說(shuō)明2015新股報(bào)告

新股投資價(jià)值分析報(bào)|

214630 析

投資建議勇0755‐83515 計(jì)2014-2016年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.43、0.55和0.67億元，分 比增長(zhǎng)22.1%、29.5%和21.8%，結(jié)合相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法，得業(yè)編號(hào)聯(lián)系人0755‐83675

理市值區(qū)間為9.03-10.34億元2014年1-24PE投資要點(diǎn) 快速成長(zhǎng)的民族增壓器先鋒：康躍科技是我國(guó)主要的內(nèi)燃機(jī)增 編號(hào) 制造商之一，產(chǎn) 模在本土輪增壓器廠商中前三。得益于行增長(zhǎng)以自身競(jìng)爭(zhēng)力提升，公 近年快速發(fā)展，2009-2013年?duì)I收、歸屬于母公司凈利潤(rùn)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到18.8%、18.4%合理市值 ：9.03-1.3億

能、環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)于

量高，契合下游發(fā)展趨勢(shì)；伴隨油價(jià)攀升以及節(jié)能減排政策標(biāo)準(zhǔn)的提高，2005-212增長(zhǎng)動(dòng)要來(lái)自（1）輕

15%左右的增速，行前總股本（萬(wàn)股

乘用車市場(chǎng)的快速普數(shù)量（萬(wàn) 不超過(guò) 行后總股本（萬(wàn)股

超過(guò) 穩(wěn)定、成熟；（2）靈活的產(chǎn)品定制能力和快速交付能力，能更好地滿不承銷商 公 不回暖及募投產(chǎn)能逐投放，預(yù)計(jì)公司在主要應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)份額將有所提7%-8%1-2個(gè)百分點(diǎn)。 署名分析師獨(dú) 氣體機(jī)增壓器快速增長(zhǎng)，汽油機(jī)增壓器值得期待：受益于下游需求快撰寫，內(nèi) 參考，不構(gòu)成對(duì) 增長(zhǎng)，體機(jī)增壓成為公司長(zhǎng)最快的細(xì)分產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年復(fù)增速維持在40%左。汽油機(jī)增壓器是 下一個(gè)發(fā)展重點(diǎn)，前期參何人的投資建議，投資者須自主作

的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目 獲期，預(yù)計(jì)2014年小批量銷售 來(lái)成長(zhǎng)可期出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

募投項(xiàng)目推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)力提升： 項(xiàng)目包括渦輪增壓器擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)中心產(chǎn)能增長(zhǎng)83%

30萬(wàn)臺(tái)，較現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)提示： 業(yè)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇 請(qǐng)參考最后一 說(shuō)明及重估值及投資建 關(guān)絕投

設(shè)及預(yù) 值和相對(duì)估 渦輪增壓器行業(yè)前景廣 渦輪增壓器：內(nèi)燃機(jī)部件之 未來(lái)幾年渦輪增壓器市場(chǎng)有望保持快速增 快速成長(zhǎng)的民族增壓器先 公司基本情 公司管理成熟、研發(fā)領(lǐng) 氣體機(jī)增壓器彈性 汽油機(jī)增壓器值得期 募投項(xiàng)目推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)力提 項(xiàng)目基本情 達(dá)產(chǎn)后公司競(jìng)爭(zhēng)力將大幅提 風(fēng)險(xiǎn)提 附：預(yù)測(cè) 圖圖圖圖圖2：渦輪增壓器工作原理圖 3：近年我國(guó)汽柴油出廠價(jià)（元/噸 4：近年我國(guó)汽車保有量及增 5：近年我國(guó)渦輪增壓器銷量及增 6：近年我國(guó)內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)量及渦輪增壓器配置 7：我國(guó)渦輪增壓器按應(yīng)用領(lǐng)域分 我國(guó)渦輪增壓器各應(yīng)用領(lǐng)域配置 9：近5年我國(guó)中重卡銷量及增 機(jī)銷10：近 我國(guó)挖 、裝載 量機(jī)銷11：固定產(chǎn)、基 房地產(chǎn) 月度累計(jì)同比增速 ）12：近13：近14：近15：近16：近

及增 17：近

天然氣客車銷售及

車車18：2013年國(guó)內(nèi)各地車用LNG價(jià)格漲 車車汽圖 車 成本（萬(wàn)元/年 壓20：國(guó)內(nèi)圖21：國(guó)

載渦輪

乘用車

及占 數(shù)及占 圖22：公司開(kāi) 權(quán)結(jié) 圖圖圖24：車25：工26：發(fā)

- 2.2L- 1.8L- （27：船（

28：農(nóng)29：近

1.6L- （同比增 （30：近 歸屬于 司凈利 同比增 按31：近 公司營(yíng) 產(chǎn)品構(gòu) 按器增 32：近 公司增 主營(yíng)收 下游器增 33：2012年國(guó)內(nèi)渦輪增壓器廠商場(chǎng)份 34：公

5

35：公

湖南天雁增壓器業(yè)

利率對(duì) 36：公

5年小型

銷量及增 37：公

年增壓、下游市場(chǎng)

圖38：公司體機(jī)增 銷 器器器圖39：公司品均 器器40：公司圖41：公

體機(jī)增

毛利及

表表1：公司214‐2016年渦輪增壓器量預(yù)測(cè)（位：臺(tái) 表表2：A股可比公司估值情 表 資本成 表表元4：公司內(nèi)含股權(quán)價(jià)值計(jì)算簡(jiǎn)表（單位：百萬(wàn) 表元5：市值感性分 6：渦輪增壓器按壓氣機(jī)葉輪直徑分 表 表表8：2014‐2016年我國(guó)渦輪增壓 量預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)臺(tái)表覽9：我國(guó)主要渦輪增壓器廠商比 覽10：公

表11：公

年產(chǎn)能及利用 況表12：募投目投資 （單位 萬(wàn)元

的研發(fā)、制造和銷售。渦輪增壓器屬于內(nèi)燃機(jī)部件之一，械、農(nóng)業(yè)機(jī)械等多個(gè)領(lǐng)域。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不僅受汽車等下也受內(nèi)燃機(jī)增壓器配置率以及自額的影響；結(jié)合主要下游及公司2014-01620%、22%19%，具體如表1所示表1：公司2014-2016年渦輪增壓器銷量預(yù)測(cè)（單位：臺(tái)8-63合資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)率整體

較高的汽油機(jī)增壓器、氣體機(jī)增壓器占比有望提升，預(yù)計(jì)毛利間費(fèi)用率：預(yù)計(jì)隨著 增壓器和汽油機(jī)增壓器市場(chǎng)開(kāi)拓力度加大，未來(lái)幾年銷售費(fèi)用將略為提升，假設(shè)2014-2016年分別為6.7%、.8%和6.9%；募投項(xiàng)目投后產(chǎn)銷規(guī)模大，率小幅 假設(shè)2014-2016年 為12.4%12.2%和募投到后財(cái)務(wù)費(fèi)用率將降低。整體而言，期間費(fèi)用率呈下降趨同時(shí)假設(shè)2014年起公司 一所稅率。在上述假設(shè)件下，預(yù)計(jì)2014-2016年公司營(yíng)收分別為3.08 3.75和4.8億元，分別同比增長(zhǎng)20.5%、21.8%和19.5%，歸于母公司凈利潤(rùn)分別為0.43、0.55和0.67億元，分22.1%、29.51.2.1慮到渦輪壓器屬于燃機(jī)部件之一，產(chǎn)品技術(shù)含量和附加值高，我們選取發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)相關(guān)4家A股零件公司進(jìn)對(duì)比，參考2014年630日前二十個(gè)日的易均價(jià)，2014-2016年可比公司平均盈率分別為24、1713倍。根上述相關(guān)假設(shè)，同時(shí)結(jié)合公司主業(yè)的2014年（凈利潤(rùn)為0.43億元）21-25倍市盈率，對(duì)應(yīng)市值區(qū)9.03-10.75億元。表2：A股可比公司估值情況歸屬上市公司股東凈潤(rùn)（百萬(wàn)元天潤(rùn)曲3中原內(nèi)1威孚高2西泵7平————3注歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)參考wind預(yù)測(cè)平均值，股價(jià)為2014年6月30日20個(gè)日的均價(jià)。 1.2.2DCF價(jià)值為敏感性

CF絕對(duì)估值法(主要數(shù)據(jù)及參數(shù)假設(shè)請(qǐng)參照下表)，計(jì)算出公司的內(nèi)含股權(quán)示，以平均資本成本W(wǎng)ACC和永續(xù)增長(zhǎng)率g計(jì)算值為基礎(chǔ)，各自上波動(dòng)0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，得到公司合理

.57-10.34億元。風(fēng)險(xiǎn)溢資料來(lái)源：wind4：公司內(nèi)含股權(quán)價(jià)值計(jì)算簡(jiǎn)表（單位：百萬(wàn)元終值現(xiàn)企業(yè)價(jià)非資短期長(zhǎng)期資料來(lái)源 估g資料來(lái)源 估根據(jù)相對(duì)估法，得出公司的合理市值區(qū)間為9.3-10.75億元，區(qū)間中為9.89億元，對(duì)應(yīng)2013-2016年（攤薄后）PE分 為28、23 18、15倍。根據(jù)絕對(duì)估法，得出公司合理市值為9.36億元，對(duì)應(yīng)2013-2016年（ 薄后）PE分別 示，公司理市值區(qū)間為8.57-10.34億元。結(jié)合相對(duì)估法和絕對(duì)估值法，我 為公司合理市值區(qū) 9.03-10.34億元對(duì)應(yīng)根據(jù)中20121026日布的《上公司行業(yè)分類指引（012年修訂）公司招股說(shuō)明書(shū)披露，公司所處行業(yè)屬于通用設(shè)備制造業(yè)（C34）行業(yè)最近一個(gè)月低于行

。

9.03-10.34億元對(duì)應(yīng)201326-30制造商

從事內(nèi) 增壓器的研發(fā)、制造和銷售，是我國(guó)主要的內(nèi)燃機(jī)增壓器專增壓器是內(nèi)機(jī)部件之一。按照增壓原理的 同，可分為渦輪增壓器和機(jī)械增壓器。中，渦輪壓器（Turbo）普遍應(yīng) 于汽車、農(nóng)業(yè)機(jī)械、船舶、礦山 航空發(fā)

領(lǐng)域，

分作為二級(jí)增壓的低速匹配部分與渦輪增壓器共同存在，由于渦輪增壓器要由三個(gè)殼體（渦輪殼、壓氣機(jī)殼 機(jī)葉輪、軸承和潤(rùn)滑系統(tǒng)構(gòu)成， 上是一種氣壓縮機(jī)；其工作原理是利用內(nèi)燃機(jī)推入內(nèi)

氣缸，

進(jìn)氣量，在壓力和流速的推動(dòng)下使燃燒更充分，進(jìn)而提高內(nèi)燃機(jī)功率，同降低油耗和有害物排放。以油耗為例，參考《內(nèi)燃機(jī)工業(yè) 渦輪增壓可使柴油機(jī)降低10%-20 ，使汽油機(jī)降低5%-10%，節(jié)油效 顯著。資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)明書(shū) 資料來(lái)源：公司圖資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)明書(shū) 資料來(lái)源：公司占據(jù)絕

輪直徑分市，渦輪增壓器可分為小型、中型及大型三類，目前中小型產(chǎn)品場(chǎng)份額。表6：渦輪增壓器按壓氣機(jī)葉輪直徑分類目小中大70-6—乘用車、車（輕型為）、（中重型為）、工程機(jī)例資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 效、節(jié)

保等優(yōu)

一體，契合行業(yè)發(fā)展需要。同時(shí)伴隨油價(jià)持續(xù)攀升、汽車等下游保有量迅增長(zhǎng)，市場(chǎng)認(rèn)同度不斷提高。參考行業(yè)統(tǒng)計(jì)，2012 年渦輪增壓器銷量516萬(wàn)，7年（2005-2012）復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.3%；內(nèi)燃機(jī)配置 較2005年提升2.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到6.7% 0

出廠價(jià)(含稅):汽 出廠價(jià)(含稅):柴

10

汽車保有量（萬(wàn)輛 增速

資料來(lái)源：wind 資料來(lái)源：wind、33

圖6：近年我國(guó)燃機(jī)產(chǎn)量及渦輪增壓器配置 330

14

9 44 477 6 543 02 01 增壓器銷量(萬(wàn)臺(tái)

增速

內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)量(萬(wàn)輛

增

配置率資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 資料來(lái)源：公司招 明書(shū)按下游分布看，接近60%的渦輪增壓器應(yīng)用于汽工程機(jī)械（19%、發(fā)電機(jī)組（8等；按配置率來(lái)看，大型工程機(jī)、大馬力機(jī)、發(fā)電機(jī)組90%，車用柴油機(jī)車為主）過(guò)半，車用汽油機(jī)（乘用車為主）僅約5% %

600%

汽

1

93

1大大大聯(lián)船車車中馬合舶用用型力收柴汽工拖割油油機(jī)、鐵機(jī)機(jī)其資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 資料來(lái)源：公司招 明書(shū)較高水

2.2.1主傳統(tǒng)市配套領(lǐng)域及配置率情況，我們判斷未幾年行業(yè)增速仍將保 穩(wěn)增2004年以來(lái)增壓中冷作為“國(guó)二 以上排放達(dá)標(biāo)的關(guān)鍵技術(shù)被普遍應(yīng)用于車用柴油發(fā)機(jī)上。當(dāng)渦輪增壓 術(shù)在大中型內(nèi)燃機(jī)上的應(yīng)用已非常成熟，重卡、中重型工程機(jī)械基本上實(shí)100%的增壓化，大中 、中卡、馬力農(nóng)機(jī)等預(yù)計(jì)也超過(guò)80%；因此，以上領(lǐng)域的渦增壓器配套需求將主要依賴于下業(yè)。圖9：近5 0

2009 2010 2011 2013

3210

2009 2010 2013

重卡銷 中卡銷 重卡增 中卡增速 挖掘機(jī)銷 裝載機(jī)銷 挖掘機(jī)增速 裝載機(jī)增速資料來(lái)源：中汽 資料來(lái)源：wind、卡、工程械屬于投 品，與宏觀經(jīng)濟(jì)特別是基建、地產(chǎn)投資緊密相關(guān)，周期性強(qiáng)。以重卡為例在經(jīng)歷了2009-2010年高增長(zhǎng)透支后，11、12年增速回落明顯。歷經(jīng)兩年，前期支得到消化，13年累同比增長(zhǎng)2%。參考宏組判斷“增長(zhǎng)，調(diào) 構(gòu)”是未兩年的主基調(diào)，而基建和地產(chǎn)是“穩(wěn)增長(zhǎng)”的兩大柱，未來(lái) 滑的幅度有限。我們認(rèn)為重卡和工程機(jī)械低點(diǎn)已過(guò)，更新需求將推動(dòng)行業(yè)氣回升，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年銷售增速在10%-15%。固定資產(chǎn)投 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資料來(lái)源：wind,資料來(lái)源：wind,中客周期相對(duì)較弱 主要細(xì)分市場(chǎng)中，新能源發(fā)展迅猛，抵消了公路客運(yùn)下滑的影響，預(yù)未來(lái)幾年行業(yè)增速% 10%；此外，受益于政策扶持以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向大型化升級(jí)，大力農(nóng)機(jī)市也有望未來(lái)較時(shí)間實(shí)穩(wěn)定增長(zhǎng)。0

2009 2010 2011 202 2013

76543210

2009 2010 2013

大中客銷 增速 大中型拖拉機(jī)產(chǎn) 速資料來(lái)源：中汽 資料來(lái)源：wind、2.2.2輕車 受益于 率提輕型車要用于城市物流配送、通勤等。目前輕卡和輕客的柴油化率分別 87%61%，柴油車渦輪增配置僅在35左右。來(lái)配置率提的動(dòng)要來(lái)源放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)隨著國(guó)IV 排放標(biāo)準(zhǔn)的全面推廣柴油機(jī)配置率將呈現(xiàn)加速提升的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到國(guó)V 段，渦輪增壓器將成 輕型柴油機(jī)的標(biāo)配。我們預(yù)計(jì)今明兩年輕型柴油車配置率40%-50圖14：近5年我國(guó)輕卡銷量及柴油化 圖15：近5年我國(guó)輕客銷量及柴油化0

2009 2010 2011 2013

43210

2009 2010 2013

輕貨銷 柴油化率 輕客銷 柴油化率資料來(lái)源：中汽 資料來(lái)源：中汽協(xié) 2.2.3益于

格上漲

增放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)節(jié)能減排的優(yōu)勢(shì)日益凸顯。然氣重卡和然氣客車銷售火熱，帶動(dòng)車天然氣產(chǎn)品滲透率不斷提。2013年國(guó)內(nèi)主要城市車LNG價(jià)格平均漲幅約5%價(jià)格提升對(duì)LNG汽車經(jīng)性有一定影響，預(yù)計(jì)下游增有所回落，未來(lái)兩年復(fù)合增速保持在30%左右。圖16：近5年天然氣貨車銷售及占 圖7：近5年天然氣客車銷售及占0

2009 2010 2011 201 2013

0

2009 2010 2011 2012 2013

資整天然氣貨 銷售占比 天然氣客 銷售占比資整資料來(lái)源：中汽 整圖18：2013年國(guó)內(nèi)各地車用LNG價(jià)格漲 圖9：LNG汽 節(jié)省成本（萬(wàn)元/年

LNG重

LNG大車用LNG價(jià)格漲幅

2012 2013資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊 整 資來(lái)源：卓創(chuàng)資 整2.2.4管渦輪

車市場(chǎng)器在國(guó)

未用車市場(chǎng)的應(yīng)用較晚，但基于其出色的增效節(jié)油特性愈青睞，增壓化趨勢(shì)漸成業(yè)內(nèi)共識(shí)。2013年國(guó)內(nèi)渦輪增壓車型數(shù)量達(dá)到59款，合計(jì)銷量達(dá)230萬(wàn)輛近531%54%。2013年國(guó)內(nèi)用車銷售接近1800萬(wàn)輛，而渦輪 壓配置率僅為13%，巨大容量以及較低配置率為油機(jī)增壓 提供了廣闊的增長(zhǎng)空間。考慮到越來(lái)越多的車企將加碼推出搭載渦輪增壓的新車型，我們預(yù)計(jì)2014年汽油 增壓器配置率有望接近16%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)容量達(dá)到320萬(wàn)臺(tái)。 0

2008年2009年2010年2011年2012年2013

6543212008 2010 2011 2013

渦輪增壓車型銷 銷量占比 渦輪增壓車型數(shù) 車型占比資料來(lái)源：中汽 資料來(lái)源：中汽協(xié) 7：國(guó)內(nèi)已上市的帶“” 大新速騰、邁騰、新寶來(lái)、新捷達(dá)、7、CC、奧迪A4L、奧迪A6L、大通XT、英GT、科魯茲、長(zhǎng)安福長(zhǎng)安現(xiàn)奔C級(jí)、E華晨寶3系、5系神龍汽C4L、東風(fēng)裕7、MasteCEO東風(fēng)日菲 C50、V80H6、H5、奇瑞麒G5、威麟V5、威麟X5上榮威550、威750、MG、MG7中V5、H530廣GA5、長(zhǎng)睿江瑞風(fēng)江馭華20131231日 壓器行業(yè)銷同比增長(zhǎng)11%；2014-215年增速有望進(jìn)一步 升，預(yù)計(jì)同比分別增長(zhǎng)13%和14%，增動(dòng)要來(lái)自汽車市 ，即：（1）輕型車的配置率提升；（2）天然氣汽車滲透率升；（3）乘用車市場(chǎng)的快速普及。我們預(yù)計(jì)20 2年我國(guó)渦輪增壓器市場(chǎng)容量約為45億元，2016年有望超過(guò)80項(xiàng)表8：2014-2016年我國(guó)渦輪增壓器銷量預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)臺(tái)項(xiàng)目/136128-1122911521513661資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)為有

壽光康躍增壓器公司成立于2001年12月，2010年8月整體變更司。參考前看，控股股東康躍投資持有公司 84%的；其中，實(shí)際人合計(jì)

躍投資68.42%的股

的股權(quán)，總經(jīng)理?xiàng)詈闩d先生等 資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)司產(chǎn)品主為柴油 渦輪增壓器，此外還包括汽油機(jī)用渦輪增壓器、新能源及替主機(jī)廠

渦輪增壓器等，客戶已覆蓋濰柴、大柴、錫柴、朝 30多家內(nèi)燃圖23：車用增壓器（0.8L- 圖24：車用增壓（6L-資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 資料來(lái)源：公司招 明書(shū)圖25：工程機(jī)械增壓器（2.2L- 圖26：發(fā)電機(jī)組增壓器（1.8L-資料資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)資料來(lái)源：公司招 明書(shū)明書(shū)資料來(lái)源：公司圖27：船用增壓器（2.2L- 圖28：農(nóng)業(yè)機(jī)械增壓器（1.6L-明書(shū)資料來(lái)源：公司資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)得益于行業(yè)長(zhǎng)以及自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力提升，公司近年快速發(fā)展 2009-2013年?duì)I收、歸屬于母公司凈利復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到1.8%、18.4。圖29：近5年公司營(yíng)收及同比增 圖30：近5年歸屬于母公司凈利潤(rùn)及同增0

2009 2010 2011 201 2013

32152009 2010 2011 2012歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元

2013增速

營(yíng)收(百萬(wàn)元 速資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 資料來(lái)源：公司招 明書(shū)從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，小型、中型增壓器分別占營(yíng)收 59%、37%，大型增壓器尚處于合計(jì)占

84.1%。

油機(jī)、工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械三

55111526552009 2010 2011 2013 2009 2010 2011 2012 2013小增壓 中型增壓 大型增壓 其 車用汽 車用柴油 工程機(jī) 農(nóng)業(yè)機(jī) 其資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 資料來(lái)源：公司招 明書(shū)內(nèi)渦輪增器內(nèi)、競(jìng)爭(zhēng)格 明。其中，全球前五位增壓器生產(chǎn)廠 （霍尼韋 BorgWarner（博格 、MHI（菱重工、IHI（石川島播磨、端車

在華設(shè)立了獨(dú)資或合資企業(yè)，份額合計(jì)超 。

%，主要應(yīng)用于乘土企業(yè)主中 增壓器市場(chǎng)，表現(xiàn)為“一超三強(qiáng)”；“一超”為中國(guó)長(zhǎng)安汽車“三強(qiáng)

6%。%康明斯霍尼韋爾博格華納湖南天雁康躍科技其 資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)股應(yīng)表9：股應(yīng)主要用領(lǐng)合大柴、錫柴、東風(fēng)車、中國(guó)重 ）東風(fēng)康明斯、依維柯、朝柴、玉柴、濰柴、解放）、、上汽、奇瑞、通 大春合錫柴、大眾發(fā)動(dòng)機(jī)（大連）有 合上柴動(dòng)力、成發(fā)、依維玉柴動(dòng)力、錫柴動(dòng)力、大柴動(dòng)力、 景農(nóng)業(yè)機(jī)玉柴、濰柴、福田、珀金斯、常柴 司農(nóng)業(yè)機(jī)東風(fēng)朝柴、、云內(nèi)、江淮、成 民濰柴、北汽福田、東風(fēng)朝柴、上柴 定資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 人，管理穩(wěn)定、成熟；（2）靈活的產(chǎn)品定制能力和快速交付力，尤其在具有“小批量、多品種 特征、毛利率較高的小型增壓器市場(chǎng)，更好地滿客戶需求（3）研發(fā)實(shí)力在國(guó)內(nèi)同業(yè)領(lǐng)先、創(chuàng)新能力強(qiáng)，多項(xiàng)技術(shù)先進(jìn)的研表10：研序1車發(fā)動(dòng)機(jī)電控兩級(jí)增壓系研發(fā)自主研 2復(fù)合嘴可變截面增壓器研自主研 3H160S自主研 4JK50S輪增器研產(chǎn)品試自主研 5轎車微型汽油發(fā)動(dòng)機(jī)用渦輪增器研發(fā)設(shè)計(jì)試自主研年完成JP30A增6轎車微型柴油發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪增壓研發(fā)設(shè)計(jì)試自主研201年完成JP30A/JP40A7電液制緊湊型可變截面渦輪增器研發(fā)設(shè)計(jì)試自主研年完成產(chǎn)品測(cè)8IV排放輕型柴設(shè)計(jì)試自主研9非道國(guó)III柴油發(fā)動(dòng)機(jī)用渦輪壓器自主研560kW以上船電用大型渦輪增自主研年完成H170S高性柴油乘用車用渦輪增壓設(shè)計(jì)試自主研年完成產(chǎn)品試并在應(yīng)北汽田汽油機(jī)用渦輪增壓器設(shè)計(jì)試自主研 江淮1.5TDI器開(kāi)自主研 資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)圖34：公司近5年各類型增壓器毛利

7742.7742.

54321%

3437342009 2010 2011 2013小型增壓 中型增壓 大型增壓 湖南天雁（增壓業(yè)務(wù) 康躍科資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 資料來(lái)源：公司招 明書(shū)

機(jī)械領(lǐng)域有所下滑，主要是受下游銷售影響。隨著下游回預(yù)計(jì)公司在主要應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)份額將有所提升，未來(lái)兩年公司市場(chǎng)份額達(dá)7%-8%，較目前1-2個(gè)百分點(diǎn) 0

2009 2010 2011 2013

1%

106.8%7車用柴 工程 農(nóng)業(yè) 其小型銷 中型銷 小型增速 中型增速

2011 2012資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 資料來(lái)源：公司招 明書(shū)氣體機(jī)增壓是公司增速最為迅猛的細(xì)分產(chǎn)品，近4年銷量復(fù)合增速為14%，遠(yuǎn)超整體增長(zhǎng)水。公司產(chǎn)品屬于中型增壓器，下游 要為濰柴（西港）新能源發(fā)動(dòng)機(jī)配套。目前氣體機(jī)壓器的均價(jià)約為1500 ，僅次于大型增壓器 來(lái)兩年是天氣汽車的黃金發(fā)展期氣體機(jī)增壓 需求將節(jié)節(jié)攀升，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)兩銷量將維持30%左右 復(fù)合增長(zhǎng)率?？紤]到產(chǎn)品單價(jià)較高，未來(lái)氣體機(jī)增壓器的爆發(fā)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入彈性。 0

2010 2011 氣體機(jī)增壓器銷

10

小型增 中型增壓 氣體機(jī)增壓 大型增壓均價(jià)(元資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 整 資料來(lái)源：公司招 明書(shū) 整 502010 2011 2012 2013

2010 2011 2012 2013

氣體機(jī)增壓器收 入占比 氣體機(jī)增壓器毛 毛利占比資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū) 整 資料來(lái)源：公司招 明書(shū) 估汽油機(jī)增壓是公司下一個(gè)發(fā)展重點(diǎn)。公司自2007年起開(kāi)始著手相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)，在樣機(jī)測(cè)、技術(shù)準(zhǔn)方面積 了豐富儲(chǔ)備，同時(shí)參與汽車、奇瑞汽車、北汽福田等乘用車型汽油機(jī)壓器配套開(kāi)發(fā)。其中北汽福田項(xiàng)目已完成PPAP審核和SOP認(rèn)證，已具備量產(chǎn)能力，結(jié)合項(xiàng)目進(jìn)度來(lái)看已收獲期，我們預(yù)計(jì)2014 年汽油機(jī)增壓器有望小批量銷售，未來(lái)長(zhǎng)可期。次募用于 輪增壓器擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)中心擴(kuò)建等兩個(gè)項(xiàng)目。其中增壓器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目新增渦輪壓器年產(chǎn)能30萬(wàn)臺(tái)，步實(shí)施汽機(jī)增壓器、新能源及替代內(nèi)燃機(jī)增器、大型壓器的規(guī) 化生產(chǎn)。技術(shù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目將新增及相關(guān)設(shè)備軟件，提升產(chǎn)品質(zhì)量究能力，開(kāi)發(fā)新型增壓器和增壓系統(tǒng)。11：公司近年產(chǎn)能及利用率指標(biāo)201020112201327.326.324.3資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)募投項(xiàng)目建期2年，2015年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將提升至66萬(wàn)臺(tái)，同時(shí)提升高端產(chǎn)品的比重。公司已與濰柴動(dòng) 、北汽福田、汽車、濰柴揚(yáng)柴、錫柴、濰柴、大柴、拖洛陽(yáng)和上柴動(dòng)力等客戶簽訂了穩(wěn)定的供貨合同。 12：募投項(xiàng)目投資概況（單位：百萬(wàn)元號(hào)預(yù)備費(fèi)及設(shè)備購(gòu)置2技術(shù)心擴(kuò)預(yù)備費(fèi)及動(dòng)工程建設(shè)其他設(shè)備購(gòu)置2渦輪壓器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能接近翻倍。近幾年公司的產(chǎn)能利用率維持在 器、新能內(nèi)燃機(jī)增 器等產(chǎn)品進(jìn)入規(guī)?；a(chǎn)，產(chǎn)能已瓶頸。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后新增渦輪增器產(chǎn)30萬(wàn)臺(tái)，較現(xiàn)產(chǎn)能增長(zhǎng)3%；新增產(chǎn)能投放將為新產(chǎn)品量產(chǎn)提供空間，提升端產(chǎn)品，優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)。技術(shù)中心擴(kuò)建提升研發(fā)汽油機(jī)增壓器源內(nèi)燃機(jī)增壓器等新型產(chǎn)品附加值高，時(shí)對(duì)產(chǎn)品量和一致 的要求也很高。公司研發(fā)實(shí)力提升有利于推動(dòng)生產(chǎn)線和工藝流行業(yè)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司 主要配套領(lǐng)域 工程機(jī)械，受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)顯著放

響較大 車、工程機(jī)械行業(yè)景氣再次回落，增壓器市場(chǎng)需求增速將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際 主流增壓供應(yīng)商均已在國(guó)內(nèi)積極布局，內(nèi)資企

，未來(lái) 產(chǎn)能投放導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，供需格局失衡可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公 品所需原材料主要 鐵、鋁錠以及渦輪毛坯、能力有

價(jià)格波動(dòng)較大。未來(lái)原材料價(jià)格存在上漲的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能投放的風(fēng)險(xiǎn)。募項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司將新增30萬(wàn)產(chǎn)能，較現(xiàn)有產(chǎn)能提升83，若下游 場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期，未來(lái)公司存在產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。利表（百萬(wàn)主要財(cái)務(wù)指374190232營(yíng)業(yè)收入增20營(yíng)業(yè)成本增-用45營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增利潤(rùn)總額增--000凈利潤(rùn)增--4256能營(yíng)業(yè)外收7554761銷售凈利446少數(shù)股東損000利4255資（百萬(wàn)銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收478用/營(yíng)業(yè)收貨幣45127財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收78119138投資收益/營(yíng)業(yè)利6575存3863應(yīng)收賬款