金融市場(chǎng)機(jī)制理論g

第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第二篇金融市場(chǎng)與金融中介1金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!第七章目錄

節(jié)證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)第二節(jié)資本市場(chǎng)的效率第三節(jié)證券價(jià)值評(píng)估第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型第七節(jié)

無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)2金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

節(jié)證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)3金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!第七章節(jié)證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)

有價(jià)證券的面值與價(jià)格2.不同于面值的市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)。不同類(lèi)型的有價(jià)證券，價(jià)格波動(dòng)幅度有大有小，差別極大。3.影響證券價(jià)格的事件極多：這包括利率，以及經(jīng)濟(jì)周期、戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、政治事件等等。證券投資的一項(xiàng)重要工作就是分析、預(yù)測(cè)各種可能發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生的事件對(duì)證券價(jià)格可能產(chǎn)生的影響。4金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第二節(jié)資本市場(chǎng)的效率5金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!第七章第二節(jié)資本市場(chǎng)的效率

研究市場(chǎng)效率的意義

3.在弱有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映過(guò)去的價(jià)格和交易信息；在中度有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映了包括歷史的價(jià)格和交易信息在內(nèi)的所有公開(kāi)發(fā)表的信息；在強(qiáng)有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映了所有公開(kāi)的和不公開(kāi)的信息。6金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!第七章第二節(jié)資本市場(chǎng)的效率

對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)1.有效市場(chǎng)假說(shuō)的論證前提：把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為完全意義上的理性人；他們的行為完全由理性控制；他們是單一地從經(jīng)濟(jì)聯(lián)系作自利的判斷。

2.但生活中實(shí)際的行為人，如行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析：是有限理性、有限控制力和有限自利。從而形成對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)。7金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!第七章第三節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

證券價(jià)值評(píng)估及其思路1.證券的價(jià)值評(píng)估，也就是論證證券的內(nèi)在價(jià)值。2.被普遍使用的估價(jià)方法：對(duì)該項(xiàng)投資形成的未來(lái)收益進(jìn)行折現(xiàn)值的計(jì)算，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。3.關(guān)鍵是選擇可以準(zhǔn)確反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。

8金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!第七章第三節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

債券價(jià)值評(píng)估2.債券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感度就越大。因此，投資于長(zhǎng)期的證券，其價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大于投資于短期證券。相應(yīng)地，長(zhǎng)期債券的利息率就要高一些，以補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。9金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!第七章第三節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

股票價(jià)值評(píng)估

2.企業(yè)的盈利，在其發(fā)展過(guò)程中，不是一成不變的，從而，股東可以分得的現(xiàn)金紅利也不是一成不變的。比如，處于創(chuàng)業(yè)期和增長(zhǎng)期的企業(yè)，利潤(rùn)增速不穩(wěn)定，但卻比較高；進(jìn)入成熟期以后，增長(zhǎng)速度會(huì)降下來(lái)，但卻趨于穩(wěn)定。因而，對(duì)股票價(jià)值的計(jì)算，還需要考慮根據(jù)企業(yè)在不同壽命期間利潤(rùn)以及紅利的不同增長(zhǎng)速度。10金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

11金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：指由基礎(chǔ)金融變量，如利率、匯率、股票價(jià)格、通貨膨脹率等方面的變動(dòng)所引起的金融資產(chǎn)市值變化給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。4.信用風(fēng)險(xiǎn)：指交易一方不愿意或者不能夠履行契約義務(wù)，或者由于一方信用等級(jí)下降，導(dǎo)致另一方資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)也包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。5.操作風(fēng)險(xiǎn)：指由于技術(shù)操作系統(tǒng)不完善、管理控制缺陷、欺詐或其他人為錯(cuò)誤導(dǎo)致?lián)p失的可能性。12金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

道德風(fēng)險(xiǎn)3.道德風(fēng)險(xiǎn)包含的范圍極為廣泛，保險(xiǎn)、信托、監(jiān)管等諸多領(lǐng)域無(wú)所不在。4.存在的溫床：信息不對(duì)稱(chēng)——由于金融活動(dòng)各方對(duì)信息的掌握通常都有明顯差距；信息掌握較差的一方，必然面對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)。5.與道德風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常并提的“逆向選擇”。13金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

風(fēng)險(xiǎn)的度量1.風(fēng)險(xiǎn)的量化始于上世紀(jì)50年代。2.如果將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來(lái)結(jié)果的不確定性，那么，投資風(fēng)險(xiǎn)就可定義為：各種未來(lái)投資收益率與期望收益率的偏離度。設(shè)r為投資收益率，為期望收益率，并用標(biāo)準(zhǔn)差σ表示收益率與期望收益率的偏離度，則：14金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

風(fēng)險(xiǎn)的度量3.當(dāng)一定統(tǒng)計(jì)期內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益率變化及其發(fā)生的概率，基本符合正態(tài)分布時(shí)，測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)差的意義在于：已知投資的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，即可計(jì)算收益率發(fā)生在一定區(qū)間的概率。15金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)2.資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)：

多種資產(chǎn)的收益率之間的相關(guān)關(guān)系：可能是正相關(guān)，可能是負(fù)相關(guān)，也可能是不相關(guān)。正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過(guò)組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越低；負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過(guò)組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越高。16金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

投資分散化與風(fēng)險(xiǎn)1.投資分散化可以降低風(fēng)險(xiǎn),這是極其古老的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。2.通過(guò)增加持有資產(chǎn)的種類(lèi)數(shù)就可以相互抵消的風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)之為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即并非由于“系統(tǒng)”原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)；投資分散化可以降低的就是這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。3.對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資分散化無(wú)能為力。17金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

有效資產(chǎn)組合1.風(fēng)險(xiǎn)與收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高風(fēng)險(xiǎn)；追求低的風(fēng)險(xiǎn)則只能期望低的收益率。

2.資產(chǎn)組合理論：在相同的風(fēng)險(xiǎn)度上，可能存在很多組合，其中只有一個(gè)收益率最高，是有效組合；其它的則是無(wú)效組合。正確的理念應(yīng)該是：在同等的風(fēng)險(xiǎn)下應(yīng)取得最高收益。

18金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

最佳資產(chǎn)組合

1.效益邊界的原理展示，追求同樣風(fēng)險(xiǎn)下最高投資收益的理性投資人所應(yīng)選擇的資產(chǎn)組合區(qū)間——AC線(xiàn)段，而不是哪一個(gè)確定的點(diǎn)。2.具體選擇哪一個(gè)點(diǎn)，取決于投資人的偏好：對(duì)于不同的投資人來(lái)說(shuō)，是否“最好”，取決于他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。

19金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資產(chǎn)定價(jià)模型要解決什么問(wèn)題1.資產(chǎn)定價(jià)模型要解決什么問(wèn)題?——尋找適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并從而確定資產(chǎn)的價(jià)值。2.資產(chǎn)定價(jià)模型主要是資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM；后來(lái)有多要素模型和套利定價(jià)模型之類(lèi)的發(fā)展。

了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型，首先需要了解資本市場(chǎng)理論。

20金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論2.用F和M分別代表一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合，則新的資產(chǎn)組合等于F+M。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)組合的收益：r—期望收益率w—比重f

=0，從而相關(guān)系數(shù)f,m

=021金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論在資本市場(chǎng)線(xiàn)上，所有的點(diǎn)均表示一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場(chǎng)組合M這兩者的任意一種組合所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益。其中，rf—M線(xiàn)段上的點(diǎn)表示wf與wm

在0、1之間相互消長(zhǎng)的變動(dòng)。在這個(gè)線(xiàn)段上，對(duì)于F和M的投資都是正方向的。在M點(diǎn)向右上方延伸的線(xiàn)段上，所有的點(diǎn)則代表與如下一種情況相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資F為負(fù)，而市場(chǎng)組合M的投資比重大于1。當(dāng)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并用以全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)，這時(shí)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資F為負(fù)。22金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論5.資本市場(chǎng)線(xiàn)的代數(shù)式：

公式右邊分為兩部分：⑴用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示投資的機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償；⑵投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（其中rm–rf表示市場(chǎng)組合M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。資產(chǎn)組合的期望收益率即可依據(jù)這個(gè)公式計(jì)算。

23金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型3.單個(gè)資產(chǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響用β系數(shù)表示。這一系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn)i與市場(chǎng)組合（資產(chǎn)i包括在內(nèi)的市場(chǎng)組合）的協(xié)方差同市場(chǎng)組合方差之比：i即代表第i種資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)。24金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型5.特定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率的關(guān)系，可以用證券市場(chǎng)線(xiàn)SML表示：

25金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型7.如果按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的某只股票的收益率大于或小于用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)的收益率，那就意味著該股票的價(jià)值被低估或者高估。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，是否即可據(jù)以決定是買(mǎi)進(jìn)還是賣(mài)出？

26金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型27金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!第七章第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)價(jià)格3.期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值不會(huì)小于零。按美式期權(quán)：

看漲期權(quán)calloption的價(jià)值區(qū)間是：

CallMax（0，P－S）

看跌期權(quán)putoption的價(jià)值區(qū)間是：

Put

Max（S－P，0）

P為相關(guān)資產(chǎn)在合約執(zhí)行時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，S為執(zhí)行價(jià)格。

28金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁(yè)!第七章第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)定價(jià)模型1.期權(quán)定價(jià)的理論模型，是在期權(quán)交易實(shí)踐存在很久之后才于1973年問(wèn)世。解決了期權(quán)的定價(jià)方法，對(duì)于現(xiàn)代金融理論和實(shí)踐的發(fā)展有重大意義。2.最簡(jiǎn)單的模型是二叉樹(shù)定價(jià)模型。29金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁(yè)!第七章第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)定價(jià)模型4.從這樣的思路出發(fā)，每出售一份看漲期權(quán)合約的同時(shí)需要購(gòu)買(mǎi)一定比例的同一種資產(chǎn)的現(xiàn)貨；這個(gè)一定的比率，應(yīng)該足以保證組合的投資收益率相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；滿(mǎn)足這樣要求的比率叫作對(duì)沖比率。因而，模型的核心是如何確定對(duì)沖比率并從而確定期權(quán)的價(jià)值。

30金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁(yè)!第七章第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)定價(jià)模型由于要求的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，所以，設(shè)計(jì)投資組合的結(jié)果應(yīng)該是：

uHP0－Cu=dHP0－Cd

求解H，得：31金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁(yè)!第七章第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)定價(jià)模型7.以上期權(quán)定價(jià)的方法所以稱(chēng)之為“二叉樹(shù)”模型，是由于論證出發(fā)點(diǎn)的基本要素可以由如下圖示形象地表達(dá)出來(lái):32金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁(yè)!第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)33金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁(yè)!第七章第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

金融產(chǎn)品的可替代性1.所有金融產(chǎn)品的“使用價(jià)值”集中于一點(diǎn)，即都是對(duì)未來(lái)收益的所有權(quán)、要求權(quán)、索償權(quán)，都可視為各該產(chǎn)品未來(lái)的收入現(xiàn)金流。所以，凡是可以取得同等未來(lái)收入現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品，就會(huì)被認(rèn)為是等同的；那么彼此之間也就可以互相替代。34金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁(yè)!第七章第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

復(fù)制1.作為兩個(gè)未來(lái)的收入現(xiàn)金流，只有在任何可能發(fā)生的場(chǎng)合，所發(fā)生的現(xiàn)金流量相等，則兩個(gè)現(xiàn)金流所代表的兩項(xiàng)金融產(chǎn)品就是完全等價(jià)的。2.要找出滿(mǎn)足這樣要求的一對(duì)一的兩種金融產(chǎn)品，幾乎不可能；但要找出滿(mǎn)足這樣要求的一種金融產(chǎn)品與一組金融資產(chǎn)組合，則是完全可能的。35金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁(yè)!第七章第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

復(fù)制5.金融市場(chǎng)是時(shí)時(shí)處于不斷變化之中，要保持復(fù)制品與被復(fù)制品之間的等價(jià)復(fù)制關(guān)系，那就必須對(duì)股票的數(shù)量和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的數(shù)量隨時(shí)不斷地進(jìn)行調(diào)整，這名之為“動(dòng)態(tài)復(fù)制”。

36金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁(yè)!第七章第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

無(wú)套利均衡3.不存在套利機(jī)會(huì)的金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格意味著均衡價(jià)格。4.這樣的分析思路稱(chēng)為無(wú)套利（機(jī)會(huì)的）均衡分析。37金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁(yè)!第七章第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn)2.與借入現(xiàn)款來(lái)購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品比較，“買(mǎi)空”是以負(fù)債的義務(wù)持有金融產(chǎn)品；與借入金融產(chǎn)品出售比較,“賣(mài)空”則是以負(fù)債義務(wù)持有應(yīng)收權(quán)利。所以，“空頭”頭寸就意味著負(fù)債金額；換言之，“做空”、“建立空頭頭寸”，與借貸在本質(zhì)上是同一回事。而套利，也就是在借貸的平臺(tái)之上，買(mǎi)空與賣(mài)空的結(jié)合運(yùn)作。38金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁(yè)!第七章第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

金融市場(chǎng)均衡的特點(diǎn)

其二，在一般市場(chǎng)中，一旦價(jià)格失衡，眾多的供給者和需求者都只能少量地調(diào)整自己的供需；只有市場(chǎng)將他們的調(diào)整行為集結(jié)起來(lái)，才能推動(dòng)價(jià)格復(fù)位。在金融市場(chǎng)上，一旦發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，只需要少數(shù)套利者，就可以利用空頭機(jī)制建立巨大的套利頭寸來(lái)推動(dòng)失衡的價(jià)格復(fù)位。

39金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁(yè)!第七章第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，核心在于選取與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的貼現(xiàn)率r。但無(wú)套利均衡分析認(rèn)為，由于對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊笠蛉硕?，從而無(wú)法找到一個(gè)可以代入折現(xiàn)公式的統(tǒng)一的、共同的折現(xiàn)率。于是可以設(shè)想一個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)中性的人所構(gòu)成的假想世界，可稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)中性的世界。在這個(gè)假想的風(fēng)險(xiǎn)中性的世界里，可以統(tǒng)一地采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率——既不含風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也不含風(fēng)險(xiǎn)折扣的利率——作為折現(xiàn)率。40金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁(yè)!第七章第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

（1）不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；（2）市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)完全的，而所謂“動(dòng)態(tài)完全”是指市場(chǎng)中有足夠多的金融商品可以充當(dāng)構(gòu)筑動(dòng)態(tài)復(fù)制組合的零部件；（3）在實(shí)際的市場(chǎng)并非動(dòng)態(tài)完全的條件下，可以創(chuàng)造出原來(lái)“缺失”的新的金融產(chǎn)品并從而補(bǔ)足市場(chǎng)的完全性。41金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁(yè)!第七章節(jié)證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)

有價(jià)證券的面值與價(jià)格1.金融工具絕大部分都有面值。鈔票和一般銀行存款，在通常情況下，面值之外，沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格——市值、市場(chǎng)價(jià)值；或者說(shuō)，面值是多少錢(qián)就值多少錢(qián)；票據(jù)、銀行大額存單、股票、債券等，通稱(chēng)有價(jià)證券，在其交易中均有不同于面值的市場(chǎng)價(jià)格。42金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁(yè)!第七章節(jié)證券價(jià)格與證券價(jià)格指數(shù)

證券價(jià)格指數(shù)1.證券價(jià)格指數(shù)是描述證券價(jià)格總水平變化的指標(biāo)。主要有股票價(jià)格指數(shù)和債券價(jià)格指數(shù)。2.世界知名股價(jià)指數(shù)；中國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)。3.具體運(yùn)用這些指數(shù)分析和決策時(shí)，需要了解各該指數(shù)的編制原則和具體計(jì)算方法。43金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁(yè)!第七章第二節(jié)資本市場(chǎng)的效率

研究市場(chǎng)效率的意義

1.金融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能是傳遞信息。傳遞信息的效果，最后集中地反映在證券的價(jià)格上。

市場(chǎng)效率是指市場(chǎng)傳遞信息并從而對(duì)證券價(jià)格定位的效率。2.對(duì)于評(píng)價(jià)市場(chǎng)效率，有市場(chǎng)有效性假說(shuō)：假說(shuō)將資本市場(chǎng)的有效性分為弱有效、中度有效和強(qiáng)有效三種。

44金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁(yè)!第七章第二節(jié)資本市場(chǎng)的效率

市場(chǎng)效率和有效性假說(shuō)

1.證券的價(jià)格以其內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)：高度有效的市場(chǎng)可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息，使價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值；反之則否。也就是說(shuō)，市場(chǎng)的有效與否直接關(guān)系到證券的價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。

2.從維護(hù)市場(chǎng)交易秩序，實(shí)現(xiàn)“公開(kāi)、公平、公正”的原則出發(fā)，需要推動(dòng)有效市場(chǎng)的形成。45金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁(yè)!第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第三節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

46金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁(yè)!第七章第三節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

債券價(jià)值評(píng)估1.按還本付息的方式，債券大別為三類(lèi)：⑴到期一次支付本息；⑵定期付息到期還本；⑶定期付息、沒(méi)有到期日。相應(yīng)地，價(jià)值的計(jì)算公式分別為：47金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁(yè)!第七章第三節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

股票價(jià)值評(píng)估

1.一般公式：

48金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁(yè)!第七章第三節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

市盈率1.市盈率：

2.評(píng)價(jià)股票價(jià)值時(shí)一種相對(duì)簡(jiǎn)單的方法：3.問(wèn)題是如何選取作為計(jì)算依據(jù)的市盈率。4.

我國(guó)的市盈率明顯偏高的特點(diǎn)。

49金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)1.風(fēng)險(xiǎn)指的是什么？——未來(lái)結(jié)果的不確定性；——未來(lái)出現(xiàn)壞結(jié)果如損失的可能性。2.最概括的分類(lèi)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)；細(xì)分還有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)，等等。50金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

道德風(fēng)險(xiǎn)1.道德風(fēng)險(xiǎn)：hazard與risk在所有風(fēng)險(xiǎn)中，有其獨(dú)特性。2.道德風(fēng)險(xiǎn)舉例：融資者對(duì)融資的發(fā)布和論證存在夸大或隱瞞（招股說(shuō)明書(shū)、發(fā)債說(shuō)明書(shū)、貸款申請(qǐng)書(shū)等等）：融資成立后，融資者不按約定的方向運(yùn)用所融入的資金……金融機(jī)構(gòu)掩蓋或不顧自身經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題，繼續(xù)高息攬存、高風(fēng)險(xiǎn)投資……51金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

關(guān)鍵是估量風(fēng)險(xiǎn)程度1.只要投資，就必然冒風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)無(wú)所不在的金融投資尤其是如此。2.人們不會(huì)因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就不去投資，問(wèn)題是要估計(jì)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度，然后根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)收益的追求期望進(jìn)行決策。換言之，衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，是投資決策程序中的件事。52金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

風(fēng)險(xiǎn)的度量投資收益率：期望收益率：度量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差：C表示投資的資產(chǎn)收入，如利息、股息等等；P1-P0表示資本收入，即資本市價(jià)漲跌所帶來(lái)的收入。53金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)

1.資產(chǎn)組合的收益率：54金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)3.資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)公式：表示組合的風(fēng)險(xiǎn)度，下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn)，

pij表示第j種資產(chǎn)收益率和第i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。55金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

投資分散化與風(fēng)險(xiǎn)4.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：56金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁(yè)!第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

有效資產(chǎn)組合3.資產(chǎn)組合的曲線(xiàn)與效益邊界：選擇n種資產(chǎn)進(jìn)行投資，對(duì)它們的任何一種組合都可以形成特定的“組合風(fēng)險(xiǎn)”與“組合收益”。圖中，落在BAC區(qū)間內(nèi)的任何一點(diǎn)代表在n種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益關(guān)系。其中，只有組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益的交點(diǎn)落在A(yíng)-C線(xiàn)段上的組合才是有效組合。

A-C線(xiàn)段為“效益邊界線(xiàn)”。57金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁(yè)!第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型58金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論1.引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)組合，則新構(gòu)成的組合包含一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的特定組合。一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——國(guó)債；一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——股票——組合（股票市場(chǎng)所有資產(chǎn)的組合，在一定意義上可以代表社會(huì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的集合）；這樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合稱(chēng)之為市場(chǎng)組合。59金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論3.資本市場(chǎng)線(xiàn)(CML)：斜率：（rm—rf）/m

60金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論4.資本市場(chǎng)線(xiàn)的論證以三個(gè)基本假設(shè)為前提：⑴假設(shè)資本市場(chǎng)是完善的市場(chǎng)，所有的投資人都是市場(chǎng)價(jià)格的接受者而非操縱者；⑵不存在交易成本以及干擾資金供求的障礙；⑶存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以允許投資者投資或借貸。61金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型1.由資本市場(chǎng)線(xiàn)公式可以得出資產(chǎn)組合的期望收益率；但“定價(jià)”需要解決的是某中特定資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題。2.在資本市場(chǎng)線(xiàn)公式的基礎(chǔ)上，只要確定持有該資產(chǎn)后，對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，就可以求得單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率。62金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型4.于是，單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率就可以用這樣的公式表示：這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。

從這個(gè)模型可以知道，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β系數(shù)為零，即f

=0；市場(chǎng)組合的β系數(shù)為1，即m

=1。

63金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.這就基本解決了通過(guò)資產(chǎn)定價(jià)模型尋找與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)匹配的貼現(xiàn)率的問(wèn)題：只要給定特定資產(chǎn)的β系數(shù)，以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，就可以得出該資產(chǎn)的期望收益率。用這個(gè)期望收益率作為評(píng)價(jià)該資產(chǎn)價(jià)值的貼現(xiàn)率，對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，就可以完成用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法評(píng)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程。64金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁(yè)!第七章第五節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型8.對(duì)這一模型的實(shí)證研究，引起了大量進(jìn)一步的討論：——一些研究結(jié)果顯示β系數(shù)與資產(chǎn)的平均收益率之間的關(guān)系并不密切；——定價(jià)公式中只考慮了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償；而被統(tǒng)稱(chēng)為非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也是投資者事實(shí)上不能不考慮的因素……65金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁(yè)!第七章第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)價(jià)格1.期權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)為期權(quán)費(fèi)——期權(quán)買(mǎi)主，從期權(quán)賣(mài)主買(mǎi)進(jìn)期權(quán)所支付的金額。期權(quán)費(fèi)的多少就是期權(quán)的價(jià)格。2.期權(quán)費(fèi)包含：內(nèi)在價(jià)值；時(shí)間價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格（履約價(jià)格）兩者之差。時(shí)間價(jià)值═期權(quán)費(fèi)－內(nèi)在價(jià)值66金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第66頁(yè)!第七章第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)價(jià)格4.期權(quán)價(jià)值的邊界只給出了一個(gè)價(jià)值變化區(qū)間；要得到具體的數(shù)量值，還需要借助于不斷發(fā)展的期權(quán)定價(jià)模型。

67金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第67頁(yè)!第七章第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)定價(jià)模型3.為了給期權(quán)定價(jià)，需要設(shè)計(jì)一個(gè)對(duì)沖型的資產(chǎn)組合，該組合包括：

（1）買(mǎi)進(jìn)一定量的現(xiàn)貨資產(chǎn)；

（2）賣(mài)出一份該期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的看漲期權(quán)（為了簡(jiǎn)化，就歐式期權(quán)討論），

（3）買(mǎi)入現(xiàn)貨的量必須足以保證這個(gè)組合的投資收益率相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，從而使投資成為可以取得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率收益的零風(fēng)險(xiǎn)投資。68金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第68頁(yè)!第七章第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)定價(jià)模型5.設(shè)H為對(duì)沖比率：

構(gòu)造一個(gè)對(duì)沖交易，投資成本是HP0－C；到期末，資產(chǎn)組合的價(jià)值是：①當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，有uHP0－Cu②當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)，有dHP0－Cd

設(shè)P0—期權(quán)合約中資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格；

u—該資產(chǎn)到合約執(zhí)行時(shí)價(jià)格上升的幅度；

d—該資產(chǎn)到合約執(zhí)行時(shí)價(jià)格下降的幅度；

r—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；

C—看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格；

Cu—資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)的看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值；

Cd—資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)的看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值；

S—看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。69金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第69頁(yè)!第七章第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)定價(jià)模型6.由于投資應(yīng)為可以取得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率收益的投資，則應(yīng)有：

(1＋r)(HP0－C)=uHP0－Cu

公式左側(cè)為當(dāng)前投資的終值；r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。帶入H，則期權(quán)費(fèi)C為：70金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第70頁(yè)!第七章第六節(jié)期權(quán)定價(jià)模型

布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型1.模型：2.函數(shù)：71金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第71頁(yè)!第七章第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

關(guān)于金融市場(chǎng)的均衡1.資本市場(chǎng)上有種種金融工具，這里的供給與需求的均衡應(yīng)該怎樣理解？2.一個(gè)重要視角、重要理論是：無(wú)套利均衡及其均衡價(jià)格定價(jià)模型。72金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第72頁(yè)!第七章第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

金融產(chǎn)品的可替代性2.取得未來(lái)現(xiàn)金流的能力也就是金融產(chǎn)品的“價(jià)值”所在。所以，可以相互替代的金融產(chǎn)品，也就應(yīng)該認(rèn)定有等量的價(jià)值。73金融市場(chǎng)機(jī)制理論g共80頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第73頁(yè)!第七章第七節(jié)無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

復(fù)制3.在這樣的條件下，這組金融產(chǎn)品的組合成為選取的這項(xiàng)金融產(chǎn)品的復(fù)制品；而選取的這項(xiàng)金融產(chǎn)品就是這個(gè)組合的被復(fù)制品。4.完全等價(jià)的被復(fù)制品是單個(gè)金融商品，復(fù)制品是