企業(yè)特征與資本結(jié)構(gòu)的選擇

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摘要：企業(yè)的資本布局可以反映企業(yè)的務狀況是否健康，良好的資本布局有利于公司的進展，本文以江西省上市公司為樣本，探討不同企業(yè)的資本布局，以及不同企業(yè)資本布局存在差異的理由。

企業(yè)特征；資本布局；江西省上市公司

每個企業(yè)都具有自己獨特的性質(zhì)，歸屬于某一種行業(yè)。首先我把企業(yè)特征分為是否為國有控股、企業(yè)競爭力及所屬行業(yè)性質(zhì)三個方面，利用江西省33家上市公司近三年的財務數(shù)據(jù)作為研究根基，分析這些特征對資本布局的影響。

一、國有控股與資本布局

國有控股企業(yè)是指在企業(yè)的全部資本中，國家資本股本占較高比例，并且由國家實際操縱的企業(yè)。包括十足控股企業(yè)和相對控股企業(yè)，國有十足控股企業(yè)是指國家資本比例大于50%（含50%）的企業(yè)。國有相對控股企業(yè)是指國家資本比例缺乏50%，但相對高于企業(yè)中的其他經(jīng)濟成分所占比例的企業(yè)，或者雖不大于其他經(jīng)濟成份，但根據(jù)協(xié)議規(guī)定，由國家擁有實際操縱權(quán)的企業(yè)。江西省總共有18家國有控股或國有間接控股的上市公司，其中包括*st昌九。由于這家公司展現(xiàn)較大的財務問題，所以在本文的研究中剔除這家公司，還剩下32家，17家為國有控股公司，15家為非國有控股。經(jīng)過計算，其中國有控股的平均產(chǎn)權(quán)比率為1.50，非國有控股的平均比率為1.35。兩者相差0.15，不是很大，國有控股的公司相對來說偏高一點，但在非國有控股的有一家公司的產(chǎn)權(quán)比率特別高，即中華意壓縮為5.38，假設(shè)去掉這家相對較高的非國有控股企業(yè)，那么非國有控股的平均比率為1.03，這樣與國有控股的平均產(chǎn)權(quán)比率相比少了大約0.47。這算是一個相比較較大的差距。所以，是否為國有控股企業(yè)對企業(yè)的資本布局安置有確定的影響。

筆者認為造成這種差距的理由可能有以下幾點：首先是國有控股企業(yè)相對來說規(guī)模更加浩瀚，生產(chǎn)具有規(guī)?；?，使得國有控股企業(yè)更容許去借款獲得資金來舉行負債生產(chǎn)，這樣財務杠杠的使用會更加充分。其次是制度的理由，這是造成國有控股企業(yè)高負債率的主要理由，國有控股企業(yè)的前身根本上都是國有獨資企業(yè)改制而來，具有很長的歷史。此外舊的國有企業(yè)管理體制也存有弊端：

一是國有企業(yè)的主管部門和企業(yè)的經(jīng)營者，重產(chǎn)值輕效益，靠大量貸款爭上大工程，造成嚴重的重復創(chuàng)辦；

二是國有企業(yè)缺乏科學的治理體制，盲目對外投資，造成大量國有資產(chǎn)損失；

三是有限的國有資本金被大量用于辦學校、辦醫(yī)院、辦職工福利事業(yè)。

再次，是國有企業(yè)經(jīng)營管理的問題，好多國有企業(yè)的存在性對比特殊，或是壟斷企業(yè)，或是公共事業(yè)單位或企業(yè)，經(jīng)營管理受到好多因素的影響，導致經(jīng)營管理不善，從而造成有些企業(yè)連年虧損也沒有破產(chǎn)清算或重組。多年的不善的經(jīng)營導致企業(yè)資本布局的失衡，資產(chǎn)負債率過高，滾動資金完全憑借于借款，增加企業(yè)的風險，造成企業(yè)運行效率低下。

二、企業(yè)競爭力與資本布局

一個企業(yè)的競爭力強弱會影響管理層的財務決策，從而可能影響到企業(yè)的資本布局。衡量企業(yè)競爭力的指數(shù)有好多，為了更直觀和易于理解，本文將直接采用銷售凈利率來衡量一個企業(yè)的競爭力。由于假設(shè)在一個完全競爭市場中，通常認為一個企業(yè)的競爭力越強，那么這個企業(yè)的銷售凈利率會越高。而相反，假設(shè)競爭力弱，那么這個企業(yè)的銷售凈利率相對更低。

除去*st昌九，剩余32家企業(yè)的平均銷售凈利率為7.83%，其中高于這個平均數(shù)的企業(yè)有13家，低于這個平均數(shù)的為19家。本文將銷售凈利率高于這個平均數(shù)的企業(yè)認為是行業(yè)競爭力相對較強的企業(yè)，相反，剩下的低于這個平均數(shù)的企業(yè)那么認為是競爭力相對較弱的企業(yè)。從最近公開的財報中可以計算得出，高于平均數(shù)的13家企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率平均數(shù)為0.49；低于這一平均數(shù)的19家企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率平均數(shù)為2.07。二者差距極大，銷售凈利率越高，產(chǎn)權(quán)比率越低，也就是說，企業(yè)競爭力越強，它的產(chǎn)權(quán)比率偏低。

筆者認為造成這種結(jié)果的理由可能有以下兩點：

一是競爭力強的企業(yè)可以吸引更多的資金，這些企業(yè)的資金是來自貸款和投資者，投資者更容許投向銷售利潤較高的企業(yè)或是行業(yè)，這樣使得這些企業(yè)擁有足夠的資金去舉行新的投資和運營，不需要通過借款融資而提高自己的財務風險和經(jīng)營風險，這樣使得公司的權(quán)益資本比重增大，從而產(chǎn)權(quán)比率相對較低。

二是競爭力強的企業(yè)傾向于較低的財務杠杠。一個企業(yè)的競爭力往往受到這個行業(yè)環(huán)境的影響，當外部環(huán)境開頭發(fā)生變化時，擁有較高財務杠杠的企業(yè)受到外部環(huán)境的沖擊時，輕易陷入財務危機，從而走向破產(chǎn)或者陷入一種惡性循環(huán)，借入更多的借款，使得公司承受振奮的財務本金，所以那些擁有穩(wěn)定銷售收入和銷售凈利率的企業(yè)的財務風險較低，借款在公司的比重較為合理。

三、企業(yè)所屬行業(yè)性質(zhì)與資本布局

行業(yè)性質(zhì)的分類有好多中，按照行業(yè)中從事的業(yè)務，可以分為制造業(yè)，服務業(yè)，農(nóng)業(yè)等。江西省33家公司大片面都是制造業(yè)，為了便當分析和理解，于是本文將這些公司分為制造業(yè)公司和非制造業(yè)公司，其中非制造業(yè)公司只有8家，平均產(chǎn)權(quán)比率為2.2。制造業(yè)公司一共有25家，除去特殊的*st昌九，還有24家，這些企業(yè)的的平均產(chǎn)權(quán)比率為1.17，與那些非制造業(yè)公司的的平均產(chǎn)權(quán)比率有確定的差距。

造成這種差距的理由可能是制造業(yè)的資金回收比服務業(yè)以及其他行業(yè)相對緩慢，由于制造業(yè)需要自己生產(chǎn)產(chǎn)品舉行銷售，要經(jīng)過購買、生產(chǎn)和銷售的過程，這就使得制造業(yè)的公司更輕易陷入財務危機，承受比其他行業(yè)更大的財務風險，所以他們可能采用對比保守的資本布局，使用較低的財務杠杠，以降低財務風險，從而在財務報表中表現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)比率相對其他行業(yè)可能較低。

四、結(jié)論

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