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匯率在貨幣政策中的角色作者:MichaelArtis——基于其他國家的經(jīng)驗(yàn)匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!文章結(jié)構(gòu)1234概述《廣場(chǎng)協(xié)議》歐洲貨幣體系92年經(jīng)濟(jì)危機(jī)及對(duì)策匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!一、概述
123實(shí)際匯率目標(biāo)基本均衡匯率名義匯率目標(biāo)及其“弱形式”《廣場(chǎng)協(xié)議》歐洲貨幣體系成立
123歐洲貨幣體系實(shí)際進(jìn)展新歐洲貨幣體系匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!二、《廣場(chǎng)協(xié)議》1.實(shí)際匯率目標(biāo)1.1目的及大事件《廣場(chǎng)協(xié)議》目的:誘導(dǎo)美元對(duì)主要貨幣的匯率有秩序地貶值;重塑美國競(jìng)爭(zhēng)力1985.1想法成形1985.9G5簽訂協(xié)議1986.3石油價(jià)格下跌1986.5東京峰會(huì)1987.1反向干預(yù)1987.2盧浮宮會(huì)議1987.10全球股票市場(chǎng)崩盤匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!1.2調(diào)整結(jié)果二、《廣場(chǎng)協(xié)議》MichaelArtis:p212匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!2.威廉姆森的“基本均衡匯率”‘
fundamentalequilibriumexchangerateFEER是指內(nèi)外部均衡時(shí)的實(shí)際匯率(p215第三段)二、《廣場(chǎng)協(xié)議》匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!數(shù)據(jù)平穩(wěn)的時(shí)間序列自回歸的單位根檢驗(yàn)存在單位根就意味著非平穩(wěn)的時(shí)間序列法國:1978年1月—1990年9月其它國家:1970年1月—1990年9月德國美國數(shù)據(jù)生成的過程匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!貨幣供給量、利率和價(jià)格因果關(guān)系利率i對(duì)價(jià)格p有顯著影響,英國貨幣供給量m對(duì)價(jià)格p有影響,貨幣供給量m和利率i同時(shí)發(fā)生變化時(shí)對(duì)于p的影響顯著匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!匯率和價(jià)格的因果關(guān)系實(shí)證檢驗(yàn)效果很不明顯,匯率在貨幣傳輸機(jī)制中作用不強(qiáng)(p241)原因是在模型建立中利用的是名義匯率,實(shí)際匯率效果比較好因?yàn)樘叱隽藘r(jià)格因素匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!財(cái)政部倫敦商學(xué)院經(jīng)濟(jì)社會(huì)研究所4.名義匯率目標(biāo)的“弱形式”(weakform)匯率-工資-價(jià)格傳遞過程的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)二、《廣場(chǎng)協(xié)議》MichaelArtis:p256降低降低降低升高升高升高匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!二、《廣場(chǎng)協(xié)議》4.名義匯率目標(biāo)的“弱形式”(weakform)歐盟委員會(huì)模型:現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)模型中的工資-價(jià)格部分MichaelArtis:p258匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!4.名義匯率目標(biāo)的“弱形式”(weakform)二、《廣場(chǎng)協(xié)議》利息率i匯率eMichaelArtis:p220Iso-inflationobjectiveline等通脹目標(biāo)線相對(duì)通貨膨脹相對(duì)通貨緊縮外匯市場(chǎng)曲線匯率浮動(dòng)范圍匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!EMS實(shí)際進(jìn)展p2221.實(shí)際上,EMS逐步成為了一個(gè)非對(duì)稱的機(jī)制,德國是領(lǐng)導(dǎo)者,馬克是錨貨幣2.1983年后對(duì)EMS調(diào)整后,“新歐洲貨幣體系”的形成“德國馬克開始成為該體系的基準(zhǔn)貨幣”3.在1992年危機(jī)之前,重新調(diào)整都沒再發(fā)生三、歐洲貨幣體系匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!1992年經(jīng)濟(jì)危機(jī)兩層的解決方案p2321.一個(gè)內(nèi)部小組(比如荷盧,法國,德國和丹麥)可能會(huì)縮小他們的利潤(rùn),并可能直接根據(jù)馬斯特里赫特“兩層”條款,參與歐洲貨幣聯(lián)盟的建立。2.外部邊緣國家可以保持更大的利潤(rùn)和參與在歐洲貨幣聯(lián)盟的建立進(jìn)程放緩從長(zhǎng)期看來,歐共體要消除貿(mào)易保護(hù)主義,就需要各成員國之間的保持實(shí)際匯率穩(wěn)定那么不會(huì)再利用匯率控制貨幣政策,當(dāng)然(匯率)在控制貨幣政策改善方面是有余地的,是否會(huì)實(shí)現(xiàn)仍然是另一個(gè)問題。結(jié)論:四、1992年貨幣危機(jī)匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!1.2調(diào)整結(jié)果二、《廣場(chǎng)協(xié)議》MichaelArtis:p212相對(duì)消費(fèi)者價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)單位勞動(dòng)成本相對(duì)批發(fā)價(jià)格單位勞動(dòng)成本匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!二、《廣場(chǎng)協(xié)議》沖銷式干預(yù)的作用并不充分有效太多的負(fù)擔(dān)加在了貨幣政策上11.3貨幣政策工具及影響外匯市場(chǎng)干預(yù)、貨幣政策及財(cái)政政策的聯(lián)合使用MichaelArtis:p211強(qiáng)調(diào)美國的利益和偏好2貨幣政策很可能過于松懈3MichaelArtis:p213匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!
附錄A:在因果框架內(nèi)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制模型的建立加上第三個(gè)變量Z,假設(shè)變量Z的信息被認(rèn)為預(yù)測(cè)x和研究y的信息有關(guān)p233二、《廣場(chǎng)協(xié)議》3.名義匯率目標(biāo)匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!貨幣供給量、利率和產(chǎn)出的因果關(guān)系貨幣供給量m對(duì)產(chǎn)出y有顯著影響。美國符合該恩斯傳導(dǎo)機(jī)制m-i-y,其它國家恰好相反i-m-ym-i-y匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!匯率和產(chǎn)出的因果關(guān)系匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!4.名義匯率目標(biāo)的“弱形式”(weakform)二、《廣場(chǎng)協(xié)議》工資-價(jià)格上漲模型(TheWage-PriceMark-UpModel)重要觀點(diǎn)1x%的名義貶值產(chǎn)生價(jià)格和工資的上漲2不管多小的進(jìn)口成本,在價(jià)格指數(shù)中都很重要3工資對(duì)于價(jià)格調(diào)整和價(jià)格對(duì)于成本調(diào)整存在滯后4名義貶值→實(shí)際貶值、需求↑→漲價(jià)、實(shí)際匯率升值5實(shí)際的貨幣沖擊會(huì)改變均衡6名義貶值傾向于導(dǎo)致通貨膨脹7若需求下降、提價(jià)減少,則價(jià)格和工資下降MichaelArtis:p255-256匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!二、《廣場(chǎng)協(xié)議》4.名義匯率目標(biāo)的“弱形式”(weakform)歐盟委員會(huì)模型:現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)模型中的工資-價(jià)格部分工資作為消費(fèi)價(jià)格上漲的基本動(dòng)力國內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格等同于工資依據(jù)e和p的消費(fèi)價(jià)格需求的變化由實(shí)際匯率的變化造成對(duì)于已知的需求水平v=0,匯率e的x%的變化,一定會(huì)在w,p,pc產(chǎn)生相應(yīng)的增加(x%)MichaelArtis:p257匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!二、《廣場(chǎng)協(xié)議》4.名義匯率目標(biāo)的“弱形式”(weakform)歐盟委員會(huì)模型:現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)模型中的工資-價(jià)格部分MichaelArtis:p258匯率在貨幣政策中的角色共25頁,您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!三、歐洲貨幣體系EMS的核心是匯率機(jī)制(p221)?穩(wěn)定匯率1.參與該機(jī)制強(qiáng)制參與國對(duì)其他參與方在預(yù)先達(dá)成的匯率浮動(dòng)范圍內(nèi)保持雙邊平價(jià)
2.偏離指示器(divergenceindicator)p222圖解:EMS成員國A的釘住中心匯率A、B兩國的雙邊中心匯率通過兩國的釘住中心匯率得以確定并由兩國共同承擔(dān)維持其穩(wěn)定的責(zé)任。成員國B的釘住中心匯率1979年歐洲貨幣體系成立的目的:通過名義匯率目標(biāo)的狹小變動(dòng)幅度來控制通
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