基金重倉(cāng)股掘金：站在巨人的肩膀上

究報(bào)告共同股組合構(gòu)建4%基金重倉(cāng)股細(xì)分類(lèi)探究深圳成指：12035.15價(jià)值。從細(xì)分股票樣本來(lái)看，共同股的持倉(cāng)數(shù)據(jù)信息含量更高，獨(dú)門(mén)股內(nèi)因子主要市場(chǎng)走勢(shì)圖區(qū)分度相對(duì)低；分股票板塊來(lái)看，持倉(cāng)變動(dòng)因子在TMT、醫(yī)藥、消費(fèi)內(nèi)表現(xiàn)6/158/1510/1512/152/154/15%以較熱門(mén)的公募抱團(tuán)股作為樣本池，構(gòu)建因子選股模型。在基金樣本維度精-5%6/158/1510/1512/152/154/15%獨(dú)門(mén)股組合構(gòu)建(同期僅1-2只基金重倉(cāng)個(gè)股)，運(yùn)用組合交集思想將績(jī)優(yōu)基金的新進(jìn)獨(dú)門(mén)股作為精選樣本池。在精選獨(dú)門(mén)樣本內(nèi)測(cè)試發(fā)現(xiàn)市值精選重倉(cāng)策略組合風(fēng)險(xiǎn)提示險(xiǎn)，本文僅供投資者參考。分析師朱定豪zhudinghao@zhudinghao@971882/2/27 7 //27 4/4/27 表11：共同重倉(cāng)因子結(jié)果對(duì)比(持倉(cāng)數(shù)據(jù)優(yōu)化) 14 表13：共同重倉(cāng)因子結(jié)果對(duì)比(持倉(cāng)數(shù)據(jù)優(yōu)化+基金分類(lèi)) 14 //27策略。其中共同股以較熱門(mén)的公募抱團(tuán)股作為樣本池，通過(guò)績(jī)優(yōu)基金一致性調(diào)倉(cāng)行為構(gòu)建新合成，共同重倉(cāng)變動(dòng)因子選股效果表現(xiàn)較好，其月度IC.40%以及21.58%。共同股30策略更均衡。情下均能達(dá)到一個(gè)較高的收益水平。圖1：重倉(cāng)股精選30組合的構(gòu)建思路資料來(lái)源：國(guó)元證券研究所//27總規(guī)模(元)個(gè)數(shù)(只)總規(guī)模(元)個(gè)數(shù)(只)2.基金重倉(cāng)股因子構(gòu)建益基金長(zhǎng)期選股能力突出票池具有很強(qiáng)的借鑒價(jià)值。在2010-圖2：主動(dòng)權(quán)益基金歷史規(guī)模與個(gè)數(shù)變化E+12E+12E+12E+12E+1200資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所A股市場(chǎng)的影響也會(huì)越來(lái)越圖3：主動(dòng)權(quán)益基金與滬深300相對(duì)凈值走勢(shì)圖4：主動(dòng)權(quán)益基金與寬基指數(shù)的業(yè)績(jī)比較2.5累積2凈1.5值2.5累積2凈1.5值2對(duì)對(duì)00資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所//27因子選股能力測(cè)試義參照國(guó)元金工之前報(bào)告《探究公募產(chǎn)品分類(lèi)，復(fù)盤(pán)細(xì)分品類(lèi)興衰》)(2)基金成立時(shí)間大于一年(3)基內(nèi)我們進(jìn)行了常見(jiàn)的持倉(cāng)因子測(cè)試，具體因子定義如下表所示：表1：常見(jiàn)持倉(cāng)因子定義undcounteightmeaneightmaxalueratioavalueratioeightdiff重最大值重倉(cāng)股市值比例重倉(cāng)股市值比例變化期季報(bào)股票被基金持倉(cāng)個(gè)數(shù)期季報(bào)股票被基金平均持倉(cāng)權(quán)重期季報(bào)股票在基金中出現(xiàn)的單一最大持倉(cāng)權(quán)重倉(cāng)股票市值占股票流通市值比例重倉(cāng)該股票的市值占該股票流通市值比例的環(huán)比變化兩期重倉(cāng)該股票平均權(quán)重之差資料來(lái)源：國(guó)元證券研究所在上述樣本空間內(nèi)我們對(duì)這些常見(jiàn)持倉(cāng)因子進(jìn)行了測(cè)試，測(cè)試區(qū)間為2012.01-算時(shí)采用月度調(diào)倉(cāng)的頻率各類(lèi)常見(jiàn)因子在市值中性化后的IC測(cè)試結(jié)果以及多空組表2：常見(jiàn)持倉(cāng)因子測(cè)試結(jié)果益動(dòng)率undcount4%eightmean4%8%8%eightmax8%4%0.132%4%alueratio4%%avalueratio3%eightdiff4%0%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所股變動(dòng)因子選股能力較突出從常見(jiàn)因子測(cè)試結(jié)果來(lái)看，重倉(cāng)股中大部分常見(jiàn)持倉(cāng)因子的選股一般，其中Top_weight_diff因子表現(xiàn)較強(qiáng)，IC均值達(dá)到了2.14%。從因子設(shè)計(jì)角度來(lái)看，iff挖掘，來(lái)對(duì)該因子進(jìn)行優(yōu)化改進(jìn)，并對(duì)其具體的適用范圍進(jìn)行探討。重倉(cāng)變動(dòng) //27123104300831123104300831123104300831412311231043008311231043008311231043008314123104300831123104300831612310430083112310430083112310430083112310430083112310430083112310430表3：Top_weigh_diff因子分5組統(tǒng)計(jì)益率8%0%4%4%7%0%.09%.42%.19%.91%.89%.54%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所圖5：Top_weight_diff因子分組累計(jì)凈值43210資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所TopweighdiffIC圖7：Top_weigh_diff因子年化收益0.25 0.20.15 0.10.05 0-0.05 -0.2ICIC_均值8%6%4%2%115.65%11.52%10.73%7.57%16.23%12345資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所9/9/273.重倉(cāng)變動(dòng)因子的三個(gè)優(yōu)化維度倉(cāng)變動(dòng)(Top_weight_diff)因子具TMT共同股中的選股能門(mén)股；疊加選基模型，績(jī)優(yōu)基金的持倉(cāng)變動(dòng)更具有參考性。細(xì)分類(lèi)按照我們之前的定義，重倉(cāng)變動(dòng)(Top_weight_diff)因子的具體計(jì)算公式如下：Top_weight_diff=?(i,t?i,t?1)的細(xì)分類(lèi)上。基于兩期間基金重倉(cāng)數(shù)據(jù)的缺失情況以及變動(dòng)情況，我們對(duì)持倉(cāng)數(shù)據(jù)的細(xì)分類(lèi)如下：表4：基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)細(xì)分類(lèi)倉(cāng)數(shù)據(jù)分類(lèi)兩期都完整的持倉(cāng)數(shù)據(jù)出重倉(cāng)倉(cāng)資料來(lái)源：國(guó)元證券研究所示：表5：Top_weight_diff持倉(cāng)數(shù)據(jù)細(xì)分類(lèi)測(cè)試結(jié)果倉(cāng)數(shù)據(jù)分類(lèi)4%出重倉(cāng).63%.26倉(cāng)2%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所從持倉(cāng)數(shù)據(jù)分類(lèi)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，新進(jìn)重倉(cāng)數(shù)據(jù)覆蓋個(gè)股樣本的平均收益最高為變動(dòng)因子在新進(jìn)、維持?jǐn)?shù)據(jù)內(nèi)有一定選股效果，但在掉出數(shù)據(jù)部分內(nèi)選股效果較差%%股2945IC僅為-0.63%?；鸬男逻M(jìn)重倉(cāng)更有參考價(jià)值，正向跟隨加倉(cāng)動(dòng)作有正向Alpha。細(xì)分類(lèi)表6：股票樣本細(xì)分類(lèi)股票樣本分類(lèi)股現(xiàn)兩條及以下基金持倉(cāng)變動(dòng)數(shù)據(jù)的股票計(jì)算機(jī)、傳媒、輕工制造、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、汽車(chē)金融地產(chǎn)地產(chǎn)、銀行、非銀行金融、綜合金融石油化工、煤炭食品飲料、農(nóng)林牧漁、家電、消費(fèi)者服務(wù)、商貿(mào)零售、紡織服裝公用事業(yè)、交通運(yùn)輸資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所Topweightdiff每一類(lèi)股票樣本表7：Top_weight_diff股票樣本細(xì)分類(lèi)測(cè)試結(jié)果倉(cāng)數(shù)據(jù)分類(lèi)蓋股票個(gè)數(shù)%6%5%金融地產(chǎn)%%.24%.05.18%6.39%%%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所細(xì)分類(lèi)數(shù)將基金樣本劃分為了績(jī)優(yōu)基金與績(jī)差基金兩類(lèi)，具體細(xì)分類(lèi)定義如下：表8：基金樣本細(xì)分類(lèi)金分類(lèi)資料來(lái)源：國(guó)元證券研究所Topweightdiff每一類(lèi)基金樣本表9：Top_weight_diff基金細(xì)分類(lèi)測(cè)試結(jié)果金分類(lèi)%.14%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所共同股和獨(dú)門(mén)股分別建模在上一節(jié)內(nèi)我們將重倉(cāng)變動(dòng)(Top_weight_diff)因子在持倉(cāng)數(shù)據(jù)、股票樣本、基金樣本三個(gè)角度進(jìn)行了細(xì)分類(lèi)的分析討論，這里我們選擇從股票分類(lèi)角度進(jìn)行出發(fā)分析的差別。按之前定義將基金重倉(cāng)股股票分為了共同股與獨(dú)門(mén)股，根據(jù)之前的統(tǒng)計(jì)兩類(lèi)股票樣。圖8：共同、獨(dú)門(mén)股市值情況00共同股市值中位數(shù)(億元)獨(dú)門(mén)股市值中位數(shù)(億元)資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所20120131201206302012113020130430201201312012063020121130201304302013093020140228201407312014123120150531201510312016033120160831201701312017063020171130201804302018093020190228201907312019123120200531202010312021033120210831202201312012013120120731201301312013073120140131201407312015013120150731201601312016073120170131201707312018013120180731201901312019073120200131202007312021013120210731202201310131053109300131053109300131053109300131053109300131053109300131053109300131053109300131905310930013105310930101310531093001310531圖9：共同股內(nèi)各行業(yè)主題占比變化圖10：獨(dú)門(mén)股內(nèi)各行業(yè)主題占比變化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)金融地產(chǎn)造基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)金融地產(chǎn)造基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)金融地產(chǎn)上游資源品綜合TMT消費(fèi)TMT消費(fèi)100%90100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所情表現(xiàn)優(yōu)秀。圖11：獨(dú)門(mén)、共同凈值走勢(shì)情況.5 .5 .5 .5 .50相對(duì)超額獨(dú)門(mén)股1資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所和適用性探究。4.共同股的選股邏輯4.1共同重倉(cāng)變動(dòng)因子分析為共同重倉(cāng)變動(dòng)因子，對(duì)于這類(lèi)因子的化我們從持倉(cāng)數(shù)據(jù)細(xì)分類(lèi)、基金樣本細(xì)分類(lèi)兩個(gè)維度來(lái)展開(kāi)。1.持倉(cāng)數(shù)據(jù)優(yōu)化根據(jù)之前的定義我們按兩期重倉(cāng)數(shù)據(jù)缺失情況將因子持倉(cāng)數(shù)據(jù)分為了新進(jìn)重倉(cāng)、掉行了測(cè)試，在持倉(cāng)數(shù)據(jù)切分時(shí)我們引入了持倉(cāng)分歧度這一指標(biāo)來(lái)保證我們樣本切分即切分操作不會(huì)對(duì)原有信息分布造成影響。Div_ratiOj=mjnGT_weig?t_diffj=Div_ratiOj?(wi,t?wi,t?1)其中狀態(tài)j分別代表共同新進(jìn)、共同維持、共同掉出三類(lèi)狀態(tài)，n代表持有該共同股wit?1代表t-1期報(bào)告內(nèi)基金對(duì)該個(gè)股的持倉(cāng)權(quán)重。表10：共同重倉(cāng)變動(dòng)因子持倉(cāng)數(shù)據(jù)細(xì)分類(lèi)測(cè)試結(jié)果倉(cāng)數(shù)據(jù)分類(lèi)%7%1%出共同%.04%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所果顯示按0值填充、固定值填充、基金本期第十大重倉(cāng)股權(quán)重等多類(lèi)方法的填充效一般。從持倉(cāng)數(shù)據(jù)的噪聲維度出發(fā)，我們認(rèn)為兩期持倉(cāng)權(quán)重變動(dòng)也會(huì)受到基金風(fēng)控合規(guī)限數(shù)據(jù)。倉(cāng)變動(dòng)因子的IC從之前的2.50%提升到了3.15%，具體優(yōu)化前后的測(cè)試結(jié)果對(duì)比如下：表11：共同重倉(cāng)因子結(jié)果對(duì)比(持倉(cāng)數(shù)據(jù)優(yōu)化)股%據(jù)優(yōu)化后共同股0%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所2.基金細(xì)分類(lèi)優(yōu)化我們根據(jù)復(fù)合選基因子將基金樣本分為了績(jī)優(yōu)基金與績(jī)差基金，這里我們將持倉(cāng)數(shù)據(jù)優(yōu)化后的共同重倉(cāng)變動(dòng)因子在每一類(lèi)細(xì)分基金內(nèi)分別進(jìn)行了測(cè)試，具體統(tǒng)計(jì)結(jié)果表12：共同重倉(cāng)變動(dòng)因子基金細(xì)分類(lèi)測(cè)試結(jié)果金細(xì)分類(lèi)3%8%8%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所選定績(jī)優(yōu)基金樣本來(lái)作為共同重倉(cāng)變動(dòng)因子在基金分類(lèi)維度的優(yōu)化，優(yōu)化前后結(jié)果下表所示：表13：共同重倉(cāng)因子結(jié)果對(duì)比(持倉(cāng)數(shù)據(jù)優(yōu)化+基金分類(lèi))股%共同股(持倉(cāng)數(shù)據(jù)優(yōu)化)0%共同股(持倉(cāng)數(shù)據(jù)優(yōu)化+基金細(xì)分選擇)3%8%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所4.2共同重倉(cāng)變動(dòng)因子表現(xiàn)因子值覆蓋度來(lái)看，優(yōu)化共同重倉(cāng)變動(dòng)因子近三年平均覆蓋股票個(gè)數(shù)在500只左0131053101310531093001310531093001310531093001310531093001310531093001310531093080131053109300131053109300131053109300131053109300131圖12：共同重倉(cāng)變動(dòng)因子覆蓋股票個(gè)數(shù)0資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所C表14：共同重倉(cāng)變動(dòng)因子測(cè)試結(jié)果益重倉(cāng)變動(dòng)因子7%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所表15：共同重倉(cāng)變動(dòng)因子分5組統(tǒng)計(jì)益8%.39%3%0%1%8%6%6%.75%.40%.00%.19%.40%.93%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所12310430208311231043008311231043008311231123104302083112310430083112310430083112310430083151231043008311231043008311231043008311231043008311231043008311231043008311231043020120131201206302012113020130430201309302014022820140731201412312015053120151031201603312016083120170131201706302017113020180430201809302019022820190731201912312020053120201031202103312021083120220131圖13：共同重倉(cāng)變動(dòng)因子分組累計(jì)凈值45.543210資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所圖14：共同重倉(cāng)變動(dòng)因子IC序列圖15：共同重倉(cāng)變動(dòng)因子年化收益0.25 0.20.15 0.10.05 -0.05 -0.2-0.25ICIC_均值25%20%15%10%5%0%8.68%9 .39%12.64%221.63%13.50%12345資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所子5分組內(nèi)收益區(qū)分度較大，多空組年化收益為12.11%，其中多頭組年化收益為63%。我們將優(yōu)化后的共同重倉(cāng)變動(dòng)因子在不同股票主題內(nèi)也進(jìn)行了測(cè)試，各主題內(nèi)股票表16：共同重倉(cāng)變動(dòng)因子各主題內(nèi)測(cè)試結(jié)果蓋股票個(gè)數(shù)股票主題分類(lèi)動(dòng)率益%.40%%.09%.15%7%金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)%%%%6%.84%%%%40%%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所費(fèi)這四個(gè)板塊內(nèi)選股效果較好，其中TMT內(nèi)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)其月度IC均值達(dá)到了.獨(dú)門(mén)股的選股邏輯5.1獨(dú)門(mén)股持倉(cāng)因子分析蓋的股票定義為獨(dú)門(mén)股，這里我們選擇將獨(dú)門(mén)股與持倉(cāng)數(shù)據(jù)、基金樣本的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)相結(jié)合來(lái)對(duì)獨(dú)門(mén)股的細(xì)分類(lèi)樣本進(jìn)1.持倉(cāng)數(shù)據(jù)細(xì)分類(lèi)表17：持倉(cāng)數(shù)據(jù)細(xì)分下獨(dú)門(mén)股表現(xiàn)倉(cāng)數(shù)據(jù)分類(lèi)益動(dòng)率蓋股票個(gè)數(shù)5%.54%7%.44%出獨(dú)門(mén).56%7%.77%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所圖16：持倉(cāng)數(shù)據(jù)細(xì)分下獨(dú)門(mén)股超額情況4%3%2%1%0%%出獨(dú)門(mén)%出獨(dú)門(mén)資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所2.基金細(xì)分類(lèi)各類(lèi)細(xì)分基金下的獨(dú)門(mén)股樣本分別進(jìn)行了收益統(tǒng)年化超額表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)如下圖17：基金業(yè)績(jī)細(xì)分下獨(dú)門(mén)股收益情況%12345%-10%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所表18：精選獨(dú)門(mén)樣本收益情況選獨(dú)門(mén)樣本益蓋股票個(gè)數(shù)進(jìn)獨(dú)門(mén)5%.72%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所這里我們以精選獨(dú)門(mén)股作為我們的研究對(duì)象，在這類(lèi)股票上先進(jìn)行了獨(dú)門(mén)重倉(cāng)變動(dòng)制每只股票僅存在一條或兩條持倉(cāng)權(quán)重?cái)?shù)據(jù)導(dǎo)致我們很難從權(quán)重變動(dòng)的幅度來(lái)刻畫(huà)發(fā)現(xiàn)該持倉(cāng)因子在精選獨(dú)門(mén)股上擁有較強(qiáng)的正向選股能力，因子衡量機(jī)構(gòu)持有者對(duì)個(gè)股的影響力。兩類(lèi)因子定義及具體測(cè)試結(jié)果如下：表19：精選獨(dú)門(mén)持倉(cāng)因子定義ightdiff變動(dòng)重倉(cāng)股兩期平均持倉(cāng)權(quán)重之差lueratio占比重倉(cāng)該獨(dú)門(mén)股市值占股票流通市值比例資料來(lái)源：國(guó)元證券研究所表20：精選獨(dú)門(mén)持倉(cāng)因子測(cè)試結(jié)果益動(dòng)率ightdiff%lueratio%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所C5.2獨(dú)門(mén)市值占比因子表現(xiàn)經(jīng)過(guò)獨(dú)門(mén)股樣本精選后我們測(cè)試發(fā)現(xiàn)獨(dú)門(mén)市值占比因子表現(xiàn)更加優(yōu)異，從獨(dú)門(mén)市值占比因子的股票覆蓋度來(lái)看，因子近三年平均覆蓋股票個(gè)數(shù)在105只左右，具體來(lái)看因子每期覆蓋股票個(gè)數(shù)如下圖所示：圖18：獨(dú)門(mén)市值占比因子覆蓋股票個(gè)數(shù)001310531093001310531093001310531093001310531093001310531093001310531093080131053109300131053109300131053109300131053109300131資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所表21：獨(dú)門(mén)市值占比因子測(cè)試結(jié)果益2020/27123104301231043008311231043030831123104300831123104300831123104300831123104300831123104300831123104300831123104300831123110430083112310430獨(dú)門(mén)市值占比因子3.45%2.55%0.8710.02%15.20%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所表22：獨(dú)門(mén)市值占比因子分3組統(tǒng)計(jì)益6%9%3%%.74%.70%.22%.78%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所圖19：獨(dú)門(mén)市值占比因子分組累計(jì)凈值41組2組3組資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所圖20：獨(dú)門(mén)市值占比因子IC序列圖21：獨(dú)門(mén)市值占比因子年化收益0.40.30.20.1 -0.2-0.3-0.4ICIC_均值222222222222222222222222225%20%15%10% 5%0%123資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所2121/27013105310131053109300131305310930013105310930013105310930013105310930013105310930013105310930013105310930013105310093001310531093001310531從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，獨(dú)門(mén)市值占比因子選股效果表現(xiàn)較好其因子3分組內(nèi)收益區(qū)分度重倉(cāng)股精選策略構(gòu)建0策略在回測(cè)的每月末選取共同重倉(cāng)變動(dòng)因子得分最高的30只股票來(lái)等權(quán)構(gòu)造共同股精選表23：共同股精選30組合策略表現(xiàn)益動(dòng)率61%69%2.38%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所圖22：共同股精選30組合累計(jì)凈值4資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所結(jié)合之前的分析基金重倉(cāng)共同股內(nèi)更偏向于大市值股票，分時(shí)段看在過(guò)去大市值風(fēng)2222/27013105310930013130531093001310531093001310531093001316053109300131053109300131053109300131305310930013105310930013105310930013160531093001310531093001310531093001310531093001310531093001310531093001310531相對(duì)300超額12.99%共同股相對(duì)重倉(cāng)超年份共同股等權(quán)滬深3002.38%-7.65%51.66%5.58%-11.28%21.78%-25.31%36.07%27.21%-5.20%-17.18% 精選30組合額15.37%29.28%38.02%78.35%-1.91%19.73%-22.70%55.75%82.09%38.80%-14.35%33.52%23.95%圖23：共同股精選30組合分年度收益情況 相對(duì)共同股相對(duì)共同股超額重倉(cāng)等權(quán)8.04%20122013201428.04%20122013201420152016201720182019202020212022至今7.33%27.71%31.18%76.95%-12.47%-2.43%-28.32%41.24%41.14%16.72%-21.18%8.46%20.00%24.36%69.70%-16.09%2.46%-28.05%44.76%48.57%14.85%-20.99%9.28%13.66%14.18%17.26%5.34%36.93%36.93%-13.64%72.77%9.37%-2.05%6.85%1.40%2.61%2.61%44.00%2.83%6.64%22.15%5.62%22.08%6.83% 平均26.61%12.41%14.20%13.21%13.40%5.03%21.58%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所0策略表24：獨(dú)門(mén)股精選30組合策略表現(xiàn)益動(dòng)率34%%.52%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所組合累計(jì)凈值4資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所2323/27股結(jié)合之前的分析基金重倉(cāng)獨(dú)門(mén)股更偏向于小市值股票，分年度來(lái)看在過(guò)去小市值風(fēng)圖25：獨(dú)門(mén)股精選30組合分年度收益情況年份獨(dú)門(mén)股等權(quán)重倉(cāng)等權(quán)滬深300相對(duì)300超額 精年份獨(dú)門(mén)股等權(quán)重倉(cāng)等權(quán)滬深300相對(duì)300超額 精選30組合超額額20129.07%5.58%3.49%7.33%1.74%2.38%6.69%201377.95%39.73%27.71%-7.65%201455.72%41.30%.42%31.18%54%51.66%4.06%2015108.91%88.81%20.10%76.95%31.97%5.58%103.33%20163.45%-6.49%9.94%-12.47%15.92%-11.28%14.73%2017-14.26%-10.73%-3.54%-2.43%-11.84%21.78%-36.04%2018-20.37%-28.56%8.18%-28.32%7.95%-25.31%4.94%201942.05%34.26%7.78%41.24%0.81%36.07%5.98%202038.71%26.98%11.74%41.14%-2.43%27.21%11.50%202144.57%20.44%24.13%16.72%27.85%-5.20%49.77%2022至今-20.17%-21.90%1.73%-21.18%1.01%-17.18% 平均25.34%13.80%11.54%13.21%12.13%5.03%20.31%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所考慮到基金重倉(cāng)共同股與獨(dú)門(mén)股市值偏好的差異，我們選擇在回測(cè)的每月末取共同表25：全重倉(cāng)股精選30組合表現(xiàn)益動(dòng)率81%%.12%資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所2424/27013105310930013105310930401310531093001310131053109300131053109304013105310930013105310930013105310930013105310930013180531093001310531093001310531093001310531093001310531圖26：全重倉(cāng)股精選30組合累計(jì)凈值40資料來(lái)源：Wind、國(guó)元證券研究所盤(pán)市值風(fēng)格其收益表現(xiàn)較為穩(wěn)定，在不同年份大小盤(pán)市值風(fēng)格行情下均能達(dá)到一個(gè)的收益水平。圖27：全重倉(cāng)股精選30組合分年度收益情況滬滬深300相對(duì)300超額中證500相對(duì)中證500年份重倉(cāng)股精選30組合重倉(cāng)等權(quán)額201217.76%7.33%10.43%2.38%15.38%-0.57%18.33%201356.60%27.71%28.89%-7.65%64.24%16.89%39.71%201455.25%31.18%24.07%51.66%3.59%39.01%16.24%201567.24%76.95%5.58%61.65%43.12%24.12%2016-5.87%-12.47%6.60%-11.28%5.41%-17.78%11.90%201715.37%-2.43%17.80%21.78%-6.40%-0.20%15.58%2018-17.55%-28.32%10.77%-25.31%7.76%-33.32%15.77%201958.08%41.24%16.84%36.07%22.01%26.38%31.70%202067.20%41.14