策略深度報告：高景氣賽道出口能否脫敏海外衰退

退報告要點歷史數(shù)據(jù)描述電子、新能源車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口與海外經(jīng)濟關聯(lián)度如何？。②歷史數(shù)據(jù)看，中國出口增速與歐美GDP增速相關性分別達到0.48(美)、0.39(歐)，主要原因在于歐盟和美國是中國第上入占比均較高。2000年以來國內電子產(chǎn)品出口增速與美歐GDP經(jīng)濟影響。過去幾年新能源車成為乘用車出海的重要拉動力量。201417.8%，若后續(xù)歐美經(jīng)濟陷入衰退，光伏需求可能同時受到宏觀景氣轉始美國經(jīng)濟增速開始放緩，歐債危機對歐洲經(jīng)濟的沖擊開始逐步顯現(xiàn)，1-12年高出口行業(yè)股價表現(xiàn)普優(yōu)質公司仍可逆勢增長。2015年二季度到2016年上半年美國經(jīng)濟增速長電科技股價表現(xiàn)也更好。證券分析師姚佩yaopei@證券分析師馬浩然相關研究《四類基金畫像：短跑、長跑、報專題研究二》07-23藥半導體——2022年基金二季報點評》07-21請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 2.電子、新能源車出口會受海外經(jīng)濟影響，光伏關聯(lián)度較弱 5 2.2015-2016年：海外弱衰退沖擊減弱，優(yōu)質公司仍可逆勢增長 10 2/13請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 3/13請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分經(jīng)濟關聯(lián)度如何？PMI驗看可能對國內出口造成拖累。2021年相關聯(lián)。上市公司細分行業(yè)中消費電子、半導體等海外收入占比均較高。影面疲軟普遍拖累股價表現(xiàn)，業(yè)績更強勁的公司股價表現(xiàn)更優(yōu)。52.1，為20/09以來最低值；均顯示出經(jīng)濟下行壓力加大。隨著海外央行持續(xù)收緊貨幣GDP在于歐盟和美國是中國第二和第三大貿(mào)易伙伴(2021年)，并且是全球需求的重要拉動者。隨著中國企業(yè)國際化的不斷推進，2021年全部A股海外收入占比(整體法)達到4/13請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分10中國出口與美國經(jīng)濟(0.48)中國出口與歐洲經(jīng)濟(0.39)50-5-10圖3：2021年全部A股海外收入占比升至9.2%，高景氣賽道占比更高源：Wind，東吳證券研究所2.電子、新能源車出口會受海外經(jīng)濟影響，光伏關聯(lián)度較弱10中國出口與美國經(jīng)濟(0.48)中國出口與歐洲經(jīng)濟(0.39)50-5-10圖3：2021年全部A股海外收入占比升至9.2%，高景氣賽道占比更高源：Wind，東吳證券研究所2.電子、新能源車出口會受海外經(jīng)濟影響，光伏關聯(lián)度較弱業(yè)成長賽道景氣如何變化仍需觀察。A業(yè)中元件、光學光電子、圖1：歐美PMI開始下行經(jīng)濟衰退預期抬升 歐元區(qū):制造業(yè)PMI美國:Markit制造業(yè)PMI:季調656055505403530圖2：中國出口增速與歐美經(jīng)濟增速具有一定相關性 左軸)0來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所50502021年海外業(yè)務收入占比(%，整體法)房地產(chǎn)2021年海外業(yè)務收入占比(%，整體法)銀行非銀金融公用事業(yè)煤炭建筑材料石油石化食品飲料綜合鋼鐵通信建筑裝飾農(nóng)林牧漁傳媒交通運輸環(huán)保社會服務全部A股計算機醫(yī)藥生物商貿(mào)零售機械設備紡織服飾美容護理有色金屬汽車電力設備家用電器電子5/13東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖4：中國電子產(chǎn)品出口與歐美經(jīng)濟具有一定相關性100250-25-50 中國電機、電氣、音像設備:出口金額:累計同比(%，左軸)美國:不變價GDP:折年數(shù)同比(%，右軸)歐元區(qū):不變價GDP:當季同比(%，右軸)中國出口與美國經(jīng)濟(0.54)中國出口與歐洲經(jīng)濟(0.47)97531-3-5源：Wind，東吳證券研究所圖5：電子上市公司中各細分行業(yè)海外收入占比均較高2021年海外業(yè)務收入占比(%，整體法)50455045403530252050441.241.341.2222.111.9源：Wind，東吳證券研究所圖6：新能源車對中國乘用車出口拉動作用持續(xù)提升 數(shù)量中新能源占比(%)050源：Wind，東吳證券研究所6/13請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分97531-1-3-597531-1-3-5中國出口與美國經(jīng)濟(0.28)圖7：2021年中國電池出口明顯提速706050400 中國電池出口金額同比(%，左軸)歐元區(qū):GDP:不變價:同比(%，右軸)20162017201820192020202186420-2-4-6-8源：Wind，東吳證券研究所圖8：中國乘用車出口增速與歐美經(jīng)濟具有一定相關性 中國乘用車出口數(shù)量:累計同比(%，左軸)美國:不變價GDP:折年數(shù)同比(%，右軸)歐元區(qū):不變價GDP:當季同比(%，右軸)1501000-50相關性：中國出口與美國經(jīng)濟(0.53)中國出口與歐洲經(jīng)濟(相關性：中國出口與美國經(jīng)濟(0.53)中國出口與歐洲經(jīng)濟(0.49)97531-5源：Wind，東吳證券研究所和新能源車更小。主要原因可能在于，光伏2021年全面平價之前其需求主要受能源政觀景氣轉弱和傳統(tǒng)能源短缺倒逼新能源搶裝的共同影響，最終影響方向如何仍需觀察。圖9：中國光伏出口與歐洲經(jīng)濟相關性較美國經(jīng)濟更強 計同比(%)美國:不變價GDP:折年數(shù)同比(%，右軸)歐元區(qū):不變價GDP:當季同比(%，右軸)源：Wind，東吳證券研究所圖10：2021年歐洲是中國光伏組件出口第一大地區(qū)2021年中國光伏組件出口各大洲占比(%)源：Wind，東吳證券研究所7/13請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分備、半導體等領域。行業(yè)業(yè)績增速和盈利能力。2010年下供應鏈緊張，其中環(huán)旭電子憑借相對豐富且均衡的產(chǎn)品結構，實現(xiàn)逆勢增長。股價業(yè)績相對穩(wěn)定的環(huán)旭電子、TCL科技股價表現(xiàn)更優(yōu)。8/13請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖11：2011-2012年高出口行業(yè)公司業(yè)績下滑明顯單季度營收同比(%)制造深科技環(huán)旭電子計算機設備中國長城同方股份光學光電子TCL科技京東方A通信設備訊2010Q162842010Q20044592010Q349427212010Q42492011Q156142011Q23240272011Q38627772011Q45582012Q149242012Q2-2-82239492012Q3-17212012Q4-843211242013Q1-819727432013Q21540502013Q3-813662013Q474單季度歸母凈利潤同比(%)制造深科技環(huán)旭電子計算機設備中國長城同方股份光學光電子TCL科技京東方A通信設備訊2010Q1747533228402010Q29-60-322892010Q31-791-30-5,8182010Q41-73-25-226492011Q1-43-4772452011Q2-398-312392011Q37-31659-382011Q4-45-83-21366-482012Q16-3-93-28-83272012Q2-68643-2346-852012Q3-9460-29-7502012Q4-6754-2,409-305-67-2152013Q1-29576769262013Q2168-2121122962013Q31,182-30-3153582302013Q4249-27單季度毛利率(%)光學光光學光電子通信設備TCL科技京東方A中興通訊0.72.1-5.5-5.02.724.521.125.625.923.0份24.2城5.85.45.06.36.0.48.02010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q4制造深科技環(huán)旭電子2.633.433.534.730.334.226.631.230.328.325.418.223.326.428.631.331.22.12.93.02.92.32.50.94.31.83.12.9計算機設備海外收入增速(%)制造深科技環(huán)旭電子計算機設備中國長城同方股份光學光電子TCL科技京東方A通信設備訊2010中報2,94902010年報57362707282011中報4438062011年報013232012中報440822752012年報6342013中報48-242013年報-9334844ROE%)計計算機設備股份-2.73.0-2.32.6-4.00.3-2.03.6通信設備訊0.63.72.3-8.3-3.7城3.81.50.92.2-0.00.3--0.62010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q4TCL科技京東方A-1.7-1.4制造深科技環(huán)旭電子2.12.82.23.01.61.91.71.10.50.10.60.80.80.81.35.70.51.31.43.80.93.75.3-4.24.36.06.84.72.83.74.5光學光電子-2.6-海外收入占比(%)制造深科技環(huán)旭電子計算機設備中國長城同方股份光學光電子TCL科技京東方A通信設備訊2010中報8141402010年報979032384742011中報95952218962011年報9291807942012中報9495025712012年報938702974232013中報939182394502013年報938492741463源：Wind，東吳證券研究所圖12：11-12年電子制造相對收益環(huán)旭電子優(yōu)于深科技 深科技股價/上證指數(shù)(左軸)環(huán)旭電子股價/上證指數(shù)(右軸)0605040302016543210源：Wind，東吳證券研究所圖13：11-12年計算機設備公司股價大幅跑輸市場 中國長城股價/上證指數(shù)(左軸)同方股份股價/上證指數(shù)(右軸)0.00600.0060.0050.0030.0040.0020.0030101源：Wind，東吳證券研究所9/13請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖14：11-12年光學光電子中TCL相對收益優(yōu)于京東方 TCLA/上證指數(shù)001500130011000900070005圖15：11-12年通信設備公司中興通訊大幅跑輸市場 中興通訊股價/上證指數(shù)0.0080.0070.0060.0050.0040.0030.002來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所3.2.2015-2016年：海外弱衰退沖擊減弱，優(yōu)質公司仍可逆勢增長海外弱衰退對國內高出口行業(yè)沖擊減弱，部分優(yōu)質公司逆勢增長支撐股價。2015年二季度到2016年上半年美國經(jīng)濟增速出現(xiàn)下滑，歐洲經(jīng)濟復蘇緩慢，導致國內出口A備、光學光電子、半導體。從基本面情況來看，受影響最大的是計算機設備和光學光電子，A3請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖16：2015-2016年高出口行業(yè)公司業(yè)績普遍下滑2014Q1電子制造環(huán)旭電子?？低晢渭径葼I收同比計算機設備中國長城同方股份-6-6 光學光電子TCL科技京東方A150半導體長電科技華天科技1746單季度歸母凈利潤同比(%)電子制造環(huán)旭電子?？低曈嬎銠C設備中國長城同方股份光學光電子TCL科技京東方A半導體長電科技華天科技2014Q1-552-2,417-11920452014Q21755-220432014Q287562,968-8358-2132014Q31558-3515832382014Q32554470-85516389462014Q42015Q12395-143312835182014Q41550231614-295,41250-614104323132015Q1-105261,1133663,721312015Q25361-823421182015Q2-4939-372134248-61484778232015Q34331-488-41-95-6152015Q423312016Q1-1121-46242015Q4147604-48-442-21-2-606492016Q1-469793,258-65-89-46202016Q2-2733-77624402016Q23626-134-60-42016Q3-825-1274484362016Q31743222101,49463242016Q4-3262017Q125-6-5-68938432016Q41323-94-214-875892-86-987843352017Q124029214-105722,12836482017Q22828-88-486132332017Q249240402391372017Q31131-122813332017Q31528-48-623155192017Q42014Q12731電子制造環(huán)旭電子?？低?2.947.0-86-526計算機設備光學光電子中國長城同方股份TCL科技京東方A10.719.715.919.91913半導體長電科技華天科技19.320.22017Q465274651,084-372828季度ROE(%)電子制造環(huán)旭電子?？低曈嬎銠C設備中國長城同方股份光學光電子TCL科技京東方A半導體長電科技華天科技2014Q14.16.0-3.55.21.20.12.62014Q214.948.29.021.619.123.421.824.32014Q24.77.10.30.54.70.61.94.62014Q312.545.69.418.423.620.921.22014Q34.09.72.60.84.31.12.54.22014Q42015Q140.644.29.321.016.923.123.621.32014Q43.73.15.75.40.90.83.39.417.924.922.521.72015Q12.26.8-3.41.13.61.31.42.62015Q28.441.97.421.018.022.622.323.12015Q21.57.4-0.74.23.61.31.94.32015Q310.220.02015Q33.69.61.80.10.83.52015Q42016Q18.837.041.89.622.215.615.014.217.82015Q43.311.64.04.02.1-0.5-2.51.610.817.66.311.316.42016Q11.25.8-0.825.71.10.10.71.62016Q211.238.915.311.911.416.42016Q22.67.41.4-0.8-0.42.22016Q310.843.78.420.318.218.411.317.82016Q33.81.30.63.80.91.12.32016Q42017Q141.642.89.018.627.312.921.02016Q43.711.20.2-3.60.32.21.02.021.415.318.228.69.82017Q13.75.93.2-1.21.93.00.82.32017Q211.542.722.322.923.426.910.219.42017Q23.47.32.10.72.52.30.82.82017Q310.746.319.918.820.423.210.015.52017Q33.811.20.4-0.33.62.60.82.62017Q42014中報10.743.6電子制造環(huán)旭電子海康威視-210722.624.620.222.1計算機設備光學光電子中國長城同方股份TCL科技京東方A-115534-915.818.7半導體長電科技華天科技23482017Q45.411.44.21.42.81.31.92.0電子制造環(huán)旭電子?？低曈嬎銠C設備中國長城同方股份光學光電子TCL科技京東方A半導體長電科技華天科技2014中報83276234474162502014年報1075-955291041822014年報84256437454665532015中報4759-122369026182015中報89265939465567542015年報425746197212015年報89266039455776552016中報240-63-472016中報88295740464683622016年報1341-5-301792582016年報