中國影子銀行的發(fā)展及其影響性分析

中國影子銀行的發(fā)展及其影響性分析中國影子銀行的開展及其影響性分析

在融資規(guī)模高速擴張，融資結構發(fā)生急劇變化的背景下，影子銀行成了金融領域的一個熱點話題，引起了眾人的強烈議論及監(jiān)管的高度關注。在這一背景下，影子銀行快速開展，一方面豐盛了金融市場，為商業(yè)銀行提供了更多更有效的管理工具，但另一方面也使得信貸市場的競爭更加激烈。伴隨著證券市場化伎倆日漸豐盛、市場化技術日漸成熟，影子銀行在金融市場中的地位越來越突出，影響范圍也日益擴大。

影子銀行系統(tǒng)的出現(xiàn)是相對于傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)而言的，影子銀行系統(tǒng)通常是指那些具有中介功能但存在于傳統(tǒng)銀行體系之外的組織實體和業(yè)務活動。與傳統(tǒng)銀行一樣，影子銀行能夠進行期限或者流動性轉換，完成傳統(tǒng)銀行的根本功能，但相對于傳統(tǒng)銀行而言，影子銀行的這種行為一旦使用不當就有可能引發(fā)杠桿累積和信用轉移風險，甚至引發(fā)監(jiān)管套利和系統(tǒng)風險。目前關于影子銀行的認識還處于非常根底的階段，大局部研究主要著眼于美國影子銀行的分析，對于中國影子銀行的開展只是一些概念性描述。從這個意義上看，對中國影子銀行進行一個較為全面的研究，分析中國影子銀行的開展歷程、形成原因以及對中國宏觀經(jīng)濟的影響，在理論和現(xiàn)實上都具有非常重要的意義。

1影子銀行的概念界定

美國金融穩(wěn)定委員會〔FSB〕將影子銀行定義為一種具有流動性、期限轉換與信用風險等特征，它能夠為銀行體系之外活動主體提供信用媒介，引起系統(tǒng)性風險或者監(jiān)管套利。上述定義中關于銀子銀行的定義主要有兩個方面的含義，首先表明了影子銀行的地位是位于常規(guī)銀行體系之外的，其次指出了證券化等是銀子銀行的重要融資來源。歐盟委員會將影子銀行的活動主體分為下列五類：一是ABCP管道等實施流動性轉換或期限轉換的特別目的實體；二是貨幣市場基金及其他與存款具有相似特征的投資基金或產(chǎn)品；三是提供信貸或杠桿化的投資基金；四是財務公司或證券實體；五是保險與再保險金融機構。

西方一些興旺國家認為嚴格意義上的影子銀行一般具有如下特征：影子銀行的主要業(yè)務往往以證券化為核心來展開；其次，由于影子銀行一般是由非銀行金融機構主導，因此影子銀行一般不包括傳統(tǒng)意義上的商業(yè)銀行。與興旺國家對影子銀行的定義相比，我國影子銀行在開展過程中具備了一些其獨有的特點：一方面，我國影子銀行仍由商業(yè)銀行主導，另一方面，在我國影子銀行業(yè)務中，許多產(chǎn)品都是初級的證券化產(chǎn)品，逐漸形成了具有中國特色的影子銀行體系。而且，在我國影子銀行的杠桿率還比擬低，許多具有資產(chǎn)證券化特征的影子銀行都附有回購條件，仍然是在結構融資的范圍內。另外，在中國，影子銀行主要以零售的方式向居民與企業(yè)進行融資，并且產(chǎn)品銷售完全是以公募方式進行的，因此購置者大數(shù)是一些零售性客戶。

2影子銀行的開展分析

〔一〕影子銀行的形成

影子銀行最早可以追溯至20世紀70年代的美國貨幣市場，在當時，貨幣市場雖然具有與銀行存款相似的功能，但還沒有像銀行一樣受到金融系統(tǒng)的監(jiān)管。由于在當時美國經(jīng)濟正處于通貨膨脹時期，隔夜銀行利率有時高達6%，而銀行儲蓄利率卻在Q條例的限制下存在上限，這樣一來，銀行存款實際為負利率。儲蓄資金收益日漸下降，甚至為負收益，為了尋求更好的回報，一些非正規(guī)金融機構開始萌芽，影子銀行也在這一機會下應運而生。

影子銀行在我國出現(xiàn)的也比擬早，如改革開放初期的農(nóng)村基金合作社、不標準的信托投資公司已表現(xiàn)出影子銀行了根本特征，但影子銀行在中國的快速開展期要數(shù)近十年了，這一時期，銀子銀行如雨后春筍般在中國金融市場迅速崛起。地方政府對地方投資的需求與中央政府對宏觀風險控制在驅動力上的不一致性，社會投融資存在資金缺口，是促使中國影子銀行的快速開展的重要原因。經(jīng)過一段時期的開展，中國影子銀行的形成以貸款池、委托貸款工程、銀信合作為代表的貸款類理財產(chǎn)品為，成為銀行理財部門中典型的業(yè)務和產(chǎn)品。中國影子銀行主要包含兩個局部：一是銀行業(yè)內不受監(jiān)管的證券化活動，如委托貸款、小額貸款、擔保公司、信托公司和金融租賃公司等進行的"儲蓄轉投資"業(yè)務，其中以銀信合作為主要代表；另一局部為不受監(jiān)管的民間非正規(guī)金融，主要有地下錢莊、民間借貸、典當行等，其中，規(guī)模較大，波及面較廣的是銀信合作，在這一融資方式中，籌資人可以不通過銀行系統(tǒng)從融資方直接吸取資金，因而不會產(chǎn)生派生存款。

〔二〕影子銀行的產(chǎn)生原因

影子銀行是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，分散市場風險，降低融資本錢都具有一定作用，影子銀行對實體經(jīng)濟的開展是一種推動劑，是一種更有效率的金融工具，因此可以認為，影子銀行的產(chǎn)生很大程度上滿足了風險分散和金融產(chǎn)品低價的需求。另一方面而言，金融市場機構與金融監(jiān)管機構一直在進行著博弈過程，在這種博弈之下，影子銀行一直能夠在不承當監(jiān)管本錢的情形下完成傳統(tǒng)銀行的工作，成功實現(xiàn)監(jiān)管套利，這是影子銀行產(chǎn)生的一個很重要的原因。

影子銀行效勞于實體經(jīng)濟，能夠豐盛居民投資渠道，是傳統(tǒng)銀行的一個非常重要的補充。就中國而言，國家的嚴格控制，導致正規(guī)金融尤其是傳統(tǒng)銀行不能滿足經(jīng)濟實體的需求，資本在趨利性特征作用下，銀行會想方法突破監(jiān)管的控制，因此中國的影子銀行究其基本而言是金融抑制環(huán)境下金融機構自發(fā)形成的一種金融創(chuàng)新行為，這種創(chuàng)新行為在一定程度上減輕了金融抑制帶來的不利影響，間接擴大了傳統(tǒng)金融效勞產(chǎn)品的范疇，對于傳統(tǒng)的儲蓄投資業(yè)務具有極大的促進作用。以商業(yè)銀行和依托公司為例，其發(fā)行理財產(chǎn)品的收益率顯著超過同期銀行基準利率，為投資者提供了新的理財選擇，這就使中國信貸市場出現(xiàn)了雙重價格，影子銀行因此有了產(chǎn)生的準備條件。在這種背景下，局部以信托為代表的金融機構突破了分業(yè)監(jiān)管而形成的市場扭曲，使其綜合經(jīng)營管理的功能得到了充沛的實現(xiàn)，在將資本、資金、實業(yè)投資市場結合的同時，推出了一系列的理財產(chǎn)品，滿足了廣闊投資者越來越多樣化的金融效勞和理財投資的需求，對于完善金融市場，改善融資結合都起到促進作用，有效地彌補了中國現(xiàn)有金融體系的缺陷與缺乏。3影子銀行的風險分析

〔一〕高杠桿率

影子銀行的高杠桿率與其特有的業(yè)務模式緊密聯(lián)系。與傳統(tǒng)銀行體系不同，影子銀行在金融創(chuàng)新方面做出了很大的努力，能夠突破現(xiàn)有銀行的監(jiān)管，在較短的時間內快速開展起來，而傳統(tǒng)的商業(yè)銀行一般只能利用財務杠桿舉債經(jīng)營，影子銀行的這一創(chuàng)新將金融衍生品建立在一些虛擬的假定之上，這在很大程度上提高了影子銀行體系的高杠桿率風險，放大了金融危機的全球影響力。投行、基金等金融機構在經(jīng)營過程要通過大量利用財務杠桿進行，這是與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的一大不同之處，這在這在很大程度上提高了影子銀行體系的高杠桿率風險，放大了金融危機的全球影響力。影子銀行的高杠桿率主要源于其特有的業(yè)務模式，影子銀行開展速度迅速，加上現(xiàn)有銀行監(jiān)管對其作用性不強，這就進一步加強了影子銀行的運作風險。影子銀行的高杠桿性在高保證金及資產(chǎn)貶值的要求下被迫去杠桿化，影子銀行在這一過程中表現(xiàn)出極大的脆弱性，這種脆弱性由于資本市場的運作很容易傳遞到傳統(tǒng)的銀行體系中，從而引發(fā)金融危機。

〔二〕流動性風險

由于影子銀行主要是通過在短期資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)進行融資，其負債多為短期負債，而影子銀行資產(chǎn)期限卻比擬長，這導致了其資產(chǎn)和負債時限的不一致，會改變信用期限的結構，進而引起期限錯配。由于影子銀行對資金流動性，市場信息和資產(chǎn)價格波動相比于傳統(tǒng)銀行更為敏感，因此就更容易出現(xiàn)生道德風險和逆向選擇。由于信貸市場的流動性好，定價機制比擬完善，并且交易本錢比擬低，參與者眾多，所以在影子銀行體系中信貸資產(chǎn)數(shù)目占據(jù)較大的比重，一方面享有信貸市場與生俱來的優(yōu)勢，另一方面，一旦信貸市場發(fā)生危機，其涉及面將非常廣泛。以美國為例，許多貨款者選擇民間借貸的方式進行融資很大程度上就是由于聯(lián)邦基金利率和罰息利率不夠高；此外，針對流動性缺乏，美國國內僅僅因為信貸市場的高流動性選擇了擴張信貸，這必然會導致一些災難的發(fā)生。影子銀行期限錯配業(yè)務模式為金融市場帶來了巨大的流動性風險。影子銀行融資途徑主要是一些票據(jù)等短期負債，但影子銀行的資產(chǎn)期限卻一般比擬長，這就可能導致期限錯配，一旦市場不穩(wěn)定，就可能面對被擠兌的風險，整個影子銀行體系也可能陷入流動性缺乏的危機中。

〔三〕信息不對稱性

與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行不同的是，影子銀行進行的主要是一些信息不對稱、內容不透明的場外交易，可以公開或披露的信息很少，產(chǎn)品設計又較為復雜，一般采用批量進行的模式，較難獲得完整的信息，相比公開市場來說，這一市場的信息披露制度很不完善。影子銀行作為金融衍生品的產(chǎn)物，其市場規(guī)模還比擬小，產(chǎn)品結構又較為單一，整個業(yè)務也都還在開展階段，普遍存在場外交易透明度低，隱含風險較大等問題。一般而言，影子銀行產(chǎn)品設計較為復雜，信息披露又很不充沛，這樣即使存在潛在風險又很難被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)。對于這些結構復雜、風險隱蔽性強的衍生金融產(chǎn)品而言，即使是最為精明的投資者也可能被其復雜的結構蒙蔽而無法一一辨認其可能存在的風險。影子銀行有可能通過復雜的產(chǎn)品設計來隱藏這些證券化產(chǎn)品的風險，而投資者一般專業(yè)素養(yǎng)沒有則強，對于產(chǎn)品風險的上下無法做出準確的判斷，就導致許多投資者在這些無法辨認的風險的迷惑下選擇進入市場。

〔四〕風險跨境跨行業(yè)傳遞

由于影子銀行存在較高的杠桿率，一旦出現(xiàn)流動性危機，流動的缺乏往往會被多倍放大，對其進行投資的商業(yè)銀行如果未能及時將資金抽回，也會遭受損失。影子銀行的投資者主要是一些資金較為富余的機構投資者，這些投資者掌握較為充沛的市場信息，對風險因素十分敏感，對銀行開展方向的導向作用很明顯。影子銀行相關的業(yè)務能夠滿足傳統(tǒng)銀行無法滿足的需求，將其業(yè)務拓展至更為深遠的領域；同時影子銀行是由銀行金融產(chǎn)品經(jīng)過屢次復合而形成的，風險就變得更加難以辨認。這些風險難以辨認的金融產(chǎn)品被影子銀行通過資產(chǎn)池的結構化和增信再發(fā)售給投資者，這樣一來，危機也就在不斷地傳遞中具有了多重多樣性。而風險的跨境跨行業(yè)傳遞容易成倍的擴大風險，加快金融風險的擴散力度，并最終導致金融危機的產(chǎn)生。

4影子銀行的宏觀影響分析

影子銀行從興起到開展至今，對我國的金融體系格局產(chǎn)生了深刻的影響，對融資結構、信貸市場、貨幣政策、利率市場化等諸多方面都產(chǎn)生了潛移默化的作用。

〔一〕擴大了直接融資在社會融資中的比重

商業(yè)銀行主導金融體系的狀態(tài)在我國已經(jīng)存在很長一段時間了，銀行理財產(chǎn)品、信托貸款、民間貸款等豐盛了社會融資的渠道，在社會融資中，間接融資又占據(jù)著絕大局部的比重。不可否定，在當前影子銀行的業(yè)務中，在局部融資業(yè)務仍由商業(yè)銀行主導，但在傳統(tǒng)銀行與影子銀行并存的銀行體系中，商業(yè)銀行的角色已逐漸由間接融資機構轉化成直接融資過程中的中介機構。在新增的社會融資中，新增本外幣貨款占比逐漸下降，而信托融資、債券融資等直接融資占比逐漸回升，盡管理社會融資本身已經(jīng)在不斷攀升，這就很大程度上加大了監(jiān)管的難度。

〔二〕加劇信貸市場競爭

影子銀行的開展極大地豐盛了信貸資金需求者的融資渠道，更進一步的，影子銀行系統(tǒng)證券化對信用中介鏈的改變作用在更大范圍和規(guī)模上加劇了信貸市場競爭。風險貸款的增加，加劇了中國信貸危機風險，一些經(jīng)濟學家甚至認為，中國房地產(chǎn)價格不斷攀升在一定程度是由于中國影子銀行持續(xù)增長的放貸引起的。在證券化階段，融資渠道更加多樣化，再加上影子銀行所提供的融資渠道相對于商業(yè)銀行更為便捷，影子銀行脫穎而出，為了留住客戶，商業(yè)銀行不得不采取商業(yè)模式重構等方式與影子銀行展開更為劇烈的競爭。

〔三〕對貨幣政策目標形成嚴峻挑戰(zhàn)

影子銀行在其逐漸擴張過程中，對貨幣政策的實施也產(chǎn)生了影響，影響著貨幣政策目標的達成。具體而言，影子銀行的影響力主要表現(xiàn)為下列三個方面：首先，由于影子銀行所使用的金融工具也具有一定的貨幣職能，這就導致了中央銀行難以對貨幣供給量進行準確的預測和控制；其次，影子銀行能夠提高貨幣周轉率，影響貨幣增量需求，使得央行很難對貨幣存量進行有效地控制；第三，影子銀行體系利率受傳統(tǒng)商業(yè)銀行的影響較小，使得中央銀行難以進行系統(tǒng)性控制。影子銀行系統(tǒng)的相關產(chǎn)品流動性、變現(xiàn)能力以及收益率都高于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，公眾對其進行投資就會減少商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金，使得央行必須調整法定存款準備金的比率，影響傳統(tǒng)貨幣市場體系?！菜摹惩七M我國利率市場化進程

隨著我國利率開始市場化，國家對于存貨款的利率管制也開始放寬，利率浮動范圍有所增加，對金融產(chǎn)品定價過程的干涉也有所減少，這使得影子銀行在生存和開展上都面臨了較大的風險。并最終對宏觀經(jīng)濟形成較大沖擊。對于許多資金需求者而言，相對于資金的價格對其融資影響更大的是資金的可獲得性，影子銀行的信貸活動門檻更低；對于儲蓄者而言，銀行存款利率太低甚至實際利率已經(jīng)為負的狀態(tài)基本無法滿足存款者的需求，投資理財?shù)葮I(yè)務為普通存款人提供另一種保值增值的途徑；對于銀行等金融機構而言，影子銀行業(yè)務能夠滿足各方多元化的儲貸需求。

5對影子銀行的監(jiān)管倡議

影子銀行對社會融資結構、信貸市場競爭、貨幣政策目標以及市場利率都會產(chǎn)生影響，再加上其自身具有信息不對稱性和高杠桿性，一旦產(chǎn)生風險就會迅速擴散，影響到整個經(jīng)濟體系，對其可能產(chǎn)生的風險要加強監(jiān)管，進行防備。倡議從加強金融監(jiān)管的協(xié)同作用、進行多維度監(jiān)管、健全影子銀行的自律機制和完善信息披露四個維度實施對國內的影子銀行的監(jiān)管。

第一，加強金融監(jiān)管的協(xié)同作用。在我國，對影子銀行進行監(jiān)管牽涉到眾多利益部門，對影子銀行進行有效監(jiān)管就顯得很難擠進，倡議在進行影子銀行監(jiān)管時可以借鑒美國成專門金融監(jiān)管委員會的方式。在成立專門金融監(jiān)管委員會后，需要對其賦予相應的職權：如有權對影子銀行相關業(yè)務活動進行全程監(jiān)視，一旦發(fā)現(xiàn)影子銀行在業(yè)務上有影響金融系統(tǒng)流動性、風險性重大變化時，應對其加強監(jiān)控，減少不良后果發(fā)生的概率；當然金融監(jiān)管委員會不然隨意插手影子銀行的業(yè)務活動，只有當有理由疑心其存在重大風險時才能發(fā)揮其監(jiān)管的職能，進行界入；在金融穩(wěn)定方面存在的監(jiān)管空白，監(jiān)管委員會要及時進行合理的協(xié)調并制定出合理的解決方法。

第二，對影子銀行進行多維度的監(jiān)管。影子銀行產(chǎn)品結構復雜，波及機構數(shù)量眾多，在展開業(yè)務時就容易存在期限錯配和高杠桿率，并由此引發(fā)監(jiān)管套利，這對于整個金融系統(tǒng)都容易造成不良影響。在對影子銀行進行多維度監(jiān)管時，可以從下列幾個角度進行：同時強化機構監(jiān)管和功能監(jiān)管的力度，并由國家金融穩(wěn)定和監(jiān)管委員會進行統(tǒng)一負責，而二級監(jiān)管主體，如證券監(jiān)管會、保險業(yè)監(jiān)管會，對不同的業(yè)務類型進行分類監(jiān)管，通過交叉監(jiān)管的方式防止機構監(jiān)管和功能監(jiān)管各自的缺點。就目前而言，銀行、依托、券商都在從事著與影子銀行相關的業(yè)務，而且機構間交叉和合作在金融創(chuàng)新下越來越多，可以肯定的是以目前的開展模式來看，這種趨勢會越來越明顯。雖然對于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的監(jiān)管已經(jīng)積累了很多經(jīng)驗，形成了許多管理的標準和模式，但影子銀行的新特征使得傳統(tǒng)的管理模式不能完全移植到影子銀行的管理過程中，在對影子銀行進行監(jiān)管時，必須對不同的業(yè)務采取差別化的監(jiān)管方式。

第三，健全影子銀行的自律機制。由于金融創(chuàng)新，如果單純地進行外部