中際旭創(chuàng)(300308)高速光模塊進入紅利期量增價穩(wěn)龍頭更受益-方正證券李宏濤,劉子睿

敬請關注文后特別聲明與免責條款2021/62021/92021/122022/3券研究報告2021/62021/92021/122022/3券研究報告S522030002S52112000214%6%-2%-26%中際旭創(chuàng)《中際旭創(chuàng)：云廠商資本開支拉動需求，Q16《中際旭創(chuàng)：Q3業(yè)績符合預期,“數(shù)通+電10.29電信”雙輪驅(qū)動，公司繼續(xù)保持領先地位》10.15《中際旭創(chuàng)：業(yè)績超預期,“數(shù)通+電信”市滬深300益公司研究 公司深度報告.06.22/強烈推薦(調(diào)升)力、低成本產(chǎn)品制造能力和產(chǎn)品交付能力等優(yōu)勢，海內(nèi)外市場2.價格降幅收窄，有利于公司盈利水平提升。隨著高速數(shù)通光價格降幅相比之前有所收窄。隨著公司高速率光模塊產(chǎn)品營收Q速增長，全年景氣將持續(xù)提升。受益于司業(yè)績提振。公司Q1實現(xiàn)營業(yè)收入20.89億元(+41.91%)，歸母凈利潤2.17億元(+63.38%),增長趨勢明顯。光芯片開發(fā)成功，自主設計800G可插拔OSFP2*FR4和QSFPDDDR+硅光光模塊公開展示。公司產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢行，新品有望貢獻業(yè)績增量。資本開支增長和數(shù)通、電信市場需求回暖，有望實現(xiàn)市場份額風險提示：高速光通信模塊盈利不及預期；市場競爭加劇帶來盈利預測:2122E23E24E966.16513997EPSROE).56PE35.1200PBS2敬請關注文后特別聲明與免責條款 4 振數(shù)通市場需求 11 0 敬請關注文后特別聲明與免責條款 26 4敬請關注文后特別聲明與免責條款1.1深耕光模塊打造核心競爭力，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品服務于云計算數(shù)蘇州旭創(chuàng)并實現(xiàn)新股上快產(chǎn)業(yè)鏈縱向與橫向的投有國際影響力和領先水平的通信設備制造商。研發(fā)、設計、封裝、測型化、低功耗、低內(nèi)保持了出貨量和市場模塊和光組件、生產(chǎn)及器件到光電模塊的垂直自動化生產(chǎn)平臺、自動化設備術(shù)水平在國內(nèi)同行業(yè)中居于領先地位。敬請關注文后特別聲明與免責條款1.2公司業(yè)績景氣度提升，光模塊貢獻盈利增長點凈利潤2.17億元(+63.38%)；扣非歸母凈利潤1.96億元(+79.62%)，資料來源：wind，方正證券研究所資料來源：wind，方正證券研究所務營收貢獻較大。敬請關注文后特別聲明與免責條款200GZR等用于數(shù)據(jù)中心互聯(lián)或電信城域網(wǎng)場景的產(chǎn)品投產(chǎn)。光模塊利條件。57.78億元，占整體75%，近四年中占比居首位。公司有望持續(xù)受益資料來源：wind，方正證券研究所元)資料來源：wind，方正證券研究所如芯片等元器件部分源資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所大費用率維持穩(wěn)定，且研發(fā)費用率和銷售費用率穩(wěn)中有降，下降。敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：wind，方正證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理架構(gòu)東王偉司的實際控制人和最終受益人；第四大股蘇州云昌錦企業(yè)管理中心為一致行動人。陵旭創(chuàng)和蘇州湃矽等，坡、泰國等多地設立海外子公司，包括InnoLightUSA、InnoLightSingapore、注：僅選取前十名股東和部分子公司海外戰(zhàn)略布局的推進敬請關注文后特別聲明與免責條款涉及公司管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務)骨干(含控股子公司)，有望期發(fā)展提供保障。敬請關注文后特別聲明與免責條款未來可期光通信(OpticalCommunication)是以光波為載波的通信方式。相較于傳統(tǒng)銅纜傳輸方式，光通信憑借其高帶寬、可長距傳輸、低能耗、通信技術(shù)，系通信技術(shù)發(fā)展新趨之一，是光通信設備最重要的組含激光器)、光接收器件(ROSA，含光探測器)、功能電路和光(電)GaAs器件則以三安光電和海特高新為主。光模塊屬產(chǎn)業(yè)鏈中游的重為核心參與者。下游參與者主要為通信設備制造商和電信商，前者以華為和中興為代業(yè)。光通信模塊是系統(tǒng)中必需的核心敬請關注文后特別聲明與免責條款收的主要動力，大致和數(shù)通市場。微軟、谷歌和Meta等海外云廠巨頭占領先地位。我們認為隨著全球模塊廠商營收有望實現(xiàn)高速增長。G用化進程加快，作為實現(xiàn)5G業(yè)務增長態(tài)勢。資料來源：5G承載光模塊白皮書，方正證券研究所資料來源：觀研報告網(wǎng)，方正證券研究所2.1光模塊市場需求釋放，光模塊龍頭持續(xù)獲益來國敬請關注文后特別聲明與免責條款RVR通信的技術(shù)底座，市場規(guī)模有望進一步擴展。預計2025年全球光模塊市 資料來源：觀研報告網(wǎng)，方正證券研究所2.1.1海外云廠商資本支出加碼，數(shù)據(jù)中心建設提振數(shù)通市場需求處理結(jié)果回傳給用戶。按服務類型可分為：軟件即服務(SaaS)、平臺即服務(PaaS)以及基礎設施即服務(IaaS)。近年來，各國重視云41%的企業(yè)會使用云計算服務，其中大型公司使用云計算服務的比例勢。從在建數(shù)據(jù)中心 敬請關注文后特別聲明與免責條款的顯著增長。況(億美元，%)資料來源：wind，方正證券研究所算”數(shù)據(jù)中心建設數(shù)據(jù)中心(IDC)光模塊是數(shù)據(jù)中心(InternetDataCenter)光通信網(wǎng)絡的重要環(huán)節(jié)，實00億元，IDC建設將拉動光模塊需求。敬請關注文后特別聲明與免責條款 (1)云計算受國內(nèi)利好政策影響以及國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟背景下企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需求，中國云計算市場，穩(wěn)居主導地位。aS以及天翼云，占比分別敬請關注文后特別聲明與免責條款國內(nèi)互投資2000億元投向云計算，云計算廠商通過加大投資力度采購設IDC服務。2)流G場需求潛力。成渝等地區(qū)啟動出以深化數(shù)據(jù)要標1900億元。預計“十四五”期間，大數(shù)據(jù)中心投資還將以每年超過%+，西部地區(qū)不足40%。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)中心平均上產(chǎn)業(yè)新一輪發(fā)展機遇。敬請關注文后特別聲明與免責條款 %)5G網(wǎng)絡承載 資料來源：智研咨詢、工信部、中研網(wǎng)，方正證券研究所5G前傳光模塊是連接基帶處理單元(BBU)與遠端射頻單元(RRU)/有源天線處理單元(AAU)CPRI鏈路物理承載的重要構(gòu)成部分。承時代的6/10Gb/s，不斷演進。5G時代，考慮到集中式無線接入網(wǎng) 收斂節(jié)約光纖資源。隨著5G演進，后續(xù)版本(Rel17/Rel18)的重點敬請關注文后特別聲明與免責條款資料來源：5G承載與數(shù)據(jù)中心光模塊白皮書，方正證券研究所5G中回傳接入層通常以環(huán)形拓撲為主，分布式無線接入網(wǎng)(DRAN)資料來源：5G承載與數(shù)據(jù)中心光模塊白皮書，方正證券研究所力提出了更高的要求，國內(nèi)光品升級和技術(shù)迭代將成為2.2光模塊龍頭優(yōu)勢明顯，業(yè)績行業(yè)領先地位穩(wěn)固體解決方案。憑借行業(yè)領先的在2021年發(fā)布的光模塊廠商排名中，中際旭創(chuàng)位居全球第二。據(jù)中國光通信發(fā)展與競爭力論壇(ODC’2021)暨全球發(fā)布的光通信行業(yè)競敬請關注文后特別聲明與免責條款幣，同比增速18%，占公司整體營收70%+。資料來源：wind，方正證券研究所資料來源：wind，方正證券研究所現(xiàn)深度綁定。近年馬遜、谷歌、微軟、Facebook等北美超大型數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互連已從2019-2020年開始商用部署400Gb/s光模塊。預計數(shù)據(jù)中心交換芯片資料來源：5G承載與數(shù)據(jù)中心光模塊白皮書，方正證券研究所G與200GPGXFPGSFP承接大額訂單能力足海外訂單強勁需戰(zhàn)影響下供應鏈緊張帶來的交付風險。預計2022年公司各季度的需求和出貨量保持環(huán)比增長。敬請關注文后特別聲明與免責條款端產(chǎn)品需求釋放拉動業(yè)績上行。Q利率維穩(wěn)，盈利水平穩(wěn)定。公司作為國內(nèi)光模塊市場供應商龍頭企業(yè)，盈利能力仍有較大上升空干等上量而提振。資料來源：wind，方正證券研究所資料來源：wind，方正證券研究所光模塊產(chǎn)品價格降幅收窄，盈利存在向上動能R有望大幅提升。存在向上動能。敬請關注文后特別聲明與免責條款3技術(shù)&產(chǎn)能雙翼共振，鞏固核心競爭力效率等需求升級。當前光模塊主流應用速率逐漸從10G-40G跨步到力以及新產(chǎn)品量產(chǎn)并高質(zhì)交付能力將成為其驅(qū)動業(yè)績增長的“兩翼”。場動向，門的基礎上，公司加大重點技術(shù)和重點領域進，在同業(yè)中占據(jù)領先地資料來源：wind，方正證券研究所外部引進相結(jié)合的820敬請關注文后特別聲明與免責條款術(shù)(業(yè)務)骨干(含控股子公司)。(一)短期高速率光模塊需求有望爆發(fā)內(nèi)400G/800G高速率光模塊將成為光旭創(chuàng)作為光模塊供應商龍頭，長期聚焦光模塊行業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)有中心、無線接入以及傳OFC2022現(xiàn)場展示基于自主設計硅光芯片800G可插拔OSFP2*FR4比和公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定堅實基礎。21敬請關注文后特別聲明與免責條款(二)長期硅光和相干技術(shù)是發(fā)展新機遇略布局方向。據(jù)傳輸。由于硅光解決方案集成度高，同時在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表現(xiàn)，因而是光模塊未來的重要發(fā)展方向之資料來源：公司公告，Lightcounting，方正證券研究所信噪Im22敬請關注文后特別聲明與免責條款I模塊開始規(guī)模場。當前，公司致力于加快硅光和相干技術(shù)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)化和市場化進度。數(shù)據(jù)中心互聯(lián)或電信城域網(wǎng)場景的產(chǎn)品已形成小批量生產(chǎn)和出貨。萬啟動蘇州旭創(chuàng)光模塊業(yè)務總部暨研發(fā)封裝工藝研究和實現(xiàn)、主要包括硅基光子芯片技術(shù)及對應的400G/800G高速模塊的封裝技市場競爭優(yōu)勢。光模塊技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能并實現(xiàn)產(chǎn)品高質(zhì)量交付是供應商維持市場份和大數(shù)據(jù)等技術(shù)的應用品規(guī)?；枨?。新領先優(yōu)勢和快速量產(chǎn)dia數(shù)據(jù)中心提供的200G和400G產(chǎn)品的銷售量大幅模塊產(chǎn)品將在2022年下半年實現(xiàn)小批量交付，預計明年大幅上量。備，是公司重要的戰(zhàn)略方向。23敬請關注文后特別聲明與免責條款a3.2.1產(chǎn)品線實現(xiàn)核心產(chǎn)品全覆蓋，先進制造工藝保證交付質(zhì)量需求研發(fā)出高端光通信模塊產(chǎn)品，包括應用于云計算大數(shù)據(jù)中心的GGG造工藝，為下游增量的吸納和未板上，誤差控制在微米量構(gòu)的復雜性及精準度需要固定在光路精確位置。公司自主證了產(chǎn)品精度和大規(guī)模量產(chǎn)的速度。4)高效的組裝測試工藝。為保的組裝測試線。自主開發(fā)的產(chǎn)業(yè)務。24敬請關注文后特別聲明與免責條款1)全資子公司蘇州旭創(chuàng)負責高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設計、封信運營經(jīng)驗平均超過新產(chǎn)品導入經(jīng)驗、覆的凈化生產(chǎn)環(huán)境及自份額的領先優(yōu)勢。2)控股子公司成都儲翰是專注于接入網(wǎng)光模塊和光組件、生產(chǎn)件到光電模塊、自動化設備的自化工藝技術(shù)水平在國內(nèi)同行業(yè)中居于領先地位，具有良好的規(guī)模化生產(chǎn)和交付能負責研動化設備及系的高端光模塊的產(chǎn)業(yè)化力度，實現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量和市場優(yōu)勢的提升。3.2.3募投項目落地，推進公司產(chǎn)能提質(zhì)增效目建設，用，為保持義。25敬請關注文后特別聲明與免責條款26敬請關注文后特別聲明與免責條款4盈利預測和投資建議4.1盈利預測概述假設一：北美云廠資本開支持續(xù)驅(qū)動全球數(shù)通市場景氣度提升。速，中際旭創(chuàng)作為數(shù)通市長，營收有望直接受益。結(jié)合上15.00%。品預計放量。受海外云廠加速部署200G/400G光模塊影響，公司公司收入增加，公司成本維毛利率達資料來源：wind，方正證券研究所4.2可比上市公司估值比上27