現(xiàn)代貨幣金融學(xué)說

現(xiàn)代貨幣金融學(xué)說第一頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日第一章導(dǎo)論：1936年以前西方金融理論第二章凱恩斯的貨幣金融學(xué)說第三章新劍橋?qū)W派的貨幣金融學(xué)說第四章新古典綜合派的貨幣金融學(xué)說第五章新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派的貨幣金融說第六章哈耶克的貨幣金融學(xué)說第七章弗萊堡學(xué)派的貨幣金融學(xué)說第八章瑞典學(xué)派的貨幣金融學(xué)說第九章貨幣學(xué)派的貨幣金融學(xué)說第十章供給學(xué)派的貨幣金融學(xué)說第十一章合理預(yù)期學(xué)派的貨幣金融學(xué)說第十二章西方金融學(xué)說的新發(fā)展

第二頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日第一章導(dǎo)論：1936年以前西方貨幣金融理論的概述，對1936年以前西方貨幣金融理論中的幾個主要問題進(jìn)行一下簡要的回顧，以便更好地理解和把握現(xiàn)代西方金融學(xué)家的思想和觀點。這一章大家作為一般了解的章節(jié)就可以了。第12章是西方貨幣金融學(xué)說的新發(fā)展，名為新發(fā)展，其實許多內(nèi)容都是20世紀(jì)70、80年代，甚至60年代提出的理論，之所以如此，是因為現(xiàn)在的西方金融理論越來越朝著微觀方向發(fā)展，介紹它需要大量的數(shù)理模型，這遠(yuǎn)不是一章的篇幅所能完成的。第12章介紹的這些理論都很有名，都很有影響，但又不好歸入哪個學(xué)派，因此在這里單拉出來，形成一章，限于篇幅，又不能介紹得太詳細(xì)，大家在學(xué)習(xí)時，也是作為一般的了解就可以了。通過上述分析，我們就可以得出，第2章至第11章——10個學(xué)派的貨幣金融學(xué)說是學(xué)習(xí)的重點。我們也就搭出了這門課的框架——10個學(xué)派在貨幣金融方面的理論觀點和政策主張。第三頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日第四頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日國家干預(yù)主義陣營中有四個學(xué)派，分別是凱恩斯主義、新劍橋?qū)W派、新古典綜合派和新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派；經(jīng)濟(jì)自由主義陣營中有六個學(xué)派，分別是哈耶克經(jīng)濟(jì)自由主義學(xué)派、合理預(yù)期學(xué)派、貨幣學(xué)派、供給學(xué)派、弗萊堡學(xué)派和瑞典學(xué)派。圖中，越靠近左邊的學(xué)派主張國家利用經(jīng)濟(jì)政策對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)的色彩越濃，越靠近右邊的學(xué)派主張經(jīng)濟(jì)自由發(fā)展的色彩越濃，因此，這張圖實際上是這10個學(xué)派理論思潮、政策傾向的定位圖，也指出了每個學(xué)派最重要的特點——是主張政府干預(yù)還是經(jīng)濟(jì)自由。第五頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日Chap1導(dǎo)論:1936年前的金融學(xué)說學(xué)習(xí)目的與要求通過學(xué)習(xí)本章，學(xué)員要了解西方早期和近代金融理論的主要思想淵源和來龍去脈；辨析西方貨幣本質(zhì)觀中的金屬主義和名目主義；了解早期和近代貨幣數(shù)量說的主要代表性觀點；了解早期和近代西方學(xué)者在信用和利息問題上的主要爭議點；分析銀行主義和通貨主義觀點的差異；了解維克塞爾對金融理論的貢獻(xiàn)和對當(dāng)代金融理論的影響。第六頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日學(xué)習(xí)目標(biāo)

了解現(xiàn)代西方貨幣金融理論的研究線索了解貨幣本質(zhì)觀基本內(nèi)容；熟悉金融制度與經(jīng)濟(jì)周期；熟悉維克塞爾對現(xiàn)代金融理論的貢獻(xiàn)掌握貨幣數(shù)量說的主要內(nèi)容及其對現(xiàn)代金融理論的影響；掌握信用利息理論的主要內(nèi)容第七頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日一、現(xiàn)代西方貨幣金融理論的研究線索

中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一般都把凱恩斯發(fā)表《就業(yè)、利息和貨幣通論》這部歷史巨著的時間——1936年作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論和金融理論的分界線，凱恩斯本人也就被看作現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論和金融理論的第一位大師。本課程亦采用這種分期，主要介紹、評價和研究20世紀(jì)30年代以來的西方貨幣金融學(xué)說及其對實踐的指導(dǎo)效果。第八頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日對現(xiàn)代西方貨幣金融理論的研究可以沿著兩條不同的主線進(jìn)行：一條是以理論問題為核心，采取橫向比較的方式，研究不同學(xué)派各經(jīng)濟(jì)學(xué)家在同一理論問題上各自不同的看法；另一條是以學(xué)派為核心，采取縱向連續(xù)的方式，研究各個學(xué)派在不同理論問題上的系統(tǒng)觀點與主張。以學(xué)派為核心，可以把每個學(xué)派的觀點主張完整系統(tǒng)地表現(xiàn)出來，避免支離破碎，體現(xiàn)出學(xué)術(shù)研究的邏輯性和系統(tǒng)性，注重的是各學(xué)派學(xué)術(shù)體系中各種觀點和主張之間的因果關(guān)系和內(nèi)在聯(lián)系。第九頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日本課程采取以學(xué)派為核心的縱向研究線索，對現(xiàn)代西方十個主要經(jīng)濟(jì)學(xué)派在貨幣金融諸問題上的系統(tǒng)理論觀點和政策主張進(jìn)行了研究評價，它們是：凱恩斯的貨幣金融學(xué)說；新劍橋?qū)W派的貨幣金融學(xué)說；新古典綜合派的貨幣金融學(xué)說；新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派的貨幣金融學(xué)說；哈耶克的貨幣金融學(xué)說；弗萊堡學(xué)派的貨幣金融學(xué)說；瑞典學(xué)派的貨幣金融學(xué)說；貨幣學(xué)派的貨幣金融學(xué)說；供給學(xué)派的貨幣金融學(xué)說；合理預(yù)期學(xué)派的貨幣金融學(xué)說。第十頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日二、貨幣本質(zhì)觀（一）貨幣金屬觀

16、17世紀(jì)是西歐封建制度逐漸解體、資本主義進(jìn)入初步發(fā)展的時代。重商主義者代表和反映當(dāng)時商業(yè)資本的利益，為資本的原始積累搖旗吶喊。重商主義者認(rèn)為，貨幣天然是貴金屬，天然是財富，因此，貨幣必須具有金屬的內(nèi)容和實質(zhì)價值，不能被其他所代替。他們認(rèn)為，一個人貨幣多了，財富便多了；一個國家貨幣多了，國家便富庶了。他們還認(rèn)為，生產(chǎn)只是創(chuàng)造財富的前提，流通才是財富的直接來源。就一個國家來說，國內(nèi)流通不增加財富總量，對外貿(mào)易才是財富的來源，因為對外貿(mào)易是增加一國金屬貨幣數(shù)量唯一的手段。在對外貿(mào)易中，要堅持少買多賣的原則，為國家聚斂財富。其代表人物是：威廉·斯塔福德（WilliamStafford，1554-1612）、托馬期·孟（ThomasMun，1571-1614）。這種把貨幣等同于貴金屬的觀點，后人稱之為“金屬主義”，也稱“貨幣金屬觀。”第十一頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（二）貨幣名目觀

與金屬主義者相反，名目主義者認(rèn)為，貨幣不是財富，只是便利交換的技術(shù)工具，是換取財富的要素，是一種價值符號。因此，貨幣不具有商品性，沒有實質(zhì)價值，而只是名目上的存在。他們認(rèn)為，雖然貨幣是由貴金屬鑄造的，但貨幣的價值不是貨幣本身所具有的，而是由國家的權(quán)威規(guī)定的。名目主義者的主要代表人物尼古拉斯·巴本（NicholasBarbon，1640-1698）、貝克萊（B·GeorgeBerkeley，1684-1753）、孟德斯鳩（CharlesMontesquieu，1689-1755）等，它們把貨幣看成是一種符號，一種計算單位，因而可以完全不具有實質(zhì)價值，可以用任何材料制成。第十二頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日三、貨幣數(shù)量說（一）早期貨幣數(shù)量說

貨幣數(shù)量與物價關(guān)系的爭論最初也是由如何解釋物價變動引起的。如何解釋金銀與物價的關(guān)系，法國的博丹（JeanBodin，1630-1596）、英國的托馬斯·孟和意大利的達(dá)凡查梯（BernardoDavanzati，1529-1600）等人均用貨幣數(shù)量學(xué)說來解釋。第十三頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日洛克（JohnLocke，1632-1704）進(jìn)一步發(fā)展了早期的貨幣數(shù)量說，成為早期貨幣數(shù)量說的主要代表人物之一。他認(rèn)為貨幣的價值就完全由供給數(shù)量來決定。坎特羅（RiehardCantillon，？-1734）在洛克研究的基礎(chǔ)上，又對貨幣數(shù)量增加引起物價上漲的過程作了論述?？蔡亓_認(rèn)為貨幣數(shù)量增加后物價不是同比例地上漲。他認(rèn)為，貨幣數(shù)量與物價上漲之間雖存在因果關(guān)系，但卻無嚴(yán)密的比例關(guān)系?？蔡亓_是最早論述貨幣數(shù)量增加如何引起物價上漲過程的，也是第一個認(rèn)識到貨幣數(shù)量增加與物價上漲之間并不是完全對等比例關(guān)系的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他的這種分析后來成為維克塞爾“累積過程理論”的基礎(chǔ)，而維克塞爾的累積理論又對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展起了十分重要的導(dǎo)向作用。第十四頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日亞當(dāng)·斯密（AdamSmith，1723-1790）反對貨幣數(shù)量說。他認(rèn)為，一國流通的必需的貨幣量，取決于該國每年所流通的商品的價值量，亦即取決于該國每年所銷售的商品的價格總額，而不是商品的價格總額取決于流通中的貨幣量。大衛(wèi)·李嘉圖（DavidRicardo，1772-1823）和許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都用貨幣數(shù)量說解釋貨幣與市場。約翰·穆勒（JohnStuartMill，1806-1873）在其父詹姆斯·穆勒（JamesMill，1773-1836）和李嘉圖的影響下，對過去各家的理論加以綜合和發(fā)展，以至成為早期貨幣數(shù)量學(xué)說的一個重要經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其學(xué)說支配貨幣理論界數(shù)十年。其強調(diào)：貨幣價值隨貨幣數(shù)量變動的比例問題。第十五頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日亞當(dāng)·斯密亞當(dāng)·斯密(AdamSmith)，生于1723年，蘇格蘭著名的哲學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他的巨著，1776年3月9日出版的《國富論》（TheWealthOfNations)，全名為《國民財富的性質(zhì)和原因的研究》（AnInquiryIntoTheNatureAndCausesOfTheWealthOfNations）奠定了經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。這部書代表了亞當(dāng)·斯密的哲學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，認(rèn)為國家財富來源于勞動。該書今天被認(rèn)為是古典自由政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一部理論著作。亞當(dāng)·斯密認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)有兩個目的：1、為人民帶來豐厚的收入或?qū)嵨铮蛘邽槿嗣褡约韩@得豐厚的收入或者物質(zhì)創(chuàng)造條件。2、為國家或者社會共同體帶來足夠的收入以創(chuàng)造公共產(chǎn)品。正確的使用經(jīng)濟(jì)學(xué)的原則可以同時使君主和人民增加財富。這部著作對英國的經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生了根本的影響。喬治三世時任英國首相的威廉·彼特（WilliamPittleJeune）曾把他的理論應(yīng)用到與法國簽訂1786年的條約和擬定財政預(yù)算。斯密第一次把科學(xué)調(diào)查的方法應(yīng)用的“經(jīng)濟(jì)學(xué)”上，或者第一次把經(jīng)濟(jì)學(xué)建立成一門完整的科學(xué)的嘗試。這本書取代了法國重商主義和重農(nóng)學(xué)派在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的主導(dǎo)地位，使他的作者被認(rèn)為是“經(jīng)濟(jì)學(xué)之父”。這一著作給經(jīng)濟(jì)學(xué)（經(jīng)濟(jì)科學(xué)說法19世紀(jì)末才出現(xiàn)）帶來了長足的發(fā)展，但是也造成了在隨后的100年中經(jīng)濟(jì)學(xué)停滯不前的局面，因為人們都過分糾纏于“勞動的細(xì)分”上。第十六頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日大衛(wèi)?李嘉圖大衛(wèi)·李嘉圖(DavidRicardo)，生于1772年，卒于1823年，是英國古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉大代表者，他與馬爾薩斯是同時代人，他們兩人雖然在人口論、工資論等方面有某些共同語言，但他們在涉及土地貴族和工業(yè)階級利益發(fā)生沖突的地租論及其理論基礎(chǔ)(價值論)等問題上存在著尖銳分歧，馬爾薩斯是資產(chǎn)階級化的土地貴族的思想家，而李嘉圖則是在產(chǎn)業(yè)革命中已經(jīng)成長起來的工業(yè)資產(chǎn)階級的堅定代表者。李嘉圖的理論和主張對當(dāng)時英國的經(jīng)濟(jì)和政治斗爭發(fā)生了直接影響；他的學(xué)說在他生前已是激烈爭論的對象，在他身后仍是如此，直至李嘉圖學(xué)派的解體；但社會主義學(xué)派，特別是馬克思和恩格斯所創(chuàng)立的科學(xué)社會主義，又直接繼承和發(fā)展了李嘉圖的經(jīng)濟(jì)學(xué)。時至今日，人們?nèi)匀粫械嚼罴螆D學(xué)說的影響。第十七頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日李嘉圖并不長壽的一生是很有特色的。他出生于一個猶太族的資產(chǎn)階級家庭，在家庭影響下，他自幼受到商業(yè)教育和經(jīng)商的熏陶，14歲時結(jié)束了正規(guī)教育；他21歲時由于執(zhí)意愛戀一位信仰基督教的女子而終于被逐出了家庭，他遂利用其父在商界的關(guān)系和他自己的經(jīng)驗，積極投身于交易所的活動，不久(25歲)成為巨富；隨后，為彌補早年教育的不足，26歲的他開始致力于學(xué)術(shù)研習(xí)，對于數(shù)學(xué)、物理、化學(xué)、地質(zhì)和礦物等均有涉獵，并參與創(chuàng)立英國皇家地質(zhì)學(xué)會。稍后，他轉(zhuǎn)向研究經(jīng)濟(jì)學(xué)，據(jù)說他初讀亞當(dāng)·斯密《國富論》是在1799年，給他留下深刻印象，是促使他研究經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重要因素；英國當(dāng)時尖銳的社會經(jīng)濟(jì)問題，如前所說，土地貴族和工業(yè)資產(chǎn)階級圍繞著議會改革、谷物法和貨幣改革等問題所展開的爭論，肯定是推動他轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)學(xué)的根本動力。第十八頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日李嘉圖從1809年發(fā)表第一篇經(jīng)濟(jì)論文開始，一發(fā)不可收。開始集中于當(dāng)時爭論的焦點幣值和物價問題，1809年李嘉圖匿名發(fā)表了“黃金價格”一文，奠定了他自己的貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)；1810年到1816年間發(fā)表的一系列論文，主旨在于指出幣值下跌的原因在于紙幣發(fā)行過多，補救的辦法是減少發(fā)行，實行十足黃金準(zhǔn)備、恢復(fù)無限制兌現(xiàn)。1815年《谷物法》通過后，他轉(zhuǎn)而集中攻擊這個維護(hù)土地貴族利益的法律，圍繞價值和地租問題發(fā)表了一系列言論，并同代表土地貴族利益的馬爾薩斯進(jìn)行論戰(zhàn)。1817年他的最重要著作《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)及賦稅原理》問世。該書表面上不涉及具體的實際的經(jīng)濟(jì)問題，似乎是一本十分抽象的理論著作，但實際上是對他以前一系列政論性論文的總結(jié)和理論概括，有著極強的針對性和現(xiàn)實性，其宗旨就是為工業(yè)資產(chǎn)階級反對土地貴族的斗爭提供迫切需要的理論武器(該書在作者生前還出了兩版，即1819年再版，1821年第三版)。1819年李嘉圖入選國會，是托利黨政府反對派中代表工業(yè)資產(chǎn)階級利益的最激進(jìn)集團(tuán)中的一員，繼續(xù)致力于鼓吹議會改革，反對谷物法，提倡自由貿(mào)易，反對宗教專制。李嘉圖于1823年（51歲）去世。第十九頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（二）近代貨幣數(shù)量說

近代貨幣數(shù)量學(xué)說主要有兩種：一種是現(xiàn)金交易數(shù)量說；一種是現(xiàn)金余額數(shù)量說。

1、現(xiàn)金交易數(shù)量說

現(xiàn)金交易數(shù)量說著眼于貨幣的流通手段職能，把貨幣數(shù)量規(guī)定為“一定時期內(nèi)用以交易的貨幣量”，所以比較注重貨幣的流通速度，現(xiàn)金交易數(shù)量說的主要代表人物是甘末爾和費雪，他們二人先后提出了二個著名的交易方程式。第二十頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（1）甘末爾的交易方程式。甘末爾就貨幣、物價和信用的數(shù)量關(guān)系給出了不同的關(guān)系式：甘末爾就貨幣與物價的關(guān)系給出的公式是：

MR=NEP或P=MR/NEM表示貨幣的流通數(shù)量，R表示貨幣的流通速度，N表示商品數(shù)量，E表示商品的交易次數(shù)，P表示商品價格，MR表示貨幣供給，NE表示商品供給，NEP表示貨幣需求。這是運用數(shù)學(xué)工具表示貨幣數(shù)量與物價關(guān)系的最早公式。第二十一頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日甘末爾在分析了貨幣數(shù)量與價格的關(guān)系之后，還分析了信用交易對物價的影響。他將信用分為三種：①債務(wù)不能轉(zhuǎn)讓的信用形態(tài)，如賬簿信用；②延期支付的信用形態(tài)，如期票與匯票；③見票即付的信用形態(tài)，如支票、即期票據(jù)等。他認(rèn)為前兩種形態(tài)都不影響物價，后一種形態(tài)由于是起到了交換手段的作用，故影響物價。第二十二頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日甘末爾對支票信用與物價的關(guān)系給出的公式是：

Pc=CRC/NCEC

C表示支票總額，RC表示支票的流通速度，NC表示用支票交易的商品數(shù)量，EC表示用支票交易的平均交易次數(shù)。甘末爾給出的包括支票信用在內(nèi)的總的通貨數(shù)量方程式是：

Ps=MSRS/NSES

甘末爾認(rèn)為，信用交易與貨幣交易一樣影響物價，但由于信用票據(jù)數(shù)量與貨幣數(shù)量之間保持著一定的比例關(guān)系，因此，貨幣數(shù)量決定物價始終是一個真理，而且不因信用發(fā)展而改變。第二十三頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（2）費雪的交易方程式

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費雪（IrivngFisher，1867-1947）集前人貨幣數(shù)量之大成，特別是在甘末爾研究的基礎(chǔ)上，發(fā)表了著名的費雪交易方程式，成為近代貨幣數(shù)量說的最著名代表之一。費雪公式首先區(qū)分了通貨和貨幣兩個概念。在具體的研究上，費雪如同甘末爾一樣，先將存款通貨除外，來觀察物價水平的決定因素，他認(rèn)為物價決定于以下三個因素：①流通的貨幣平均數(shù)量M；②流通貨幣的效率（即流通速度）V；③商品的交易數(shù)量E。以P作為加權(quán)平均后的一般物價水平，T表示用貨幣進(jìn)行交易的社會總商品量。則：

E=PT，MV=PT或P=MV/T第二十四頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日費雪認(rèn)為，物價水平與貨幣數(shù)量M、貨幣流通速度V和用貨幣進(jìn)行交易的商品量T的關(guān)系是：①與貨幣流通數(shù)量M作正比例的變動；②與貨幣流通速度V作正比例的變動；③與用貨幣進(jìn)行交易的商品量T作反比例的變動。他指出在上面三個關(guān)系之中，第一個關(guān)系特別值得強調(diào)，正是這個關(guān)系構(gòu)成貨幣數(shù)量學(xué)說。他強調(diào)：在貨幣的流通速度與商品交易量不變的條件下，物價水平量隨流通貨幣數(shù)量的變動而正比例地變動。在分析了貨幣之后，費雪又把存款通貨引入以上公式，并用M′表示了存款通貨的總額，以V′表示其平均流通速度，公式則變?yōu)椋?/p>

MV+M′V′=PT或P=（MV+M′V′）/T第二十五頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日2、現(xiàn)金余額數(shù)量說現(xiàn)金余額數(shù)量說著眼于貨幣的貯藏手段職能，把貨幣數(shù)量規(guī)定為“一定時刻上停息的貨幣量”，所以不關(guān)注貨幣的流通速度，而注重貨幣的停息時間。這一學(xué)說的主要代表人物為劍橋?qū)W派的馬歇爾、庇古等。第二十六頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（1）馬歇爾的現(xiàn)金余額說

馬歇爾（AlfredMarshall，1842-1924）是劍橋?qū)W派的創(chuàng)始人，是凱恩斯之前最有影響的英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家。馬歇爾認(rèn)為，貨幣的價值與其他商品一樣，是由供給與需要所決定的。供給為當(dāng)時存在的通貨量，需求則為人們對于貨幣的需要量。馬歇爾認(rèn)為，費雪的交易方程式有很大缺點。他指出：一國通貨的總價值與其在一年內(nèi)交易目的而流轉(zhuǎn)的平均次數(shù)相乘，其數(shù)額自等于該年內(nèi)通貨直接支付所完成的交易總額，這是自明之理。但它卻僅為恒等性的表達(dá)，而未明示支配通貨流通速度的原因。第二十七頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日他認(rèn)為，在一般情況下，人們都把財產(chǎn)和收入的一部分用貨幣的形式持有，而另一部分用非貨幣的形式（實物形態(tài)或直接消費）持有。一國公眾以貨幣形式保有的收入或財富，成為備用購買力，形成一國通貨的總價值。從公眾來看，如果保有貨幣過多，必然受到損失，因此，人們常將保有貨幣所得到的收益與損失加以權(quán)衡，而決定其應(yīng)保有的貨幣量，即應(yīng)保有的備用購買力數(shù)量。從社會來看，公眾保有貨幣數(shù)量的多少對貨幣價值和物價有決定性作用。因此，他認(rèn)為，貨幣的價值決定于全國居民用通貨保持的實物價值與信用貨幣數(shù)量的比例。若貨幣數(shù)量不變而實物價值變動，則貨幣的價值隨之作正比例變動，若實物價值不變而貨幣數(shù)量變動，則貨幣價值便隨之作反比例變動。他把人們用通貨形態(tài)保持的實物價值稱為“實物余額”，把與保持的實物價值相應(yīng)的通貨數(shù)額稱為“現(xiàn)金余額”。因此，馬歇爾的這種表述被稱為“現(xiàn)金余額數(shù)量說?！钡诙隧?，共一百一十八頁，2022年，8月28日（2）庇古的“劍橋方程式”

馬歇爾的弟子、劍橋?qū)W派的一主要代表人物庇古（ArthurCecilPigou，1877-1959）在馬歇爾分析的基礎(chǔ)上，把現(xiàn)金余額理論用數(shù)學(xué)方程式予以解釋，庇古給出了一個公式：

P=KY/M

按照該式，如Y與M不變，則單位貨幣的幣值P與K的變化成正比。因為幣值越高，物價越低，物價與K的變化成反比。所以，貨幣的幣值或一般物價水平?jīng)Q定于現(xiàn)金余額系數(shù)K，也即馬歇爾所說的“貨幣的價值決定于全國居民欲以通貨保持的實物價值與該國貨幣數(shù)量的比例?！庇捎诒庸诺腒是依據(jù)馬歇爾的理論所假設(shè)，因此人們一般稱為“馬歇爾的K”。第二十九頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日庇古把馬歇爾的分析進(jìn)一步明確化。他認(rèn)為人們擁有的財產(chǎn)與收入有三種用途：一是投資于實物形態(tài)，從事生產(chǎn)；二是用以直接消費；三是保持貨幣形態(tài)，形成現(xiàn)金余額。投資于生產(chǎn)可得利潤與利息，消費可得享受，保持現(xiàn)金余額可得便利與安全。此三種用途是互相排斥的，人們究竟在三者之間保持一個什么樣的比例，由各自的選擇所決定，K也就因此而變動；庇古還明確了現(xiàn)金余額變化引起物價變化的傳導(dǎo)中介是貨幣流通速度。第三十頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（三）貨幣數(shù)量說對現(xiàn)代金融理論的影響貨幣數(shù)量說，特別是近代貨幣數(shù)量說對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融學(xué)家影響很大。許多人對貨幣理論的定量分析就是建立在現(xiàn)金交易數(shù)量說和現(xiàn)金余額數(shù)量說的基礎(chǔ)上的，特別是現(xiàn)金余額數(shù)量說，開創(chuàng)了研究貨幣需求四個的新視角并成為現(xiàn)代貨幣需求理論的先驅(qū)。第一，從貨幣對其持有者效用的角度，發(fā)展為研究經(jīng)濟(jì)主體持幣原因的貨幣需求動機(jī)理論；第二，從持幣機(jī)會成本的角度，發(fā)展為揭示K這個行為變量的貨幣需求決定與影響因素理論；第三，從貨幣作為一種資產(chǎn)的角度，發(fā)展為研究數(shù)量與結(jié)構(gòu)的貨幣需求分類理論、平方根定律、立方根定律、資產(chǎn)組合理論、貨幣需求函數(shù)理論等；第四，從貨幣供求相互關(guān)系的角度，發(fā)展為研究貨幣供求函數(shù)交互作用和貨幣供求均衡理論。第三十一頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日四、新劍橋?qū)W派利率理論（一）信用理論

在人類社會發(fā)展的歷史上，信用是個古老的話題。信用的本質(zhì)是什么？它在社會經(jīng)濟(jì)中起什么作用？人們的認(rèn)識也是隨信用本身的發(fā)展而逐步在深化。在這個過程中，西方金融理論界先后有兩種重要的學(xué)說，即“信用媒介論”和“信用創(chuàng)造論”。第三十二頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日１、信用媒介論

信用媒介論形成于18世紀(jì)，盛行于19世紀(jì)前半期。信用媒介論認(rèn)為，銀行的功能，在于為信用提供媒介，銀行必須在先接受存款的基礎(chǔ)上，才能進(jìn)行放款。因此，銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)優(yōu)先于資產(chǎn)業(yè)務(wù)，并且前者決定著后者。銀行通過充當(dāng)信用媒介，起到轉(zhuǎn)移和再分配社會現(xiàn)實資本、提高資本效益的作用。第三十三頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日關(guān)于信用的作用，斯密給予了充分的肯定。他指出信用的作用有兩條：第一，信用可以節(jié)約資本家所必須保有的準(zhǔn)備金和社會流通的金銀貨幣；第二，可以把節(jié)約下來的準(zhǔn)備金和金銀貨幣轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本，以擴(kuò)大再生產(chǎn)。隨著信用制度的逐步發(fā)展，稍后于期密的李嘉圖在此基礎(chǔ)上又給信用的作用作了一條重要的補充。即第三，信用可以通過資本的再分配，促進(jìn)利潤率的平均化。繼他們之后并且成為信用媒介說重要代表人物的約翰·穆勒又把信用的作用擴(kuò)展為四條，即第四，信用能為有才干的產(chǎn)業(yè)人才提供條件。第三十四頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日２、信用創(chuàng)造論信用創(chuàng)造論的形成稍晚于信用媒介說。信用創(chuàng)造論認(rèn)為，銀行的功能，在于為社會創(chuàng)造信用。銀行能超過其所接受的存款進(jìn)行放款，且能用放款的辦法創(chuàng)造存款。所以，銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)先于負(fù)債業(yè)務(wù)并前者決定后者。銀行通過信用的創(chuàng)造，能為社會創(chuàng)造出新的資本，以推動國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。信用創(chuàng)造說的先驅(qū)者約翰·勞（JohnLaw，1671-1729），是18世紀(jì)初期的重商主義者，他與其前輩一樣，十分重視積累貨幣。第三十五頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日３、兩種理論的評價

信用媒介論與信用創(chuàng)造論兩者各有其一定道理，但又都失之偏頗。媒介論把銀行看成是信用中介，并指出銀行的存款業(yè)務(wù)必優(yōu)于貸款業(yè)務(wù)，這對于金屬貨幣條件下的商業(yè)銀行無疑是正確的。即使完全的紙幣流通條件下，商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)仍然是最為重要的。同時，媒介論認(rèn)為，貨幣流通決定于商品流通，銀行提供的信用必須限制在商品流通所需要的數(shù)量內(nèi)，這也是完全正確的。但是，媒介論排除了銀行超過其吸收的存款數(shù)量而進(jìn)行貸款的可能，這在紙幣流通條件下就不十分正確了。在完全的紙幣流通條件下，貨幣的流通量與商品流通對它的客觀需要量已經(jīng)從物質(zhì)實體上和技術(shù)上被分離出來，使得銀行的貸量完全可能超過其存款量，這也是信用創(chuàng)造說的進(jìn)步之處。創(chuàng)造說從技術(shù)上描述了銀行信用對貨幣流通和經(jīng)濟(jì)過程的影響，并實際上提出了在信用制度下貨幣供應(yīng)方式和貨幣倍數(shù)擴(kuò)張的原理，這為中央銀行的完善和對貨幣、信用量的調(diào)節(jié)與控制提供了理論依據(jù)，對后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家深入研究貨幣、信用是一個重要的啟發(fā)。第三十六頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（二）利息理論利息理論是金融理論中最早得到闡述，也是最有爭議的一部分。在古希臘奴隸制度時期的亞里士多德（Aristotle，公元前384-332年）等人就有關(guān)于利息的論述；生活在西歐封建制度興盛時期的托馬期·阿奎納（ThomosS.Aquinas，1225-1274），這位神學(xué)的泰斗，對于貨幣信用問題也頗有研究；到了資本主義發(fā)展時期，在古典學(xué)派的貨幣金融理論中，對利息的研究就更多了，威廉·配第（WillianPetty，1623-1687）、亞當(dāng)·斯密、大衛(wèi)·李嘉圖、西斯蒙第（Sismondi，1773-1842）等著名的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者，對利息問題都有自己的觀點。在古典學(xué)派的利息理論中，在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界影響較大、流傳較廣的是西尼爾的“節(jié)欲論”和龐巴維克的“時差論”。第三十七頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日1、西尼爾的“節(jié)欲論”

19世紀(jì)中葉，英國庸俗經(jīng)濟(jì)學(xué)家西尼爾（，1790-1864）提出了著名的“節(jié)欲論”，他把利息看成是貨幣所有者為積累資本放棄當(dāng)前消費而“節(jié)欲”的報酬。西尼爾認(rèn)為資本是資本家節(jié)制消費所作的犧牲，利潤的定義是節(jié)制的報酬，由于資本來自儲蓄，要進(jìn)行儲蓄就必須節(jié)制當(dāng)前的消費和享受，利息就來源于對未來享受的等待，是對為積累資本而犧牲現(xiàn)在享受的消費者的一種報酬。第三十八頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日2、龐巴維克的“時差論”

19世紀(jì)末，奧國學(xué)派的龐巴維克（E.V.Bohm-Bawerk，1851-1914）發(fā)展了“節(jié)欲論”，提出了“時差利息論”。即把利息看成是人們對商品在不同時期的不同評價而產(chǎn)生的價值差異。龐巴維克的利息概念是廣泛的，他把剩余價值的各種形態(tài)都稱之為利息。認(rèn)為一切利息都來自于商品在不同時期內(nèi)由于人們評價不同而產(chǎn)生的價值差異，又叫價值時差。他把物品分為兩類：一類是現(xiàn)在就能滿足人們消費欲望的“現(xiàn)在物品”；另一類是只有將來才能滿足人們欲望的“未來物品”?，F(xiàn)在物品通常要比同一種類等量的未來物品具有更大的價值，二者之間的差額就叫價值時差。當(dāng)物品所有者延緩對物品的現(xiàn)在消費而轉(zhuǎn)借給他人消費時，就要求對方支付相當(dāng)于價值時差的貼水。以貨幣形態(tài)表示，這種貼水就是利息。所以利息是對價值時差的一種補償。第三十九頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日3、新古典學(xué)派的均衡利息論

“均衡利息論”者，是從資本的供給和需求兩方面來分析利率的形成和決定的。他們認(rèn)為等待或延期消費只能形成儲蓄，僅僅構(gòu)成資本的供給。與之對應(yīng)的另一面是資本的需求。資本的需求取決于投資機(jī)會和投資收益而不取決于“等待”和“節(jié)欲”。資本邊際生產(chǎn)力越高，投資吸引力越強，對資本的需求就越大。資本的價格或使用資本的報酬——利息率則是由資本的供給（儲蓄）與資本的需求（投資）二者之間的均衡來決定。一般來說，利率隨儲蓄與投資之間比例的變動而漲跌：當(dāng)投資大于儲蓄時，資本供不應(yīng)求，利率就會上升；反之，當(dāng)儲蓄大于投資，資本供過于求時，利率就會下降。因此，儲蓄與投資這兩大因素的交互作用與均衡，決定了利率的水平。第四十頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日表示資本供給（儲蓄）、資本需求（投資）與利率之間的關(guān)系。圖中，S代表儲蓄，I代表投資，兩曲線的交點E表示儲蓄與投資相等，其決定的利率稱為均衡利率（i0）。若投資不變而儲蓄曲線S因儲蓄量增加而右移至S′時，均衡利率就由i0降到i1，其他情況的變動，可以根據(jù)圖中這兩條曲線的移動顯示出來?？梢?，在新古典學(xué)派的利率模式里，儲蓄與投資都是利率的函數(shù)，儲蓄與利率是正函數(shù)關(guān)系，投資與利率是反函數(shù)關(guān)系。利率高時，儲蓄增加，投資減少；利率低時，則儲蓄下降，投資上升。因此變動利率又能使儲蓄與投資趨于平衡。第四十一頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日五、金融制度與經(jīng)濟(jì)周期（一）貨幣發(fā)行制度１、通貨主義的觀點和主張通貨主義者的主要代表人物是奧維爾斯頓（LordOverstone）等，在貨幣數(shù)量與物價之間的關(guān)系上，他繼承了李嘉圖的貨幣數(shù)量學(xué)說，但他不再簡單地把貨幣數(shù)量看作是物價變動唯一因素，而是認(rèn)為物價變動還取決于貨幣的效率（流通狀況）和商品方面的因素。他仍然是把貨幣數(shù)量看作為影響物價的主要因素。在這種理論分析的基礎(chǔ)上，奧維爾斯頓等人主張對銀行券的發(fā)行必須實施調(diào)節(jié)。他們認(rèn)為，銀行券的發(fā)行應(yīng)隨黃金量的增加而增加，并隨黃金量的減少而減少，以使銀行券的流通恰如純粹金屬鑄幣流通時一樣。第四十二頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日如何對銀行券進(jìn)行調(diào)節(jié)呢？通貨主義者認(rèn)為應(yīng)該改革銀行券發(fā)行制度。他們認(rèn)為，英國銀行券發(fā)行過多的原因有三個：一個是銀行券的發(fā)行離開了黃金保證；二是銀行券發(fā)行權(quán)太分散，許多地方銀行與英格蘭銀行一樣，同樣具有發(fā)行權(quán)，這極易引起發(fā)行量過多，因為這些地方銀行在發(fā)行業(yè)務(wù)上沒有任何法律限制，在發(fā)行量上也沒有固定不變的原則；三是英格蘭銀行的發(fā)行業(yè)務(wù)與一般銀行業(yè)務(wù)混在一起，當(dāng)政府和工商業(yè)提出貸款要求時，雖超出應(yīng)該發(fā)行的數(shù)量，亦很難拒絕，因而容易發(fā)行過多?；谶@三個原因，通貨主義者主張對貨幣發(fā)行制度進(jìn)行三點改革：（1）發(fā)行銀行券須有十足的黃金準(zhǔn)備；（2）銀行券的發(fā)行集中于英格蘭銀行一家；（3）英格蘭銀行劃分為發(fā)行部和銀行部。這些主張被當(dāng)時的英國政府首相庇爾（R.Peel）所采納（庇爾本人亦是通貨主義者），擬成《英格蘭銀行條例》，提交議會表決，結(jié)果下院否決，上院通過。最后于1844年由英王裁定并頒布實行，歷史上稱為“庇爾條例”，這個條例的頒布實施，標(biāo)志著中央銀行制度的開始。第四十三頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日２、銀行主義者的觀點和主張銀行主義的主要代表人物是圖克（ThomasTooke）、富拉頓（J.Fullarton）等，在理論上，他們堅持了亞當(dāng)·斯密的主張，認(rèn)為通貨數(shù)量由社會交易的商品價格總額所決定。他們把可以兌現(xiàn)的銀行券與不能兌現(xiàn)的紙幣進(jìn)行了區(qū)別，認(rèn)為銀行券是根據(jù)商品流通的需要而發(fā)行的，發(fā)行銀行在這個過程中處于被動的地位，既不能任意增加銀行券的發(fā)行數(shù)量，也不能減少其數(shù)量。因為銀行主義者非常重視銀行券和紙幣的發(fā)行方法和回流渠道，而認(rèn)為能否兌現(xiàn)是次要問題，所以他們主張，銀行的發(fā)行不一定有十足的金準(zhǔn)備，只要能夠保持一個兌現(xiàn)性就可以了。同時，也不必在銀行券與金準(zhǔn)備之間保持一個固定的比例。第四十四頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（二）經(jīng)濟(jì)周期１、通貨主義者的觀點關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期問題，通貨主義者和銀行主義者也都進(jìn)行了許多開拓性研究。奧維爾斯頓把經(jīng)濟(jì)周期分成十個階段，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運動按照這十個階段順序進(jìn)行周而復(fù)地循環(huán)。這十個階段是：從平靜的狀態(tài)出發(fā)，經(jīng)歷好轉(zhuǎn)、有希望、繁榮、狂熱、放肆、混亂、緊迫、停滯、困難等狀態(tài)而再歸于平靜。關(guān)于這種循環(huán)的原因，他認(rèn)為主要是人們的心理作用及其他非經(jīng)濟(jì)因素，在這些因素中，最主要的因素是人們的心理作用；并認(rèn)為，人們的樂觀心理可以促成經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，以致達(dá)到繁榮和狂熱。繁榮和狂熱之后，必然會發(fā)生危機(jī)，人們在狂熱期對商品供求的誤算更使危機(jī)的程度加劇。為什么在繁榮和狂熱之后，必然會發(fā)生危機(jī)？奧維爾斯頓認(rèn)為是信用過度擴(kuò)張后的突然收縮所致。第四十五頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日２、銀行主義者的觀點在經(jīng)濟(jì)周期的問題上，銀行主義者的研究更前進(jìn)了一步。圖克把經(jīng)濟(jì)周期劃分為繁榮、狂熱、危機(jī)和蕭條四個階段。并且認(rèn)為每一個周期大約需要五年的時間，繁榮時物價高昂，蕭條時物價低落。圖克還分析了引起經(jīng)濟(jì)周期的原因，他認(rèn)為主要在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的性質(zhì)，特別是商品消費與供給關(guān)系的變化。第四十六頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（三）貨幣數(shù)量與經(jīng)濟(jì)周期１、通貨主義者的觀點奧維爾斯頓認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)的主要因素是人們心理的變化及其他非經(jīng)濟(jì)因素，而不是貨幣因素所引起。因此，在對經(jīng)濟(jì)周期的控制與防止措施上，他認(rèn)為調(diào)節(jié)貨幣數(shù)量不解決根本問題。但是，他同時認(rèn)為，雖然貨幣與經(jīng)濟(jì)周期之間不存在內(nèi)存的必然聯(lián)系，但卻可以助長或減弱經(jīng)濟(jì)周期波動的程度，因此，調(diào)節(jié)通貨能夠使經(jīng)濟(jì)周期波動的程度減輕。并且他認(rèn)為，在純粹的金屬貨幣流通條件下，不會自動誘發(fā)或加劇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在銀行券與金屬幣混合流通下，因銀行券容易發(fā)行過多，則可能促成或加劇這種危機(jī)，這也是前面所述的他力主對銀行券實施調(diào)節(jié)的理由。第四十七頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日２、銀行主義者的觀點在貨幣數(shù)量與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系問題上，銀行主義者與通貨主義者并無什么不同。他們也認(rèn)為貨幣數(shù)量不是經(jīng)濟(jì)周期的引發(fā)原因。但是，銀行主義者把這一觀點推到了極端，認(rèn)為貨幣數(shù)量不但不是經(jīng)濟(jì)周期引發(fā)的原因，而且也不影響經(jīng)濟(jì)周期的波動程度。他們認(rèn)為，助長或減弱經(jīng)濟(jì)周期波動程度的是信用而不是通貨。要控制經(jīng)濟(jì)周期，應(yīng)對信用加以管理，而不是對銀行券實行全額發(fā)行準(zhǔn)備。第四十八頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日六、維克塞爾對現(xiàn)代金融理論的貢獻(xiàn)（一）維克塞爾的貨幣經(jīng)濟(jì)理論

1、歷史背景與分析方法維克塞爾（，1850-1926）是西方近代經(jīng)濟(jì)學(xué)史上一個頗有建樹的瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他的理論是在19世紀(jì)末，資本主義走向壟斷之后出現(xiàn)的市場機(jī)制失調(diào)、生產(chǎn)停滯、失業(yè)增加、經(jīng)濟(jì)危機(jī)不斷發(fā)生的社會背景下提出的，其特點是：（1）把新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的相對價格理論由局部擴(kuò)展到整個市場的范圍來加以考慮。（2）在此基礎(chǔ)上，第一次系統(tǒng)采用經(jīng)濟(jì)總量分析法，跨入了宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，在總量供給和總量需求的范疇內(nèi)進(jìn)行分析，把生產(chǎn)劃分為消費品生產(chǎn)和投資品生產(chǎn)，把國民收入劃分為儲蓄和消費，邁出了從微觀分析向宏觀分析過渡的關(guān)鍵一步。（3）以整個經(jīng)濟(jì)供給和需求的變動及相互關(guān)系為主要分析線索，把儲蓄與投資、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)與一般物價水平聯(lián)系起來。維克塞爾的研究分析方法，給現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)和現(xiàn)代金融學(xué)開辟了嶄新的道路。第四十九頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日2、貨幣經(jīng)濟(jì)一體論歷史上占有重要地位的薩伊定律在整整一個世紀(jì)里被奉為神明。在薩伊定律下，整個經(jīng)濟(jì)就分為實物與貨幣兩方面，即把實物與貨幣截然分開了。供給自創(chuàng)需求的薩伊定律否定了貨幣對經(jīng)濟(jì)的作用，從而否定了生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中危機(jī)卻接連不斷，失業(yè)不斷增加，面對現(xiàn)實第一個從理論上向薩伊定律提出挑戰(zhàn)的人便是維克塞爾。維克塞爾指出，貨幣不是面紗，它對經(jīng)濟(jì)起著十分主動的作用。并且，正是貨幣對經(jīng)濟(jì)的主動作用才使得經(jīng)濟(jì)隨時發(fā)生變動，失去均衡。他認(rèn)為在現(xiàn)實生活中，貨幣與經(jīng)濟(jì)是融為一體的，二者密不可分，貨幣對于經(jīng)濟(jì)有主動的和實質(zhì)性的影響。第五十頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日3、利率在經(jīng)濟(jì)中的作用維克塞爾在充分認(rèn)識貨幣對經(jīng)濟(jì)有十分主動的作用基礎(chǔ)上，把時間因素引入了靜態(tài)的貨幣數(shù)量學(xué)說，即從動態(tài)的角度加以分析。他認(rèn)為物價變動單純從貨幣數(shù)量上來分析是不夠的，還要深入到生產(chǎn)過程中去，即把單純的貨幣價格理論轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿派a(chǎn)理論，以使貨幣理論與經(jīng)濟(jì)理論相融合，從而構(gòu)成貨幣的經(jīng)濟(jì)理論。第五十一頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日他認(rèn)為物價的變動一般總是和經(jīng)濟(jì)活動的擴(kuò)張和收縮連在一起的，因此主張將決定物價水平的供給因素分為消費品的生產(chǎn)與資本品的生產(chǎn)，將需求因素分為消費支出與儲蓄。在這四個數(shù)量關(guān)系中求出物價水平或貨幣價值來。那么，是什么支配著這四個數(shù)量關(guān)系的不斷變動呢？維克塞爾認(rèn)為是利率。他認(rèn)為利率的高低一方面影響收入中用于消費支出與儲蓄的比例，另一方面又通過對消費品和資本品價格的影響支配著兩種商品之間生產(chǎn)和分配，因此，利率是物價水平的調(diào)節(jié)者。他認(rèn)為，一般情況下，利率下降，必使物價上漲，利率上升，必使物價下落。第五十二頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（二）累積過程理論維克塞爾對利率與物價及經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行了更深層的研究，提出了著名的累積過程理論。首先，維克塞爾把利率分為兩種：一是貨幣利率，即現(xiàn)實金融市場上存在的市場利率；一是自然利率，即“借貸資本之需求與儲蓄的供給恰恰相一致時的利率，從而大致相當(dāng)于新形成的資本之預(yù)期收益率的利率。”第五十三頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日維克塞爾認(rèn)為，若兩種利率相一致時，整個經(jīng)濟(jì)的投資等于儲蓄，則貨幣是中立的，不對經(jīng)濟(jì)形成影響。但是在現(xiàn)實生活中，這兩種利率經(jīng)常是背離的，這種背離，或者是由于貨幣利率的變動而自然利率不變，或者是由于自然利率變動而貨幣利率沒有隨之變動。他本人認(rèn)為，后一種情況偏多。生產(chǎn)技術(shù)的改善，實物資本需求的增加，都將使自然利率上升，而貨幣利率則停留不動，未能跟隨上升，這樣就造成了兩者之間的背離。如果市場利率小于自然利率，那么就會引起投資增加，投資增加使原材料、土地、勞動力價格上漲，從而使原材料生產(chǎn)者、土地所有才和就業(yè)者的貨幣收入增大。反之，若是市場利率高于自然利率，就會導(dǎo)致一種經(jīng)濟(jì)收縮過程，直到最后收斂于兩種利率相等的位置。這就是著名的“維克塞爾的累積過程理論。”第五十四頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（三）經(jīng)濟(jì)周期與貨幣制度理論在累積過程理論基礎(chǔ)上，維克塞爾對資本主義經(jīng)濟(jì)周期作了新的解釋。他認(rèn)為，由于市場利率與自然利率經(jīng)常不一致，而使資本主義經(jīng)濟(jì)運行具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，市場機(jī)制并不能自動實現(xiàn)均衡。因此，要想消除經(jīng)濟(jì)周期波動，必須由政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，他主張國家應(yīng)該通過銀行信用機(jī)構(gòu)，根據(jù)一般物價水平來調(diào)節(jié)市場利率，使其與自然利率經(jīng)常保持相等。維克塞爾認(rèn)為，從技術(shù)上說，銀行通過信用創(chuàng)造，在一定的限度內(nèi)，是可以任意降低和提高利率的。所謂“限度”，維克塞爾是指銀行準(zhǔn)備金和金屬儲存量的數(shù)量。他認(rèn)為，如果新產(chǎn)金不斷流入金庫，銀行便有持續(xù)壓低貨幣利率的能力，但這種效果同樣可以通過建立富有彈性的貨幣制度來實現(xiàn)。這實質(zhì)上便是凱恩斯后來所倡導(dǎo)的“管理通貨”的概念。第五十五頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（四）承上啟下的歷史地位

從歷史的角度來分析，維克塞爾及其貨幣經(jīng)濟(jì)理論，在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣金融學(xué)發(fā)展史上，占有十分重要的位置。他最先明確地向薩伊定律和傳統(tǒng)理論挑戰(zhàn)，在理論上把貨幣與經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來，奠定了宏觀分析的基礎(chǔ)，指出了市場機(jī)制的非完美性和國家干預(yù)之必要。他的宏觀經(jīng)濟(jì)觀點、總量分析方法和國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策主張對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯產(chǎn)生了極為重要的影響。第五十六頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日第二章凱恩斯的貨幣金融學(xué)說

了解凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論綜述；了解凱恩斯理論的貨幣本質(zhì)和特征；熟悉凱恩斯的儲蓄理論；熟悉半通貨膨脹理論與貨幣政策主張；掌握凱恩斯的貨幣供求理論；掌握凱恩斯的利息理論；第五十七頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日一、凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論綜述

（一）凱恩斯生平簡介

（二）凱恩斯之前的主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)理論

（三）凱恩斯主義產(chǎn)生的歷史背景

（四）凱恩斯主義的理論體系

（五）凱恩斯理論對金融學(xué)的影響

二、凱恩斯理論的貨幣本質(zhì)和特征

（一）貨幣的本質(zhì)

（二）貨幣的分類

（三）貨幣的職能

（四）貨幣的特征

第五十八頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日三、凱恩斯的貨幣供求理論

（一）貨幣供應(yīng)理論

（二）貨幣需求理論

四、凱恩斯的利息理論

（一）利息產(chǎn)生的原因

（二）利率的決定因素與形成機(jī)制

（三）利率的作用與利率政策五、凱恩斯的儲蓄理論

（一）節(jié)儉是非論的辯析——對儲蓄作用的分析

（二）個人儲蓄的決定與影響因素

（三）投資決定儲蓄論

六、半通貨膨脹理論與貨幣政策主張

（一）貨幣數(shù)量與物價水平的關(guān)系

（二）貨幣量變動影響物價的傳導(dǎo)機(jī)制

（三）貨幣數(shù)量說的新表述

（四）半通貨膨脹理論

（五）貨幣政策主張第五十九頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日一、凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論綜述

（一）凱恩斯生平簡介

凱恩斯（JohnMaynardKeynes，1883-1946）是現(xiàn)代西方最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人。1905年畢業(yè)于英國劍橋大學(xué)，并在該校任教多年。凱恩斯的一生是豐富多彩的。在他的生涯中，大部分時間潛心于經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是貨幣金融理論的研究，一生著述眾多，尤以《貨幣改革論》（1923年）、《貨幣論》（1930年）、《就業(yè)、利息和貨幣通論》（1936年）最為著名。特別是《就業(yè)、利息和貨幣通論》的研究和出版，開創(chuàng)了西方宏觀經(jīng)濟(jì)研究的先河，使他成為現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的第一位大師。第六十頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日不但如此，他還幾度擔(dān)任英國政府要職。在第一次世界大戰(zhàn)當(dāng)中，他在財政部主管對外財務(wù)工作；1919年，他作為英國財政部首席代表出席了巴黎和會；1944年，他又以英國代表團(tuán)團(tuán)長的身份出席了布雷頓聯(lián)合國貨幣金融會議；他還主持過英國內(nèi)閣的財政經(jīng)濟(jì)顧問委員會，出任過英格蘭銀行董事、國際貨幣基金組織和國際復(fù)興開發(fā)銀行的董事，還創(chuàng)辦過投資公司，從事過極為成功的金融實物活動。凱恩斯的政治活動和金融實踐對他的理論上的建樹起了重要的作用，但使他聞名世界并常常影響后人的還是他所提出的一整套經(jīng)濟(jì)理論和政策主張。第六十一頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（二）凱恩斯之前的主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)理論

凱恩斯以前的主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)理論是馬歇爾為代表的新古典學(xué)派自由放任經(jīng)濟(jì)學(xué)說，又稱傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)。這種學(xué)說是建立在“自由市場、自由經(jīng)營、自由競爭、自動調(diào)節(jié)、自動均衡”的五大原則基礎(chǔ)上的，其核心是“自動均衡”理論。政府只要對經(jīng)濟(jì)實行自由放任，讓市場力量自發(fā)活動，就會使資本主義經(jīng)濟(jì)保持“自動均衡”。這種自由放任的理論依據(jù)有三個：第六十二頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日第一，在商品市場上，商品供給會創(chuàng)造它本身的需求，價格波動能調(diào)節(jié)供求的短暫失衡。第二，在資本市場上，儲蓄必然全部轉(zhuǎn)化為投資，利率的波動能夠自動調(diào)節(jié)資本的供求。第三，在勞工市場上，工資的波動能使求職和就業(yè)實現(xiàn)均衡。根據(jù)以上三條，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)論是：在自由競爭的條件下，經(jīng)濟(jì)都能通過價格機(jī)制自動達(dá)到均衡；商品的價格波動能使商品供求均衡；資本的價格——利率的變動能使儲蓄與投資趨于均衡；勞動力的價格——工資的漲跌能使勞工市場供求平衡，實現(xiàn)充分就業(yè)。因此，一切人為的干預(yù)，特別是政府干預(yù)都是多余的，什么也不管的政府是最會管理的政府，應(yīng)該信守自由競爭、自動調(diào)節(jié)、自由放任的經(jīng)濟(jì)原則，政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)只會破壞這種自動調(diào)節(jié)機(jī)制，反而引起經(jīng)濟(jì)的動蕩或失衡。這種經(jīng)濟(jì)自由主義的理論與主張在凱恩斯主義產(chǎn)生之前一直是西方正統(tǒng)的和居于主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)理論，也是各國政府所恪守的信條。第六十三頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（三）凱恩斯主義產(chǎn)生的歷史背景

作為劍橋大學(xué)馬歇爾的學(xué)生，凱恩斯曾經(jīng)是劍橋?qū)W派的重要代表人物。在貨幣金融理論方面，他最初贊同馬歇爾和庇古的現(xiàn)金余額數(shù)量說。這種貨幣理論支持著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論支柱——薩伊定律。然而，在1930年凱恩斯發(fā)表《貨幣論》前后，他已經(jīng)對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行了新的思考和評價，提出了許多異議，并在基本理論方面逐漸發(fā)生了轉(zhuǎn)變。至1936年，凱恩斯所著的《就業(yè)、利息和貨幣通論》出版時，他已完全背離了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，徹底否定了薩伊定律。他在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出了一整套新穎的經(jīng)濟(jì)理論，從內(nèi)容、體系到名詞術(shù)語均不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，因此，被稱之為“凱恩斯革命”，《通論》的出版亦成為凱恩斯主義的形成標(biāo)志。下列因素對于凱恩斯主義的產(chǎn)生具有深刻的影響。第六十四頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日１、震憾世界的20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。

1929年~1933年資本主義世界爆發(fā)了歷史上空前嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。經(jīng)濟(jì)大危機(jī)打破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的美妙說教，使得當(dāng)時占統(tǒng)治地位的自由放任學(xué)說不僅在理論上不能自圓其說，在政策主張上也束手無策。嚴(yán)酷的現(xiàn)實無情地宣告了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的破產(chǎn)，也使正從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中走出來的凱恩斯徹底醒悟，從而建立了一個嶄新的理論體系。

第六十五頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日２、政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)思潮的流行。20世紀(jì)30年代初，西方國家正深深地陷在經(jīng)濟(jì)大危機(jī)中。當(dāng)時，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界和政界的一些人就開始建議政府采取干預(yù)措施和運用經(jīng)濟(jì)政策來調(diào)節(jié)治理危機(jī)，以至于逐漸形成了一股要求政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的思潮。

第六十六頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日３、羅斯福推行“新政”的成功?！靶抡钡耐菩袑τ诮饩冉?jīng)濟(jì)危機(jī)、促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、減少失業(yè)確實起到了很大的作用，表現(xiàn)出了政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的強大力量。羅斯福推行“新政”的成功，成為凱恩斯主義形成的實踐先導(dǎo)。第六十七頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（四）凱恩斯主義的理論體系凱恩斯主義的理論體系是以解決就業(yè)問題為中心，而就業(yè)理論的邏輯起點是有效需求原理。其基本觀點是：社會的就業(yè)量取決于有效需求，所謂有效需求，是指商品的總供給價格和總需求價格達(dá)到均衡時的總需求，而總供給價格就是全體資本家雇傭一定數(shù)量的工人時所需要的最低限度的預(yù)期總收入，它等于正常利潤與生產(chǎn)成本之和；總需求價格是指全體資本家提供一定就業(yè)量時，預(yù)期社會上購買他們產(chǎn)品所愿意支付的總價格。就業(yè)量取決于總供給與總需求的均衡點，由于在短期內(nèi)，總供給基本是穩(wěn)定的，這樣，就業(yè)量實際上取決于總需求，這個與總供給相均衡的總需求就是有效需求。第六十八頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日凱恩斯進(jìn)一步指出：由消費需求和投資需求構(gòu)成有效需求，其大小主要取決于消費傾向、資本邊際效率、流動偏好三大基本心理因素以及貨幣數(shù)量。消費需求不足和投資需求不足將產(chǎn)生大量的失業(yè)，形成生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此解決失業(yè)和復(fù)興經(jīng)濟(jì)的最好辦法是政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，采取赤字財政政策和膨脹性的貨幣政策來擴(kuò)大政府開支，降低利息率，從而刺激消費，增加投資，以提高有效需求，實現(xiàn)充分就業(yè)。在凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論中，金融理論占有十分重要的位置，甚至可以說，凱恩斯的經(jīng)濟(jì)理論是建立在他的貨幣金融理論基礎(chǔ)上的。第六十九頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（五）凱恩斯理論對金融學(xué)的影響

凱恩斯理論的創(chuàng)立以它新穎的觀點和獨特的分析方法，使當(dāng)時的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們耳目為之一新。凱恩斯將貨幣金融理論與經(jīng)濟(jì)理論融為一體，把貨幣金融因素深深植入經(jīng)濟(jì)理論體系之中的研究方法，奠定了“貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)”的基礎(chǔ)?？梢哉f，自凱恩斯之后，沒有一個經(jīng)濟(jì)學(xué)家不注重貨幣金融問題的研究，也沒有一個經(jīng)濟(jì)學(xué)家將貨幣金融與經(jīng)濟(jì)理論完全分開?？梢姡瑒P恩斯的理論對西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的影響之深，范圍之廣，時間之長是現(xiàn)代其他任何資產(chǎn)階級經(jīng)濟(jì)學(xué)家無可比擬的。第七十頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日二、凱恩斯理論的貨幣本質(zhì)和特征

（一）貨幣的本質(zhì)

在貨幣本質(zhì)觀上，凱恩斯是一個典型的名目主義者。他認(rèn)為，貨幣是用于債務(wù)支付和商品交換的一種符號，這種符號是由“計算貨幣”的關(guān)系而派生的。所謂“計算貨幣”，是指一種觀念上的貨幣，是貨幣的基本概念。它表現(xiàn)為一種計算單位，這種計算單位用符號或稱號來表示，如英鎊、美元等。經(jīng)濟(jì)生活中的債務(wù)和一般購買力就是通過這種計算單位的符號來表現(xiàn)。貨幣本體即有形的貨幣（如一美元的紙幣等），其作用主要是便利交換，如用于履行債務(wù)、在商品買賣中作為支付手段，或作為一般購買力存在的形式，但這一切首先必須通過計算貨幣的關(guān)系才得以實現(xiàn)，沒有計算貨幣，貨幣本體也就不存在，或者說即使存在也失去意義了。所以貨幣本體是依賴于計算貨幣才成其為貨幣的。計算貨幣本身就是一種符號或稱號，由它派生出的貨幣本體只能是相應(yīng)于符號之物，既如此，貨幣就不可能具有實質(zhì)價值。

第七十一頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日計算貨幣這個符號或稱號從何而來呢？凱恩斯對這個問題是用國定貨幣論來說明的。他認(rèn)為貨幣只是一種便利交換的計算單位，是沒有實質(zhì)價值的符號或票券，是國家憑借權(quán)力創(chuàng)造它，并有權(quán)隨時變更它，在這里，國家行使著至高無上的權(quán)威，而貨幣只是國家的創(chuàng)造物。第七十二頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（二）貨幣的分類

１、貨幣的分類

凱恩斯認(rèn)為：計算貨幣是貨幣的基本概念和總稱。計算貨幣可以分為兩大類：

第一類是用計算單位表示的契約或債務(wù)憑證，相當(dāng)于我們常見的各種票據(jù)，債務(wù)憑證被用于結(jié)算交易后，就演變?yōu)殂y行貨幣；銀行貨幣中表現(xiàn)為國家所負(fù)的債務(wù)部分，當(dāng)被國家規(guī)定為法定支付手段時，它就成為一種代表性貨幣；非國家所負(fù)的債務(wù)部分即為銀行信用貨幣。

第七十三頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日第二類是通過其交付而履行契約或債務(wù)的貨幣本體。第二類貨幣本體是由國家法令規(guī)定的，所以稱之為國家貨幣，它是由商品貨幣和代表性貨幣組成，具體表現(xiàn)為三種形態(tài)：（1）商品貨幣；（2）管理貨幣；（3）法令貨幣。

第七十四頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日２、貨幣之間的關(guān)系

凱恩斯認(rèn)為貨幣總量問題是貨幣理論的重要問題。流通貨幣總量由國家貨幣和銀行貨幣構(gòu)成，二者的合計可稱作流通貨幣或通貨。具有三種形態(tài)的國家貨幣總量分別被公眾、商業(yè)銀行及中央銀行所持有。中央銀行持有的國家貨幣是指由商業(yè)銀行繳存在中央銀行的存款準(zhǔn)備金，所以又稱之為中央銀行貨幣；商業(yè)銀行持有的國家貨幣就是公眾的存款，其中一部分作為法定準(zhǔn)備金已繳存在中央銀行，另一部分作為自有準(zhǔn)備金留存在商業(yè)銀行。這些國家貨幣加上銀行貨幣（即各種票據(jù)等信用貨幣）稱之為商業(yè)銀行貨幣。商業(yè)銀行貨幣和公眾持有的國家貨幣之和，就是流通貨幣的總量。第七十五頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日３、持有貨幣的動機(jī)

凱恩斯認(rèn)為人們手持貨幣都具有一定的動機(jī)，被用于滿足各種需要。這樣，流通中的貨幣按其用途可以分為三種形態(tài)：

（1）所得貨幣。由于個人的收入和支出不是發(fā)生在同一天，一般來說存在著較長的時差，所以個人需要保持一部分自己的收入，以作日常開支之用，出于這種動機(jī)而持有的貨幣叫做所得貨幣。

（2）業(yè)務(wù)貨幣企業(yè)也有收入和支出的時差，為了應(yīng)付日常業(yè)務(wù)開支，需要保持一部分貨幣用于交易，出于這種經(jīng)營性動機(jī)而持有的貨幣叫業(yè)務(wù)貨幣。

（3）儲蓄貨幣。個人和企業(yè)為了進(jìn)行投資或得到未來收益，需要儲蓄一部分貨幣，出于這個動機(jī)而持有的貨幣叫儲蓄貨幣。第七十六頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（三）貨幣的職能

凱恩斯強調(diào)的貨幣職能有兩個：一是作為計算貨幣，充當(dāng)交換媒介，在這里，貨幣的功能僅僅在于便利交換，對經(jīng)濟(jì)不發(fā)生重要的和實質(zhì)性的影響。貨幣的第二個職能是作為財富的積累，充當(dāng)貯藏手段。對這個功能，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)無法作出解釋，而凱恩斯在分析了貨幣的特性之后，認(rèn)為這是正?，F(xiàn)象，是人們被未來的不確定性所驅(qū)使的結(jié)果。但是，凱恩斯認(rèn)為，人們用貨幣作為貯藏財富，個人是放心了，但對經(jīng)濟(jì)卻帶來極大影響。由于人們持幣不購，貨幣收入就不等于貨幣支出，賣就不是立即轉(zhuǎn)換成買，供給就不一定自動創(chuàng)造需求，買賣脫節(jié)造成供求失衡，最終必然導(dǎo)致有效需求不足，產(chǎn)生失業(yè)、爆發(fā)危機(jī)，因此，貨幣通過其貯藏財富的職能對經(jīng)濟(jì)起著重要的、實質(zhì)性的影響。第七十七頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（四）貨幣的特征

凱恩斯認(rèn)為現(xiàn)代貨幣具有以下幾個特征：

１、貨幣的生產(chǎn)彈性等于零。

２、貨幣的替換彈性近似于零，或幾乎等于零。

３、貨幣具有周轉(zhuǎn)靈活性且保藏費用低的特征

第七十八頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日在凱恩斯看來，貨幣的這三個特征聯(lián)合產(chǎn)生了以下情況：

第一，由于貨幣具有周轉(zhuǎn)靈活性，保藏費用低的特征，使其能滿足人們的流動性偏好，因此，人們對于資產(chǎn)的需求，可能絕大部分都集中于貨幣，使貨幣需求旺盛。

第二，由于貨幣的供給彈性極小，幾乎等于零。因此，當(dāng)貨幣需求上升時，無法用多投入勞動力的辦法來擴(kuò)大貨幣的生產(chǎn)，貨幣供應(yīng)無法增加。

第三，由于貨幣的替代彈性等于零，即使其他商品很低廉，也無法取代貨幣，無法減少貨幣需求。第七十九頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日三、凱恩斯的貨幣供求理論

（一）貨幣供應(yīng)理論

1、外生貨幣論

凱恩斯在貨幣國定論的基礎(chǔ)上提出了外生貨幣供應(yīng)論。

凱恩斯認(rèn)為貨幣供應(yīng)是由中央銀行控制的外生變量，它的變化影響著經(jīng)濟(jì)運行，但自身卻不受經(jīng)濟(jì)因素的制約。凱恩斯的這一觀點與貨幣的供給彈性幾乎等于零這個貨幣的特征密切相關(guān)。貨幣的生產(chǎn)（貨幣供應(yīng)的來源）對私人企業(yè)來說是可望不可及的。一般有以下兩種情況：

（1）對于商品貨幣（金屬幣）來說，它的生產(chǎn)受自然力量（主要是資源稀缺性）限制。

（2）對于管理貨幣和法令貨幣，更不是私人企業(yè)所能生產(chǎn)的，唯有依靠國家的權(quán)力才能發(fā)行，強制流通。任何私人企業(yè)都無力與之抗衡。第八十頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日2、貨幣供應(yīng)量渠道

凱恩斯認(rèn)為，公開市場業(yè)務(wù)是增加或減少貨幣供應(yīng)量的主要辦法。致于中央銀行在公開市場業(yè)務(wù)中應(yīng)該買賣什么樣的證券，凱恩斯認(rèn)為：中央銀行依照一組規(guī)定價格買賣各種期限之金邊債券，而不是只依照一個銀行利率買賣短期票據(jù)。第八十一頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日凱恩斯在西方中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的三大法寶中只注重公開市場業(yè)務(wù)的原因在于：中央銀行在公開市場上通過買賣證券對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生兩方面的作用；一是可以直接增加或減少貨幣供應(yīng)的絕對量；二是通過公開市場業(yè)務(wù)中買賣證券的活動，改變公眾對未來的預(yù)期，特別是改變對貨幣的投機(jī)需求，進(jìn)而影響貨幣總需求，間接增加或減少貨幣供應(yīng)的相對量。這兩方面作用的合力，通過貨幣供應(yīng)的變動而影響利率。

第八十二頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日3、貨幣供應(yīng)量變動的影響

凱恩斯認(rèn)為，變動貨幣供應(yīng)量所產(chǎn)生的直接效果是利率的波動，而不是舊貨幣數(shù)量說認(rèn)為的貨幣量變動的直接結(jié)果是物價的波動。因為凱恩斯確信利率是由貨幣的供求所決定，貨幣需求上升時，如果不增加貨幣供應(yīng)，在貨幣供不應(yīng)求的情況下必然使貨幣利率上漲，高利率將阻礙投資，減少消費，導(dǎo)致有效需求不足；反之，當(dāng)貨幣需求不變時，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，或當(dāng)貨幣需求上升時，貨幣供應(yīng)的增加幅度更大，在貨幣供大于求的情況下，就會使貨幣利率下降，當(dāng)資本邊際效率一定時，利率的下降將使投資水平提高，投資的增加構(gòu)成有效需求的增加而引起收益的增加，通過乘數(shù)效應(yīng)，提高整個有效需求?？梢?，貨幣供應(yīng)量變動對經(jīng)濟(jì)的影響首先是通過利率的變動實現(xiàn)的。凱恩斯把貨幣供應(yīng)量的變動與有效需求緊密聯(lián)系在一起，為他在后面提出的膨脹性貨幣政策主張?zhí)峁┝死碚撘罁?jù)。第八十三頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（二）貨幣需求理論

1、貨幣需求的動機(jī)與構(gòu)成

凱恩斯認(rèn)為貨幣需求就是指特定時期公眾能夠而且愿意持有的貨幣量。按他的說法是：人們所以需要持有貨幣，是因為存在流動偏好這種普遍的心理傾向。所謂流動偏好，是指人們在心理上的偏好流動性，愿意持有貨幣而不愿意持有其它缺乏流動性資產(chǎn)的欲望。這種欲望構(gòu)成了對貨幣的需求。因此，凱恩斯的貨幣需求理論又稱為流動偏好理論。

第八十四頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日那么人們?yōu)槭裁雌昧鲃有?，為什么愿意持有貨幣呢？凱恩斯在《貨幣論》分析的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究認(rèn)為，人們的貨幣需求是出自于以下三種動機(jī)：交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。

第八十五頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（1）交易動機(jī)。交易動機(jī)是指人們?yōu)榱藨?yīng)付日常的商品交易而需要持有貨幣的動機(jī)。他把交易動機(jī)又分為所得動機(jī)和業(yè)務(wù)動機(jī)二種?；谒脛訖C(jī)與業(yè)務(wù)動機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求，凱恩斯稱之為貨幣的交易需求。

（2）預(yù)防動機(jī)。預(yù)防動機(jī)是指人們?yōu)榱藨?yīng)付不測之需而持有貨幣的動機(jī)。生活中經(jīng)常會出現(xiàn)一些未曾預(yù)料的、不確定的支出和購物機(jī)會。為此，人們也需要保持一定量的貨幣在手中，這類貨幣需求可稱為貨幣的預(yù)防需求。

（3）投機(jī)動機(jī)。投機(jī)動機(jī)是指人們根據(jù)對市場利率變化的預(yù)測，需要持有貨幣以便滿足從中投機(jī)獲利的動機(jī)。出于這種動機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求，稱之為貨幣的投機(jī)需求。第八十六頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日2、貨幣需求的特征

凱恩斯認(rèn)為，貨幣的交易需求、預(yù)防需求和投機(jī)需求，出自于不同的動機(jī)，它們有其不同的特征：

（1）貨幣交易需求和預(yù)防需求的特征

第一，相對穩(wěn)定，可以預(yù)計。

第二，貨幣主要充當(dāng)交換媒介。

第三，對利率不太敏感。

第四，是收入的遞增函數(shù)。第八十七頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日凱恩斯用M1代表為滿足交易動機(jī)與預(yù)防動機(jī)所持有的現(xiàn)金數(shù)，Y代表收入；L1代表收入Y與M1之間的函數(shù)關(guān)系，則M1=L1（Y）。

第八十八頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（2）貨幣投機(jī)需求的特征

第一，貨幣需求難以預(yù)測。

第二，貨幣主要充當(dāng)貯藏財富的手段。

第三，對利率極為敏感。

第四，是現(xiàn)行利率的遞減函數(shù)。

第八十九頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日令M2為滿足投機(jī)動機(jī)所持有的現(xiàn)金數(shù)；r為利率；L2代表利率r與M2之間的函數(shù)關(guān)系，則有M2=L2（r）。

第九十頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（3）貨幣總需求公式

由于交易動機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求，加上出于預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求，構(gòu)成了貨幣總需求，其格式為：

M=M1+M2=L1（Y）+L2（r）第九十一頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日3、貨幣需求的變動及影響

貨幣總需求是由貨幣的交易需求，預(yù)防需求和貨幣投機(jī)需求三部分構(gòu)成，由于它們出自于不同的動機(jī)，因而分別受不同因素的制約，單項因素的波動通過影響其中一部分貨幣需求的變化而引起貨幣總需求的變動，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)體系發(fā)生影響。

第九十二頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日凱恩斯認(rèn)為，在正常情況下，貨幣的交易需求、預(yù)防需求取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和貨幣收入水平，所以經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動和收入水平的變化必然引起貨幣交易需求和預(yù)防需求的變動。

第九十三頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日對于貨幣的投機(jī)需求，情況則有所不同。貨幣投機(jī)需求的變動與交易需求和預(yù)防需求的變動不一樣，它主要受利率變動的影響，這種影響的機(jī)制是通過利率的變化，引起人們對未來利率預(yù)測的改變，可見其中心理的、預(yù)期的作用影響很大。凱恩斯認(rèn)為，由于存在心理的無理性，人們的預(yù)期又缺乏科學(xué)性，所以貨幣投機(jī)需求的變動常常是劇烈的，變幻莫測的，甚至?xí)呦驑O端。在極端的情況下，貨幣需求發(fā)生不規(guī)則變動，有以下兩種情況：

第九十四頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日第一種情況：“流動性陷阱”。當(dāng)利率降至一定的低水平時，因利息收入太低，致使幾乎每個人都寧愿持有現(xiàn)金，而不愿持有債務(wù)票據(jù)。此時金融當(dāng)局對利率無法控制。一旦發(fā)生這種情況，貨幣需求就脫離了“利率的遞減函數(shù)”這一軌跡，流動偏好的絕對性使貨幣需求變得無限大，失去了其利率彈性。下圖所示，當(dāng)利率降至i0以后，貨幣需求曲線就變成與橫軸平行的直線，后人把這一直線部分稱為“流動性陷阱”。

第九十五頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日第九十六頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日第二種情況卻是現(xiàn)實中的實例。在極度不正常的狀態(tài)下，貨幣需求不再受收入或利率變動的影響，其變動幅度極大并走向極端。第九十七頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日四、凱恩斯的利息理論

（一）利息產(chǎn)生的原因

在凱恩斯看來，貨幣是最靈活的流動資產(chǎn)，手持貨幣能給人們提供周轉(zhuǎn)靈活的方便，滿足交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)、投機(jī)動機(jī)的需要。因此，人們普遍具有對貨幣的靈活偏好。如果要求人們放棄這種靈活的偏好，就應(yīng)該給予一定的報酬，這種報酬以貨幣形態(tài)表示就是利息。

第九十八頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日凱恩斯認(rèn)為，利息形成于人們?nèi)〉秘泿攀杖牒笏鞯膬煞N選擇之中：

第一是時間偏好的選擇。當(dāng)人們得到貨幣收入后，首先要決定多少用于目前消費，多少用于將來消費（即儲蓄）。第二是流動偏好的選擇。人們在作了時間偏好的選擇后，決定了收入中用多少作為儲蓄，緊接著必須做另一選擇，即他到底以何種方式持有他準(zhǔn)備用于儲蓄而暫不消費的那部分貨幣收入。凱恩斯把資產(chǎn)的儲蓄形式抽象歸納為兩種：一種是貨幣，一種是債券。手持貨幣能夠滿足人們流動偏好的各種動機(jī)，得到周轉(zhuǎn)靈活的便利，但卻不能得到較多的利息收益；若采用債券這種生息資產(chǎn)的形式進(jìn)行儲蓄，雖然能得到較多的利息收入，但卻失去了周轉(zhuǎn)靈活性。利息是在一特定時期內(nèi)放棄貨幣的周轉(zhuǎn)靈活性而能夠得到的報酬。第九十九頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（二）利率的決定因素與形成機(jī)制

凱恩斯認(rèn)為利率是由貨幣市場上貨幣的供求所決定，貨幣數(shù)量與靈活偏好是決定實際利率的兩大因素。

凱恩斯認(rèn)為，貨幣供給是一個由金融當(dāng)局控制的外生變量，取決于政府的貨幣政策，不受經(jīng)濟(jì)中其他變量（如收入、價格、利率等）變化的影響，因而可以看作是一個既定的量。貨幣需求是由人們的流動偏好所決定，流動偏好的大小，根據(jù)人們權(quán)衡手持貨幣所得的效用（流動性）與放棄貨幣所得的效用（利息收入）來決定。一般來說，利息率越高，利息收入增加，人們的流動偏好就會越小，貨幣需求就越少，反之貨幣需求則越多。因此，貨幣需求與利率呈反方向變化，利率水平就是由貨幣供應(yīng)需求的均衡所決定。這種決定關(guān)系可以用下圖來表示。第一百頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日第一百零一頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日凱恩斯認(rèn)為，由于貨幣的供給與貨幣的需求決定利率水平，那么，當(dāng)貨幣的供給或貨幣的需求發(fā)生變化時，必然導(dǎo)致利率的變動，一般會出現(xiàn)以下三種情況：（1）當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于平衡階段，公眾愿意持有的貨幣量沒有變化，這就是說人們流動偏好不變時，貨幣供應(yīng)量增加了，這時貨幣市場上就會出現(xiàn)貨幣供給超過貨幣需求的狀況。

（2）當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生流動時，由于未來的動蕩感增強，使得人們持幣的欲望加強，流動偏好增加，貨幣需求加大，若貨幣市場上貨幣需求大于貨幣供給時，利率就會上升。

（3）假設(shè)貨幣供給與貨幣需求兩方面同時發(fā)生變化，則由于雙方變化幅度的不同而使利率上下波動，它的變化根據(jù)上述兩種情況便可推知。第一百零二頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日（三）利率的作用與利率政策

１、利率對投資的影響

他認(rèn)為利率對于投資的影響不是直接的，而是通過與資本邊際效率的對比關(guān)系影響投資。假如利率上升的同時資本邊際效率也上升，并且上升的幅度大于或等于利率上升的幅度，那么，高利率就會抑制投資，只有當(dāng)利率高于資本邊際效率，投資者的盈利動機(jī)不能實現(xiàn)時，高利率才阻礙投資，因此，單純的利率波動并不能直接引起投資量的增減。

第一百零三頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日２、利率對儲蓄的影響。

他指出利率只對儲蓄形式的選擇有決定作用，利率的波動只是引起貨幣需求的變動，而不是直接影響儲蓄水平的變動。在消費傾向不變的情況下，直接制約儲蓄水平的是收入的大小而不是利率的高低。第一百零四頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日３、利率在經(jīng)濟(jì)體系中的作用。凱恩斯認(rèn)為，利率在經(jīng)濟(jì)體系中的作用可概括為以下兩個方面：

（1）從微觀角度說，利率與資本邊際效率之比對企業(yè)和個人的投資決策起決定性作用；利率的高低對人們儲蓄形式的選擇有決定作用，進(jìn)而影響貨幣需求的變動。

（２）從宏觀角度看，利率對總儲蓄量、總消費量、總投資量都有重要作用。宏觀上，利率不僅與總儲蓄量反方向變動，而且與總消費量也是反方向變動的。

通過以上分析，凱恩斯認(rèn)為高利率是資本主義社會有效需求不足的重要因素，降低利率是提高有效需求的主要措施之一。第一百零五頁，共一百一十八頁，2022年，8月28日五、凱恩斯的儲蓄理論

（一）節(jié)儉是非論的辯析——對儲蓄作用的分析

凱恩斯通過對20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的分析提出了著名的“節(jié)儉是非論”。

凱恩斯具體分析了以下三種情況下儲蓄對于經(jīng)濟(jì)的不同影響：

（1）當(dāng)投資不依賴于收入時，如果一部分人增加儲蓄會減少另一部分人的收入，但由于投資量固定在某一水平上，收入減少而投資不變，