富春染織深度報(bào)告：色紗龍頭精耕細(xì)作新品類擴(kuò)展助力騰飛

紗龍頭精耕細(xì)作，新品類擴(kuò)展助力騰飛S20080003ccom富春染織(90g186.SH)富春染織(90g186.SH)公司主要數(shù)據(jù)收盤價(jià)(元)：21.4527資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心有限公司ASECURITIESCOLTD 色本期內(nèi)容提要:色紗的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，擁有自主品牌“天外天”，覆蓋六百余種色彩，致力于為客戶提供優(yōu)質(zhì)色紗產(chǎn)品。經(jīng)過多年發(fā)展，公司成長(zhǎng)為色紗令色紗市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定，格局利好頭部企業(yè)。色紗主要應(yīng)用于棉襪、毛巾、染色，在國(guó)內(nèi)棉襪色紗市場(chǎng)占有率基本保持在50%以上，約占全球棉襪色紗市場(chǎng)的30%-35%，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。近年來在印染行業(yè)環(huán)保趨嚴(yán)、終端客戶追求可持續(xù)發(fā)展背景下，落后產(chǎn)能加速出清，龍頭企業(yè)憑大市場(chǎng)份額。令強(qiáng)研發(fā)投入打磨工藝，倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)規(guī)?；党杀?。1)公司重視研發(fā)投入，在染色技術(shù)、智能制造等方面取得一系列研究技術(shù)成果，產(chǎn)品在色澤、透染性、色牢度等方面均達(dá)到較高水平。公司持續(xù)深耕印染工藝，加強(qiáng)技術(shù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、更新先進(jìn)設(shè)備，突破印染工藝，逐步拓展新品類。2)公司采用“倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)”為主的模式，“富春標(biāo)準(zhǔn)色卡”覆蓋六百余種顏色，并將各類色紗染料配方、助劑使用、生產(chǎn)工藝進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，使得產(chǎn)品質(zhì)量保持穩(wěn)定的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)降低成本，并能夠提前備品質(zhì)量環(huán)節(jié)均建立較為完備的質(zhì)量控制措施，使得產(chǎn)品在技術(shù)參數(shù)和安全環(huán)保方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，獲得較高的客戶認(rèn)可度。目持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-24年分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能約品質(zhì)筒子紗染色項(xiàng)目”為公司新品類拓展賦能，使公司拓展應(yīng)用品類至服飾、毛巾、家紡領(lǐng)域，打開成長(zhǎng)空間。此外行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化、“倉(cāng)儲(chǔ)式”生產(chǎn)帶來的規(guī)模化降成本優(yōu)勢(shì)，疊加低于同行的能耗和用水成本2022年國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)、需求端走弱、疊加新疆棉制裁等影響，國(guó)內(nèi)棉花疫政策優(yōu)化后，擴(kuò)大內(nèi)需政策逐步推開、服裝家紡消費(fèi)持續(xù)升溫，紡企補(bǔ)庫(kù)意愿進(jìn)一步恢復(fù)，棉市需求復(fù)蘇，棉價(jià)有望逐步企穩(wěn)，帶動(dòng)公司盈利能力逐步提升。令盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們看好公司成長(zhǎng)性，受益于產(chǎn)能快速擴(kuò)張、新品類客戶持續(xù)拓展，公司業(yè)績(jī)具有較高成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)2022-24年收利潤(rùn)為1.56/2.87/3.64億元，同增-32.9%/83.6%/26.9%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年E評(píng)級(jí)。標(biāo)AA5E5EE.6%.2%%%18.5%14.8%15.7%16.0%EPS(攤薄)(元)0.911.861.252.302.922PB1.791.641.401.17 錄 表3：公司業(yè)績(jī)與盈利預(yù)測(cè)(百萬元) 26 2017-2021分產(chǎn)品收入(單位：億元) 8 Q 圖37：近年來公司色紗生產(chǎn)成本變動(dòng)(元/噸) 21圖38：近年來公司用電成本變動(dòng)(元/噸) 21圖39：近年來公司用水成本變動(dòng)(元/噸) 22圖40：近年來公司用煤成本變動(dòng)(元/噸) 22圖41：2015-2021年毛巾市場(chǎng)規(guī)模(億元) 22圖42：2015-2021年家紡市場(chǎng)規(guī)模(億元) 22 圖47：近年來國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存(萬噸) 24圖48：近年來國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存(萬噸) 2449：近年來國(guó)內(nèi)服裝、針紡織品零售額(億元) 24圖50：近年來國(guó)內(nèi)服裝、針紡織品累計(jì)零售額(億元) 24 價(jià)格企穩(wěn)，盈利水平提升。短期來看，棉價(jià)筑底企穩(wěn)，消費(fèi)回暖預(yù)期支撐棉價(jià)上行，收購(gòu)成本上漲、春播意愿下降等因素將支撐棉價(jià)底部。長(zhǎng)期來看，防疫政策優(yōu)化后，擴(kuò)大內(nèi)需產(chǎn)能逐步釋放，新客戶逐步拓展。公司四大建設(shè)項(xiàng)目順利推進(jìn)，筒子紗產(chǎn)能逐步提升，規(guī)模效應(yīng)得以強(qiáng)化。此外公司引進(jìn)新技術(shù)團(tuán)隊(duì)、更新先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，突破印染工藝，拓寬產(chǎn)品品類至家紡、毛巾、針織服飾等新領(lǐng)域。憑借倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)、規(guī)?；档统杀緝?yōu)勢(shì)，以及本，公司有望搶占更多新品類市場(chǎng)份額，打開成長(zhǎng)空間。成自上而下的質(zhì)量管理制度，客戶認(rèn)可度較高。公司采用“倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)為主，訂單式生產(chǎn)為輔”的生產(chǎn)模式，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)降低成本的同時(shí)，能夠提前備貨快速交期，且保證產(chǎn)新項(xiàng)目落地投產(chǎn)為公司新品類拓展賦能，使公司拓展應(yīng)用品類至服飾、毛巾、家紡領(lǐng)域，打開成長(zhǎng)空間。此外行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化、“倉(cāng)儲(chǔ)式”生產(chǎn)帶來的規(guī)?；党杀緝?yōu)勢(shì)，疊加低于同行的能耗和用水成本助力公司適度讓利新品類客戶，有望搶占更多市場(chǎng)份額。展覆蓋六百余種色彩的富春標(biāo)準(zhǔn)色卡，致力于為客戶提供優(yōu)質(zhì)色紗產(chǎn)品。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的色紗生產(chǎn)企業(yè)之一，公司采用“倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)為主，訂單式生產(chǎn)為輔”的經(jīng)營(yíng)模式，以客戶需求為導(dǎo)向，引進(jìn)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，通過自主研發(fā)染整工藝，為客戶提供高品質(zhì)產(chǎn)品《年產(chǎn)7000噸全面色紗染整項(xiàng)目》核準(zhǔn)建設(shè)，標(biāo)志富春染織正式登陸蕪湖2002年《年產(chǎn)1.2萬噸高品質(zhì)筒子紗生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目》核準(zhǔn)建設(shè)2014年“天外天”商標(biāo)獲批“中國(guó)馳名商標(biāo)”2018年于上交所主板掛牌上市2021年5月投資7.5億元，《年產(chǎn)6萬噸高品質(zhì)筒子紗染色》批準(zhǔn)建設(shè)2021年12月2006年2017年2019年2021年8月2022年《高溫高壓筒子紗線染《年產(chǎn)3萬噸高品質(zhì)筒子紗入選國(guó)家工業(yè)和信息化投資十億元，《智能化精密投資5億元，《年產(chǎn)3萬噸纖整生產(chǎn)線(二期)技術(shù)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目》批準(zhǔn)立項(xiàng)部印染行業(yè)規(guī)范名單紡紗生產(chǎn)項(xiàng)目》批準(zhǔn)立項(xiàng)維染色建設(shè)項(xiàng)目》批準(zhǔn)建設(shè)改造項(xiàng)目》批準(zhǔn)建設(shè)分業(yè)務(wù)看，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括色紗、貿(mào)易紗銷售及受托加工，色紗是公司收入的主要來源。色紗是將胚紗經(jīng)過染整加工后，絡(luò)成適合襪機(jī)、圓緯機(jī)、橫機(jī)、梭織機(jī)等紡織機(jī)械使用的筒形紗線，廣泛應(yīng)用于服飾、家紡、毛巾等領(lǐng)域。貿(mào)易紗是公司采購(gòu)的胚紗、色紡紗直接對(duì)外銷售。受托加工收入是公司接受客戶委托，對(duì)客戶提供的胚紗進(jìn)行染整加工并收取加工費(fèi)。2021年公司色紗、貿(mào)易紗、受托加工的營(yíng)業(yè)收入占比分別為89.74%、7.50%、2.36%。分地區(qū)看，公司銷售以內(nèi)銷市場(chǎng)為主，2021年國(guó)內(nèi)銷售額為21.59億元，占主營(yíng)入的99.26%。干干水水資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心下行，短期盈利能力承壓需求疲軟等影響增速有所放緩。分產(chǎn)品看，色紗是收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，近年來色紗銷售收入占比均在90%以上，主要系公司深耕行業(yè)多年，具有較高的市場(chǎng)認(rèn)可度，帶動(dòng)色紗銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大。2021年貿(mào)易紗、加工費(fèi)銷售收入分別同比增長(zhǎng)42.71%、52.32%至022Q1-3公司營(yíng)業(yè)收入變化情況圖6：2017-2021分產(chǎn)品收入(單位：億元)40%%0%50%.5%20172018201940%%0%50%.5%201720182019202020212022Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心毛利率方面，公司綜合毛利率主要受色紗業(yè)務(wù)影響。2021年得益于棉花價(jià)格的持續(xù)上漲、公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將與合同履約相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，2022三季度公司管理0%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心.0%5%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心凈利潤(rùn)方面，近年來公司收入規(guī)模不斷擴(kuò)大、工藝技術(shù)持續(xù)優(yōu)化、生產(chǎn)效率逐步提高，帶速達(dá)33.21%。得益于收入的快速增長(zhǎng)和費(fèi)用的合理管控，2021年公司歸母凈利潤(rùn)同增存貨方面，由于材料價(jià)格上漲，以及公司產(chǎn)量增加、公司存貨備貨增加，近年來公司存貨的擴(kuò)大，公司增加了主要原材料和庫(kù)存商品的儲(chǔ)備，以保證生產(chǎn)的持續(xù)性和穩(wěn)定性，提高交貨速度，庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率保持較高水平。公司采用“倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)模式”，因此存貨除包含原。2.502.00000.500.00-0.50歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY20%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心0%%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心例高，管理團(tuán)隊(duì)專業(yè)且穩(wěn)定公司實(shí)際控制人為何培富家族，合計(jì)控制公司56.41%股權(quán)，其中何培富直接持有公司司1.44%的股權(quán)。何培富之女何璧穎和何壁宇各持有公司5.64%股權(quán)。公司實(shí)控人持股比例較高，對(duì)公司管理、戰(zhàn)略掌控能力管理團(tuán)隊(duì)方面，公司管理層具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)，在公司任職多年，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。董事長(zhǎng)何培富、副總經(jīng)理王騰飛和章位良深耕紡織行業(yè)多年，積累豐富的研發(fā)、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心制線廠負(fù)責(zé)人，浙江省富陽第一制線廠行董事、總經(jīng)理，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)，禾姓名職務(wù)董事、分管(銷售)副總經(jīng)理1966年9月出生，大專學(xué)歷。曾任蕪湖裕中紡織有限公司技術(shù)員、區(qū)域經(jīng)理，富春有限副總經(jīng)理?，F(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理，勤慧投資執(zhí)行事務(wù)合伙人。安徽躍華紙業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)部副經(jīng)理、經(jīng)理、總經(jīng)理分管(生產(chǎn))副分管(人事行政)副總經(jīng)理、分管(安環(huán))副資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心大，競(jìng)爭(zhēng)格局利好頭部企業(yè)印染行業(yè)處于紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，是紡織品深加工和提高附加值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。受生產(chǎn)工藝要求、成本控制以及產(chǎn)品功能、風(fēng)格等因素影響，紡織品在不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)形成多樣的印染方式，目前行業(yè)內(nèi)以紗線染色、纖維染色、織物染色三種印染方式最為常用。其中紗線染色即在織造前對(duì)棉花等原材料紡成的紗線進(jìn)行染色，能夠確保染料滲透性較強(qiáng)、色牢度較高，獲得良好的勻染效果，同時(shí)使織物色彩立體感更佳、手感更蓬松豐滿。此外對(duì)較小。紗線染色主要有筒子染色、絞紗染色、經(jīng)軸染色三種染色方式。公司主要采用筒子染色，主要有以下優(yōu)點(diǎn)：1)工序相對(duì)簡(jiǎn)單，絞紗染色后還需倒筒，工序較繁瑣。2)節(jié)能減排，絞紗染色浴比大，耗水多，相比之下筒子染色用水需求量少，排放也相應(yīng)減少，污水處理種類種類定義優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)應(yīng)用紗線染色織造前對(duì)棉花等原材料紡成的紗線進(jìn)行染色牢度、勻染效果好。立體感強(qiáng)，手感蓬松，且紗線染色起訂量小，生產(chǎn)靈活。印染成本最低，污染相對(duì)小?；旒徱壮霈F(xiàn)缸差襪子、毛衫、手套等針織服飾以及針、梭織面料。纖維染色將散纖維裝入染缸進(jìn)行染色，隨后將不同顏色纖維混紡后可制成混色紗線織成的織物色彩飽滿，層次感強(qiáng)，具有朦朧的立體效果。纖維染色過程經(jīng)受酸堿、高溫作用，易被腐蝕，短絨增加、聚合度、可紡性下降。有色纖維易殘留，清潔工作量大，易產(chǎn)生疵品。主要用于混紡或厚密織物的生產(chǎn)?？椢锶旧珜⒓喚€織造后對(duì)織物進(jìn)行染色成本相對(duì)低，交貨周期短，適宜批量生產(chǎn)，是最主要的染色方式。色彩單一，色牢度低，印染過程中污染較為嚴(yán)重。適用范圍最廣方式方式主要特點(diǎn)主要特點(diǎn)筒子筒子染色1)將短纖紗或長(zhǎng)絲卷繞在布滿孔眼的筒管上。2)套在染色機(jī)載紗器的染柱上，放入筒子染色機(jī)內(nèi)。3)主泵作用使染液在筒子紗線或纖維之間循環(huán)實(shí)現(xiàn)上染。絞紗絞紗染色1)將短纖紗或長(zhǎng)絲在搖紗機(jī)上變換成一框框連在一起的絞紗，2)松散的絞紗浸在特制染機(jī)中進(jìn)行浸染。經(jīng)經(jīng)軸染色1)經(jīng)軸浸染系使用松式整經(jīng)機(jī)將胚紗卷繞在有孔的盤管上形成松式經(jīng)軸，再裝入染色機(jī)載紗器上,主泵作用使染液在紗線之間循環(huán)實(shí)現(xiàn)浸染。2)經(jīng)軸浸染系將復(fù)多浸、多軋后，實(shí)現(xiàn)染色。近年來在疫情、限電限產(chǎn)、原材料價(jià)格高漲等背景下，我國(guó)印染行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力較大。0000120000001200YOY%%%資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，信達(dá)證券研發(fā)中心面國(guó)印染產(chǎn)品需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，行業(yè)出口保持較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。疫情影響下，終端消費(fèi)疲軟是印染布產(chǎn)量降幅擴(kuò)大的主要原因。電力、棉紗、物流運(yùn)輸?shù)瘸杀镜拿黠@上漲使中小企加快，集中度提高。家數(shù)指標(biāo)收入營(yíng)業(yè)收入YOY000000利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額YOY虧損總額虧損總額YOY%%%%%%%0%0%0%來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，信達(dá)證券研發(fā)中心目前色紗主要應(yīng)用于襪制品、毛巾、內(nèi)衣等產(chǎn)品上，行業(yè)龍頭富春染織的襪廠客戶占比約90%，色紗行業(yè)的景氣度與棉襪行業(yè)息息相關(guān)。從出口情況來看，中國(guó)作為全球襪子主要出口國(guó)，近年來國(guó)內(nèi)襪子出口金額以及出口數(shù)量基本保持穩(wěn)定，2021年中國(guó)棉襪合纖襪出口金額、出口數(shù)量分別為57億美元、158億雙，同增26.67%、23.44%。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，②70%的棉襪生產(chǎn)以色紗為紗線原材料、③制襪行業(yè)毛利率、成本結(jié)構(gòu)近似于制襪龍頭健襪制品領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模約6.4億美元。近年來襪子逐漸向時(shí)尚單品靠攏，潮襪愛好者追求的顏值、圖案精細(xì)程度倒逼印染企業(yè)轉(zhuǎn)向于前端設(shè)計(jì)研發(fā)、后端市場(chǎng)終端控制延伸，提升襪子市場(chǎng)規(guī)模(百萬美元)YOY%024E024E025E026E資料來源：Euromonitor，信達(dá)證券研發(fā)中心出口金額(億美元)出口數(shù)量(億雙) 均價(jià)(美元/雙)1801401006020-20201720182019-20落后產(chǎn)能出清，頭部企業(yè)有望進(jìn)一步擴(kuò)大份額棉襪用色紗細(xì)分領(lǐng)域龍頭市占率絕對(duì)領(lǐng)先。棉襪市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，富春染織作為棉襪用色紗基本保持在50%以上，富春染織其他企業(yè)富春染織其他企業(yè)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)、終端品牌客戶力求可持續(xù)發(fā)展。傳統(tǒng)印染屬于高污染、高耗能行業(yè)，其發(fā)展初期進(jìn)入門檻低、行業(yè)集中度低，造成中低端產(chǎn)能普遍過剩，環(huán)境污染及能耗問題較為嚴(yán)重的局面。雙碳背景下，國(guó)家愈加重視生態(tài)環(huán)境保護(hù)，印染行業(yè)的環(huán)保監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，工信部、生態(tài)環(huán)境部、國(guó)務(wù)院等多部門先后推出多項(xiàng)政策規(guī)范印染企業(yè)發(fā)展，對(duì)污染物排放、智能制造轉(zhuǎn)型、用水量等都做出一定要求。此外終端品牌客戶對(duì)上游供應(yīng)鏈可持續(xù)發(fā)展要求不斷提高，2022年以迅銷集團(tuán)為代表的品牌商開始要求中游紡織供應(yīng)商開展產(chǎn)品碳足跡數(shù)據(jù)盤查工作，提出力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)原材料、面料生產(chǎn)、縫制環(huán)節(jié)溫室氣體減排的目標(biāo)，以及將服裝面料替換為環(huán)保再生面料的規(guī)劃。因此終端客戶可持續(xù)發(fā)展計(jì)劃的逐步完善，將綠色、節(jié)能、環(huán)保、減碳要求。政策名稱政策名稱間主要內(nèi)容關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見2018-06鼓勵(lì)新業(yè)態(tài)發(fā)展和模式創(chuàng)新。在能源、冶金、建材、有色、化工、電鍍、造紙、印染、農(nóng)副食品加工等行業(yè)，全面推進(jìn)清潔生產(chǎn)改造或清潔化改造。印染行業(yè)綠色發(fā)展技術(shù)指南(2019版)2019-11節(jié)能減排染色和印花技術(shù)中明確提出發(fā)展筒子紗數(shù)字化自動(dòng)染色。與傳統(tǒng)筒子紗染色技術(shù)相比，生產(chǎn)效率提高10%-15%，平均噸紗節(jié)水25%以上，節(jié)約染料5%以上，用工量減少70%左右。紡織染整工業(yè)廢水治理工程技術(shù)規(guī)范2020-01規(guī)定了紡織染整工業(yè)廢水治理工程的設(shè)計(jì)、施工、驗(yàn)收、運(yùn)行和維護(hù)的技術(shù)要求。十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要2021-03改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)石化、鋼鐵、有色、建材等原材料產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大輕工、紡織等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給，加快化工、造紙等重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)改造升級(jí)，完善綠色制造體系。生態(tài)環(huán)境部關(guān)于印發(fā)工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案的通知2022-07紡織行業(yè)發(fā)展化學(xué)纖維智能化高效柔性制備技術(shù)，推廣低能耗印染裝備，應(yīng)用低溫印染、小浴比染色、針織物連續(xù)印染等先進(jìn)工藝。加快推動(dòng)廢舊紡織品循環(huán)利用。到2025年，差別化高品質(zhì)綠色纖維產(chǎn)量和比重大幅提升，能源循環(huán)利用技術(shù)占比達(dá)70%。到2030年，印染低能耗技術(shù)占比達(dá)60%。行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高，集中度提升。在清潔生產(chǎn)、節(jié)能減排的要求下，行業(yè)準(zhǔn)入門檻有所提高，部分污染重、技術(shù)低、盈利差的中小企業(yè)因不愿或難以承受環(huán)保和技術(shù)改造成本而退企業(yè)虧損情況規(guī)模以上印染企業(yè)戶數(shù)虧損企業(yè)戶數(shù) 虧損面(%)08M1-118M1-112M1-9資料來源：中國(guó)印染行業(yè)協(xié)會(huì)，信達(dá)證券研發(fā)中心2520151050M1-11虧損總額(億元)YOY 2M1-9來源：中國(guó)印染行業(yè)協(xié)會(huì)，信達(dá)證券研發(fā)中心工藝，倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)規(guī)?；党杀竟揪劢怪鳂I(yè)，加強(qiáng)研發(fā)，形成較強(qiáng)的工業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司積極學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)管理，采用國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化管理，形成自上而下的質(zhì)量管理制度。公司采用“倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)為主，訂單式生產(chǎn)為輔”的業(yè)務(wù)模式，通過規(guī)模效應(yīng)控制成本。憑借良好的市場(chǎng)口碑和優(yōu)質(zhì)的品牌形象，公司積累較為豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源。存+訂單驅(qū)動(dòng)，倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)助力合作雙贏公司采用“倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)為主、訂單式生產(chǎn)為輔”的生產(chǎn)模式，倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)即公司將已生產(chǎn)或研發(fā)成功的各類色紗的染料配方、助劑使用、生產(chǎn)工藝等進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，并按照標(biāo)準(zhǔn)工藝流程對(duì)色卡中各類色紗進(jìn)行預(yù)先生產(chǎn)備貨，客戶從色卡中挑選所需色紗后向公司下單?；诙嗄甑难芯縿?chuàng)新與色彩積累，公司成功自主研發(fā)出涵蓋六百余種顏色的“富春標(biāo)準(zhǔn)色產(chǎn)滿足個(gè)性化需求。對(duì)于公司而言，1)產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，制成率高于同行。依托于色卡顏色進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，公司能夠確保產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，公司產(chǎn)品制成率達(dá)99%，行業(yè)內(nèi)基本為95%-98%，遠(yuǎn)高于提前備貨快速交期。生產(chǎn)部門能夠依據(jù)各種色紗的歷史銷售數(shù)據(jù)，對(duì)市場(chǎng)未來需求做出預(yù)測(cè)，并指定合理庫(kù)存和生產(chǎn)計(jì)劃，進(jìn)行一定規(guī)模的備貨，實(shí)現(xiàn)滿缸生產(chǎn)、批量生產(chǎn)，保證公司的產(chǎn)量、銷量、庫(kù)存處于動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)，有效通過規(guī)?；档蜕a(chǎn)成本、縮短交貨周期。3)公司通過多年積累，借助自身規(guī)模、生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)建立色紗行業(yè)染色標(biāo)準(zhǔn)，從而掌握較強(qiáng)話語權(quán)。對(duì)于客戶而言，倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)能夠直觀展示公司產(chǎn)品的色彩與質(zhì)量，幫助快速做出選擇并下單，確保隨時(shí)采購(gòu)、隨時(shí)發(fā)貨，縮短其采購(gòu)周期，提高存貨與資金周轉(zhuǎn)效率。針對(duì)客戶個(gè)性化訂單需求，公司采用訂單式生產(chǎn)模式，即由銷售部門對(duì)接客戶具體需求，協(xié)同研發(fā)部420172018201920202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心投入，工藝技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先公司重視科技創(chuàng)新工作，專注于紗線染整相關(guān)技術(shù)和工藝的開發(fā)與應(yīng)用，近年來研發(fā)費(fèi)用染設(shè)備，不斷加大自主技術(shù)研發(fā)和工藝改進(jìn)力度，形成較強(qiáng)的工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)。研發(fā)團(tuán)隊(duì)方面，公司擁有獨(dú)立的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)通過與武漢紡織大學(xué)、安徽工程大學(xué)等高校進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作等方式積極提高自身研發(fā)水平。得益于在研發(fā)創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域多年的深耕，公公司經(jīng)過多年的研發(fā)與積累，公司主要產(chǎn)品在色澤、勻染性、透染性、染色牢度等方面均達(dá)到行業(yè)較高水平，在滿足客戶的各類需求的同時(shí)，具有較低的單位產(chǎn)量能耗和污染物排放。公司自主研發(fā)的“富春色卡”已經(jīng)基本取代原先日本的“三山色卡”，成為襪業(yè)用紗的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，擁有“省認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”，曾獲得安徽省高新新品類拓展方面，公司持續(xù)深耕印染工藝、加強(qiáng)技術(shù)人才引進(jìn)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)。公司不斷淘汰老舊設(shè)備、更新先進(jìn)設(shè)備，荊州“6萬噸高品質(zhì)筒子紗建設(shè)項(xiàng)目”采用全球頂尖設(shè)備，并引入意大利、德國(guó)進(jìn)口染色劑。2022年公司從浙江梭織、針織引進(jìn)新的技術(shù)人才，與外部產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)秀專家合作，協(xié)同公司在印染工藝上做出相應(yīng)開發(fā)和調(diào)整，并增加后端處理過。0400研發(fā)投入總額(百萬元)0400研發(fā)投入總額(百萬元)研發(fā)投入營(yíng)收占比3.45%3.40%3.35%3.30%3.25%3.20%3.15%3.10%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%201720182019202020212022Q1-Q3資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心專利名稱申請(qǐng)?zhí)?專利號(hào)專利類型專利申請(qǐng)日取得方式用于紗線測(cè)長(zhǎng)的纏繞調(diào)整架2021213245784實(shí)用新型2021.06.15原始取得多功能紗線性能測(cè)試裝置2021213245356實(shí)用新型2021.06.15原始取得一種紗線試驗(yàn)放置架2021213245464實(shí)用新型2021.06.15原始取得紗線條干均勻度高效檢測(cè)裝置2021213235161實(shí)用新型2021.06.15原始取得筒子紗染色用紗管結(jié)構(gòu)2021221080020實(shí)用新型2021.09.02原始取得高效染色裝置2021221079790實(shí)用新型2021.09.02原始取得筒子紗染色支撐架202122108004X實(shí)用新型2021.09.02原始取得紗線掉色高效檢測(cè)裝置202122106889X實(shí)用新型2021.09.02原始取得紗線強(qiáng)力檢測(cè)用升降夾頭機(jī)構(gòu)2021221068921實(shí)用新型2021.09.02原始取得紗線色牢摩擦高效檢測(cè)裝置2021221080285實(shí)用新型2021.09.02原始取得公司在原材料、生產(chǎn)過程、成品質(zhì)量環(huán)節(jié)建立較為完備的質(zhì)量控制措施。原材料環(huán)節(jié)，公司建立完善的供應(yīng)商管理制度，對(duì)其交貨周期、產(chǎn)品品質(zhì)、信用資質(zhì)、服務(wù)表現(xiàn)做出評(píng)價(jià)并及時(shí)更新名錄。公司質(zhì)檢中心會(huì)對(duì)胚紗、染料、助劑等原材料質(zhì)量進(jìn)行檢測(cè)，以保證較高的產(chǎn)品品質(zhì)。生產(chǎn)過程環(huán)節(jié)，針對(duì)不同產(chǎn)品，公司編制相應(yīng)的作業(yè)指導(dǎo)文件，并采取崗位自檢和質(zhì)控復(fù)檢相結(jié)合的方式，復(fù)核相關(guān)工藝參數(shù)、質(zhì)量指標(biāo)，合格后進(jìn)入下一生產(chǎn)工序，以實(shí)現(xiàn)對(duì)全流程的質(zhì)量把控，增加良品率。成品環(huán)節(jié)，在色紗完工后，公司質(zhì)檢中心將對(duì)該批次成品進(jìn)行抽檢，檢測(cè)產(chǎn)品耐水洗、干摩擦、濕摩擦、棉沾色、色差、強(qiáng)力及織基于多年積累的質(zhì)量控制經(jīng)驗(yàn)，公司產(chǎn)品在色牢度、色差、強(qiáng)力等技術(shù)參數(shù)及安全健康、過ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證和ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)通過OEKO-TEXStandard100認(rèn)證和全球有機(jī)紡織品資格認(rèn)證(GOTS)的企業(yè)。公司“天外A的售前、售后服務(wù)。憑借較高的產(chǎn)品質(zhì)量與較強(qiáng)的服務(wù)能力，公司成功樹立良好的市場(chǎng)口碑和優(yōu)質(zhì)的品牌形象，持續(xù)強(qiáng)化自由品牌建設(shè)，與頭部襪業(yè)企業(yè)建立深入合作，如健盛集團(tuán)、夢(mèng)娜襪業(yè)、浪莎襪業(yè)、耐爾襪業(yè)等，建立較強(qiáng)的品牌認(rèn)可度。同時(shí)優(yōu)質(zhì)客戶資源助力公司能夠及時(shí)洞悉下游客戶需求，把握終端最新發(fā)展趨勢(shì)，制定相應(yīng)產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃與發(fā)展圖33：公司主要客戶圖示銷售環(huán)節(jié)質(zhì)量控制措施銷售環(huán)節(jié)成成品質(zhì)量生生產(chǎn)過程原材料環(huán)節(jié)適用標(biāo)準(zhǔn)名稱標(biāo)準(zhǔn)編號(hào)GB10GBTGBTBTBTBTBTGBT002GBT998BTBTGBTGBT009GBT009GBTGBT09GBTGBTGBTGBTGBTGBTGBT資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心展，打開成長(zhǎng)天花板子紗染色建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)3萬噸纖維染色建設(shè)項(xiàng)目。借助精密紡紗、纖維染色項(xiàng)目的建設(shè)，公司有望持續(xù)拓展新品類、切入新賽道；同時(shí)產(chǎn)能的擴(kuò)份額。筒子紗產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，打破產(chǎn)能瓶頸擴(kuò)大規(guī)模體量。近年來公司產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率處于飽和狀態(tài)，自2020年來公司開始持續(xù)高品質(zhì)筒子紗生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，以有效突破產(chǎn)能瓶現(xiàn)現(xiàn)年產(chǎn)24萬錠緊密紡紗線產(chǎn)能。公司傳統(tǒng)主業(yè)為色紗生產(chǎn)，其所需主要原材料紗線均為外購(gòu)，因此智能化精密紡紗項(xiàng)目的投資建設(shè)將助力公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，以完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；档晚?xiàng)目總投資額/億元選址產(chǎn)能品類達(dá)產(chǎn)時(shí)間年產(chǎn)3萬噸高品質(zhì)筒子紗建設(shè)4.21公司自有土地3萬噸筒子紗(以襪紗為主)23Q1全部投產(chǎn)智能化精密紡紗 (一期)10.42蕪湖片區(qū)綜合保稅區(qū)24萬錠緊密紡23Q1投產(chǎn)年產(chǎn)6萬噸高品質(zhì)筒子紗染色建設(shè)9荊州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)6萬噸筒子紗(包含襪紗以及毛巾、毛衫、針織新品類用紗)分階段投入使用，于24年全部投產(chǎn)年產(chǎn)3萬噸纖維染色建設(shè)5安徽自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)蕪湖片區(qū)3萬噸色紡紗預(yù)計(jì)24年全部投產(chǎn)產(chǎn)能/萬噸18產(chǎn)能/萬噸1614121086420AAAAAA突破產(chǎn)品品類拓寬，打開成長(zhǎng)天花板。將纖維染成有色纖維，再將兩種或兩種以上不同顏色的纖維經(jīng)過混合后，紡制成具有獨(dú)特混色效果的紗線。2)2022年公司投資7.5億元開展年產(chǎn)6萬噸高品質(zhì)筒子紗染色項(xiàng)目建費(fèi)需求低迷，行業(yè)中小紡織企業(yè)受到較大沖擊而退出競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部公司集化降低成本優(yōu)勢(shì)+低單位能耗成本助力公司搶占更多新品類市場(chǎng)份額。得益于“倉(cāng)儲(chǔ)式”標(biāo)準(zhǔn)化、色卡化的模式，公司能夠進(jìn)行一定規(guī)模的備貨，實(shí)現(xiàn)滿缸批量鍋爐顯著降低用水與用電成本。憑借成本端優(yōu)勢(shì)，公司能夠適度讓利于服飾、毛巾、家紡毛用水方面，公司經(jīng)主管部門批準(zhǔn)可以從長(zhǎng)江直接取水，其他企業(yè)沒有取水許可，只能使用圖37：近年來公司色紗生產(chǎn)成本變動(dòng)(元/噸)圖圖37：近年來公司色紗生產(chǎn)成本變動(dòng)(元/噸)色紗生產(chǎn)成本(元/噸)用色紗生產(chǎn)成本(元/噸)2625262570024232302230021202120020202018201920212020201820192021圖39：近年來公司用水成本變動(dòng)(元/噸)用水成本(元/噸)0圖40：近年來公司用煤成本變動(dòng)(元/噸)用煤成本(元/噸)700000450400350300250毛巾市場(chǎng)規(guī)模YOY15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%201620172018201920202021資料來源：觀研報(bào)告網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心家紡市場(chǎng)規(guī)模(億元)YOY 201720182019 資料來源：觀研報(bào)告網(wǎng)、中國(guó)報(bào)告大廳，信達(dá)證券研發(fā)中心紗紗線品類應(yīng)用優(yōu)點(diǎn)示意圖絲光棉衣領(lǐng)、頭巾、家紡、襪子、織帶輕薄、柔軟、舒適、不刺激皮膚有機(jī)棉紗童裝、家紡、玩具、服飾顏色正、紗質(zhì)穩(wěn)定、質(zhì)地細(xì)膩、自然柔和、柔軟舒適、親膚原料色紡紗襪子、毛巾、毛衫強(qiáng)度高、耐磨、均勻、抗起球、柔軟舒適、毛羽少、布面效果好麻灰紗襪子、羅紋、毛衫強(qiáng)度高、耐磨、顏色純正自然、柔軟舒適、毛羽少、布面效果好竹纖維床單、圍巾、毛巾、內(nèi)衣、汗衫、襪子柔滑軟暖、色彩亮麗、強(qiáng)回彈度、強(qiáng)懸垂性、有絲絨感、具有透氣性、耐水洗、耐磨襪子、織帶、毛巾、服飾用紗顏色正、紗質(zhì)穩(wěn)定、細(xì)膩柔和、柔軟舒適、親膚所提振，盈利能力邊際改善回顧2022年棉花市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)大幅下行，年底維持低位震蕩。總體來看，國(guó)內(nèi)方面去年搶收導(dǎo)致皮棉成本過高，年初棉花價(jià)格位于高位，隨著國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)，需求端逐漸走弱、紡織企業(yè)累庫(kù)、補(bǔ)庫(kù)存意愿低迷，疊加“新疆棉禁令”影響，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格持續(xù)下行，最低位震蕩為主。銷售進(jìn)TPCT收購(gòu)皮棉銷售率為15.4%，同降0.8PCT，較過去四年均值下降于近年來低位，供應(yīng)端承壓。伴隨防疫政策優(yōu)化，新棉加工、銷售逐步提速，供應(yīng)端壓力3比大幅增長(zhǎng)，但受到棉花加工及銷售進(jìn)度放緩的影響，相比于往年同期，棉花商業(yè)庫(kù)存仍處于較低水平。工業(yè)庫(kù)存方面，由于下游紡織企業(yè)庫(kù)存水平較高，補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，因此棉工業(yè)庫(kù)存維持低位。年度期初庫(kù)存產(chǎn)量進(jìn)口消費(fèi)出口期末庫(kù)存庫(kù)存消費(fèi)比16/17年度1234.5495.3109.6838.3.3999.8119.10%17/18年度999.8598.8124.3892.73827.292.40%18/19年度827.2604.2209.9872.24.6776.688.60%19/20年度776.6593.3155.4730.63.4791.2109.60%20/21年度791.2644.5280892.70.2822.892.10%21/22年度822.8583.5170.77622.6812.3106.20%2/23年度E(1月)812.3609.6168.7772.92.8815.2105.47%1201008060402006005004003002120100806040200600500400300200100018/1919/2020/2121/2222/239月20日 0日日2月10日39月20日 0日日2月10日3月22日4月28日5月19日6月25日7月13日8月21日0%%資料來源：光大期貨，信達(dá)證券研發(fā)中心圖46：近年來棉花銷售進(jìn)度9月20日5日0日89月20日5日0日8日2月10日3月22日4月28日5月19日6月25日7月13日8月21日%%資料來源：光大期貨，信達(dá)證券研發(fā)中心圖47：近年來國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存(萬噸)22/2321/2220/2119/209月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月資料來源：中國(guó)棉花網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心圖48：近年來國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存(萬噸)22/2321/2220/2119/209月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月資料來源：中國(guó)棉花協(xié)會(huì)，信達(dá)證券研發(fā)中心圖49：近年來國(guó)內(nèi)服裝、針紡織品零售額(億元)201920202021202203月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖50：近年來國(guó)內(nèi)服裝、針紡織品累計(jì)零售額(億元)20172018201920202021202200002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心公司采用成本加成定價(jià)，棉花價(jià)格對(duì)成本影響大。公司產(chǎn)品主要原材料為胚紗、染料、化70%以上，占比較高，胚紗等原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品成本影響較大，胚紗價(jià)格主要受棉價(jià)PCT2014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-0422014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12100%80%60%40%20%0%展望后市，短期來看消費(fèi)回暖預(yù)期支撐棉價(jià)上行，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)進(jìn)一步回暖趨勢(shì)尚未兌現(xiàn)，本上漲、春播種植意愿下降等因素將支撐棉價(jià)底部。長(zhǎng)期來看，防疫政策優(yōu)化后，擴(kuò)大內(nèi)需政策逐步推開、服裝家紡消費(fèi)持續(xù)升溫，2023年紡織服裝內(nèi)銷市場(chǎng)回暖可期，紡企補(bǔ)庫(kù)意愿進(jìn)一步恢復(fù)，棉市需求進(jìn)一步復(fù)蘇，棉價(jià)有望于2023年第二季度后進(jìn)入穩(wěn)步上行通動(dòng)公司盈利能力逐步提升。20192021220192021棉價(jià)價(jià)格指數(shù)：328富春染織毛利率25%225%20%5%0%5%0%20000150001000050000資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資評(píng)級(jí)增速趨緩。2023年終端消費(fèi)需求逐步修復(fù)，疊加公司2023-24年新產(chǎn)能陸續(xù)釋放、新2)2022年國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格大幅下跌，公司下調(diào)訂單價(jià)格，毛利率有所承壓。短期來看，棉3)費(fèi)用率方面：公司持續(xù)加強(qiáng)各項(xiàng)費(fèi)用管控，費(fèi)用率多年來較為穩(wěn)定，因此我們預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率將持續(xù)處于合理水平。表3：公司業(yè)績(jī)與盈利預(yù)測(cè)(百萬元)A55.6%.2%%%%%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心相對(duì)估值：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為色紗，以及部分色紡紗等產(chǎn)品，下游主要面向襪業(yè)、面料廠商，可比上市公司包括百隆東方、華孚時(shí)尚、航民股份、新澳股份等，我們預(yù)計(jì)公司2023年們認(rèn)為公司一方面憑借規(guī)?；党杀緝?yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大襪子紗市場(chǎng)份額，同時(shí)新品類的拓展持續(xù)推進(jìn)，有望切入毛衫、針織、毛巾等新領(lǐng)域，打開成長(zhǎng)天花板，因此增速高、空間大，碼證券簡(jiǎn)稱(元)市值(億PE(倍)EPS(元)EEEEEE9.SH.SZ7.SH航民股份03889.SH澳股份業(yè)平均9.SH57資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心注：股價(jià)為2023年2月17日收盤價(jià)；華孚時(shí)尚、航民股份百隆東方為wind一致預(yù)期DCF估值結(jié)論及投資評(píng)級(jí)綜上，我們給予公司目標(biāo)價(jià)30.13元，看好公司短期業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)、長(zhǎng)期空間較大，首次產(chǎn)能不能及時(shí)消化風(fēng)險(xiǎn)：公司擬投資項(xiàng)目的建成投產(chǎn)需一定時(shí)間，若后續(xù)市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)格局等方面出現(xiàn)重大不利變化，或公司市場(chǎng)開拓能力不足、市場(chǎng)空間增速不及預(yù)期、產(chǎn)品質(zhì)量不能達(dá)到預(yù)期效果等，公司可能面臨新增產(chǎn)能不能及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn):若公司未來在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，未能準(zhǔn)確研判行業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及發(fā)展趨勢(shì)，新產(chǎn)品市場(chǎng)需求未達(dá)預(yù)期等，可能在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨因競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品主要成本為原材料胚紗、染料、化學(xué)助劑等，如果染料等產(chǎn)品價(jià)格大幅漲價(jià)，公司無法及時(shí)將原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)向下游轉(zhuǎn)移，將導(dǎo)致公司成本:會(huì)計(jì)年度2020A2021A2022E2023E2024E流動(dòng)資產(chǎn)6471,3811,5451,7881,987貨幣資金2656421,0221,0891,024應(yīng)收票據(jù)00000應(yīng)收賬款1726215036預(yù)付賬款4715098151217存貨293418469545738144-65-46-28非流動(dòng)資產(chǎn)6337327851,0961,385長(zhǎng)期股權(quán)投資00-42-42-42固定資產(chǎn)(合4735375888611,116無形資產(chǎn)741111261411568684113137156資產(chǎn)總計(jì)1,2812,1132,3292,8843,372流動(dòng)負(fù)債397505586845956短期借款7708092107應(yīng)付票據(jù)148201201314365應(yīng)付賬款14610618025825897128125181227非流動(dòng)負(fù)債102110115124137長(zhǎng)期借款20273241548283838383負(fù)債合計(jì)5006157019691,093少數(shù)股東權(quán)益00000歸屬母公司股東7811,4971,6291,9152,279益負(fù)債和股東權(quán)益1,2812,1132,3292,8843,372標(biāo)萬元會(huì)計(jì)年度2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)總收入1,5152,1752,2053,0923,9858.4%43.6%1.4%40.2%28.9%歸屬母公司凈利113233156287364潤(rùn)-32.9%83.6%26.9%14.8%15.7%16.0%9.6%15.0%16.0%0.911.861.252.302.92P/E23.6211.5017.149.347.363.431.791.641.401.17-1.8410.116.354.003.35:百萬元會(huì)計(jì)年度2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)總收入1,5152,1752,2053,0923,985營(yíng)業(yè)成本1,2841,7721,8782,6063,346營(yíng)業(yè)稅金及附91091220加銷售費(fèi)用911111520管理費(fèi)用3447466284研發(fā)費(fèi)用51706686120財(cái)務(wù)費(fèi)用-1-7-9-8-7減值損失合計(jì)-3-10-4200投資凈收益0470041111216營(yíng)業(yè)利潤(rùn)130267179330418營(yíng)業(yè)外收支11000利潤(rùn)總額131268179330418所得稅1836234354凈利潤(rùn)113233156287364少數(shù)股東損益00000歸屬母公司凈113233156287364EBITDA129257279431542EPS(當(dāng)年)(元)1.212.081.252.302.92現(xiàn)金流量表萬元會(huì)計(jì)年度2020A2021A2022E2023E2024E經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金30865358474336流凈利潤(rùn)113