國國債的1/4;而2018年中國對美國的直接投資僅為18．11億美元,僅占對美資本輸出總額的1．3%(而同年美國對中國的直接投資則到達(dá)95．7億美元。(二)美元本位制對中美金融失衡的影響美元本位制的關(guān)鍵在于,無論美元匯率在短期和長期怎樣波動,無論美國貨幣當(dāng)局推行強勢美元政策或弱勢美元政策,主動權(quán)都把握在美國貨幣當(dāng)局手中。換言之,美元享有自主貶值的自由。其他國家由于對美國的單邊依靠,則不得不接受美元間歇性貶值的隱秘法則。這也是美元本位制的邏輯。由于美國的對外資產(chǎn)多以外幣計價而其對外負(fù)債多以本幣計價,因而,對于擁有巨額對外債務(wù)的美國而言,美元貶值(即實行弱勢美元政策)無疑是稀釋其對外債務(wù)(即減債)的最佳方式方法。而中國作為美國國債的最大海外持有者,則深受其害。盡管中國外匯管理當(dāng)局在美國次貸危機(jī)演化為全球金融危機(jī)之前(尤其是在2007年至2008年6月這一期間),已經(jīng)在外匯儲備的資產(chǎn)配置上施行了比擬積極的多元化對策,但截至2008年6月底,中國持有的美元資產(chǎn)總額占同期外匯儲備存量的比重仍高達(dá)67%。華而不實美國國債5350億美元、機(jī)構(gòu)債5438億美元、公司債267億美元以及股票995億美元,總計1．21萬億美元。從2008年7月開場,中國一直在減持美國的機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債。由于雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)破產(chǎn)導(dǎo)致美國股票市場指數(shù)大幅下跌,中國投資者對美國股票的投資損失沉重。然而在該公司破產(chǎn)導(dǎo)致美國風(fēng)險資產(chǎn)價值遭受重創(chuàng)以后,全球各國的資金受流向安全港效應(yīng)(flytosafety)的影響即尋求避險而流入美國國債市場,而中國的主權(quán)投資機(jī)構(gòu)也在這里時開場增持美國國債。至于中國主權(quán)投資機(jī)構(gòu)在這里時選擇繼續(xù)增持,其實是一種無奈之舉:假如中國在這里時減持美國國債,就可能引發(fā)國際金融市場上出現(xiàn)拋售美國國債的羊群行為,進(jìn)而導(dǎo)致中國持有的存量美國國債價值的下跌。從這個意義上講,中國外匯管理當(dāng)局持有的巨額美元資產(chǎn),實際上已經(jīng)成為美國財政部手中的人質(zhì),所以中國不敢輕言減持美國國債。而美國的金融機(jī)構(gòu)在全球金融危機(jī)爆發(fā)后,出于調(diào)整其資產(chǎn)構(gòu)造和保持流動性以應(yīng)對危機(jī)的需要,在獲利后迅速拋售其持有的中國國有控股商業(yè)銀行的H股。美國金融機(jī)構(gòu)的這一行為對中國的證券市場構(gòu)成了嚴(yán)重的沖擊。由此可見,中美兩國在金融上的互相依靠,實際上是一種非對稱的互相依靠(asymmetricalinterdependence)。這種非對稱的互相依靠已經(jīng)成為美國這一中心國家或金融國家與中國這一外圍國家或貿(mào)易國家的共生形式。它充分表示清楚,中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系中存在著美國前哈fo大學(xué)校長勞倫斯薩默斯教授(LawrenceH。Summers)在2004年所描繪的金融恐懼平衡(blanceoffinanceterror)。根據(jù)薩默斯的解釋,由于美國與中國等新興市場國家之間在經(jīng)濟(jì)上存在互相依靠,所以也就構(gòu)成了一種雙向的威懾力和制衡力,雙方為了維護(hù)自個的利益都不會輕易改變或者講在短期內(nèi)也難以改變這種關(guān)系。中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系中存在的這種金融恐懼平衡主要表現(xiàn)為:第一,假如中國試圖改變現(xiàn)行的政策框架即減持甚至拋售存量美元資產(chǎn)以減少對美國的融資,將導(dǎo)致美國減少從中國的進(jìn)口;而對美出口的減少將直接影響中國的經(jīng)濟(jì)增長速度和就業(yè);中國停止為美國融資,將導(dǎo)致美國的金融市場出現(xiàn)資本短缺,進(jìn)而影響美國減少對華直接投資和證券投資的規(guī)模。第二,無論是美元匯率的走低還是美國國債市場價值的縮水,都將導(dǎo)致中國外匯儲備中的存量美元資產(chǎn)的購買力下降。由于這種金融恐懼平衡的存在,中國難以減持美國國債,中國的外匯儲備面臨美國國債縮水和美元貶值的雙重擠壓。這就不難理解中國為何在全球金融危機(jī)發(fā)生后仍然增持美國國債。由此可見,中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系中存在的這種金融恐懼平衡,是一種非對稱的恐懼平衡。值得關(guān)注的是,繼2018年8月初美國國會兩在國債上限問題上的角力導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將美國主權(quán)信譽等級下調(diào)后,2020年10初美國民主(白宮)與共和(國會)的國債上限之爭再度上演,美國國債一度接近技術(shù)性違約的邊緣。這種由美國兩政治鬧劇產(chǎn)生的溢出效應(yīng),不僅具體表現(xiàn)出在當(dāng)時中國金融市場一度出現(xiàn)的震蕩,而且也反映出中國貨幣當(dāng)局對持有巨額美國國債的潛在風(fēng)險幾乎無能為力。盡管美國國債不太可能出現(xiàn)技術(shù)性違約,但一旦出現(xiàn)這種情況,即便這種情況只維持很短的時間,其結(jié)果對中國而言也是不堪設(shè)想的。四、中國怎樣降低對美元本位制的依靠?無論是全球金融危機(jī)爆發(fā)后歐元區(qū)國家在經(jīng)濟(jì)、金融上所遭受的重創(chuàng)以及接踵而來的主權(quán)債務(wù)危機(jī),還是美元在這里次危機(jī)期間的急劇升值都充分講明,現(xiàn)行國際貨幣體系仍然是以美元為主導(dǎo),歐元尚不具備與美元分庭抗禮或者取代美元成為國際主導(dǎo)貨幣的能力。換言之,美元和美元本位制的國際地位與此前相比,不僅沒有被削弱,而且進(jìn)一步穩(wěn)固。所以,美元本位制仍將持續(xù),現(xiàn)行國際貨幣體系不可能發(fā)生根本性的改變。美元本位制的可持續(xù)性,決定了其對中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響將繼續(xù)。盡管當(dāng)前中國無法打破中美經(jīng)濟(jì)互相依靠關(guān)系中的金融恐懼平衡,但是,中國必須在現(xiàn)行的政策框架下降低對美元本位制的依靠:第一,盡快完成從出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略向內(nèi)外平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。中國自改革開放以來實行的出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略保證了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長和就業(yè)的增加,以過低的資源價格(包括土地、勞動力、資金以及能源等生產(chǎn)要素)和環(huán)境毀壞為代價獲得了貿(mào)易競爭優(yōu)勢;通過擴(kuò)大出口、即在用國內(nèi)資源補貼美國以及全球(即犧牲了本國居民的福利)的前提下,擴(kuò)大了外匯儲備的規(guī)模,并將其主要用于購買美國國債,進(jìn)而陷入了美元陷阱(Dollartrap)。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,穩(wěn)出口作為中國外貿(mào)政策的核心,在一定程度上左右著中國的貨幣政策和匯率政策。近期幾年的經(jīng)歷體驗已經(jīng)證明,中國的出口已經(jīng)很難用價格競爭來換取市場優(yōu)勢。多年來中國在某些領(lǐng)域以過低的資源價格和環(huán)境毀壞為代價獲得的貿(mào)易競爭優(yōu)勢,并不值得花費更大的代價去維持。中國的出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)難以為繼。為此,中國應(yīng)該積極擴(kuò)大內(nèi)需,即實行內(nèi)外平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行(ADB)的數(shù)據(jù),2018年中國私人部門的消費占的比重為33．5%,在整個亞太地區(qū)僅高于文萊。國內(nèi)需求缺乏導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)對美國市場以及全球市場的過度依靠。為此,必須通過增加居民收入、提高居民的消費能力以及進(jìn)行合理的資源配置,在實體經(jīng)濟(jì)這一層面擺脫對美國市場的過度依靠。第二,加快金融轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。自改革開放、十分是入世以來,中國的商品貿(mào)易自由化迅速發(fā)展,而金融體制改革卻嚴(yán)重滯后(從某種意義上講,中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長是由一個欠發(fā)達(dá)的金融體系支撐的)。國內(nèi)金融市場發(fā)展起步晚、市場建設(shè)存在嚴(yán)重缺乏以及相應(yīng)的法律制度不健全,對整個金融發(fā)展產(chǎn)生了宏大的阻礙作用。根據(jù)世界銀行營商環(huán)境數(shù)據(jù)庫(DoingBusiness)提供的報告,在2006~2020年這一期間,美國的金融環(huán)境發(fā)展在全球的排名一直居于第二(第一為中國香港特區(qū)),而中國則位居第十一。由此可見,中美兩國在金融發(fā)展上存在著宏大差異。為此,中國應(yīng)加快國內(nèi)資本市場的培育,將資本積累的重心從引入外資轉(zhuǎn)向國內(nèi)金融市場對民營資本的全面開放,以便將過剩的國內(nèi)儲蓄轉(zhuǎn)化為中國資本積累經(jīng)過中的核心氣力。與此同時,通過加快人民幣匯率構(gòu)成機(jī)制改革,以維護(hù)貨幣政策的獨立性。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和外匯儲備第一大國,執(zhí)行獨立的貨幣政策對中國而言至關(guān)重要。喪失獨立的貨幣政策將使中國在碰到不對稱沖擊(asymmetricshocks),亦即經(jīng)濟(jì)變化對各國的影響回異時,無法采取積極的、有針對性的措施加以應(yīng)對。長期維持釘住美元的匯率政策,不僅使中國的貨幣政策深受美國貨幣政策的影響,對美國的利率走向和通貨膨脹的變化極為敏感;而且使中國外匯管理當(dāng)局持有