中國基建政策行業(yè)研究報(bào)告

中國基建政策行業(yè)研究報(bào)告交通板塊或?yàn)橹匾l(fā)力點(diǎn)，基建工程行業(yè)經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展，基建資金將從何而來

一、基建政策陸續(xù)出臺，交通板塊或?yàn)橹匾l(fā)力點(diǎn)

逆周期調(diào)節(jié)力度加大，基建穩(wěn)增長作用凸顯。1）8月15日，發(fā)改委發(fā)布《西部陸海新通道總體規(guī)劃》，明確到2025年將基本建成西部陸海新通道。根據(jù)各公路的開工時(shí)間、預(yù)計(jì)工期及其預(yù)計(jì)投資額，統(tǒng)計(jì)了規(guī)劃中公路部分的剩余空間，發(fā)現(xiàn)未完成路段主要集中在寧夏、陜西、甘肅、重慶、廣西、云南六個(gè)省份，預(yù)計(jì)剩余里程近900公里，剩余投資額規(guī)模約在千億左右；2）8月21日，西部交通又有新進(jìn)展，成都軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024年）獲發(fā)改委批復(fù)，項(xiàng)目總投資額為1318.32億元；3）8月31日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開會議，指出將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，同時(shí)強(qiáng)調(diào)金融部門應(yīng)繼續(xù)做好支持地方政府專項(xiàng)債發(fā)行相關(guān)工作；4）9月4日，國務(wù)院常務(wù)會議召開，會議指出“規(guī)定提前下達(dá)明年部分專項(xiàng)債額度，確保明年初即可使用見效”，同時(shí)擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，并強(qiáng)調(diào)不得用于土地儲備、房地產(chǎn)、置換債務(wù)及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，基建空間再次擴(kuò)大。近期基建利好政策頻繁出臺，貿(mào)易摩擦致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，房地產(chǎn)嚴(yán)控投資空間縮小，基建有較大可能成為逆周期調(diào)節(jié)的重要工具。另外，專項(xiàng)債可做重大項(xiàng)目資本金的政策紅利仍有待釋放，期待專項(xiàng)債增發(fā)后更多相關(guān)項(xiàng)目落地。8月以來基建政策梳理時(shí)間部門/會議要點(diǎn)2019.08.15國家發(fā)改委發(fā)改委印發(fā)《西部陸海新通道總體規(guī)劃》指出，加快西部陸海新通道建設(shè)，推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局，推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。其中關(guān)于公路部分的規(guī)劃有：加快推進(jìn)G69待貫通路段、G75渝黔和南寧至欽州段擴(kuò)能、G5615墨江至臨滄段、G85待貫通路段等項(xiàng)目建設(shè)、升級G93重慶至遂寧段等。2019.8.21國家發(fā)改委批復(fù)成都軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024年），項(xiàng)目總投資1318.32億元，其中資本金比例40%，計(jì)527.33億元。2019.8.31國務(wù)院金融委員會第七次會議會議指出，要加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)。繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，保持流動性合理充裕和社會融資規(guī)模合理增長。金融部門繼續(xù)做好支持地方政府專項(xiàng)債發(fā)行相關(guān)工作。充分挖掘投資需求潛力，探索建立投資項(xiàng)目激勵(lì)機(jī)制，高度重視基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造、社會服務(wù)等領(lǐng)域和新增長極地區(qū)的發(fā)展。2019.09.04國務(wù)院常務(wù)會議按規(guī)定提前下達(dá)明年部分專項(xiàng)債額度，確保明年初即可使用見效，擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，明確重點(diǎn)領(lǐng)域和禁止領(lǐng)域。重點(diǎn)用于交通、能源、農(nóng)林水利、污水垃圾處理、冷鏈物流、水電氣熱等基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)。不得用于土地儲備、房地產(chǎn)、置換債務(wù)及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。明確了將專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金的投向領(lǐng)域。以省為單位，專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20%左右。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

相關(guān)報(bào)告：發(fā)布的《2019-2025年中國基建工程行業(yè)市場競爭格局及行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測報(bào)告》

二、2019年我國基建工程行業(yè)經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展，數(shù)據(jù)回暖，固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期

2019年上半年，我國基建工程經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展，固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)不及預(yù)期。預(yù)計(jì)隨著當(dāng)前的周期調(diào)控政策逐步加碼的背景下，存量基建訂單有望加速落地，從而使得業(yè)績有望繼續(xù)提速。數(shù)據(jù)顯示，到2019年上半年，我國基建工程行業(yè)營業(yè)收入14267億元，同比增長15.95%；凈利潤420.67億元，同比增長10.45%。

2019上半年我國基建工程營收增速情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019上半年我國基建工程凈利潤增速情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

毛利率與凈利率方面，受益于與基建企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、匯兌和投資收益增加等因素影響，均有所增長。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年我國基建工程行業(yè)平均毛利率為13.98%，平均凈利率為6.18%。

基建工程毛利率和凈利率均有所提升數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

投資方面，固定資產(chǎn)投資增速有所下滑。目前我國基建投資仍處在低位。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-8月，固定資產(chǎn)投資增速為5.5%。其中基建投資增速僅為3.19%。預(yù)計(jì)隨著逆周期調(diào)控政策逐步加碼，未來基建投資有望發(fā)揮托底作用。

2019年以來固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)不及預(yù)期數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年基建投資仍處在低位，未來的提升空間較大數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

單周基建審批/意向/備案總投資均為今年最高值。上周（20190826-20190901）基建審批總投資5641.73億元，環(huán)比+55.43%；基建意向總投資10282.8億元，環(huán)比+78.57%；基建核準(zhǔn)總投資523.46元，環(huán)比+68.53%；基建備案總投資4117.61億元，環(huán)比+126.51%，環(huán)比增速均達(dá)近一個(gè)月來最大值。從絕對值來看，除核準(zhǔn)總投資與8月平均水平基本持平，其他三項(xiàng)均為今年以來最高值。在貿(mào)易摩擦加劇，房地產(chǎn)嚴(yán)控的情況下，基建仍將在穩(wěn)增長中發(fā)揮重要作用。

2019年基建審批總投資（周度）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年基建意向總投資（周度）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年基建核準(zhǔn)總投資（周度）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年基建備案總投資（周度）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

目前大部分基建項(xiàng)目都是以PPP的模式進(jìn)行的，而PPP資本金是指在項(xiàng)目總投資中，由社會資本方認(rèn)繳的出資額。一般來說PPP項(xiàng)目的資本金占總投資的比例不得低于一定的水平，這個(gè)比例在政府發(fā)標(biāo)時(shí)就已經(jīng)確定了。根據(jù)國務(wù)院于2015年下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的通知》，規(guī)定了不同行業(yè)的PPP項(xiàng)目中社會資本方需要投入的最低資本金比例。目前大部分PPP項(xiàng)目的最低資本金比例在20-30%之間。

不同行業(yè)的PPP項(xiàng)目最低資本金比例數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三、專項(xiàng)債增發(fā)提供更多可能性，基建穩(wěn)增長信號明確

近年來地方政府開展基建的重要資金來源是專項(xiàng)債券。隨著地方政府融資監(jiān)管趨嚴(yán)，城投非標(biāo)融資作為“后門”被堵死，地方政府債券則被當(dāng)做“前門”逐漸打開。

專項(xiàng)債增發(fā)有望撬動下半年基建投資。（20190826-20190901）專項(xiàng)債發(fā)行量為1542.73億元，環(huán)比-14.97%，凈融資額為1542.73億元，截至目前累計(jì)發(fā)行量約為2.05萬億元，本年度專項(xiàng)債新增限額為2.15萬億，發(fā)行已接近尾聲。根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，目前已發(fā)行的專項(xiàng)債大多用于土地儲備、棚戶區(qū)改造、收費(fèi)公路及軌道交通，其他用途包括城市供水供熱、鐵路建設(shè)、鄉(xiāng)村振興、高校校區(qū)建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，大部分仍屬于基建項(xiàng)目。以收費(fèi)公路、軌道交通、水資源配置以及其他為用于基建的專項(xiàng)債的統(tǒng)計(jì)口徑，發(fā)現(xiàn)年初至今，專項(xiàng)債投向基建領(lǐng)域的最大比例不斷增加，8月突破40%，為今年最高值。

2018年末，人大會議決定，授權(quán)國務(wù)院在2019年以后年度，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專項(xiàng)債務(wù)限額）。以此計(jì)算，今年增發(fā)專項(xiàng)債額度最多可達(dá)1.29萬億，若30%流向基建，則可帶動基建投資3870億元。9月4日國常會召開，指出新增專項(xiàng)債不得用于土地儲備、房地產(chǎn)、置換債務(wù)及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。土地儲備一直是專項(xiàng)債的重要用途，占比可達(dá)三分之一，預(yù)計(jì)此項(xiàng)規(guī)定將進(jìn)一步擴(kuò)大流向基建領(lǐng)域的專項(xiàng)債比例，若以50%-70%比例計(jì)算，則新增專項(xiàng)債可撬動的基建投資有望達(dá)6450億~9030億元。

2019年專項(xiàng)債發(fā)行情況（周度數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從行業(yè)來看，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)口徑，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)由交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)以及電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)三大行業(yè)組成。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-8月，上述三大行業(yè)投資增速分別為5.5%、2.4%、0.4%。其中交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)是2019年以來基建托底的中流砥柱。

近幾年基建三大分項(xiàng)投資的增長情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年新增專項(xiàng)債及用于基建比例數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

當(dāng)月新增專項(xiàng)債土地儲備棚戶區(qū)改造估算（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

城投債發(fā)行節(jié)奏放緩。（20190826-20190901）城投債發(fā)行量為325.50億元，凈融資額為-187.76億元，環(huán)比-55.23%，截至8月底本年度累計(jì)凈融資額7213.68億元，同比+131.26%。由于城投公司違約現(xiàn)象頻發(fā)，判斷城投債發(fā)行將更加謹(jǐn)慎，專項(xiàng)債重要性日益凸顯。

2019年城投債發(fā)行量及凈融資額（周度數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從地區(qū)來看，2019年全國共有28個(gè)省/自治區(qū)/直轄市發(fā)布了交通投資計(jì)劃，包括川藏鐵路、京張鐵路等重點(diǎn)工程，總投資達(dá)到29327.4億。其中西南地區(qū)和江浙、廣東等東部沿海地區(qū)的投資計(jì)劃超千億。

鐵路方面，作為交通領(lǐng)域的重要基礎(chǔ)設(shè)施，近年來我國鐵路投資需求保持穩(wěn)定增長。到目前，我國擁有超12.1萬公里的鐵路運(yùn)營里程。根據(jù)《“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，鐵路營運(yùn)里程將達(dá)15萬公里，“十三五”期間將新增2.9萬公里，固定資產(chǎn)投資規(guī)模在3.6-3.9萬億左右。

“十三五”期間我國鐵路的平均年投資額情況項(xiàng)目“十三五”新增里程（萬公里）造價(jià)（億元/公里）固定資產(chǎn)投資規(guī)模（萬億元）年平均固定資產(chǎn)投資規(guī)模（萬億元）普通鐵路180%0.5-0.60.9-1.080.18-0.22高鐵110%2.5-2.62.75-2.860.55-0.57合計(jì)290%---3.65-3.940.73-0.79數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

十三五規(guī)劃期間至今已過半。數(shù)據(jù)顯示，到2018年，我國軌道交通投資5470億，在2015-2018年期間，其年復(fù)合增速達(dá)到14%。

預(yù)計(jì)2019-2020年全國軌道交通總投資增速數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

公路方面

截至2018年底，中國目前已經(jīng)投入使用的公路總里程大約為477.35萬公里，但人均公路里程大約僅有34.34公里/萬人，與美國等發(fā)達(dá)國家相比存在一定的差距。從國內(nèi)各地區(qū)的人均公路里程情況來看，較為發(fā)達(dá)的東部省份的人均公路里程明顯低于西部地區(qū)，而安徽等中部省份的人均公路里程則大致與全國平均值持平。由此可見，未來我國公路建設(shè)的空間依然十分廣闊。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國累計(jì)公路投資達(dá)到2.13萬億，同比增長0.81%。到2019年7月，我國公路投資同比增長3.97%，預(yù)計(jì)全年公路投資有望繼續(xù)再創(chuàng)新高。

另外，“交通扶貧”是國家“十三五”期間的重要戰(zhàn)略規(guī)劃，目前已經(jīng)進(jìn)入了最后的攻堅(jiān)期，其中重點(diǎn)任務(wù)是對貧困地區(qū)交通進(jìn)行改造和升級，其中有五項(xiàng)是關(guān)于路橋建設(shè)規(guī)劃的內(nèi)容，為路橋建設(shè)創(chuàng)造了廣闊空間，也為路橋投資提供了強(qiáng)勁的動力。

四、主要企業(yè)中報(bào)綜述：收入穩(wěn)健增長，業(yè)績增速分化

營收提速，業(yè)績增速下滑，現(xiàn)金流趨緊。19H1基建央企收入增速多在15%左右，明顯優(yōu)于去年，主要系2018年下半年起基建補(bǔ)短板力度增大，房地產(chǎn)施工加速，以及不少企業(yè)根據(jù)棚改、老舊小區(qū)改造等相關(guān)政策進(jìn)行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但歸母凈利增速普遍下滑，主要原因?yàn)椋?）業(yè)務(wù)擴(kuò)張致毛利下降；2）融資趨緊利息支出增加；3）部分企業(yè)為降低負(fù)債率發(fā)行優(yōu)先股或永續(xù)債致少數(shù)股東損益增加。另外，優(yōu)質(zhì)的地方國企、設(shè)計(jì)企業(yè)盈利質(zhì)量相對較高，凈利增速多在20%以上。新簽訂單方面，央企新簽合同額同比增速多在10%以上，主要是受房建訂單及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的拉動，基建訂單增速較低；地方國企中僅四川路橋由于去年基數(shù)過大致訂單下降，其他均較去年增長，但增速出現(xiàn)分化，可能與公司業(yè)務(wù)的區(qū)域布局及省內(nèi)基建規(guī)劃有關(guān)。

基建央企19H1營收情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

基建央企19H1歸母凈利情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

基建央企19H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

基建央企19H1新簽訂單情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

基建央企19H1PE及PB情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

地方國企19H1營收情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

地方國企19H1歸母凈利情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

地方國企19H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

地方國企19H1新簽訂單情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

地方國企19H1PE及PB情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

設(shè)計(jì)企業(yè)19H1營收情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

設(shè)計(jì)企業(yè)19H1歸母凈利情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

設(shè)計(jì)企業(yè)19H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

設(shè)計(jì)企業(yè)19H1新簽訂單情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

設(shè)計(jì)企業(yè)19H1PE及PB情況數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

主要基建央企歷史PE數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

主要基建央企歷史PB數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

五、展望2019年基建資金或?qū)暮味鴣恚?/p>

10月單月基建投資如期企穩(wěn)，除基數(shù)低原因外更有需求復(fù)蘇。10月基建投資復(fù)蘇除了受益上年同期基數(shù)較低（兩會期間北方限產(chǎn)）外，基礎(chǔ)設(shè)施如鐵路、公路、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度加大產(chǎn)生效果是主要因素——即便有十