國外天使投資發(fā)展情況及其經(jīng)驗借鑒,投資學(xué)論文

國外天使投資發(fā)展情況及其經(jīng)驗借鑒,投資學(xué)論文0引言天使投資〔AngelInvestment〕是權(quán)益資本投資的一種形式，是指投資者出資協(xié)助具有專門技術(shù)或獨特概念的原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進行一次性的、前期的、直接的投資。天使投資的投資對象是企業(yè)初創(chuàng)期的想法〔Idea〕，這類初創(chuàng)想法必須具備一個特點，即有可能發(fā)展成為擁有宏大潛力和高度成長性的技術(shù)項目[1].天使投資的金額一般較小，缺乏嚴(yán)格的風(fēng)險審查機制，投資方向更多地是基于投資人的主觀判定，因而難以構(gòu)成組織化的概念和規(guī)模化的運作方式，致使投資主體難以聚集，而以個人為主。當(dāng)前，在很多發(fā)達國家，天使投資市場非?；顫娵x躍，也制定了相應(yīng)的措施鼓勵并規(guī)范這種新型的投融資行為，用以解決小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期存在長期權(quán)益性融資困難的問題。近年來，江蘇省科技創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展迅猛，2018年各類創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)到達275家，管理資金規(guī)模到達588億元，創(chuàng)投機構(gòu)數(shù)量、資金規(guī)模、資金增量均居全國第一。但在江蘇省風(fēng)險投資的各個環(huán)節(jié)中，天使投資的發(fā)展還相對薄弱，主要表如今缺乏成熟的發(fā)展環(huán)境和運行機制，在創(chuàng)業(yè)投資中的作用和影響不夠明顯等。本文通過比擬天使投資在主要發(fā)達國家的發(fā)展情況，對天使投資的特點和先進發(fā)展經(jīng)歷體驗進行了總結(jié)，并以此為基礎(chǔ)，結(jié)合天使投資在江蘇省的發(fā)展現(xiàn)在狀況，提出規(guī)范、鼓勵天使投資發(fā)展的有益建議。1國外天使投資發(fā)展情況1.1美國天使投資的發(fā)展及特點根據(jù)美國聯(lián)邦中小企業(yè)管理局〔SBA〕的保守估計，全美的天使投資人在25萬人左右，被投資的企業(yè)約30000家。若以每人投資80萬美元來估算，那么每年的投資額在100億美元到200億美元之間，其資金規(guī)模是機構(gòu)投資的2~5倍，投資項目數(shù)量則到達機構(gòu)投資的20~50倍。據(jù)統(tǒng)計，從上實際90年代末至今，美國天使投資對象企業(yè)的數(shù)量以每年35%的速度遞增，并且投資額度已經(jīng)接近風(fēng)險投資總額的50%[2].美國對于天使投資者的從業(yè)門檻有嚴(yán)格的限定，詳細數(shù)據(jù)是個人資產(chǎn)達100萬美元，或者年收入20萬美元以上。在這一限制下，美國符合天使投資者條件的個人或家庭仍然到達了260萬，華而不實約有10%~15%的投資者是較為活潑踴躍的，他們愿意以承當(dāng)高風(fēng)險的代價去追逐高利益回報，這部分投資者〔數(shù)量約在25~40萬人之間〕是美國社會初創(chuàng)企業(yè)的主要資本來源。美國社會文化中蘊含的冒險理念和創(chuàng)業(yè)精神是天使投資市場迅速發(fā)展的內(nèi)在動力源泉。但在發(fā)展經(jīng)過中，的支撐作用不可忽視。首先，天使投資者能夠享遭到了諸多州提供的稅收優(yōu)惠政策；其次，健全的投資運作機制、利益分配機制和退出清算機制能夠最大程度上保障投資人的合法權(quán)益；最后在技術(shù)上，SBA專門為天使投資人創(chuàng)立了ACE-NET〔天使資本電子網(wǎng)絡(luò)〕，該網(wǎng)絡(luò)于1996年由時任總統(tǒng)克林頓下令設(shè)立，宗旨是為天使投資者與潛在項目之間的對接提供一個信息公開平臺，以重點彌補初創(chuàng)企業(yè)50到500萬美元之間的資金缺口。2000年4月，ACE-NET被改造為非牟利機構(gòu)，并進一步完善了信息公開機制和審核機制，這一舉措在信息技術(shù)層面顯著地推動了天使投資行業(yè)的發(fā)展。因而，美國天使投資業(yè)的主要特點是：社會文化內(nèi)涵為產(chǎn)業(yè)成長提供了天然的土壤，在政策、制度和信息技術(shù)上的支撐則為產(chǎn)業(yè)的繁榮提供了保障。1.2歐洲天使投資的發(fā)展及特點在歐洲，天使投資人通常被稱為商業(yè)天使或資深私人投資者。據(jù)統(tǒng)計，全歐洲的天使投資者數(shù)量大概在100萬人左右，其活潑踴躍者比例跟美國類似，到達了12.5%,也就是13萬人左右。這些活潑踴躍投資者平均每筆的投資金額大致在2.5~25萬歐元之間。1997年，歐洲將各國、各地區(qū)乃至各城市的天使投資信息網(wǎng)絡(luò)整合起來，成立了類似于美國ACE-NET的歐洲商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)平臺〔EBAN〕，并組織成立了配套的商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)協(xié)會。該協(xié)會的宗旨是通過宣傳天使投資行為的優(yōu)點，發(fā)展、開掘更多潛在的商業(yè)天使，擴大商業(yè)天使的群體規(guī)模，充分發(fā)揮集群化、網(wǎng)絡(luò)化的優(yōu)勢，推動資本與初創(chuàng)公司項目的對接。最具有代表性、天使投資網(wǎng)絡(luò)最為繁榮的的歐洲國家是英國。據(jù)統(tǒng)計，英國的天使投資團體大約牽涉50個不同的專業(yè)領(lǐng)域。這些團體在組織形式上大致可分為2類，一是全國性的廣泛投資網(wǎng)絡(luò)，二是專注于不同地區(qū)或行業(yè)的投資網(wǎng)絡(luò)。近年來，英國天使投資行業(yè)的團體化、網(wǎng)絡(luò)化、組織化的趨勢日趨明顯，在從2001-2006年的5年間，獨立的天使投資者數(shù)量下降了一半，而天使投資團體的數(shù)量和規(guī)模都迅速增加[3].能夠看出，歐洲的天使投資的主要特點是：在天使投資網(wǎng)絡(luò)的信息支撐和引導(dǎo)作用下，投資主體逐步呈現(xiàn)出集群化、組織化發(fā)展的趨勢。1.3日本天使投資的發(fā)展及特點日本的天使投資的新興起源于20世紀(jì)90年代。在經(jīng)歷了近20年的高速發(fā)展之后，日本經(jīng)濟在20世紀(jì)90年代出現(xiàn)了停滯，與此同時初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量也明顯下降，經(jīng)濟活力趨向于蕭條。在這種背景下，日本著手推行以發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為核心的第三次風(fēng)險繁榮產(chǎn)業(yè)政策，重視中小初創(chuàng)企業(yè)的培育。與美國和歐洲國家類似，為了鼓勵和引導(dǎo)民間資本向天使投資轉(zhuǎn)變，日本也出臺了一系列的優(yōu)惠政策。最具有代表性的就是1997年天使稅收待遇條例，該條例規(guī)定投資日期早于企業(yè)注冊日期的資本能夠延遲三年報稅。同時，日本大力推動天使投資網(wǎng)絡(luò)的建立，這一舉措也顯著推動了日本天使投資的規(guī)模化發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前在日本天使投資網(wǎng)絡(luò)備案的投資人已經(jīng)超過了10萬。這一數(shù)字相對于日本有限的國土面積和人口數(shù)量，實際比例是極為驚人的。能夠講，日本自上世紀(jì)末起新興產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，離不開為引導(dǎo)和推動天使投資行業(yè)所作的努力[4].可見，日本天使投資的特點是：對天使投資發(fā)展的扶持力度較大，詳細方式主要有制定落實稅收政策優(yōu)惠和建立健全天使投資網(wǎng)絡(luò)。1.4發(fā)達國家天使投資特點總結(jié)能夠看出，在上述美、日、歐等發(fā)達國家，天使投資行業(yè)之所以能夠迅速發(fā)展，離不開天使投資網(wǎng)絡(luò)的信息支撐以及的政策支持。一方面，投資網(wǎng)絡(luò)為民間資本和企業(yè)項目提供了對接溝通的信息平臺，天使投資得以從個體化、分散化走向規(guī)?；?、集聚化；另一方面，的優(yōu)惠政策和保障機制的支撐則降低了天使投資的風(fēng)險，保障了天使投資者的合法權(quán)益，激發(fā)了投資人的積極性。綜上，天使投資網(wǎng)絡(luò)和支持是發(fā)達國家天使投資行業(yè)發(fā)展經(jīng)過中最為突出的特點。2國外天使投資的發(fā)展經(jīng)歷體驗天使投資行業(yè)以其個性化極強，信息不對稱性高，收益周期長，偶爾性較高等特點，不僅對天使投資人的市場嗅覺和機遇把握能力提出了更高層次的要求，也考驗著的監(jiān)管調(diào)控能力，尤其是政策的制定、執(zhí)行和落實能力?？v觀上述發(fā)達國家天使投資的發(fā)展歷程，能夠總結(jié)出下面幾點先進的經(jīng)歷體驗和做法。2.1網(wǎng)絡(luò)平臺和協(xié)會建設(shè)方面的經(jīng)歷體驗在建立天使投資網(wǎng)絡(luò)之前，由于組織不力、交易費用高等原因，美國天使投資的發(fā)展遭到了極大的限制，為此聯(lián)邦十分撥款指派SBA建立全國性的網(wǎng)絡(luò)ACE-Net.不久之后歐洲也成立了非營利組織：商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)平臺EBAN.天使投資網(wǎng)絡(luò)信息平臺為天使投資人和初創(chuàng)企業(yè)之間搭建了溝通溝通的橋梁，隨著計算機互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，這些中介平臺的積極作用和效果愈發(fā)明顯，有效地維持了投資信息的對稱性，降低了資本和項目配對的時間和經(jīng)濟成本，使投資的實現(xiàn)效率得到了高速的提升，為行業(yè)的發(fā)展起到了積極的推動作用。在網(wǎng)絡(luò)平臺之外，發(fā)達國家還相繼扶持成立了配套的行業(yè)網(wǎng)絡(luò)協(xié)會，例如美國天使投資協(xié)會、歐洲商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)協(xié)會等，這些協(xié)會致力于投資領(lǐng)域方向性方面的研究和培訓(xùn)，以及會員間投資信息的分享和溝通[5].相對于網(wǎng)絡(luò)平臺，協(xié)會更注重吸收經(jīng)歷體驗豐富的天使投資者，以及商業(yè)伙伴、運營團隊、風(fēng)險銀行家、律師等相關(guān)專業(yè)人士，進而建立起會員實際介入的可信任的信息分享實體平臺，通過人際關(guān)系來擴展搜索途徑，獲取回報率較高的項目；并且借助這樣一個信息通暢、溝通無障礙的協(xié)會平臺，能夠培養(yǎng)出關(guān)系密切、互相欣賞并信賴的天使投資人，最終發(fā)展成為天使投資者集群，提高了天使投資行業(yè)整體的投資水平和扶持能力。除此之外，無論是協(xié)會平臺還是網(wǎng)絡(luò)平臺，都意味著能夠為企業(yè)提供一個由小做大的資金支持鏈，這就為前任投資者提供了便捷的退出途徑，進而完善了天使投資的社會退出機制。2.2政策鼓勵措施方面的經(jīng)歷體驗的稅收鼓勵措施是對沖天使投資風(fēng)險的重要保障，也是促進天使投資者積極性的重要手段。以美國俄克拉荷馬州為例，該州成立了專門的俄州技術(shù)商業(yè)化公司，為一些實際介入企業(yè)運營行為的天使投資團體俱樂部提供稅收抵扣，并為俱樂部中的個人投資者提供力度更大的優(yōu)惠措施，以此鼓勵對于該州初創(chuàng)企業(yè)的投資[6].美國其他各州也采取了不同程度的稅收優(yōu)惠政策，例如愛荷華州對個人天使投資者和共同基金提供總計1千萬美元的稅收抵扣額度，并為創(chuàng)業(yè)者提供與投資者見面溝通的時機；夏威夷州對投資于高新技術(shù)領(lǐng)域的天使投資者給予五年100%稅收抵免的超級優(yōu)惠密蘇里，西弗吉尼亞，緬因和北卡羅來納4州則分別出臺了從25%到60%不等的稅收抵免政策[7].2.3推動區(qū)域創(chuàng)新要素聚集天使投資具有區(qū)域性發(fā)展的特點，需要政策環(huán)境、人才、資本等創(chuàng)新要素的聚集。個體天使投資者往往基于自個對某一領(lǐng)域的認(rèn)識程度來斷定投資方向，并通過身邊的社會關(guān)系來獲取可靠的投資情報。因而，即便網(wǎng)絡(luò)平臺或投資協(xié)會的建設(shè)到達相當(dāng)成熟的程度，仍有相當(dāng)部分的投資者只愿意在熟悉的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域或行政地域內(nèi)進行慎重的投資。調(diào)查表示清楚，多數(shù)美國的天使投資人更愿意投資與他們地域相近的企業(yè)。因而，在發(fā)達國家，尤其是一些天使投資行業(yè)不成熟的地區(qū)，往往從建立區(qū)域化的天使投資市場試點入手，再逐步推進天使投資的行業(yè)市場規(guī)模。這種做法既符合天使投資發(fā)展的特點和規(guī)律，也便于地區(qū)對天使投資監(jiān)管工作的開展，便于及時總結(jié)、發(fā)現(xiàn)問題，為全面發(fā)展天使投資積累經(jīng)歷體驗。3國外經(jīng)歷體驗對江蘇省發(fā)展天使投資的啟示當(dāng)前，江蘇省的創(chuàng)業(yè)資本固然密集，但大量的投資都集中在了企業(yè)的相對成熟期。近年來，隨著投放到成熟期市場的資本競爭愈發(fā)劇烈，獲得高收益的可能性也越來越低。在這種形勢下，風(fēng)險投資者們逐步意識到，要將目光轉(zhuǎn)移到創(chuàng)業(yè)早期甚至是創(chuàng)新的源頭，孕育天使投資的社會土壤也隨著構(gòu)成。從政策環(huán)境來看，江蘇省的創(chuàng)新優(yōu)惠政策較為密集，各地市均推出了各類人才計劃及創(chuàng)新工程，能夠講擁有全國最為優(yōu)秀的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境。從產(chǎn)業(yè)角度來看，江蘇省的產(chǎn)業(yè)覆蓋完好，國家層面的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)配置全面。因而，江蘇省已經(jīng)具備了發(fā)展、集聚天使投資的條件，應(yīng)當(dāng)把握時機，率先發(fā)展成為國內(nèi)天使投資的示范帶頭區(qū)域。但是，江蘇省天使投資尚處于發(fā)展起步階段，制約發(fā)展的因素有很多，突出表如今投資信息嚴(yán)重不對稱、相關(guān)體制機制不完善、亟需引導(dǎo)和政策支撐、缺乏成熟的行業(yè)領(lǐng)軍者等。為了促進天使投資行業(yè)及市場的發(fā)展，江蘇省可借鑒美、日、歐等發(fā)達國家的經(jīng)歷體驗，采取下面促進鼓勵措施，積極疏導(dǎo)民間資本，盡快構(gòu)成有利于天使投資發(fā)展的良好環(huán)境。3.1推動投資網(wǎng)絡(luò)平臺建設(shè)，解決信息不對稱問題江蘇省固然擁有豐富的資金資源，但是與擁有更強新技術(shù)研發(fā)能力的北京、西安等地相比，存在著技術(shù)資金資源配比不平衡、資金需求方與資金供應(yīng)方信息不對稱等現(xiàn)象。建議由和專業(yè)信息公司共建信息網(wǎng)絡(luò)平臺，為天使投資提供信息發(fā)布以及項目對接等中介服務(wù)。首先，建設(shè)天使投資網(wǎng)絡(luò)平臺能夠使省內(nèi)的天使投資者更及時的了解到最新的技術(shù)市場行情、高新技術(shù)成果和專利技術(shù)申請，并且能夠通過定期的信息發(fā)布、組織培訓(xùn)沙龍等溝通活動，提高行業(yè)內(nèi)投資者的整體水平，進而有利于推動構(gòu)成成熟的管理機制和投資機制。其次，建設(shè)天使投資網(wǎng)絡(luò)平臺有利于行業(yè)自律和信譽體系的完善。天使投資是直接建立在人與人互相信任基礎(chǔ)上的投資方式，囿于監(jiān)管機制的天生缺陷，即缺乏科學(xué)嚴(yán)格的審查機制，其對于信譽制度的要求要遠遠超過其他風(fēng)險投資方式。而風(fēng)險投資平臺在信息溝通分享、消除信息不對稱的基礎(chǔ)上，進一步地提供了一個值得雙方信賴的中介平臺，通過借助的公信力和權(quán)威，推動行業(yè)信譽機制和規(guī)范市場秩序的建立。最后，建設(shè)天使投資網(wǎng)絡(luò)平臺還有助于天使投資與后續(xù)風(fēng)險投資、私募基金的銜接，有利于投資扶持資金鏈條的構(gòu)成，進而完善天使投資的退出機制，并為企業(yè)發(fā)展提供更為完好而可持續(xù)的支撐作用。3.2通過政策引導(dǎo)扶持，不斷完善相關(guān)體制機制據(jù)保守測算，江蘇省約有40萬的居民擁有超過50萬的資產(chǎn)，意味著江蘇省內(nèi)至少擁有2000億的民間資本。但這些資本多為經(jīng)過艱辛創(chuàng)業(yè)積累所得，一旦遭遇失敗，將會使投資者喪失投資的意愿和能力。因而，天使投資長周期、高風(fēng)險的內(nèi)在屬性將是民間資本進入的最大障礙，急需出臺扶持政策來抵消部分的風(fēng)險，以保障風(fēng)險投資者的合法權(quán)益[8].一方面是直接引導(dǎo)，可設(shè)立由財政部門出資審批、科技部門輔助監(jiān)督的天使投資引導(dǎo)基金，參照創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運作形式，贊助天使投資人的投資活動。通過這種聯(lián)合投資的方式，既能夠依靠的公信力，在最大程度上保障投資人的收益，也能夠調(diào)動民間資本，充分發(fā)揮對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向性作用。另一方面是間接引導(dǎo)，能夠通過稅收優(yōu)惠、提供擔(dān)保、補助、采購等優(yōu)惠政策，對于天使投資者及所介入的企業(yè)給與更多的關(guān)注和支持，同時盡快的建立健全投資基金、物權(quán)保衛(wèi)等相關(guān)法律法規(guī)體系，進而更全面地維護天使投資者的合法權(quán)益。4結(jié)束語當(dāng)下，天使投資在發(fā)達國家得到了良好的發(fā)展，在推動科技可持續(xù)創(chuàng)新、促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展等方面起到了積極的作用，已經(jīng)成為各國多元化、多層次資本市場不可或缺的重要組成部分。對于江蘇省來講，天使投資的規(guī)范發(fā)展將有利于解決中小企業(yè)，尤其是處于種子期和初創(chuàng)期的中小微科技企業(yè)的融資難問題，推動創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展和技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新。根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)歷體驗，良好的投資環(huán)境、合理的資本市場構(gòu)造、完善的投資運營機制、高效的社會資源分配體制，這些都是一個成熟天使投資市場所必備的條件。由于天使投資在江蘇省的發(fā)展尚處于起步階段，因而需要借鑒以上發(fā)達國家的實踐經(jīng)歷體驗，并結(jié)合實際發(fā)展情況，為相關(guān)扶持政策的制訂提供科學(xué)的根據(jù)和有力的支撐。以下為參考文獻：[1]鄧超，鄭元婷，王昌東。促進天使投資發(fā)展的國際比擬及啟示[J].經(jīng)濟問題探尋求索，2018〔1〕：1