01財(cái)務(wù)理論概述

2023/2/251金融學(xué)與公司理財(cái)學(xué)金融學(xué)由金融市場學(xué)、投資學(xué)和公司理財(cái)學(xué)等三部分所構(gòu)成。在構(gòu)成金融學(xué)的三個(gè)從屬學(xué)科之間有著明顯的概念與方法方面的血緣關(guān)系。例如，有效市場假說、證券組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本概念和方法，它們在資本市場理論、投資理論以及公司理財(cái)理論中都有著不可或缺的學(xué)術(shù)價(jià)值。

2023/2/252財(cái)務(wù)理論公司財(cái)務(wù)理論是對企業(yè)財(cái)務(wù)行為包括投資行為和融資行為等進(jìn)行研究的一門學(xué)問。20世紀(jì)20年代，隨著企業(yè)外部融資活動的廣泛開展，理財(cái)問題逐漸引起了學(xué)者們的注意。20年代末及30年代初全球性經(jīng)濟(jì)大恐慌的出現(xiàn)，又使得資本結(jié)構(gòu)、流動性和破產(chǎn)等問題成為理財(cái)學(xué)中的主要研究對象。40年代及50年代前半期，現(xiàn)金流量概念及其相關(guān)的現(xiàn)金流量規(guī)劃與控制開始引起人們的關(guān)注。50年代末期以莫迪格萊尼教授與米勒教授發(fā)表他們的MM資本結(jié)構(gòu)無稅模型為起點(diǎn)，理財(cái)學(xué)發(fā)生了革命性的進(jìn)步。

2023/2/253財(cái)務(wù)理論研究的功用財(cái)務(wù)理論研究的目的乃是揭示財(cái)務(wù)對象各要素之間本質(zhì)的、穩(wěn)定的、規(guī)律性的聯(lián)系，從而解釋財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)和預(yù)測未來的財(cái)務(wù)管理結(jié)果。換言之，如何解釋現(xiàn)實(shí)與如何預(yù)測未來，是財(cái)務(wù)理論所面臨的兩大問題。在許多情況下，這兩個(gè)方面是同樣重要的。

2023/2/254財(cái)務(wù)理論研究中的基本問題理財(cái)目標(biāo)問題資本預(yù)算問題資本結(jié)構(gòu)問題股利政策問題資本成本問題財(cái)務(wù)估價(jià)問題風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題2023/2/255

理財(cái)學(xué)獨(dú)立的標(biāo)志：

在20世紀(jì)以前，一直被認(rèn)為是微觀經(jīng)濟(jì)理論的應(yīng)用學(xué)科，是經(jīng)濟(jì)學(xué)一個(gè)分支。1897年托馬斯·格林納（ThomasL.Greene）出版了《公司財(cái)務(wù)》，公司理財(cái)學(xué)逐漸從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中分離出來，成為一門獨(dú)立的學(xué)科?，F(xiàn)已經(jīng)成為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中最耀眼的組成部分。

現(xiàn)代金融學(xué)公司理財(cái)學(xué)金融市場學(xué)投資學(xué)（經(jīng)濟(jì)管理界最熱的領(lǐng)域之一）2023/2/256從研究方法的角度,可以將財(cái)

務(wù)理論的發(fā)展分為三個(gè)階段：一、規(guī)范研究階段(Normativeresearch)二、實(shí)證研究階段(Empiricalresearch)三、規(guī)范與實(shí)證的融合階段2023/2/257財(cái)務(wù)理論發(fā)展第一階段：

規(guī)范研究階段時(shí)間：50年代以前背景主要研究解決的問題部分代表作有關(guān)描述2023/2/258背景20世紀(jì)初期，西方國家股份公司迅速發(fā)展，各個(gè)公司紛紛成立財(cái)務(wù)管理部門，獨(dú)立的財(cái)務(wù)活動應(yīng)運(yùn)而生。1929年爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30年代全球經(jīng)濟(jì)的大蕭條，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)。為保護(hù)投資人利益，各國政府都加強(qiáng)了證券市場的法制管理。40年代至50年代前半期，人們開始關(guān)注現(xiàn)金流量概念及其相關(guān)的現(xiàn)金流量規(guī)劃與控制。2023/2/259主要解決的問題形成了以研究公司融資為中心的“傳統(tǒng)型公司

傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論.主要研究企業(yè)如何有成效地籌集資本。這些著作大多是對某種慣例的描述，回答的是“投資、籌資、股利政策應(yīng)該是什么”的規(guī)范性問題，很少對企業(yè)完整的財(cái)務(wù)現(xiàn)象進(jìn)行系統(tǒng)性分析。而沒有將投資、籌資鼓勵(lì)政策和企業(yè)價(jià)值聯(lián)系起來。凈利說營業(yè)凈利說傳統(tǒng)說財(cái)務(wù)理論”學(xué)派。產(chǎn)生了包括2023/2/2510部分代表作1910年米德（Meade）《公司財(cái)務(wù)》1938年戴維（Dewing)《公司財(cái)務(wù)政策》1938年李昂（Lyon)《公司及其財(cái)務(wù)問題》理財(cái)學(xué)家戈登（MyronGordon）與林特納（JohnLintner）根據(jù)對投資者心理狀態(tài)的分析而提出的股利相關(guān)論（即“手中之鳥”理論）吉布森（Gibson,1889）對市場有效性的描述貝克萊爾(L.Bachelier,1900）的隨機(jī)游走假設(shè)馬科威茨(H.Markowitz,1952）的投資組合理論2023/2/2511財(cái)務(wù)理論發(fā)展第二階段：

實(shí)證研究階段時(shí)間：50年代以后主要特征:數(shù)學(xué)方法的應(yīng)用

資產(chǎn)管理時(shí)期投資管理時(shí)期

兩個(gè)時(shí)期2023/2/2512實(shí)證研究的特征實(shí)證分析偏重于經(jīng)濟(jì)活動的外部層次，并且在理論上盡可能逼近事實(shí)；實(shí)證分析往往可以對經(jīng)濟(jì)因素或行業(yè)進(jìn)行數(shù)量的描述，而抽象分析則主要是以概念、范疇等進(jìn)行推理和判斷；實(shí)證分析可以在一定程度上對分析對象采用實(shí)驗(yàn)方法，即隨機(jī)地把對象分為若干組進(jìn)行觀察和處理，從而得出實(shí)驗(yàn)結(jié)論，而抽象分析則一般不能應(yīng)用實(shí)驗(yàn)方法。

2023/2/2513實(shí)證研究方法在西方學(xué)術(shù)界，一般認(rèn)為實(shí)證分析方法包括（按使用頻率排列）：問卷調(diào)查、訪問、資本市場研究、預(yù)測能力、比率分析、實(shí)驗(yàn)室研究、制作模型、模擬法、小組討論和實(shí)地實(shí)驗(yàn)等。實(shí)證性是財(cái)務(wù)理論的最大特征，理論來源于實(shí)踐，同時(shí)接受實(shí)踐的驗(yàn)證。

2023/2/2514主要特征開始將經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些分析方法和技術(shù)（主要是數(shù)學(xué)方法）用于財(cái)務(wù)問題研究之中，逐漸形成和完善了現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論。這一階段主要采用實(shí)證研究方法，回答了“投資、籌資、股利政策是怎樣影響企業(yè)價(jià)值”的問題。

2023/2/2515資產(chǎn)管理時(shí)期對公司理財(cái)由融資管理向資產(chǎn)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮決定性影響的著作：迪恩（JoelDean）1951年《資本預(yù)算》該時(shí)期主要是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和股利理論實(shí)證研究時(shí)期2023/2/2516現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論三大定理.F.Modigliani&M.H.Miller,”

TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment”,AmericanEconomicReview,June1958,261-297.重要意義MM理論的發(fā)展2023/2/2517MM企業(yè)價(jià)值命題

(MM理論的中心與精髓)任何企業(yè)的市場價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平。2023/2/2518MM理論的決定性意義MM所做的開創(chuàng)性工作，徹底改變了企業(yè)進(jìn)行投資和財(cái)務(wù)決策的模式。標(biāo)志著現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的誕生，使公司財(cái)務(wù)理論發(fā)生了革命性的變化。主要體現(xiàn)在：

(1)界定了企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)決策（理財(cái)行為）間的相關(guān)性。

(2)現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論開始走向了實(shí)證研究。

(3)自1990年代以后，企業(yè)價(jià)值及其最大化概念成為理財(cái)學(xué)發(fā)展中的核心所在。

2023/2/2519資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展1963年，MM有公司稅資本結(jié)構(gòu)理論。（MM、法拉、塞爾文、貝南、斯塔普里頓）

稅差學(xué)派破產(chǎn)成本主義

（斯蒂格利茨、巴隆、巴克特、華納、阿特曼等）1977年，米勒加入個(gè)人所得稅，形成米勒模型，使其研究結(jié)論又回到MM定理。權(quán)衡理論后權(quán)衡理論2023/2/2520股利理論的實(shí)證研究1961年，米勒和莫迪格萊尼發(fā)表“股利政策，增長與股票估價(jià)”論文，提出股利政策和企業(yè)價(jià)值無關(guān)，即“股利無關(guān)論”。2023/2/252160年代中期后，公司理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資管理上.公司財(cái)務(wù)理論的研究重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡問題。

涉及的理論套利定價(jià)理論期權(quán)定價(jià)理論有效市場假設(shè)投資估價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型

投資管理時(shí)期

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有效市場假設(shè)有效市場假設(shè)的發(fā)展有效市場假設(shè)的主題思想有效市場假設(shè)的意義2023/2/2523有效市場假設(shè)的發(fā)展有效市場假設(shè)是一個(gè)關(guān)于理財(cái)行為的環(huán)境假設(shè)。1953年，肯德爾（Kendall）提出了股票價(jià)格呈現(xiàn)出隨機(jī)游走的特征,無規(guī)律可循.并且認(rèn)為可能是股票市場的不確定性和投資者的非理智所致。沃肯(Working)與奧斯波恩(Osborne)也描述過上述觀點(diǎn)。薩繆爾森(Samuelson,1965）與曼代爾布勞特(Mandelbrot,1966)首次認(rèn)真研究了隨機(jī)游走模型與市場有效性的關(guān)系，認(rèn)為有效市場意味著“公平博弈”預(yù)期收益模型，隨機(jī)游走是市場有效性的充分但不是必要條件。法瑪(Fama,1965)提出了市場有效性獲廣泛接受的定義。羅伯茨(Roberts,1967)據(jù)股價(jià)反映信息程度不同，將該假設(shè)細(xì)分為：弱式假設(shè)、中強(qiáng)式假設(shè)、強(qiáng)式假設(shè)。1970年，法瑪對20世紀(jì)70年代以前該假設(shè)發(fā)展和實(shí)證研究進(jìn)行了總結(jié)，嚴(yán)格論證了有效市場與隨機(jī)游走模型、公平博弈模型以及下鞅模型的關(guān)系。2023/2/2524有效市場假設(shè)的主題思想該假設(shè)認(rèn)為：在一個(gè)有效的資本市場中，股票價(jià)格完全反映了所有可獲得的信息，即股票價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)了證券的基礎(chǔ)現(xiàn)值，總是處于均衡狀態(tài)，因而投資者不可能利用現(xiàn)有的信息獲得經(jīng)濟(jì)利潤（超額收益）。根據(jù)決策所對應(yīng)的信息類型不同,資本市場的有效性可資本市場究竟是否有效以及以何種形式有效是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)問題。雖然可以從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上論證三種形式的合理性，但在現(xiàn)實(shí)中，資本市場最多只能是半強(qiáng)式有效的，強(qiáng)式有效假說并不符合現(xiàn)實(shí)。因此，在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，人們只對弱式有效性和半強(qiáng)式有效性的驗(yàn)證。弱式有效市場次強(qiáng)式有效市場強(qiáng)式有效市場分為三種形式2023/2/2525

有效市場假設(shè)的意義該假設(shè)對公司財(cái)務(wù)和投資者具有重要的意義：①財(cái)務(wù)經(jīng)理選擇發(fā)行債券或股票的時(shí)機(jī)是徒勞的。②一個(gè)企業(yè)可以發(fā)行無數(shù)多的債券或股票,而它們的發(fā)行價(jià)不會變化.③證券回報(bào)是公司業(yè)績的有效計(jì)量。④股票或債券的價(jià)格不會因?yàn)樨?cái)務(wù)經(jīng)理采用不同的會計(jì)準(zhǔn)則而受到影響，即操縱每股收益并不能獲得超額回報(bào)。⑤對于投資者而言，一個(gè)有效的資本市場意味著他們總是會得到正常收益，因?yàn)樽C券價(jià)格總是會依據(jù)已有信息即時(shí)、公平的定價(jià)。2023/2/2526投資估價(jià)理論投資估價(jià)理論的發(fā)展經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：（1）投資組合理論（2）資本資產(chǎn)定價(jià)理論（3）套利理論和期權(quán)理論2023/2/2527投資組合理論1952年，馬科威茨《證券組合選擇》，對證券市場的最佳投資問題進(jìn)行了開創(chuàng)性研究，提出和建立了現(xiàn)代證券投資組合理論。1958年，托賓（J.Tobin）提出了著名的“兩基金分離定理”，認(rèn)為人們將有效地把儲蓄分散在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（貨幣）和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的證券組合上，由于人們對于風(fēng)險(xiǎn)的不同態(tài)度只會導(dǎo)致他們以不同的比例分配貨幣和這唯一的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的證券組合?，F(xiàn)代證券投資組合理論成為資本資產(chǎn)定價(jià)、套利定價(jià)和期權(quán)定價(jià)三個(gè)理論的理論基礎(chǔ)2023/2/2528資本資產(chǎn)定價(jià)理論（一）1960年代,卻諾(Treyno)、夏普(WilliamF．Sharpe）和林納(J.Lintner)、莫森(Mossin)等，將實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析法和馬科威茨的規(guī)范分析模型結(jié)合起來，創(chuàng)立了決定資產(chǎn)價(jià)格的實(shí)證理論，其最簡化形式就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。表示如下：

E(rm)－Rf代表市場組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，E(rm)是市場組合的預(yù)期回報(bào)率，Rf是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率，бM2市場組合方差βi某單一資產(chǎn)的β系數(shù)，бim是該資產(chǎn)與市場組合的協(xié)方差。2023/2/2529資本資產(chǎn)定價(jià)理論（二）布萊克、簡森和斯克斯(Black,Jensen,Scholes)、法瑪和麥克培斯（FamaandMacbeth,1973）、羅爾（Roll,1977）分別對CAPM進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證。該理論的出現(xiàn)標(biāo)志著財(cái)務(wù)理論的又一飛躍發(fā)展。它的提出即宣告股票定價(jià)理論的完整建立，同時(shí)也奠定了股票定價(jià)理論所涵蓋的兩核心內(nèi)容：①投資者行為理論，即探求單個(gè)投資者在追求效用最大化情況下的行為模式。②市場均衡定價(jià)模型，即以市場完全有效為假設(shè)前提，尋求風(fēng)險(xiǎn)與收益所遵循的一般化形式。2023/2/2530套利理論和期權(quán)理論（一）1973年，莫頓（Merton）提出了“跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（ICAPM）。它以消費(fèi)者為基礎(chǔ)對象擴(kuò)展了CAPM模型。同年，布萊克和斯克爾斯依賴于套利的推理方法，提出了著名的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型。斯蒂芬·羅斯(StephenRoss)在1976年從影響證券報(bào)酬率的各個(gè)因素出發(fā)，提出了更現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)市場均衡定價(jià)模型—“套利定價(jià)理論”（APT），對ICAPM模型的更好的替代。2023/2/2531套利理論和期權(quán)理論（二）期權(quán)定價(jià)模型是財(cái)務(wù)理論發(fā)展史上的一里程碑，解決了長期以來投資者對期權(quán)合約的價(jià)格難以合理衡量的難題，也為許多具有期權(quán)性質(zhì)的其他金融產(chǎn)品價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的衡量提供了重要的參考。理論界認(rèn)為，期權(quán)估價(jià)模型將同CAPM模型一樣，在企業(yè)的財(cái)務(wù)決策中起著越來越大的作用。期權(quán)定價(jià)理論的提出早于期權(quán)市場的建立，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生以來唯一一次理論領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)事實(shí)的發(fā)現(xiàn)。一般認(rèn)為，70年代是西方公司財(cái)務(wù)理論走向成熟的時(shí)期。1972年，法瑪和米勒出版的《財(cái)務(wù)理論》一書標(biāo)志著西方公司財(cái)務(wù)理論已經(jīng)發(fā)展成熟。2023/2/2532財(cái)務(wù)理論發(fā)展第三階段：

規(guī)范與實(shí)證研究融合階段公司財(cái)務(wù)理論研究發(fā)生的新變化新財(cái)務(wù)理論的發(fā)展代理理論信息不對稱理論新的股利理論新資本結(jié)構(gòu)理論2023/2/2533財(cái)務(wù)理論研究發(fā)生的新變化持續(xù)性的通貨膨脹、影響日益突出的稅收和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、大量涌現(xiàn)的跨國集團(tuán)以及新興的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等新現(xiàn)象的出現(xiàn)，拓展了財(cái)務(wù)理論研究的范圍。新理論的滲透打破了公司財(cái)務(wù)理論研究中的各種假設(shè)，加快了公司財(cái)務(wù)理論的深化和發(fā)展。

公司財(cái)務(wù)理論的綜合研究不斷涌現(xiàn)。一方面，各種財(cái)務(wù)理論的研究成果開始總結(jié)和整合。另一方面，各個(gè)財(cái)務(wù)理論之間開始互用和綜合。2023/2/2534代理理論該理論假設(shè)每個(gè)人的行為均為私利所推動，當(dāng)使企業(yè)利益最大化的共同行為和每個(gè)人的私利行為相矛盾時(shí)，就可能存在代理問題。其目的是分析經(jīng)濟(jì)社會中個(gè)人私利的沖突，解釋由于沖突而使企業(yè)效率下降的具體原因，分析各種控制制度的影響，如預(yù)算制度、激勵(lì)制度等。詹森和麥克林的代理理論。代理理論對現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展所具有的重要參考價(jià)值。2023/2/2535詹森和麥克林的代理理論認(rèn)為：代理關(guān)系實(shí)質(zhì)上是一種契約或合同關(guān)系。存在公司中的代理關(guān)系：

(1)資源的提供者(股東和債權(quán)人，即委托人)與資源的使用者(管理者，即代理人)之間以資源的籌集和運(yùn)用為核心的代理關(guān)系。

(2)資源提供者之間以投資者行為目標(biāo)和行使權(quán)力為核心的代理關(guān)系。

(3)公司內(nèi)部高層經(jīng)理與中層經(jīng)理、中層經(jīng)理與基層經(jīng)理、經(jīng)理與雇員之間以財(cái)產(chǎn)經(jīng)營管理責(zé)任為核心的代理關(guān)系。2023/2/2536代理理論的重要參考價(jià)值一方面可以正確處理股東、債權(quán)人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系，建立適當(dāng)?shù)墓局卫頇C(jī)制。另一方面可以解決企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇和風(fēng)險(xiǎn)偏好問題。2023/2/2537信息不對稱理論（一）赫伯特·西蒙(H.A.Simon，1978年以其《對經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)決策程序所進(jìn)行的開創(chuàng)性研究》獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)肯尼思·阿羅(K.J.Arrow，1972年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。70年代以后，喬治斯蒂格勒（G.J.Stigler)1982年以其在產(chǎn)業(yè)組織和政府管制方面的開創(chuàng)性研究獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。2023/2/2538信息不對稱理論（二）不對稱信息理論的一些主要概念如委托、代理、激勵(lì)、信號和契約等被引入財(cái)務(wù)學(xué)界。如斯賓塞“尋找市場的信號傳遞”一文頻繁地出現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)中的信號理論里。形成了以信息不對稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論。

2023/2/2539信息不對稱理論（三）對財(cái)務(wù)理論發(fā)展的重要影響：在公司財(cái)務(wù)理論的研究中，考慮了在不對稱信息情況下，如何建立和運(yùn)用激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制、信息傳遞機(jī)制的問題。借鑒不對稱信息的分析方法,從代理理論與信號理論兩個(gè)角度加深了對有效資本市場理論、資本結(jié)構(gòu)理論和股利理論等問題的研究。2023/2/2540新資本結(jié)構(gòu)理論（一）從1980年代開始，引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論等領(lǐng)域的最新研究方法，突破了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)單純研究籌資結(jié)構(gòu)的權(quán)衡問題。從對公司價(jià)值的影響角度來詮釋資本結(jié)構(gòu)問題。進(jìn)入1990年代，出現(xiàn)了以現(xiàn)金流量代替會計(jì)盈余為基礎(chǔ)的研究趨勢。而且通過現(xiàn)金流量，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論擴(kuò)展為包括籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)以及利潤分配結(jié)構(gòu)在內(nèi)的涵蓋公司整體資本運(yùn)作結(jié)構(gòu)的研究范疇。

2023/2/2541新資本結(jié)構(gòu)理論（二）以信息不對稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論從內(nèi)容上看，主要包括：詹森和麥克林的代理成本說（1976）羅斯、利蘭和派爾的信號－激勵(lì)模型（1977）梅耶斯的新優(yōu)序融資理論（1984）史密斯、華納、霍肯、西貝特和哈特的財(cái)務(wù)契約理論（1979）

2023/2/2542新的股利理論1980年代以后，從稅賦因素和信息不對稱因素展開研究，提出：為企業(yè)股利支付模式的選取提供理論指導(dǎo)。納稅差異理論股利政策的代理理論信號傳遞理論2023/2/2543從2012年美國學(xué)術(shù)雜志觀察

財(cái)務(wù)理論研究發(fā)展方向

2012年美國雜志：金融雜志,TheJournalofFinance應(yīng)用公司理財(cái),JournalofAppliedCorporateFinance金融研究評論,TheReviewofFinance金融與銀行雜志,JournalofBankingandFinance2023/2/2544進(jìn)行分類的幾個(gè)方面：價(jià)值與資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)與收益資本結(jié)構(gòu)理論股利政策理論融資理論短期融資金融衍生工具公司治理價(jià)值管理2023/2/2545

分析的結(jié)果

我們分析整理了四種雜志的255篇文章，其中《金融雜志》96篇，《金融與銀行》雜志60篇，《金融研究評論》53篇，《應(yīng)用公司理財(cái)》46篇。其中與理財(cái)學(xué)相關(guān)的文章共109篇，占全部文章的42.7%。2023/2/2546分析統(tǒng)計(jì)結(jié)果在109篇與理財(cái)學(xué)相關(guān)的文章中：

期刊篇數(shù)占該期刊比例

應(yīng)用公司理財(cái)

4189.13%金融雜志

3233.33%金融與銀行

2236.67%金融研究評論

1426.41%2023/2/2547分類分析結(jié)果：風(fēng)險(xiǎn)與收益

2724.77%價(jià)值與資本預(yù)算

2522.94%公司治理

1412.84%價(jià)值管理

1110.09%金融衍生工具

1110.09%股利政策理論

98.25%資本結(jié)構(gòu)理論

76.42%融資理論

43.67%短期融資

10.92%篇數(shù)比例2023/2/2548

1950年代以后，隨著MM資本結(jié)構(gòu)理論、證券組合理論等的誕生，理財(cái)學(xué)進(jìn)入了現(xiàn)代發(fā)展階段。半個(gè)世紀(jì)以來，許多卓越的理財(cái)學(xué)家殫精竭慮，運(yùn)用自己的超絕智力和努力，將理財(cái)學(xué)送上了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)的峰巔。沒有這些理財(cái)學(xué)大師的貢獻(xiàn)，便沒有日臻完美的現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論。人們公認(rèn)，21世紀(jì)是經(jīng)濟(jì)金融化的世紀(jì)；同時(shí)，也是理財(cái)學(xué)飛速發(fā)展、指導(dǎo)作用日趨顯著的世紀(jì)……理財(cái)學(xué)大師及其學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)2023/2/2549理財(cái)學(xué)大師MertonMillerFrancoModiglianiHarryM.MarkowitzWilliamF.SharpeRobertMertonMyronGordonEugeneF.FamaStephenA.RossFredJ.Weston2023/2/2550MertonMiller莫頓.米勒，1923年5月16日出生在美國的波士頓。2000年去世。1952年獲得博士學(xué)位。1990年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)。米勒教授為現(xiàn)代理財(cái)學(xué)大師第一人，其著述對于財(cái)務(wù)理論的發(fā)展是不可替代的。2023/2/2551重要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)MM資本結(jié)構(gòu)理論MM股利理論一般財(cái)務(wù)理論2023/2/2552重要學(xué)術(shù)著作《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》，與莫迪格萊尼教授合著，載美國經(jīng)濟(jì)評論，1958年6月。此為著名的MM資本結(jié)構(gòu)理論。《股利政策、股票價(jià)值與增長》，與莫迪格萊尼教授合著，載美國經(jīng)濟(jì)評論，1961年。此為著名的MM股利理論?！敦?cái)務(wù)理論》，與尤金.法瑪教授合著，1972年。2023/2/2553理財(cái)學(xué)發(fā)展歷史中最重要的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)F.Modigliani&M.H.Miller,TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment,AmericanEconomicReview,June1958,261-297.文中最震驚學(xué)界、而又充滿迷惑的一句話是,Theaveragecostofcapitaltoanyfirmiscompletelyindependentofitscapitalstructureandisequaltothecapitalizationrateofapureequitystreamofitsclass.2023/2/2554《TheTheoryofFinance》EugeneF.Fama&MertonH.MillerDrydenPress,1972.Contents:CertaintyModelsAModeloftheAccumulationandAllocationofWealthbyIndividualsExtensionoftheModeltoDurableCommodities,Production,andCorporationsCriteriaforOptimalInvestmentDecisionsUncertaintyModelsFinancingDecision,InvestmentDecisions,andtheCostofCapitalTheExpectedUtilityApproachtotheProblemofChoiceUnderUncertaintyTheTwo-PeriodConsumption-InvestmentModelRisk,Return,andMarketEquilibriumMultiperiodModels2023/2/2555米勒教授的貢獻(xiàn)米勒教授的學(xué)術(shù)研究對于現(xiàn)代理財(cái)學(xué)的奠立與發(fā)展具有重大而深刻的貢獻(xiàn)，主要是指MM資本結(jié)構(gòu)理論（MMTheoryofCapitalStructure）與MM股利無關(guān)理論（MMTheoryofDividendIrrelevance）。米勒教授在奠定現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)上所做的開創(chuàng)性工作，徹底改變了企業(yè)進(jìn)行投資和財(cái)務(wù)決策的模式。2023/2/2556FrancoModigliani弗蘭克.莫迪格萊尼，1918年6月18日出生在意大利的羅馬。1939年8月，抵達(dá)紐約，1944年獲得社會科學(xué)博士學(xué)位。1990年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)。2023/2/2557重要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)MM資本結(jié)構(gòu)理論MM股利理論套利證明技術(shù)的引進(jìn)2023/2/2558重要學(xué)術(shù)著作《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》，與米勒教授合著，載美國經(jīng)濟(jì)評論，1958年6月。此為著名的MM資本結(jié)構(gòu)理論?！豆衫?、股票價(jià)值與增長》，與米勒教授合著，載美國經(jīng)濟(jì)評論，1961年。此為著名的MM股利理論。2023/2/2559HarryM.Markowitz哈里.馬科維茨，1927年8月24日出生在美國的芝加哥。1952年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。1990年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)。2023/2/2560重要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分析理論證券組合理論2023/2/2561重要學(xué)術(shù)著作著作《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》，1959年。論文《資產(chǎn)組合選擇：投資的有效分散化》，載金融雜志，1952年。2023/2/2562WilliamF.Sharpe威廉.夏普，1934年6月16日，出生在美國波士頓。1961年獲得博士學(xué)位。1990年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)。2023/2/2563重要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）期權(quán)定價(jià)模型2023/2/2564重要學(xué)術(shù)著作《資產(chǎn)組合理論與資本市場》，1970年?！锻顿Y學(xué)》，1999年?！顿Y本資產(chǎn)價(jià)格：風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場均衡理論》，載金融月刊，1964年9月。2023/2/2565RobertMerton羅伯特.莫頓，1944年7月31日出生在美國紐約。1997年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)。2023/2/2566重要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)期權(quán)定價(jià)理論一般的財(cái)務(wù)理論金融體制金融工程2023/2/2567重要學(xué)術(shù)著作《理性期權(quán)定價(jià)理論》，載貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志，1973年?！镀髽I(yè)債務(wù)的定價(jià)》，1974年?！督鹑趯W(xué)》，與博迪教授合著，1999年。2023/2/2568Myron